我國證券公司生存危機(jī)的外部制度與內(nèi)部治理缺陷

1、求索/2005/923我國證券公司生存危機(jī)的外部制度與內(nèi)部治理缺陷伍兵摘要:從2002年起,我國證券公司連續(xù)三年出現(xiàn)全行業(yè)虧損,面臨著嚴(yán)峻的生存危機(jī)。本文從其生存危機(jī)產(chǎn)生的外部制度因素和內(nèi)部治理缺陷兩個(gè)角度進(jìn)行分析,對(duì)造成目前證券公司生存環(huán)境惡化的原因進(jìn)行梳理,并提出了相應(yīng)的化解危機(jī)的對(duì)策建議。關(guān)鍵詞:證券公司;生存危機(jī);制度缺陷;化解中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1001-490X(20059-023-03作者:河海大學(xué)商學(xué)院博士生;江蘇,南京,210098一問題的提出2001年6月以來,我國股票市場(chǎng)持續(xù)下跌,作為證券市場(chǎng)重要參與主體的證券公司出現(xiàn)了嚴(yán)重的生存危機(jī)。根據(jù)中

2、國證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì),2004年,114家證券公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入169.44億元,利潤總額為-103.64億元,扣減資產(chǎn)減值損失后虧損149.93億元,連續(xù)三年處于全行業(yè)虧損的狀態(tài),并且不斷有證券公司被托管、關(guān)閉。證券公司的生存危機(jī)已經(jīng)對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生了非常不利的影響,如再不采取有效措施加以化解,必將嚴(yán)重阻礙我國金融市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。從表象上看,證券公司出現(xiàn)生存危機(jī)是因?yàn)槭袌?chǎng)的持續(xù)低迷和券商的違規(guī)經(jīng)營,但更深層次的原因卻是錯(cuò)綜復(fù)雜,既有證券市場(chǎng)制度安排上的初始缺陷,也有證券公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的先天性不足。本文從我國證券公司生存危機(jī)產(chǎn)生的外部制度供給和內(nèi)部治理缺陷兩個(gè)角度入手,對(duì)危機(jī)產(chǎn)生的原因

3、進(jìn)行梳理分析,進(jìn)而為化解危機(jī)提出相應(yīng)的政策建議。二危機(jī)產(chǎn)生的外部制度供給我國證券市場(chǎng)在設(shè)計(jì)時(shí)的初始定位是為國企融資服務(wù),因而不可避免地帶有市場(chǎng)割裂、股權(quán)扭曲、一股獨(dú)大等制度性缺陷。這不僅阻礙了市場(chǎng)自身的發(fā)展,也使得證券公司的生存基礎(chǔ)不穩(wěn)。1.股權(quán)分置破壞了證券公司的生存基礎(chǔ)。股權(quán)分置客觀上造成了上市公司流通股股東和非流通股股東的利益對(duì)抗,嚴(yán)重?fù)p害了上市公司股東利益一致性基礎(chǔ)。在制度層面,一方面由于/一股獨(dú)大0容易使流通股股東的利益受到侵害,另一方面又使非流通股股東的資產(chǎn)價(jià)值與股票價(jià)格無關(guān)。股權(quán)分置既是上市公司/融資饑渴癥0滋生的制度基礎(chǔ),也是其資金使用效率低下、業(yè)績(jī)不斷下降、關(guān)聯(lián)交易盛行、內(nèi)幕

4、交易猖獗的重要原因,并將導(dǎo)致證券市場(chǎng)資源配置功能的弱化、失真乃至證券市場(chǎng)的徹底邊緣化。上市公司是證券市場(chǎng)的基石,證券公司是基建于上市公司之上的金融企業(yè),上市公司的贏利能力持續(xù)下滑,導(dǎo)致證券市場(chǎng)對(duì)投資者和融資者的吸引力不斷下降,引發(fā)市場(chǎng)的長(zhǎng)期下跌,而證券公司的三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)的高度依賴性導(dǎo)致它們很難擺脫全面虧損的結(jié)局。2.市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷造成證券公司一條腿走路的局面。股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)發(fā)展的嚴(yán)重失衡是我國證券市場(chǎng)制度安排上的另一重大缺陷。盡管我國的企業(yè)債券出現(xiàn)得比股票早,但發(fā)展卻相當(dāng)緩慢,目前企業(yè)直接融資主要來源于股票市場(chǎng)。這種失衡,主要是因?yàn)檎畬?duì)企業(yè)債券的管制。一方面,債券的期限、利率、額

5、度都由政府決定,國家信用的過度傾斜使得收益機(jī)制下的風(fēng)險(xiǎn)約束乏力必然在本質(zhì)上給債券融資帶來扭曲。另一方面,由于管理層對(duì)企業(yè)債券發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格的審批制度,迫使證券公司的承銷業(yè)務(wù)只能局限于股票。債券市場(chǎng)發(fā)展的嚴(yán)重滯后造成了證券公司一條腿走路的局面,當(dāng)股票市場(chǎng)低迷的時(shí)候,券商現(xiàn)有的各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入都出現(xiàn)大幅度的下降。而在國際市場(chǎng)上,企業(yè)債券的發(fā)行高于權(quán)益性證券十倍以上,通常在股市低迷的時(shí)候債市往往十分活躍,證券公司在業(yè)務(wù)收入上可以做到失之桑隅,得之東隅。3.市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)為證券公司預(yù)留的業(yè)務(wù)空間造成其贏利模式的扭曲。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,市場(chǎng)參與者的行為受制于既定的制度安排,其行為模式是在適應(yīng)或者應(yīng)對(duì)制度安排以及制

6、度變遷的過程中形成的。證券公司的主營業(yè)務(wù)原本在于為市場(chǎng)創(chuàng)造證券產(chǎn)品,同時(shí)自主銷售所創(chuàng)造的產(chǎn)品。而利用資金獲取投資收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)應(yīng)主要由基金、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān),并非證券公司的主營業(yè)務(wù)。在歐美發(fā)達(dá)國家,投資銀行是賣方,對(duì)應(yīng)的買方是基金、保險(xiǎn)、年金、資產(chǎn)管理等機(jī)構(gòu)投資者,賣方業(yè)務(wù)收入一直是投資銀行的主要收入來源。由于制度設(shè)計(jì)的局限,我國證券公司的賣方業(yè)務(wù)不發(fā)達(dá),而原本不屬于自己的買方業(yè)務(wù)卻過度膨脹,從某種意義上說,證券公司更像是高風(fēng)險(xiǎn)的投資公司,利用股東的資本,運(yùn)用放大的杠桿效應(yīng),大量進(jìn)行市場(chǎng)投資。市場(chǎng)的下跌會(huì)使得公司迅速陷入困境。另外,由于制度設(shè)計(jì)的局限性,我國證券市場(chǎng)限制了融資融

7、券等低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開展,同時(shí)缺乏做空機(jī)制,沒有衍生產(chǎn)品,也使得證券公司不僅收入結(jié)構(gòu)單一,而且難以有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。4.融資渠道嚴(yán)重不暢。證券業(yè)是資金密集型行業(yè),資產(chǎn)規(guī)模直接決定了證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力。與證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國家的投資銀行相比,我國證券公司的自有資本金不足,總資產(chǎn)規(guī)模小,嚴(yán)重地制約了證券公司業(yè)務(wù)的開展。目前我國證券公司合法的融資渠道主要有以下幾種:(1增資擴(kuò)股。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)公布的5中國證券公司名錄6統(tǒng)計(jì),2001年6月到2002年10月,全國129家證券公司注冊(cè)資本總額翻了將近一番至1050億元,而2002年10月到2004年3月,注冊(cè)資本總額僅由1050億元增加到1250億元,可見,由于證券

8、公司贏利能力的普遍下降,各類投資者參股證券公司的熱情也大幅度下降。(2銀行間同業(yè)拆借。由于同業(yè)拆借的期限短,最長(zhǎng)不超過7天,雖然可以以新還舊,但融資用途固定,規(guī)模有限制,加之目前銀行把證券公司的信用等級(jí)下調(diào),很少有銀行再愿意拆借資金給證券公司。(3國債回購。證券公司自營賬戶中以股票持倉為主,可以用來做回購交易的國債數(shù)量非常有限。(4股票質(zhì)押貸款。股票質(zhì)押貸款有一定的風(fēng)險(xiǎn),并且由于我國股票市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行中存在諸多的不規(guī)范,因此監(jiān)管部門對(duì)股票質(zhì)押融資作了嚴(yán)格的資格認(rèn)定和比例限制,使其至今仍處于起步階段,幾乎沒有市場(chǎng)規(guī)模。(5發(fā)行金融債券。證券公司發(fā)行債券須得到證監(jiān)會(huì)和央行的雙重批準(zhǔn),而且審批手續(xù)復(fù)雜

9、、條件嚴(yán)格,融資成本也相對(duì)較高,雖然2004年中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了中信、海通、長(zhǎng)城三家證券公司共計(jì)42.3億元的發(fā)債額度,但迄今為止還沒有一家公司開始實(shí)際運(yùn)作。(6發(fā)行股票上市。證券公司發(fā)行股票的條件要求比發(fā)行債券的更加嚴(yán)格,申報(bào)的程序更加復(fù)雜,迄今為止,只有中信證券一家公司通過正常途徑成功發(fā)行股票上市。從以上的分析可以看出,我國證券公司至今還沒有一條可以短時(shí)間內(nèi)籌集大量低成本、中長(zhǎng)期資金的有效渠道,這不僅嚴(yán)重抑制了證券公司的業(yè)務(wù)發(fā)展,也是造成證券公司挪用客戶保證金等違規(guī)行為屢禁不止的重要原因之一。5.沒有建立市場(chǎng)化的證券公司退出機(jī)制。隨著證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程不斷推進(jìn),行業(yè)壁壘和壟斷結(jié)構(gòu)被打破,競(jìng)

10、爭(zhēng)日趨白熱化。證券公司數(shù)量急劇擴(kuò)張,造成了行業(yè)過度擁擠,不僅沒有形成規(guī)模經(jīng)濟(jì),市場(chǎng)容量有限也必然導(dǎo)致無序競(jìng)爭(zhēng),加之2002年4月證監(jiān)會(huì)不恰當(dāng)?shù)刈龀鰝蚪鹱杂筛?dòng)的決定,更加劇了證券公司相互間的惡性競(jìng)爭(zhēng),同時(shí)也助長(zhǎng)了一些公司違規(guī)經(jīng)營的沖動(dòng)。另外,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、公司預(yù)算約束軟化、地方保護(hù)主義盛行抑制了健康公司的并購和產(chǎn)業(yè)進(jìn)化,造成了/優(yōu)者不勝,劣者難汰0,企業(yè)難以做強(qiáng)做大的局面,難以形成合理的產(chǎn)業(yè)集中度。雖然近年來也有為數(shù)不少的證券公司被托管、行政接管乃至關(guān)閉,但都是監(jiān)管層為避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),通過行政手段采取的拯救措施而非市場(chǎng)本身/優(yōu)勝劣汰0的機(jī)制在發(fā)揮作用。三危機(jī)產(chǎn)生的內(nèi)部治理缺陷我國的證

11、券公司基本為國有控股公司,因此其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)先天帶有一般國有企業(yè)的通病,即產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理,市場(chǎng)化程度不高,國有產(chǎn)權(quán)一股獨(dú)大等。這造成了證券公司對(duì)政府的依賴性強(qiáng),內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失衡以及監(jiān)督與約束機(jī)制的低效,最終形成了證券公司運(yùn)行的低效率。由于我國的證券市場(chǎng)的形成帶有很強(qiáng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩,是一種嫁接,因而我國證券公司的產(chǎn)生在某種程度上也是計(jì)劃和市場(chǎng)結(jié)合的產(chǎn)物,大都以國有產(chǎn)權(quán)為主,國有投資主體在實(shí)際運(yùn)營中的缺位,造成內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重。從表面上看,我國證券公司的組織結(jié)構(gòu)健全,都建立了股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營管理層,但功能和相互關(guān)系卻有著很大的隨意性,未能真正反應(yīng)出投資者與經(jīng)營者之間的健康有效的激勵(lì)

12、約束關(guān)系。具體來說,我國證券公司的法人治理結(jié)構(gòu)存在以下的缺陷:1.股東大會(huì)流于形式。由于國有股權(quán)占主導(dǎo)地位,且股權(quán)高度集中,加之政府任命公司管理者的特有模式,使股東主權(quán)在不同程度上變?yōu)檎姓深A(yù)下的企業(yè)主權(quán)模式,大股東的統(tǒng)治權(quán)使得股東大會(huì)在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用形同虛設(shè)。2.董事會(huì)治理機(jī)制虛置。董事會(huì)作為決策機(jī)構(gòu),其成員的專業(yè)化水準(zhǔn)不夠是制約董事會(huì)發(fā)揮職能的重要原因。由于代表大股東的董事缺乏專業(yè)知識(shí),很難準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)經(jīng)理層的發(fā)展戰(zhàn)略和工作業(yè)績(jī),加之缺乏對(duì)證券市場(chǎng)的基本判斷,不少董事一味追求高分紅的的短期行為給經(jīng)營層造成了巨大的壓力,在一定程度上成為證券公司開展高風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)業(yè)務(wù)的誘因。3.外部治理

13、機(jī)制缺位。發(fā)達(dá)國家的投資銀行的外部治理或依靠資本市場(chǎng)或依靠銀行,而我國證券公司被排除在銀行的融資對(duì)象之外,并且只有中信證券等為數(shù)很少的幾家是上市公司,資本市場(chǎng)同樣起不到有效的約束作用。4.激勵(lì)機(jī)制不完善。證券業(yè)是智力密集型行業(yè),人力資本在證券公司的發(fā)展中具有關(guān)鍵作用。激勵(lì)機(jī)制的缺乏使得經(jīng)理層更注重當(dāng)期的財(cái)務(wù)指標(biāo),而對(duì)公司未來的發(fā)展和遠(yuǎn)景的規(guī)劃缺乏熱情,這種短期行為不利于企業(yè)的長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展。5.內(nèi)控機(jī)制建設(shè)滯后。我國證券公司對(duì)內(nèi)控機(jī)制的理解和認(rèn)知存在偏差,未能在戰(zhàn)略高度上開展內(nèi)控機(jī)制建設(shè),內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督層次不高,權(quán)威性不夠。風(fēng)險(xiǎn)的管理手段落后,缺乏系統(tǒng)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警檢測(cè)指標(biāo)體系。此外,內(nèi)部組織

14、架構(gòu)設(shè)置不合理,缺乏必要的相互監(jiān)督和制衡,很難及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止越權(quán)行為。6.信息披露制度不完善。和證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國家相比,我國證券公司的信息披露的透明度很低,證券行業(yè)的特殊性決定了證券公司所有者和經(jīng)營者之間的信息不對(duì)稱程度遠(yuǎn)比其他行業(yè)要高,在所有者缺位的情況下,對(duì)經(jīng)營者的約束和監(jiān)控非常困難,因而道德風(fēng)險(xiǎn)尤為嚴(yán)重。四化解證券公司生存危機(jī)的對(duì)策建議1.重新認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)的功能和定位,大力推進(jìn)以消除股權(quán)分置為目標(biāo)的制度創(chuàng)新。在設(shè)計(jì)具體的制度方案時(shí),要堅(jiān)持對(duì)市場(chǎng)的各個(gè)主體平等對(duì)待的原則,尤其要從歷史的角度出發(fā),維護(hù)流通股股東的利益,力爭(zhēng)使制度創(chuàng)新帶來帕累托改進(jìn)。只有解決了制約我國證券市場(chǎng)健康發(fā)展的最本源的問

15、題,作為市場(chǎng)參與主體的證券公司才能真正走出困境,煥發(fā)出勃勃生機(jī)。2.大力發(fā)展債券市場(chǎng)。以建立有效的信用評(píng)級(jí)制度為基礎(chǔ),通過引入國外知名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),培養(yǎng)國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)性的信用中介市場(chǎng),同時(shí)按照市場(chǎng)化、規(guī)范化的原則改革和完善企業(yè)債券的監(jiān)督管理模式,將發(fā)行制度由審批制轉(zhuǎn)為核準(zhǔn)制,逐漸取消額度控制,另外逐步放松和取消法定利率上限的規(guī)定,使得債券的利率水平隨風(fēng)險(xiǎn)浮動(dòng)。債券市場(chǎng)的繁榮將徹底地改變證券公司一條腿走路的局面。3.建立市場(chǎng)化的退出機(jī)制,締造證券行業(yè)的全新格局。雖然經(jīng)過連續(xù)幾年的下跌,證券公司出現(xiàn)了行業(yè)性的虧損,但經(jīng)過10年的發(fā)展,也形成了一些具有一定資金實(shí)力和管理水平、風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)、經(jīng)營比較規(guī)

16、范的行業(yè)龍頭公司。根據(jù)目前證券公司群體分化的現(xiàn)狀,監(jiān)管部門應(yīng)營造有利于證券公司購并的外部環(huán)境,降低購并的交易成本,盡早出臺(tái)有關(guān)對(duì)連續(xù)虧損、經(jīng)營出現(xiàn)困難、資不抵債的證券公司處置方案的規(guī)定和實(shí)施細(xì)則,并鼓勵(lì)和引導(dǎo)龍頭公司對(duì)其進(jìn)行收購兼并,整合行業(yè)資源。/優(yōu)勝劣汰、扶優(yōu)限劣0應(yīng)成為監(jiān)管層的行業(yè)發(fā)展理念和市場(chǎng)原24則,/強(qiáng)者恒強(qiáng)0將會(huì)催生一批具有龐大資產(chǎn)規(guī)模、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的大型證券公司。經(jīng)過市場(chǎng)化的淘汰和整合,幾家從事全方位業(yè)務(wù)的大投行和為數(shù)不少的專營經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司并存的全新市場(chǎng)格局符合我國證券市場(chǎng)的發(fā)展方向。4.放松對(duì)證券公司融資的限制。首先,進(jìn)一步引導(dǎo)銀行資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。擴(kuò)大

17、證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和證券公司向銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍,允許銀行向資產(chǎn)質(zhì)量好、市場(chǎng)信譽(yù)高的證券公司發(fā)放信用貸款,為證券公司開展承銷和并購業(yè)務(wù)發(fā)放過橋貸款;其次,鼓勵(lì)證券公司發(fā)行股票上市及發(fā)行中長(zhǎng)期債券。監(jiān)管部門應(yīng)適當(dāng)放寬證券公司發(fā)行股票和中長(zhǎng)期債券的要求,為解決證券公司的中長(zhǎng)期融資需求創(chuàng)造條件。5.促進(jìn)證券公司角色復(fù)位,構(gòu)建新型贏利模式。證券公司必須回歸金融服務(wù)中介的本源,樹立以服務(wù)和創(chuàng)新為獲取利潤的經(jīng)營理念,建立以賣方業(yè)務(wù)為核心的業(yè)務(wù)體系,弱化資金博弈型的業(yè)務(wù),重塑其經(jīng)營行為模式。(1改善目前的發(fā)行制度,將發(fā)行審核權(quán)、定價(jià)權(quán)放歸市場(chǎng),恢復(fù)證券公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)、銷售以及融

18、資理財(cái)服務(wù)整個(gè)業(yè)務(wù)鏈的價(jià)值創(chuàng)造空間。(2從日常交易制度入手,引入做市商制度以提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的附加值并抑制自營投機(jī)的沖動(dòng);(3大力開展以財(cái)務(wù)顧問和戰(zhàn)略咨詢業(yè)務(wù)為重點(diǎn)的管理咨詢業(yè)務(wù);(4開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù);(5開展融資融券業(yè)務(wù)。6.完善證券公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。(1進(jìn)行證券公司產(chǎn)權(quán)制度改革,實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化和分散化?？梢圆捎梦账饺斯煞莺屯赓Y參股等多種形式。鼓勵(lì)境外戰(zhàn)略投資者、民營企業(yè)、外部自然人、公司經(jīng)理層、公司員工等多元化投資主體參股證券公司,尤其是要吸引國外著名的投資銀行參股,它們?cè)趲泶笠?guī)模資金的同時(shí)還帶來了證券業(yè)先進(jìn)的管理機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制手段和創(chuàng)新的金融證券產(chǎn)品;(2強(qiáng)化董事會(huì)的職能建設(shè)。確立

19、合理的內(nèi)、外部董事的比例、執(zhí)行董事和非執(zhí)行董事的比例、股東董事和關(guān)聯(lián)董事的比例,使其能夠充分代表股東和其他相關(guān)利益主體的利益。增加外部董事中專家董事的數(shù)量,提高董事會(huì)的專業(yè)水平,使董事會(huì)能真正對(duì)公司的發(fā)展起到指導(dǎo)作用;(3建立高效的激勵(lì)機(jī)制。將經(jīng)理層和員工的當(dāng)前利益和長(zhǎng)期利益有機(jī)結(jié)合,建立多層次的激勵(lì)體系,包括薪酬激勵(lì)和工作激勵(lì)。根據(jù)證券行業(yè)的特點(diǎn),積極探索長(zhǎng)期服務(wù)年金、股票期權(quán)等創(chuàng)新激勵(lì)方式;(4加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)。建立健全的風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系,制定風(fēng)險(xiǎn)管理策略,確定風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)警的監(jiān)測(cè)方法,完善風(fēng)險(xiǎn)管理的操作流程。強(qiáng)化內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督工作,健全內(nèi)部自我監(jiān)督制約機(jī)制,內(nèi)部審計(jì)部門應(yīng)向公司的最高決策層負(fù)

20、責(zé),并具有相應(yīng)的處罰權(quán)和權(quán)威性;(5完善信息披露制度,增強(qiáng)公司運(yùn)作的透明度。強(qiáng)化信息的弱勢(shì)方,同時(shí)制約和規(guī)范信息的強(qiáng)勢(shì)方,增強(qiáng)信息的對(duì)稱性。通過實(shí)施強(qiáng)制性信息披露制度,以最大限度地提高公司透明度。參考文獻(xiàn):1王開國等:5中國證券市場(chǎng)前沿問題研究6,上海人民出版社,2003年版。2吳志峰:5中國券商盈利模式的轉(zhuǎn)型:內(nèi)涵拓展與創(chuàng)新6,上海金融,2004年第4期,第40-42頁。3戴輝、萬威武:5證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新分析及其戰(zhàn)略模式研究6,5西安交通大學(xué)學(xué)報(bào)6,2004年第2期,第45-48頁。4林楠:5中國證券公司的產(chǎn)權(quán)制度缺陷及創(chuàng)新研究6,5理論探討6,2004年第1期,第53-55頁。5高金余、杜桂清:5我國證券公司的增資擴(kuò)股現(xiàn)狀及發(fā)展方向6,5東南大學(xué)學(xué)報(bào)6(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版,2004年第2期,第37-40頁。6賀強(qiáng)、付惟龍:5關(guān)于我國證券公司治理結(jié)構(gòu)問題的探討6,5價(jià)格理論與實(shí)踐6,2004年第9期,第48-49頁。7陳紅、劉智廣:5證券公司融資制度的創(chuàng)新思考6,5金融教學(xué)與研究6,2004年第4期,第34-37頁。(責(zé)任編輯:南橋(上接7頁2000年底,我國僅有1831種產(chǎn)品使用綠色標(biāo)志,AA級(jí)產(chǎn)品僅有38個(gè),產(chǎn)量也很少。順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要,中國必然要大力推行綠色消費(fèi)品的生產(chǎn)和出口,這將優(yōu)化中國的消費(fèi)品出口結(jié)構(gòu)。然而,綠色消費(fèi)引起綠色