關(guān)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)與國際金融新格局中人民幣作用的思考(下)

1、    關(guān)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)與國際金融新格局中人民幣作用的思考(下)         四、“亞洲人民幣”的信用保證 通常來說，一國貨幣走向國際化，須具備有經(jīng)濟(jì)和政治等方面的前提。一方面該國應(yīng)具備良好的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)條件，其中包括經(jīng)濟(jì)增長、物價平穩(wěn)、貿(mào)易擴(kuò)張、貨幣獨(dú)立以及合理的流動性比率和國際收支結(jié)構(gòu)等。另一方面該國在政治上應(yīng)具備普遍公信力，嚴(yán)格遵循國際規(guī)則，切實(shí)履行各項(xiàng)國際義務(wù)?；仡檱H貨幣形態(tài)和匯率制度的百年更替歷程，一個國家的貨幣成為世界性貨幣，要經(jīng)歷一個漫長的發(fā)展過程，本質(zhì)

2、上是世界經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量轉(zhuǎn)換和大國利益訴求調(diào)和的結(jié)果，不可能一蹴而就。歷史上，英鎊、美元、日元以及歐元都先后開啟了國際化貨幣之路，但各自道路迥異：英國和美國依托霸權(quán)在不同時期實(shí)現(xiàn)了本國貨幣的國際化；歐元受歐盟一體化程度(尤其是政治一體化進(jìn)程緩慢)所限，始終未能完成挑戰(zhàn)美元的重任；日本雖然在上世紀(jì)下半葉一度執(zhí)全球貿(mào)易和投資牛耳，卻終因金融市場開放度低、長期受到美國打壓、沒能建立日元創(chuàng)造體系、政治外交上存在歷史遺留問題等諸多因素制約，不但其國際化征程步履維艱，而且該國經(jīng)濟(jì)甚至出現(xiàn)了長達(dá)10多年的停滯局面。構(gòu)建以“亞洲人民幣”為中心的全新貨幣制度，人民幣真正走進(jìn)“通用貨幣”的歷史舞臺也必將伴隨相似的歷程

3、，需要提前做好總體規(guī)劃，積極穩(wěn)妥地推動，有計(jì)劃地分步實(shí)施。在整體規(guī)劃方面，應(yīng)按照大體三十年的跨度，區(qū)分三個遞進(jìn)的歷史階段，分別進(jìn)行制度性安排： 1.初期階段以美元作為亞洲人民幣的信用保證，即實(shí)行美元匯兌本位制，亞洲人民幣的目標(biāo)是成為結(jié)算貨幣，人民幣管理仍保持有條件兌換的現(xiàn)行制度。 在第一個十年，人民幣仍主要與美元掛鉤，應(yīng)以巨額且穩(wěn)定增長的美元外匯儲備作為支持人民幣信譽(yù)的基礎(chǔ)。在這個階段，可以大力推動?xùn)|盟10+3框架下貨幣互換協(xié)議的規(guī)模，以人民幣作為與亞洲國家間清算或援助資金的幣種，而以美元外匯儲備作為最終償付的保障。在這一框架下，可在亞洲各國建立人民幣結(jié)售匯機(jī)制，即東道國(

4、地區(qū))的企業(yè)或個人將人民幣存入當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行，可按相應(yīng)匯率兌換成當(dāng)?shù)刎泿牛?dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行將人民幣存入當(dāng)?shù)刂醒脬y行，可按相應(yīng)匯率兌換當(dāng)?shù)刎泿?，?dāng)?shù)刂醒脬y行將人民幣存人中國人民銀行或指定商業(yè)銀行，可按相應(yīng)匯率兌換美元。結(jié)算或匯兌往來、貸款派生、資本項(xiàng)下產(chǎn)生的“亞洲人民幣”，均可無條件的通過結(jié)售匯機(jī)制，以及國家間貨幣互換機(jī)制進(jìn)行美元兌換，此時，人民幣主要突出國際結(jié)算貨幣的職能。而不是儲備貨幣，儲備貨幣仍是美元。2008年，中國對亞洲各國的進(jìn)、出口總額分別是7026億美元、6632億美元，貿(mào)易赤字為394億美元，不僅凈軋差(貿(mào)易赤字)，而且單一進(jìn)口或出口甚至是進(jìn)出口總額都在我國外匯儲備的可承受范圍內(nèi)(實(shí)際

5、應(yīng)以凈支付，即凈軋差為準(zhǔn))。因此，建立人民幣結(jié)售匯制度，推動與亞洲各國間以人民幣計(jì)價、最終由美元作信用保證的制度性安排，完全可行。在這個十年中，人民幣匯率改革是否完全市場化。人民幣是否完全可自由兌換等問題仍然在可控制的進(jìn)程中，并不構(gòu)成推行“亞洲人民幣”的障礙，仍可以按照介入亞洲和全球的進(jìn)程逐步進(jìn)行人民幣國際化的制度性改革。 2.中期階段仍以美元作為亞洲人民幣的信用保證，但隨著人民幣沉淀量的增加，加上中國充足的外匯儲備，亞洲各國企業(yè)和個人接受和保有人民幣的意愿增強(qiáng)，人民幣開始從結(jié)算貨幣向儲備貨幣轉(zhuǎn)換，人民幣管理逐步過渡到完全自由兌換階段。 在第二個十年，雖名義上人民幣仍與美元

6、掛鉤，仍實(shí)行美元匯兌本位制，但隨著亞洲各國流通中人民幣的增加，尤其是伴隨著中國政治、經(jīng)濟(jì)、文化、軍事等影響力的逐步提升。伴隨著中國在全球貿(mào)易量占比的進(jìn)一步提升，人民幣逐漸與中國自身國力掛鉤，逐漸為亞洲(乃至世界)各國所接受，人民幣不僅成為亞洲國家間貿(mào)易與非貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣，而且部分成為儲備貨幣。在這個階段，要求人民幣匯率形成機(jī)制和完全可自由兌換的改革基本完成，要求國內(nèi)財(cái)政和貨幣政策比較協(xié)調(diào)，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的調(diào)控手段比較成熟年口穩(wěn)定，物價、利率、匯率、就業(yè)率等中介指標(biāo)能同時兼顧國內(nèi)和國際兩個市場的需求，亞洲人民幣在亞洲國家和企業(yè)中，不再頻繁兌換成本國貨幣或美元，逐漸在日常結(jié)算中沉淀下來，儲備貨

7、幣的職能作用開始發(fā)揮。 3.遠(yuǎn)期階段隨著中國經(jīng)濟(jì)尤其是政治和軍事地位的提升，人民幣最終為亞洲各國政府、企業(yè)和個人所接受，此時，人民幣以中國自身為信用保證，擺脫美元的匯兌本位制，成為亞洲國家的儲備貨幣。 在第三個十年，由于中國自身國力的增強(qiáng)和人民幣的完全可自由兌換，人民幣逐漸進(jìn)入亞洲各國企業(yè)和居民日常的生產(chǎn)和生活當(dāng)中，在亞洲自由流通，成為天然的結(jié)算和儲備貨幣，并具備可以替代各國自身貨幣、成為亞洲統(tǒng)一貨幣(或占有相當(dāng)權(quán)重)的條件。在這個階段，要求充分發(fā)揮中國的地區(qū)影響力，通過中國大陸、中國香港和其他亞洲主要的貨幣市場、資本市場、各類金融機(jī)構(gòu)來推動人民幣的充分使用，推動人民幣進(jìn)入

8、民間貿(mào)易往來、國際貿(mào)易結(jié)算、資本市場交易等各個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并可在香港、臺灣等地區(qū)推行“人民幣聯(lián)系匯率制度”，設(shè)計(jì)并推行亞洲統(tǒng)一貨幣(亞元)制度。 五、“亞洲人民幣”可承受的流通額度 亞洲人民幣的產(chǎn)生，對于中國來說，無疑是輸出貨幣，相對于亞洲，形成包括貿(mào)易、非貿(mào)易、資本項(xiàng)下的國際收支赤字。而初期，又是以美元作為支付保證。因此，“亞洲人民幣”的流通額度無疑與我國可用于這部分兌換的美元外匯儲備額度有關(guān)。 (一)靜態(tài)來看，當(dāng)前我國可用于支持“亞洲人民幣”的外匯儲備充足 截至2008年末，我國外匯儲備1.95萬億美元。一般而言，一國外匯儲備的最低必要量大體相當(dāng)于該國

9、三個月的進(jìn)口總額。如以此計(jì)算，我國2008年平均三個月的進(jìn)口總額為2832億美元。如果考慮到各方面因素，按最保守口徑，以保有一年期進(jìn)口總額的外匯儲備計(jì)算，2008年應(yīng)為11330億美元。(以此為外匯儲備的最低保有量的參照應(yīng)是最保守的了，事實(shí)是2008年我國貿(mào)易項(xiàng)下凈盈余2955億美元，理論上最低外匯儲備可以是0)。因此，以2008年數(shù)字靜態(tài)來看，2008年外匯儲備中，可以有8200億美元(1.95萬億-1.13萬億)用于其他的國家戰(zhàn)略?？紤]到國家的其他各項(xiàng)安排，在8200億美元中拿出一半，即4100億美元用于支持亞洲人民幣戰(zhàn)略是可行的。如此計(jì)算，靜態(tài)來看，2009年可對亞洲國家形成2.8萬億的

10、人民幣凈流出。這一數(shù)字已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國與亞洲國家簽署的貨幣互換5600億人民幣的總額，遠(yuǎn)超出亞洲流通的500余億人民幣(主要在香港)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2008年我國與亞洲國家貿(mào)易赤字393億美元。因此，當(dāng)前的外匯儲備完全可以支持推行亞洲人民幣戰(zhàn)略走出第一步，并支持在亞洲地區(qū)產(chǎn)生2.8萬億人民幣的流通人民幣。 (二)從動態(tài)來看，未來十年外匯儲備仍然是上升勢頭 從外匯儲備的形成結(jié)構(gòu)分析，貿(mào)易順差、外商直接投資(FDI)構(gòu)成了中國外匯儲備的主要來源，這些因素又可歸結(jié)為國際間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)關(guān)系失衡、中國出口產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢、中國城市化與工業(yè)化進(jìn)程中對全球資金的吸引等因素綜合作用的必然結(jié)果。從目前

11、情況來看，這些驅(qū)動因素很難在未來五到十年的跨度內(nèi)出現(xiàn)根本性的變化和逆轉(zhuǎn)。今年以來，隨著國家4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃的相繼出臺，將會有力地推動鋼鐵、石化、造船、輕工、紡織和電子信息等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和自主創(chuàng)新能力培育，進(jìn)一步增強(qiáng)出口產(chǎn)業(yè)的國際競爭力?！俺隹谑袌龆嘣瘧?zhàn)略”實(shí)施10多年來，我國出口市場格局已經(jīng)發(fā)生了較大變化，在繼續(xù)深度拓展美、日、歐等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)市場的同時，大力開拓非洲、拉美、東歐和獨(dú)聯(lián)體以及周邊國家和地區(qū)市場，出口市場格局漸趨合理，初步形成全球市場布局。因此，即便在這一輪金融危機(jī)企穩(wěn)后，美國儲蓄率保持增加，減少相應(yīng)的進(jìn)口需求，我國未來十年總體上仍會保持貿(mào)易項(xiàng)下的凈

12、盈余。而從資本項(xiàng)下來看，中國巨大的自身市場需求，以及人民幣升值的潛在誘惑都會導(dǎo)致相當(dāng)長時間的資本凈流入。此外，外匯儲備本身也是有收益的，正常年份都會形成400800億美元的自生增長(2%-4%收益率計(jì))。綜合以上因素分析，未來10年中國可用于人民幣國際化的外匯儲備額度還會進(jìn)一步增加，且每年應(yīng)保持有3000-5000億美元的增量，假設(shè)拿出一半用于支持人民幣的國際化，相當(dāng)于每年可支持人民幣凈流出11.5萬億人民幣。 (三)此額度本身具有一定彈性，每年新增額度可依據(jù)13年外匯儲備形勢相應(yīng)調(diào)整 考慮到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的不確定性，外需不振和出口惡化也可能會造成外匯儲備減少的壓力，我

13、國完全可以采用控制以人民幣計(jì)價的進(jìn)口額，控制境外中資銀行人民幣貸款額，控制資本市場的人民幣票證的發(fā)行數(shù)量等方式控制“亞洲人民幣”流出(及派生)的節(jié)奏。 綜上所述，我國當(dāng)前可用于支持亞洲人民幣的外匯儲備保證在4100億美元以上，可支持2.8萬億亞洲流通人民幣。以后十年逐年可用于支持人民幣國際化的信用保證量是15002500億美元，預(yù)計(jì)10年后，理論上亞洲區(qū)域以美元作信用保證的可流通的人民幣大體介于1318萬億人民幣之間。 六、“亞洲人民幣”相應(yīng)的金融制度安排 人民幣國際化的最終目標(biāo)是要樹立人民幣幣值穩(wěn)定、流通便利、保值增值的國際形象，與美元、歐元共同構(gòu)成多元化的貨幣

14、金融制度體系，并長期發(fā)揮國際貨幣的作用，這是一項(xiàng)具有全局意義的國家戰(zhàn)略。 (一)擴(kuò)大與亞洲各貿(mào)易國之間的貨幣互換規(guī)模 盡管從當(dāng)前及未來10年的發(fā)展形勢來看，我國有能力拿出相當(dāng)部分外匯儲備用于支持人民幣國際化，但是這些額度仍是非常寶貴的，需要審慎使用。因此，從未來一段時間看，我國應(yīng)重點(diǎn)選擇亞洲經(jīng)濟(jì)體，尤其是與我國貿(mào)易往來額較大，有地區(qū)政治、經(jīng)濟(jì)影響力的國家或地區(qū)來建立貨幣互換機(jī)制，從國別和地位選擇、貨幣互換協(xié)議的適用范圍、額度的設(shè)定等方面來構(gòu)建亞洲人民幣貨幣互換及結(jié)售匯制度的基礎(chǔ)。從國別和地區(qū)角度來看，應(yīng)遵循香港、新加坡等“亞洲四小龍”東盟10+3中的發(fā)達(dá)國家東盟10+3中的

15、不發(fā)達(dá)國家中東國家中亞國家+南亞國家的順序，擴(kuò)大貨幣互換的覆蓋范圍。從適用范圍來看，應(yīng)有計(jì)劃地將貨幣互換協(xié)議的適用范圍從支持亞洲國家貨幣危機(jī)過渡到支持在亞洲區(qū)域建立一套亞洲人民幣結(jié)售匯體系。從各國(地區(qū))額度的設(shè)定來看，應(yīng)在可供運(yùn)用的總額度內(nèi)，依據(jù)各國(地區(qū))的貿(mào)易往來及趨勢情況、中資銀行及代理行網(wǎng)絡(luò)覆蓋情況、亞洲主要資本市場對其覆蓋情況、以及當(dāng)?shù)厝A人或邊貿(mào)往來對人民幣的接受情況等來具體設(shè)定，并與國別選擇順序相銜接。同時，額度設(shè)定本身也是一個動態(tài)的過程，隨著人民幣在當(dāng)?shù)氐牧魍ㄒ?guī)模來適時調(diào)整。 (二)在亞洲區(qū)域建立中資銀行及人民幣業(yè)務(wù)代理行網(wǎng)絡(luò) 亞洲人民幣產(chǎn)生的三個主要渠道中

16、，結(jié)算與匯兌和人民幣貸款對銀行網(wǎng)絡(luò)的依賴度較高。目前，中資銀行在東盟10國中僅在6個國家擁有網(wǎng)點(diǎn)，而且除新加坡外，基本上在一個國家只有一、二個中資銀行機(jī)構(gòu)，且網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和功能都很少。中資銀行網(wǎng)點(diǎn)在亞洲人民幣推行的初期，起著推動和示范作用，需要納入國家計(jì)劃，有意識地增設(shè)分行或收購當(dāng)?shù)劂y行機(jī)構(gòu)。同時，代理行網(wǎng)絡(luò)的建立也非常重要，需要建立一批能受理人民幣業(yè)務(wù)的當(dāng)?shù)劂y行代理行網(wǎng)絡(luò)(與美元業(yè)務(wù)在我國內(nèi)有大量的代理行網(wǎng)絡(luò)一樣)，中資銀行分支機(jī)構(gòu)與代理行網(wǎng)絡(luò)的建立至少應(yīng)跟上貨幣互換協(xié)議簽署的進(jìn)度，能在有貨幣互換協(xié)議的國家提供與貨幣互換額度相匹配的人民幣服務(wù)。 (三)推動在上海和香港交易所發(fā)行人民幣債

17、券、股票等金融產(chǎn)品 資本市場在推動亞洲人民幣過程中，可以發(fā)揮獨(dú)到的甚至標(biāo)志性作用，而且由于其依賴銀行國際網(wǎng)絡(luò)，且發(fā)行額度可控性高，因此具有事半而功倍的作用。當(dāng)前應(yīng)抓緊推動在上海和香港針對亞洲國家(至少是簽訂了人民幣互換協(xié)議，具備人民幣結(jié)售匯條件的國家)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行以人民幣計(jì)價的債券和股票等金融產(chǎn)品。從香港聯(lián)交所來看，發(fā)行機(jī)制應(yīng)已具備，所欠缺的是香港地區(qū)流通的人民幣較少，限制了發(fā)行規(guī)模。對此應(yīng)允許國內(nèi)成立更多的QDII基金甚至專項(xiàng)基金，以專業(yè)管理機(jī)構(gòu)的形式進(jìn)入香港市場；同時，也可以在CEPA機(jī)制下，適當(dāng)擴(kuò)大內(nèi)地居民匯往香港地區(qū)的人民幣額度，逐步增加香港地區(qū)的人民幣流通量。從上海

18、交易所情況看，與香港正相反，人民幣數(shù)量不成問題，而發(fā)行機(jī)制尚需建立，可以考慮一方面對香港的紅籌公司，亞洲地區(qū)的大中型金融機(jī)構(gòu)先行放開，另一方面與亞洲主要股票市場建立相互承認(rèn)監(jiān)管機(jī)制，認(rèn)可這些股票市場對上市公司的監(jiān)管，并允許在其市場上已上市的企業(yè)在上海交易所掛牌，通過此種兩地掛牌、兩地上市的機(jī)制推動上交所人民幣計(jì)價票證的發(fā)行。 (四)改革現(xiàn)行人民幣出入境管理辦法 目前邊貿(mào)中流通的人民幣現(xiàn)鈔已具備一定的規(guī)模，隨著人民幣跨境結(jié)算機(jī)制的推出，人民幣現(xiàn)匯額也將迅速增長，因此，出臺新的人民幣出入境管理辦法非常迫切。我國現(xiàn)行的人民幣出入境管理規(guī)定是基于1993年頒布的中華人民共和國出入境

19、管理辦法和2004年頒布的香港清算調(diào)運(yùn)人民幣現(xiàn)鈔進(jìn)出境通關(guān)業(yè)務(wù)管理辦法，該等辦法主要規(guī)范的是現(xiàn)鈔的小額出入境額度和管理問題，已不適用。在現(xiàn)鈔管理方面，建議支持海外商業(yè)銀行根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要設(shè)立海外人民幣業(yè)務(wù)庫，以辦理人民幣現(xiàn)鈔的境外投放、跨境調(diào)撥、清分等。當(dāng)人民幣現(xiàn)鈔境外流通量逐漸增大時，建議借鑒美聯(lián)儲、歐洲央行管理境外現(xiàn)鈔庫的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立海外人民幣發(fā)行代理庫。中國人民銀行可在境內(nèi)建立統(tǒng)一的人民幣現(xiàn)鈔全球流通管理中心，管理境外人民幣現(xiàn)鈔的投放、回籠，并進(jìn)行人民幣現(xiàn)鈔跨境流動的監(jiān)測、統(tǒng)計(jì)、反假。在現(xiàn)匯管理方面，建議明確人民幣匯出、匯入的額度限定和相關(guān)的管理規(guī)定，明確境外代理人民幣結(jié)售匯銀行與中國國內(nèi)商業(yè)銀行(或人民銀行)之間的相關(guān)往來的規(guī)定。建議人民幣境外結(jié)算管理制度，與人民幣跨境結(jié)算體系建設(shè)、人民幣海外結(jié)算(清算)體系建設(shè)同步推進(jìn)，并與現(xiàn)鈔管理制度和海外發(fā)行體系相互支持、相互依托。 (五)發(fā)揮香港國際金融中心的特殊地位和作用 香港回歸10多年來，金融市場發(fā)展日臻成熟。特別是在2003年允許辦理個人人民幣業(yè)務(wù)、2004年實(shí)施內(nèi)地與香港