融資約束、支付方式與企業(yè)并購績效

1、融資約束、支付方式與企業(yè)并購績效并購作為資源重新配置的一種方式在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中發(fā)揮著舉足輕重的作用 , 中國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)由新建投資驅(qū)動模式步入了并購重組階段。 財務(wù)領(lǐng)域中關(guān)于并購已有研究多是關(guān)注并購動機、支付手段和并購績效三個方面 , 忽視了對并購交易具有決定性作用的融資能力研究。融資能力決定了企業(yè)的融資約束程度。為此,本文在現(xiàn)有融資約束與支付方式、支付方式與企業(yè)并購績效的文獻基礎(chǔ)上 , 理論分析了融資約束作用于企業(yè)并購績效的路徑以及并購行為對于企業(yè)融資約束的緩解效應。本文利用我國 2008-2016 年我國上市公司并購重組數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù), 實證檢驗了融資約束、支付方式與企業(yè)并購績效三者的關(guān)系

2、。理論分析表明 , 非現(xiàn)金支付方式減少了企業(yè)現(xiàn)金成本支出、 引入了戰(zhàn)略投資者以完善公司內(nèi)部治理機制 , 從而有利于提升企業(yè)并購績效。 對于融資約束企業(yè)而言 , 向企業(yè)外部融資的難度更大。為了應對其他投資活動 , 企業(yè)傾向于在企業(yè)內(nèi)部留存足夠的現(xiàn)金。在并購中采取非現(xiàn)金支付方式削減了這部分資金流出 , 以備并購后的財務(wù)整合和資源整合使用 , 因此對于企業(yè)并購績效提升的幅度更加明顯。非現(xiàn)金支付方式包含了股份支付和混合支付 , 股份支付對資金的耗費更少 , 進一步的提高了內(nèi)部資金使用效率從而促使企業(yè)并購績效提升的幅度更大。實證結(jié)果表明, 整體而言 , 非現(xiàn)金支付方式與企業(yè)并購績效顯著正相關(guān) , 即企業(yè)

3、采取非現(xiàn)金支付方式更有利于企業(yè)并購績效的提升。 融入融資約束因素后 , 發(fā)現(xiàn)對于融資約束企業(yè)而言 ,企業(yè)并購績效對非現(xiàn)金支付方式的敏感性更高。進一步將非現(xiàn)金支付方式具體化為股份支付方式和混合支付方式后 , 發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購績效對股份支付方式的敏感性比對混合支付方式的敏感性更高。 拓展性研究部分 , 本文通過引入 Heckman模型在解決內(nèi)生性問題的同時對融資約束、支付方式與企業(yè)并購績效之間的關(guān)系進行了更深入的探討 , 發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資約束程度越高時越傾向于選擇非現(xiàn)金支付方式進而提升企業(yè)并購績效。 對于融資約束企業(yè)而言 , 非現(xiàn)金支付方式對企業(yè)控制權(quán)造成一定程度威脅 , 關(guān)于企業(yè)融資約束企業(yè)傾向于選擇非現(xiàn)金支付方式的動機 , 本文從“自我糾偏” 機制角度進行了分析 , 發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購可以通過構(gòu)建內(nèi)部資本市場、擴展企業(yè)邊界緩解融資約束程度 , 尤其當企業(yè)面臨較嚴重的融資約束問題時 , 相比于企業(yè)采取現(xiàn)金支付方式 , 企業(yè)采取非現(xiàn)金支付方式對企業(yè)并購前的融資約束問題緩解效應更明顯。從理論角度, 本文創(chuàng)新性地提出了融資約束、 支付方式與企業(yè)并購績效之間存在的路徑關(guān)系以及融資約束企業(yè)的“自我糾偏