財(cái)務(wù)管理-第六章長(zhǎng)期籌資決策ppt課件

1、第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本一、資本成本的作用一、資本成本的作用（一）資本成本的概念、內(nèi)容、（一）資本成本的概念、內(nèi)容、1 1、概念：籌資角度：、概念：籌資角度：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià) 投資角度：是企業(yè)投資所要求的最低可接受收益率投資角度：是企業(yè)投資所要求的最低可接受收益率。2 2、內(nèi)容：用資費(fèi)用、內(nèi)容：用資費(fèi)用 主要內(nèi)容，經(jīng)常性主要內(nèi)容，經(jīng)常性 籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用 為獲得資本而發(fā)生的費(fèi)用，一次性為獲得資本而發(fā)生的費(fèi)用，一次性第六章第六章 長(zhǎng)期籌資決策長(zhǎng)期籌資決策3、屬性、屬性是資金使用者向資金所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是資金所有權(quán)是資金使用

2、者向資金所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是資金所有權(quán)和使用權(quán)相分離的結(jié)果。和使用權(quán)相分離的結(jié)果。一種耗費(fèi)，最終要通過收益來補(bǔ)償一種耗費(fèi)，最終要通過收益來補(bǔ)償。注意：與一般成本的區(qū)別注意：與一般成本的區(qū)別是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。 （二）資本成本的種類（二）資本成本的種類 個(gè)別資本成本：針對(duì)具體長(zhǎng)期籌資方式；個(gè)別資本成本：針對(duì)具體長(zhǎng)期籌資方式； 綜合資本成本：針對(duì)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本；綜合資本成本：針對(duì)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本； 邊際資本成本：針對(duì)企業(yè)追加的長(zhǎng)期資本，邊際資本成本：針對(duì)企業(yè)追加的長(zhǎng)期資本， 指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本 。

3、（三）資本成本的作用（三）資本成本的作用 1 1是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策、選擇追加籌資方案的依是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策、選擇追加籌資方案的依據(jù)。據(jù)。 2 2是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)。是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)。 3 3是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。 二、個(gè)別資本成本率的計(jì)量二、個(gè)別資本成本率的計(jì)量（一）測(cè)算原理（一）測(cè)算原理 1籌資費(fèi)率）籌資額（用資費(fèi)用籌資金額籌資費(fèi)用用資費(fèi)用籌資凈額用資費(fèi)用K用資費(fèi)用與用資費(fèi)用與K成正比，籌資額與成正比，籌資額與K成反比，籌資費(fèi)用與成反比，籌資費(fèi)用與K成正比。

4、成正比?；I資費(fèi)用由于是一次性費(fèi)用，在分母處扣除，不可與用資費(fèi)用相加?；I資費(fèi)用由于是一次性費(fèi)用，在分母處扣除，不可與用資費(fèi)用相加。 （二）長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率的測(cè)算（二）長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率的測(cè)算不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值下不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值下原理：原理：K Kd dR Rd d(1-T(1-T） 稅前稅前 稅后資本成本稅后資本成本1長(zhǎng)期借款資本成本率長(zhǎng)期借款資本成本率例例某企業(yè)取得某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款年期長(zhǎng)期借款200萬元，年利率為萬元，年利率為11%，每年付，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率0.5%，所得稅稅率為，所得稅稅率為33%。長(zhǎng)期借款成本=()%41.7

5、%5.0200200%331%11200-籌資費(fèi)用籌資總額用資費(fèi)用 2長(zhǎng)期債券資本成本率長(zhǎng)期債券資本成本率例例某公司發(fā)行總面額為某公司發(fā)行總面額為500萬元的萬元的10年期債券，票面利率為年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行費(fèi)用率為5%，所得稅率為，所得稅率為33%。債券成本債券成本=()()%46.8%51500%331%12500-（三）股權(quán)資本成本率的測(cè)算（三）股權(quán)資本成本率的測(cè)算1普通股資本成本率普通股資本成本率（1）股利折現(xiàn)模型）股利折現(xiàn)模型一般情況：一般情況： 普通股融資凈額股利用普通股資本成本率貼現(xiàn)普通股融資凈額股利用普通股資本成本率貼現(xiàn)固定股利情況：固定股利情況：固定股

6、利增長(zhǎng)：固定股利增長(zhǎng)： 例例 某公司普通股目前市價(jià)為某公司普通股目前市價(jià)為56元，籌資費(fèi)用率為元，籌資費(fèi)用率為10%，估計(jì)年增長(zhǎng)率為，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，本年發(fā)放股利，本年發(fā)放股利2元。（固定股利增長(zhǎng)模型）元。（固定股利增長(zhǎng)模型）()11ttctcKDPGPDKcc1ccPDK %.15.97%12%1056562-普通股資本成本（2 2）CAPMCAPM模型模型: : 例例 某公司股票貝塔值為某公司股票貝塔值為1.61.6，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8 8，市場(chǎng)報(bào)酬率為，市場(chǎng)報(bào)酬率為1313，求該股票的資本成本率？，求該股票的資本成本率？（3 3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法：債券投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法：

7、債券投資報(bào)酬率+股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 較主觀，往往不夠準(zhǔn)確較主觀，往往不夠準(zhǔn)確 )(fmfcRRRK-）（普通股資本成本168136 . 182優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 優(yōu)先股類似固定股利的普通股，優(yōu)先股類似固定股利的普通股，KP=D/P03留存收益成本留存收益成本 A、 略小于普通股資本成本率，原因：無籌資費(fèi)用略小于普通股資本成本率，原因：無籌資費(fèi)用 例：留存收益成本例：留存收益成本= 2/56+1215.57 B、機(jī)會(huì)成本：股東自己的最低投資收益率、機(jī)會(huì)成本：股東自己的最低投資收益率加權(quán)平均資本成本=%09.10500100%11500250%26.1150050%17. 95

8、00100%7 . 6非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率測(cè)算非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率測(cè)算:特殊性特殊性l 協(xié)議約定的固定性協(xié)議約定的固定性l 無交易市場(chǎng)，無公允市價(jià)無交易市場(chǎng)，無公允市價(jià)1982年的冬天，溫嶺誕生了全國(guó)首家股份制企業(yè) 三、綜合資本成本率的測(cè)算三、綜合資本成本率的測(cè)算（一）定義：一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率（一）定義：一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率（二）計(jì)算方法：（二）計(jì)算方法： 例例 某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬元，其中長(zhǎng)期借款萬元，其中長(zhǎng)期借款100萬元，萬元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券應(yīng)付長(zhǎng)期債券50萬元，普通股萬元，普通股250萬元，保留盈余萬元，保留盈余100

9、萬元，其成本分萬元，其成本分別為別為6.7%、9.7%、11.26%和和11%。加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=%09.10500100%11500250%26.1150050%17. 9500100%7 . 6關(guān)鍵問題：確定權(quán)重，關(guān)鍵問題：確定權(quán)重， 權(quán)重按價(jià)值比重，價(jià)值有賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值權(quán)重按價(jià)值比重，價(jià)值有賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值四、邊際資本成本率的測(cè)算四、邊際資本成本率的測(cè)算（一）邊際資本成本率的測(cè)算原理（一）邊際資本成本率的測(cè)算原理企業(yè)無法以某一固定資金成本來籌措無限的資金，企業(yè)無法以某一固定資金成本來籌措無限的資金，當(dāng)以某種籌資方式籌集的資金超過一定限度時(shí)，該種籌

10、資方式的資當(dāng)以某種籌資方式籌集的資金超過一定限度時(shí)，該種籌資方式的資金成本就會(huì)增加。金成本就會(huì)增加。 邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均資本成本。按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均資本成本。（二）邊際資本成本率規(guī)劃（二）邊際資本成本率規(guī)劃(1)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(2)測(cè)算各種籌資方式的成本率測(cè)算各種籌資方式的成本率(3)計(jì)算籌資突破點(diǎn)。計(jì)算籌資突破點(diǎn)。l籌資突破點(diǎn)指保持某資金成本率的條件下，可以籌集到的資金總限額?；I資突破點(diǎn)指保持某資金成本率的條件下，可以籌

11、集到的資金總限額。l在籌資突破點(diǎn)范圍內(nèi)，原來的資金成本率不會(huì)改變；在籌資突破點(diǎn)范圍內(nèi)，原來的資金成本率不會(huì)改變；l一旦籌資額超過籌資突破點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本一旦籌資額超過籌資突破點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本也會(huì)增加。也會(huì)增加。 (4)計(jì)算邊際資金成本。計(jì)算邊際資金成本。l根據(jù)計(jì)算出的突破點(diǎn)，得出若干組新的籌資范圍，根據(jù)計(jì)算出的突破點(diǎn)，得出若干組新的籌資范圍，l對(duì)籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊對(duì)籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。際資金成本。例例某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬元，其中，長(zhǎng)期借款

12、萬元，其中，長(zhǎng)期借款60萬元，長(zhǎng)期債萬元，長(zhǎng)期債券券100萬元，普通股萬元，普通股240萬元。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬追加萬元。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬追加籌資。并仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占籌資。并仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占15，長(zhǎng)期債，長(zhǎng)期債券占券占25%，普通股占，普通股占60%，并測(cè)算出隨著籌資數(shù)額的增加，各種，并測(cè)算出隨著籌資數(shù)額的增加，各種資金成本的變化詳見下表。資金成本的變化詳見下表。 1計(jì)算籌資突破點(diǎn)。按照下面公式計(jì)算籌資突破點(diǎn)：計(jì)算籌資突破點(diǎn)。按照下面公式計(jì)算籌資突破點(diǎn)： 2計(jì)算邊際資金成本計(jì)算邊際資金成本 西方財(cái)務(wù)管理中，指長(zhǎng)期資金中權(quán)益資金與負(fù)債資金

13、的比例關(guān)系；西方財(cái)務(wù)管理中，指長(zhǎng)期資金中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系；在我國(guó)，主要指在企業(yè)全部資金來源中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)在我國(guó)，主要指在企業(yè)全部資金來源中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系。系。 是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)、公司綜合資本成本率、公司價(jià)值三者間關(guān)系是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)、公司綜合資本成本率、公司價(jià)值三者間關(guān)系的理論，具體而言，就是研究企業(yè)能否通過負(fù)債增加企業(yè)的價(jià)值，如的理論，具體而言，就是研究企業(yè)能否通過負(fù)債增加企業(yè)的價(jià)值，如果能，則企業(yè)應(yīng)負(fù)債多少。果能，則企業(yè)應(yīng)負(fù)債多少。第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論一、一、資本結(jié)構(gòu)的意義資本結(jié)構(gòu)的意義（一）（一）資本結(jié)構(gòu)的涵義資本結(jié)構(gòu)的涵義

14、指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 廣義指全部資金的來源構(gòu)成，包括長(zhǎng)期資本、短期負(fù)債。廣義指全部資金的來源構(gòu)成，包括長(zhǎng)期資本、短期負(fù)債。 狹義指長(zhǎng)期資本（長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義指長(zhǎng)期資本（長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。（二）（二）資本結(jié)構(gòu)的種類資本結(jié)構(gòu)的種類 屬性結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)屬性結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)：資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)： 帳面價(jià)值結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)、目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)帳面價(jià)值結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)、目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)企業(yè)在一定時(shí)期使其企業(yè)在一定時(shí)期使其綜合資本

15、成本最低綜合資本成本最低，同時(shí)，同時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大的資本的資本結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)。根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)的定義，資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低是決定最佳資本根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)的定義，資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低是決定最佳資本結(jié)構(gòu)的主要因素。結(jié)構(gòu)的主要因素。確定最佳資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資管理和決策的核心問題，最佳資本結(jié)構(gòu)決確定最佳資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資管理和決策的核心問題，最佳資本結(jié)構(gòu)決策就是要策就是要確定債務(wù)資本的比率確定債務(wù)資本的比率。最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)不同的企業(yè)、不同的發(fā)展階段和不同的地域來判別，最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)不同的企業(yè)、不同的發(fā)展階段和不同的地域來判別，沒有絕對(duì)的固定模式。沒有絕對(duì)的固定模式。三、最

16、佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法（一）資本成本比較法（一）資本成本比較法通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，選擇通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策可以分為初次籌資和追加籌資兩種情況。前者稱為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策可以分為初次籌資和追加籌資兩種情況。前者稱為初始資本結(jié)構(gòu)決策，后者可稱為追加資本結(jié)構(gòu)決策。初始資本結(jié)構(gòu)決策，后者可稱為追加資本結(jié)構(gòu)決策。追加資本結(jié)構(gòu)決策下：追加資本結(jié)構(gòu)決策下：方法一：?jiǎn)为?dú)計(jì)算各追加籌資方案的邊際資本成本率，低者佳；方法一：?jiǎn)为?dú)計(jì)算各追加籌資方案的邊際資本成本率，低者佳；方法二：計(jì)算各追加籌資方案下，原有追加的匯總綜合資本成本率。方法二：計(jì)算各追加籌資方案下，原有追加的匯總綜合資本成本率。例：某企業(yè)計(jì)劃追加籌資例：某企業(yè)計(jì)劃追加籌資500萬元，原有資本總額為萬元，原有資本總額為5000萬元，結(jié)構(gòu)萬元，結(jié)構(gòu)為普通股為普通股3000萬元，資本成本率為萬元，資本成本率為14，長(zhǎng)期債務(wù)為，長(zhǎng)期債務(wù)為2000萬元，萬元，資本成本率為資本成本率為7，籌資方案分別如下：，籌資方案分別如下：籌資方式方案一方案二追加籌資