我國國有上市公司高層管理者薪酬結(jié)構(gòu)與激勵機制研究

1、西南大學(xué)碩士學(xué)位論文我國國有上市公司高層管理者薪酬結(jié)構(gòu)與激勵機制研究 姓名:吳剛申請學(xué)位級別:碩士專業(yè):企業(yè)管理指導(dǎo)教師:張應(yīng)良20090401摘要我國國有上市公司高層管理者薪酬結(jié)構(gòu)和激 勵機制研究企業(yè)管理專業(yè)碩士研究生 吳剛指導(dǎo)教師 張應(yīng)良副教授予兩 妾薪酬制度是公司治理的一個重要方面,一套好的薪酬制度將會有助于企業(yè)發(fā)展和成長。 中國改革開放已經(jīng)走過了幾十年的歷程,現(xiàn)代企業(yè)制度的框架已經(jīng)大致建立起來,但是公司 高管層,尤其是國有企業(yè)高管的薪酬制度仍不夠規(guī)范。如何有效利用薪酬激勵機制充分發(fā)揮 管理者的作用已經(jīng)引起人們的廣泛關(guān)注。本文在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上,采用定性與定量相結(jié)合的分析方法,以

2、我國國有上 市公司高管薪酬為研究對象,對國有上市公司高管的薪酬結(jié)構(gòu)及薪酬激勵機制問題展開了研 究,提出了合理安排高管薪酬結(jié)構(gòu)和薪酬激勵機制的思路。論文主要以公司治理與激勵理論 為指導(dǎo)思想,基于20052007年上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)定性分析了我國高管薪酬水平與結(jié)構(gòu)的現(xiàn) 狀,發(fā)現(xiàn)我國上市公司高管薪酬的現(xiàn)狀與趨勢,以此為基礎(chǔ),結(jié)合2007年計算機和汽車行業(yè) 實際數(shù)據(jù)對我國上市公司高管薪酬的影響因素進行了實證分析。試圖找出影響我國上市公司 高管薪酬的主要因素,并把它作為合理安排高管薪酬結(jié)構(gòu)和激勵機制的依據(jù)。在對高管薪酬現(xiàn)狀的研究中,通過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn),我國國有上市公司的高管薪酬平均水 平成加速上升趨勢。但較

3、之國外其絕對水平還較低,且不同行業(yè)之間的高管薪酬水平差異較 大,薪酬在行業(yè)間分布的不均衡現(xiàn)象較為嚴(yán)重。另外在上市公司高管的薪酬結(jié)構(gòu)中績效薪酬, 即短期激勵薪酬所占比重較大,達到了60%以上,而長期激勵薪酬所占比重較小,表現(xiàn)為長 期激勵不足,且長期激勵工具較為單一;此外,對我國國有上市公司高管薪酬的影響因素的 實證表明:(1上市公司績效與高管年薪存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;(2上市公司高管持股比 例與企業(yè)績效有正相關(guān)關(guān)系,但顯著性較弱;(3持股比未持股的上市公司高管其年薪對上 市公司業(yè)績的解釋性更強:(4公司的規(guī)模與高管人員薪酬之間正相關(guān)關(guān)系顯著,大公司的 高管面臨更復(fù)雜的管理環(huán)境,所以獲得更高的收入

4、補償。通過以上的分析,我國國有上市公司高管薪酬激勵的主要問題是:(1薪酬水平的制定 不科學(xué):(2薪酬結(jié)構(gòu)安排不合理,注重短期激勵,忽視長期激勵;(3薪酬激勵注重顯性激 勵,輕視隱性激勵。基于分析所得的結(jié)果.本文以最為普遍的年薪制為基礎(chǔ)探討了如何合理 的安排我國國有上市公司的薪酬激勵制度,提出高管的薪酬制度應(yīng)該包括兩個方面的內(nèi)容:一是如何確定高管的薪酬結(jié)構(gòu),本文認為薪酬結(jié)構(gòu)應(yīng)該由基本薪酬、激勵性薪酬和福利組成。 其中基本薪酬是滿足高管基本生活及體現(xiàn)人力資本價值的報酬,激勵性薪酬是為了促使高管西南大學(xué)碩十學(xué)位論文努力為公司利益相關(guān)者創(chuàng)造價值而支付的報酬,它包括績效薪酬和長期激勵薪酬,長期激勵 薪酬

5、應(yīng)占較大的比重。而福利則是為了保障高管安心工作而支付的各種分配方式的組合;二 是如何確定高管的薪酬水平,基本思路是既要考慮企業(yè)內(nèi)部因素,也要考慮企業(yè)外的行業(yè)因 素,即具備內(nèi)部公平性和外部競爭性。確定高管的薪酬水平包括基本薪酬水平的確定、績效 薪酬水平的確定和長期激勵薪酬的確定。其中基本薪酬水平由公式Ib=K。宰K2幸丫幸P確定,KI、 K、Y、P分別為企業(yè)規(guī)模調(diào)節(jié)系數(shù)、行業(yè)調(diào)節(jié)系數(shù)、綜合平均工資、經(jīng)營者系數(shù)。績效薪酬水 平由公式Ir=(X-X事K3確定,X,X,丫,K3分別為企業(yè)年度實際凈利潤、企業(yè)管理者應(yīng)實 現(xiàn)的利潤目標(biāo)、利潤分享系數(shù)、輔助考核指標(biāo)調(diào)節(jié)系數(shù)。長期激勵薪酬則股權(quán)激勵為主,根 據(jù)

6、各自企業(yè)自身的特點選擇與之相匹配的股權(quán)激勵模式。為了保障激勵機制的有效運行,本文最后提出了具有針對性的建議:(1完善高管的薪 酬激勵體系,包括科學(xué)制定薪酬水平、優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)和加強非物質(zhì)激勵;(2建立有效的高 管約束機制,包括完善內(nèi)部治理機制,建立科學(xué)的高管績效考核體系及建立國企高管的職業(yè) 風(fēng)險制度;(3建立健全相關(guān)配套機制,包括建立科學(xué)的高管配置機制和加強高管薪酬的披 露機制。本文的創(chuàng)新之處在于較為系統(tǒng)了分析了國有上市公司高管的薪酬現(xiàn)狀與影響因素,并從 薪酬結(jié)構(gòu)入手給出了建立高管薪酬激勵制度的框架。本文的不足之處在于所采用的實證數(shù)據(jù) 以07年為主,且只選取了兩個代表性的行業(yè)進行分析,故數(shù)據(jù)分析

7、的深度和廣度存在一定缺 陷,對實證果有一定的影響。另外,本文的理論分析深度還有待進一步的加強。這都是筆者 在今后的研究中亟需進一步解決的問題。關(guān)鍵詞:薪酬結(jié)構(gòu)激勵機制高管薪酬IIAbstractThe research on Compensationstructure and encouragement mechanism - 1J -0I exPCutives In State-oWned enterDrisen010Ur COUntrVMaster Degree Candidate Wu GangSupervisor Zhang YingliangCollege of Economy&am

8、p;Management,Southwest University Beibei,Chongqing,ChinaAbstractThe compensation system is one of the most important factor of the enterprise management.Though the reform of economic system have being on for couple of years,the frame of modem enterprise system has roughly set up,executive compensati

9、on incentive system,especially in statedowned enterprise is still far away from the requirement of market economy. How to set up effective encouragement and restraint mechanism to arouse the enthusiasm of executive is an important problem.In the basis of summary of the theory of executive compensati

10、on,The thesis makea detailed research about the compensation structure and compensation encouragement mechanism,and bring to a solution to兩南大學(xué)碩十學(xué)位論文arranging the compensation structure and encouragement mechanism. Firstly,the paper make a detailed analysis about the situation of executive compensati

11、on and compensation structure in recent year base on the listed companies in china between 2005to 2007.then the empirical study of executive compensation in Chinese listed companies in 2007concentrates on compensation amount,compensation structure,and the incentiveintensity of compensation with the

12、statistic method of line regression,and try to find out the main factor effecting the executive compensation.From the conclusion,we discus the compensation system should includes two contents:the first iS how to decide the combination of compensation structure.I think the compensation structure shou

13、ld be composed of basic compensation,incentive compensation and welfare. The basic compensation is design for meet the basic demand of executive, the incentive compensation is design for simulate executive made a high profit for compan5and the welfare is a kind of combination allocation for keep exe

14、cutiveS mind on work;The other is how to decide the level of the compensation system,which consist of how to decide the level of basic compensation,how to decide the incentive compensation and how to decide the longterm incentive compensation.The basic compensation is decided by the formula Ib=K1球K2

15、牛Y母P,and the incentive compensation is decided by the formula Ir-(oX丫木K3In the end,this paper brings forward notified suggestions accelerating 第3章我國上市公司高管薪酬結(jié)構(gòu)與激勵現(xiàn)狀分析業(yè)上市公司較多,另一方面則是由于信息技術(shù)業(yè)等行業(yè)中民營經(jīng)濟成分相對較為 發(fā)達。表3.6上市公司高管持股情況年度分析(Analysis on stock-hold situation of executive annually作為高管激勵的一部分,高管持股普遍被認為有利于

16、提高管理層經(jīng)營積極性, 從而有助于提升上市公司業(yè)績。從可獲得的數(shù)據(jù)來看,931家高管持股的上市公司 中,僅有421家公司2007年的凈利潤增長率高于上市公司的平均水平,而高于所 處行業(yè)凈利潤增長率的公司僅有269家。有184家高管持股公司的凈利潤增長率 不僅低于行業(yè)水平及所有上市公司的整體水平,甚至出現(xiàn)凈利潤同比下降的狀況, 占比高達19.76%。同時從數(shù)據(jù)分析可以得出,持股市值占比的大小與公司的業(yè)績 表現(xiàn)并沒有必然的關(guān)系。以2007年度的業(yè)績表現(xiàn)為例。高管持股市值占公司總市 值的比例大于70%的公司共有7家,但凈利潤增長率高于行業(yè)水平的只有1家,占 14.29%,凈利潤增長率高于市場整體水平

17、的有2家,占比為28.57%。3.3小結(jié)從統(tǒng)計結(jié)果可以看到近年來我國上市公司高管薪酬激勵有以下特點(1各公司高管年薪提升顯著,這與06-07我國經(jīng)濟增長迅速,股市一路上 漲有著密切的關(guān)系,同時也是最近證監(jiān)會要求加大上市公司高管薪酬信息披露力 度的體現(xiàn)。(2不同行業(yè)的高管薪酬存在差距,在一定程度上各行業(yè)高管薪酬與行業(yè)的 景氣是密切相關(guān)的。今年來隨著我過改革開放步伐的加快、資本市場的發(fā)展成熟, 金融等第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛,國家信息化進程也同時帶動了信息技術(shù)等高科技行業(yè) 的發(fā)展,從而給這些行業(yè)高管人員帶來了高收入。其中,金融行業(yè)高管收入位列 所有行業(yè)之首。(3我國上市公司高管的薪酬結(jié)構(gòu)中,績效薪酬所占比

18、重較大,約占總薪酬 的60%,而激勵薪酬尤其是長期激勵薪酬所占比例雖然有所提高,但與發(fā)達國家接 近70%的比例相比,依然偏低。高管未持股比例近年來有所下降,但仍然達到了 34%左右。19第4章我國上市公司高管薪酬結(jié)構(gòu)與激勵效用的實證分析第4章我國上市公司高管薪酬結(jié)構(gòu)與激勵效用的實證分析 4.1研究樣本與分析軟件4.1.1樣本確定本文以2007年的全部A股上市公司公布的年報數(shù)據(jù)為依據(jù),進行樣本篩選, 篩選的原則如下:(1據(jù)上一章分析可知,行業(yè)變量對我國上市公司高管薪酬的影響較大,故 為了減小行業(yè)這一變量對研究結(jié)果的影響,本文選取了計算機行業(yè)和汽車行業(yè)企 業(yè)經(jīng)營者的報酬(持股比例和年薪作為研究對象

19、。首先因為汽車行業(yè)和計算機 行業(yè)的管理層持股水平相對較高。其次,由于本文主要針對國有企業(yè)進行研究, 而汽車行業(yè)和計算機行業(yè)中國有企業(yè)較多,且壟斷性較弱,樣本針對性相對較強。 (2本文選取的樣本主要為國有上市公司,即選取的是在上市公司年報的股 權(quán)結(jié)構(gòu)信息披露中有國有股的上市公司。(3本文選取了我國A股上市公司,由于考慮到B股和H股對A股的信息披 露有所影響,所以剔除了同時發(fā)行B股或H股的上市公司。(4剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司。由于本文需要用到大量的財務(wù)指標(biāo)值,但由 于信息披露的原因,有些公司缺失大量的數(shù)據(jù)。本文將這些公司排除在研究樣本 之外。(5由于經(jīng)營者持股比例很難找到,筆者在樣本中每一家上市公

20、司年報上查 找相關(guān)數(shù)據(jù)換算而得,持股比例在上市公司年報中總經(jīng)理(或總裁2007年末持 股總數(shù)占公司總股本的比例,年度報酬是上市公司年報中披露的“金額最高前三 名高級管理人員薪酬之和"的平均值。截止2007年末,我國計算機類板塊A股上市公司共有49戶,汽車類板塊上 市公司共有89戶,摒棄信息披露不完全及修正后的有效樣本,計算機類樣本為29戶,汽車類樣本為33戶。表4.1回歸所使用變量定義與描述性統(tǒng)計最小值 最大值 平均值 方差 年薪(Ac 6.67130.3641.392941.59516持股比例(MSR 4.79E.80.330.3570.08920汽 持 每股收益(EPS 0.06

21、4.420.62551.12195車股 凈資產(chǎn)收益率(ROA 2.3931.659.15507.67164行業(yè) >o 主營業(yè)務(wù)利潤率(RSale1.4210.965.56292.79435主營業(yè)務(wù)增長率(GSale .1.00313,0066.285792.92630年末資產(chǎn)總額(Sizc 56306.48lOl81548.76l。1188E+62.66823E+62l兩南大學(xué)碩十學(xué)位論文年薪(AC 4.1786.1527.512824.36350持每股收益(EPS .0.080.920.2599O.28136股凈資產(chǎn)收益率(ROA .13.4322.097.62227.86767主營業(yè)

22、務(wù)利潤率(RSale .7.8610.143.30283.67966 =0主營業(yè)務(wù)增躍率(GSale .17.OO 84.oo 22.244420.43970年末資產(chǎn)總額(Size 22604.139757113.72343851.99393.03027E+5年薪(AC 17.12157.8l 47.737l 37.34967持股比例(MSR 6.5432E-50.64O.11330.19464持 每股收益(EPS 0.071.950.76670.49920股 凈資產(chǎn)收益率(ROA 5.1737.4317.69008.68804 >0主營業(yè)務(wù)利潤率(RSale 0.6735.6316.2

23、113l 0.26945計 主營業(yè)務(wù)增長率(GSale 7.oo 93.8939.182925.58535算機 年末資產(chǎn)總額(Size 25192.89514415.92135514.0381.41321E+5行業(yè) 年薪(AC 7.0452.3826.516214.01604持每股收益(EPS O.051.530.42380.45819股凈資產(chǎn)收益率(ROA 1.1340.139.798510.25185主營業(yè)務(wù)利潤率(RSale .0.9463.3612.1277l 8.69727 -0主營業(yè)務(wù)增長率(GSale .8.OO 36.0017.976213.21820年末資產(chǎn)總額(Size 2

24、3923.661741973.30264737.084.66343E+5 4.1.2數(shù)據(jù)來源本文所使用的數(shù)據(jù)全部來自國泰君安研究服務(wù)中心。國泰安研究服務(wù)中心由國泰安信息技術(shù)有限公司(GTA開發(fā)。國泰安是國內(nèi) 第一家、也是規(guī)模最大的從事金融、證券、經(jīng)濟信息精準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫設(shè)計開發(fā)的專業(yè) 化高科技公司,擁有一支包括80多位金融、會計、計算機等專業(yè)在內(nèi)的博士、碩 士、留學(xué)生組成的研發(fā)隊伍和一個由國內(nèi)外一流學(xué)者組成的學(xué)術(shù)顧問委員會,并 與國內(nèi)外多家著名高校和一流的證券機構(gòu)建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。國泰安研究 服務(wù)中心提供的數(shù)據(jù)下載服務(wù)是以國泰安公司現(xiàn)有的CSMAR系列精準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫為基 礎(chǔ),提供查詢、挑選、下載及

25、定制等服務(wù)。數(shù)據(jù)涵蓋范圍廣泛,分類明晰科學(xué), 主要包括:經(jīng)濟類、公司情況、股票市場、基金市場、債券市場、期貨市場、外 匯市場、黃金市場、高頻交易、市場資料、香港數(shù)據(jù)、海外市場等。國泰安已經(jīng) 為國內(nèi)外500多所知名大學(xué)和研究機構(gòu)的10,000多位專家和學(xué)者提供了與國際 接軌的研究數(shù)據(jù)庫和實證研究服務(wù),在國際、國內(nèi)建立起了良好的品牌聲譽以及 豐富的大學(xué)和學(xué)者資源網(wǎng)絡(luò)。此外,國泰安還為我國的證券監(jiān)管部門和國內(nèi)外的 頂尖投資與研究機構(gòu)提供國際標(biāo)準(zhǔn)化的中國數(shù)據(jù)庫和軟件,如中國證監(jiān)會、上海 證券交易所、光大保德信基金管理有限公司、湘財證券、美林證券、摩根斯坦利 一Barra(MSCIBarra、韓國發(fā)展研

26、究院等。這也是筆者選擇國泰君安數(shù)據(jù)庫作 為論文數(shù)據(jù)來源的重要原因。第4章我國上市公司高管薪酬結(jié)構(gòu)與激勵效用的實證分析4.1.3分析軟件本文的分析軟件主要有兩個,STATAIO.0和SPSSl6.0。其中STATA主要用于 面板數(shù)據(jù)的相關(guān)分析、回歸分析等;SPSSl6.0主要用于對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計等。 STATA是一個用于數(shù)據(jù)管理和分析的統(tǒng)計軟件,它將統(tǒng)計功能和計量分析完整 的結(jié)合起來,STATA不僅可以實現(xiàn)諸多的統(tǒng)計方法,比如描述統(tǒng)計、檢驗假設(shè)、方 差分析、主成分析、因子分析等,而且還包括了許多計量模型,比如經(jīng)典單方程 回歸模型、時間序列模型、面板數(shù)據(jù)分析等,功能的多樣性和專業(yè)性已使STAT

27、A 成為眾多科研機構(gòu)在數(shù)據(jù)分析中的首選軟件。SPSS是大型的統(tǒng)計分析軟件。其功 能包括參數(shù)統(tǒng)計、非參數(shù)統(tǒng)計、多元統(tǒng)計、時間序列分析等幾大類。SPSS由于其 操作簡單,已經(jīng)在我國社會科學(xué)、自然科學(xué)和商業(yè)實踐等領(lǐng)域發(fā)揮了巨大的作用。 4.2實證研究假設(shè)假設(shè)l:上市公司高管年度報酬與公司業(yè)績存在顯著的正相關(guān)關(guān)系代理理論認為股東決定薪酬合約的設(shè)計。在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的上市公司 里,委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)為股東與CEO為代表的高層管理人員之間的利益沖突。 如果薪酬合同的設(shè)置是最優(yōu)的,那么代理人會選擇最大化公司價值的經(jīng)營活動, 從而薪酬水平與公司業(yè)績將是高度正相關(guān)的。因此代理理論認為高管薪酬水平與 公司業(yè)

28、績存在正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)2:在上市公司高管持股比例大于0的情況下,公司業(yè)績與高管年度報酬 的正相關(guān)關(guān)系要比持股比例等于O的情況下更強。這個假設(shè)的依據(jù)為:對于持有公司股票的上市公司高管來說,其歸屬感越強, 更傾向于發(fā)揮自身才能,故而公司業(yè)績較未持股的上市公司高管來說要好。假設(shè)3:上市公司高管持股比例與公司業(yè)績存在顯著的正相關(guān)關(guān)系如果上市公司高管在企業(yè)中的持股比例越高,他們就越傾向于越多地付出努 力,這樣企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好,即市場績效越好,高管的股權(quán)激勵就越趨于充分體 現(xiàn)。假設(shè)4:上市公司高管薪酬與公司規(guī)模存在正相關(guān)關(guān)系高管薪酬與公司規(guī)模正相關(guān)的理由有:第一,公司規(guī)模越大,問題、決策和 經(jīng)營行為的絕對

29、量越多,其管理者所需要的經(jīng)營管理能力就越高,承擔(dān)的責(zé)任就 越重,相應(yīng)地薪酬水平也會比較高;第二,大公司一般都有更為廣泛的等級管理 機構(gòu),每個等級之間必須有一個薪酬差別,因此大規(guī)模公司的管理報酬會超過小 規(guī)模公司。另外,公司規(guī)模的擴大使高管人員的權(quán)力增大,也使他們有更多機會 和理由提高薪酬水平。假設(shè)5:上市公司年度薪酬受到企業(yè)業(yè)績、持股比例、企業(yè)規(guī)模等因素的影響。兩南大學(xué)碩十學(xué)位論文4.3數(shù)據(jù)分析4.3.1上市公司高管年度薪酬與公司業(yè)績的回歸分析根據(jù)假設(shè)1和假設(shè)4構(gòu)建上市公司高管年度薪酬與公司業(yè)績的回歸方程: EPS=a+pAC+ (4.1ROA=0【+DAC+ (4.2RSale=a+pAC+

30、 (4.3Gsale=葉DAC+ (4.4 回歸結(jié)果如表4.4.1所示:表4.2上市公司高管年度薪酬與公司業(yè)績的回歸分析(Regression analysis between compensation and performance變量Variable回歸系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差 t統(tǒng)計量 F統(tǒng)計量樣本決定年薪(AcCoe伍cient Std.Error t-Statistic F.statistic系數(shù)Independent Variable Rsquared 汽車持股>O O.02O.00523.9815.220.5592每股收益 持股=0O.0090.00163.53b 18.620.456

31、8EPS 持股>O 0.006l 0.00351.76。 3.1l 0.2059計算機持股=O 0.0049O.0096O.83O.690.0588凈資產(chǎn)收 汽車持股>00.2985O.00034.52320.450.6302益率持股-0O.0023O.O0054.33b 18.740.5395持股>O 0.033l 0.01031.33d 5.1l 0.0883ROA 計算機持股=00.00790.0096O.830.690.0588持股>O 0.0003O.o0021.91b 3.660.23主營業(yè)務(wù) 汽車持股=O 0.00060.00031.90。 3.620.1

32、8利潤率Rsale 計算機持股>0.0.00110.0032.O.350.13O.0103持股=O -0.00270.0043.O.630.4O.0428主營業(yè)務(wù) 汽車持股>O 0.0178O.00394.56420.750.6336增長率持股=O 0.0023O.00201.18。 1.4O.08持股>0O.00180.00201.92a 0.850.1663Gsale 計算機持股=O 0.00130.OOl91.18。 1.390.1337注:回歸分析所用的顯著性水平a-0.5%。上標(biāo)1表示在O.5%的水平上顯著,上標(biāo)。表示在2.5%的水平上顯著。上標(biāo)表示在 lO%的水平

33、下顯著.上標(biāo)。表示在15%的水平下顯著.上標(biāo)。表示在20%的水平下顯著.就計算機行業(yè)而言,在表4.4.1的回歸結(jié)果中,在上上市公司高管持股比例 大于O的情況下,方程(1,即被解釋變量為每股收益EPS時,t統(tǒng)計量在10%的顯著性水平下呈現(xiàn)顯著的線性關(guān)系,表現(xiàn)為較強的顯著性。凈資產(chǎn)收益率ROA 24第4章我國上市公司高管薪酬結(jié)構(gòu)與激勵效用的實證分析與主營業(yè)務(wù)增長率也都在15%的顯著性水平下顯著,但上市公司高管的年薪并沒有 表現(xiàn)出與公司主營業(yè)務(wù)利潤率Rsale有著顯著的線性關(guān)系,這說明當(dāng)期的主營業(yè) 務(wù)業(yè)績對上市公司高管當(dāng)期年度報酬的影響并不顯著。在上市公司高管持股比例 等于O的情況下,計算機類公司在

34、主營業(yè)務(wù)增長率Gsale這一個指標(biāo)與上市公司 高管年薪在20%的水平下呈顯著的線性關(guān)系,其他指標(biāo)均表現(xiàn)為線性關(guān)系不顯著, 或者說具有相對較弱的線性關(guān)系。因此可以得出結(jié)論,計算機行業(yè)中上市公司業(yè) 績對高管薪酬的敏感性上,高管持股大于0的情況比等于0的情況要強。或者說, 比較上市公司高管持股大于O和等于0的兩種情況,對持有股票的高管進行薪酬 激勵比未持有股票的高管更有效率。其次分析汽車行業(yè),從表中的回歸結(jié)果可以看出,在上市公司高管持股比例 大于0的情況下,解釋變量與被解釋變量有具有很強的相關(guān)性。其中當(dāng)被解釋變 量為每股收益EPS、凈資產(chǎn)收益率ROA、主營業(yè)務(wù)增長率Gsale,其t統(tǒng)計量均在 0.5

35、%顯著性水平下呈現(xiàn)顯著的線性關(guān)系,表現(xiàn)為極強的顯著性,并且凈資產(chǎn)收益 率ROA與高管年薪的回歸系數(shù)較大為0.2985。而主營業(yè)務(wù)利潤率Rsale也在2.5%的顯著性水平下呈現(xiàn)顯著的線性關(guān)系,其呈現(xiàn)的線性關(guān)系也是相當(dāng)強的。再看在 上市公司高管持股比例等于O的情況下,解釋變量與被解釋變量也呈現(xiàn)出很強的 相關(guān)性,其中,每股收益EPS、凈資產(chǎn)收益ROA、主營業(yè)務(wù)利潤率Rsale、主營業(yè) 務(wù)增長率Gsale與上市公司高管年薪的回歸系數(shù)的統(tǒng)計量分別在2.5%、2.5%、10%、 20%的水平上呈現(xiàn)出顯著的線性關(guān)系,雖然,各變量與高管年薪呈現(xiàn)出很強的線性 關(guān)系,但較之高管持股的情況下,前者的顯著性要明顯強于

36、后者。這說明在汽車 行業(yè),就公司業(yè)績而言,高管持股對公司業(yè)績的貢獻要強于未持有股票的高管。 從上面的結(jié)果發(fā)現(xiàn),上市公司高管持股比例大于0時企業(yè)經(jīng)營業(yè)績與高管年 薪的相關(guān)性強于持股等于O的情況這一現(xiàn)象不僅僅發(fā)生在高新技術(shù)企業(yè),所以為 得出讓上市公司高管持股可以促進公司業(yè)績這一結(jié)論提供了一個有力的論證。同 時兩行業(yè)進行比較發(fā)現(xiàn),汽車行業(yè)上市公司高管年度薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性顯 著強于計算機行業(yè),這一點可以從t統(tǒng)計量的顯著性水平上看出來,汽車行業(yè)t 統(tǒng)計量的顯著性水平明顯要低于計算機行業(yè)的顯著性水平。4.3.2上市公司高管持股比例與公司業(yè)績的回歸分析根據(jù)假設(shè)3構(gòu)建以下回歸模型以檢驗假設(shè)3:EPS=a

37、+13MSR+e (4.5ROA=a+13MSR+e (4.6Rsale=a+13MSR+e (4.7西南大學(xué)碩十學(xué)位論文Gsale=a+13MSR+e (4.8回歸結(jié)果如表4.3.2所示表4.3上市公司高管持股b匕例與公司業(yè)績的回歸分析(Regression analysis between stock-hold and performance變量Vailable回歸系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差 t統(tǒng)計量 F統(tǒng)計量樣本決定 持股比例MSR 系數(shù)Coefficient Std.Error t-Statistic F-statisticIndependentVariable R-squared 每股收益 汽車

38、-0.55713.627178.O.15O.02O.0020EPS計算機 0.55320.6946O.80O.63O.0465凈資產(chǎn)利潤汽車 0.1729O,2431O.7l O.5l 0.0405率ROA計算機 1.15781.808951.0.640.410.0305主營業(yè)務(wù)利汽車 O.11040.084621.3。 1.7O.1242潤率Rsale 計算機 -0.15320.5727.O.270.07O.0055主營業(yè)務(wù)增 汽車-O.08183.0071.O.030.000.ooOl長率Gsale計算機 0.683l O.31472.17b 4.170.2660注:上標(biāo)。是在5%的水平下

39、顯著.上標(biāo)6是在10%的水平下顯著,上標(biāo)是在20%的水平下顯著.首先分析計算機行業(yè),在回歸分析的結(jié)果表中,方程(8即被解釋變量為主 營業(yè)務(wù)增長率Gsale時,t統(tǒng)計量在10%的顯著性水平下呈現(xiàn)顯著的線性關(guān)系?？?慮到主營業(yè)務(wù)增長率是反映企業(yè)發(fā)展能力狀況的指標(biāo),這說明在計算機行業(yè)高管 人員持股比例與企業(yè)的發(fā)展有較強的關(guān)系。而當(dāng)被解釋變量為每股收益EPS,凈資 產(chǎn)利潤率ROA和主營業(yè)務(wù)利潤率Rsale時,t統(tǒng)計量在20%的顯著水平以下均呈現(xiàn) 出不顯著的線性關(guān)系,或者說具有較弱的線性關(guān)系。而這三個指標(biāo)是衡量上市公 司業(yè)績的財務(wù)指標(biāo),這說明上市公司高管的股權(quán)激勵程度較小,即高管持股比例 對公司業(yè)績的貢

40、獻不顯著。根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)驗,上市公司高管持股比例應(yīng)與公 司業(yè)績成正相關(guān)關(guān)系,這就說明我國計算機行業(yè)上市公司高管的股權(quán)激勵程度還 偏低。再看汽車行業(yè),近年來,由于國內(nèi)宏觀環(huán)境持續(xù)發(fā)展較好的影響下,汽車行 業(yè)整體保持了強勁的增長勢頭。但從回歸分析的結(jié)果中可以看到,經(jīng)營業(yè)績指標(biāo) 中只有主營業(yè)務(wù)利潤率Rsale與上市公司高管持股比例在20%的顯著性水平下具有 顯著的線性關(guān)系,且顯著性只能說一般,而其他經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)的回歸結(jié)果均沒有 顯示出具有顯著的線性關(guān)系。同樣,統(tǒng)計顯示主營業(yè)務(wù)增長率Gsale與高管持股 比例也呈現(xiàn)明顯的不顯著關(guān)系。這說明我國汽車行業(yè)同樣存在高管股權(quán)激勵不足第4章我國上市公司高管薪酬

41、結(jié)構(gòu)與激勵效用的實證分析I 的情況。4.3.3上市公司高管年度薪酬與公司規(guī)模的回歸分析這里筆者采用了年末資產(chǎn)總額SIZE衡量企業(yè)規(guī)模。上市公司高管年度薪酬與 公司規(guī)模的回歸方程為:AC=0【+pSIZE+回歸結(jié)果如表4.3.3(4.9表4.4上市公司高管年度薪酬與公司規(guī)模的回歸分析(Regression aria .ysis between compensation and scale of company變量Variable回歸系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差 t統(tǒng)計量 F統(tǒng)計量樣本決定年薪(AO 系數(shù)Coefficient Std.Error t-Statistic F.staffsticIndependen

42、t Variable R-squared公司規(guī)模 汽車1.07E.052.77E.063.87414.980.3330(全部公司SIZE計算機 1.18E.051.76B.050.67 0.450.0377公司規(guī)模(持 汽車9.69E.063.52E.062.7517.57o.3867股SIZE計算機 6.47E.057.29E.052.65。 0.790.0615注:上標(biāo)是在5%的水平下顯著.上標(biāo)是在10%的水平下顯著,上標(biāo)是在20%的水平下顯著從表4.3.3中的分析結(jié)果可以看出,無論樣本為所有上市公司還是持股大于 0的上市公司,汽車行業(yè)上市公司高管年度薪酬與公司年度資產(chǎn)總額的線性相關(guān)性 都

43、要顯著的大于計算機行業(yè)。其中,前者在兩種情況下均在5%的顯著性水平下呈 顯著的線性相關(guān),具有很強的線性相關(guān)性。而計算機行業(yè)只是在20%的顯著性水平 下呈顯著的線性相關(guān)性,其線性相關(guān)性要明顯弱于汽車行業(yè)。這說明汽車行業(yè)的 規(guī)模對高管薪酬的關(guān)系要大于計算機行業(yè)對高管薪酬的關(guān)系。之所以出現(xiàn)這種狀 況的原因,筆者認為一是因為汽車行業(yè)的進入壁壘較高,規(guī)模經(jīng)濟的效應(yīng)較大, 故而汽車行業(yè)的平均規(guī)模要大于計算機行業(yè)。二是就計算機行業(yè)來說,2007年行 業(yè)發(fā)展主要依靠計算機設(shè)備制造行業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤的大幅度增長,該類業(yè)務(wù)的增 長與公司規(guī)模的相關(guān)性程度并不太強。就以上的分析,我們可以得出結(jié)論,上市公司的規(guī)模與高管的年度薪酬有很 強的正相關(guān)性,即公司規(guī)模越大,公司高管的薪酬水平就越高。4.3.4上市公司高管年度薪酬與企業(yè)業(yè)績、持股比例、企業(yè)規(guī)模的多元回歸分析 上市公司高管年度薪酬與企業(yè)業(yè)績、持股比例、企業(yè)規(guī)模的回歸方程為: AC=a+J31ROA+B2MSR+33SIZE+e (4.1O被解釋變量為上市公司高管的年薪,解釋變量分別為企業(yè)業(yè)績ROA、持股比例兩南大學(xué)碩十學(xué)位論文MSR、企業(yè)規(guī)模SIZE?；貧w結(jié)果如下:汽車:AC=12.12885+4.0502