第2-2章風險與收益ppt課件

1、財務管理的價值觀念12.1 貨幣時間價值2.2 風險與收益2.3 證券估價2.2 風險與收益22.2.1 風險與收益的概念2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益2.2.3 證券組合的風險與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型32.2.1 風險與收益的概念他會選擇購買收益率為8%的一年期國庫券，還是會購買某家上市公司的普通股股票持有一年？ 投投 資資 所所 得得初初 始始 投投 資資收收 益益 率率初初 始始 投投 資資2.2.1 風險與收益的概念風險 (risk)：是指可以影響目的實現(xiàn)的不確定性。 風險與不確定性的區(qū)別在于概率能否可知。收益 (return)：收益是指從事某一種經(jīng)濟活動的所得。 收益為投

2、資著提供了一種恰當?shù)孛璁嬐顿Y工程財務績效的方式。 收益的大小通常用收益率衡量。42.2.1 風險與收益的概念5 收益確定購入短期國庫券 收益不確定投資剛成立的高科技公司 公司的財務決策，幾乎都是在包含風險和不確定性的情況下做出的。分開了風險，就無法正確評價公司報酬的高低。 風險越大，要求的必要報酬率越高2.2.1 風險與收益的概念6 風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務決策分為三種類型： 1. 確定性決策：獨一結果，必然發(fā)生； 2. 風險性決策：多種結果，概率知； 3. 不確定性決策：多種結果，概率未知風險無風險2.2 風險與收益72.2.1 風險與收益的概念2.2.2 單項資產(chǎn)的

3、風險與收益2.2.3 證券組合的風險與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益8 對投資活動而言，風險是與投資收益的能夠性相聯(lián)絡的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的能夠性入手。 1. 確定概率分布 2. 計算預期收益率 3. 計算規(guī)范差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風險 5. 計算變異系數(shù) 6. 風險躲避與必要收益2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益9 從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩個工程都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%，此時收益適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩個工程都將獲得低收益，A工程甚至會蒙受損失。1. 1. 確定概率分布確定

4、概率分布經(jīng)濟狀況概率A項目B項目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計12.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益102. 2. 計算預期收益率：以概率作為權數(shù)的加權平均數(shù)計算預期收益率：以概率作為權數(shù)的加權平均數(shù)經(jīng)濟狀況概率A項目B項目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計1%15%)70(3 .0%154 .0%1003 .0Ar%15%103 . 0%154 . 0%203 . 0BriniirPr13. 3. 計算規(guī)范差計算規(guī)范差 (standard deviation) (standard deviation) 1 1計算

5、預期收益率計算預期收益率 3 3計算方差計算方差 (variance)(variance) 2 2計算離差計算離差 4 4計算規(guī)范差計算規(guī)范差 2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益兩個工程的規(guī)范差分別為多少？11%84.65%)15%60(3 .0%)15%15(4 .0%)15%90(3 .0222A經(jīng)濟狀況概率A項目B項目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計1%87.3%)15%10(3 .0%)15%15(4 .0%)15%20(3 .0222BA工程投資風險較大，大于B工程。2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益122.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益112nr

6、rntt估計是指第t期所實現(xiàn)的收益率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。rtr134.4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險利用歷史數(shù)據(jù)度量風險 知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的規(guī)范差可利用如下公式估算：時收益率的規(guī)范差可利用如下公式估算：2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益CVr變異系數(shù) 變異系數(shù)度量了單位收益的風險，為工程的選擇提供了更有意義的比較根底。 A工程的變異系數(shù)為65.84/15 = 4.39，而B工程的變異系數(shù)那么為3.87/15 = 0.26。可見依此規(guī)范，A工程的風險約是B工程的17倍。145. 5. 計算變異系數(shù)計算變異系數(shù)

7、假設有兩項投資：一項預期收益率較高而另一假設有兩項投資：一項預期收益率較高而另一項規(guī)范差較低，投資者該如何抉擇呢？項規(guī)范差較低，投資者該如何抉擇呢？2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益156. 6. 風險躲避與必要收益風險躲避與必要收益 假設經(jīng)過辛勤任務他積累了假設經(jīng)過辛勤任務他積累了1010萬元，有兩個工程可以投萬元，有兩個工程可以投資，第一個工程是購買利率為資，第一個工程是購買利率為5%5%的短期國庫券，第一年末將的短期國庫券，第一年末將可以獲得確定的可以獲得確定的0.50.5萬元收益；第二個工程是購買萬元收益；第二個工程是購買A A公司的股公司的股票。假設票。假設A A公司的研發(fā)方案進展順利

8、，那么他投入的公司的研發(fā)方案進展順利，那么他投入的1010萬元萬元將增值到將增值到2121萬，然而，假設其研發(fā)失敗，股票價值將跌至萬，然而，假設其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0 0，他將血本無歸。假設預測他將血本無歸。假設預測A A公司研發(fā)勝利與失敗的概率各占公司研發(fā)勝利與失敗的概率各占50%50%，那么股票投資的預期價值為，那么股票投資的預期價值為0.50.50+0.50+0.521=10.521=10.5萬元。萬元?？鄢鄢?010萬元的初始投資本錢，預期收益為萬元的初始投資本錢，預期收益為0.50.5萬元，即預期萬元，即預期收益率為收益率為5%5%。 兩個工程的預期收益率一樣，選擇哪一個呢？

9、只需兩個工程的預期收益率一樣，選擇哪一個呢？只需是理性投資者，就會選擇第一個工程，表現(xiàn)出風險躲避。多是理性投資者，就會選擇第一個工程，表現(xiàn)出風險躲避。多數(shù)投資者都是風險躲避投資者。數(shù)投資者都是風險躲避投資者。2.2 風險與收益162.2.1 風險與收益的概念2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益2.2.3 證券組合的風險與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.2.3 證券組合的風險與收益證券的投資組合 (portfolio)同時投資于多種證券的方式，會減少風險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負面影響。171. 證券組合的收益2. 證券組合的風險3. 證券組合的風險與收益4. 最優(yōu)投資組合2.

10、2.3 證券組合的風險與收益11221pnnniiirw rw rwrw r 181. 1. 證券組合的收益證券組合的收益 證券組合的預期收益，是指組合中單項證券證券組合的預期收益，是指組合中單項證券預期收益的加權平均值，權重為整個組合中投入預期收益的加權平均值，權重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。各項證券的資金占總投資額的比重。2.2.3 證券組合的風險與收益 兩支股票在單獨持有時都具有相當?shù)娘L險，但當構成投資組合WM時卻不再具有風險。192. 2. 證券組合的風險證券組合的風險利用有風險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風險的投資組合利用有風險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風險的投資組合

11、協(xié)方差是兩個變量資產(chǎn)收益率離差之積的預期值 其中：r1iE(r1)表示證券1的收益率在經(jīng)濟形狀i下對其預期值的離差； r2iE(r2)表示證券2的收益率在經(jīng)濟形狀i下對其預期值的離差； Pi表示在經(jīng)濟形狀i下發(fā)生的概率。 協(xié)方差covariance 計算公式：iniiiPrErrErrrCOV1221121)()(),(niiirErrErnrrCOV1221121)()(1),(或： 投資組合的風險20u 當COVr1，r20時，闡明兩種證券預期收益率變動方向一樣；u 當COVr1，r20時，闡明兩種證券預期收益率變動方向相反；u 當COVr1，r20時，闡明兩種證券預期收益率變動不相關 。

12、投資組合的風險21 協(xié)方差是衡量兩個變量如證券的收益一期變動的程度的統(tǒng)計量。了解了投資組合規(guī)范差的決議要素，就能得出令人詫異的結論：投資組合能否存在風險，更多地取決于投資組合中恣意兩種證券的協(xié)方差，而不是取決于投資組合中單個證券的風險規(guī)范差。概率預期收益率分布（%）ABCD 0.1 0.2 0.4 0.2 0.1 10 10 10 10 10 6 8 10 12 14 14 12 10 8 6 2 6 9 15 20預期收益率標準差 10 0.0 10 2.2 10 2.2 10 5.0例題： 四種證券預期收益率概率分布 8 . 41 . 010610142 . 010810124 . 010

13、1010102 . 010121081 . 01014106),(CBrrCOV同理： 8 .10),(DBrrCOV0),(BArrCOV投資組合的風險223相關系數(shù) 計算公式： 相關系數(shù)與協(xié)方差之間的關系：留意：協(xié)方差和相關系數(shù)都是反映兩個隨機變量相關程度的目的，但反映的角度不同：協(xié)方差是度量兩個變量相互關系的絕對值相關系數(shù)是度量兩個變量相互關系的相對數(shù))()(),(212112rSDrSDrrCOV)()(),(211221rSDrSDrrCOV 相關系數(shù)是用來描畫投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。投資組合的風險2312當

14、 1 時，闡明兩種資產(chǎn)之間完全正相關；當 -1 時，闡明兩種資產(chǎn)之間完全負相關；當 0 時，闡明兩種資產(chǎn)之間不相關。 1212 相關系數(shù)是規(guī)范化的協(xié)方差，其取值范圍1，124投資組合的風險252.2.3 證券組合的風險與收益完全負相關股票及組合的收益率分布情況262.2.3 證券組合的風險與收益完全正相關股票及組合的收益率分布情況272.2.3 證券組合的風險與收益 從以上兩張圖可以看出，當股票收益完全負相關時，一切風險都能被分散掉；而當股票收益完全正相關時，風險無法分散。 假設投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風險將隨所包含股票的數(shù)量的添加而降低。STD DEV OF POR

15、TFOLIO RETURNNUMBER OF SECURITIES IN THE PORTFOLIO可分散風險 (unsystematic risk)：可以經(jīng)過構建投資組合被消除的風險。如：罷工；失去重要銷售合同；訴訟失??；產(chǎn)品開發(fā)失敗；市場競爭失敗等。2.2.3 證券組合的風險與收益STD DEV OF PORTFOLIO RETURNNUMBER OF SECURITIES IN THE PORTFOLIO不可分散風險 (systematic risk)：又稱市場風險、系統(tǒng)風險，是指不可以被分散消除的風險。如：戰(zhàn)爭；經(jīng)濟衰退；國家經(jīng)濟政策的改動；通貨膨脹；利率調(diào)整等。2.2.3 證券組合的

16、風險與收益結 論2.2.3 證券組合的風險與收益 實踐上，各種股票之間不能夠完全正相關，也不能夠完全負相關，不同股票的投資組合可以降低非系統(tǒng)風險，但又不能完全消除非系統(tǒng)風險。普通而言，股票的種類越多，組合的非系統(tǒng)風險越小。假設投資組合包括全部股票，那么不承當非系統(tǒng)風險。30312.2.3 證券組合的風險與收益的經(jīng)濟意義測度相對于整體證券市場而言，特定投資的系統(tǒng)風險是多少。 假設=1；闡明特定投資的風險與整個證券市場的平均風險一樣。單個股票的收益率與市場組合的收益率等比例變化。 假設1(例如為2)；闡明特定投資的風險是整個證券市場平均風險的2倍。單個股票的收益率的變動大于市場組合收益率的變動。意

17、味著單個股票的不可防止風險要高于市場整體的不可防止風險。 假設1(例如為0.5)；闡明特定投資的風險只是整個證券市場平均風險的一半。2.2.3 證券組合的風險與收益32證券組合的系數(shù)是單個證券系數(shù)的加權平均，權數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：1npiiiw332.2.3 證券組合的風險與收益)(FMppRRR342.2.3 證券組合的風險與收益3.證券組合的風險與收益 與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是市場風險，而不要求對可分散風險進展補償。 證券組合的風險收益是投資者因承當不可分散風險而要求的，超越時間價值的那部分額外收益，該收益可用以下公式計算：系數(shù)。：證券組

18、合的采用政府公債利息率；：無風險收益率率；：所有股票的平均收益率；：證券組合的風險收益pFMpRRR,例題 1科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風險收益率為10%，試確定這種證券組合的風險收益率。352.2.3 證券組合的風險與收益362.2.3 證券組合的風險與收益 從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改動證券組合的風險、風險收益率和風險收益額。 在其他要素不變的情況下，風險收益取決于證券組合的系數(shù)，系數(shù)越大，風險收益就越大；反之

19、亦然?；蛘哒f，系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風險的反響程度。歸納從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線372.2.3 證券組合的風險與收益4.最優(yōu)投資組合1有效投資組合的概念 (efficient portfolios) 有效投資組合是指在任何既定的風險程度上，提供的預期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預期收益率程度上，帶來的風險最低的投資組合。 2最優(yōu)投資組合的建立最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必需參與一個新的要素要建立最優(yōu)投資組合，還必需參與一個新的要素無風無風險資產(chǎn)。險資產(chǎn)。 當可以以無風險利率借入資金時，能夠的投資組合對應點所構成的連線就是資本市場線

20、Capital Market Line，簡稱CML，資本市場線可以看作是一切資產(chǎn)，包括風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高稱心程度。382.2.3 證券組合的風險與收益2.2 風險與收益392.2.1 風險與收益的概念2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益2.2.3 證券組合的風險與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型40 由風險收益平衡原那么中可知，風險越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補特定數(shù)量的風險呢？市場又是怎樣決議必要收益率的呢？一些根本的資產(chǎn)定價模型將風險與收益

21、率聯(lián)絡在一同，把收益率表示成風險的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價模型2.多要素定價模型3.套利定價模型PFMRRR在構造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型Capital Asset Pricing Model，CAPM可以進一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。412.2.4 主要資產(chǎn)定價模型1. 資本資產(chǎn)定價模型市場的預期收益是無風險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需的補償，用公式表示為：422.2.4 主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴厲假設根底之上：資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴厲假設根底之上：1 1一切投資者都關注單一持有期。經(jīng)過基于每個投資

22、一切投資者都關注單一持有期。經(jīng)過基于每個投資組合的預期收益率和規(guī)范差在可選擇的投資組合中選擇，組合的預期收益率和規(guī)范差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富成效的最大化。他們都尋求最終財富成效的最大化。2 2一切投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借一切投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。3 3投資者對預期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差投資者對預期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有一樣的期望。評價一致，即投資者有一樣的期望。4 4一切資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性即一切資產(chǎn)都是無限

23、可分的，并有完美的流動性即在任何價錢均可買賣。在任何價錢均可買賣。5沒有買賣費用。6沒有稅收。7一切投資者都是價錢接受者即假設單個投資者的買賣行為不會影響股價。8一切資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 資本資產(chǎn)定價模型的普通方式為： )(FMiFiRRRR432.2.4 主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者逃避風險的程度直線越峻峭，投資者越逃避風險。值越高，要求的風險收益率越高，在無風險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。442.2.4 主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它闡明必要收益率R與不可分散風險系數(shù)之間的關系。IPKRF0452.2.4 主要資產(chǎn)定價模型 從投資者的角度來看，無風險收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，那么是其支出的無風險本錢，或稱無風險利息率。如今市場上的無風險利率由兩方面構成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預期的通貨膨脹率。 無風險收益率：462.2.4 主要資產(chǎn)定價模型通貨膨脹對證券收益的影響472.2.4 主要資產(chǎn)定價模型風險逃避對證券收益的影響).,(21nFiFFFRRR482.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2. 多要素模型CAPM的第一個中心假設條件是均值和規(guī)范差包含了資產(chǎn)未來收益率