高管薪酬與企業(yè)業(yè)績相關(guān)性的影響因素分析――基于股權(quán)結(jié)構(gòu)、行業(yè)概要

1、 （ 上海 立信會 計 學(xué)院學(xué)報 雙 月刊） （ 年 第 期 行業(yè)或行業(yè) 龍頭 、 規(guī)模 在 同行 業(yè) 企業(yè) 中處 于前 列并不足為奇。此 外 ， 國有性 質(zhì) 上市公 司 由于 其占據(jù)的壟斷地位 ， 以導(dǎo)致其產(chǎn) 品種類 、 所 客戶 任” 所以年齡超過 了 歲是可以理解 的。而 的， 民營性質(zhì)上市公司 自其創(chuàng)立到現(xiàn) 在存續(xù)時 間并 不長 ， 高層 管理 當局往往 屬于“ 草根 ” 土狼 ” 或“ （ 如福 建 民營企 業(yè) ） 年齡不滿 ， 歲 司空 見慣。 關(guān)系 、 原材料采購 、 融資渠道等也與民營企業(yè)存 在著諸多差 異 ， 因此 商業(yè)風 險與 財務(wù)風 險也必 然會有所不 同。 其次， 有關(guān)

2、 于第一 大股東 與第 二大股東 的 且“ 父業(yè)子 承” 的傳統(tǒng)觀念使得 民營企業(yè)家往往 在子女具備一定 能力后 ， 將在公 司中的職位 “ 禪 讓 ” 自己的子女 ， 給 這樣 民營企業(yè) 高層管理當局 的年齡就會普遍年輕化。這是造成 兩類 上市公 司 指標顯著差異的主要原因。 （ ） 變量 之 間的相 關(guān) 性 分析 三 持股 比例 （ 與 之 間的顯著差 異 ， 文認 ） 本 為原 因在于 國有性質(zhì)的上市公司 中往往存在著 眾多非流通 股 ， 該情 況在 民營性質(zhì) 上市公 司 中 會 有 所緩 解 。 在相關(guān)性檢驗 中（ 見表 ， 文發(fā) 現(xiàn)高層 ）本 管理 當局本期薪酬 的增加 與企業(yè)規(guī)模

3、（ 、 ） 高層管理當局年齡是 否超過 歲 （ ） 以及 最后 ， 對于兩類公司中高層管理 當局年齡是 否超過 歲（ ） 的差異 ， 本文認 為在 國有性 質(zhì)上市公 司中， 由于高層管理當局在行政代理體 制下往往是由上級領(lǐng)導(dǎo)機關(guān) 任命 的， 可能不到一 定年齡或是 資歷不夠 的人 員是不 能被“ 賦予重 第二大股東持股 （ ） 均成正相關(guān)關(guān) 系 ， 而與是 否兩職合一 （ 、 ） 財務(wù)風 險 （ ） 以及 第一 大 股 東 持 股 （ ） 成 負 相關(guān) 關(guān) 系 。 均 表 回歸使用全樣本 的 左下 ） （ （ 、 右上 ） 關(guān)性檢驗 相 ， 。 。 。 一 一 一 懈 一 一 一 嘣 一 一

4、一 一 一 一 一 一 一 一 ， 一 一 一 一 一 （ ） 回 歸結(jié) 果 四 表 區(qū)別 最終 控 制 人 性 質(zhì) 的上 市 公 司 為 了確 保數(shù) 據(jù) 的質(zhì) 量 ， 文 采用 本 檢驗 了上 述各 個 變 量 的正 態(tài) 性 。 法 高層 管理 當局薪酬與 的回歸結(jié)果 最終控制人為國有 性質(zhì) 的上市公司 系數(shù) 。 檢驗結(jié)果表 明， 絕大 部分變 量 的 值 都小 于 因此拒絕原假設(shè) ， ， 即各變量都不 服從 正態(tài)分布。對變量 的這一檢驗結(jié)果 有可能影響 到最小二乘 法參數(shù)估計 的無偏 性 ， 因此本部 分 。 一 最終控制人為民營 性質(zhì)的上市公司 系數(shù) 一 的經(jīng)驗檢驗 部分 ， 將采 用非

5、參 數(shù) 回歸進行一 系 列 的檢驗 。 一 一 一 值得注意的是 ， 由于 民營性質(zhì) 的上市公 司 樣本 中的所有高層管理 當局的年齡都不超過 歲， 因此 本 文去 掉 了這 一 指 標進 行 回歸 （ 線 性 共 問題的處理同“ 股權(quán)結(jié)構(gòu) ” 部分 ） 。 高 管薪酬 與企業(yè) 業(yè) 績相關(guān) 性 的影 響 因素分 析 公 司財務(wù) 與資本 市場 續(xù) 表 最終控制人為國有 最終控制人為 民營 例越高 ， 其高層管理當局薪酬越高 ， 并且 第二 大 性質(zhì)的上市公司 性質(zhì)的上市公司 股東對于兩類企業(yè) 的影 響均顯著。我們 認為這 是 由于第 二大 股東 出于 自身的利 益要 求 ， 往往 想借助于提 高

6、高層管理 當局薪酬來 為 自己謀取 福利 ， 其更加傾 向于增加高層管理 當局 的薪酬 ， 隨著其持股 比例 的增 加 ， 兩類公 司高 層管 理 當 局 的薪 酬均 有所 增 加 。 （ ） 最終 控 制 人 性 質(zhì) 不 同 的 兩 類 上 市公 五 司 配對檢 驗 結(jié) 果 表 的回歸結(jié)果 揭示 ， 業(yè) 規(guī)模 越 大 ， 企 高 層管理當局薪酬越 多 ， 與對 高層 管理 當局水 這 平及精力 的投人等都有所增加有關(guān) 。 國有性質(zhì)上市公 司的高層管理 當局更愿 意 在接近退休 時獲取 高額的現(xiàn)金報酬 。我們認 為 對于國有性質(zhì)上市公司的高層管理 當局來說 ， 他 們一旦退休 ， 權(quán)利、 在職

7、消費等一切 優(yōu)厚待 遇將 隨之消失 ， 并且低廉的退休金完全不能彌補 由此 所帶來的影響 ， 因此他們更有 動力在任職 的最后 幾年中為 自己的晚年生活好好地“ 未雨綢繆” 。 當期 的增長 總是 會對 兩類 上市 公 司 本文還根 據(jù)最 終控 制人 的性質(zhì) ， 對兩類 公 司進行配對檢驗 。我們定義配對公 司為最 終控 制人為國有 性質(zhì) 的上 市公 司 ， 本公 司為最 終 樣 控制人為民營性質(zhì) 的上市公 司。配對 的標準是 在同一行業(yè) 中， 在最 終控制 人為 民營 性質(zhì) 的上 市公司中尋找與最終控制人 為國有性 質(zhì)的上市 公司資產(chǎn)規(guī)模 最相 近的企業(yè) ， 是若 這兩 者 的 但 差值超過

8、國有企業(yè) 總資產(chǎn) 的 仍予 以剔除 。 高層管理 當局薪酬起 到正 向影 響 ， 是 上年度 表 最終控制人性質(zhì)不同的兩類上市公 司配對檢驗結(jié)果 但 的變化 對 于高層 管 理 當局薪 酬 的影 響 方 向就不盡相同 ， 國有性質(zhì)上市公 司為正 ， 而民營 性質(zhì)上市公司則為負。 兩職合一對于兩類企業(yè) 高層 管理 當局 薪酬 的影 響正好相反 ， 于國有性質(zhì) 的公 司 ， 職合 對 兩 的高層管理 當局薪酬 會減少 ， 這可 能是 由于 一 由表 的檢驗結(jié)果可知 ， ， 明兩 證 在國有控股企 業(yè) 中， 國有企業(yè) 內(nèi)部所 存在 的較 為嚴重 的在職消費及高層管理 當局手 中的多種 權(quán)利可能會 彌

9、補其薪酬 偏低 的影 響 ， 因此 越是 兩職合一 的企業(yè)高層 管理 當局 ， 越是 要 注重 自 己的形象 ， 更注 重保持 自己周 圍 良好 的輿 論環(huán) 樣本均值之 間存在 著顯 著差異 ， 國有 性質(zhì) 上 即 市公 司及非 國有性質(zhì)上市公司高層管理 當局的 薪酬明顯不等 。這也進一步證實上市公 司的所 有制性質(zhì)很可能會影響其公 司治理 的效率 與效 果， 進而影響高管的薪酬激勵體系 。 境， 因此他們會 避免與一 般員 工 的收入 拉開 過 大 的差距 ， 這才 能確 保 自己領(lǐng) 導(dǎo)位 置 的穩(wěn) 固。 但是對于民營性質(zhì)上市公 司的高層管理 當局來 說， 并沒有硬性規(guī)定來限制他們 的薪酬水

10、平 ， 兩 七 、小 結(jié) 及 進 一 步 的研 究 方 向 本文的研究發(fā) 現(xiàn) ， 股權(quán) 結(jié)構(gòu) 的因素方 面 ， 在 、 、 與 股 東 財 富 這 四個 指 標 中 ， 本期與前期 與 增加 均會使高層管 理 當局 的薪酬有所增加 ， 而且 的解釋能力 在 職合一使他們擁 有 了更 大 的權(quán) 力 ， 在與董 事 其 會或薪酬 委 員會 的談 判 中擁 有 了更 大 的話 語 權(quán)， 他們可能會 以工作量加 大、 責任加重 等原 因 索要更高 的薪酬。 對于股東持 股 比例 的 回歸結(jié)果 ， 兩類 企業(yè) 四個指標最強 。高層管理 當局的薪酬與第一 大 股東 的持股 比率成 顯著 的負相 關(guān)關(guān) 系

11、， 而與 第 二大股東 的持股 比率成正相關(guān)關(guān) 系。行業(yè) 特征 回歸結(jié)果表 明 ， 兩職 合一 因素會 導(dǎo)致 高層 管理 當局 的薪酬增加 ； 而第一大股東傾向于減少 高層 管理 當局薪酬 。國有性 質(zhì)上市公 司及 非 國有性 保持一致 。首先 ， 第一大股東持 股 比例越 高 ， 其 高層管理 當局 薪酬越 高 ， 是第 一大 股東 對 于 但 兩類企業(yè)的影響均不顯著 。第二大股東 持股 比 質(zhì)上市公司高層管理 當局的薪酬明顯不等 ， 且上 上海 立信會 計學(xué)院 學(xué)報 雙 月刊 ） （ 年第 期 年度 的變化對 于高層管理當局薪酬的影響 方 向不盡 相 同 ， 國有 性 質(zhì) 上 市公 司 為

12、 正 ， 民 營 而 ： ： 性質(zhì)上市公 司則為負。這 也進一 步證實上市公 ， ， ，（ ） ： 司的所有制性質(zhì)很可能會影 響其公 司治理 的效 率與效果 ， 進而影響高管的薪酬激勵體系。 值得說明的是 ， 由于技術(shù) 方面等 的制 約 ， 本 文并未對相關(guān)問題進行全面的分析。但 我們認 為 ， 前我 國的薪酬激勵 現(xiàn)狀無 法使 得高 管人 目 員 和股 東 的 利 益 盡 量 趨 于一 致 ， 而 取 法 確 保 從 高層管理當局不會 以損 害股東 的利益 為代 價來 追求個人私利 ， 可能造成較 為嚴重 的代理 問題 。 ， ， （ ） ， ， ： ， ， ， ， ， ： 為此 ， 我們認 為進一步關(guān)注 高層 管理 當局 的權(quán) 力 （ ） 與薪酬 之間 的相關(guān) 性是 未來 該領(lǐng) 域 的研 究 方 向 。 參考 文 獻 ： ， ： ， ，（ ： ， ） 李增泉 激勵機制與企業(yè)績效 ： 一項基于上市公 司的 實證研究 會計研究 ， （ ，） 魏剛 高級管理層激 勵與上市公司經(jīng)營業(yè)績 經(jīng) 】 濟研 究 ， （