農(nóng)產(chǎn)品國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易點價和套期保值ppt課件

1、LOGO國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易點價和套期保值策略futures Pricing and Hedge strategy裴 勇LOGO討論的內(nèi)容討論的內(nèi)容 什么是作價什么是作價/定價定價期貨定價運作實務(wù)期貨定價運作實務(wù)12345 期貨定價和套期保值探討期貨定價和套期保值探討利用期權(quán)的定價策略利用期權(quán)的定價策略期貨定價的基本策略期貨定價的基本策略LOGO什么是作價什么是作價價格價格LOGO什么是作價/定價v 作價源于大宗商品的國際貿(mào)易v 傳統(tǒng)大宗商品國際貿(mào)易的定價方式 FOB (free on board離岸價格) C.I.F (本錢、保險和運費，到岸價格) C&F (成本和運費) 廣義的理解：固定

2、價格與非固定價格 比如：進口價格300美元/噸，非固定：是指簽合同時無法確定貨物價格，但必須確定定價方式或規(guī)則比如：到廣東港口當日進口大豆現(xiàn)貨價格+20美元狹義上理解：大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水定價貿(mào)易方式下的期貨作價。LOGO大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水貿(mào)易方式大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水貿(mào)易方式v 大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水定價方式：v 商品現(xiàn)貨價格=某合約的期貨價格+升貼水v 升貼水=現(xiàn)貨價格-期貨合約價格v 定價規(guī)則：v 雙方確定升貼水價格后，則現(xiàn)貨合同完成簽署。v 后期，買家需在約定的時間內(nèi)，在指定期貨交易所，買入指定月份，與現(xiàn)貨數(shù)量相匹配的期貨合約。該數(shù)量期貨合約的平均價格+升貼水價格=雙方付款結(jié)算的現(xiàn)貨價格。v 作價：買入

3、與現(xiàn)貨數(shù)量相匹配的指定月份期貨合約過程！v 舉例：6萬噸大豆進口貿(mào)易的價格條款: 180美分+CBOT SH6，約定作價截止時間提單日。6萬噸=441手芝加哥商品交易所大豆期貨合約v 付款結(jié)算價格=180美分+441手3月大豆期貨合約均價600美分=780美分/浦式耳=287美元/噸 LOGO升貼水定價與傳統(tǒng)方式區(qū)別定價方式FOB海運費C&F價格傳統(tǒng)一口價24740287美元/噸升貼水期貨CNF升貼水67（FOB升貼水27+運費40）220287美元/噸FOB升貼水2740220287美元/噸LOGO大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水貿(mào)易方式演變大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水貿(mào)易方式演變v 傳統(tǒng)采購方式v 到岸一口價

4、C&F）：訂貨到到貨2-3個月。這個期間價格風(fēng)險沒有保護。屬于固定價格。2000年之前的大豆主要貿(mào)易方式v C&F升貼水到中國港口升貼水）v 到岸價 = C&F升水+ CBOT期貨 v 港口提貨價 =通關(guān)前現(xiàn)貨升水+ CBOT期貨 v 分割式采購國際糧商運作方式）v 到岸價 =產(chǎn)地采購內(nèi)陸升貼水/FOB港口升貼水+ CBOT期貨+ 運費Freight） 期貨定價期貨定價LOGO升貼水貿(mào)易方式對比升貼水貿(mào)易方式對比優(yōu)點：規(guī)避在途優(yōu)點：規(guī)避在途風(fēng)險風(fēng)險 充分挖掘充分挖掘利潤利潤 利用期貨利用期貨套保套保 缺點：盯市作缺點：盯市作價價 成本未成本未定定 10%10%優(yōu)點：規(guī)避

5、在途優(yōu)點：規(guī)避在途風(fēng)險風(fēng)險 利用期貨利用期貨套保套保 缺點：盯市作缺點：盯市作價價 成本未成本未定定 利潤利潤空間較少空間較少70% 70% 優(yōu)點：進口成優(yōu)點：進口成本敲定本敲定 無需盯無需盯市作價市作價 現(xiàn)貨手現(xiàn)貨手續(xù)簡便續(xù)簡便 缺點：在途缺點：在途時間風(fēng)險時間風(fēng)險 利潤利潤空間最少空間最少 20% 20%一口價一口價CNF 升貼水升貼水分割式采購分割式采購LOGO期貨定價運作實務(wù)期貨定價運作實務(wù)LOGO討論的問題v升貼水形成過程及其影響因素；v為什么大宗農(nóng)產(chǎn)品要采用升貼水貿(mào)易；v為什么要實際買入期貨合約來完成作價；LOGO升貼水及其形成v升貼水premium/ basis ）/基差v Ba

6、sis =某一地點現(xiàn)貨價格-期貨價格v Futures: 宏觀整體供求，波動大-Floor pitv Basis: 微觀局部市場，波動小-Local marketv v升貼水反映當?shù)噩F(xiàn)貨市場的供求關(guān)系現(xiàn)貨價格= Futures + Basis價格發(fā)現(xiàn)LOGO升貼水影響因素升貼水影響因素v運費成本和可獲得性v Barge Freight, Ocean Freightv當?shù)厥袌龅墓┣笄闆r v 市場競爭程度、政策、天氣、豐收進度、農(nóng)民銷售、本地庫存v產(chǎn)品質(zhì)量v倉儲成本和可獲得性v替代產(chǎn)品的供求狀況v價格預(yù)期v現(xiàn)貨-期貨=basis=運費+倉儲+質(zhì)量升貼水+供求+預(yù)期LOGOMISSISSIPPIMI

7、SSOURIOHIOTENNESSEEILLINOIS809m.bu.St.Louis ships 129 m.bu.626m.bu.277m.bu.美國中西部谷物運輸主要水道美國中西部谷物運輸主要水道SOURCE: U.S. ARMY CORPS OF ENG.LOGO升貼水報價實例LOGO升貼水特點v反映微觀，波動小，風(fēng)險??；v局部地區(qū)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)具有季節(jié)性，基差具有季節(jié)性；v基差歷史圖：判斷購銷時機、套保決策；LOGO期貨價格、升貼水和現(xiàn)貨價格LOGO期貨價格、升貼水和現(xiàn)貨價格LOGO升貼水走勢和季節(jié)性LOGO升貼水走勢和季節(jié)性LOGO升貼水走勢和季節(jié)性LOGO國際大豆升貼水貿(mào)易流程需求征

8、詢需求征詢Enquiries accepted市場詢價市場詢價Priced offered確定確定FOB fixing敲定船費敲定船費Vessel chartered合同簽訂與保證金合同簽訂與保證金Contracts signed deposit collected升貼水升貼水Premium short futures need pricing N upside protection一口價一口價Flat Prices long futures need downside protection船到交貨船到交貨Cargo delivered收款放貨收款放貨Cash collected before

9、 goods released期貨保證金期貨保證金Futures Margin fund to Fimat, etc定價定價Pricing by endusers延期定價延期定價非延期定價非延期定價30天延期天延期價格合成價格合成Final Price FormedLOGO國際大豆貿(mào)易的期貨作價流程現(xiàn)貨價格=基差+期貨價格農(nóng)民需求買家中間商a中間商b賣出 20 SX 100賣出 20 SX 120賣出 20 SX 140合計 60 SHORT SX升貼水操作鎖定盈利期貨作價盈虧中性賣出升貼水-30買入升貼水-30+利潤40=升貼水轉(zhuǎn)賣價格10買入升貼水10告之貿(mào)易商作價均價120告之貿(mào)易商作價

10、均價 140買入 20 SX 160買入20 SX 140買入20 SX 120合計 60 LONG SX現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨銷售價格=120-30=90現(xiàn)貨購買價格=140+10=150期貨盈虧=120-140= -20現(xiàn)貨盈虧=150-90=60利潤=60-20=40=升貼水差LOGO期貨定價方式 1、直接在外商作價不延期） 告知外商需要定價的現(xiàn)貨對應(yīng)期貨的數(shù)量和價格，由外商自行在期貨市場上買入期貨。 2、通過自有期貨賬戶作價可延期） 方式一：分批買入期貨頭寸，將多頭轉(zhuǎn)給外商 Transfer指令 方式二：一次性將所有期貨頭寸轉(zhuǎn)給外商，同時留下數(shù)量向等方向相反的保護性頭寸，后續(xù)分批完成作價。（延期

11、作價） GIVE UP指令LOGO現(xiàn)貨確定價格的方式為什么要通過期貨市場v 發(fā)達國家的現(xiàn)貨市場是一個完全套保的市場；v 所有的現(xiàn)貨市場參與者：農(nóng)民、產(chǎn)地收購商、國內(nèi)貿(mào)易商、出口商、進口商都在期貨市場套保；v 現(xiàn)貨市場參與者通過期貨操作，完全規(guī)避了現(xiàn)貨價格中期貨部分的風(fēng)險，而只承擔(dān)升貼水風(fēng)險；v 各個地點的升貼水有明顯季節(jié)性，易于判斷；v 通過轉(zhuǎn)賣升貼水，鎖定貿(mào)易利潤，貿(mào)易商的主要風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)閷κ中庞蔑L(fēng)險，而不再直接承擔(dān)價格風(fēng)險；v 由于升貼水貿(mào)易環(huán)節(jié)期貨上進行完全套保，所以作價必須要通過期貨市場；v 目前國際上大宗產(chǎn)品大豆、玉米、豆油、小麥的升貼水貿(mào)易的期貨作價均通過CBOT期貨市場。 LOGO

12、期貨作價與套期保值的探討期貨作價與套期保值的探討LOGO關(guān)于作價的重要問題v 問題一：如何能夠更好的完成作價v 規(guī)范？！越低越好/越高越好，至少在未來一段時間內(nèi)是相對低/高的價格？v 何謂低？何謂高？v 問題二：正確的價格判斷是不是作價的關(guān)鍵所在？v 既對也不對。對：如果能正確的判斷走勢，當然會取得比較好的作價結(jié)果。v 不對：你能保證總能正確的判斷價格走勢嗎？你和投機者有什么區(qū)別。買買買買買買什么時候賣什么時候賣我是誰我是誰我的目的我的目的我的經(jīng)營我的經(jīng)營LOGO期貨作價和套保的理解期貨市場中的三類交易者： 投機者speculator u套保者hedgeru流動性的提供者Market make

13、rLOGO三類交易者的交易目的v 投機者Speculation Business v 唯一目的：獲利v 期貨是一種投資工具profitv 流動性提供者Financial Servicev 唯一目的：維持流動性獲得價差收益v 買賣期貨是為市場提供的金融服務(wù)Volatility波動率LOGO三類交易者的交易目的v 套期保值者Cash Business/Margin Business 現(xiàn)貨商現(xiàn)貨商從農(nóng)場到工廠全流程從農(nóng)場到工廠全流程終端市場終端市場分銷分銷初級加工初級加工船運和船運和海上物流海上物流原產(chǎn)地采原產(chǎn)地采購購市場和銷售市場和銷售內(nèi)陸物流和內(nèi)陸物流和倉儲倉儲原原產(chǎn)產(chǎn)地地終終端端客客戶戶 交易

14、目的：現(xiàn)貨定價，對沖套保，鎖定利潤 期貨是商業(yè)機構(gòu)風(fēng)險管理的工具 LOGO三類交易者的風(fēng)險特性三類交易者的風(fēng)險特性1投機者投機者風(fēng)險承風(fēng)險承擔(dān)者擔(dān)者通過正確預(yù)測價格通過正確預(yù)測價格趨勢，獲得期貨風(fēng)趨勢，獲得期貨風(fēng)險收益。險收益。3做市商做市商無風(fēng)險無風(fēng)險提供金融服務(wù)，維提供金融服務(wù)，維持報價連續(xù)性，獲持報價連續(xù)性，獲得無風(fēng)險收益。得無風(fēng)險收益。2套保者套保者風(fēng)險規(guī)風(fēng)險規(guī)避者避者通過期貨操作，鎖通過期貨操作，鎖定利潤，把可能的定利潤，把可能的潛在收益和風(fēng)險轉(zhuǎn)潛在收益和風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投機者。移給投機者。通過正確預(yù)測市場價格變化并不是商業(yè)機構(gòu)/套保者重點要做的事情！LOGO思考定位v 我是誰我是誰?v

15、參與期貨作價，就對應(yīng)著參與期貨作價，就對應(yīng)著現(xiàn)貨和升貼水，你首先是具現(xiàn)貨和升貼水，你首先是具有現(xiàn)貨背景的商業(yè)公司。有現(xiàn)貨背景的商業(yè)公司。v 我的經(jīng)營載體我的經(jīng)營載體v 現(xiàn)貨經(jīng)營現(xiàn)貨經(jīng)營/實業(yè)：貿(mào)易商實業(yè)：貿(mào)易商、加工商、農(nóng)戶！、加工商、農(nóng)戶！v 我的利潤來源我的利潤來源v 商業(yè)利潤，規(guī)模效應(yīng)商業(yè)利潤，規(guī)模效應(yīng)v 期貨作價關(guān)鍵詞期貨作價關(guān)鍵詞v 鎖定利潤、套期保值、風(fēng)鎖定利潤、套期保值、風(fēng)險管理險管理MargineLOGO從風(fēng)險管理和套保的角度來理解作價v作價的本質(zhì)和目的：對于商業(yè)機構(gòu)來說，作價同時應(yīng)該要鎖定利潤；v小作價和大套保：作價只是經(jīng)營的一個環(huán)節(jié)，好的作價不等于獲利；v作價和行情判斷的關(guān)

16、系：穩(wěn)定的鎖定利潤大于“正確的判斷行情”；v作價有技巧嗎？應(yīng)該從整體經(jīng)營的角度，遵循鎖定和套保的角度來理解作價。LOGO期貨作價的基本策略期貨作價的基本策略LOGO作價操作v 作價的風(fēng)險評估：頭寸方向及市場波動性評估；v 作價的直接目的：確定價格采購成本/銷售價格）v 作價的最終目的/決策因素：是否能夠獲利；v 作價操作的經(jīng)營模式：鎖定利潤；LOGO期貨作價的風(fēng)險評估頭寸部位1、升貼水貿(mào)易的期貨操作：建立與現(xiàn)貨頭寸位置反方向、等數(shù)量的期貨頭寸； 2、風(fēng)險評估 （1對于貿(mào)易的中間環(huán)節(jié)，盈利在升貼水價差，對期貨完全不敏感。期貨作價風(fēng)險僅僅體現(xiàn)為貿(mào)易對手的信用風(fēng)險。 （2對于貿(mào)易鏈的兩頭價格的最終承

17、擔(dān)者：農(nóng)場主和最終用戶。對期現(xiàn)貨頭寸方向的理解： Long basis升貼水多頭） 買入升貼水，未作價 =害怕價格上漲=相當于期貨的空頭地位； 買入升貼水，已經(jīng)作價 =害怕價格下跌=相當于期貨的多頭地位； Short basis升貼水空頭） 賣出升貼水，未作價 =害怕價格下跌=相當于期貨的多頭地位； 賣出升貼水，已經(jīng)作價 =害怕價格上漲=相當于期貨的空頭地位； 記?。簝r格的最終承擔(dān)者只要參與升貼水貿(mào)易就意味著你已經(jīng)處于期貨和升貼記住：價格的最終承擔(dān)者只要參與升貼水貿(mào)易就意味著你已經(jīng)處于期貨和升貼水的某個方向的部位上；水的某個方向的部位上；LOGO期貨作價風(fēng)險評估的流程v 明確頭寸規(guī)模及方向；v

18、 確定在一定的市場情況下，頭寸可能會帶來的影響；v 對期貨市場的基本面和技術(shù)面進行一個基本分析和判斷；v 結(jié)合頭寸和市場分析，進行風(fēng)險評估，設(shè)計基本的作價操作原則。v 舉例：v 對當前需要作價的4，5，6月份船期的進口大豆制定基本策略，首先通過對基本面供求平衡表的預(yù)測，確定未來的市場是從一個供給相對充裕向偏緊的供求格局轉(zhuǎn)變的過程，尤其是面臨夏季天氣行情的炒作。我們對4，5月份的作價須制定相對激進的作價策略，而對6月份以后的作價須相對保守，并配合一定的套期保值措施。LOGO套期作價的基本策略1監(jiān)控利潤價差v農(nóng)民的利潤和作價策略v農(nóng)民的利潤=v +現(xiàn)貨銷售價格(升貼水銷售+期貨作價)v-種植成本v

19、-融資成本v+農(nóng)業(yè)補貼LOGO附附1：愛荷華大豆生產(chǎn)成本狀況：愛荷華大豆生產(chǎn)成本狀況 大豆（玉米輪種大豆）201920192019201920192019/12019/22019/3機器成本$42.84 $41.39 $43.38 $41.51 $40.53 $45.50 $45.90 $46.30 種子化肥88.9587.4684.4790.7696.53101.38106.79110.99勞動力成本19.619.622.0523.2823.2825.7325.7325.73地租120125135140140120145165每英畝總成本271.39273.45284.9295.54300.

20、34292.6323.41348.01假定單產(chǎn)4545454545404550每浦式耳總成本$6.03 $6.08 $6.33 $6.57 $6.67 $7.32 $7.19 $6.96 Source：Mike Duffy and Darnell Smith, University Extension, Iowa State UniversityLOGO附2：農(nóng)業(yè)補貼Source: USDA 2019 Farm BillLOGO農(nóng)民銷售作價的基本策略v 農(nóng)民的作價基本策略利潤0v 利潤=升貼水銷售 +期貨作價-種植成本-融資成本+農(nóng)業(yè)補貼0v v 期貨作價種植成本+融資成本-農(nóng)業(yè)補貼-升貼水銷

21、售v 假設(shè)融資成本=0v 期貨作價種植成本-農(nóng)業(yè)補貼-升貼水銷售v 沿用前例愛荷華州農(nóng)民，升貼水銷售=-40美分，農(nóng)業(yè)補貼44美分，種植成本50單產(chǎn)）690(租地)/360自有土地）v 期貨作價1690-44+40=686v 期貨作價2360-44+40=364v 對于租地的農(nóng)民來說，成本較高，盡管他們銷售了升貼水，但是只有在686美分以上完成期貨作價才能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡；v 對于自有土地的農(nóng)民來說，成本較低，盡管他們作價可以相對容易，但是他們會對期貨市場趨勢和周圍農(nóng)民的成本更為關(guān)注，期望能分布鎖定更好的價格。LOGO農(nóng)民的產(chǎn)品銷售方式/套保策略1、即期合同Production or defer

22、red delivery contracts41% 2、遠期合同F(xiàn)orward or deferred pricing contracts）：40% （1自存后銷hold grain in on-farm storage and sell later） （2代存后銷store grains in commercial elevator and sell later） （3現(xiàn)貨遠期合同cash forward） （4延遲定價delayed pricing）：3、期貨Futures for hedging inputs/outputs25% 4、期權(quán)commodity options21% 5、基

23、差合同Basis contracts18% LOGO套期作價的基本策略2監(jiān)控利潤價差v 以美國油廠為例的利潤監(jiān)控v 1浦式耳大豆=11磅豆油+44磅豆粕v Crush Margin=11*豆油價格+2.2*豆粕價格-大豆價格v 美國油廠的作價策略v 壓榨利潤0 時， 作價+銷售產(chǎn)品提油套利Buy soybean/sell oil, mealv v 演變：觀察油粕比價，進行含油率套利：oilshare= 11*豆油價格/(11*豆油價格+2.2*豆粕價格)v 1、如果含油率過高，Buy soybean/sell oil，hold meal。等待含油率回歸賣粕。v 2、如果含油率過低，Buy so

24、ybean/sell meal，hold oil。等待含油率回歸賣油。v v 壓榨利潤0 時，等待價差回歸反提油套利sell soybean/buy oil, meal v LOGO近期月份合約周壓榨利潤Source：DTNLOGOOilshare歷史變動Source：DTNLOGO套期作價的基本策略3監(jiān)控利潤價差v 中國油廠的利潤v 利潤=v 豆油和豆粕的銷售價格v -進口成本升貼水+運費+CBOT期貨）v -倉儲成本v -期貨成本資金成本、保證金追加、交割成本、收費成本等等)v 如果現(xiàn)貨市場就能夠鎖定利潤，作為油廠沒有必要使用期貨套保；v 但是，如果無法簽訂更遠的銷售合同；如果現(xiàn)貨利潤小于

25、期貨盤面利潤扣除期貨成本）；則通過期貨市場做空實現(xiàn)套保。LOGO國內(nèi)油廠作價和套保策略v 鎖定壓榨利潤的作價方式：v 利潤=豆粕期貨價格*78%+豆油期貨價格*18%-進口大豆成本；v 進口大豆到廠成本=（FOB+運費+cbot大豆期貨）*8*1.13*1.03或1.01+港雜短途v 1、利潤0時，作價+銷售產(chǎn)品提油套利Buy soybean/sell oil, meal v 買美盤大豆/空大連豆粕和豆油。經(jīng)驗利潤大于200元/噸不考慮期貨成本）v 2、利潤0 時，等待價差回歸反提油套利sell soybean/buy oil, meal。v 美盤期貨不作價，同時持有豆油和豆粕庫存。LOGO舉

26、例：國內(nèi)油廠的作價決策模型注：未考慮遠月的倉儲成本和期貨交易成本，約25元左右/月LOGO問題討論 典型的情況：典型的情況： 1、內(nèi)外盤背離！現(xiàn)貨和期貨均不能鎖定利潤，怎么辦？、內(nèi)外盤背離！現(xiàn)貨和期貨均不能鎖定利潤，怎么辦？ 2、不作價，不賣貨，如何保證滿足連續(xù)生產(chǎn)？、不作價，不賣貨，如何保證滿足連續(xù)生產(chǎn)？相信：任何行業(yè)的負利潤情況一定都不能長期維持。供求一定會調(diào)節(jié)價格。相信：任何行業(yè)的負利潤情況一定都不能長期維持。供求一定會調(diào)節(jié)價格。應(yīng)對策略：應(yīng)對策略：1、等待期現(xiàn)擬合，內(nèi)外盤同步，再行套保；停工?。ㄐ⌒图庸S）、等待期現(xiàn)擬合，內(nèi)外盤同步，再行套保；停工！（小型加工廠）2、預(yù)測和判斷期貨和升

27、貼水，拉開時間差。（大型加工廠）、預(yù)測和判斷期貨和升貼水，拉開時間差。（大型加工廠） 牛市中，先作價再套保牛市中，先作價再套保/銷售產(chǎn)品，購買看跌保護性期權(quán)；銷售產(chǎn)品，購買看跌保護性期權(quán)； 熊市中，延遲作價，提前銷售產(chǎn)品，同時購買看漲保護性期權(quán)；熊市中，延遲作價，提前銷售產(chǎn)品，同時購買看漲保護性期權(quán)； 從從“連續(xù)運轉(zhuǎn)中中保證平均利潤連續(xù)運轉(zhuǎn)中中保證平均利潤3、購買一口價現(xiàn)貨，隨用隨買隨銷。、購買一口價現(xiàn)貨，隨用隨買隨銷。Hand to Mouth。（中小型加工廠）。（中小型加工廠）4、其他。尚待研究和討論。、其他。尚待研究和討論。 如：加強工廠管理，降低管理和運作成本，爭取更大的套保空間等如：

28、加強工廠管理，降低管理和運作成本，爭取更大的套?？臻g等LOGO有趣的話題：套期保值的靈活性v 問題：是否一定要完全套期保值？v 比如：壓榨利潤為負值的情況下，怎么作價和鎖定利潤，可能就需要保持一定的靈活性。v 比如：明顯的牛市中，我們?nèi)匀凰腊逵蔡椎耐耆妆?，喪失了一些更多的獲利機會。v 1、作價套保的作為和不作為對比：我們可能在別人賺大錢的時候賺得比別人少，但是我們卻可以在別人賠大錢的時候，比別人少賠錢甚至不賠錢。這是企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營之道。所以作價和套保緊密相連是原則。v 2、靈活的作價和套保意味著風(fēng)險敞口加大，這需要對期貨價格有很好地分析和預(yù)測能力；v 3、幾項基本的原則。LOGO套期保值的靈活

29、性探討v 是建立在套期保值的基礎(chǔ)上的靈活性v 把握建倉的時間、比重、套期保值比率的控制position book）v 是建立在風(fēng)險可以控制上的靈活性v 知道出現(xiàn)問題后，最嚴重的后果是什么v 是建立止損機制的靈活性v 知道最壞情況下，能夠造成多大的損失，損失的概率是多少？VAR方法v 重大課題：現(xiàn)貨套期保值企業(yè)本身經(jīng)營管理的風(fēng)險控制政策、風(fēng)險控制方法和體系LOGO套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理應(yīng)用vPosition Book的使用v 我們需要有一個賬簿，對手頭的所有現(xiàn)貨、期貨部位進行歸類總結(jié)，計算凈頭寸。v 1、期貨凈頭寸：期貨合約頭寸，期權(quán)頭寸DELTA），場外交易頭寸； v 2、現(xiàn)貨凈頭寸：v 升貼

30、水頭寸（ FOB/CNF頭寸，已經(jīng)作價頭寸/未作價頭寸） v 在途頭寸，在廠庫存頭寸，已經(jīng)產(chǎn)品頭寸，已銷售已執(zhí)行/未執(zhí)行），未銷售v 計算總體的凈頭寸。LOGO作價和套期保值的風(fēng)險管理應(yīng)用VAR風(fēng)險管理系統(tǒng) VaR風(fēng)險價值模型計算的是最大風(fēng)險損失，也就是說針對目前的凈頭寸組合包括現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)頭寸），參考這些頭寸的歷史價格數(shù)據(jù)，從而模擬目前頭寸組合盈虧的正態(tài)分布特征，根據(jù)正態(tài)分布密度函數(shù)，得出在一定置信度之下，組合的最大盈虧情況。通過計算出可能的最大虧損值，結(jié)合已經(jīng)制定的風(fēng)險資本標準，保證風(fēng)險最大損失可以控制在企業(yè)財務(wù)能力能夠承擔(dān)的范圍內(nèi)。 通常使用的置信度為95%，使用的數(shù)據(jù)是過去100個

31、交易日內(nèi)的歷史數(shù)據(jù)。 凈頭寸的動態(tài)監(jiān)控來自于Position bookLOGO計算期現(xiàn)貨凈頭寸VAR的基本思路輸入輸入投資組合投資組合輸入組合輸入組合歷史數(shù)據(jù)歷史數(shù)據(jù)描述持有投資組描述持有投資組合的結(jié)構(gòu)合的結(jié)構(gòu)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和組合結(jié)構(gòu)模擬組合結(jié)構(gòu)模擬組合盈虧的組合盈虧的模擬分布模擬分布求解整個組求解整個組合的盈虧合的盈虧求解整個投資組求解整個投資組合條件分布特征合條件分布特征組合的組合的VARVAR值值VAR計算蒙特卡洛模型蒙特卡洛模型財務(wù)承受能力財務(wù)承受能力企業(yè)風(fēng)險政策企業(yè)風(fēng)險政策LOGO靈活作價和套保的幾種思路v 在價格波動的底部空間，增加作價數(shù)量，后期分步銷售；v 在價格波動的中間位置，作價數(shù)量和套保基本匹配；v 在價格波動的頂部位置，放慢作價進度，加大銷售力度或提前銷售；LOGO利用期權(quán)的定價策略利用期權(quán)的定價策略LOGO作價和期權(quán)的結(jié)合v 共同點v 作價未來買入期貨合約v 買入看漲期權(quán)/賣出看跌期權(quán)主動或被動的在未來以敲定價格買入期貨合約v 期權(quán)優(yōu)勢v 著重對期貨價格走勢的區(qū)間和時間進行判斷；v 期權(quán)及其組合可以交易期貨頭寸所不能交易的觀點；v 買入看漲期權(quán)擁有執(zhí)行主動性；v 賣出看跌期權(quán)可以攤低成本；v 期權(quán)難點v 對時間的