宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析與投資策略

1、宏皓：當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)綜合分析與應(yīng)對策略當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了一系列穩(wěn)定向好的積極信號。但伴隨著政策的松動，物價上漲開始加快，資產(chǎn)泡沫局部顯現(xiàn)。未來宏觀調(diào)控政策框架應(yīng)針對性地適時調(diào)整。宏皓表示，“中國經(jīng)濟(jì)由高速到中速背后是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長動力轉(zhuǎn)換，是一種平衡轉(zhuǎn)向另一種平衡，現(xiàn)在經(jīng)過6年的回落以后，已經(jīng)非常接近底部，過度看空中國經(jīng)濟(jì)前景理由缺乏。預(yù)計2021年下半年或者2021年上半年會觸底。判斷的依據(jù)是投資增速，即目前中國投資增長速度在10%左右，固定資本形成的增長速度很可能是5%-6%非常符合觸底特征。經(jīng)濟(jì)開展形勢直接影響到中小企業(yè)的生存狀況。目前大局部財富管理公司跑路，大都因為中小企業(yè)掙不多錢無法歸

2、還借貸資金，這也是導(dǎo)致近期民間借貸如此繁榮的根本原因。宏皓教授目前對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析如下：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行初站穩(wěn)1. 當(dāng)前外貿(mào)形勢嚴(yán)峻， 多因素將帶動出口逐步好轉(zhuǎn)。進(jìn)出口整體延續(xù)同比下降走勢，經(jīng)季節(jié)調(diào)整法調(diào)整后出口呈現(xiàn)逐月回穩(wěn)勢頭。一季度，我國進(jìn)出口、出口和進(jìn)口值延續(xù)同比下降的走勢。從各月情況看，經(jīng)季節(jié)調(diào)整法調(diào)整消除春節(jié)長假因素，1月、2月、3月進(jìn)出口同比分別下降6.7 %、2.9 %和3.3 %;其中出口同比逐月回穩(wěn)， 分別為下降4.2 %、下降0.8 % 和增長0.9 %，進(jìn)口同比分別下降 10.3 %、5.5 %和8%。當(dāng)前外需仍顯疲弱，過去一年多 以來全球貿(mào)易量處于萎縮狀態(tài)。由于主要經(jīng)濟(jì)體以及

3、亞洲周邊國家出口都在負(fù)增長，全球出口增速降幅超過中國，2021年中國出口占全球份額約12.3%, 2021年超過了 13%比重仍在上升。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局的轉(zhuǎn)變對中國出口帶來壓力。近年來美國、日本等興旺國家制定再制造業(yè)化戰(zhàn)略，帶來全球制造業(yè)分工格局出現(xiàn)新變化，興旺國家經(jīng)濟(jì)增長對中國出口的依賴度下降。在國內(nèi)要素本錢上升、資源環(huán)境硬約束加重、制造業(yè)去產(chǎn)能壓力加大的背景下，傳統(tǒng)出口行業(yè)生存空間受到擠壓。在外需緩慢回暖以及多方面積極因素共同作用下，2021年我國出口形勢有望改善。一是美歐經(jīng)濟(jì)弱勢復(fù)蘇可能帶動外需環(huán)境緩慢改善。美國復(fù)蘇勢頭相對較好，消費(fèi)者信心指數(shù)保持在較高水平，就業(yè)增長情況良好， 美國是全

4、球為數(shù)不多貨幣政策趨于收緊的國家。歐洲經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷調(diào)整過程，漸露溫和復(fù)蘇跡象。 二是對外經(jīng)貿(mào)合作加深和區(qū)域貿(mào)易自由化水平不斷提高。2021年12月20日，中韓、中澳自由貿(mào)易協(xié)定正式生效，將大幅削減關(guān)稅，促 進(jìn)貿(mào)易增長。我國還在積極協(xié)商推進(jìn)區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定RCEP、中國和海灣6國自貿(mào)區(qū)等多個重要自貿(mào)協(xié)定。未來有望形成周邊、“一帶一路和全球三個層次的自貿(mào)區(qū)建設(shè)布局。三是促進(jìn)外貿(mào)增長政策將逐漸顯效。海關(guān)及地方政府將加快職能轉(zhuǎn)變和簡政放權(quán)，清理和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)出口環(huán)節(jié)收費(fèi)，加大稅收優(yōu)惠及返還力度，推動對外貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級。在多因素共同作用下，2月份制造業(yè)和非制造業(yè) PMI出口訂單指數(shù)都有所上升，預(yù)示二季度

5、我國出口 壓力將有所緩解，今年出口形勢可能好于去年。2. 年初投資不再下降，全年增速可能反彈。2021年和2021年初，投資增速都曾出現(xiàn)大幅度下降，2021年1-3月份，全國固定資產(chǎn)投資不含農(nóng)戶85843億元，同比名義增長10.7%扣除價格因素，實際增長13.8%，增速比1-2月份加快0.5個百分點。從環(huán)比速度看，3月份固定資產(chǎn)投資不含農(nóng)戶增長0.86%。去產(chǎn)能對制造業(yè)投資影響較大。在傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)投資低迷的同時，裝備制造業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)投資增長較快，制造業(yè)內(nèi)局部化加深，投資結(jié)構(gòu)逐漸改善。房地產(chǎn)投資在交易回暖帶動下穩(wěn)定上升，2021年1-3月份，全 國房地產(chǎn)開發(fā)投資17677億元，同比名義增

6、長 6.2% 扣除價格因素實際增長 9.1%，增速 比1-2月份提高3.2個百分點。其中，住宅投資 11670億元，增長4.6%，提高2.8個百分 點。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為 66.0%。今年投資增速可能反彈。在大量穩(wěn)增長投資工程的帶動下，1月份-3月份施工工程方案總投資同比增長13.9%，增速比去年提升 9.4個百分點；新開工工程方案總投資同比增長 41.1%，增速比去年大幅提升 35.6個百分點。這預(yù)示著未來大量新開工工程將陸續(xù)出臺，從而有力地推動投資增長。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售增長加快，1月份-3月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤 總額同比增長4.8%，改變了 2021年全年利潤下降的局面，將

7、緩解工業(yè)企業(yè)經(jīng)營壓力，增加 其投資和生產(chǎn)力度。PPP工程落地加速，有助于釋放穩(wěn)增長能力。截至2021年1月末已有6997個工程納入了財政部 PPP綜合信息平臺工程庫，總投資需 求達(dá)8.13萬億元。國家發(fā)改委PPP工程庫總計有2125個工程，總投資3.5萬億元。年初房 地產(chǎn)開發(fā)投資增速反彈上升，在直接帶動投資增長的同時，還將帶動上游鋼材、 水泥等行業(yè)需求，對制造業(yè)投資和基建投資都將起到拉動作用，其直接和間接影響合計帶動投資增長的比重可達(dá)約40%左右。3月制造業(yè)PMI中企業(yè)經(jīng)營活動預(yù)期繼續(xù)大幅反彈，預(yù)示二季度制造 業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動可能更加活潑。與此同時，全國主要生產(chǎn)資料中62%勺市場價格上漲，上漲的

8、種類增多、漲幅增大，黑色金屬類價格漲幅超過13%年初以來鋼材及建材價格逐漸上漲并且增長速度加快，最近重點企業(yè)粗鋼、鐵精粉日均產(chǎn)量上升，反映出投資需求得到改善。 綜合判斷，今年投資增速可能略高于去年。3. 消費(fèi)具有保持穩(wěn)健增長的潛力。過去幾年每年初消費(fèi)增速呈下臺階特征，主要原因是同比增速以年度為周期計算，年初基數(shù)逐年上升導(dǎo)致降幅明顯，之后月份增速相對于年初而言平穩(wěn)微升。今年 3月份，社會消費(fèi)品零售總額 25114億元，同比名義增長 10.5% 扣除價 格因素實際增長9.7%,以下除特殊說明外均為名義增長。其中，限額以上單位消費(fèi)品零 售額11717億元，增長8.6%。2021年1-3月份，社會消費(fèi)

9、品零售總額78024億元，同比名義增長10.3%。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額34625億元，增長8.0%。消費(fèi)增速回落主要是受汽車、家電類等商品增速回落的影響。隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)開展和國民休閑需求的日益提高，消費(fèi)增長的潛力巨大， 在經(jīng)濟(jì)總量中的占比逐漸提升， 成為帶動經(jīng)濟(jì)增長的最大動力。一是今年財政赤字率擴(kuò)大的同時財政支出結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，將加大對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的支持力度，把促進(jìn)效勞消費(fèi)作為擴(kuò)大消費(fèi)的著力點。從減稅、降低本錢、鼓勵創(chuàng)新、加快物流開展等方面保障新消費(fèi)供給，促進(jìn)產(chǎn)品和服 務(wù)質(zhì)量提升。二是生活性效勞業(yè)消費(fèi)增長有加快之勢。中央財政設(shè)立效勞業(yè)開展專項資金，專門用于支持現(xiàn)代商品流通開展、促進(jìn)

10、現(xiàn)代效勞業(yè)公共效勞體系建設(shè)。生活性效勞業(yè)中，批發(fā)零售業(yè)、 住宿餐飲業(yè)等傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)將保持平穩(wěn)增長。三是經(jīng)過多年經(jīng)濟(jì)快速增長，居民生活條件得到改善，目前正處于“解決溫飽到“全面建設(shè)小康社會的關(guān)鍵階段，消費(fèi)市場正在經(jīng)歷 從溫飽型向小康型轉(zhuǎn)變。隨著城鎮(zhèn)化開展的推進(jìn)，消費(fèi)能力將進(jìn)一步釋放，特別是80后、90后成為消費(fèi)主力軍，消費(fèi)意識較強(qiáng)，個性化、差異化、新業(yè)態(tài)消費(fèi)將快速增長。四是隨 著經(jīng)濟(jì)社會的開展，居民購置新型消費(fèi)產(chǎn)品和效勞、接受新消費(fèi)模式和業(yè)態(tài)的意愿強(qiáng)烈，帶動新的消費(fèi)熱點正在形成，將引領(lǐng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。與網(wǎng)絡(luò)、信息、旅游、文體相關(guān)的消費(fèi)領(lǐng) 域快速增長。商品房銷售回暖將帶動裝潢、家電、家具等相關(guān)系列產(chǎn)

11、品消費(fèi)。人口結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)變，我國逐漸進(jìn)入老齡社會，文化、養(yǎng)老、旅游等政策重點支持產(chǎn)業(yè)將保持較快增長。4. CPI漲幅上升，PPI降幅持續(xù)收窄。中國 3月CPI同比2.3%,低于預(yù)期2.4%, CPI升 至5個月高位，豬肉漲 28.4%,鮮菜漲35.8%。中國3月PPI同比-4.3%，預(yù)期-4.6%，前值 -4.9%。全國人大會議將今年 CPI目標(biāo)設(shè)為3%已經(jīng)連續(xù)49個月負(fù)增長，但降幅比上個月 收窄0.6個百分點。2021年末到2021年下半年大宗商品價格急劇下跌形成同比基數(shù)逐步走 低，將對今年各月PPI同比增速起到抬升作用。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格環(huán)比和同比跌幅同時收窄，輸入性通縮壓力出現(xiàn)緩解。隨著去

12、產(chǎn)能進(jìn)程的推進(jìn)，產(chǎn)量增長放緩將對產(chǎn)品價格起到一定的支撐作用。加大穩(wěn)增長力度，有助于提振需求并帶開工業(yè)產(chǎn)品價格趨穩(wěn)。主要生產(chǎn)資料價格止跌上升，PPI翹尾因素逐月上升，未來PPI跌幅可能會持續(xù)收縮。綜上分析，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)雖仍有下行壓力，但政策環(huán)境明顯改善，需求呈現(xiàn)上升，價格開始反彈。3月份制造業(yè)PMI明顯反彈，上升1.2個百分點至50.2%，時隔8個月重登榮枯線上 方。二季度之后隨著前期大量穩(wěn)增長政策逐漸釋放效力，當(dāng)期政策力度逐漸加大，企業(yè)補(bǔ)庫存意愿逐漸增強(qiáng)，將持續(xù)有效地提振需求。過去幾年經(jīng)濟(jì)增速逐年下降趨勢正在減弱，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能趨穩(wěn)轉(zhuǎn)好，全年經(jīng)濟(jì)增長可能呈前低后穩(wěn)態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，

13、 工業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部調(diào)整優(yōu)化， 效勞業(yè)迎來黃金開展期， 具有更強(qiáng)的就業(yè)創(chuàng)造能力，經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效率將進(jìn)一步提升。政策建議雖然一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行初顯穩(wěn)定，但面對眾多結(jié)構(gòu)性難題和極其復(fù)雜的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)， 2021年仍需要更有針對性、更為適度和更加精準(zhǔn)的政策應(yīng)對，以擴(kuò)大和穩(wěn)固向好勢頭，平 抑消費(fèi)物價階段性抬升和局部資產(chǎn)價格泡沫，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。激發(fā)各方主體投資活力，提升投資有效性。穩(wěn)增長仍是2021年首要任務(wù)，激發(fā)各方主體參與投資的積極性是促進(jìn)增長的重要方式。一是應(yīng)加大各級財政對公共根底設(shè)施等固定資產(chǎn)工程的投資力度，推動重大建設(shè)工程加快實施，可以有選擇地下調(diào)固定資產(chǎn)工程資本金比例提高相關(guān)主體的投資能力。

14、二是在標(biāo)準(zhǔn)地方政府債務(wù)管理的同時，加大置換債務(wù)額度， 確保2021年5萬億元地方到期債務(wù)不發(fā)生風(fēng)險；支持地方融資平臺轉(zhuǎn)型改制后的市場化融資，保障根底設(shè)施投入資金來源。三是加快向民間資本開放更多投資領(lǐng)域，引導(dǎo)民間資本投入經(jīng)濟(jì)社會開展的關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，完善PPP模式的制度和政策扶持體系，促進(jìn)創(chuàng)新模式對社會資本的投資帶動。四是圍繞“一帶一路、京津冀協(xié)同開展、長江經(jīng)濟(jì)帶三大戰(zhàn)略，以 及新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、 城市地下綜合管廊建設(shè)、城際間交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加大重點根底設(shè)施建設(shè)力度。五是進(jìn)一步推動財政與金融的深化合作，充分發(fā)揮各類金融機(jī)構(gòu)的資金優(yōu)勢和工程優(yōu)勢，共同推進(jìn)穩(wěn)增長各項舉措的實際落實。房地產(chǎn)政策從擴(kuò)需求

15、和促投資兩個方向同時發(fā)力。在需求端，繼續(xù)解除三、四線和局部二線城市現(xiàn)有的不必要的限制，減輕購房者負(fù)擔(dān)，促進(jìn)合理購房需求順利釋放。一是非限購城市應(yīng)加大去庫存力度， 首套房商貸首付比例可進(jìn)一步適度下調(diào)。二是調(diào)整公積金政策，目前多數(shù)城市的家庭公積金最高貸款額度還在80萬元以下，假設(shè)地方公積金管理中心余額充足，可通過提高公積金貸款額度上限來刺激需求入市。三是降低二手房交易稅費(fèi)。在供給端，應(yīng)加大重點城市的土地供給，優(yōu)化住房用地結(jié)構(gòu)，減少囤地現(xiàn)象。積極推動對一線和局部二線 城市的房地產(chǎn)投資，以改善這些城市供給吃緊的狀況，防止房價上漲過快。作為保障性住房供給主體的地方政府可通過收購商品房作為保障房。這樣既有

16、利于消化商品房庫存，也可以解決保障房房源問題。 未來房地產(chǎn)政策應(yīng)順應(yīng)市場變化，形成差異化和多元化格局，因城施策，及時應(yīng)對。理性審慎地推進(jìn)資本和金融賬戶開放和匯率機(jī)制改革。當(dāng)前和未來一個時期，從市場需求和國家戰(zhàn)略的角度看，有必要進(jìn)一步推進(jìn)資本和金融賬戶開放。但在目前國際環(huán)境和國內(nèi)狀況下，進(jìn)一步開放資本和金融賬戶宏觀上應(yīng)審慎，微觀上應(yīng)穩(wěn)健。在當(dāng)前資本外流和匯率貶值壓力較大的情況下，建議合理和穩(wěn)妥地設(shè)計資本和金融賬戶根本開放的步驟和路徑，采取先試點、再推廣的策略。在當(dāng)今私人財富規(guī)模不斷增大并且存在很大輸出意愿的特殊國情下， 個人對外實業(yè)投資、不動產(chǎn)投資和證券投資等敏感領(lǐng)域的放開，尤其應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎。建議進(jìn)

17、一步依托自由貿(mào)易試驗區(qū)的制度創(chuàng)新優(yōu)勢，在區(qū)內(nèi)進(jìn)行開放創(chuàng)新試點， 并對區(qū)內(nèi)與境內(nèi)境外進(jìn)行隔離。待內(nèi)外部條件改善時，適時加快推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革。目前， 可考慮繼續(xù)通過調(diào)節(jié)離岸市場人民幣銀根來掌握離岸人民幣匯率的定價權(quán)，適時抬高做空投機(jī)者的本錢，從而有效調(diào)控市場，穩(wěn)定匯率。為縮短匯率決策流程，提高快速反響能力，建議可 考慮由國務(wù)院授權(quán)貨幣當(dāng)局在一定目標(biāo)區(qū)間內(nèi)自行決策、相機(jī)調(diào)控匯率。針對性地推進(jìn)金融改革開放，構(gòu)筑防范系統(tǒng)性風(fēng)險的制度根底。為未來能更加有效地防范可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，除了有效推進(jìn)宏觀審慎管理外，建議針對性地實施三方面金融改革開放。從我國金融綜合經(jīng)營現(xiàn)狀出發(fā)，吸取近年來市場大幅震蕩的教訓(xùn)，從頂層管理入手，建立管理決策機(jī)制。具體建議是設(shè)立國務(wù)院金融委員會，負(fù)責(zé)決斷重大金融問題，包 括體制機(jī)制改革、對外開放、管理框架、風(fēng)險控制等等，增強(qiáng)金融決策的針對性、預(yù)見性、 專業(yè)性、及時性和權(quán)威性，穩(wěn)步推進(jìn)金融改革開放，有效控制系統(tǒng)性風(fēng)險。為有效推進(jìn)直接融資開展，防范金融機(jī)構(gòu)重大運(yùn)營風(fēng)險，提升金融綜合監(jiān)管能力，建立組建一批由大型商業(yè)銀行和大型非銀行金融公司組成的金融控股公司，以夯實微觀金融運(yùn)行根底。 建議在上海自貿(mào)區(qū)自由貿(mào)易賬戶和局部商業(yè)銀行離岸賬戶運(yùn)營的根底上，加快開展人民幣離岸金融市場， 促進(jìn)離岸銀行、離岸證券、離岸保險、離岸信托、離岸基金等離岸業(yè)務(wù)開展，