財務(wù)分析的企業(yè)價值評估

1、第第1414章企業(yè)價值評估章企業(yè)價值評估 n第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價值評估的企業(yè)價值評估的目的目的與與內(nèi)容內(nèi)容n第二節(jié)第二節(jié) 以以現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估為基礎(chǔ)的價值評估n第三節(jié)第三節(jié) 以以經(jīng)濟利潤經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的價值評估為基礎(chǔ)的價值評估n第四節(jié)第四節(jié) 以以價格比價格比為基礎(chǔ)的價值評估為基礎(chǔ)的價值評估2/3/20221第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價值評估的企業(yè)價值評估的目的目的與與內(nèi)容內(nèi)容n一、企業(yè)價值評估的一、企業(yè)價值評估的目的目的n二、企業(yè)價值評估的二、企業(yè)價值評估的內(nèi)容內(nèi)容與與方法方法n（一）價值評估的（一）價值評估的內(nèi)容內(nèi)容n（二）價值評估的（二）價值評估的方法方法n（三）（三）財務(wù)分析財務(wù)

2、分析在價值評估中在價值評估中的作用的作用2/3/20222一、企業(yè)價值評估的一、企業(yè)價值評估的目的目的n1現(xiàn)代企業(yè)理財目標決定了價值評估的重要性現(xiàn)代企業(yè)理財目標決定了價值評估的重要性n2價值是衡量業(yè)績的最佳標準價值是衡量業(yè)績的最佳標準n3價值增加有利于企業(yè)各利益主體價值增加有利于企業(yè)各利益主體n4價值評估是企業(yè)各種重要財務(wù)活動的基本行為價值評估是企業(yè)各種重要財務(wù)活動的基本行為準則準則2/3/20223二、企業(yè)價值評估的二、企業(yè)價值評估的內(nèi)容內(nèi)容與與方法方法（一）價值評估的（一）價值評估的內(nèi)容內(nèi)容n1. 企業(yè)價值與股東價值企業(yè)價值與股東價值n2. 持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值n3

3、.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值2/3/20224（二）價值評估的（二）價值評估的方法方法n1. 以以現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估為基礎(chǔ)的價值評估n2. 以以經(jīng)濟利潤經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的價值評估為基礎(chǔ)的價值評估n3. 以以價格比價格比為基礎(chǔ)的價值評估為基礎(chǔ)的價值評估2/3/20225（三）財務(wù)分析在價值評估中的（三）財務(wù)分析在價值評估中的作用作用n 價值評估的內(nèi)涵與方法決定了價值價值評估的內(nèi)涵與方法決定了價值評估中財務(wù)分析的應(yīng)用評估中財務(wù)分析的應(yīng)用n 因為進行價值評估，無論是對未來利潤的預(yù)測還是對未來現(xiàn)金流量等的預(yù)測，都必須以歷史和現(xiàn)在的財務(wù)狀況與經(jīng)營成果狀況為依據(jù)。而歷史的

4、或現(xiàn)在的財務(wù)狀況及經(jīng)營成果狀況的可靠性、相關(guān)性程度又與財務(wù)分析質(zhì)量緊密相關(guān)2/3/20226第二節(jié)第二節(jié) 以以現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估為基礎(chǔ)的價值評估n一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價值評估一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價值評估概述概述n（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估意義評估意義n（二）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值（二）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估方式評估方式n二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估方法評估方法n（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估程序程序n（二）（二）有明確預(yù)測期有明確預(yù)測期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算n（三）（

5、三）明確預(yù)測期后明確預(yù)測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算n（四）（四）非經(jīng)營投資價值非經(jīng)營投資價值和和債務(wù)價值債務(wù)價值2/3/20227一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價值評估一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價值評估概述概述（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估意義評估意義n1凈現(xiàn)金流量與以會計為基礎(chǔ)計算的股利及凈現(xiàn)金流量與以會計為基礎(chǔ)計算的股利及利潤指標相比，更能全面、精確反映所有價值利潤指標相比，更能全面、精確反映所有價值因素因素n例：例：以長壽公司的預(yù)計凈收益與預(yù)計凈現(xiàn)金流量比較為例說明（見教材P346）n2以現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)的評估方法更科學(xué)以現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)的評估方法更科學(xué)n它考

6、慮了資本支出時間不同對資本收益的影響2/3/20228（二）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值（二）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估方式評估方式n1僅對公司股東資本價值進行估價僅對公司股東資本價值進行估價n未來現(xiàn)金流量所有者的現(xiàn)金流量 n則，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 = 企業(yè)股東價值n2對公司全部資本價值進行估價對公司全部資本價值進行估價n未來現(xiàn)金流量所有資本提供者（包括所有者和債權(quán)者）的現(xiàn)金流量2/3/20229企業(yè)價值、債務(wù)價值及股本價值的關(guān)系企業(yè)價值、債務(wù)價值及股本價值的關(guān)系企業(yè)價值企業(yè)價值債務(wù)價值債務(wù)價值股本價值股本價值債權(quán)人的現(xiàn)金凈流量債權(quán)人的現(xiàn)金凈流量股東的現(xiàn)金凈流量股東的現(xiàn)金凈流量2/3/202210二、以

7、現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估方法評估方法（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估程序評估程序n以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為基礎(chǔ)的價值評估的以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為基礎(chǔ)的價值評估的基本程基本程序和公式序和公式：n企業(yè)價值企業(yè)經(jīng)營價值非經(jīng)營投資價值企業(yè)價值企業(yè)經(jīng)營價值非經(jīng)營投資價值n股東價值企業(yè)價值債務(wù)價值股東價值企業(yè)價值債務(wù)價值現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量現(xiàn)現(xiàn)值值明明確確預(yù)預(yù)測測期期后后現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量現(xiàn)現(xiàn)值值明明確確預(yù)預(yù)測測期期企企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營營價價值值 2/3/202211例：例：下面以下面以AAA公司為例說明企業(yè)價值與公司為例說明企業(yè)價值與股東價值股東價值2/3/202212續(xù)上表

8、續(xù)上表2/3/202213（二）（二）有明確預(yù)測期有明確預(yù)測期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算 n1確定預(yù)測期確定預(yù)測期n2預(yù)測經(jīng)營現(xiàn)金凈流量預(yù)測經(jīng)營現(xiàn)金凈流量n3確定折現(xiàn)率確定折現(xiàn)率n4估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值2/3/2022141確定預(yù)測期確定預(yù)測期n 所謂有明確預(yù)測期是指預(yù)測期是有所謂有明確預(yù)測期是指預(yù)測期是有限的，而不是無限的。限的，而不是無限的。n 從預(yù)測的準確性、必要性角度考慮，從預(yù)測的準確性、必要性角度考慮，通常預(yù)測期為通常預(yù)測期為510年。年。2/3/2022152預(yù)測經(jīng)營現(xiàn)金凈流量預(yù)測經(jīng)營現(xiàn)金凈流量n經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的計算有兩種基本方法：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的計算有兩

9、種基本方法：n（1）現(xiàn)金凈流量息前稅后利潤凈投資）現(xiàn)金凈流量息前稅后利潤凈投資n（2）現(xiàn)金凈流量毛現(xiàn)金流量總投資）現(xiàn)金凈流量毛現(xiàn)金流量總投資n 其中：毛現(xiàn)金流量息前稅后利潤折舊其中：毛現(xiàn)金流量息前稅后利潤折舊2/3/202216現(xiàn)金流量預(yù)測的現(xiàn)金流量預(yù)測的步驟步驟：n（1）進行歷史績效分析）進行歷史績效分析n（2）預(yù)測企業(yè)未來績效）預(yù)測企業(yè)未來績效n（3）形成預(yù)測報表）形成預(yù)測報表n（4）得出預(yù)測現(xiàn)金凈流量）得出預(yù)測現(xiàn)金凈流量2/3/2022173確定折現(xiàn)率確定折現(xiàn)率n企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)率的高低，主要取企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)率的高低，主要取決于企業(yè)資本成本的水平?jīng)Q于企業(yè)資本成本的水平n

10、企業(yè)加權(quán)平均資本成本的計算公式是：企業(yè)加權(quán)平均資本成本的計算公式是：構(gòu)構(gòu)成成負負債債資資本本資資本本成成本本平平均均負負債債構(gòu)構(gòu)成成股股權(quán)權(quán)資資本本資資本本成成本本平平均均股股權(quán)權(quán)資資本本成成本本加加權(quán)權(quán)平平均均 2/3/202218確定進行價值評估公司目標資本結(jié)構(gòu)的三確定進行價值評估公司目標資本結(jié)構(gòu)的三種方法：種方法：n（1）盡量估算以現(xiàn)實市場價值為基礎(chǔ)的公司）盡量估算以現(xiàn)實市場價值為基礎(chǔ)的公司資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)n（2）考慮可比公司的資本結(jié)構(gòu)）考慮可比公司的資本結(jié)構(gòu)n（3）考慮管理層籌資方針及其對目標資本結(jié)）考慮管理層籌資方針及其對目標資本結(jié)構(gòu)的影響構(gòu)的影響2/3/2022194估算現(xiàn)金凈流量

11、現(xiàn)值估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 n1tt1折折現(xiàn)現(xiàn)率率）（經(jīng)經(jīng)營營現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量經(jīng)經(jīng)營營現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量現(xiàn)現(xiàn)值值2/3/202220應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)注意：應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)注意：保持現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的匹配保持現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的匹配例如：例如：加權(quán)平均加權(quán)平均資金成本資金成本股權(quán)股權(quán)資金成本資金成本貼現(xiàn)貼現(xiàn)貼現(xiàn)貼現(xiàn)股權(quán)股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量公司價值公司價值偏低偏低公司公司現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量股權(quán)價值股權(quán)價值偏高偏高導(dǎo)致導(dǎo)致導(dǎo)致導(dǎo)致2/3/202221應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的條件條件：n（1）如果被估價的資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流量為正）如果被估價的資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流量為正n（2）并且可以比

12、較可靠地估計未來現(xiàn)金流量）并且可以比較可靠地估計未來現(xiàn)金流量的發(fā)生時間的發(fā)生時間n（3）同時根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險特征又能夠確）同時根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險特征又能夠確定恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率定恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率 2/3/202222（三）（三）明確預(yù)測期后明確預(yù)測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算n 有明確預(yù)測期以后公司預(yù)期現(xiàn)金流有明確預(yù)測期以后公司預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值估算亦稱連續(xù)價值估算。量現(xiàn)值估算亦稱連續(xù)價值估算。n可供選擇的常用方法有：可供選擇的常用方法有：n1現(xiàn)金凈流量恒值增長公式法現(xiàn)金凈流量恒值增長公式法n2價值驅(qū)動因素公式法價值驅(qū)動因素公式法2/3/2022231現(xiàn)金凈流量恒值增長公式法現(xiàn)金凈流量恒值增

13、長公式法n注意：注意：n（1）假定企業(yè)現(xiàn)金凈流流量在連續(xù)價值期間內(nèi)的增）假定企業(yè)現(xiàn)金凈流流量在連續(xù)價值期間內(nèi)的增長率不變長率不變n（2）現(xiàn)金金流量與其增長率恒值應(yīng)小于加權(quán)平均資）現(xiàn)金金流量與其增長率恒值應(yīng)小于加權(quán)平均資本成本本成本n（3）必須正確估算預(yù)測期后第一年的現(xiàn)金凈流量正）必須正確估算預(yù)測期后第一年的現(xiàn)金凈流量正常水平常水平恒恒值值現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量預(yù)預(yù)期期增增長長率率加加權(quán)權(quán)平平均均資資本本成成本本金金凈凈流流量量正正常常水水平平明明確確預(yù)預(yù)測測期期后后第第一一年年現(xiàn)現(xiàn)連連續(xù)續(xù)價價值值 2/3/2022242價值驅(qū)動因素公式法價值驅(qū)動因素公式法率率恒恒值值息息前前稅稅后后利利潤潤預(yù)預(yù)

14、期期增增長長加加權(quán)權(quán)平平均均資資本本成成本本率率新新投投資資凈凈額額的的預(yù)預(yù)期期回回報報率率恒恒值值息息前前稅稅后后利利潤潤預(yù)預(yù)期期增增長長后后利利潤潤正正常常水水平平第第一一年年息息前前稅稅明明確確預(yù)預(yù)測測期期后后價價值值連連續(xù)續(xù) 12/3/202225例題：例題：n 某企業(yè)有明確預(yù)測期后第一年現(xiàn)金凈流量某企業(yè)有明確預(yù)測期后第一年現(xiàn)金凈流量正常水平為正常水平為330萬元，息前稅后正常水平為萬元，息前稅后正常水平為660萬元，以后每年的增長率均為萬元，以后每年的增長率均為6%，新投，新投資凈額的預(yù)期回報率為資凈額的預(yù)期回報率為12%，該企業(yè)加權(quán)平，該企業(yè)加權(quán)平均資本成本為均資本成本為11%2/

15、3/202226例題：例題：n采用第一種方法計算如下：采用第一種方法計算如下：n采用第二種方法計算如下采用第二種方法計算如下n若將企業(yè)有明確預(yù)測期后現(xiàn)金流量折現(xiàn)為預(yù)測若將企業(yè)有明確預(yù)測期后現(xiàn)金流量折現(xiàn)為預(yù)測期初的現(xiàn)值，則期初的現(xiàn)值，則萬萬元元連連續(xù)續(xù)價價值值6600%6%11330 萬萬元元）（連連續(xù)續(xù)價價值值6600%6%1112%6%-1660 2548386. 06600 連連續(xù)續(xù)價價值值現(xiàn)現(xiàn)值值2/3/202227各種方法的比較各種方法的比較n（1）無論采用何種方法，都涉及確定預(yù)測期、）無論采用何種方法，都涉及確定預(yù)測期、估計明確預(yù)測期后現(xiàn)金流量或利潤水平及其增估計明確預(yù)測期后現(xiàn)金流量

16、或利潤水平及其增長率、加權(quán)平均資本成本估算及折現(xiàn)三個問題長率、加權(quán)平均資本成本估算及折現(xiàn)三個問題n（2）關(guān)于預(yù)測期的選擇，取決于有明確預(yù)測）關(guān)于預(yù)測期的選擇，取決于有明確預(yù)測期現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時選擇的期限期現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時選擇的期限2/3/202228各種方法的各種方法的比較比較n（3）關(guān)于息前稅后利潤、現(xiàn)金凈流量、新投）關(guān)于息前稅后利潤、現(xiàn)金凈流量、新投資凈額預(yù)期回報率、息前稅后利潤和現(xiàn)金凈流資凈額預(yù)期回報率、息前稅后利潤和現(xiàn)金凈流量的增長率的確定，是涉及企業(yè)價值評估的重量的增長率的確定，是涉及企業(yè)價值評估的重要參數(shù)，應(yīng)結(jié)合各自特點，采取相應(yīng)方法進行要參數(shù)，應(yīng)結(jié)合各自特點，采取相應(yīng)方法進行預(yù)測

17、預(yù)測n（4）加權(quán)平均資本成本是進行連續(xù)價值折現(xiàn)）加權(quán)平均資本成本是進行連續(xù)價值折現(xiàn)的基礎(chǔ)的基礎(chǔ) 2/3/202229（四）（四）非經(jīng)營投資價值非經(jīng)營投資價值和和債務(wù)價值債務(wù)價值n企業(yè)價值企業(yè)價值=經(jīng)營價值經(jīng)營價值+非經(jīng)營投資價值非經(jīng)營投資價值n1非經(jīng)營投資價值非經(jīng)營投資價值的確定方法的確定方法 n（1）非經(jīng)營投資價值）非經(jīng)營投資價值 = 非經(jīng)營現(xiàn)金流量折現(xiàn)非經(jīng)營現(xiàn)金流量折現(xiàn)n（2）非經(jīng)營投資價值）非經(jīng)營投資價值 = 非經(jīng)營投資額非經(jīng)營投資額2/3/202230（四）非經(jīng)營投資價值和債務(wù)價值（四）非經(jīng)營投資價值和債務(wù)價值n2債務(wù)價值債務(wù)價值的確定方法的確定方法n債務(wù)價值債務(wù)價值=對債權(quán)人現(xiàn)金凈流

18、量的折現(xiàn)對債權(quán)人現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)n評估債務(wù)價值評估債務(wù)價值關(guān)鍵關(guān)鍵：n一要確定債權(quán)人的現(xiàn)金凈流量一要確定債權(quán)人的現(xiàn)金凈流量n二要確定債權(quán)人的資本成本或折現(xiàn)率二要確定債權(quán)人的資本成本或折現(xiàn)率2/3/202231第三節(jié)第三節(jié) 以以經(jīng)濟利潤經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的價值評估為基礎(chǔ)的價值評估n一、以經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的價值評估一、以經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的價值評估特點特點與與優(yōu)點優(yōu)點n二、以經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的價值二、以經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的價值評估方法評估方法n（一）經(jīng)濟利潤或（一）經(jīng)濟利潤或EVA預(yù)測預(yù)測n（二）經(jīng)濟利潤折現(xiàn)（二）經(jīng)濟利潤折現(xiàn)n（三）投資資本確定（三）投資資本確定n（四）企業(yè)價值確定（四）企業(yè)價值確定2/3/20

19、2232一、以經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的價值評估一、以經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的價值評估特特點與優(yōu)點點與優(yōu)點n（一）基本公式（一）基本公式n企業(yè)價值投資資本預(yù)計創(chuàng)造超額收益現(xiàn)值企業(yè)價值投資資本預(yù)計創(chuàng)造超額收益現(xiàn)值n附加經(jīng)濟價值：附加經(jīng)濟價值：n經(jīng)濟利潤息前稅后利潤資本費用經(jīng)濟利潤息前稅后利潤資本費用2/3/202233（二）優(yōu)點（二）優(yōu)點n1經(jīng)濟利潤可以了解公司在單一時期內(nèi)經(jīng)濟利潤可以了解公司在單一時期內(nèi)所創(chuàng)造的價值所創(chuàng)造的價值n2經(jīng)濟利潤能反映全部資本成本的扣除經(jīng)濟利潤能反映全部資本成本的扣除2/3/202234二、以經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的價值二、以經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的價值評估方法評估方法（一）經(jīng)濟利潤或（一）經(jīng)濟利潤或

20、EVA預(yù)測預(yù)測n1經(jīng)濟利潤或經(jīng)濟利潤或EVA一般計算公式一般計算公式n站在企業(yè)角度考慮：站在企業(yè)角度考慮：n經(jīng)濟利潤息前稅后利潤資本費用經(jīng)濟利潤息前稅后利潤資本費用或息前稅后利潤或息前稅后利潤(投資資本加權(quán)平均的資本成本投資資本加權(quán)平均的資本成本)或投資資本或投資資本(投資資本回報率加權(quán)平均資本成本投資資本回報率加權(quán)平均資本成本)2/3/202235站在所有者角度考慮站在所有者角度考慮EVA：n經(jīng)濟利潤稅后利潤股權(quán)資本費用經(jīng)濟利潤稅后利潤股權(quán)資本費用或稅后利潤（所有者權(quán)益股權(quán)資本成本）或稅后利潤（所有者權(quán)益股權(quán)資本成本）或所有者權(quán)益或所有者權(quán)益(凈資產(chǎn)收益率股權(quán)資本成本凈資產(chǎn)收益率股權(quán)資本成本

21、)2/3/202236經(jīng)濟利潤預(yù)測：經(jīng)濟利潤預(yù)測： n（1）如果有明確預(yù)測期較長，預(yù)測經(jīng)濟利潤可直接）如果有明確預(yù)測期較長，預(yù)測經(jīng)濟利潤可直接運用上述公式，逐年預(yù)測運用上述公式，逐年預(yù)測n（2）如果考慮有明確預(yù)測期的經(jīng)濟利潤和明確預(yù)測）如果考慮有明確預(yù)測期的經(jīng)濟利潤和明確預(yù)測期以后經(jīng)濟利潤預(yù)測兩個階段，則前者可逐年采用上期以后經(jīng)濟利潤預(yù)測兩個階段，則前者可逐年采用上述公式測算，后者可采用簡化公式確定明確預(yù)測期后述公式測算，后者可采用簡化公式確定明確預(yù)測期后經(jīng)濟利潤現(xiàn)值總額。確定方法為：經(jīng)濟利潤現(xiàn)值總額。確定方法為： 值值經(jīng)經(jīng)濟濟利利潤潤預(yù)預(yù)期期增增長長率率恒恒加加權(quán)權(quán)平平均均資資本本成成本本濟

22、濟利利潤潤正正常常水水平平明明確確預(yù)預(yù)測測期期后后第第一一年年經(jīng)經(jīng)連連續(xù)續(xù)價價值值 2/3/2022372對對EVA計算的探討計算的探討nEVAn扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤(稅后利潤稅后利潤)資本費用資本費用n 其中：其中：n扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤營業(yè)利潤所得稅額扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤營業(yè)利潤所得稅額n資本費用總資本平均資本成本資本費用總資本平均資本成本2/3/202238EVA計算在我國應(yīng)用注意：計算在我國應(yīng)用注意：n （1）上式扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤是指營）上式扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤是指營業(yè)利潤減去所得稅額后的余額；而我國現(xiàn)行制業(yè)利潤減去所得稅額后的余額；而我國現(xiàn)行制度中

23、的稅后利潤則是指利潤總額減去應(yīng)交所得度中的稅后利潤則是指利潤總額減去應(yīng)交所得稅后的余額。稅后的余額。n （2）上式中的營業(yè)利潤是指息稅前利潤，）上式中的營業(yè)利潤是指息稅前利潤，即營業(yè)利潤中包括利息費用在內(nèi)，而我國現(xiàn)行即營業(yè)利潤中包括利息費用在內(nèi)，而我國現(xiàn)行制度中的營業(yè)利潤卻不包括利息費用在內(nèi)，利制度中的營業(yè)利潤卻不包括利息費用在內(nèi)，利潤總額中也不含利息。因此，扣除調(diào)整稅的凈潤總額中也不含利息。因此，扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤實際上是息前稅后利潤。營業(yè)利潤實際上是息前稅后利潤。2/3/202239EVA計算在我國應(yīng)用注意：計算在我國應(yīng)用注意：n（3）上式中的總資本是西方經(jīng)濟學(xué)中的資本）上式中的總資本

24、是西方經(jīng)濟學(xué)中的資本含義，相當(dāng)于我們通常所說的總資產(chǎn)，而不是含義，相當(dāng)于我們通常所說的總資產(chǎn)，而不是會計平衡公式會計平衡公式(資產(chǎn)資產(chǎn)=負債負債+資本資本)中的資本含中的資本含義。義。n（4）上式中的平均資本成本是以股本成本和）上式中的平均資本成本是以股本成本和負債成本為基數(shù)、以資本構(gòu)成率和負債構(gòu)成率負債成本為基數(shù)、以資本構(gòu)成率和負債構(gòu)成率為權(quán)數(shù)的一個加權(quán)平均數(shù)，正確確定股本成本為權(quán)數(shù)的一個加權(quán)平均數(shù)，正確確定股本成本及負債成本是計算平均資本成本的關(guān)鍵。及負債成本是計算平均資本成本的關(guān)鍵。2/3/202240EVA計算公式的簡化計算公式的簡化nEVA稅后利潤股本成本借貸成本稅后利潤股本成本借貸

25、成本 2/3/202241（二）經(jīng)濟利潤折現(xiàn)（二）經(jīng)濟利潤折現(xiàn)n經(jīng)濟利潤現(xiàn)值計算的一般公式經(jīng)濟利潤現(xiàn)值計算的一般公式 n1tt1折折現(xiàn)現(xiàn)率率）（經(jīng)經(jīng)濟濟利利潤潤經(jīng)經(jīng)濟濟利利潤潤現(xiàn)現(xiàn)值值n對于明確預(yù)測期的經(jīng)濟利潤折現(xiàn)可直接用以下公式對于明確預(yù)測期的經(jīng)濟利潤折現(xiàn)可直接用以下公式 n1折折現(xiàn)現(xiàn)率率）（連連續(xù)續(xù)價價值值現(xiàn)現(xiàn)值值明明確確預(yù)預(yù)測測期期后后經(jīng)經(jīng)濟濟利利潤潤 2/3/202242（三）投資資本確定（三）投資資本確定n投資資本投資資本=預(yù)測期初的投資資本預(yù)測期初的投資資本2/3/202243（四）企業(yè)價值確定（四）企業(yè)價值確定n在上述三個步驟基礎(chǔ)上，運用下式可確定企業(yè)在上述三個步驟基礎(chǔ)上，運用下

26、式可確定企業(yè)價值：價值：經(jīng)經(jīng)濟濟利利潤潤現(xiàn)現(xiàn)值值明明確確預(yù)預(yù)測測期期后后經(jīng)經(jīng)濟濟利利潤潤現(xiàn)現(xiàn)值值明明確確預(yù)預(yù)測測期期資資本本投投資資企企業(yè)業(yè)價價值值 2/3/202244第四節(jié)第四節(jié) 以以價格比價格比為基礎(chǔ)的價值評估為基礎(chǔ)的價值評估n一、以價格比為基礎(chǔ)的價值一、以價格比為基礎(chǔ)的價值評估原理評估原理n（一）價格比的形式（一）價格比的形式n（二）相關(guān)價格比基數(shù)（二）相關(guān)價格比基數(shù)n二、以價格比為基礎(chǔ)的價值二、以價格比為基礎(chǔ)的價值評估步驟評估步驟n（一）選擇價格比（一）選擇價格比n（二）選擇該價格比的可比或類似公司（二）選擇該價格比的可比或類似公司n（三）確定價格比值（三）確定價格比值n（四）預(yù)測價

27、格比基數(shù)（四）預(yù)測價格比基數(shù)2/3/202245一、以價格比為基礎(chǔ)的價值一、以價格比為基礎(chǔ)的價值評估原理評估原理n企業(yè)價值企業(yè)價值=價格比相關(guān)價格比基數(shù)價格比相關(guān)價格比基數(shù)n（一）價格比的形式（一）價格比的形式n（二）相關(guān)價格比基數(shù)（二）相關(guān)價格比基數(shù)2/3/202246（一）價格比的形式（一）價格比的形式n市盈率（價格與收益比）市盈率（價格與收益比）n 每股市價每股市價/每股收益每股收益n市場價格與賬面價值比市場價格與賬面價值比n 每股市價每股市價/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)n價格與銷售額比價格與銷售額比n 每股價格每股價格/每股銷售額每股銷售額2/3/202247（二）相關(guān)價格比基數(shù)（二）相關(guān)價格比基數(shù)n相關(guān)價格比基數(shù)相關(guān)價格比基數(shù) = 價格比的分母價格比的分母n進行價值評估時，必須保證價格比的分進行價值評估時，必須保證價格比的分母和相關(guān)價格比基數(shù)的一致性母和相關(guān)價格比基數(shù)的一致性2/3/202248二、以價格比為基礎(chǔ)的價值二、以價格比為基礎(chǔ)的價值評估步驟評估步驟（一）選擇價格比（一）選擇價格比n選擇價格比時應(yīng)考慮：選擇價格比時應(yīng)考慮：n1相關(guān)性程度相關(guān)性程度n2相關(guān)價格比基