史蒂芬咨詢----資本的籌措與積累ppt課件

1、史蒂芬咨詢史蒂芬咨詢-資本的籌措、運(yùn)用和積累資本的籌措、運(yùn)用和積累資本的籌措、運(yùn)用和積累資本的籌措、運(yùn)用和積累 第一節(jié)第一節(jié) 資本的籌措資本的籌措 一、資本籌措的原那么一、資本籌措的原那么 二、資本需求量的預(yù)測二、資本需求量的預(yù)測 三、資本籌措渠道與方式三、資本籌措渠道與方式 四、資本本錢四、資本本錢 五、資本構(gòu)造與籌資決策五、資本構(gòu)造與籌資決策 1 1、合理負(fù)債率的定性分析、合理負(fù)債率的定性分析 2 2、合理負(fù)債率的定量分析、合理負(fù)債率的定量分析 設(shè)公司負(fù)債率為設(shè)公司負(fù)債率為d，負(fù)債額為，負(fù)債額為L，負(fù)債利率為，負(fù)債利率為i，公司息稅前利潤率為，公司息稅前利潤率為X，公司，公司所得稅率為所得

2、稅率為T，那么公司自有資金利率潤，那么公司自有資金利率潤Y為：為：1)負(fù)債運(yùn)營的前提條件負(fù)債運(yùn)營的前提條件-自有資金利潤率分析法自有資金利潤率分析法)1)(1)1()(11)1)(TiXddTXidXdTLdLTiLXdLY 求自有資金利潤率Y對負(fù)債率d的一階和二階導(dǎo)數(shù)，分別為： 當(dāng)一階導(dǎo)數(shù)大于零，即Xi 時(shí)，二階導(dǎo)數(shù)也必大于零，闡明自有資金利潤率在0d1間呈單調(diào)上升，是增函數(shù)，且是加速增函數(shù)，即Y隨d 的增長而加速增長，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)一階導(dǎo)數(shù)小于零，即Xi 時(shí)，二階導(dǎo)數(shù)也必小于零，闡明自有資金利潤率在0d i)()1()1(2)()1(13222iXdTYiXdTdYd附：資本構(gòu)造實(shí)際

3、附：資本構(gòu)造實(shí)際 2)客觀風(fēng)險(xiǎn)法新建工程：在不確定情況下，客觀風(fēng)險(xiǎn)法新建工程：在不確定情況下，X、Y均為隨機(jī)變量，假定服從正態(tài)分布，均為隨機(jī)變量，假定服從正態(tài)分布， 那么：那么： 故，故， 令：令： 提出本人情愿承當(dāng)?shù)膲膸て飘a(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)提出本人情愿承當(dāng)?shù)膲膸て飘a(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)正態(tài)分。根據(jù)正態(tài)分布函數(shù)表，可知：布函數(shù)表，可知：PY0=Z 時(shí)時(shí),Z的取值的取值，進(jìn)而可求出負(fù)債率：進(jìn)而可求出負(fù)債率：)(11);(,(2idXdTYXXNX)()()()0)()0(XXidXXXPidXPidXPYP）（）（則ZYPXXidZ0,)(iXXd)( 例：某企業(yè)需籌集各類資金合計(jì)例：某企業(yè)需籌集各類資金合計(jì)1000

4、萬元，萬元，經(jīng)過工程的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析可知該工程息稅前經(jīng)過工程的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析可知該工程息稅前資金利潤率資金利潤率X=0.18，(X)=0.1。企業(yè)對所籌。企業(yè)對所籌集資金只愿承當(dāng)集資金只愿承當(dāng)8%以下的風(fēng)險(xiǎn)，以下的風(fēng)險(xiǎn)，i =10%。 那么：那么： PY0=Z0.08 查正態(tài)分布表：查正態(tài)分布表：Z-1.405(即即) 故故d39.5%3)行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)法老工程行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)法老工程 參考同行業(yè)中主要競爭對手風(fēng)險(xiǎn)程度，使本企業(yè)壞帳參考同行業(yè)中主要競爭對手風(fēng)險(xiǎn)程度，使本企業(yè)壞帳破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不超越競爭對手程度。一個(gè)企業(yè)假設(shè)要破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不超越競爭對手程度。一個(gè)企業(yè)假設(shè)要獲得行業(yè)平均資本報(bào)酬率以上程度，它的虧損風(fēng)險(xiǎn)

5、必獲得行業(yè)平均資本報(bào)酬率以上程度，它的虧損風(fēng)險(xiǎn)必需小于行業(yè)平均虧損程度。即：需小于行業(yè)平均虧損程度。即： PYj0 P(Y0) 即：即：ZjZ 故：故： Zj Z )()(1jjjXXidXXid 例：企業(yè)例：企業(yè) j歷年來平均息稅前利潤率歷年來平均息稅前利潤率Xj=6.42% ，(Xj)=0.47；假設(shè)；假設(shè)i=4.87%， 行業(yè)平均息稅前利潤率行業(yè)平均息稅前利潤率X=8.43% ， 規(guī)范規(guī)范差差(X)=0.82 ， 負(fù)債率負(fù)債率d=48.5% ； 那么那么dj60.3%4)息稅前盈余息稅前盈余EBIT-每股盈余每股盈余EPS分析法分析法 EPS的添加有利于股票價(jià)錢的上升，借助盈虧平衡分析思

6、想，投資者可根據(jù)EPS的大小作出權(quán)益籌資與負(fù)債籌資的決策。其關(guān)鍵是計(jì)算出各籌資方式的EPS無差別點(diǎn)。 EBIT-權(quán)益及負(fù)債籌資方式下EPS差別點(diǎn)處息稅前盈余 I1 、I2-兩種籌資方式下年利息率 D1、D2-兩種籌資方式下優(yōu)先股股利 N1、N2-兩種籌資方式下普通股股數(shù)222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT例：華光公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因消費(fèi)需求預(yù)備再籌集25萬元。他們可經(jīng)過發(fā)行股票和債券兩種方法來籌集。假設(shè)有以下信息資料，試選擇資金籌集方式?；I資方式原資本結(jié)構(gòu) 增發(fā)普通股 增發(fā)公司債公司債（8%）100,000100,000350,000普通股 （面值10元）200

7、,000300,000200,000資本公積250,000400,000250,000留存收益200,000200,000200,000資金總額合計(jì)750,000 1,000,0001,000,000普通股股數(shù)20,00030,00020,000負(fù)債率13.33%10%35%EPS元EBIT萬元24681012141234股票債券0.8萬元2.8萬元6.8萬元故：當(dāng)企業(yè)盈利才干EBIT6.8萬元時(shí)，利用負(fù)債籌資有利；反之，以發(fā)行股票為宜。 華特公司不同資本結(jié)構(gòu)下的每股盈余 項(xiàng) 目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前盈余（EBIT）200,000200,000 減：利息8,00028,000稅前盈余192

8、,000172,000 減：所得稅（50%）96,00086,000稅后盈余96,00086,000普通股股數(shù)30,00020,000每股盈余（EPS）3.24.3由以上可知，本企業(yè)發(fā)行債券可提高每股收益。但此時(shí)企業(yè)由以上可知，本企業(yè)發(fā)行債券可提高每股收益。但此時(shí)企業(yè)的負(fù)債比率由的負(fù)債比率由13%上升為上升為 35%，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。 5比較資金本錢法：企業(yè)先擬定假設(shè)干備選方案，分別計(jì)算比較資金本錢法：企業(yè)先擬定假設(shè)干備選方案，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金本錢各方案的加權(quán)平均資金本錢WACC，并根據(jù)，并根據(jù)WACC的高低來確的高低來確定資本構(gòu)造的方法。定資本構(gòu)造的方法。 A：初始

9、資本構(gòu)造決策：初始資本構(gòu)造決策 某企業(yè)初開創(chuàng)時(shí)有如下三種籌資方案可供選擇。試選擇最正確某企業(yè)初開創(chuàng)時(shí)有如下三種籌資方案可供選擇。試選擇最正確方案。方案。(單位：萬元單位：萬元籌資方式長期借款債券優(yōu)先股普通股合計(jì) 籌資方案1 籌資方案2 籌資方案3籌資額 資本本錢% 籌資額 資本本錢% 籌資額 資本本錢%40 6.0 50 6.5 80 7.0100 7.0 150 8.0 120 7.560 12.0 100 12.0 50 12.0300 15.0 200 15.0 250 15.0500 500 500 華光公司原來的資本構(gòu)造如下。普通股目前市價(jià)10元，今年期望股利為1元/股，估計(jì)以后每年

10、添加股利5%，該企業(yè)所得稅率30%，假設(shè)不計(jì)證券發(fā)行籌資費(fèi)用?，F(xiàn)公司擬增資400萬元，以擴(kuò)展消費(fèi)運(yùn)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇。 甲：添加發(fā)行400萬元債券，債券利率12%，估計(jì)普通股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，股價(jià)能夠跌至8元/股。 乙：發(fā)行債券200萬元，年利率10%，發(fā)行股票20萬股，發(fā)行價(jià)10元/股，估計(jì)普通股股利不變。 丙：發(fā)行股票36.36萬股，市價(jià)11元/股債券年利率10%普通股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，共80萬股8008006)比較公司價(jià)值法逐漸測試法比較公司價(jià)值法逐漸測試法 在此中方法中，假定公司的全部資金由債務(wù)和普通股兩方面構(gòu)成，一切籌資費(fèi)用忽略不計(jì)。公司W(wǎng)ACCKw)計(jì)算如

11、下： Kb-債務(wù)本錢；Ks-股票本錢；B/V-債務(wù)資金價(jià)值占全部資金價(jià)值比重；S/V-股票資金價(jià)值占全部資金價(jià)值比重;T-所得稅率；Rf-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm-股票市場平均報(bào)酬率；-本公司股票貝他系數(shù)；)()1 (fmfsdbsbWRRRKTKKVSKVBKK 企業(yè)總價(jià)值V=S+B 債務(wù)價(jià)值B為 面值； 股票價(jià)值S用下式計(jì)算： EBIT-息稅前盈余；I-利息 例：假設(shè)華光公司每年EBIT為500萬元。目前其全部資金均是利用發(fā)行股票籌集，帳面價(jià)值200萬元。假設(shè)T=40%，其他要素不變，試用逐漸測試法選擇最正確資金構(gòu)造。 經(jīng)市場調(diào)查及與投資銀行協(xié)商，不同債務(wù)程度對華光公司債務(wù)資金本錢和股票資金本錢

12、的影響如下所示：sKTIEBITS)1)(債務(wù)價(jià)值(百萬元 債務(wù)利率Kd% 股票值 股票本錢Ks%0 - 1.10 14.40 3 12.0 1.25 15.006 12.0 1.35 15.409 13.0 1.45 15.8012 14.0 1.60 16.4015 16.0 1.80 17.2018 18.0 2.10 18.4021 20.0 2.75 21.00債券市場價(jià)值B 股票市場價(jià)值S 公司市場價(jià)值V 財(cái)務(wù)杠桿B/V%債務(wù)成本Kd 股票成本Ks 加權(quán)平均成本Kw020.83320.83300.014.414.4318.5621.5613.9112.015.013.92616.6

13、7522.67526.4612.015.413.33914.54423.54438.2313.015.812.741212.16424.14649.714.016.412.42159.0724.0762.3216.017.212.46185.73923.73975.8218.018.412.64212.28623.28690.1820.021.012.88 總結(jié)：企業(yè)從無舉債運(yùn)營到有舉債運(yùn)營的過總結(jié)：企業(yè)從無舉債運(yùn)營到有舉債運(yùn)營的過程中，在初期添加舉債比重，企業(yè)綜合資金程中，在初期添加舉債比重，企業(yè)綜合資金本錢率呈下降趨勢。舉債融資比重添加到一本錢率呈下降趨勢。舉債融資比重添加到一定程度，添加

14、的本錢將超越其得到的收益，定程度，添加的本錢將超越其得到的收益，企業(yè)綜合資金本錢開場上升。合理的融資構(gòu)企業(yè)綜合資金本錢開場上升。合理的融資構(gòu)造在實(shí)際上確實(shí)存在，但要準(zhǔn)確地測定這一造在實(shí)際上確實(shí)存在，但要準(zhǔn)確地測定這一點(diǎn)難度很大，故普通只需找出稱心的資產(chǎn)負(fù)點(diǎn)難度很大，故普通只需找出稱心的資產(chǎn)負(fù)債率即可。債率即可。 第二節(jié)第二節(jié) 資本的投放以實(shí)業(yè)投資為主資本的投放以實(shí)業(yè)投資為主 一、投資時(shí)機(jī)的選擇 二、建立條件及技術(shù)可行性分析 三、現(xiàn)金流量的預(yù)測及經(jīng)濟(jì)效果評價(jià) 四、風(fēng)險(xiǎn)分析 五、多元化投資的動(dòng)因、誤區(qū)第三節(jié)第三節(jié) 資本的增殖與循環(huán)周轉(zhuǎn)資本的增殖與循環(huán)周轉(zhuǎn) 一、資本增殖一、資本增殖 一界定：會(huì)計(jì)學(xué)上

15、的凈利潤、權(quán)益凈利率、一界定：會(huì)計(jì)學(xué)上的凈利潤、權(quán)益凈利率、 經(jīng)濟(jì)利潤經(jīng)濟(jì)利潤 二提高資本增殖的途徑二提高資本增殖的途徑 1 1、加強(qiáng)市場營銷、加強(qiáng)市場營銷 2 2、強(qiáng)化本錢管理、強(qiáng)化本錢管理 3 3、注重先進(jìn)科學(xué)技術(shù)運(yùn)用，不斷加強(qiáng)研發(fā)才、注重先進(jìn)科學(xué)技術(shù)運(yùn)用，不斷加強(qiáng)研發(fā)才干干 4 4、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，提高管理程度、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，提高管理程度 5 5、加強(qiáng)內(nèi)部資產(chǎn)的優(yōu)化配置及周轉(zhuǎn)、加強(qiáng)內(nèi)部資產(chǎn)的優(yōu)化配置及周轉(zhuǎn) 。權(quán)益報(bào)酬率資產(chǎn)凈利率 權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率 * 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利/銷售收入 銷售收入/資產(chǎn)總額銷售收入-總本錢費(fèi)用+其他利潤-所得稅制造本錢 管理費(fèi)用銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用固定資產(chǎn)流動(dòng)

16、資產(chǎn)無形資產(chǎn)長期投資=1/1-資產(chǎn)負(fù)債率XYZ公司權(quán)益凈利率收益率與公司權(quán)益凈利率收益率與2000年行業(yè)平均值年行業(yè)平均值XYZ公司共同尺度損益表公司共同尺度損益表XYZ公司資產(chǎn)管理比率公司資產(chǎn)管理比率XYZ公司財(cái)務(wù)杠桿及負(fù)債比率目的公司財(cái)務(wù)杠桿及負(fù)債比率目的二、資本的循環(huán)周轉(zhuǎn)二、資本的循環(huán)周轉(zhuǎn) 資本各職能方式貨幣資本、消費(fèi)資本、商品資本同時(shí)并存，并依次轉(zhuǎn)化，資本的運(yùn)動(dòng)過程才會(huì)周而復(fù)始進(jìn)展，并實(shí)現(xiàn)增殖。 優(yōu)化配置存量資本-資產(chǎn)組合優(yōu)化 加速資本形狀的轉(zhuǎn)化-提高資本周轉(zhuǎn)率：資本在完成它的循環(huán)后，回到它原來的方式上，并可以重新開場同一過程所閱歷的時(shí)間和速度。 加速資本周轉(zhuǎn)的意義： 可以節(jié)約預(yù)付資本

17、量：以較少的資本獲取較大的收益，或在一樣收益情況下，節(jié)約預(yù)付資本。 可以擴(kuò)展資本增殖 1、資產(chǎn)組合的含義與意義 資產(chǎn)組合就是企業(yè)的資產(chǎn)總額中流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)之間的比例。 流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量代表了企業(yè)的償債才干 非流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量代表了企業(yè)的消費(fèi)運(yùn)營規(guī)模和才干。 1合理的資產(chǎn)組合，可以有效地控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 2合理的資產(chǎn)組合，有利于添加企業(yè)的收益 3資產(chǎn)組合是企業(yè)選擇等資方式的一個(gè)重要根據(jù) 4合理的資產(chǎn)組合，有利于加強(qiáng)回金管理。一優(yōu)化配置資本存量一優(yōu)化配置資本存量-資產(chǎn)組合優(yōu)化資產(chǎn)組合優(yōu)化2 2、影響資產(chǎn)組合的要素、影響資產(chǎn)組合的要素 1必需充分思索到資產(chǎn)組合對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的影響。 2企業(yè)的行

18、業(yè)特點(diǎn) 3企業(yè)的消費(fèi)運(yùn)營規(guī)模 4資金本錢要素流動(dòng)資產(chǎn) 60% 速動(dòng)資產(chǎn) 30% 盤存資產(chǎn) 30%固定資產(chǎn) 40%總計(jì) 100%負(fù)債 40% 流動(dòng)負(fù)債 30% 長期負(fù)債 10%一切者權(quán)益 60% 實(shí)收資本 20% 公積金 30% 未分配利潤 10%100%注：1、固定資產(chǎn)數(shù)額普通不應(yīng)大于自有資本，否那么要靠拍賣固定資產(chǎn)償債； 同時(shí)還要留一部分自有資本用于流動(dòng)資產(chǎn)，以應(yīng)付能夠急需的流動(dòng)負(fù)債的歸還。固定資產(chǎn)/一切者權(quán)益=2/3；2、流動(dòng)比率以2為宜3、每股凈資產(chǎn)應(yīng)達(dá)3元，籠統(tǒng)好；故實(shí)收資本/一切者權(quán)益=1/34、公積金應(yīng)明顯大于未分配利潤；5、實(shí)收資本應(yīng)小于其他各項(xiàng)累計(jì)，以減少分紅壓力 理想的資產(chǎn)負(fù)

19、債表假設(shè)理想的資產(chǎn)負(fù)債表假設(shè)二加速資本形狀轉(zhuǎn)化的途徑二加速資本形狀轉(zhuǎn)化的途徑 1、加速現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)： 加速回收 嚴(yán)厲控制支出 利用閑置現(xiàn)金進(jìn)展短期投資 2、加速存貨資本周轉(zhuǎn) 盡量作到以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定購 及時(shí)清理積壓，減少損失和資本占用 對于單位價(jià)值較大的存貨及時(shí)供應(yīng) 與供應(yīng)商和客戶建立長期的協(xié)作關(guān)系，發(fā)明良好的供銷環(huán)境，必要時(shí)實(shí)施JIT消費(fèi)方式。 3、應(yīng)收帳款的加速周轉(zhuǎn) 合理確定信譽(yù)政策信譽(yù)期、信譽(yù)條件、信譽(yù)規(guī)范 合理制定收帳政策：思索本錢與收益的平衡來制定。 4、固定資本的加速周轉(zhuǎn) 加強(qiáng)資產(chǎn)的維護(hù)、改造，使其處于最正確的運(yùn)用形狀 改良消費(fèi)組織方式，提高資產(chǎn)利用效率 重組工藝流程，優(yōu)化消費(fèi)節(jié)拍

20、分析固定資產(chǎn)閑置緣由，分別措施加以處置： 季節(jié)性閑置 永久性閑置； 閑置難以分割的剩余消費(fèi)才干 三縮短消費(fèi)時(shí)間和流通時(shí)間三縮短消費(fèi)時(shí)間和流通時(shí)間 1 1、努力縮短勞動(dòng)時(shí)間、努力縮短勞動(dòng)時(shí)間 2 2、適當(dāng)縮短產(chǎn)銷間隔、適當(dāng)縮短產(chǎn)銷間隔3 3、運(yùn)用現(xiàn)代化通訊手段貼近市場，縮短流通時(shí)間、運(yùn)用現(xiàn)代化通訊手段貼近市場，縮短流通時(shí)間4 4、盡力縮短消費(fèi)時(shí)間和勞動(dòng)時(shí)間的差距、盡力縮短消費(fèi)時(shí)間和勞動(dòng)時(shí)間的差距第四節(jié)第四節(jié) 資本的積累資本的積累 一、資本積累的含義： 即盈利的資本化，是資本增殖后與分配同一決策的兩個(gè)方面。是企業(yè)擴(kuò)張的重要資本來源，是優(yōu)化企業(yè)資本構(gòu)造和資產(chǎn)構(gòu)造的重要措施。 二、本卷須知： 1、投資

21、時(shí)機(jī)的多少 2、資產(chǎn)變現(xiàn)才干的強(qiáng)弱 3、投資者的偏好 4、企業(yè)控制權(quán)的影響 5、法律和契約的限制三、現(xiàn)行股利政策引見三、現(xiàn)行股利政策引見 1、按股利發(fā)放占公司凈收益比率的大小 全額發(fā)放政策無投資時(shí)機(jī)、留存收益充足、法律允許 高股利政策維持高股價(jià)、滿足注重現(xiàn)實(shí)收益股東的愿望 低股利政策 無股利政策多數(shù)股東贊同，且寄希望于未來股價(jià)上漲的投資報(bào)答 2、按股利發(fā)放的穩(wěn)定程度 股利支付率固定的股利政策：將每年盈利的某一固定比率作為股利支付給股東?！岸嘤喾郑儆俜?，不盈不分原那么。但假設(shè)盈利各年不定或盈利與現(xiàn)金流量背叛太大，股利的動(dòng)搖大，公司的財(cái)務(wù)情況也將惡化。 穩(wěn)定增長的股利政策：不論公司公司運(yùn)營好壞，不論經(jīng)濟(jì)情況如何，將股利支付額固定在某一程度或按既定的股利增長率逐漸提高股利支付程度。符合多數(shù)股東