最新擬上市公司股權(quán)分配方法(3)

1、股權(quán)精島創(chuàng)富志：股權(quán)的分法2012-11-21 11:25:00 創(chuàng)富出企業(yè)即將上市，總想著給高管竹干分點(diǎn)兒股權(quán)，一來(lái)趕時(shí)髦.二來(lái)可以留住人才。但是面對(duì) 當(dāng)前層出不窮的股權(quán)激勵(lì)方案，哪個(gè)能達(dá)到我們想要的效果？本文教你從三方而來(lái)判斷，對(duì) 股權(quán)激勵(lì)方案作出一個(gè)合理評(píng)估。第一個(gè)問(wèn)題，給誰(shuí)股權(quán)?首先，對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力以及構(gòu)成核心競(jìng)爭(zhēng)力環(huán)節(jié)的人力資源的判斷，是我們思考股 權(quán)激勵(lì)方案的基礎(chǔ)。但企業(yè)對(duì)這一點(diǎn)的認(rèn)識(shí)， 往往是不準(zhǔn)確的。 有的企業(yè)“評(píng)選出企業(yè)創(chuàng)業(yè)元老給予股 權(quán)，有的僅根據(jù)管理團(tuán)隊(duì)的級(jí)別、員工就職年限來(lái)給予股權(quán)。還有的企業(yè)，實(shí)際上是對(duì)一些耕酬已超過(guò)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的髙管追加了胡蘿卜，沒(méi)有和構(gòu)成 企業(yè)核心競(jìng)

2、爭(zhēng)力的骨干匹配。例如，某軟件企業(yè)原訃劃給予負(fù)責(zé)軟件銷售的副總裁大量股權(quán)。 但經(jīng)過(guò)我們的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，得益于企業(yè)開(kāi)發(fā)的軟件在相關(guān)市場(chǎng)上的強(qiáng)勢(shì)地位，負(fù)責(zé)銷售的副總 裁其實(shí)已經(jīng)獲得超過(guò)同行的嶄酬和獎(jiǎng)金收入。而真正軟件研發(fā)核心人員的嶄酬水平卻落后于 同行，如果不進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，就存在著人才流失的嚴(yán)重隱患。其次，企業(yè)應(yīng)該預(yù)留一泄的股權(quán)激勵(lì)空間。在對(duì)企業(yè)現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，有可能發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在人才短板。這涉及到引入新 團(tuán)隊(duì)成員，以及現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)是否需要替換的問(wèn)題。例如，一家電氣設(shè)備企業(yè)完成股權(quán)激勵(lì)后市場(chǎng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，才發(fā)現(xiàn)自身銷售能力不足, 需要引入更加優(yōu)秀的銷售人才，但此時(shí)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)空間已經(jīng)接近用盡（涉及大股東的

3、控股 地位問(wèn)題），困難重重。企業(yè)在進(jìn)入上市軌道后，對(duì)規(guī)范企業(yè)治理需要引入的運(yùn)營(yíng)總監(jiān)、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘 書(shū)等人才，也要預(yù)留股權(quán)激勵(lì)空間。例如鼎暉入股俏江南后，引入了前麥肯錫全球董事合伙 人魏蔚加盟俏江南擔(dān)任 CEO,張?zhí)m隨后將俏江南 4. 7 賈的股份，以 1508 萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了 魏蔚在香港注冊(cè)的公司。企業(yè)戰(zhàn)略邊界劃分也是一個(gè)重要考慮因素。企業(yè)未來(lái)發(fā)展要重點(diǎn)進(jìn)入的領(lǐng)域，往往是 需要股權(quán)精島進(jìn)行人才激勵(lì)的領(lǐng)域，需要在股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)時(shí)預(yù)留開(kāi)放性的空間。第二個(gè)問(wèn)題，給多少股權(quán)?這需要結(jié)合目前擬激勵(lì)員工的嶄酬體系與市場(chǎng)上同崗位員工薪酬水平的比較，結(jié)合公 司自身股權(quán)價(jià)值及其變動(dòng)趨勢(shì)，來(lái)確總股權(quán)支付的

4、數(shù)量。很多企業(yè)家將股權(quán)按照上市后可能的價(jià)值來(lái)決世支付高管股權(quán)的數(shù)量，似乎給予了較 大的激勵(lì)。實(shí)際上，無(wú)論企業(yè)是否上市，股權(quán)激勵(lì)都是一種行之有效地將管理層和大股東利 益相結(jié)合的方式。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)授予時(shí)的理性價(jià)值評(píng)估十分重要，否則就是畫(huà)餅充饑。例如一些擬在海外上市的企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)時(shí)，給高管動(dòng)輒數(shù)百萬(wàn)股，貌似金額巨大, 其實(shí)占比甚小.而企業(yè)在上市前再一縮股，高管持股比例將進(jìn)一步被稀釋。對(duì)于公司上市前的股權(quán)價(jià)值，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的入股價(jià)格是個(gè)有力參照。但是，金融投資者 和企業(yè)高管的持股在性質(zhì)上是不同的。金融投資者擁有更多權(quán)利（對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)或一定期 限內(nèi)未完成上市的約定），對(duì)應(yīng)的入股價(jià)格在一泄的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下

5、更高，所以不能以絕對(duì)價(jià)格 來(lái)看股權(quán)的價(jià)值。我們?nèi)砸远熑牍汕谓霞s 20 億元的估值來(lái)計(jì)算，4. 7%的股份價(jià)值為 9400 73 元相 當(dāng)于張?zhí)m整整向魏蔚讓利近 8000 萬(wàn)元。但鼎暉作為金融投資者擁有諸多權(quán)利，并且其入股 對(duì)于公司的法人治理進(jìn)行了較多約是，在一宦期限內(nèi)俏江南未能上市情況下的回購(gòu)，也會(huì)有 詳細(xì)安排。但是，高管的股權(quán)，可能很難有和鼎暉相同或相似的保護(hù)權(quán)利，其持股價(jià)值自然 不能和鼎暉進(jìn)行簡(jiǎn)單的絕對(duì)值上的類比。第三個(gè)問(wèn)題，怎么給?首先談?wù)劇俺止善脚_(tái)O在設(shè)計(jì)具體實(shí)施方案時(shí)，很多企業(yè)家都希望設(shè)計(jì)一個(gè)“持股平臺(tái)”來(lái)實(shí)現(xiàn)柑關(guān)業(yè)務(wù) it 干的間接持股，以避免企業(yè)上市后核心件干出售股權(quán)套現(xiàn)的局

6、面。但是，這種方案不能讓核心卄的股權(quán)直接體現(xiàn)在上帀公司層而，限制了他們的財(cái)富 變現(xiàn)能力，也就削弱了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)作用。同時(shí)，持股平臺(tái)的法人治理結(jié)構(gòu)往往沒(méi)有 上市公司完善，這也削弱了員工通過(guò)持股平臺(tái)持有公司股權(quán)的積極性。股權(quán)精島公司制的持股平臺(tái)也增加了稅負(fù)。從這個(gè)角度講，“有限合伙制可能是一種比較好 的持股平臺(tái).加實(shí)中小型企業(yè)自身的法人治理結(jié)構(gòu)非常重要，核心卅干直接持有股權(quán)，對(duì)完善法人 治理本身就是促進(jìn)作用，再通過(guò)復(fù)雜的“持股平臺(tái)”并不合適。上市后要避免核心件干出售股權(quán)套現(xiàn)，有更加完善的股票期權(quán)的激勵(lì)方式 0 目前，上 市公司高管一過(guò)鎖宦期就用各種辦法套現(xiàn)，很多是由于資本市場(chǎng)“估值錯(cuò)位”造成

7、的，而非 所謂高管直接持股。另一方而，企業(yè)上市后企業(yè)家如果不能充分發(fā)揮上市公司的制度優(yōu)勢(shì)， 建立現(xiàn)代企業(yè)制度吸引更多的人才，那么即便使用復(fù)雜的持股平臺(tái)也不能避免人才流失的局 而。第二.我們?cè)倏纯雌渌麖?fù)雜的設(shè)計(jì)方案。比如，有的企業(yè)設(shè)計(jì)了包括虛擬股權(quán)、實(shí)體股權(quán)在內(nèi)的復(fù)雜方案，以及復(fù)雜的虛擬期 權(quán)行權(quán)、轉(zhuǎn)股辦法，還有所謂虛擬股權(quán)持股前的分紅辦法。實(shí)際上，“虛擬股權(quán)”是在我國(guó)現(xiàn)有公司法體系下無(wú)法公開(kāi)授予“認(rèn)股期權(quán)”的情況 下的一種變體。設(shè)置所謂虛擬股權(quán)的分紅機(jī)制，實(shí)際又成了企業(yè)給高管發(fā)獎(jiǎng)金的一種計(jì)算方 式。但這樣復(fù)雜的設(shè)計(jì)，一般高管和員工很難理解。越是難以理解和計(jì)算的股權(quán)激勵(lì)方式, 激勵(lì)的效果越難體現(xiàn)

8、。最后，我們談?wù)勅绾谓档头桨傅膱?zhí)行成本?在股權(quán)激勵(lì)的具體方案出來(lái)后，還要結(jié)合稅收政策、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求、企業(yè)上市的時(shí)間 節(jié)奏、證監(jiān)會(huì)的有關(guān)上市監(jiān)管要求等進(jìn)行修訂，以降低執(zhí)行成本。涉及股權(quán)激勵(lì)的股份支付，主要有兩種形式：一是原有股東持有的般份低價(jià)轉(zhuǎn)讓給高 管和核心丹干(現(xiàn)有股份的低價(jià)轉(zhuǎn)讓)；二是高管、核心技術(shù)人員以較低價(jià)格向企業(yè)增資。 但向公司高管和核心 it 干轉(zhuǎn)讓股權(quán)，或者增資的:價(jià)如果低于公允價(jià)值，則企業(yè)應(yīng)該按照股 份支付的相關(guān)要求進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，將根關(guān)的差額計(jì)入企業(yè)的管理費(fèi)用-例如，深圳瑞和建筑裝飾股份有限公司的案例：2009 年 7 月，公司的一個(gè)股東，將其 30%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給兩個(gè)主體。

9、一個(gè)是鄧本軍等 47 位公司管理層及員工，以 2400 萬(wàn)元受 讓了 20%股權(quán)。另一個(gè)是嘉裕房地產(chǎn)，以 2000 萬(wàn)元受讓了 10%的股權(quán)。注意，這兩個(gè)主體受讓股權(quán)的價(jià)格是不同的。若按轉(zhuǎn)辻給嘉裕房地產(chǎn)的價(jià)格來(lái)訃算， 轉(zhuǎn)讓給鄧本軍等管理層及員工的股權(quán)價(jià)格應(yīng)為4000萬(wàn)元(2000/10%X20%),和實(shí)際價(jià)格 2400萬(wàn)元之間，相差了 1600 萬(wàn)元。這對(duì)公司產(chǎn)生了什么影響呢？公司在招股書(shū)中稱“由于 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)增加管理費(fèi)用 1600 萬(wàn)元” 0這些笛理費(fèi)用的增加，降低了公司的利潤(rùn)。特別是在上市前一年進(jìn)行此項(xiàng)安排，將會(huì) 對(duì)股票發(fā)行定價(jià)產(chǎn)生不利影響股權(quán)精島列一方而，如果降低創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的入股價(jià)格，雖

10、然可以避免產(chǎn)生這一管理費(fèi)用，但企業(yè) 價(jià)值被低估，也會(huì)失去部分利益。事實(shí)上，計(jì)劃在一年內(nèi)啟動(dòng)上市申報(bào)的企業(yè)，往往會(huì)選擇安排高管持股，放棄創(chuàng)投入 股。這對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是喪央了一個(gè)投資機(jī)會(huì)實(shí)際上，企業(yè)完全可以在專業(yè)機(jī)構(gòu)指導(dǎo)下設(shè) il 出合法合規(guī)的方案，低成本地對(duì)高管實(shí) 現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)。一個(gè)比較好的方案就是，先讓創(chuàng)投和高管以相同的價(jià)格入股，這就避免了產(chǎn)生 管理費(fèi)用的問(wèn)題。然后，再讓創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以較高的價(jià)格增資，補(bǔ)償之前企業(yè)價(jià)值被低估的損失。例如，2010 年 8 月 19 日，“湖北華昌達(dá)智能裝備股份有限公司”的前身“華昌達(dá)機(jī)電 有限公司”召開(kāi)股東會(huì)，分別與公司高管及核心骨干謝、李樹(shù)輝等 20 人簽訂投

11、資協(xié)議， 與上海嘉華、天津博觀、廣州基石三家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)簽訂增資擴(kuò)股協(xié)議，根據(jù) 2009 年公司 經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)約 1500 萬(wàn)元，以増資后股本 15 倍市盈率為作價(jià)依據(jù)，對(duì)有限公司進(jìn)行增資。gPH 創(chuàng)富志-最佳商業(yè)模式設(shè)計(jì)與案例分享平臺(tái)-創(chuàng)富志雜志官方網(wǎng)站由于此次高管增資和三家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)入股是同股同價(jià)，避免了股權(quán)激勵(lì)時(shí)給高管和核心 骨干的般權(quán)價(jià)值與市場(chǎng)公允價(jià)值差的問(wèn)題。2010 年 10 月 28 日，般改完成后的華昌達(dá)公司再次與廣州基石簽訂增資入股協(xié)議， 按照公司 2010 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn) 3000 萬(wàn)元為計(jì)價(jià)依搖， 以投資后約 17 倍市盈率處價(jià)， 增資入 股近 6000萬(wàn)元 Q因此，在實(shí)施股權(quán)

12、激勵(lì)計(jì)劃時(shí)設(shè)計(jì)出令人信服的市場(chǎng)公允價(jià)格，是解決般份支付相 關(guān)費(fèi)用問(wèn)題的關(guān)鍵，但這恰恰是難點(diǎn)。華昌達(dá)公司的方案，利用創(chuàng)投機(jī)構(gòu)入般價(jià)格的變化，巧妙地起到了激勵(lì)公司高管和 it 干的效果。作者為基石資本合伙人本刊專欄作家袁同舟點(diǎn)評(píng)：關(guān)于給誰(shuí)股權(quán)的問(wèn)題，在實(shí)踐中存在各種具體情況。例如 大股東對(duì)團(tuán)隊(duì)的歷史承諾、橫向之間的攀比、對(duì)公司歷史上功臣的忠誠(chéng)（可能他們當(dāng)前已不 構(gòu)成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力）等，這些價(jià)值如何體現(xiàn)？在傳統(tǒng)文化背景下，這些問(wèn)題還是需要考慮 的。給多少股權(quán)的問(wèn)題，文中思路不夠明確。從給的絕對(duì)值到相對(duì)值從貴、權(quán)、利平衡 到挖人才的對(duì)價(jià)談判，給多少始終是利益的焦點(diǎn)。怎么給的問(wèn)題在文中回答的很徹底，相倍

13、對(duì)大家都有啟發(fā)。股權(quán)精島金杜律師事務(wù)所合伙人周蕊點(diǎn)評(píng):1、給誰(shuí)股權(quán)貞的是創(chuàng)始人心里最淸楚的事情，但也是很難處理的事情。曾經(jīng)就有企業(yè) 家朋友講過(guò)，股權(quán)激勵(lì)本來(lái)是好事，但是如果沒(méi)有操作好，好事就變成了壞事。2、股權(quán)激勵(lì)實(shí)際上解決的是三個(gè)群體的問(wèn)題。一個(gè)是企業(yè)創(chuàng)業(yè)元老的功勞兌現(xiàn)問(wèn)題。 一個(gè)是目前公司檸干的持續(xù)激勵(lì)問(wèn)題。最后一個(gè)，是公司未來(lái)可能需要引進(jìn)人才的激勵(lì)問(wèn)題。 如何解決好這三個(gè)群體的關(guān)系，確實(shí)不是特別容易。3、至于在激勵(lì)中持有股權(quán)的主體，目前已經(jīng)上市的企業(yè)中無(wú)非三種類型：1）自然人 直接持有擬上市公司股份。2）由有限責(zé)任公司直接持有擬上市公司股份，作為員工持股或 高管持股的載體。3）以有限合伙

14、作為組織形式，成立員工持股公司或高管持股公司，由該 有限合伙企業(yè)直接持有擬上市公司股份。后兩種方式，均可以解決為未來(lái)引進(jìn)人才預(yù)留一泄 股權(quán)激勵(lì)空間的問(wèn)題。少弓，有限合伙方式成為持股主體已經(jīng)有了先例，如江西博雅生物制藥 股份有限公司。4、所謂虛擬股權(quán)、虛擬期權(quán)等.是指只給被激勵(lì)者分紅而沒(méi)有給貝實(shí)際股權(quán)。井且, 在工商部門辦理變更登記成為實(shí)名股東之前，從嚴(yán)格角度講，僅是一種公司股東將自己從公 司分得的紅利，按照承諾比例分配給被激勵(lì)者的過(guò)程。以本人之愚見(jiàn)，不涉及股權(quán)問(wèn)題，僅 是利益的再次分配。5、股份支付是今年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)上最熱點(diǎn)的問(wèn)題之一。最為代表性的處理案例，就 是文中的深圳瑞和建筑裝飾公司。股份支付執(zhí)