某集團資本運營研究報告

1、 . . . 7 / 7復星集團資本運營分析報告一、集團簡介1、集團概況復星高科技（集團）創(chuàng)建于1992年11月，1994年成為第一家民營高科技集團型企業(yè)。復星集團通過十年堅實的發(fā)展，在現(xiàn)代生物與醫(yī)藥、房地產(chǎn)、信息、商貿(mào)流通、金融、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)領域，取得了良好的業(yè)績。從一家注冊資金10萬元、自有資金3.8萬元的小型科技咨詢公司起步，發(fā)展至今成為國外知名的、擁有70余家跨行業(yè)、跨地區(qū)下屬企業(yè)的大型民營控股企業(yè)集團。 2002年，復星集團的凈資產(chǎn)超過30億，總資產(chǎn)超過50億，與關聯(lián)企業(yè)的總銷售額超過300億元。在中國企業(yè)500強中名列197位，同時名列全國民營企業(yè)10強第7位。 復星集團的目標是到2

2、005年要實現(xiàn)躋身中國醫(yī)藥行業(yè)綜合實力前五強之列，達到總資產(chǎn)100億、凈資產(chǎn)80億、年營業(yè)額100億、年利潤10億元。2、集團股權(quán)結(jié)構(gòu)：復星高科技（集團）XX藥友制約國藥集團醫(yī)藥XX雷允上北醫(yī)藥股份復地集團（地產(chǎn)）復星實業(yè)(醫(yī)藥)XX醫(yī)藥工業(yè)研究所金象復星大藥房XX花紅藥業(yè)XX中聯(lián)藥業(yè)復星醫(yī)藥復星信息天藥股份XX藥業(yè)羚銳股份XXXX友誼復星友誼股份XX聯(lián)華德邦證券豫園商城復星投資XX童涵春制藥3、集團核心業(yè)務： 公司圍繞“打造生物與醫(yī)藥聯(lián)合艦隊，成為醫(yī)藥新經(jīng)濟代表”的戰(zhàn)略目標，以藥店與醫(yī)院為終端客戶，經(jīng)過上市以來快速、穩(wěn)健地發(fā)展，已經(jīng)形成醫(yī)療診斷產(chǎn)品、藥品制造與銷售、醫(yī)療器械三大具有核心競爭力

3、和行業(yè)地位的主營業(yè)務板塊。4、發(fā)展歷程：第一階段：主要是公司摸索業(yè)務經(jīng)營，完成資本原始積累階段（咨詢生物醫(yī)藥）1992年11月 廣信科技咨詢公司成立，主營業(yè)務市場調(diào)查和咨詢1993年，廣信更名復星1995年，PCR乙型肝炎診斷劑成功，盈利1億元第二階段；復星實業(yè)上市，籌集發(fā)展資金，確定公司發(fā)展主營業(yè)務醫(yī)藥行業(yè)1998年，復星實業(yè)改制上市，募集資金3.5億第三階段：復星實業(yè)打造復星醫(yī)藥的“聯(lián)合艦隊”，建立醫(yī)藥、地產(chǎn)和信息三大產(chǎn)業(yè)體系2001年8月，復星集團完成復星實業(yè)友誼復星友誼股份聯(lián)華超市的控股鏈。2001年2月，復星實業(yè)收購信生制藥90.3%的股權(quán)，間接持有羚銳股份（第二大股東）。2001年

4、5月，復星實業(yè)參股藥業(yè)集團，間接控股天藥股份。2002年5月,復星實業(yè)所屬復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)公司參股中聯(lián)藥業(yè)。2002年6月,復星實業(yè)在渝合資組建的藥友制藥XX公司和醫(yī)藥工業(yè)研究院XX公司。2002年6月，復星實業(yè)收購豫園商城，間接控股童涵春制藥廠2003年1月16日，復星集團和中國醫(yī)藥集團總公司共組注資組建國藥集團醫(yī)藥控股。二、資本運營模式分析由于復星集團在進行擴時，實力有限，所以在資本運營時非常重視協(xié)同效應，充分借助別的企業(yè)資源，憑借集團的優(yōu)勢（人才、科技和市場營銷網(wǎng)絡）與有競爭力和高額利潤回報的企業(yè)合資合作，實現(xiàn)集團的戰(zhàn)略布局和利潤回報，最終達到集團的快速擴。復星的獨特戰(zhàn)略投資發(fā)展理念：多元化

5、投資，專業(yè)化管理。強調(diào)企業(yè)在充分做大的同時也要充分做小，所謂做大就是跨行業(yè)、跨地域、跨所有制、多元化、國際化、上規(guī)模；所謂做小就是指充分的專業(yè)化，我們要讓每一個專業(yè)公司，在自己的專業(yè)領域，以自己的專業(yè)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢去參與競爭，成為本專業(yè)的一流企業(yè)。復星的平臺理論：第一個平臺，是復星集團層面，是資本和人力資源的平臺，除了要實現(xiàn)人才經(jīng)銷外，還要為企業(yè)的發(fā)展尋求足夠多的現(xiàn)金，從長期角度解決投資與生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)現(xiàn)金流問題；第二個平臺是專業(yè)發(fā)展的上市公司群體，其重要作用就是將產(chǎn)品經(jīng)營與資本經(jīng)營嫁接起來，圍繞核心企業(yè)的生產(chǎn)和銷售，增強企業(yè)的核心競爭力；第三個平臺就是每個專業(yè)上市公司下面的企業(yè)，最根本的任務

6、就是在市場競爭中獲勝，確立在產(chǎn)業(yè)中的領先地位。1、 善于利用公司間的股權(quán)關系，憑借嫻熟的股權(quán)轉(zhuǎn)讓操作，建立一系列公司控股鏈，實現(xiàn)集團戰(zhàn)略性布局。嫻熟的股權(quán)轉(zhuǎn)讓操作：為便于收購企業(yè)的運作，與目標企業(yè)的關聯(lián)公司合資組建新公司，在合資新公司與關聯(lián)公司間進行一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，從而可降低收購成本，待最終完成收購后集團進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓以整合資產(chǎn)。復星參股友誼股份，間接控股聯(lián)華復星集團友誼復星集團受讓友誼集團所持友誼股份部分股權(quán)友誼復星集團友誼集團XX聯(lián)華友誼股份復星集團友誼復星集團友誼集團復星實業(yè)受讓復星集團所持友誼復星集團的股份友誼股份投資聯(lián)華超市的理由：（1）可以使復星實業(yè)在較短的時間里，以相對低的成本，擁

7、有1000個銷售網(wǎng)絡。而且，從目前聯(lián)華超市網(wǎng)點建設的情況看，其數(shù)量與覆蓋面還將快速擴大。（2）復星實業(yè)認為，與聯(lián)華超市的關聯(lián)關系，將有利于公司在擴大產(chǎn)品銷量的同時，取得包括價格談判在內(nèi)多方面的“溝通優(yōu)先”。公司董事會強調(diào)，醫(yī)藥銷售也是公司主營業(yè)務之一。今年公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券投資重點也是醫(yī)藥流通領域。聯(lián)華超市目前是國內(nèi)最大的連鎖經(jīng)營企業(yè)，有比較成熟的連鎖經(jīng)營管理經(jīng)驗，借助聯(lián)華超市現(xiàn)有的網(wǎng)點資源優(yōu)勢、連鎖經(jīng)營管理優(yōu)勢，對公司順利實施醫(yī)藥連鎖經(jīng)營將起到重要作用。XX聯(lián)華復星集團復星實業(yè)友誼復星集團友誼集團友誼股份XX聯(lián)華形成控股鏈 復星集團復星實業(yè)友誼股份聯(lián)華此外，復星收購豫園商城，采用同樣的

8、手法。復星實業(yè)復星投資豫園商城童涵春制藥廠投資豫園商城的理由:第一是黃金珠寶的品牌與零售連鎖店。復星可以借此滲透到黃金珠寶業(yè)的要素市場發(fā)展；第二,核心商業(yè)區(qū)的發(fā)展。入主后,復星可以一方面將現(xiàn)有的豫園商圈進一步做大,另一方面積極配合XX市城市建設規(guī)劃中的大規(guī)模南外灘改造工程,將正處于南外灘核心位置的豫園商圈與復星旗下的房地產(chǎn)業(yè)形成聯(lián)動；第三,豫園商城的穩(wěn)健經(jīng)營,可以使復星每年有穩(wěn)定的收益。2、 大量地與優(yōu)秀的國有企業(yè)合資合作，通過提供復星的優(yōu)勢資源，為合作的企業(yè)提供一個能夠進一步發(fā)展的舞臺，快速獲得高額回報利潤（公司是集團實現(xiàn)利潤回報的工具）。目前復星有20多家藥廠，只有一家是復星自己建的，其余

9、是合資的。復星認為自身在兼并的時候成本不高，但是卻產(chǎn)生很大的協(xié)同作用。（1）合作企業(yè)的標準： 企業(yè)要有競爭力在行業(yè)中要有相當?shù)牡匚煌顿Y當年有比較好的回報在與企業(yè)合資合作時，十分重視目標企業(yè)的團隊管理能力。影響復星投資決策的最為重要的關鍵性因素是目標企業(yè)的團隊管理能力，復星認為一個好的團隊，不僅可以降低投資的成本，而且還可以增加集團在該專業(yè)領域的優(yōu)勢。在與企業(yè)合資合作時，十分重視目標企業(yè)的快速實現(xiàn)利潤回報的能力，即注重企業(yè)的現(xiàn)金流價值，而不是企業(yè)的戰(zhàn)略價值。目前復星實業(yè)控股與參股的醫(yī)藥公司2001年度經(jīng)審計的凈資產(chǎn)收益率分別為：XX復星藥業(yè)14.6，XX藥房股份24.21，金象復星醫(yī)藥股份公司6

10、.34，XX雷允上北區(qū)藥業(yè)股份公司8.96，XX新世紀藥業(yè)9.09，永安復星醫(yī)藥股份公司15.2，XX復星醫(yī)藥10.86。目前與復星實業(yè)有資產(chǎn)關系的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均遠高于行業(yè)平均凈利潤率。復星實業(yè)主要財務指標對比項目2002年度2001年度2000 年度總資產(chǎn)3,139,570,098.002,207,320,380.541,571,101,771.22凈資產(chǎn)1,409,510,876.711,263,984,285.161,145,524,486.84股本381,888,000381,888,000293,760,000主營業(yè)務收入1,031,661,305.27727,844,

11、514.14579,520,794.44主營業(yè)務利潤355,497,533.02271,368,300.00262,022,936.44凈利潤147,210,216.49135,517,563.64128,515,536.10每股收益(元/股)0.3850.4610.43每股凈資產(chǎn)3.8514.3033.90每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.2680.2320.471凈資產(chǎn)收益率(%)10.444%10.72111.22（2）產(chǎn)業(yè)選擇標準：“反周期投資”理念，即在產(chǎn)業(yè)周期的變動中發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值。復星在實行多元化擴戰(zhàn)略時，往往選擇處于低潮的行業(yè)介入，利用資本優(yōu)勢，迅速壯大。鋼鐵業(yè)一向被人視為夕陽

12、行業(yè)，但復星斥資3.5億參股全國最大發(fā)營鋼鐵企業(yè)建龍；證券公司遭重創(chuàng)之時，復星又逢低介入證券業(yè)，豫園商城和復星投資出資共同組建設立德邦證券XX公司。復星在1990年代中期進入房地產(chǎn)組建復地集團時，房地產(chǎn)正陷入泡沫破滅后的蕭條。投資房地產(chǎn)的理由：l截止到2002年，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)連續(xù)五年保持兩位數(shù)增長，特別是住宅產(chǎn)業(yè)由于存在巨大的消費需求，使以住宅開發(fā)為主的公司獲得較好的收益巨大的房屋消費需求給我國房地產(chǎn)企業(yè)帶來發(fā)展空間，業(yè)態(tài)的創(chuàng)新、房地產(chǎn)與金融更深入地結(jié)合是提高房地產(chǎn)盈利能力的重要途徑，并將由此催生出中國房地產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。房地產(chǎn)市場近年供需兩旺，增幅與GDP增長基本同步，成為房地產(chǎn)上市公司業(yè)

13、績突出的因素之一。漢唐證券的研究報告顯示，房地產(chǎn)上市公司平均利潤遠遠高于同期全國平均水平，2001年，前者平均凈利潤為5525.1萬元，全國平均水平為3386.19萬元。申辦2010年世博會成功對樓市是一巨大利好的影響。投資鋼鐵業(yè)的理由：2015年,我國市鎮(zhèn)人口將由2000年的4.56億人，達到6.66億人，增加2.1億人，城鎮(zhèn)化水平由2000年的36%達到45%。小城鎮(zhèn)的建設將帶動城市基礎設施和住宅投資,將是今后鋼材巨大的潛在市場。此外，機械、汽車、房地產(chǎn)的蓬勃發(fā)展也為鋼材消費注入了強大的活力。90年代以來，中國鋼材消費雖然已經(jīng)進入世界頭號大國的位置，但人均消費量與發(fā)達國家相比仍有較大差距。

14、2001年中國的人均消費量約為130公斤，而日本、國、和美國分別為560.1、537.1、924.5和442.2公斤，因此，在今后較長的一段時間，中國鋼材需求還有一定的增長空間。2002年全行業(yè)取得了良好的經(jīng)濟效益，重點大中型企業(yè)實現(xiàn)銷售收入4500億元，同比增長18%，實現(xiàn)利潤250億元，同比增長42.84%。兩年前，復星集團斥資3.5億元投資了建龍鋼鐵公司，兩年即收回投資。投資證券業(yè)的理由：券商普遍虧損，收購成本低中國證券市場85%的份額3年后將被15家左右券商壟斷，具有潛在的利潤回報證券公司對集團的投資行為能提供建設性意見（3）復星實業(yè)收購兼并根據(jù)公司戰(zhàn)略布局，有選擇性地進行區(qū)域擴，特別

15、重視醫(yī)藥連鎖的零售業(yè)務，最終建立全國統(tǒng)一的醫(yī)藥連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡體系。華北市場：金象復星大藥，看中金象發(fā)達的醫(yī)藥零售網(wǎng)絡 華中市場：中聯(lián)藥業(yè)，進入市場，開辟華中的醫(yī)藥零售網(wǎng)絡西南市場；藥友制約、醫(yī)藥工業(yè)研究所XX公司（4）復星集團的優(yōu)勢資源（對合作企業(yè)的影響）：機制：幫助被投資的企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)化和建立現(xiàn)代法人治理機構(gòu)，改變原先不科學的決策機制、激勵機制；市場：幫助企業(yè)進入全國性的藥品流通網(wǎng)絡；產(chǎn)品：發(fā)揮復星在科技、人才和研發(fā)方面的優(yōu)勢，提供產(chǎn)品的儲備。3、 適當通過資本市場籌措資金，加快企業(yè)發(fā)展1998年，復星實業(yè)改制上市，募集資金3.5億2000年7月，復星實業(yè)向社會公眾配售股份22,500,000

16、股4.5億元2002年，復星實業(yè)發(fā)行債券11億可轉(zhuǎn)換公司債券2002年11月19日 復星實業(yè)與中國農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行和浦東發(fā)展銀行簽署合作協(xié)議，分別取得貸款10億、8億和5億三、復星集團成功的要素：（1） 具有優(yōu)秀的領導團隊：核心決策層具有名牌大學教育背景，計算機與生物制扎實的專業(yè)知識，同時具有很好的把握機會的能力（敏銳的商業(yè)嗅覺）（2） 堅持以科技為導向，重點投資生物制藥（具有強大的技術支撐），新產(chǎn)品開發(fā)實力較強（3） 醫(yī)藥行業(yè)特點：企業(yè)多，規(guī)模小，贏利能力低適應國家醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合，復星積極嘗試民營機制同國有企業(yè)的有效嫁接方式，探索建立混合所有制企業(yè)的良性發(fā)展道路（國家經(jīng)貿(mào)委醫(yī)藥司司長于明德接受記者采訪時透露，為應對加入世貿(mào)后的挑戰(zhàn)，我國醫(yī)藥業(yè)將加速戰(zhàn)略重組，用5年左右的時間，扶持建立5-10個面向國外市場、年銷售額達50億元以上的特大型醫(yī)藥流通企業(yè)，建立40個左右年銷售額達20億元左右的大型企業(yè)，這些企業(yè)的銷售額要達到全國銷售額70%以上。 ）（4） 重視專業(yè)化的決策經(jīng)營：投資決策前尋找所投資領域的能人組成團隊來分析論證投資的可行性。如果具有投資價值，將由上述優(yōu)秀的管理團隊來操作，充實復星實業(yè)的管理決策層 四、存在的問題或潛在的風險：醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是許可準入的行業(yè)，每家企業(yè)都須有獨立的生產(chǎn)權(quán)證，公司通過投資