債券違約從私募發(fā)展到公募,從民企擴(kuò)散到央企,從企業(yè)債擴(kuò)散到短

1、債券違約從私募發(fā)展到公募，從民企擴(kuò)散到央企，從企業(yè)債擴(kuò)散到短融2015年信用風(fēng)險(xiǎn)事件盤(pán)點(diǎn)導(dǎo)讀：回顧2015年，資本市場(chǎng)發(fā)生了太多“大事兒”讓我們難忘，不管是股市暴漲暴跌、央企債券違約，還是人民幣大幅貶值，都表明經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素增加，各行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)上升，我們通過(guò)盤(pán)點(diǎn)2015年各領(lǐng)域發(fā)生的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)事件所發(fā)生的行業(yè)和地域特征進(jìn)行總結(jié)，找出一些共性的、規(guī)律性的東西并對(duì)未來(lái)一年行業(yè)及地區(qū)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行展望。內(nèi)容摘要：Ø GDP下滑、PMI走低、匯市及股市的巨幅波動(dòng)、債券違約數(shù)量的增加都說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，不穩(wěn)定因素增多，信用風(fēng)險(xiǎn)上升。Ø 2015年，債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)

2、延伸，債券違約從私募發(fā)展到公募，從民企逐漸擴(kuò)散到央企，從企業(yè)債擴(kuò)散到短融。行業(yè)分布方面，違約事件主要分布于產(chǎn)能過(guò)剩的鋼鐵、煤炭、有色金屬、機(jī)械設(shè)備制造等強(qiáng)周期性行業(yè)，從地區(qū)分布上來(lái)說(shuō)，違約發(fā)生地帶主要集中于東部沿海省份和中西部的四川、重慶、內(nèi)蒙。Ø 信托市場(chǎng)上，信托違約事件主要集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，并逐步蔓延至其他產(chǎn)業(yè)；地域方面，集中分布于東部沿海省份及中西部省份中的山西、內(nèi)蒙古。Ø 除傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩的房地產(chǎn)和制造業(yè)之外，新興行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件也不斷發(fā)生，P2P累計(jì)問(wèn)題平臺(tái)居高不下；O2O電商項(xiàng)目存活率不高。Ø 綜合債券、信托違約事件，P2P跑路潮及O2O倒閉潮，從行業(yè)來(lái)

3、看，鋼鐵、煤炭、有色金屬、制造業(yè)、房地產(chǎn)等為傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)領(lǐng)域，部分原因是行業(yè)下行趨勢(shì)導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，除此之外，企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)不善也是導(dǎo)致違約的重要原因。Ø 從違約事件地區(qū)分布來(lái)看，違約事件的發(fā)生帶有鮮明的“地域特色”，主要分布于東部沿海省份和中西部的山西、內(nèi)蒙古、四川。未來(lái)一年，嚴(yán)重依賴(lài)資源優(yōu)勢(shì)的省份因面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型以及更多的市場(chǎng)不確定因素，面臨的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)大于其他省份，但也可能因政策紅利獲得發(fā)展優(yōu)勢(shì)，如“京津冀一體化”將惠及河北，“一帶一路”將惠及山西、四川等省份，信用風(fēng)險(xiǎn)需持續(xù)關(guān)注。自2015年12月2日，人民幣加入特別提款權(quán)（SDR），人民幣的市場(chǎng)化程度加強(qiáng)，受

4、國(guó)際環(huán)境影響加大，后12月17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，美元進(jìn)入加息階段，造成了我國(guó)匯市的進(jìn)一步波動(dòng)，2016年伊始，人民幣匯率已連續(xù)5個(gè)交易日下跌，跌幅連日擴(kuò)大。不僅僅是匯市，其他市場(chǎng)也“表現(xiàn)非凡”，2015年第三季度GDP跌破7%，官方及財(cái)新PMI雙雙走低，連續(xù)數(shù)月跌破榮枯線(xiàn)50%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）也低位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，仍未結(jié)束探底階段；股票、債券等市場(chǎng)也表現(xiàn)出不穩(wěn)定因素，2015年，股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、債券和信托市場(chǎng)違約次數(shù)增多、銀行不良率上升經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化直接導(dǎo)致了信用風(fēng)險(xiǎn)的上升，我們分別梳理了近一年市場(chǎng)上的違約事

5、件，從債市、信托、“互聯(lián)網(wǎng)+”等領(lǐng)域判斷行業(yè)和地區(qū)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)變化：圖表 1 美元人民幣走勢(shì)資料來(lái)源：中國(guó)外匯交易中心，企樂(lè)匯整理1、債券違約從私募發(fā)展到公募，從民企逐漸擴(kuò)散到央企，從企業(yè)債擴(kuò)散到短融債券市場(chǎng)上，截至2015年底，本年度共發(fā)生8起公募債券信用違約事件，11起私募債券信用違約事件，違約事件從私募發(fā)展到公募，從民企逐漸擴(kuò)散到央企，從企業(yè)債擴(kuò)散到短融，風(fēng)險(xiǎn)一直在延伸。行業(yè)分布方面，違約事件主要分布于產(chǎn)能過(guò)剩的制造業(yè)，如鋼鐵、有色金屬、機(jī)械設(shè)備制造等為強(qiáng)周期性行業(yè)，經(jīng)濟(jì)下行使過(guò)剩產(chǎn)能未能得到有效緩解，行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善最終導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，繼而違約。另，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2

6、015年前三季度共發(fā)生主體級(jí)別下調(diào)86次、債項(xiàng)級(jí)別下調(diào)74次、展望為負(fù)面的評(píng)級(jí)行動(dòng)160次、展望為發(fā)展中的評(píng)級(jí)行動(dòng)1次、此外還有38次將主體列入信用評(píng)級(jí)觀察名單，均較去年同期進(jìn)一步增加。圖表 2 公募債市場(chǎng)上違約情況 序號(hào)違約事件違約時(shí)間企業(yè)性質(zhì)地區(qū)行業(yè)112湘鄂債2015.4民企北京住宿和餐飲業(yè)211天威MTN22015.4央企河北電氣機(jī)械和器材制造業(yè)312中富012015.4公眾企業(yè)廣東橡膠和塑料制品業(yè)412二重集MTN12015.9央企四川制造業(yè)專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)510中鋼債2015.10央企北京制造業(yè)黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)610英利MTN12015.10民企河北制造業(yè)專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)715

7、山水SCP0012015.11民企山東制造業(yè)非金屬礦物制品業(yè)812圣達(dá)債2015.12民企四川石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)資料來(lái)源：企樂(lè)匯整理圖表 3 私募債市場(chǎng)上違約情況 序號(hào)違約事件違約時(shí)間企業(yè)性質(zhì)地區(qū)行業(yè)112宿遷SMECN12015.11民企江蘇化學(xué)工業(yè)212滬機(jī)電2015.11民企上海電氣機(jī)械及器材制造業(yè)313華龍012015.10民企浙江電氣機(jī)械及器材制造業(yè)412蒙農(nóng)科2015.10民企內(nèi)蒙古食品加工業(yè)514吉糧債2015.9民企吉林糧油批發(fā)與零售612滬機(jī)電2015.8民企上海電氣機(jī)械及器材制造業(yè)713福星門(mén)2015.8民企重慶家具制造業(yè)814波鴻C(jī)P0012015.4民企四川汽

8、車(chē)制造業(yè)912致富債2015.2民企江蘇皮革生產(chǎn)加工1012藍(lán)博012015.2民企安徽通用設(shè)備制造業(yè)1112東飛012015.1民企江蘇專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)資料來(lái)源：企樂(lè)匯整理地區(qū)分布方面，從地區(qū)分布上來(lái)說(shuō)，違約發(fā)生地帶主要集中于東部沿海省份和中西部的四川、重慶、內(nèi)蒙。河北、內(nèi)蒙古嚴(yán)重依賴(lài)資源發(fā)展，隨著鋼鐵、煤炭?jī)r(jià)格下跌，風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，而浙江、江蘇等東部沿海地區(qū)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，政府支持力度較小，發(fā)生違約債券主要為私募債券。圖表 4 債券違約地區(qū)分布 資料來(lái)源：企樂(lè)匯整理2、房地產(chǎn)領(lǐng)域成信托違約“重災(zāi)區(qū)”信托市場(chǎng)上，2015年共發(fā)生14起信托兌付危機(jī)事件，從實(shí)際爆出風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)來(lái)看，信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)事件仍主

9、要集中在房地產(chǎn)，并逐步蔓延至其他產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。隨著國(guó)家對(duì)去庫(kù)存力度的加大，房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)需格外重視。圖表 5 2015兌付危機(jī)信托產(chǎn)品一覽表 序號(hào)產(chǎn)品名稱(chēng)發(fā)行單位涉及資金（億）涉及行業(yè)地區(qū)1黃氏裝飾城二期光大信托3.29房地產(chǎn)浙江2鄭州熹曼股權(quán)收益權(quán)1號(hào)民族證券20.5-河南3鎮(zhèn)江冠城計(jì)劃二期新華信托0.74房地產(chǎn)江蘇4奈倫農(nóng)業(yè)示范園區(qū)項(xiàng)目新華信托2.66房地產(chǎn)內(nèi)蒙古5匯源6號(hào)新華信托6房地產(chǎn)河北6寧波新金和長(zhǎng)城證券2房地產(chǎn)浙江7大雄特定資產(chǎn)收益權(quán)項(xiàng)目渤海信托1.5房地產(chǎn)安徽8中杭股份流動(dòng)資金貸款項(xiàng)目渤海信托2專(zhuān)用設(shè)備制造安徽9匯聚2號(hào)中泰信托10房地產(chǎn)北京10華宸未來(lái)淮南志高資管項(xiàng)目湖南信托

10、1房地產(chǎn)安徽11長(zhǎng)城新盛-長(zhǎng)城財(cái)富9號(hào)長(zhǎng)城信托3房地產(chǎn)遼寧12古冶產(chǎn)業(yè)鏈信托中信信托5煤炭山西13中元寶盛依林山莊FD中元寶盛1食品河北14華澳·長(zhǎng)昊27號(hào)華澳信托6房地產(chǎn)廣東資料來(lái)源：企樂(lè)匯整理從違約地區(qū)來(lái)說(shuō)，信托違約在地區(qū)分布上與債券違約分布存在部分重合，主要集中于東部沿海省份及中西部省份中的山西、內(nèi)蒙古，違約活動(dòng)頻發(fā)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為發(fā)達(dá)，說(shuō)明違約事件與經(jīng)濟(jì)的活躍程度存在一定相關(guān)性。圖表 6 信托違約地區(qū)分布 資料來(lái)源：企樂(lè)匯整理3、P2P風(fēng)光過(guò)后艱難生存除傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩的房地產(chǎn)和制造業(yè)之外，新興行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件也頻發(fā)，如借互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)迅速崛起的P2P和O2O：P2P領(lǐng)域，據(jù)網(wǎng)貸之

11、家數(shù)據(jù)，截至2016年1月13日，全國(guó)共有P2P累計(jì)平臺(tái)數(shù)量3858，累計(jì)問(wèn)題平臺(tái)數(shù)量1275，占比33%，問(wèn)題平臺(tái)的數(shù)量仍然居高不下，且近期e租寶被查、大大集團(tuán)被查、翼龍貸被曝涉嫌資金池違規(guī)操作、武漢盛世財(cái)富公司深陷資金危機(jī)等，也讓處在風(fēng)口浪尖上的P2P雪上加霜。從問(wèn)題平臺(tái)地域分布來(lái)看，山東問(wèn)題平臺(tái)數(shù)量在全國(guó)范圍內(nèi)排名第一，其次為廣東、浙江、上海、江蘇、北京等經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)。山東經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度與P2P平臺(tái)數(shù)量并不對(duì)稱(chēng)，從山東支柱產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，山東企業(yè)多集中在機(jī)械制造、化工、能源、紡織等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，這些企業(yè)往往需要大量的資金，故民間借貸盛行，而互聯(lián)網(wǎng)金融的興起則使部分民間借貸轉(zhuǎn)化為P2P平臺(tái)，經(jīng)

12、濟(jì)下行的狀況及銀行抽貸的壓力，使平臺(tái)出現(xiàn)巨額壞賬的概率較高，山東成為問(wèn)題P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的“重災(zāi)區(qū)”。針對(duì)問(wèn)題平臺(tái)高發(fā)，近期，寧波、重慶先后叫停了相關(guān)廣告，北上廣也分別暫停新增互聯(lián)網(wǎng)金融公司的注冊(cè)。圖表 7 P2P問(wèn)題平臺(tái)排名前十的地區(qū)分布序號(hào)地區(qū)問(wèn)題平臺(tái)數(shù)量1山東2392廣東2163浙江1484上海985江蘇766北京747安徽608四川439河北4010湖南40資料來(lái)源：企樂(lè)匯整理4、O2O倒閉潮來(lái)襲，企業(yè)抱團(tuán)取暖O2O領(lǐng)域，因互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)及創(chuàng)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，O2O電商主要集中北上廣等大中型城市，分布于與人們生活相關(guān)的各方面，如餐飲、出行、醫(yī)療、美業(yè)、家居、洗車(chē)、教育、零售、社區(qū)等，因準(zhǔn)入門(mén)檻

13、較低，項(xiàng)目扎堆出現(xiàn)，但因商業(yè)模式不成熟盈利模式不清晰，項(xiàng)目存活率不高，資本寒冬的到來(lái)更是加速了項(xiàng)目的夭折，部分企業(yè)選擇合并作為風(fēng)險(xiǎn)退出的方式，有統(tǒng)計(jì)表明，已經(jīng)有超過(guò)300家涉及16個(gè)領(lǐng)域的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司相繼倒閉。出行方面，考拉班車(chē)、愛(ài)拼車(chē)、Cocar共享租車(chē)等相繼倒下；洗車(chē)方面，國(guó)內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)洗車(chē)平臺(tái)E洗車(chē)、摩卡愛(ài)車(chē)等O2O企業(yè)大幅裁員并停止多項(xiàng)業(yè)務(wù)；美業(yè)方面，58到家、嘟嘟美甲等曝出技師維權(quán)；餐飲方面，有飯是鋼、小葉子外賣(mài)、筷樂(lè)777、有飯局、西木良伴、Q點(diǎn)外賣(mài)等項(xiàng)目相繼倒下圖表 8 投融資排名前十的地區(qū)分布 序號(hào)地區(qū)數(shù)量1北京10422上海528 3廣東427 4浙江225 5江蘇1

14、41 6四川84 7福建66 8湖北509陜西27 10山東27 資料來(lái)源：企樂(lè)匯整理綜合債券、信托違約事件、互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的問(wèn)題平臺(tái)及O2O倒閉潮，從行業(yè)來(lái)看，鋼鐵、煤炭、有色金屬、制造業(yè)、房地產(chǎn)等為傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)領(lǐng)域，部分原因是行業(yè)下行趨勢(shì)造成需求減少、產(chǎn)能過(guò)剩，另外，企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)不善也是導(dǎo)致違約的重要因素；新興領(lǐng)域方面，借助互聯(lián)網(wǎng)之勢(shì)迅猛發(fā)展起來(lái)的P2P和O2O，項(xiàng)目數(shù)量眾多但存活率不高，商業(yè)模式的創(chuàng)新及處于新興互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并不一定能降低信用風(fēng)險(xiǎn)，反而因競(jìng)爭(zhēng)激烈、商業(yè)模式不成熟導(dǎo)致了初創(chuàng)企業(yè)的大量夭折，提升了行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)。從地區(qū)分布來(lái)看，違約事件的發(fā)生帶有鮮明的“地域特色”，債券和信托違約事件的發(fā)生地存在部分重合，主要分布于東部沿海省份和中西部的山西、內(nèi)蒙古、四川，經(jīng)濟(jì)較為活躍。河北、山西、內(nèi)蒙古嚴(yán)重依賴(lài)資源發(fā)展，