第48講_現(xiàn)金折現(xiàn)流量模型

1、第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法I本節(jié)主要內(nèi)容二、相對(duì)苗值評(píng)估檯型一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)和種類(lèi)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛、理論上最健全的模型。1 現(xiàn)金流量模型的基本公式2 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)三個(gè)：現(xiàn)金流量、資本成本和時(shí)間序列（n） 【提示】企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的比較聯(lián)系1. 都可以給投資主體帶來(lái)現(xiàn)金流量：2. 現(xiàn)金流都具有不確泄性，其價(jià)值計(jì)量都要使用風(fēng)險(xiǎn)概念：3 現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價(jià)值計(jì)量都要使用現(xiàn)值槪念區(qū)別壽命期現(xiàn)金流分布現(xiàn)金流歸屬項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng) 估投資項(xiàng)目的壽命是有 限的穩(wěn)定的或下降的現(xiàn) 金流項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資 人企業(yè)價(jià)值評(píng) 估企業(yè)的壽命是無(wú)

2、限的增長(zhǎng)的現(xiàn)金流企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在決策 層決龍分配時(shí)才流向所有者3 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類(lèi)種類(lèi)計(jì)算公式現(xiàn)金流量股利現(xiàn)金股利現(xiàn)金流屋：是企業(yè)分配給股權(quán) 投資人的現(xiàn)金流量流量模型股權(quán)價(jià)值二'_1 "4就資包知股權(quán)現(xiàn)金股權(quán)自由現(xiàn)金流量簡(jiǎn)稱(chēng)股權(quán)現(xiàn)金 流量：是一定期間企業(yè)可以提供給 股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量流量模型股權(quán)價(jià)值二'_1就資&知賓體自自宓金淡晝r(jià)實(shí)體現(xiàn)金流呈：是企業(yè)全部現(xiàn)金流 入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后 的剩余部分，它是企業(yè)一立期間可 以提供給所有投資人的稅后現(xiàn)金 流量實(shí)體現(xiàn)金 流量模型實(shí)體價(jià)值二e=a "曲娜均絆如）r堂還債務(wù)現(xiàn)金流亙r(jià)凈債務(wù)價(jià)值二

3、e=1 *孚昭務(wù)Z股權(quán)價(jià)值二實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值【提示】如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配.股利現(xiàn)金流呈模型和股權(quán)現(xiàn)金流疑模型相同。為避免對(duì)股 利政策進(jìn)行估計(jì)的麻煩，大多數(shù)的企業(yè)估值使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量模型。各種現(xiàn)金流量和價(jià)值之間的相互關(guān)系：資產(chǎn)股東權(quán)益實(shí)體現(xiàn)金流星股權(quán)現(xiàn)金痂雖投資人n要求的>加權(quán)平均股權(quán)資抿酬奉資本成本<7.成本實(shí)體價(jià)值-股權(quán)價(jià)值+儀務(wù)現(xiàn)金流雖債務(wù)資 成本+:爭(zhēng)儲(chǔ)努價(jià)值（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)1資本成本的估計(jì)：第四章已經(jīng)解決股權(quán)現(xiàn)金流雖:：股權(quán)資本成本實(shí)體現(xiàn)金流雖:：加權(quán)平均資本成本2. 預(yù)測(cè)期間（1）預(yù)測(cè)期間的劃分詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分“

4、詳細(xì)預(yù)測(cè)期”，或稱(chēng)“預(yù)測(cè)期”：在此期間，需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，并根據(jù)現(xiàn)金流量折 現(xiàn)模型計(jì)算其預(yù)測(cè)期價(jià)值；“后續(xù)期”，或稱(chēng)為'永續(xù)期”：在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)泄?fàn)顟B(tài)，有一個(gè)穩(wěn)上的增長(zhǎng)率，可以用簡(jiǎn)便 的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。3. 現(xiàn)金流量的確定（1）預(yù)測(cè)方法：?jiǎn)雾?xiàng)預(yù)測(cè)、全而預(yù)測(cè)。單項(xiàng)預(yù)測(cè)的主要缺點(diǎn)是容易忽視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)假設(shè)的不合理之處。全而預(yù)測(cè)是指編制成套的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，通過(guò)預(yù)汁財(cái)務(wù)報(bào)表獲取需要的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。由于計(jì)算機(jī)的普遍應(yīng)用， 人們?cè)絹?lái)越多的使用全而預(yù)測(cè)。（2）預(yù)測(cè)步驟 確定基期數(shù)據(jù)（實(shí)際或修正） 確泄詳細(xì)預(yù)測(cè)期間（57年，不超過(guò)10年） 預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收

5、入以歷史為基礎(chǔ)，結(jié)合未來(lái)變化（宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略）進(jìn)行修正?！咎崾尽靠荚嚂r(shí)“預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率”通常為已知條件（主觀題）【教材例8-1 A公司目前正處任高速增長(zhǎng)的時(shí)期，20X0年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)了 12%。預(yù)II 20X1年可以維持12% 的增長(zhǎng)率，20X2年增長(zhǎng)率開(kāi)始逐步下降，每年下降2個(gè)百分點(diǎn)，20X5年下降1個(gè)百分點(diǎn)，即增長(zhǎng)率為5%, 自20x5年，公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，永續(xù)增長(zhǎng)率為5%,如表8-1所示。表8-1A公司的銷(xiāo)售預(yù)測(cè)年份基期20X120X220X320X420X520X6 銷(xiāo)售增長(zhǎng)率12%12%10%8%6%5%5%5% 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制（1）繆計(jì)利潤(rùn)表（與第二章管理用報(bào)表

6、結(jié)構(gòu)一致）稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)稅后利息費(fèi)用凈利潤(rùn)【手寫(xiě)板】（EBIT-I） X （1-T）二凈利潤(rùn)EBITX （1-T） -IX （1-T）二凈利潤(rùn)（2）預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（與第二章結(jié)構(gòu)一致）管理用資產(chǎn)負(fù)債表凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈負(fù)債+所有者權(quán)益經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債二經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本金融負(fù)債-金融資產(chǎn)二凈負(fù)債經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債二冷經(jīng)営兵期資產(chǎn)所有者權(quán)益（3）預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量（第二章公式）1）企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流雖：方法1:剩余現(xiàn)金流量法（從實(shí)體現(xiàn)金流量來(lái)源來(lái)確疋）:爭(zhēng)經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)増加十折舊與攤消 實(shí)體現(xiàn)金濟(jì)星八稅后經(jīng)營(yíng)利聞+折舊攤諂-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本増加-資本饗出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流里營(yíng)業(yè)現(xiàn)金:爭(zhēng)謊重實(shí)體現(xiàn)金流里方法2

7、：融資流量法實(shí)體規(guī)金流里=融資現(xiàn)金濟(jì)里二股權(quán)現(xiàn)金流星墟務(wù)現(xiàn)金流里Z/ 傷務(wù)現(xiàn)金痂雖/=稅后利息-新借儀務(wù)（或+歸還儀務(wù)） =稅后利息-凈員儒增加股權(quán)現(xiàn)金說(shuō)重=股利-股票發(fā)行+股票回購(gòu)=股利-股權(quán)貴本爭(zhēng)増加方法3：簡(jiǎn)便算法理解：實(shí)體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出 資本支出二凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷(xiāo)基本公式：企業(yè)實(shí)體流疑二稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加股權(quán)現(xiàn)金流量的確定：股權(quán)現(xiàn)金流量二實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量二稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加債務(wù)現(xiàn)金流量二稅后利息-凈負(fù)債增加擴(kuò)展公式：股權(quán)現(xiàn)金流量二稅后利潤(rùn)-所有者權(quán)益的增加 總結(jié)：簡(jiǎn)便算法主體現(xiàn)

8、金流量二歸屬主體的收益-應(yīng)由主體承擔(dān)的凈投資 【手寫(xiě)板】EBITX （1-T） -IX （1-T）二凈利潤(rùn)EBITX （1-T）:歸屬于企業(yè)實(shí)體收益IX （1-T）:歸屬于債權(quán)人收益凈利潤(rùn)：歸屬于股東收益凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)二凈負(fù)債+所有者權(quán)益主體現(xiàn)金流疑二歸屬主體的收益-應(yīng)由主體承擔(dān)的凈投資凈經(jīng)營(yíng)資廬増加 企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金濟(jì)里二稅后經(jīng)營(yíng)凈利閏-實(shí)體凈投資所有者稅縊的増加 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加X(jué)門(mén)-負(fù)債率 股權(quán)現(xiàn)金彷蚩二稅啟凈利聞-股權(quán)凈投資"-/凈負(fù)債増加債霽現(xiàn)金濟(jì)里二稅后利息-俵權(quán):爭(zhēng)投資【理解】稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=稅后凈利潤(rùn)十稅后利息芽用凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的増有者權(quán)益的増加十凈員債的増加IIIIII企業(yè)實(shí)體現(xiàn)

9、金流量= 股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量續(xù)【例8-1】，A公司基期營(yíng)業(yè)收入1000萬(wàn)元，其他相關(guān)信息預(yù)測(cè)如表8-2所示。表8-2A公司的相關(guān)財(cái)務(wù)比率預(yù)測(cè)項(xiàng)目預(yù)測(cè)銷(xiāo)售成本/營(yíng)業(yè)收入70%銷(xiāo)售和管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入5%凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入80%凈負(fù)債/營(yíng)業(yè)收入40%債務(wù)利率6%所得稅稅率25%【提示】融資政策教材隱含一個(gè)條件：A公司存在一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為50紀(jì) 【例8-1已知條件】表8-1A公司的銷(xiāo)售預(yù)測(cè)年份基期20X120X220X320X420X520X6 銷(xiāo)售增長(zhǎng)率12%12%10%8%6%5%5%5%表8-3A公司的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量年份基期20x120x220x320x420x

10、520x6-、營(yíng)業(yè)收入1000112012321330. 561410. 391480. 911554. 96減：銷(xiāo)售成本784862.4931. 39987. 281036. 641088. 47銷(xiāo)售和管理費(fèi) 用5661.666. 5370. 5274. 0577. 75二、稅前經(jīng)營(yíng)利 潤(rùn)280308332. 64352.6370. 23388. 74減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所 得稅707783. 1688. 1592. 5697. 18三、稅后經(jīng)營(yíng)凈 利潤(rùn)210231249. 48264. 45277. 67291.55減:凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)9689.678. 8563. 8756. 4259. 24增加四、

11、實(shí)體現(xiàn)金流114141.4170. 63200. 58221. 26232. 32減：稅后利息費(fèi) 用20. 1622. 1823. 9525. 3926. 6627. 99力【】：借款增加4844.839. 4231.9328.2129. 62五、股權(quán)現(xiàn)金流141.84164. 02186. 1207. 12222. 81233. 95【解析】年份基期20x120x220x320x420x520x6營(yíng)業(yè)收入1000112012321330. 61410.41480. 91555凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)800896985.61064.4481128.3121184. 7281243.968浄負(fù)債4004484

12、92.8532.224564. 156592. 364621.984所有者權(quán)益400448492.8532. 224564. 156592. 364621.984凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 的增加9689.678. 84863. 86456.41659. 24莎負(fù)債增加4844.839. 42431.93228. 20829. 62所有者權(quán)益 增加4844.839. 42431.93228. 20829.62基期20x120x220x320x420x520x6營(yíng)業(yè)收入1000112012321330. 61410.41480. 91555稅前經(jīng)營(yíng) 凈利潤(rùn)280. 0030& 00332. 64352.

13、 60370. 23388. 74稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)210. 00231. 00249. 48264. 45277. 67291. 56稅后利息20. 1622. 1823. 9525. 3926. 6627. 99凈利潤(rùn)189. 84208. 82225. 53239. 06251.01263. 57【例題多選題】甲公司2011年的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為250萬(wàn)元，折舊和攤銷(xiāo)為55萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈增 加80萬(wàn)元，分配股利50萬(wàn)元，稅后利息費(fèi)用為65萬(wàn)元，凈負(fù)債增加50萬(wàn)元，公司當(dāng)年未發(fā)行權(quán)益證券。下 列說(shuō)法中，正確的有（）。（2012年）A. 公司2011年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流雖為225萬(wàn)元B. 公司2

14、011年的債務(wù)現(xiàn)金流雖:為50萬(wàn)元C. 公司2011年的實(shí)體現(xiàn)金流雖:為65萬(wàn)元D. 公司2011年的資本支出為160萬(wàn)元【答案】CD【解析】營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流雖二250+55二305 （萬(wàn)元），所以選項(xiàng)A不正確：債務(wù)現(xiàn)金流量二65-50二15 （萬(wàn)元）,所以選項(xiàng)B不正確：實(shí)體現(xiàn)金流雖:二50+15二65 （萬(wàn)元），所以選項(xiàng)C正確：資本支出=305-80-65=160 （萬(wàn)元），所以選項(xiàng)D正確?！纠}多選題】下列關(guān)于實(shí)體現(xiàn)金流量的說(shuō)法中，正確的有（）。（2018卷I ）A. 實(shí)體現(xiàn)金流量是可以提供給債權(quán)人和股東的稅后現(xiàn)金流量B. 實(shí)體現(xiàn)金流屋是企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量C. 實(shí)體現(xiàn)金流量是稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)扣除凈

15、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加后的剩余部分D. 實(shí)體現(xiàn)金流量是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量扣除資本支岀后的剩余部分【答案】ABCD【解析】實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一立期間可 以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。選項(xiàng)A正確。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，代表了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全部成果，是“企業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)金”，因此又稱(chēng)為實(shí)體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，簡(jiǎn)稱(chēng)實(shí)體現(xiàn)金流量。選項(xiàng) B正確。實(shí)體現(xiàn)金流量二稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加二營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出二營(yíng)業(yè) 現(xiàn)金凈流量-資本支出，選項(xiàng)C、D正確?！纠}訃算題】甲公司是一家新型建筑材料生產(chǎn)企業(yè)，為做好2017年財(cái)務(wù)計(jì)

16、劃，擬進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析和 預(yù)測(cè)。相關(guān)資料如下：（1）甲公司2016年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目2016年末貨幣資金600應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款1600存貨1500固定資產(chǎn)8300資產(chǎn)總計(jì)12000應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款1000其他流動(dòng)負(fù)債2000長(zhǎng)期借款3000股東權(quán)益6000負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)12000利潤(rùn)表項(xiàng)目2016年度營(yíng)業(yè)收入16000減：營(yíng)業(yè)成本10000稅金及附加560銷(xiāo)售費(fèi)用1000管理費(fèi)用2000財(cái)務(wù)費(fèi)用240利潤(rùn)總額2200減：所得稅費(fèi)用550凈利潤(rùn)1650（2）公司沒(méi)有優(yōu)先股且沒(méi)有外部股權(quán)融資計(jì)劃，股東權(quán)益變動(dòng)均來(lái)自留存收益。公司采用固泄股利支付率 政策，股利支付率60虬（3）銷(xiāo)

17、售部門(mén)預(yù)測(cè)2017年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率10%。（4）甲公司的企業(yè)所得稅稅率25觥要求：（1）假設(shè)2017年甲公司除長(zhǎng)期借款外所有資產(chǎn)和負(fù)債與營(yíng)業(yè)收入保持2016年的百分比關(guān)系，所有成本費(fèi) 用與營(yíng)業(yè)收入的占比關(guān)系維持2016年水平，用銷(xiāo)售百分比法初步測(cè)算公司2017年融資總需求和外部融資需求。（2）假設(shè)2017年甲公司除貨幣資金、長(zhǎng)期借款外所有資產(chǎn)和負(fù)債與營(yíng)業(yè)收入保持2016年的百分比關(guān)系， 除財(cái)務(wù)費(fèi)用和所得稅費(fèi)用外所有成本費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的占比關(guān)系維持2016年水平，2017年新增財(cái)務(wù)費(fèi)用按新 增長(zhǎng)期借款期初借入il算，所得稅費(fèi)用按當(dāng)年利潤(rùn)總額計(jì)算。為滿足資金需求，甲公司根據(jù)要求（1）的初步測(cè)

18、算結(jié)果，以百萬(wàn)元為單位向銀行申請(qǐng)貸款，貸款利率8%,貸款金額超出融資需求的部分計(jì)入貨幣資金。預(yù)測(cè)公 司2017年末資產(chǎn)負(fù)債表和2017年度利潤(rùn)表（結(jié)果填入下方表格中，不用列出計(jì)算過(guò)程）。（2017年）財(cái)務(wù)報(bào)表單位：萬(wàn)元資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目2017年末貨幣資金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款存貨固建資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款其他流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期借款股東權(quán)益負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)利潤(rùn)表項(xiàng)目2017年度營(yíng)業(yè)收入減：營(yíng)業(yè)成本稅金及附加銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用利潤(rùn)總額減：所得稅費(fèi)用凈利潤(rùn)【答案】(1) 2017年融資總需求二增加的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=(12000-1000-2000) X10%二900 (萬(wàn)元)2017年外部融資需求=900-16000X (1+10%) X (1650/16000) X (1-60%)=174 (萬(wàn)元)(2)財(cái)務(wù)報(bào)表單位：萬(wàn)元資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目2017年末貨幣資金13228. 4-9130-1650-1760=688.4應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款1600X (1+10%) =1760存貨1500X (1+10%) =1650固定資產(chǎn)8300X (1+10%)二9130資