LED 照明時代來臨

1、行業(yè) 及 產(chǎn) 業(yè)行 業(yè) 研 究/行 業(yè) 點 評 電子元器件2010年 11月 29日 LED 照明時代來臨相關(guān)研究后景氣時期,關(guān)注產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和技術(shù)創(chuàng)新2011年電子元器件行業(yè)投資策略(PPT2010-11-22進入后景氣時期2010年 4季度電子元器件行業(yè)投資策略 2010-10-13后景氣時代的增長源泉電子元器件行業(yè)投資策略2010-9-1存貨回補后期 關(guān)注戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的機遇2010下半年電子元器件行業(yè)投資策略2010-7-21存貨回補后期 關(guān)注戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的機遇2010下半年電子元器件行業(yè)投資策略(PPT2010-6-22銷售超預期和庫存角度看電子元器件投資策略2010-5-18從臺積電、

2、矽品法說會看電子元器件投資策略2010-4-30電子元器件 2010年 4月行業(yè)點評2010-4-13尋找再平衡帶來的快速增長電子 元 器 件 行 業(yè) 投 資 策 略 (PPT 2009-11-30分析師余斌 A0230203100024聯(lián)系人李晶(862123297818×7340地址:上海市南京東路 99號電話:(862123297818上海申銀萬國證券研究所有限公司電子元器件行業(yè)點評主要觀點:LED 照度成本與熒光燈的差距已在 5倍以內(nèi)。 每瓦成本仍 10倍于熒光燈等常 用高效光源,但是,由于 LED 的單向光源特性、細致的產(chǎn)品設計以及高效率 驅(qū)動電路,其照度成本在 5倍以內(nèi)。

3、而照度對應的是在特定區(qū)域的流明數(shù), 是用戶真正關(guān)心的指標。每瓦成本和照度成本的差異的意義在于,LED 燈將 較熒光燈等有大約 50%的節(jié)電效果。z目前冷白光 LED 燈在非居民照明領(lǐng)域已經(jīng)具有經(jīng)濟性。 考慮節(jié)電效果的測算 表明 LED 燈使用約 10000小時可以收回成本,而產(chǎn)品壽命其實已經(jīng)顯著超越 這個水平。為了考慮時間價值的影響,我們采用 20%的貼現(xiàn)率,仍發(fā)現(xiàn)目前 價格下,10小時/天,250天/年的使用場合已經(jīng)具有正的經(jīng)濟價值,這將包 括大部分非居民照明應用。z成本仍有巨大的下降空間, 包括光效提高、 規(guī)模效應以及產(chǎn)業(yè)利潤回歸合理。 芯片價格下降已經(jīng)開始,2011年底 LED 燈照度成

4、本將較目前下降 30-40%, 我們相信這個價格將啟動后暖白光、或者 4-6小時/天等應用,這包括絕大 部分非居民照明應用,而 2012年家居照明也將啟動。z11月 LED 照明示范應用工程將改變用戶對 LED 的產(chǎn)品特性的認識, 前期不規(guī) 范的市場競爭和使用體驗使用戶難以認同 LED 的 20000小時的長壽命。示范 應用工程的入圍企業(yè)主要有浙江陽光和雷士照明。z海量的 LED 市場, LED照明涉及芯片、封裝、導熱材料、導光增透材料、驅(qū) 動器等不同領(lǐng)域。 全球電力消費有約 20%是照明,LED 照明將節(jié)省超過一半 的電力消耗,這是 LED 的潛在市場容量。z后端的封裝與應用是 2011年更

5、值得關(guān)注的領(lǐng)域, 因為,芯片供應環(huán)節(jié)包括 芯片價格下降,并將觸發(fā)照明應用預期;LED 照明芯片目前只占整燈價格的 15%左右,巨大的產(chǎn)品附加值是在后段制造和渠道環(huán)節(jié);與之前 TV 背光市場 中國企業(yè)難以切入不同,全球照明制造能力已經(jīng)集中在中國,中國企業(yè)必將 成為主導力量。重點關(guān)注國星光電、浙江陽光,關(guān)注福晶科技。z芯片領(lǐng)域重點關(guān)注士蘭微、長城開發(fā)。 盡管短期 LED 照明芯片價格處于下降 通道, 但照明需求將最終改善供需格局。 士蘭微顯示芯片較少受到跌價影響, 其藍綠光芯片屬于國內(nèi)一流水平;長城開發(fā)具備大規(guī)模制造的管理能力,在 晶元和億光的支持下可望成為一流的上下游一體化廠商。z本公司或其關(guān)聯(lián)

6、機構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的上市公司所發(fā)行的證券或投資標的,還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行或財務顧問 服務。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務?？蛻艨伤魅∮嘘P(guān)披露資料 compliance ?？蛻魬胬斫獗緢蟾娼Y(jié)尾處的 " 法律聲明 " 。本研究報告僅通過郵件提供給 海通證券股份有限公司 海通證券股份有限公司(jyzb 使用。LED 照明:照度成本差距已經(jīng)在 5倍以內(nèi) 在評價 LED 照明的性能價格比的時候,最通常的指標是每瓦成本,以目前市場 價格來看, LED 大約仍 10倍于熒光燈和節(jié)能燈等常用的高效光源,但是,這實際上 是一個非常被誤導的指標。

7、因為對于使用者而言, 關(guān)注的不是消耗的電能, 而是發(fā)出 的流明,或者更準確地講是在特定區(qū)域的流明(照度,所以照度成本應該是評價 LED 應用起飛的關(guān)鍵指標。而由于 LED 的光源特性、特殊的產(chǎn)品設計以及高效率驅(qū) 動電路,其照度成本與熒光燈的差距要大大低于每瓦成本,我們認為在 5倍以內(nèi)。 光源方面,主流的 LED 芯片發(fā)光效率可以達到 130-140lm/W(這是大功率芯片 的發(fā)光效率,小功率芯片更高,可以達到 150lm/W,而熒光燈通常在 90lm/W(國 內(nèi)通常在 80-90lm/W,國外的高光效熒光燈效率可能高達 110lm/W但價格更貴, 其間存在 50%的差距;光學設計方面,由于 L

8、ED 是單向點光源,可進行非常好的光 學設計,盡量使光線到達指定區(qū)域,同時減少需要反射,這些都可以提高照射效果, 估計其間差別 30%(如果在路燈領(lǐng)域,這種差別可能更大;驅(qū)動電路方面,由于 LED 的整體價格比較貴,所以在驅(qū)動電路方面采取了比較高的配置,其電路損耗也 存在一定差異。實踐中, LED 燈在替代熒光燈的時候,獲得同樣照度,消耗電能不 到熒光燈的一半(1/2.2;而 LED 路燈替換高壓鈉燈的時候,消耗電能約 1/3。 表 1:LED 與熒光燈相比照度效率差異來源熒光燈 9010.80資料來源:申萬研究采用照度成本概念, LED 燈并不象想象中那樣貴,我們估計差距在 5倍以內(nèi)。 LE

9、D 已經(jīng)在主要商業(yè)照明領(lǐng)域具有經(jīng)濟性 LED 使用經(jīng)濟性主要體現(xiàn)在其更好的節(jié)電效果方面,也就是上面提到的照度效 率的優(yōu)勢;此外,由于 LED 具有超長壽命,其更換成本也顯著優(yōu)于其它光源。我們采用直管結(jié)構(gòu)的 LED 燈與熒光燈進行對比分析。 LED 燈的價格約為 10元 /瓦, 10倍于熒光燈,整燈照度效率 2.2 倍于熒光燈,商業(yè)和工業(yè)電價假設平均 0.8元 /度。目前在 10小時 /天以及 250天 /年的使用條件下,回收期為 3.9年,接近 10000小 時的使用時間。 由于 LED 燈壽命已經(jīng)大大高于 10000小時, 所以 LED 燈的經(jīng)濟性顯 而易見。本研究報告僅通過郵件提供給 海通

10、證券股份有限公司 海通證券股份有限公司(jyzb 使用。請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明 1 申萬研究·拓展您的價值請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明 2 申萬研究·拓展您的價值需要注意的是, 這個結(jié)論并不因為每天使用時間而變化, 即便在每天使用更短的 場合, 在使用接近 10000小時的時候, 還是可以回收成本, 只是需要更長的年份才能 夠完成這個過程(也就是需要一定的時間成本。表 2:LED 燈的回收期(年產(chǎn)品價格下跌幅度當前成本 -10%-20%3.4 1.7 1.41.2 0.9 0.7 0.4 0.2資料來源: 申萬研究我們對 LED 燈的經(jīng)濟價值進行更為詳細的

11、測算(以考慮時間價值,結(jié)果表明 即便在目前的產(chǎn)品價格下,在每天使用 10小時的領(lǐng)域, LED 燈相對熒光燈已經(jīng)具有 正的經(jīng)濟價值。(測算條件:LED 燈價格考慮 25%的渠道費用,價格為 12.5元 /瓦, 產(chǎn)品壽命 20000小時,熒光燈價格為 1.25元 /瓦,產(chǎn)品壽命為 8000小時,此外,為反 映企業(yè)的回報率要求,采用的貼現(xiàn)率為 20%,平均電價 0.8元 /度?！?10小時 /每天 +250天 /年”具有比較寬廣的應用覆蓋面,包括大部分工廠照明, 大部分商場照明,以及部分辦公照明。正因為如此,我們認為 LED 照明的海量市場 已經(jīng)具備啟動條件。高效率 LED 存在色溫較高,偏冷色的缺

12、點。由于使用習慣的差異部分領(lǐng)域(如 服裝店或部分國家(如大部分亞洲國家,需要色溫更低的暖白光,這最多可能要 損失 30%左右的光源效率。 正因如此, 暖白光的啟動門檻要高于冷白光, 我們估計當 LED 的成本能夠下降 40%左右時候,暖白光將具有目前冷白光的經(jīng)濟性,預計這個 時間在 2011年底左右。此外, 我們相信每天點亮 4個小時將可以覆蓋家庭照明, 而這也需要照度成本較 目前下降 40%左右。本研究報告僅通過郵件提供給 海通證券股份有限公司 海通證券股份有限公司(jyzb 使用。請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明 3 申萬研究·拓展您的價值表 3:LED 燈使用中的經(jīng)濟價值(元

13、 /只產(chǎn)品價格跌幅度(當前價格為 12.5元/瓦當前價格 -10%-20%-30%-40% -50%-60%24 6.1 7.4 8.6 9.9 11.1 12.4 13.6 16 3.8 5.1 6.3 7.6 8.8 10.1 11.3 12 2.0 3.2 4.5 5.7 7.0 8.2 9.5 10 0.8 2.0 3.3 4.5 5.8 7.0 8.3 8 0.5 1.8 3.0 4.3 5.5 6.8 6 -2.6 -1.3 1.2 2.4 3.7 4.9 4 -4.8 -3.5 -2.3 0.2 1.5 2.7 每 天 使 用 時 間 (小 時 2-7.2-6.0-4.7-3.5

14、-2.20.3資料來源: 申萬研究成本仍有大幅度的下降空間LED 照明成本取決于 LED 發(fā)光效率,各生產(chǎn)環(huán)節(jié)規(guī)模效應。LED 發(fā)光效率最近處于快速上升的時期,目前 CREE 的量產(chǎn)水平已經(jīng)超過了其 他所有的電光源的發(fā)光效率, 而實驗室技術(shù)已經(jīng)達到 208lm/W(通常 CREE 的新產(chǎn)品 在 3年左右的時間可以實現(xiàn)量產(chǎn)。圖 1:LED 發(fā)光效率:業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平已經(jīng)超過所有其他光源資料來源:CREE按照經(jīng)驗性的海茨定律, LED 的單位成本每 10年下降大約 10倍,相當于每年 下降 25%,其中大約一半來自發(fā)光效率的提高。本研究報告僅通過郵件提供給 海通證券股份有限公司 海通證券股份有限公司(

15、jyzb 使用。圖 2:海茨定律是指 LED 光通量每 10年提高 20倍,單位成本每 10年下降 10倍 資料來源:美國能源局由于 2009年下半年以來 LED 處于持續(xù)供應緊張,導致產(chǎn)品價格一直保持穩(wěn)定, 產(chǎn)業(yè)盈利處于明顯偏高階段。不過,由于 4季度 TFT 開工率不足,導致 LED 芯片價 格已經(jīng)出現(xiàn)了 10-15%的下降, 我們估計由于 2011年上半年中國的外延產(chǎn)能還有大幅 度的提高,所以預計 LED 芯片價格下跌趨勢仍將保持,預計總跌幅為 25%左右。 我們認為 LED 燈的各它環(huán)節(jié)也具有比較高的盈利能力,同時也存在規(guī)模能力不 足的問題,這些都是產(chǎn)品價格下降的源泉。我們估計 201

16、1年底, LED 燈照度成本將較目前下降 30-40%, 我們相信這個價格 將啟動大部分商業(yè)照明,包括暖白光應用。而 2012年家居照明也將啟動。LED 具有高壽命的優(yōu)勢,但未被廣泛認同 LED 燈壽命一直存在爭議,盡管 LED 芯片的壽命可能大于 10萬小時,但是在 封裝和驅(qū)動環(huán)節(jié)都可能導致整燈壽命的下降,目前已經(jīng)出臺的 LED 路燈標準都規(guī)定 壽命要達到三萬小時, 室內(nèi)照明的標準大部分規(guī)定在兩萬小時, 這也是行業(yè)的普遍水 平。本研究報告僅通過郵件提供給 海通證券股份有限公司 海通證券股份有限公司(jyzb 使用。請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明 4 申萬研究·拓展您的價值201

17、0 年 11 月 行業(yè)點評 表 4：LED 燈經(jīng)濟價值對產(chǎn)品壽命的敏感分析（元/只） 產(chǎn)品壽命（小時） 24 16 12 10 8 6 4 2 10000 -0.3 -1.1 -1.8 -2.3 -3.0 -3.9 -5.2 -7.3 15000 3.2 1.7 0.4 -0.4 -1.5 -3.0 -4.9 -7.2 20000 6.1 3.8 2.0 0.8 -0.7 -2.6 -4.8 -7.2 25000 8.6 5.4 3.0 1.5 -0.3 -2.4 -4.7 -7.2 30000 10.6 6.7 3.8 2.0 0.0 -2.3 -4.7 -7.2 35000 12.3 7.

18、6 4.3 2.3 0.1 -2.2 -4.7 -7.2 40000 13.7 8.3 4.6 2.5 0.2 -2.2 -4.7 -7.2 資料來源： 申萬研究 每天使用小時 目前的壽命多數(shù)是通過一定時間測試過后，采用數(shù)據(jù)模型推算所得，由于 LED 壽命較長，客戶難以通過使用經(jīng)驗來判斷 LED 燈的壽命，而之前不規(guī)范的 LED 產(chǎn)品 影響了大眾對于 LED 壽命的預期。 LED 壽命存在巨大的信息不對稱， LED 燈推廣 是 遇到的障礙之一。 LED照明產(chǎn)品應用示范工程招標 2010 年 11 月，國家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設部、交通運輸部聯(lián)合組織開展半 導體（LED）照明產(chǎn)品應用示范工程，

19、旨在進一步推動綠色照明工程，促進我國 LED 照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。11 月下旬確定的招標入圍名單包括 LED 道路/隧道燈、 LED 筒燈、反射型自鎮(zhèn)流 LED 燈三大類產(chǎn)品領(lǐng)域，涉及企業(yè)共 28 家，分別是：北 京朗波爾光電股份有限公司、江蘇史福特光電股份有限公司、晶能光電（江西）有限 公司、寧波燎原燈具股份有限公司、上海三思電子工程有限公司、西安立明電子科技 有限責任公司、浙江求是信息電子有限公司、浙江生輝照明有限公司、東莞勤上光電 股份有限公司、深圳斯派克光電科技有限公司、浙江雄邦節(jié)能產(chǎn)品有限公司、中微光 電子（濰坊）有限公司、浙江陽光集團股份有限公司、達進精電能源管理（深圳）有

20、限公司、 山西光宇半導體照明有限公司、 浙江晶日照明科技有限公司、 飛利浦 （中國） 投資有限公司、浙江名芯半導體科技有限公司、浪潮集團有限公司、中國電子科技集 團公司第十三研究所、深圳市中電照明股份有限公司、松下電工（中國）有限公司、 四川格蘭德科技有限公司、惠州雷士光電科技有限公司、廈門市東林電子有限公司、 上海明凱照明有限公司、惠州元暉光電有限公司、吳江威廉光電科技有限公司。 招標中，產(chǎn)品質(zhì)量、價格和企業(yè)綜合實力是重要依據(jù)，中標企業(yè)的投標價格都十 分具有競爭力，平均比市場零售價低 40以上。通過招標和工程示范將使一批技術(shù) 實力較強的企業(yè)脫穎而出，有利于引導我國 LED 照明行業(yè)提升技術(shù)水

21、平，也有利于 鼓勵高質(zhì)量 LED 照明產(chǎn)品的應用，避免低水平重復建設，減少盲目應用導致的浪費 現(xiàn)象。 請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明 本研究報告僅通過郵件提供給 海通證券股份有限公司 海通證券股份有限公司(jyzb 使用。 6 5 申萬研究· 拓展您的價值 2010 年 11 月 行業(yè)點評 我們認為本次 LED 照明示范應用工程將使 LED 的產(chǎn)品特性能夠更快被市場接 受，從而推動 LED 照明的快速啟動。 投資策略：先下游封裝應用，再上游芯片制造 照明市場最先啟動的是戶外大角度照射，路燈、廣告牌燈等；室內(nèi)照明首先啟動 的將是長效照明應用，包括隧道、冷庫、車庫、超市、廠房、商場（

22、冷白光）、辦公 樓，預計到 2011 年底左右大部分的商業(yè)照明將啟動，家庭照明則主要是高端客戶。 LED 照明市場潛在容量從電力節(jié)約角度粗略測算。我們估計目前的照明消耗電 力中有約一半左右是熒光燈、節(jié)能燈等高效光源。即便是對這些產(chǎn)品，LED 燈也可 以節(jié)省電力節(jié)省 50%以上 （我們估計 LED 發(fā)光效率繼續(xù)提升后， 其節(jié)電將超過 2/3） ， 這就是 LED 的潛在市場容量。而根據(jù)美國能源局的數(shù)據(jù) 2001 年，美國的商業(yè)照明消 耗電力接近 4000 億度，工業(yè)照明消耗略高于 1000 億度，戶外照明消耗略高于 500 億度，家居照明消耗 2000 億度電，總計 7600 億度。LED 照明將是海量的市場，1000 億美元不算激進。 LED 照明涉及芯片、封裝、導熱材料、導光增透材料、驅(qū)動器等不同領(lǐng)域配合。 后端的封裝與應用是 2011 年更值得關(guān)注的領(lǐng)域，因為，芯片供應環(huán)節(jié)包括芯片 價格下降， 并將觸發(fā)照明應用預期； LED 照明芯片目前只占整燈價格的 15%左右 （小 白光），巨大的產(chǎn)品附加值是在后段制造和渠道環(huán)節(jié)；與之前 TV 背光市場，中國企 業(yè)難以切入不同，全球照明制造能力已經(jīng)集中在中國，中國企業(yè)必將成為主導力量。 重點推薦 LED 封裝領(lǐng)域的國星光電（2011 年產(chǎn)能大幅增加），最早布局 LED 照明的浙江陽光（節(jié)能燈仍提供良好業(yè)績，廈門基地將