高級(jí)財(cái)務(wù)管理

1、一、判斷題（1）兩只股票的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差就是兩只股票的加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差。（×）（2）當(dāng)兩只股票之間為正相關(guān)時(shí)，投資組合后風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)降低。（×）（3）對(duì)于能夠在市場上交易得的資產(chǎn)，如果市場是完善的，其公允市場價(jià)值應(yīng)該大于內(nèi)在價(jià)值。( ) （不確定） （4）時(shí)，表明某種證券的期望收益率的變動(dòng)大于市場組合收益率的變動(dòng)。（）（5）作為股權(quán)資本所有者，股東享有的最基本權(quán)利是剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。（）（6）證券投資組合與投資經(jīng)營的多元化沒有很大的差別。（×）（7）從穩(wěn)健策略考慮，初創(chuàng)階段股權(quán)資本的籌措應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)一體化管理原則。（）（8）資產(chǎn)必要收益率實(shí)際上包含了兩個(gè)層次，一是項(xiàng)

2、目資產(chǎn)必要收益率；二是總資產(chǎn)必要收益率。（）（9）根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估的預(yù)期收益原則，資產(chǎn)在取得時(shí)花費(fèi)的成本越大，其評(píng)估值就越高。（×）（10）融資決策的關(guān)鍵問題是確定資本結(jié)構(gòu)，至于融資總量則主要取決于投資需要。（）（11）在狹義上，企業(yè)重組主要是指資產(chǎn)重組以及相關(guān)的債務(wù)重組。（）(12) 并購目標(biāo)是實(shí)施整個(gè)并購過程必須始終遵循的基本思路和方向指引。 （ ）(13) 并購財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)主要包括兩個(gè)方面，即目標(biāo)公司的規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)與并購價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)。 （）(14) 并購標(biāo)準(zhǔn)中最重要的是財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，即目標(biāo)公司規(guī)模與價(jià)格水平。（×）(15) 處于成長中的公司多采取低股利政策，陷于經(jīng)營收縮的公司多采取高股利

3、政策。（）(16) 作為購并投資活動(dòng)的指引性方針，購并標(biāo)準(zhǔn)一旦制定，必須嚴(yán)格遵循，絕不能改變。（×） (17) 就財(cái)務(wù)角度而言，主并公司最為關(guān)心的通常是對(duì)目標(biāo)公司直接支付的購并價(jià)格的多少。（×）(18) 股權(quán)現(xiàn)金流量體現(xiàn)了普通股投資者對(duì)公司現(xiàn)金流量的要求權(quán)。（ ）（不確定）(19) 資本結(jié)構(gòu)中的“資本”指的是營運(yùn)資本，即流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的差額。（× ）(20) 在所有資金來源中，一般來說，普通股的資金成本最高。（ ） (21) 資本成本的高低對(duì)于融資效率、融資風(fēng)險(xiǎn)以至投資效率、投資風(fēng)險(xiǎn)都有著重要的影響。（ ）(22) 企業(yè)應(yīng)否發(fā)放較多的現(xiàn)金股利，完全取決于企業(yè)是

4、否具有較強(qiáng)的現(xiàn)金融通能力。（×） (23) 一般而言，低股利支付率較之高股利支付率對(duì)企業(yè)更為有利。（×）(24) 增資配股實(shí)質(zhì)上是一種資本籌措行為而不是股利分配。（）(25) 在存在通貨膨脹的情形下，過高的股利支付率會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值與資本保全。（）(26) 股東與經(jīng)營者激勵(lì)不兼容矛盾的根源在于委托代理制。（ ×）(27) 經(jīng)營者的薪金水平，主要取決于經(jīng)營者風(fēng)險(xiǎn)管理的成敗。（× ）(28) 股東與經(jīng)營者之間激勵(lì)不兼容以及由此而導(dǎo)致的代理成本、道德風(fēng)險(xiǎn)、效率損失等，是委托代理制面臨的一個(gè)核心問題。（ ）(29) 遵循激勵(lì)與約束的互動(dòng)原則，要求企業(yè)必

5、須以塑造約束機(jī)制為立足點(diǎn)，不斷強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制的功能。（×）(30) 公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)目標(biāo)公司的接管后，接下來的工作便是制定并購的一體化整合計(jì)劃。（×）(31) 所獲得的息稅前營業(yè)利潤能否補(bǔ)償債務(wù)利息費(fèi)用，是負(fù)債融資能否發(fā)揮正的杠桿效應(yīng)的前提。 （）(32) 某公司目前的普通股100萬股（每股面值1元，市價(jià)25元），資本公積400萬元，未分配利潤500萬元。發(fā)放10的股票股利后，公司的未分配利潤減減少250萬元，股本增加250萬元。（×）(33) 資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分，一般使用相對(duì)數(shù)表示，即表示為籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用之和與籌資額的比率。（ × ）

6、(34) 在所有資金來源中，一般來說，普通股的資金成本最高。（ ） 二、單項(xiàng)選擇題1.資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用不包括（ C ）。 A.是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù) B.是企業(yè)選擇籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn) C.作為計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的折現(xiàn)率使用 D.是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù) 2、一般而言，固定股利政策適用于（B ）A、公司的初創(chuàng)階段 B、經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽(yù)一般的公司 C、盈利波動(dòng)較大的公司 D、盈利較高但投資機(jī)會(huì)較多的公司 3、下列哪種股利政策是基于股利無關(guān)理論確立的（A ）A、剩余股利政策 B、固定股利政策 C、固定股利比例政策 D、正常股利加額外股利政策4、某企業(yè)發(fā)行5年期債券

7、，債券面值為1000元，票面利率10，每年付息一次，發(fā)行價(jià)為1100元，籌資費(fèi)率3，所得稅稅率為30，則該債券的資金成本是（ B）。 A.9.37 B.6.56 C.7.36 D.6.66 5、財(cái)務(wù)杠桿說明（A ）A、增加息稅前利潤對(duì)每股利潤的影響 B、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小C、銷售收入的增加對(duì)每股利潤的影響 D、可通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤6、以下關(guān)于資金結(jié)構(gòu)的敘述中正確的是（A ）A、保持經(jīng)濟(jì)合理的資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)之一B、資金結(jié)構(gòu)與資金成本沒有關(guān)系，它指的是企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系C、資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種短期資金來源的數(shù)量構(gòu)成比例D、資金結(jié)構(gòu)在企業(yè)建立后一成不變7、某公司發(fā)行

8、普通股股票600萬元，籌資費(fèi)用率5%，上年股利率14%，預(yù)計(jì)股利每年增長5%，所得稅率33%。則該普通股成本率為（C ）A、14.74% B、9.87% C、20.47% D、14.87%8、某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬元，標(biāo)準(zhǔn)差為300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬元，標(biāo)準(zhǔn)差為330萬元。下列結(jié)論中正確的是(B )。A.甲方案優(yōu)于乙方案B.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案C.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)小于乙方案 D.無法評(píng)價(jià)甲乙方案的風(fēng)險(xiǎn)大小 9、下列說法不正確的有(D )。A.相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，不能分散任何風(fēng)險(xiǎn)B.相

9、關(guān)系數(shù)在01之間時(shí)，相關(guān)程度越低風(fēng)險(xiǎn)分散效果越大C.相關(guān)系數(shù)在10之間時(shí)，相關(guān)程度越低風(fēng)險(xiǎn)分散效果越大D.相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，可以分散所有風(fēng)險(xiǎn)10、某種股票的期望收益率為10%，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.04，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為30%，則該股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率為(B )。A.40%B.12%C.6%D.3% 11、如果A、B兩只股票的收益率同方向、同比例的變化，則由其組成的投資組合( A )。A.不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)  B.可以分散部分風(fēng)險(xiǎn)C.可以最大限度地抵消風(fēng)險(xiǎn)  D.風(fēng)險(xiǎn)等于兩只股票風(fēng)險(xiǎn)之和12、企業(yè)向銀行取得借款100萬元，年利率5，期限3年。每年付息一次，到期還本，所得稅稅率30，

10、手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)，則該項(xiàng)借款的資金成本為（ A ）。 A.3.5 B.5 C.4.5 D.3 13、某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為8，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率3，則該股票的資金成本為（D ）。 A.22.39 B.21.74 C.24.74 D.25.39 14、按照剩余股利政策，假定某公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為自有資金與借入資金之比為3比2，該公司下一年度計(jì)劃投資600萬元，今年年末實(shí)現(xiàn)的凈利潤為1200萬元，股利分配時(shí)，應(yīng)從稅后凈利中保留（D ）萬元用于投資需要，再將剩余利潤發(fā)放股利。A、600 B、250 C、375 D、360 15、下列有關(guān)股票分割表述正確的是（

11、C）A、股票分割的結(jié)果會(huì)使股數(shù)增加、股東權(quán)益增加 B、股票分割的結(jié)果使股東權(quán)益各賬戶的余額發(fā)生變化 C、股票分割會(huì)使每股收益和每股市價(jià)降低 D、股票分割不影響股票面值 16、股利政策的核心內(nèi)容（ D ）。A股東財(cái)富最大化B企業(yè)價(jià)值最大化C股利支付比率的確定D稅后利潤在股利派發(fā)與留存上的分割關(guān)系17、在考慮所得稅的情況下，下列關(guān)于MM理論的說法不正確的是（A）。 A.有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值 B.有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本有負(fù)債企業(yè)的債務(wù)市場價(jià)值/有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益市場價(jià)值×（無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本稅前債務(wù)資本成本）

12、×（1所得稅稅率） C.有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本稅前加權(quán)平均資本成本負(fù)債與企業(yè)價(jià)值的比率×債務(wù)稅前資本成本×所得稅稅率 D.如果企業(yè)能夠維持目標(biāo)債務(wù)與股權(quán)比率，則可以按照“利息抵稅收益的現(xiàn)值企業(yè)有負(fù)債的價(jià)值企業(yè)無負(fù)債的價(jià)值”計(jì)算利息抵稅收益的現(xiàn)值 18、下列方面，屬于并購決策的始發(fā)點(diǎn)的是（D）。A制定目標(biāo)公司搜尋標(biāo)準(zhǔn) B并購一體化整合計(jì)劃C目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估 D并購目標(biāo)規(guī)劃三、多項(xiàng)選擇題：1、下列有關(guān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)描述正確的是（ACD ）A、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的風(fēng)險(xiǎn)B、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是那些影響整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的C、投資組合充分有效時(shí)，非系統(tǒng)性風(fēng)

13、險(xiǎn)就可以被消除D、總風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)組成2、影響股利政策的法律因素包括（ABD ）A、資本保全約束 B、資本積累約束 C、資產(chǎn)流動(dòng)能力約束 D、超額累積利潤約束 3、影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素有（ ） 、企業(yè)增長率 、資本成本 、融資風(fēng)險(xiǎn) 、獲利能力4.在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有（ABD ）。 A.提高產(chǎn)量 B.提高產(chǎn)品單價(jià) C.提高資產(chǎn)負(fù)債率D.降低單位變動(dòng)成本 5主并公司支付目標(biāo)公司購并價(jià)款的現(xiàn)金來源是（ ABCD ）。 A增資擴(kuò)股籌集現(xiàn)金 B向金融機(jī)構(gòu)借款 C杠桿收購 D變賣主并公司部分原有資產(chǎn)6、目標(biāo)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)包括（BC ）等方面的

14、涵義。A、目標(biāo)公司的公允價(jià)值 B、目標(biāo)公司的規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)C、目標(biāo)公司的并購價(jià)格上限 D、目標(biāo)公司的并購價(jià)格下限7、下列因素引起的風(fēng)險(xiǎn)中，投資者不能通過證券投資組合予以消減的是(ABC )。A.宏觀經(jīng)濟(jì)狀況變化B.世界能源狀況變化C.發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)D.被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營失誤 8、下列屬于企業(yè)利用接受風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策的是(CD )。A.拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)來往B.放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目C.在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)損失時(shí)，直接將損失攤?cè)氤杀举M(fèi)用或沖減利潤D.計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金 9、市場組合承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)包括( AD )。A.只承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)B.只承擔(dān)特有風(fēng)險(xiǎn) C.只承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

15、D.只承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)10、按照投資的風(fēng)險(xiǎn)分散理論，以等量資金投資于A、B兩項(xiàng)目(ABD )。A.若A、B項(xiàng)目完全負(fù)相關(guān)，組合后的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以充分抵銷B.若A、B項(xiàng)目相關(guān)系數(shù)小于0，組合后的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以減少C.若A、B項(xiàng)目相關(guān)系數(shù)大于0，但小于1時(shí)，組合后的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能減少D.若A、B項(xiàng)目完全正相關(guān)，組合后的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不擴(kuò)大也不減少11、影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素有（ ）、企業(yè)增長率 、資本成本 、融資風(fēng)險(xiǎn) 、獲利能力12、下列對(duì)資本成本的論述，正確的是（ BD ）、它不考慮籌資手續(xù)費(fèi) 、從價(jià)值上看，屬于利潤的范疇C、全部在稅前扣除 D、有些情況在稅后扣除四、名詞解釋題1、二項(xiàng)樹模型二項(xiàng)樹模型是

16、在每一期將出現(xiàn)兩種可能性的假設(shè)下構(gòu)筑的現(xiàn)金流量或某種價(jià)格波動(dòng)的模型。2、有效市場有效市場是這樣一個(gè)市場：投資者利用可獲得的信息力圖獲得超額回報(bào)，而證券價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)是迅速而準(zhǔn)確的，證券價(jià)格能夠反映所有的信息，市場競爭使證券價(jià)格從一個(gè)均衡水平迅速地過渡到另一個(gè)均衡水平，而與新信息相對(duì)應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)是相互獨(dú)立的或隨機(jī)的。3、固定股利和穩(wěn)定增長股利政策固定股利和穩(wěn)定增長股利政策是指企業(yè)將每年發(fā)放的股利數(shù)額確定在某一固定的水平上，然后在一段時(shí)間內(nèi)保持不變。只有當(dāng)企業(yè)認(rèn)為未來盈利的增加足以使企業(yè)能夠?qū)⒐衫S持在一個(gè)更高的水平時(shí)，企業(yè)才會(huì)提高每股股利的發(fā)放額。4、在手之鳥論在手之鳥論認(rèn)為：在股東（包括潛在

17、的股東）心目中，企業(yè)通過運(yùn)用內(nèi)部積累的資本進(jìn)行再投資給股東帶來的資本利得的不確定性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股利支付的不確定性，所以投資者偏好股利，而非資本利得。5、財(cái)務(wù)危機(jī)成本財(cái)務(wù)危機(jī)成本分為破產(chǎn)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本（簡稱為破產(chǎn)成本）和不破產(chǎn)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。破產(chǎn)成本又可以分為破產(chǎn)直接成本和破產(chǎn)間接成本。破產(chǎn)直接成本是指破產(chǎn)的法律程序費(fèi)用（如請(qǐng)律師、上法院的費(fèi)用）和管理費(fèi)用。破產(chǎn)間接成本一般是指由于企業(yè)破產(chǎn)而使企業(yè)資產(chǎn)遭受的損失，例如，破產(chǎn)清理時(shí)間過長使存貨發(fā)生陳舊變質(zhì)的損失、固定資產(chǎn)的破損損失等。不破產(chǎn)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本是指當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，股東通過經(jīng)理放棄企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，而追求自身利益最大化。五、計(jì)算及分析

18、題1、新星公司的系數(shù)為1.4，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%，市場組合收益率為9%，該公司的股票要求的收益率是多少？答案、Rj=RF+j(RM-RF) =3%+1.4×(9%-3%)=11.4%2、某公司預(yù)期明年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量為400萬元，此后自由現(xiàn)金流量每年按4%的比率增長。公司的權(quán)益資本成本為10%，債務(wù)稅前資本成本為6%，公司所得稅稅率為25%。如果公司維持0.50的目標(biāo)債務(wù)與權(quán)益比率。要求：（1）無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；（2）有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；（3）債務(wù)利息的抵稅價(jià)值。正確答案 (1)用稅前加權(quán)平均資本成本和自由現(xiàn)金流量，計(jì)算出該公司的無負(fù)債價(jià)值。稅前加權(quán)平均資本成本3、假設(shè)甲公司計(jì)劃以發(fā)

19、行股票的方式收購乙公司，并購時(shí)雙方的有關(guān)資料見表：表 并購時(shí)甲、乙公司項(xiàng)目甲公司乙公司凈利潤500萬125萬普通股股數(shù)250萬股100萬股每股收益2元1.25元每股市價(jià)16元7.5元市盈率8倍6倍要求：就以下問題做出回答：（1）若乙公司同意其股票每股作價(jià)8元，那么甲公司需發(fā)行多少股票才能收購乙公司所有股份？（2）若假設(shè)并購后的收益能力不變，存續(xù)的甲公司的盈余總額為原甲、乙公司盈余之和，那么并購后甲、乙公司股東的每股收益將如何變化？（3）若保持甲、乙公司的每股收益不變，其股票交換率應(yīng)各為多少？1.(1)股票交換比率為8/16=0.5甲方需發(fā)行股票數(shù)=100×0.5=50萬股(2)并購后

20、凈利潤=625萬元并購后股本數(shù)=300萬股并購后甲的每股收益=625/300=2.083,比并購前提高了0.083元。并購后乙的每股收益=0.5×2.083=1.0145元,比原來減少了0.2085元。4、 某企業(yè)有甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資額均為1000萬元，其收益率的概率分布如下表所示：市場狀況概率甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目好0.320%30%一般0.510%10%差0.25%-5%要求：（1）分別計(jì)算甲乙兩個(gè)項(xiàng)目收益率的期望值。（2）分別計(jì)算甲乙兩個(gè)項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。（3）比較甲乙兩個(gè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小。4. 【正確答案】 (1)甲項(xiàng)目收益率的期望值=0.3×20%+0.5&#

21、215;10%+0.2×5%=12% 乙項(xiàng)目收益率的期望值=0.3×30%+0.5×10%+0.2×(-5%)=13% (2)甲項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差=(20%-12%)2×0.3+(10%-12%)2×0.5+(5%-12%)2×0.21/2=5.57% 乙項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差=(30%-13%)2×0.3+(10%-13%)2×0.5+(-5%-13%)2×0.21/2=12.49% (3)因?yàn)榧滓覂蓚€(gè)項(xiàng)目的期望值不同，所以應(yīng)當(dāng)比較二者的標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)而比較風(fēng)險(xiǎn)的大小 甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率=5.57%

22、/12%×100%=46.42% 乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率=12.49%/13%×100%=96.08% 因?yàn)橐翼?xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率，所以乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大于甲項(xiàng)目。 (4)風(fēng)險(xiǎn)收益率=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率=10%×46.42%=4.64% 甲項(xiàng)目投資的總的收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率=6%+4.64%=10.64% 5、甲公司2004年銷售額200000元，稅后凈利24000元。其他有關(guān)資料如下：（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，固定營業(yè)成本為48000元；（2）所得稅率40；（3）2004年普通股股利為30000元。要求：（1）計(jì)算該公司的

23、經(jīng)營杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)（2）若2005年銷售額預(yù)期增長10，則每股收益比上年增長百分之幾？（3）若該公司實(shí)行的是穩(wěn)定股利政策，法定盈余公積金（包括公益金）的提取率為20，則能滿足股利支付的最少銷售額是多少。解析:（1）稅前利潤24000/（140）40000 EBIT稅前利潤利息40000I 1.5EBIT/（EBITI）（40000I）/40000 利息I20000 EBIT60000 邊際貢獻(xiàn)60000+48000108000 經(jīng)營杠桿系數(shù)108000/600001.8 復(fù)合杠桿系數(shù)1.8×1.52.7 （2）每股收益比上年增長百分比2.7×1027（3）邊際貢獻(xiàn)率

24、108000/20000054設(shè)銷售額為X，則有（X×54-48000-20000）×（1-40）×（1-20）30000 X241666.67（元）6、某公司年終利潤分配前的有關(guān)資料如下表：該公司決定，本年按規(guī)定比例15提取盈余公積（含公益金），發(fā)放股票股利10（即股東每有10股可得1股），并且按發(fā)放股票股利后的股數(shù)派發(fā)現(xiàn)金股利每股0.1元。要求：假設(shè)股票每股市價(jià)與每股賬面價(jià)值成正比例關(guān)系，計(jì)算利潤分配后的未分配利潤、盈余公積、資本公積、流通股數(shù)和預(yù)計(jì)每股市價(jià)。解析:  提取盈余公積2000×15300（萬元）盈余公積余額400300700（

25、萬元） 發(fā)放股票股利后的流通股數(shù)500×（110）550（萬股） 股票股利500×1050（萬股）股本余額50050550（萬元）資本公積余額100（2000500×10）2050（萬元） 現(xiàn)金股利500×（110）×0.155（萬元）未分配利潤余額1000（2000300200055）645（萬元） 分配前每股市價(jià)與賬面價(jià)值之比40/（4000/500）5 分配后每股賬面價(jià)值（400055）/5507.17（元）或（6452050700550）/5507.17（元）預(yù)計(jì)分配后每股市價(jià)7.17×535.85（元/股）7、一家完全權(quán)益企

26、業(yè)正在考慮下列項(xiàng)目：國庫券利率是5%，市場的期望報(bào)酬率是12%。a.哪個(gè)項(xiàng)目的期望報(bào)酬率高于企業(yè)12%的資本成本？b.應(yīng)該接受哪個(gè)項(xiàng)目？c.如果以整個(gè)公司的資本成本為門檻率，哪些項(xiàng)目將被錯(cuò)誤地接受或拒絕？解：由表可知，項(xiàng)目X、Y、Z的期望報(bào)酬率高于12%的資本成本。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，投資W、X、Y、Z所要求的必要報(bào)酬率分別為：E(RW)=5%+0.6* (12%-5%)=9.2%E(RX)=5%+0.9* (12%-5%)=11.3%E(RY)=5%+1.2* (12%-5%)=13.4%E(RZ)=5%+1.7* (12%-5%)=16.9%當(dāng)項(xiàng)目的報(bào)酬率高于投資所要求的必要報(bào)酬率時(shí)，項(xiàng)

27、目被接受，因而，應(yīng)該W、X、Y項(xiàng)目。如果以整個(gè)公司的資本成本為門檻率，W將被錯(cuò)誤地拒絕，而Z則會(huì)被錯(cuò)誤地接受。六、案例分析題1、2004年12月8日聯(lián)想集團(tuán)有限公司和IBM在歷經(jīng)13個(gè)月的談判之后簽署了一項(xiàng)重要協(xié)議，根據(jù)此項(xiàng)協(xié)議，聯(lián)想集團(tuán)通過現(xiàn)金、股票支付以及償債的方式收購了IBM個(gè)人電腦事業(yè)部，其中包括IBM在全球范圍的筆記本及臺(tái)式機(jī)業(yè)務(wù)，并獲得Think系列品牌，從而誕生了世界PC行業(yè)第三大企業(yè)。中方股東聯(lián)想控股將擁有新聯(lián)想集團(tuán)45%左右的股份，IBM公司將擁有18.5%左右的股份。新聯(lián)想集團(tuán)將會(huì)成為一家擁有強(qiáng)大品牌、豐富產(chǎn)品組合和領(lǐng)先研發(fā)能力的國際化大型企業(yè)。作為國內(nèi)知名的IT企業(yè)，聯(lián)想

28、正在走出國門，向著國際化的宏偉目標(biāo)穩(wěn)步前進(jìn)。要求：（1）從并購雙方行業(yè)相關(guān)性和并購的形式劃分指出上述并購分別屬于哪種類型？（2）簡述橫向并購的優(yōu)點(diǎn)；（3）分析聯(lián)想公司可能采取的籌資方式并簡述各種方式的優(yōu)缺點(diǎn)。 答案：（1）從并購雙方行業(yè)相關(guān)性來看，屬于橫向并購，即生產(chǎn)同類產(chǎn)品之間企業(yè)的并購；從并購的形式上看，屬于協(xié)議收購。（2）橫向并購的優(yōu)點(diǎn)在于：可以迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，節(jié)約共同費(fèi)用，便于提高通用設(shè)備的使用效率；便于在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)專業(yè)分工協(xié)作；便于統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)技術(shù)管理和進(jìn)行技術(shù)改造；便于統(tǒng)一銷售產(chǎn)品和采購原材料等。（3）A權(quán)益融資在權(quán)益性融資方式下，企業(yè)通過發(fā)行股票作為對(duì)價(jià)或進(jìn)行換股以實(shí)

29、現(xiàn)并購。發(fā)行股票這種方式的優(yōu)點(diǎn)是不會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債，其缺點(diǎn)是稀釋股權(quán)。發(fā)行股票后如企業(yè)經(jīng)營效率不能得到實(shí)質(zhì)性提升，則會(huì)降低每股收益。換股并購的優(yōu)勢在于可使收購方避免大量現(xiàn)金短期流出的壓力，降低了收購風(fēng)險(xiǎn)，也使得收購一定程度上不受并購規(guī)模的限制。但換股并購的運(yùn)用也有其弊端，它往往會(huì)受到各國證券法規(guī)的限制。由于采用換股并購，設(shè)計(jì)發(fā)行新股、庫藏股等問題，審批手續(xù)比較繁瑣，耗費(fèi)時(shí)間也比較長，從而會(huì)給競爭對(duì)手提供機(jī)會(huì)，目標(biāo)企業(yè)也會(huì)有時(shí)間布置反收購的措施。并且，新股的發(fā)行還會(huì)產(chǎn)生并購企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，進(jìn)而對(duì)其股價(jià)產(chǎn)生影響，增加收購的不確定性。B、債務(wù)融資在債務(wù)性融資方式下，收購企業(yè)通過舉債的方式籌措并購

30、所需的資金，主要包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款和向社會(huì)發(fā)行債券。并購貸款向銀行借款是傳統(tǒng)的并購融資方式，其優(yōu)點(diǎn)是手續(xù)簡便，融資成本低，融資數(shù)額巨大，缺點(diǎn)是必須向銀行公開自己的經(jīng)營信息，并且在經(jīng)營管理上一定程度上受到銀行借款協(xié)議的限制。發(fā)行債券這種方式的優(yōu)點(diǎn)是債券利息在企業(yè)繳納所得稅前扣除，減輕了企業(yè)的稅負(fù)。此外，發(fā)行債券可以避免稀釋股權(quán)，但其缺點(diǎn)是債券發(fā)行過多，會(huì)影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加再融資的成本。C、混合性融資混合性融資同時(shí)具有債務(wù)性融資和權(quán)益性融資的特點(diǎn)，最常用的混合性融資工具是可轉(zhuǎn)換公司債券和認(rèn)股權(quán)證。可轉(zhuǎn)換公司債券在企業(yè)并購中，利用可轉(zhuǎn)換公司債券籌集資金具有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，可轉(zhuǎn)換公司債

31、券的利率較不具備轉(zhuǎn)換權(quán)的債券一般比較低，可降低企業(yè)的籌資成本；第二，可轉(zhuǎn)換公司債券具有高度的靈活性，企業(yè)可以根據(jù)具體情況設(shè)計(jì)不同報(bào)酬率和不同轉(zhuǎn)換價(jià)格的可轉(zhuǎn)換公司債券；第三，當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)化為普通股后，債券本金即不需償還，免除了企業(yè)還本的負(fù)擔(dān)。發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券也有以下缺點(diǎn)：第一，當(dāng)債券到期時(shí)，如果企業(yè)股票價(jià)格高漲，債券持有人自然要求轉(zhuǎn)換為股票，這就變相使企業(yè)蒙受財(cái)務(wù)損失。如果企業(yè)股票價(jià)格下跌，債券持有人會(huì)要求退還本金，這不但增加企業(yè)的現(xiàn)金支付壓力，也會(huì)影響企業(yè)的再融資能力。第二，當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)為股票時(shí)，企業(yè)股權(quán)會(huì)被稀釋。認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證的優(yōu)點(diǎn)是，避免并購?fù)瓿珊蟊徊①徠髽I(yè)的股東立即成為普

32、通股股東，從而延遲股權(quán)被稀釋的時(shí)點(diǎn)，還可以延期支付股利，從而為公司提供了額外的股本基礎(chǔ)。認(rèn)股權(quán)的缺點(diǎn)在于：如果認(rèn)股權(quán)證持有人行使權(quán)利時(shí)，股票價(jià)格高于認(rèn)股權(quán)證約定的價(jià)格，會(huì)使企業(yè)遭受財(cái)務(wù)損失。2、1982年可口可樂掌門人郭思達(dá)收購哥倫比亞影業(yè)，動(dòng)用了7.5億美金，這讓所有人都大跌眼鏡，因?yàn)檫@相當(dāng)于哥倫比亞公司股票市值的兩倍。僅僅在一年后，哥倫比亞就為可口可樂帶來了9000萬美元的利潤。更為重要的電影也成為了可口可樂宣傳自己，打擊對(duì)手的陣地。在哥倫比亞出品的電影中，明星大腕兒喝的都是可口可樂，特別是英雄人物一定會(huì)喝可口可樂。而百事可樂或是在消極的情節(jié)下出現(xiàn)，或是出現(xiàn)在反面角色的手中。仿佛百事可樂就

33、是邪惡的商標(biāo)。雖然這后來，哥倫比亞電影公司也開始走下坡路了。但是7年之后，郭思達(dá)把哥倫比亞電影公司賣給了日本的索尼，索尼為了獲得控股權(quán)付出了48億美元，這幾乎是郭思達(dá)當(dāng)初買哥倫比亞時(shí)價(jià)格的7倍。要求：（1）從并購雙方行業(yè)相關(guān)性的角度指出上述并購屬于哪種類型？（2）分析可口可樂并購哥倫比亞電影公司的利益。 答案：（1）此次并購屬于混合型并購，即對(duì)既非競爭對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購，本題當(dāng)中可口可樂與電影業(yè)幾乎毫無關(guān)聯(lián)度，因此屬于混合并購。（2）A、哥倫比亞電影公司與可口可樂公司的主營業(yè)務(wù)雖然不相關(guān)，但是可口可樂有力地利用了電影這一傳播文化，提高公司影響力，贏得競爭對(duì)手。B

34、、7年之后的再度轉(zhuǎn)讓，價(jià)格是當(dāng)時(shí)收購價(jià)的7倍，也說明可口可樂可能獲得了價(jià)值被低估的公司。3、FPL為美國佛羅里達(dá)州最大、全美第四大信譽(yù)良好的電力公司。長期以來，F(xiàn)PL公司經(jīng)營利潤一直穩(wěn)定增長，經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，負(fù)債比率較低，資信等級(jí)長期維持在A級(jí)以上，公司現(xiàn)金紅利支付率一直在75%以上，每股現(xiàn)金紅利穩(wěn)中有升，這種情況延續(xù)了47年。即使在虧損的1990年，每股仍然派發(fā)現(xiàn)金紅利$2.34。1993年，現(xiàn)金紅利支付率達(dá)到107.39%(當(dāng)年電力行業(yè)上市公司平均現(xiàn)金紅利支付率為80%)，是一個(gè)典型的價(jià)值型公司。 1994年，面對(duì)電力市場日益加劇的競爭環(huán)境，F(xiàn)PL公司決定繼續(xù)采用擴(kuò)張戰(zhàn)略，并制定了未來5年

35、39億的投資計(jì)劃。但公司感到需要減少非投資方面的現(xiàn)金流出，增強(qiáng)財(cái)務(wù)能力和流動(dòng)性，保持A級(jí)以上的資信等級(jí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加留存收益和內(nèi)部融資能力。而公司近期的發(fā)展并不能立即大幅度提升每股收益，繼續(xù)維持高的現(xiàn)金紅利支付率的經(jīng)營壓力很大。為以積極主動(dòng)的態(tài)度來應(yīng)對(duì)日益變化的競爭環(huán)境，保證公司長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，1994年5月初，F(xiàn)PL公司考慮在其季報(bào)中宣布削減30%的現(xiàn)金紅利，此舉可以使公司減少1.5億美元的現(xiàn)金支出，盡管相對(duì)于公司未來五年39億美元的資本支出計(jì)劃來說，這筆錢似乎杯水車薪，但有助于增強(qiáng)公司減輕今后的經(jīng)營壓力，增加股利政策方面的靈活性，使現(xiàn)金紅利在今后幾年中有較大的上升空間。 但大幅度削減現(xiàn)

36、金紅利不可避免導(dǎo)致公司股票價(jià)格大幅下跌，動(dòng)搖投資者的信心，進(jìn)而影響公司與及有的穩(wěn)定投資者的關(guān)系。歷史經(jīng)驗(yàn)也證實(shí)了這種負(fù)面影響。大多數(shù)投資銀行分析家也預(yù)期FPL公司將削減30%的現(xiàn)金紅利。因此，相繼調(diào)低了對(duì)公司股票評(píng)級(jí)。投資分析家的這些言論確實(shí)導(dǎo)致FPL公司尚未宣布紅利政策，股票價(jià)格已下跌了6%。FPL公司1994年5月中旬公布了最終的分紅方案，把該季度現(xiàn)金紅利削減了32.3%。公司同時(shí)宣布了在以后三年內(nèi)回購1000萬股普通股計(jì)劃，并且承諾以后每年的現(xiàn)金紅利增長率不會(huì)低于5%。 盡管在宣布削減紅利的同時(shí)，F(xiàn)PL公司在給股東信中說明了調(diào)低現(xiàn)金紅利的原因，并且作出回購和現(xiàn)金紅利增長的承諾，但股票市場

37、仍然視削減現(xiàn)金紅利為利空信號(hào)。當(dāng)天公司股價(jià)下跌了14%。反映了股票市場對(duì)FPL公司前景很不樂觀的預(yù)期。但幾個(gè)月后，股價(jià)隨大勢上漲回升并超過了宣布削減現(xiàn)金紅利以前的價(jià)格。 1994年以來，F(xiàn)PL公司擴(kuò)張戰(zhàn)略奏效，EPS和DPS繼續(xù)保持了增長勢頭，基本上兌現(xiàn)了當(dāng)初給股東的諾言。公司股價(jià)大幅度增長，最高時(shí)比1994年翻了近5倍。 問題： 1.股利政策主要有哪些功能？ 2.股利政策的變動(dòng)可能產(chǎn)生哪些不利影響？ 3.FPL公司股利政策變更取得成功的關(guān)鍵點(diǎn)何在？ 4.從FPL公司對(duì)股利政策的把握案例中你將得到什么啟示？ 答案1、股利政策的功能主要有：（1）股利政策向投資者傳遞盈利水平信息。持續(xù)的股利支付政

38、策向投資者傳遞未來業(yè)績表現(xiàn)樂觀的信號(hào)，有利于樹立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票價(jià)格。（2）股利政策影響企業(yè)的舉債能力。穩(wěn)定的股利政策通常會(huì)讓債權(quán)人給這種企業(yè)較高的資信評(píng)估水平。（3）股利政策影響資產(chǎn)的流動(dòng)性。以現(xiàn)金股利支付方式的股利政策會(huì)增加企業(yè)現(xiàn)金流出，使資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。尤其在企業(yè)現(xiàn)金流量不足的情況下可能給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）股利政策影響企業(yè)資本成本。通過股利政策可以調(diào)整內(nèi)部融資與負(fù)債融資的比重，進(jìn)而影響整個(gè)企業(yè)資本成本的高低。（5）股利政策影響控制權(quán)結(jié)構(gòu)。如果股利發(fā)放水平過高，企業(yè)不得不增籌新股，這將導(dǎo)致現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)的稀釋；如果股利發(fā)放水平過低，企業(yè)市價(jià)被大大

39、低估，又極易被他人伺機(jī)兼并，致使現(xiàn)有股東的控制權(quán)完全喪失。2、股利政策的變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生下列不利影響：（1）股利政策的變動(dòng)會(huì)影響投資者對(duì)管理政策、付現(xiàn)能力以及對(duì)未來獲利能力的判斷，并相應(yīng)引起股票價(jià)格及市場價(jià)值的波動(dòng)。穩(wěn)定的股利政策突然變動(dòng)極易造成公司經(jīng)營不穩(wěn)定的感覺，不利于穩(wěn)定股票價(jià)格。如FPL公司尚未宣布新的紅利政策時(shí)，股票價(jià)格已下跌了6%；在宣布削減紅利時(shí)，當(dāng)天公司股價(jià)下跌了14%，反映了股票市場對(duì)FPL公司前景很不樂觀的預(yù)期。（2）股利政策的變動(dòng)影響企業(yè)融資能力。股利政策變動(dòng)會(huì)引起債權(quán)人對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)估，影響企業(yè)的負(fù)債融資能力。本案例中，大多數(shù)投資銀行的分析家預(yù)期FPL公司將削減30%的現(xiàn)

40、金紅利，相繼調(diào)低了公司股票評(píng)級(jí)。3、FPL公司股利政策變更取得成功的關(guān)鍵點(diǎn)有：（1）FPL公司有很好的投資機(jī)會(huì)。（2）FPL公司擴(kuò)張戰(zhàn)略奏效，EPS和DPS繼續(xù)保持了增長勢頭，基本上兌現(xiàn)了當(dāng)初對(duì)股東的諾言。（3）公司在宣布削減紅利的同時(shí)宣布了在以后三年內(nèi)回購1000萬股普通股計(jì)劃，可以有效防止因股價(jià)被低估而遭人兼并。4、從本案例中可以得到如下幾點(diǎn)啟示：（1）股利政策具有信息內(nèi)涵。股利政策給投資者傳遞了盈利增長能力、付現(xiàn)能力及風(fēng)險(xiǎn)方面的信息。（2）在制定股利政策時(shí)盡量保持其靈活性。增加股利政策方面的靈活性有助于增強(qiáng)公司的靈活性，減輕經(jīng)營壓力，避免企業(yè)陷入支付困難。（3）如果沒有較好的投資機(jī)會(huì)，企

41、業(yè)盡量不要輕易改變股利政策，以免引起股票價(jià)格下跌，企業(yè)價(jià)值被低估。（4）公司股利政策變化時(shí)，應(yīng)采取配套防范措施以防止被兼并。FPL公司在宣布削減紅利的同時(shí)宣布了在以后三年內(nèi)回購1000萬股普通股計(jì)劃，并且承諾以后每年的現(xiàn)金紅利增長率不會(huì)低于5%，以防止股價(jià)下跌被人伺機(jī)兼并。4、迪斯尼公司已經(jīng)是全球最大的一家娛樂公司它是好萊塢最大的電影制片公司.在近 18 年的經(jīng)營運(yùn)作中,融資擴(kuò)張策略和業(yè)務(wù) 集中策略是其始終堅(jiān)持的經(jīng)營理論.這兩種經(jīng)營戰(zhàn)略相輔相成,一方面保證了迪斯尼公司業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張,創(chuàng)造了連續(xù)十?dāng)?shù)年的高 速增長;另一方面確保新業(yè)務(wù)與公司原有資源的整合,同時(shí)起到不斷的削減公司運(yùn)行成本的作用.迪斯

42、尼公司的長期融資行為具有 以下 4 個(gè)特點(diǎn):第一,股權(quán)和債權(quán)融資基本呈同趨勢變動(dòng).第二,融資總額除了個(gè)別年份有大的增長,其他年份都比較穩(wěn)定.第三, 除了股票分割和分紅之外,迪斯尼公司的股權(quán)數(shù)長期以來變化不大.第四,長期負(fù)債比率一直較低,近年來仍在下降.迪斯尼公司 的負(fù)債平均保持在 30%左右. 問題：（1） 企業(yè)融資的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)是什么？ （2）就融資角度而言,企業(yè)集團(tuán)如何規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)？（3）思考形成迪斯尼公司上述長期融資行為特點(diǎn)的原因？答案（1）不同的融資渠道以及不同方式的資金來源具有不同的質(zhì)量特征.融資質(zhì)量主要包括如下幾個(gè)方面:成本,風(fēng)險(xiǎn),期限,取得的便利性, 穩(wěn)定性,轉(zhuǎn)換彈性以及各種附加的約

43、束條款等. 2.就融資角度,企業(yè)集團(tuán)規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)的途徑主要包括這樣幾個(gè)層次:一是管理總部或母公司必須確立一個(gè)良好的資本結(jié)構(gòu);二是子公司及其他重要成員企業(yè)也應(yīng)當(dāng)保持一個(gè)良好的資本結(jié)構(gòu)狀態(tài),并同樣也應(yīng)通過預(yù)算的方式安排好現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的對(duì)稱關(guān)系;三是當(dāng)母公司,子公司或其他重要成員企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí),管理總部或財(cái)務(wù)公司必須發(fā)揮內(nèi)部資金融通劑的功能,以保證集團(tuán) 財(cái)務(wù)的安全性,必要時(shí),財(cái)務(wù)公司還應(yīng)當(dāng)利用對(duì)外融資的功能,彌補(bǔ)集團(tuán)內(nèi)部現(xiàn)金的短缺. 3.特點(diǎn)一二,反映出迪斯尼的融資行為與其投資需求是相關(guān)的,變動(dòng)具有一致性,其融資行為是投資行為服務(wù)的;特點(diǎn)三四, 反映出迪斯尼公司偏好于用股權(quán)融資來替換債務(wù)融

44、資,不希望有較高的債務(wù)比率. 分析其原因有兩方面:首先,迪斯尼公司有優(yōu)良的業(yè)績作支撐,經(jīng)營現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流充足.因此公司有能力減少債務(wù)融資, 控制債務(wù)比率,降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn).而且,并購行為又進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績上升.其次,迪斯尼公司采取的激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略本質(zhì)上來說也是一種風(fēng)險(xiǎn)偏大的經(jīng)營策略,為了避免高風(fēng)險(xiǎn),需要有比較穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況與之相匹配。5、1997年，摩托羅拉公司銥星移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)投入商業(yè)運(yùn)營，成為第一個(gè)真正能覆蓋全球每個(gè)角落的通訊網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。隨之，公司股票大漲，其股票價(jià)格從發(fā)行時(shí)的每股20美元飆升到1998年5月的70美元。崇尚科技的人士尤其看好銥星系統(tǒng)，1998年，美國大眾科學(xué)雜志將其評(píng)為年度全球

45、最佳產(chǎn)品之一。同年底，在由我國兩院院士評(píng)選的年度十大科技成就中，它名列第二位。從高科技而言，銥星系統(tǒng)不但采用了復(fù)雜、先進(jìn)的星上處理和星間鏈路技術(shù)，使地面實(shí)現(xiàn)無縫隙通訊，而且解決了衛(wèi)星間與地面蜂窩網(wǎng)之間的跨協(xié)議漫游。銥星系統(tǒng)開創(chuàng)了全球個(gè)人通信的新時(shí)代，使人類在地球上任何“能見到的地方”都可以相互聯(lián)絡(luò)。然而，價(jià)格不菲的“銥星”通訊在市場上遭遇了冷遇，用戶最多時(shí)才5.5萬，而據(jù)估算它必須發(fā)展到50萬戶才能盈利。由于巨大的研發(fā)費(fèi)用和系統(tǒng)建設(shè)費(fèi)用，銥星背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，整個(gè)銥星系統(tǒng)耗資達(dá)50多億美元，每年僅系統(tǒng)的維護(hù)費(fèi)就要幾億美元。除了摩托羅拉等公司提供的投資和發(fā)行股票籌資的資金外，銥星公司還舉借了

46、約30億美元的債務(wù)，每月僅是利息就達(dá)4000多萬美元。從一開始，銥星公司就一直在與銀行和債券持有人等組成的債權(quán)方集團(tuán)進(jìn)行債務(wù)重組的談判，但雙方最終未能達(dá)成一致。債權(quán)方集團(tuán)于1999年8月3日向紐約聯(lián)邦法院提出了迫使銥星公司破產(chǎn)改組的申請(qǐng)，加上無力支付兩天后到期的9000萬美元的債券利息，銥星公司被迫于同一天申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。2000年3月18日，銥星背負(fù)40多億元美元債務(wù)正式破產(chǎn)。請(qǐng)分析回答下列問題：（1）銥星公司在高科技上的登峰造極與在市場上的全線潰敗的強(qiáng)烈對(duì)比說明了什么？（2）導(dǎo)致銥星公司最終破產(chǎn)的原因有哪些？（3）由銥星公司破產(chǎn)引發(fā)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)是什么？答：（1）市場競爭能力的高低不僅僅取決于技術(shù)水平，還取決于市場運(yùn)作和財(cái)務(wù)可行性。銥星公司的高科技并未被市場所接受，高額的運(yùn)營費(fèi)用足以使銥星公司資不低債，因而達(dá)到了破產(chǎn)的一個(gè)基本物質(zhì)條件。 （2）導(dǎo)致銥星公司破產(chǎn)的原因來自于盲目的投資決策和管理不善，導(dǎo)致其破產(chǎn)的直接原因是不能清償?shù)狡趥鶆?wù)。 （3）從高科技的角度看，銥星系