資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

1、財(cái)務(wù)管理教案第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)【教學(xué)目的與要求】通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生了解貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念；熟悉公式的推導(dǎo)過(guò)程；掌握資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)量方法，以及掌握債券估價(jià)和股票估價(jià)的方法。【教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)】（一） 普通年金、遞延年金、預(yù)付年金、永續(xù)年金的計(jì)量；（二） 債券估價(jià)和股票估價(jià)的方法；（三） 風(fēng)險(xiǎn)程度及報(bào)酬率的計(jì)量；（四） 掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型【教學(xué)方法與手段】以課堂教學(xué)為主，配以適當(dāng)?shù)陌咐治觯灰孕Ｍ鈱?shí)踐為輔，帶學(xué)生去企業(yè)實(shí)地考察分析?！窘虒W(xué)時(shí)數(shù)】課堂教學(xué)時(shí)數(shù)： 6課時(shí)【參考資料】財(cái)務(wù)成本管理注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試指定用書【課后練習(xí)】配套習(xí)題第四章。要求全做第一節(jié)貨幣的時(shí)間

2、價(jià)值一、什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。二、資金時(shí)間價(jià)值的基本計(jì)算（一）復(fù)利終值和現(xiàn)值1.復(fù)利終值：復(fù)利計(jì)算的一般公式：S=P×（1+i）n，其中的（1+i）n被稱為復(fù)利終值系數(shù)或1元的復(fù)利終值，用符號(hào)（S/P，i，n）表示?！纠}】某人擬購(gòu)房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元；另一方案是5年后付100萬(wàn)元，若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？【答案】方案一的終值：S=800000×（1+7%）5=1122400（元）或S=800000×（S/P，7%，5）=1122400（

3、元）方案二的終值：S=1000000元應(yīng)選擇方案2。2.復(fù)利現(xiàn)值：P=S×（1+i）-n其中（1+i）-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號(hào)（P/S，i，n）表示?！纠}】某人擬購(gòu)房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元，另一方案是5年后付100萬(wàn)元若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？【答案】方案1的現(xiàn)值：800000元方案2的現(xiàn)值：P=1000000×（1+ 7%）-5或P=1000000×（P/S，7%，5）=713000（元）應(yīng)選擇方案2。3.系數(shù)間的關(guān)系：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S，i，n）與復(fù)利終值系數(shù)（S/P，i，n）互為倒數(shù)。（二）普通年金終值和現(xiàn)值1.

4、普通年金終值【例題】某人擬購(gòu)房，開發(fā)商提出兩種方案，一是5年后付120萬(wàn)元，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20元，連續(xù)5年，若目前的銀行存款利率是7%，應(yīng)如何付款？【答案】方案1的終值：S=120萬(wàn)元方案2的終值：S=20×（S/A，7，5）=20×5.7507=115.014（萬(wàn)元）應(yīng)選擇方案2。（2）普通年金現(xiàn)值【例題】某人擬購(gòu)房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20萬(wàn)元，連續(xù)支付5年，若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？【答案】方案1的現(xiàn)值：80萬(wàn)元方案2的現(xiàn)值：P=20×（P/A，7%，5）=20×4.10

5、0=82（萬(wàn)元）應(yīng)選擇方案1。（3）系數(shù)間的關(guān)系：普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱償債基金系數(shù)，記作（A/s，i，n）。普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，它可以把普通年金現(xiàn)值折算為年金，稱作投資回收系數(shù)。（三）預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值1.預(yù)付年金終值計(jì)算： = ×（1+i）系數(shù)間的關(guān)系：預(yù)付年金終值系數(shù)和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1。2.預(yù)付年金現(xiàn)值計(jì)算： P預(yù) = P普× (1+i)系數(shù)間的關(guān)系：預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)要減1，而系數(shù)要加1，可記作（P/A，i，n-1）+1?！纠}】某人擬購(gòu)房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元，另一方案是從現(xiàn)在起

6、每年初付20萬(wàn)元，連續(xù)支付5年，若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？【答案】方案1的現(xiàn)值：80萬(wàn)元方案2的現(xiàn)值：P=20×（P/A，7%，5）×（1+7%）=87.744（萬(wàn)元）或P=20+20×（P/A，7%，4）=87.744（萬(wàn)元）應(yīng)選擇方案1。（四）遞延年金m：遞延期（第一次有收支的前一期）n：連續(xù)收支期（1）遞延年金終值結(jié)論：遞延年金終值只與連續(xù)收支期（n）有關(guān)，與遞延期（m）無(wú)關(guān)。（2）遞延年金現(xiàn)值【例題】有一項(xiàng)年金，前3年無(wú)流入，后5年每年年初流入500萬(wàn)元，假設(shè)年利率為10%，現(xiàn)值為（）萬(wàn)元。A. 1994.59B. 1565.68C. 181

7、3.48D. 1423.21【答案】B【解析】P=500×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，2）=1565.68（萬(wàn)元）（五）永續(xù)年金 現(xiàn)值：P=【例題】某項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)50000元獎(jiǎng)金。若年復(fù)利率為8%，該獎(jiǎng)學(xué)金的本金應(yīng)為（）元?！敬鸢浮坑览m(xù)年金現(xiàn)值=A/i=50000/8%=625000（元）四、時(shí)間價(jià)值計(jì)算的靈活運(yùn)用（一）知三求四的問(wèn)題S=P×（1+i）nP=S×（1+i ）-nS=A×（S/A，i，n）P=A×（P/A，i，n）1.求年金A【例題】假設(shè)以10%的年利率借得30000元，投資于某個(gè)壽命為10

8、年的項(xiàng)目，為使該投資項(xiàng)目成為有利的項(xiàng)目，每年至少應(yīng)收回的現(xiàn)金數(shù)額為（）元。 A.6000 B.3000 C.5374 D.4882【答案】D【解析】P=A×（P/A，i，n）30000=A×（P/A，10%，10）A=4882元2.求利率或期限：內(nèi)插法的應(yīng)用【例題】有甲、乙兩臺(tái)設(shè)備可供選用，甲設(shè)備的年使用費(fèi)比乙設(shè)備低2000元，但價(jià)格高于乙設(shè)備8000元。若資本成本為7%，甲設(shè)備的使用期應(yīng)長(zhǎng)于多少年，選用甲設(shè)備才是有利的。【答案】80002000×（P/A,7%,n）（P/A,7%,n）=4內(nèi)插法：N=4.86年（二）年內(nèi)計(jì)息多次的問(wèn)題1.利率間的關(guān)系【例題】A公

9、司平價(jià)發(fā)行一種三年期面值1000元，票面利率為6%，每年付息一次，到期還本的債券，B公司平價(jià)發(fā)行一種三年期面值1000元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期還本的債券。求A、B兩公司各自的實(shí)際利率。【答案】A公司的實(shí)際利率=6% B公司的實(shí)際利率=（1+3%）2-1=6.09%結(jié)論：當(dāng)每年計(jì)息一次，實(shí)際利率名義利率 當(dāng)每年計(jì)息多次，實(shí)際利率名義利率2利率之間的換算（1）名義利率（r）（2）每期利率（每個(gè)周期的實(shí)際利率）=名義利率/年內(nèi)計(jì)息次數(shù)=r/m（3）實(shí)際利率= 1+（r/m） m-13.年內(nèi)計(jì)息多次下基本公式的運(yùn)用基本公式不變，只不過(guò)把年數(shù)調(diào)整為期數(shù)，把年利率調(diào)整為期利率。第二節(jié)債券估

10、價(jià)一、債券的概念（1）面值：到期還本額（2）票面利率：利息=面值×票面利率（3）付息方式：時(shí)點(diǎn)（4）到期日：期限二、債券的價(jià)值（一）債券估價(jià)的基本模型1.債券價(jià)值的含義：（債券本身的內(nèi)在價(jià)值）未來(lái)的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值2.計(jì)算（1）基本公式債券價(jià)值=未來(lái)各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)+未來(lái)到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值其中：折現(xiàn)率：按市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)（2）計(jì)算時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題：在計(jì)算債券價(jià)值時(shí)，除非特別指明，必要報(bào)酬率與票面利率采用同樣的計(jì)息規(guī)則，包括計(jì)息方式（單利還是復(fù)利）、計(jì)息期和利息率性質(zhì)（報(bào)價(jià)利率還是實(shí)際利率）。（3）不同類型債券價(jià)值計(jì)算平息債券：是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的

11、債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。【教材例4-19】有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，5年到期。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%。按慣例，報(bào)價(jià)利率為按年計(jì)算的名義利率，每半年計(jì)算時(shí)按年利率的1/2計(jì)算，即按4%計(jì)息，每次支付40元。必要報(bào)酬率按同樣方法處理，每半年期的折現(xiàn)率按5%確定。該債券的價(jià)值為：PV =（80/2）×（P/A，10%÷2，5×2）+1000×（P/S，10%÷2，5×2） =40×7.7217+1000×0.6139=308.868+613.9=922.

12、768（元）應(yīng)當(dāng)注意，折現(xiàn)率也有實(shí)際利率（周期利率）和名義利率（報(bào)價(jià)利率）之分。凡是利率，都可以分為名義的和實(shí)際的。當(dāng)一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率是名義利率，名義利率除以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)得出實(shí)際的周期利率。對(duì)于這一規(guī)則，票面利率和折現(xiàn)率都需要遵守，否則就破壞了估價(jià)規(guī)則的內(nèi)在統(tǒng)一性，也就失去了估價(jià)的科學(xué)性。在計(jì)算債券價(jià)值時(shí)。除非特別指明。折現(xiàn)率與票面利率采用同樣的計(jì)息規(guī)則，包括計(jì)息方式（單利還是復(fù)利）、計(jì)息期和利息率性質(zhì)（報(bào)價(jià)利率還是實(shí)際利率）。純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購(gòu)買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。在到期日一次還

13、本付息債券，實(shí)際上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過(guò)到期日不是按票面額支付而是按本利和作單筆支付?！窘滩睦?-18】有一5年期國(guó)庫(kù)券，面值1000元，票面利率12%，單利計(jì)息，到期時(shí)一次還本付息。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%（復(fù)利、按年計(jì)息），其價(jià)值為：永久債券：是指沒(méi)有到期日，永不停止定期支付利息的債券。永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下：PV=利息額/必要報(bào)酬率【教材例4-21】有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%，則其價(jià)值為：PV=40/10%=400（元）流通債券的價(jià)值流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。流通債券的特點(diǎn)是：1)到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間。2)估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不

14、在發(fā)行日，可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問(wèn)題。決策原則：當(dāng)債券價(jià)值高于購(gòu)買價(jià)格，可以購(gòu)買。（二）債券價(jià)值的影響因素1、面值影響到期本金的流入，還會(huì)影響未來(lái)利息。面值越大，債券價(jià)值越大（同向）。2、票面利率越大，債券價(jià)值越大（同向）。3、折現(xiàn)率越大，債券價(jià)值越?。ǚ聪颍?。折現(xiàn)率和債券價(jià)值有密切的關(guān)系。債券定價(jià)的基本原則是：折現(xiàn)率等于債券利率時(shí)，債券價(jià)值就是其面值。如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價(jià)值就低于面值；如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價(jià)值就高于面值。4、到期時(shí)間 綜上所述，當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)值。如果付息期無(wú)限小則債券價(jià)值表現(xiàn)為

15、一條直線。（前提是債券每年支付一次利息）（1）平息債券：1）付息期無(wú)限?。ú豢紤]付息期間變化）溢價(jià)：價(jià)值逐漸下降平價(jià)：價(jià)值不變折價(jià)：價(jià)值逐漸上升最終都向面值靠近。2）流通債券。（考慮付息間變化）流通債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性變動(dòng)。（2）零息債券：價(jià)值逐漸上升，向面值回歸。（3）到期一次還本付息：價(jià)值逐漸上升5、利息支付頻率 債券付息期越短價(jià)值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價(jià)出售的狀態(tài)。如果債券溢價(jià)出售，則情況正好相反。結(jié)論：對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券，加快付息頻率，價(jià)值下降； 對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券，加快付息頻率，價(jià)值上升； 對(duì)于平價(jià)發(fā)行的債券，加快付息頻率，價(jià)值不變。由于必要報(bào)酬率低于票面利率屬于溢價(jià)發(fā)

16、行，平息債券越接近到期日，其價(jià)值下降。隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來(lái)越小。這就是說(shuō)，債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來(lái)越不靈敏。三、債券的收益率1.債券到期收益率的含義：到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。2.計(jì)算方法：與計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的方法相同，“試誤法”求解含有貼現(xiàn)率的方程。3.結(jié)論：（1）平價(jià)發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率；（2）溢價(jià)發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；（3）折價(jià)發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率。第三節(jié)股票估價(jià)一、股票的有關(guān)概念股市上的價(jià)格分為開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)

17、和最低價(jià)等，投資人在進(jìn)行股票估價(jià)時(shí)主要使用收盤價(jià)。二、股票的價(jià)值（一）含義：（股票本身的內(nèi)在價(jià)值）未來(lái)的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值（二）計(jì)算1、有限期持有: 股票價(jià)值=未來(lái)各期股利收入的現(xiàn)值+未來(lái)售價(jià)的現(xiàn)值注意：折現(xiàn)時(shí)應(yīng)以資本成本或投資人要求的必要報(bào)酬率為折現(xiàn)率2、無(wú)限期持有：現(xiàn)金流入只有股利收入（1）零成長(zhǎng)股票V=D/ Rs（2）固定成長(zhǎng)股V=D1/（1+Rs）+D1·（1+g）/（1+Rs）2+D1·（1+g）2/（1+Rs）3+D1·（1+g）n-1/（1+Rs）Lim=D1/（1+Rs）/1（1+g）/（1+Rs） =1（Rs g）（3）非固定成長(zhǎng)股：計(jì)算方法-分段計(jì)

18、算三、股票的收益率假設(shè)股票價(jià)格是公平的市場(chǎng)價(jià)格，證券市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)；在任一時(shí)點(diǎn)證券價(jià)格都能完全反映有關(guān)該公司的任何可獲得的公開信息，而且證券價(jià)格對(duì)新信息能迅速做出反應(yīng)。在這種假設(shè)條件下（資本市場(chǎng)完全有效），股票的期望收益率等于其必要的收益率。計(jì)算方法：找到使未來(lái)的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點(diǎn)折現(xiàn)率：1.零成長(zhǎng)股票2.固定成長(zhǎng)股票 3.非固定成長(zhǎng)股：逐步測(cè)試內(nèi)插法?！纠}】某上市公司本年度的凈收益為20000萬(wàn)元，每股支付股利2元。預(yù)計(jì)該公司未來(lái)三年進(jìn)入成長(zhǎng)期，凈收益第1年增長(zhǎng)14%，第2年增長(zhǎng)14%，第3年增長(zhǎng)8%。第4年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定支付率的股利政策，

19、并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒(méi)有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃。要求：（1）假設(shè)投資人要求的報(bào)酬率為10%，計(jì)算股票的價(jià)值；（2）如果股票的價(jià)格為24.89元，計(jì)算股票的預(yù)期報(bào)酬率（精確到1%）。答案：（1）股票的價(jià)值=2.28×（P/F,10%,1）+2.60×（P/F,10%,2）+2.81/10%×（P/F,10%,2）=27.44 (元)（2）如果股票的價(jià)格為24.89元，計(jì)算股票的預(yù)期報(bào)酬率（精確到1%）24.89=2.28×（P/F,i,1）+2.60（P/F, i,2）+2.81/i×（P/F, i,2）試誤法：當(dāng)I=11%時(shí)，

20、2.28×（P/F,11%,1）+2.60×（P/F,11%,2）+2.81/11%×（P/F,11%,2） =24.89(元)股票的預(yù)期報(bào)酬率=11%第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。危險(xiǎn)專指負(fù)面效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)的另一部分即正面效應(yīng)，可以稱為“機(jī)會(huì)”。與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)才是財(cái)務(wù)管理中所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)。二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（一）風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法1.利用概率分布圖 圖4-10 連續(xù)型分布概率（Pi）：概率是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。2.利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)指標(biāo)（方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)）（1）預(yù)期

21、值（期望值、均值）：反映平均收益水平，不能用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。 報(bào)酬率的預(yù)期值 （2）方差有概率情況方差（）= 樣本方差=總體方差=（3）標(biāo)準(zhǔn)差：也叫均方差，是方差的平方根,是各種可能的報(bào)酬率偏離預(yù)期報(bào)酬率的綜合差異。其計(jì)算公式有三種：有概率情況標(biāo)準(zhǔn)差）樣本標(biāo)準(zhǔn)差=總體標(biāo)準(zhǔn)差=（4）變化系數(shù)= 標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值變化系數(shù)是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度。變化系數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)不受預(yù)期值是否相同的影響。 三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬投資組合理論：投資組合理論認(rèn)為，若干各證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。（一）證券組合的預(yù)期報(bào)酬率兩種或

22、兩種以上證券組合，其預(yù)期報(bào)酬率可以直接表示為：rp=（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 1.組合風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系： 2.計(jì)算公式：協(xié)方差的計(jì)算：3.公式理解：多種組合：（a+b+c）2=a2+b2+c2+2ab+2ac+2bc（三）結(jié)論投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差是： 其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；jk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)。1充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無(wú)關(guān)。 其中：a=WA&#

23、215;A；b=WB×B2組合風(fēng)險(xiǎn)的影響因素（1）投資比重（2）個(gè)別標(biāo)準(zhǔn)差（3）相關(guān)系數(shù)3相關(guān)性與風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論：r=+1； 完全正相關(guān)：=a+b，加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差，不能分散風(fēng)險(xiǎn) r=-1； 完全負(fù)相關(guān)：=，風(fēng)險(xiǎn)分散充分0<r<1；正相關(guān) r=0； 非相關(guān) -1<r<0；負(fù)相關(guān)（三）有效集與無(wú)效集 P130圖4-11投資于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集（1）有效集結(jié)論： 含義：有效集或有效邊界，它位于機(jī)會(huì)集的頂部，從最小方差組合點(diǎn)起到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)止。 理解：有效資產(chǎn)組合曲線是一個(gè)由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，期望報(bào)酬率是最高的，或者說(shuō)在既定

24、的期望報(bào)酬率下，風(fēng)險(xiǎn)是最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。（2）無(wú)效集的結(jié)論：三種情況相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報(bào)酬率；相同的期望報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差；較低報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差。（3）相關(guān)系數(shù)與機(jī)會(huì)集的關(guān)系證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。證券報(bào)酬率之間的相關(guān)性越高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越弱。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，其機(jī)會(huì)集是一條直線。 圖4-12不同相關(guān)系數(shù)情況下的兩種證券組合的機(jī)會(huì)集結(jié)論：r=1，機(jī)會(huì)集直線 r<1，機(jī)會(huì)集曲線彎曲r足夠小，曲線向左凸出(四)資本市場(chǎng)線 如果存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界

25、是經(jīng)過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)集相切的直線，該直線稱為資本市場(chǎng)線。（1）含義：存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的有效機(jī)會(huì)集投資者可以在資本市場(chǎng)上借到錢，將其納入自己的投資總額；或者可以將多余的錢貸出。無(wú)論借入和貸出，利息都是固定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率。（2）總期望報(bào)酬率=Q×（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率）+（1-Q）×（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合M的比例，1-Q代表投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。如果貸出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會(huì)大于1。 總標(biāo)準(zhǔn)差Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差（3）切點(diǎn)M是市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。（4）圖中的直線提示出持有不同

26、比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。在M點(diǎn)的左側(cè)，你將同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。在M點(diǎn)的右側(cè)，你將僅持有市場(chǎng)組合M，并且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。（5）個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立（或稱相分離）。（五）風(fēng)險(xiǎn)的分類 種類特 點(diǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，不能通過(guò)多角化投資來(lái)消除。公司特有風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)多角化投資來(lái)消除。 圖4-15投資組合的風(fēng)險(xiǎn)四、資本資產(chǎn)定價(jià)模式:資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究對(duì)象，是充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。（一） 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)含義：貝他系數(shù)被定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。貝他系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義在于，它告訴我們相對(duì)于