新配股政策下盈余管理及其結(jié)果的實(shí)證研究

1、新配股政策下盈余管理及其結(jié)果的實(shí)證研究楊旭東感謝導(dǎo)師陳毓圭教授的精心指導(dǎo)，感謝吳溪博士、胡志穎博士、劉剛的點(diǎn)評(píng)，文責(zé)當(dāng)然自負(fù)。 （財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所 ）摘要 本文采用直方圖法和概率密度函數(shù)法相結(jié)合的方法，在對(duì)每個(gè)上市公司連續(xù)三年的ROE分布情況進(jìn)行跟蹤觀察和研究的基礎(chǔ)上，揭示了上市公司為達(dá)配股要求而進(jìn)行盈余管理的現(xiàn)象，并指出了盈余管理的結(jié)果，即三年后達(dá)到配股要求的上市公司中有多少家是通過盈余管理實(shí)現(xiàn)的。關(guān)鍵詞 配股政策 盈余管理 年度區(qū)間 ROE區(qū)間 區(qū)間ROE一、引言從1996年至2005年，我國(guó)配股政策經(jīng)歷了三次重要的變更。第一次是1996年1月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求將以前申請(qǐng)配股的必備

2、條件ROE三年平均10%以上，修改為“最近三年內(nèi)凈資產(chǎn)稅后利潤(rùn)率每年都在10%以上”。第二次是1999年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求變1996年的“連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率不低于10%”為“三年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%，每年凈資產(chǎn)收益率不得低于6%”。第三次是2001年3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求上市公司最近3個(gè)年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。針對(duì)第一次配股政策的變更，我國(guó)學(xué)者蔣義宏和魏剛1998年以1993年至1997年深滬上市公司年度報(bào)告披露的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為研究對(duì)象，采用描述性統(tǒng)計(jì)的方法，發(fā)現(xiàn)上市公司的ROE集中分布在10%，11%區(qū)間，從而指出了盈余管理的存在性。陳小悅等（19

3、99）利用修正的Jones模型，對(duì)ROE的分區(qū)間（5%9%；10%12%；12%以上）進(jìn)行了回歸研究，得出了上市公司是通過盈余管理來達(dá)到證監(jiān)會(huì)規(guī)定的配股資格的，并提出了著名的“10%現(xiàn)象”。此外，我國(guó)著名學(xué)者原紅旗以19961998年的上市公司為樣本，采用瓊斯模型和行業(yè)模型指出了上市公司為達(dá)配股條件利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理，同時(shí)利用分位數(shù)和回歸等方法分析了上市公司利用線下項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的行為。針對(duì)第二次配股政策變更，我國(guó)學(xué)者閻達(dá)五、耿建新和劉紀(jì)鵬2000年在我國(guó)上市公司配股融資行為的實(shí)證研究指出，1999年年報(bào)披露的凈資產(chǎn)收益率在6%，7%區(qū)間的上市公司數(shù)目大增，而凈資產(chǎn)收益率在10%，11

4、%區(qū)間的上市公司數(shù)目明顯減少，出現(xiàn)了年凈資產(chǎn)收益率保6%、三年凈資產(chǎn)收益率之和保30%的現(xiàn)象。杜斌等2004年在其工作研究“Earnings Management at Thresholds - Evidence from Rights Issues in China”中發(fā)現(xiàn)，隨著1999年新配股政策的出臺(tái)，19992000年上市公司凈資產(chǎn)收益率的分布存在著明顯的6%和10%的現(xiàn)象。針對(duì)第三次配股政策變更，杜斌等2004年在其工作研究“Earnings Management at Thresholds - Evidence from Rights Issues in China”中，根據(jù)200

5、12002年上市公司的年度ROE數(shù)據(jù)，利用直方圖方法，指出了20012002年我國(guó)上市公司的ROE分布中存在明顯的6%現(xiàn)象，而10%現(xiàn)象已徹底消除，文章揭示了配股政策對(duì)盈余管理的導(dǎo)向作用。以上學(xué)者對(duì)盈余管理所做的研究有以下特點(diǎn)：在樣本方面，只選擇了上市公司一年的ROE數(shù)據(jù)或幾年的ROE混合數(shù)據(jù)；在研究方法方面，基本上采用的是總體應(yīng)計(jì)模型和頻率分布法；在研究結(jié)論方面，則側(cè)重于指出盈余管理的存在與盈余管理的方式等。本文對(duì)盈余管理研究的創(chuàng)新之處在于，一是研究樣本方面，本文不僅選取了上市公司某個(gè)年度區(qū)間（連續(xù)三年）中單獨(dú)一年的ROE數(shù)據(jù)，而且選取了上市公司連續(xù)三年ROE之和的數(shù)據(jù)，二是在研究方法方面，

6、本文沒有采用總體應(yīng)計(jì)模型法，而是利用了直方圖法（頻率分布法）和概率密度函數(shù)法相結(jié)合的方法，三是在研究結(jié)論方面，本文不僅定性地指出了盈余管理的存在性，而且定量地指出了盈余管理的結(jié)果，即三年后，到底有多少上市公司是通過盈余管理達(dá)到配股要求的。二、本研究的針對(duì)對(duì)象和研究假設(shè)本文主要是針對(duì)2001年新出臺(tái)的配股政策，即要求上市公司連續(xù)三年的加權(quán)平均ROE平均不低于6%，亦即上市公司三年加權(quán)平均ROE之和不低于18%，來探討新配股條件下上市公司的盈余管理情況。本研究的第一個(gè)重要假設(shè)是只要樣本數(shù)足夠大，所有上市公司每一年的凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROE）在未進(jìn)行任何操控之前是呈正態(tài)分布的，同樣，所有上市公司連續(xù)三年

7、的真實(shí)ROE之和也服從正態(tài)分布；第二個(gè)重要假設(shè)是當(dāng)上市公司連續(xù)三年真實(shí)ROE之和大于等于某個(gè)值（至少大于等于18%）之后，便不存在盈余管理。關(guān)于第一個(gè)假設(shè)，由概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的中心極限定理知，當(dāng)樣本數(shù)充分大且各個(gè)樣本之間相互獨(dú)立時(shí)，這些樣本通常服從或近似服從正態(tài)分布。關(guān)于第二個(gè)假設(shè)，它類似于杜斌等2004年在其work paper “Earnings Management at Thresholds-Evidence from Rights Issues in China”中對(duì)ROE大于某個(gè)值后不存在盈余管理的假設(shè)。杜斌對(duì)這個(gè)假設(shè)合理性的解釋為，目前階段，中國(guó)不存在像Healy（1985年）

8、描述的經(jīng)理人獎(jiǎng)金計(jì)劃，因而不存在經(jīng)理人為實(shí)現(xiàn)任期內(nèi)總體獎(jiǎng)金最大化而隱藏當(dāng)年盈余留作下年用的動(dòng)機(jī)。對(duì)此，我們作進(jìn)一步補(bǔ)充解釋，根據(jù)2001年新出臺(tái)的配股政策，我們知道，只要上市公司三年加權(quán)平均ROE之和不低于18%，上市公司就符合了配股的主要條件，而對(duì)每一年的ROE，并沒有限制，因此，在不改變?nèi)闞OE之和的情況下，上市公司沒有必要去調(diào)節(jié)各年ROE的分配。三、樣本選擇本文選擇了于1999-2001、2000-2002、2001-2003三個(gè)年度區(qū)間分別在市的所有上市公司，其中，對(duì)1999-2001年度區(qū)間，剔除了區(qū)間ROE（即1999-2001三年ROE之和）小于-300%的1家公司和區(qū)間ROE

9、大于200%的1家公司，最后得到該年度區(qū)間上市公司樣本總數(shù)為897家；對(duì)2000-2002年度區(qū)間，剔除了區(qū)間ROE小于-500%的4家公司，最后得到該年度區(qū)間上市公司樣本總數(shù)為1024家；對(duì)2001-2003年度區(qū)間，剔除了區(qū)間ROE小于-500%的5家公司，最后得到該年度區(qū)間上市公司樣本總數(shù)為1080家。四、研究方法1、直方圖方法做直方圖時(shí)，我們將1999-2001、2000-2002、2001-2003區(qū)間ROE劃分成，39個(gè)區(qū)間（以后我們將這39個(gè)區(qū)間稱為ROE區(qū)間）。這些ROE區(qū)間是連續(xù)無間斷的，除兩個(gè)端點(diǎn)區(qū)間外，每個(gè)區(qū)間跨度為3%。以ROE區(qū)間為橫坐標(biāo)，區(qū)間ROE落在每個(gè)ROE區(qū)間

10、范圍內(nèi)的上市公司的數(shù)量為縱坐標(biāo)做直方圖。2、概率密度函數(shù)法為了定量的得出通過盈余管理達(dá)到配股條件的上市公司的數(shù)量，我們需要知道進(jìn)行盈余管理前的上市公司區(qū)間ROE的真實(shí)分布情況，根據(jù)我們定義的兩個(gè)重要的假設(shè)，我們知道區(qū)間ROE服從正態(tài)分布，因此，我們只需求出三個(gè)年度區(qū)間中各區(qū)間ROE（1999-2001，2000-2002，2001-2003）分布的概率密度函數(shù)。一般情況下，正態(tài)分布概率密度函數(shù)的表達(dá)式為： （1）將其變形為： （2）基于以前的兩個(gè)重要假設(shè)，當(dāng)區(qū)間ROE大于等于某個(gè)值之后，我們認(rèn)為具有這些區(qū)間ROE的上市公司不存在盈余管理，因此，我們可以用各個(gè)年度區(qū)間的區(qū)間ROE大于某個(gè)值之后的

11、各個(gè)ROE區(qū)間上的上市公司的實(shí)際分布概率（等于該ROE區(qū)間上上市公司的實(shí)際數(shù)量/該年度區(qū)間的上市公司樣本總數(shù)）除以ROE區(qū)間跨度3%得出該ROE區(qū)間上上市公司分布的概率密度，即公式（2）中的，同時(shí)我們用ROE區(qū)間端點(diǎn)的中值作為自變量，即公式（2）中的，對(duì)每一個(gè)年度區(qū)間，1999-2001，2000-2002，2001-2003，根據(jù)上面計(jì)算出的實(shí)際概率密度和及，利用公式（2）做回歸，分別得出1999-2001，2000-2002，2001-2003區(qū)間ROE的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，再根據(jù)得出的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，利用公式（1），求出每一個(gè)ROE區(qū)間的概率密度，將概率密度乘以ROE區(qū)間跨度3%得出該ROE區(qū)間

12、上上市公司的分布概率，最后以該年度區(qū)間的上市公司樣本總數(shù)乘以各個(gè)ROE區(qū)間對(duì)應(yīng)的分布概率，得出該ROE區(qū)間上期望的上市公司數(shù)量，將它與該ROE區(qū)間上實(shí)際上市公司的數(shù)量一對(duì)比，即可得出進(jìn)行盈余管理的上市公司數(shù)目。五、實(shí)證過程與結(jié)果（一）1999-2001、2000-2002、2001-2003各年度區(qū)間中每年ROE分布的直方圖（二）1999-2001、2000-2002、2001-2003年度區(qū)間ROE分布的直方圖1999-2001區(qū)間ROE分布直方圖 2000-2002區(qū)間ROE分布直方圖 2001-2003區(qū)間ROE分布直方圖基于假設(shè)一和上面各年度區(qū)間中各年ROE分布的直方圖，我們很容易得出

13、年度區(qū)間中各年盈余管理存在的結(jié)論，這些盈余管理現(xiàn)象表現(xiàn)為： 微利現(xiàn)象（孫錚、王躍堂，1999），并且我們發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，微利現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，這不僅是盈余管理的結(jié)果，一定程度上也說明了上市公司盈利能力越來越差。 6%現(xiàn)象。在各個(gè)年度區(qū)間中，除2001年以外，其他年份都表現(xiàn)出較為明顯的6%現(xiàn)象，但是6%現(xiàn)象有弱化的趨勢(shì)，這是受1999、2001年配股政策影響的結(jié)果。1999的配股政策要求每年ROE達(dá)6%以上，而2001年的配股政策只是要求連續(xù)三年加權(quán)平均ROE平均不低于6%，對(duì)單獨(dú)某一年沒有6%的限定，所以6%現(xiàn)象有弱化的趨勢(shì)。弱化的趨勢(shì)可以用表1說明：表1各年度區(qū)間各ROE區(qū)間上上市公司的

14、分布情況ROE區(qū)間年份2,44,66,88,1010,1219994933101114167200064451331311412001831161411086720006547144172180200193144176130812002143921788788200192154183144972002153103199979720031531271819283注：上表中，對(duì)于同一個(gè)年度區(qū)間中的各年，分布在上述5個(gè)ROE區(qū)間的上市公司的數(shù)目之和不一樣，其原因在于，在同一年度區(qū)間中各年，上市公司在各個(gè)ROE區(qū)間的分布情況不一樣，而上表列出的只是5個(gè)ROE區(qū)間，如果把所有ROE區(qū)間（39個(gè)）上的上市

15、公司都列示出來，那么同一年度區(qū)間中的各年的上市公司數(shù)目應(yīng)該是一樣的，即各年度區(qū)間上的樣本數(shù)。從上表可以看出，隨著2001年新配股政策對(duì)每一年ROE達(dá)6%規(guī)定的取消，ROE在4%6%之間的上市公司從1999年的33家猛增到1999-2001年度區(qū)間中2001年的116家，2000-2002年度區(qū)間中2001年的144家，2001-2003年度區(qū)間中2001年的154家，增加了近4倍，即便到2003年，ROE介于4%6%之間的上市公司仍有127家，增加了近3倍；而ROE在6%8%之間的上市公司，1999年為101家，2001年新配股政策出臺(tái)后，最多在2002年也只達(dá)到了199家，增加不到一倍。事實(shí)

16、上ROE在4%6%范圍內(nèi)的上市公司的增加速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上表其他四個(gè)ROE區(qū)間對(duì)應(yīng)的上市公司的增加速度。 10%現(xiàn)象的弱化與消失。肖星、杜斌等以前的研究表明1996-1998年上市公司ROE分布中存在10%現(xiàn)象，但是隨著99年配股政策對(duì)每年ROE不低于10%的限定的取消，我們發(fā)現(xiàn)，在1999-2001年度區(qū)間中的1999與2000年以及2000-2002年度區(qū)間中的2000年，所有上市公司的ROE分布中的10%現(xiàn)象也逐漸消失了。到2001年新配股政策的出臺(tái)后，我們清楚地看到在1999-2001與2000-2002年度區(qū)間，ROE分布直方圖的峰值從1999、2000年的10%12%ROE區(qū)間向200

17、1、2002、2003年的6%8%ROE區(qū)間發(fā)生了轉(zhuǎn)移，并且從上表我們發(fā)現(xiàn)ROE介于10%12%之間的上市公司從1999年的167家減少到1999-2001年度區(qū)間中2001年的67家，2000-2002年度區(qū)間中2001年的81家，2001-2003年度區(qū)間中2001年的97家，到2003年，減少到83家，減少了一半多，而ROE介于6%8%之間的上市公司從1999年的101家增加到2003年的181家。這形象地說明了不同時(shí)期不同配股政策對(duì)盈余管理的導(dǎo)向作用。2、1999-2001、2000-2002、2001-2003區(qū)間ROE分布直方圖以上研究的是單獨(dú)每年的盈余管理，它的確告訴了我們各年度

18、區(qū)間中各年盈余管理的情況，但是它并沒有告訴我們上市公司連續(xù)三年的盈余管理情況，也沒告訴我們有多少上市公司是通過盈余管理達(dá)到配股條件的，為此，我們需要進(jìn)一步觀察各年度區(qū)間的區(qū)間ROE分布情況。從三張區(qū)間ROE分布的直方圖與九張各年度區(qū)間中各年ROE分布的直方圖，我們發(fā)現(xiàn)各年度區(qū)間的區(qū)間ROE的分布情況明顯不同于各年度區(qū)間中單獨(dú)每年的ROE分布情況，它更接近于正態(tài)分布，看不出哪里有明顯的盈余管理的現(xiàn)象，但是我們發(fā)現(xiàn)隨著年度區(qū)間的推移，區(qū)間ROE分布直方圖的峰值逐漸從27%30%ROE區(qū)間經(jīng)21%24%ROE區(qū)間向18%21%ROE區(qū)間轉(zhuǎn)移，并且區(qū)間ROE在18%21%之間的上市公司隨著年度區(qū)間的推

19、移逐漸增加，這跟2001年新配股政策對(duì)連續(xù)三年加權(quán)平均ROE之和不低于18%的規(guī)定是相吻合的，在一定程度上表明了配股條件下盈余管理的存在，可用圖表具體說明如下：表2各年度區(qū)間各ROE區(qū)間上上市公司的分布情況年度區(qū)間1997-19991998-20001999-20012000-20022001-200312,15182031537215.18233132726418,211920587610121,24183663988224,27143771845827,30325980595130,33597575605533,36727356363636,395559403726各年度區(qū)間各ROE區(qū)間上

20、上市公司分布圖從上圖我們發(fā)現(xiàn)，各年度區(qū)間各ROE區(qū)間中，上市公司數(shù)量一直在增加的只有12%15%與18%21%兩個(gè)。在這兩個(gè)ROE區(qū)間中，18%21%ROE區(qū)間上的上市公司的數(shù)量一直保持著較快的增速，尤其在第一個(gè)受新配股政策影響的1999-2001年度區(qū)間中，18%21%ROE區(qū)間上的上市公司數(shù)量從20家一下增加到58家，增加近兩倍，增速超過同期其他ROE區(qū)間上的上市公司數(shù)量的增速。15%18%區(qū)間上的上市公司數(shù)量盡管在1999-2000、2000-2002年度區(qū)間呈遞增趨勢(shì)，但是到2001-2003年度區(qū)間，便開始減少，為64家。而18%21%ROE區(qū)間上的上市公司的數(shù)量到2001-2003

21、年度區(qū)間已增加到101家，遠(yuǎn)大于15%18%ROE區(qū)間的上市公司的數(shù)量。同時(shí)，到2001-2003年度區(qū)間，12%15%ROE區(qū)間上的上市公司數(shù)量也已增加到72家。雖然沒有明顯的證據(jù)表明18%現(xiàn)象的存在，但是從18%21%ROE區(qū)間上上市公司數(shù)量隨著年度區(qū)間推移而增加的趨勢(shì)來看，我們有理由認(rèn)為它是18%現(xiàn)象的雛形。事實(shí)上，不管上市公司是否將區(qū)間ROE做到18%21%之間，只要它將其區(qū)間ROE做到18%之上，它就可以達(dá)到新的配股條件，那么區(qū)間ROE達(dá)到18%的上市公司有多少是通過盈余管理實(shí)現(xiàn)的，有多少是未進(jìn)行盈余管理達(dá)到的呢？（二）概率密度函數(shù)法要回答上面的問題，我們需要知道區(qū)間ROE各區(qū)間上期

22、望的上市公司數(shù)目，為此，我們需要求出1999-2001、2000-2002、2001-2003各年度區(qū)間上市公司區(qū)間ROE分布的概率密度?；谌退?，利用公式（2）做回歸，我們得出1999-2001、2000-2002、2001-2003三個(gè)年度區(qū)間的區(qū)間ROE的均值和標(biāo)準(zhǔn)差如下：表3三個(gè)年度區(qū)間的區(qū)間ROE的均值和標(biāo)準(zhǔn)差的期望值和實(shí)際值1999-2001年度區(qū)間2000-2002年度區(qū)間2001-2003年度區(qū)間期望均值14.54%12.68%8.67%實(shí)際均值17.10%12.71%9.44%期望標(biāo)準(zhǔn)差0.28170.21280.2158實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)差0.35850.40940.4016從上表

23、我們發(fā)現(xiàn)，各個(gè)年度區(qū)間的區(qū)間ROE的期望均值和期望標(biāo)準(zhǔn)差均小于實(shí)際均值和實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)差，說明盈余管理更多的表現(xiàn)為將利潤(rùn)調(diào)高而不是調(diào)低，這可以從各年的ROE分布和各年度區(qū)間的區(qū)間ROE分布的直方圖得到很好的解釋，事實(shí)上，在各個(gè)年度區(qū)間的區(qū)間ROE分布直方圖中，如果我們以各個(gè)年度區(qū)間的區(qū)間ROE的期望均值作為圖形的對(duì)稱軸，我們就能發(fā)現(xiàn)處于對(duì)稱軸右邊的公司的數(shù)目明顯多于其左邊的公司的數(shù)目，根據(jù)第一個(gè)假設(shè)，這表明對(duì)稱軸右邊相當(dāng)一部分公司是原本屬于對(duì)稱軸左邊的公司通過盈余管理將利潤(rùn)調(diào)高轉(zhuǎn)變過來的。如果看各年度區(qū)間中每年的ROE分布直方圖就更明顯。我們將各年度區(qū)間ROE的期望均值和期望標(biāo)準(zhǔn)差代入（1）式得：1

24、999-2001、2000-2002、2001-2003年度區(qū)間ROE分布的概率密度函數(shù)分別為： 根據(jù)各年度區(qū)間ROE分布的概率密度函數(shù)計(jì)算出的1999-2001、2000-2002、2001-2003年區(qū)間ROE各區(qū)間上期望的上市公司數(shù)目如下表：表4各年度區(qū)間的區(qū)間ROE部分區(qū)間中上市公司的期望頻數(shù)和實(shí)際頻數(shù)1999-2001年度區(qū)間2000-2002年度區(qū)間2001-2003年度區(qū)間區(qū)間ROE區(qū)間期望頻數(shù)(A)取整(A)實(shí)際頻數(shù)(B)期望頻數(shù)(A)取整(A)實(shí)際頻數(shù)(B)期望頻數(shù)(A)取整(A)實(shí)際頻數(shù)(B)-21,-18)18.37 18518.36 181625.56 2510-18,

25、-15)20.77 21922.50 22930.35 3012-15,-12)23.23 23827.03 271135.35 3513-12,-9)25.68 26931.83 321240.38 4011-9,-6)28.07 281536.74 371445.25 4519-6,-3)30.34 301141.59 421049.73 5017-3,032.41 32646.14 461753.62 54130,334.25 341050.18 503056.69 57403,635.77 362853.50 542758.80 59426,936.95 373155.92 56345

26、9.82 60629,12)37.73 382457.30 574359.70 607012,15)38.09 383157.56 585358.43 587215.18)38.03 383256.69 577256.10 566418,21)37.53 385854.72 557652.82 5310121,24)36.63 376351.79 529848.79 498224,27)35.34 357148.05 488444.20 445827,30)33.71 348043.70 445939.28 395130,33)31.80 327538.96 396034.24 345533,

27、36)29.66 305634.05 343629.27 303636,39)27.35 274029.18 293724.54 2526表5卡方檢驗(yàn)1999-2001年度區(qū)間2000-2002年度區(qū)間2001-2003年度區(qū)間區(qū)間ROE區(qū)間AB-A(B-A)*(B-A)/AAB-A(B-A)*(B-A)/AAB-A(B-A)*(B-A)/A-21,-1818-13 9.39 18-2 0.22 25-15 9.00 -18,-1521-12 6.86 22-13 7.68 30-18 10.80 -15,-1223-15 9.78 27-16 9.48 35-22 13.83 -12,-92

28、6-17 11.12 32-20 12.50 40-29 21.03 -9,-628-13 6.04 37-23 14.30 45-26 15.02 -6,-330-19 12.03 42-32 24.38 50-33 21.78 -3,032-26 21.13 46-29 18.28 54-41 31.13 0,334-24 16.94 50-20 8.00 57-17 5.07 3,636-8 1.78 54-27 13.50 59-17 4.90 6,937-6 0.97 56-22 8.64 602 0.07 9,1238-14 5.16 57-14 3.44 6010 1.67 12

29、,1538-7 1.29 58-5 0.43 5814 3.38 15.1838-6 0.95 5715 3.95 568 1.14 18,213820 10.53 5521 8.02 5348 43.47 21,243726 18.27 5246 40.69 4933 22.22 24,273536 37.03 4836 27.00 4414 4.45 27,303446 62.24 4415 5.11 3912 3.69 30,333243 57.78 3921 11.31 3421 12.97 33,363026 22.53 342 0.12 306 1.20 卡方值356.14*244

30、.48*261.13*從表5卡方檢驗(yàn)我們能得出各年區(qū)間上市公司的分布不符合正態(tài)分布，而且存在兩個(gè)明顯的現(xiàn)象：1、配股區(qū)“擠位”現(xiàn)象我們知道，只要區(qū)間ROE不低于18%，上市公司就具有配股權(quán)的主要資格，因此，我們將區(qū)間ROE不低于18%的ROE區(qū)間統(tǒng)稱為配股區(qū)。在三個(gè)年度區(qū)間中，配股區(qū)中上市公司的實(shí)際頻數(shù)均明顯超過期望頻數(shù)的5個(gè)ROE區(qū)間及卡方值統(tǒng)計(jì)如下表表6配股區(qū)“擠位”現(xiàn)象5個(gè)區(qū)間1999-2001年度區(qū)間2000-2002年度區(qū)間2001-2003年度區(qū)間區(qū)間ROE區(qū)間B-A卡方值B-A卡方值B-A卡方值18,2120 10.53*21 8.02*48 43.47*21,2426 18.2

31、7*46 40.69*33 22.22*24,2736 37.03*36 27.00*14 4.45*27,3046 62.24*15 5.11*12 3.69*30,3343 57.78*21 11.31*21 12.97*合計(jì)171 185.84*139 92.13*128 86.81*表示在1%的水平上顯著*表示在5%的水平上顯著*表示在10%的水平上顯著我們發(fā)現(xiàn)，在1999-2001、2000-2002和2001-2001三個(gè)年度區(qū)間，分別僅占各年度區(qū)間ROE所有區(qū)間數(shù)（39個(gè)）13%（=5/39）的5個(gè)ROE區(qū)間就分別貢獻(xiàn)了各年度區(qū)間卡方總值的52%、38%和33%。這種卡方值比重和

32、區(qū)間數(shù)比重嚴(yán)重不匹配的情況是由該5個(gè)配股ROE區(qū)間中上市公司的擠位現(xiàn)象造成的。事實(shí)上，在1999-2001、2000-2002和2001-2003三個(gè)年度區(qū)間，這5個(gè)ROE區(qū)間上上市公司的實(shí)際頻數(shù)分別比期望頻數(shù)多171、139和128家， 分別占各年度區(qū)間樣本總數(shù)（897，1024，1080）的19%、14%和12%。換句話說，這三個(gè)年度區(qū)間，在這5個(gè)符合配股條件的ROE區(qū)間中分別有占各年度區(qū)間樣本總數(shù)的19%、14%和12%的上市公司是多“擠”入的（這些上市公司原本不屬于這5個(gè)ROE區(qū)間），這就是所謂的配股區(qū)“擠位”現(xiàn)象。2、虧損區(qū)“缺位”現(xiàn)象我們將在1999-2001、2000-2002和

33、2001-2001三個(gè)年度區(qū)間虧損區(qū)中上市公司實(shí)際頻數(shù)明顯少于期望頻數(shù)的6個(gè)ROE區(qū)間及卡方值統(tǒng)計(jì)如下表表7虧損區(qū)“缺位”現(xiàn)象6個(gè)區(qū)間1999-2001年度區(qū)間2000-2002年度區(qū)間2001-2003年度區(qū)間區(qū)間ROE區(qū)間B-A卡方值B-A卡方值B-A卡方值-18,-15-12 6.86*-137.68*-18 10.80*-15,-12-15 9.78*-16 9.48*-22 13.83*-12,-9-17 11.12*-20 12.50*-29 21.03*-9,-6-13 6.04*-23 14.30*-26 15.02*-6,-3-19 12.03*-32 24.38*-33 2

34、1.78*-3,0-26 21.13*-29 18.28*-41 31.13*合計(jì)-102 66.95*-133 86.62*-169 113.59*我們發(fā)現(xiàn)，在1999-2001、2000-2002和2001-2001三個(gè)年度區(qū)間，分別僅占各年度區(qū)間ROE所有區(qū)間數(shù)（39個(gè)）15%（=6/39）的6個(gè)ROE區(qū)間就分別貢獻(xiàn)了各年度區(qū)間卡方總值的19%、35%和43%。這種卡方值比重和區(qū)間數(shù)比重嚴(yán)重不匹配的情況是由該6個(gè)虧損ROE區(qū)間中上市公司的缺位現(xiàn)象造成的。事實(shí)上，在1999-2001、2000-2002和2001-2003三個(gè)年度區(qū)間，這6個(gè)ROE區(qū)間上上市公司的實(shí)際頻數(shù)分別比期望頻數(shù)少102、133和169家，分別占各年度區(qū)間樣本總數(shù)（897，1024，1080）的11%、13%和16%。換句話說，這三個(gè)年度區(qū)間，在這6個(gè)處于虧損范圍的ROE區(qū)間中分別有占各年度區(qū)間樣本總數(shù)11%、13%和16%的上市公司“逃離”了這些ROE區(qū)間（這些上市公司原本屬于這6個(gè)ROE區(qū)間），這就是所謂的虧損區(qū)“缺位”現(xiàn)象。六、研究結(jié)論、局限性及其展望1 研究結(jié)論綜上所述，我們能得出以下結(jié)論：（1）配股條件下，盈余管理是普遍存在的，不論是單獨(dú)一年，還是一個(gè)年度區(qū)間（如連續(xù)三年）。當(dāng)配股政策對(duì)上市公司連續(xù)三年中的每一年的ROE都有限制時(shí)，整體上市公司單獨(dú)一年的盈余管理現(xiàn)