中國五礦集團之倫敦銅期權及實際操作

1、 倫敦銅期權及實際操作 中國五礦集團 張榮輝 中國期貨協(xié)會1 一、 LME期貨交易歷史 二、 LME銅期貨合約和期權合約介紹 三、 LME銅期貨簡介-交割或對沖機制-按月交割和按日交割 1、按日交割 2、按月交割 3、現貨日 4、交割日 四、 LME銅期權的宣布日和交割日 五、 LME銅期權中的幾個要素-品種、數量、交割期、 確定價以及期權金。 六、 LME銅期權如何變成期貨，期權本身能否平倉對沖？ 七、 LME銅期權合約介紹- TAPOS 八、 LME銅期權中-最基本的兩個概念或兩種期權put and call LME銅期權2 九、 LME銅期權中常見的幾種交易方式 1、 賣出put，看漲，

2、失去下跌過程中的利潤并存在無 限下跌的風險。在LME可能轉變成期貨多頭。 2、 賣出call，看跌，失去上漲過程中的利潤并存在無 限上漲的風險。在LME可能轉變成期貨空頭。 3、 買入put，看跌，保障一個基本賣出價格，并參與 無限上漲獲利空間。在LME可能轉變成期貨空頭。 4、 買入call，看漲，保障一個基本買入出價格，并參 與無限下跌獲利空間。在LME可能轉變成期貨多 頭。 LME銅期權實際操作3 5、 賣出put，看漲，同時賣出遠期期貨 6、 賣出call，看跌，同時買入遠期期貨 7、 買入put，看跌，同時買入遠期期貨 8、 買入call，看漲，同時賣出遠期期貨 9、 Synthet

3、ic Option-復式期權 10、 Collar Option （Min-Max）-高低幅限期權 LME銅期權實際操作4 1987年LME金屬期權正式上市交易，此前LME金屬期權交易已經存在多年，但都為柜臺交易OTC(Over the Counter Trading) 合約交易。 1997年引入TAPOS-traded average price option成交價平均價期權。從此，LME期權成交量與日俱增。 OTC(Over the Counter Trading) 合約交易，合約不標準，市場不透明，缺乏流動性和操作性。 由于期權柜臺交易為一對一交易，即合約雙方之間的交易，沒有第三方加入。

4、一旦成交，非常受限制，很難找到第三方進行平倉對沖。 LME期權歷史5 品名：Contract Grade A Copper A級銅合約，交易所注冊品牌 數量：手，每手25噸(允許 +/- 2%誤差) 。 形狀： A 級電解銅，符合英國 BSEN 1978年:1998年標準 ，銅含量為99.95% 重量：作為倉單交運LME的每捆電解銅重量不得超過4噸 交割日期：現貨到三個月期貨之間，為每日交割（到期提前兩個工作日進行處理平倉或實物交割）。3個月至6個月的遠期，為每個星期三。7個月至63個月的遠期，為每個月的第三個星期的星期三。 交易單位：美元/噸 最小價格變動單位：每噸50美分 其他可結算貨幣：

5、美元、日元、英鎊和歐元 初始保證金： 每噸218美元，最近調整日期為2004年4月13日。LME根據市場情況有權隨時調整保證金金額。 LME銅期貨合約6 LME銅期權合約標準 合約月份：每月，最遠可以63個月 交割日： 到期月份的第三個星期的星期三(third Wednesday)，參見下面。 宣布日： 到期月份的第一個星期的星期三(first Wednesday) 期權金： 美元/噸 確定價報價最小變動單位：確定價為$25$1975之間，每檔價位最小變動單位為25美元。確定價在$2000$4950之間，每檔價位最小變動單位為50美元。確定價在$5000以上，每檔價位最小變動單位為100美元

6、LME銅期權-合約7 按日交割根據LME的交割規(guī)定，任意一個工作日都可以進行交割并在交割日之前進行買賣對沖平倉或實物交割。眾所周知，LME各種金屬合約的標準交割期為三個月，但客戶可以根據自行的保值需求確定任意交割日期，即買賣任意到期日的期貨合約。而目前的上海銅期貨只能按月交割（每月有一個固定的交割日）。 按月交割我們知道，LME期權一般是按月進行交割，每月的第三個星期的星期三為每月標準交割期。同樣期貨也可以按月交割，其具體交割日期與期權一致。當然，倫敦金屬交易所一些經紀公司也可以根據客戶自身的保值要求確定任意交割日期的期權，我們一般稱這種期權為非LME權。 LME銅期貨和期權合約介紹-交割或對

7、沖機制-按月交割和按日交割8 LME現貨日-cash day ：現貨日一般指的是交割日之前的倒數第二個工作日。在現貨日，無論是多頭抑或是空頭都必須進行處理或者進行對沖平倉，或者宣布實物交割。例如 LME Copper 6月16日到期的期貨合約，則6月14日為該合約的現貨日，那么6月14日必須對合約進行處理。 交割日（或到期日）- prompt date or delivery date：由于LME當初成立的初衷是以交割為目的，所以確定三個月為標準的交割日期。而交割日當天一般只能進行實物交割，不能進行平倉對沖。例如，到期日為6月16日，則6月16日當日不能進行對沖平倉，只能實行交割。如平倉必須在

8、6月15日之前進行。 LME銅期貨和期權合約介紹-交割或對沖機制-按月交割和按日交割。9 LME銅期權中有兩個重要的概念宣布日和交割日，也即我們常常提到的第一個星期三(first Wednesday)和第三個星期三(third Wednesday)。LME銅期權屬于歐洲期權，與美國期權有著巨大的區(qū)別。LME期權不能提前宣布執(zhí)行，只能到期宣布是否執(zhí)行。比如：某客戶2005年5月9日買入1000噸LME 銅call期權，確定價位3300美元/噸，到期為2005年12月21日，期權金為每噸150美元。假設7月份LME期貨銅價漲至每噸3500美元，12月份交割的期貨價格漲至每噸3600美元，這時，客戶

9、顯然已經獲利每噸150美元，但卻無法提前宣布執(zhí)行該期權，因為此時該期權尚未到期。雖然客戶不能提前宣布，但仍可采取期貨和期權等其他方式進行獲利，下面我們將詳細介紹。 LME銅期權的宣布日和交割日10 LME銅期權宣布日：LME規(guī)定，每個月的第一個星期的星期三為該月份到期的期權宣布日。期權的買方必須在這一天宣布是否執(zhí)行當月到期的期權，否則將視為自動放棄。而期權的賣方卻必須被動地接受。比如，客戶在2月份買入的1000噸銅3200 call期權，5月4日必須宣布是否執(zhí)行該期權。如果執(zhí)行，則說明該客戶有一個5月18日到期的多頭。當然客戶完全可以根據當時的市場價格取舍該期權。 LME銅期權的宣布日和交割日

10、11 LME銅期權執(zhí)行日或交割日：LME規(guī)定，每個月的第三個星期的星期三為該月份期權的交割日。即每月第一個星期三宣布執(zhí)行的期權，則該期權的交割日為該月的第三個星期三。同例，客戶在2月份買入的1000噸銅3200 call期權，5月4日宣布執(zhí)行后，該期權自動變成為5月18日到期的多頭?？蛻艨梢愿鶕?月18日之前進行對沖平倉或屆時進行實物交割。 期權交易日雖然期權的宣布日和交割日是固定不變的，但交易日卻與期貨交易日一樣，我們可以在LME的任何交易日進行期權的買入或賣出。比如，我們可以在5月3日，5月17日，6月8日買入或賣出7月20日到期的7月份的銅期權或任意到期月份的期權。 LME銅期權的宣布

11、日和交割日12 與其他商品期權一樣，LME銅期權也包含數量、交割期、確定價和期權金等幾個要素。期權的價格與這些要素有緊密的相關。數量和交割期，在此不贅述。LME銅期權中的交割期也即上述的交割日，也即我們常說的時間價值，相對于交易日期越遠的交割期，時間價值也大。反之，則越小。 確定價，又稱敲定價或執(zhí)行價，英語稱為：strike price or exercise price。根據市場當時成交的三月期貨價格或相應交割月份的期貨交易價格，我們可以得知不同執(zhí)行價格的期權是虛值期權(out-of-money option)、實值期權(in-the-money option)或平值期權(at-the-mo

12、ney option)。例如：5月10日交易的LME銅三月期貨價為3200美元/噸，到期日為8月10日。客戶如果買入3400call8月份到期的銅期權，則該期權為虛值期權。依此類推。 在實際交易中，我們常常根據自身的保值需求，不同交割月份，不同期權價格，市場走勢的判斷和預期等等各種因素來確定不同的期權確定價格。 LME銅期權中的幾個要素數量、交割期、確定價以及期權金13 期權金，又稱期權的價格或價值，英語稱為：premium or the price of option。作為一種商品，期權有其自身的價值所在。不同到期日，不同確定價的期權有不同的價格。LME銅期權是如何確定其價格呢？ 確定期權價

13、格的因素： 一、已知因素Initial inputs-known facts： underlying asset price與期權相連（期權所最終需要交付的）產品價格 exercise or strike price期權確定價或執(zhí)行價格 amount of time left until expiry- time value時間價值 historic volatility of underlying asset相連產品的歷史波值 level of interest rates利率水平 LME銅期權中的幾個要素數量、交割期、確定價以及期權金14 二、未知因素Secondary (assessed

14、) inputs-opinions or forecasts( unknown facts)： Factors that help form an opinion on the strength of future volatility, in other words implied volatility include: 供需supply and demand 曲線變數skew-不同的確定價波動頻率之間的變數 市場心氣sentiment 市場走向預測foreccast of the direction, speed and size of future price movements and

15、 the ultimate liquidity of the contract or the underlying metal contract. LME銅期權中的幾個要素數量、交割期、確定價以及期權金15 比較最后通過對理論價格與當前市場報價的比較，我們可以得知經紀公司所報期權金是高、低或合理Comparison between the theoretical price and the current market quotes can show whether quoted option premiums are relatively cheap, expensive or fairly

16、 valued. 16 例如：假設： 5月18日LME銅三月期貨價為$3300，交割期為12月份（當時12月份交割期的期貨價格為$2850），到期月份的volatility(波動頻率變數）為22%，利率為3%。 確定價：$3300 市場價格： $2850 波動率： 22% 利率： 3% 那么，銅期權的權利金和其他系數如下： LME銅期權如何計算期權金？17 那么，銅期權的權利金和其他系數如下： 宣布日2005年12月7日 到期日2005年12月21日 call put 期權金 $52.04 $ 493.87 Delata 0.2126 -0.7874 Gamma 0.0006 0.0006 T

17、heta -0.3192 -0.2829 Vega 6.1468 6.1468 LME銅期權中的幾個要素數量、交割期、確定價以及期權金18 LME金屬期權合約如何變成期貨合約？ LME成立之初并沒有期權交易，但是隨著世界金屬貿易的不斷擴大，全球的生產商和消費商的保值需求的不斷增長，以及全球金融衍生品市場的產生。上世紀八十年代，LME開始設立了金屬期權交易。而交易所最初制定期權的交易規(guī)則時就已然考慮其可交割性，也即最終可以實物交割來履行期權合約。所以說，LME銅期權是可以轉變成期貨的。 舉例：2005年3月15日，LME三月期銅價格為3200美元/噸，當日客戶買入LME1000噸銅的call期權

18、，到期月份為5月份，確定價為3200美元/噸，付出期權金100美元/噸。假設，5月4日（5月份的期權宣布日），現貨價格上漲至每噸3500 美元，客戶此時宣布執(zhí)行該期權，則表明該客戶擁有一個5月18日到期的1000噸多頭。而此時，期權也就相應地變成了期貨。 LME銅期權能否變成期貨? 19交易日 LME期銅價 買/賣 數量 到期日 確定價 期權金5-13 $3200 買call 1000噸 5-18 $3200 -$1005-4 $3500 宣布執(zhí)行1000噸 5-18 $3200 期貨多頭 例子列表如下20 同例：根據上述例子，如果客戶賣出了LME1000噸銅的call期權，確定價為3200美

19、元/噸，得到了期權金100美元/噸。假設，5月4日（5月份的期權宣布日），現貨價格上漲至3500美元/噸，此時買方宣布執(zhí)行該期權，則表明該期權的賣方被迫擁有一個5月18日到期的1000噸空頭，賣出價位為3200美元/噸。這樣當初賣出的期權也就相應地變成了期貨。 LME銅期權能否變成期貨? 21交易日 LME期銅價 買/賣 數量 到期日 確定價 期權金5-13 $3200 賣call 1000噸 5-18 $3200 +$1005-4 $3500 被宣布執(zhí)行1000噸 5-18 $3200 期貨空頭 例子列表如下22 一般來說，倫敦金屬交易所的金屬期權交易后不能象期貨那樣隨時都能對沖平倉，尤其是

20、期權的賣方，只能被動地等待被執(zhí)行或不執(zhí)行。而對于買方來說，只能選擇執(zhí)行或放棄或通過期貨進行平倉（參見下面具體例子），也不能直接對沖平倉。但實際操作中，我們可以通過一種變通的方式進行期權的對沖平倉?；蛘咂跈嘀苯訉_平倉，或者通過期貨進行平倉。 舉例1：鎖住利潤對沖平倉法 期權對沖了結： 假設2005年5月10日LME銅三月期貨成交價為每噸3200美元，當日客戶買入1000噸銅put賣方期權，到期月份為9月份，確定價3100美元，支付期權金每噸150美元。2005年5月12日，倫敦三月期銅價格暴跌至每噸2800美元，此時客戶為了鎖住利潤，可以賣出上述同樣數量、同樣確定價格、同樣到期月份的put期權

21、，得到期權金每噸300美元。這樣，理論上，客戶當時買入put，支付期權金150美元/噸，后來賣出put，獲得期權金300美元/噸，一買一賣獲利150美元。 LME期權本身能否平倉對沖？ 23交易日 LME期銅價 買/賣 數量 到期日 確定價 期權金5-10 $3200 買put 1000噸 9-21 $3100 -$1505-12 $2800 賣put 1000噸 9-21 $3100 +$300 期權金差價結算獲利=300-150=150美元 例子列表如下24 但此時，期權的一買一賣并不能自行對沖了結，客戶在到期月份的宣布日宣布執(zhí)行和不執(zhí)行。如果到期月份，三月期銅價格遠遠高于3100美元，且

22、你賣出的put被宣布放棄，這樣，你同時宣布放棄原先買入的put。如此，上述期權的一買一賣交易即告了結。 以期貨進行了結期權 當然，客戶也可以通過期貨來對沖買入的期權。 2005年5月10日客戶買入1000噸銅put賣方期權后，交割期為9月份，5月12日倫敦三月期銅價格暴跌至每噸2850美元，此時客戶為了鎖住利潤，可以買入上述同樣數量、同樣到期月份的期貨。假設9月份的期貨價格為2900美元/噸，則客戶直接買入9月份交割期的期貨，這樣，put期權確定價3100-2900=200美元，200-當時付出的期權金150美元=50美元，這樣客戶每噸獲利50美元。當然在做完上述交易后，客戶只需等待到期月份宣

23、布執(zhí)行put即可。 LME期權本身能否平倉對沖？ 25交易日 LME期銅價 買/賣 數量 到期日 確定價 期權金5-10 $3200 買put 1000噸 9-21 $3100 -$1505-12 $2850 買期貨 1000噸 9-21 $2900 獲利=3100-2900-150=50美元/噸 例子列表如下26舉例2：鎖住虧損或止損對沖平倉法 以期權對沖了結： 假設2005年5月10日LME銅三月期貨成交價為每噸3200美元，當日客戶認為價格將上漲，因此決定賣出1000噸銅put賣方期權，到期月份為9月份，確定價3100美元，得到期權金每噸100美元。2005年5月12日，倫敦三月期銅價格

24、暴跌至每噸2850美元。此時離9月份期權到期月份尚遠，客戶可以不作為，但為了防止價格進一步下跌，可以買入上述同樣數量、同樣確定價格、同樣到期月份的put期權，支付期權金每噸600美元。這樣，一買一賣客戶虧損：600-100=500美元/噸。當然上述交易必須等到到期月份進行相應的選本或放棄操作才能算完成了期權合約的對沖。對于期權的賣方來說， LME期權本身能否平倉對沖？ 27交易日 LME期銅價 買/賣 數量 到期日 確定價 期權金5-10 $3200 賣put 1000噸 9-21 $3100 +$1005-12 $2850 買put 1000噸 9-21 $3100 -$600 虧損=600

25、-100=500美元/噸 也可直接按2850賣3m，這樣損失小，但價格起落的風險要考慮。 例子列表如下28以期貨進行了結期權： 同例：2005年5月10日LME銅三月期貨成交價為每噸3200美元。當日客戶認為價格將下跌，因此賣出1000噸銅call買方期權，到期月份為9月份，確定價3300美元，得到期權金每噸100美元。2005年5月12日，倫敦三月期銅價格暴漲至每噸3500美元/噸。此時離9月份期權到期月份尚遠，客戶按捺不住，有些恐慌，匆忙中，對應九月份交割日期買入9月份期貨頭寸，價格為3600美元，以保護3300賣出的call。假設9月份LME銅期貨價格漲至3600美元/噸，則當初賣出的3

26、300的call將會被執(zhí)行，因此3600買入的期貨多頭正好可以與之對沖平倉。一買一賣客戶虧損3600-3300-100=200美元/噸。但如果2005年5月12日客戶恐慌中買入9月份3600美元到的期貨頭寸后，隨后價格又一路大幅下滑，至多2800美元，此時客戶又面臨期貨上的巨大虧損。 LME期權本身能否平倉對沖？ 29交易日 LME期銅價 買/賣 數量 到期日 確定價 期權金5-10 $3200 賣call 1000噸 9-21 $3300 +$1005-12 $3500 買期貨 1000噸 9-21 $3600虧損=3600-3300+100=200美元/噸另一種結果，9月到期LME銅價跌至

27、$3200，賣出的call沒有被執(zhí)行，但3600期貨頭寸處于虧損。虧損=3600-3200+100=300美元/噸 也可直接按3500買3m，這樣損失小，但價格起落的風險要考慮。 例子列表如下30 總之，對于期權的賣方來說，期權賣出后，無論是通過買入相應的期權抑或是通過期貨買賣進行保護，都存在巨大的風險，因為市場總是在變動的。 我們知道期權的賣方是沒有選擇權，只有被動地等待被宣布執(zhí)行或不執(zhí)行。賣方進行期權對沖平倉相對于期權的買方來說，要困難得多。以上述例子來說，假設我們賣出期權后，一旦市場價格逆勢而走，此時我們又匆忙地做相應的期權或期貨進行保護，然后價格又大幅起落。我們很可能上下挨“嘴巴子”。

28、 但并非說賣出期權后，我們就只能“等死”。我們還是可以根據實際情況和對市場的一個基本判斷作出相應的平倉。 LME期權本身能否平倉對沖？ 31 如前所述，1997年LME引入TAPOS-traded average price option成交價平均價期權。交易所根據LME每月官方結算價設計此期權合約。 該期權的結算日為合約月份到期后第一個月的第二個工作日。 根據每月結算價，如果該期權處于獲利狀態(tài)，將自動宣布執(zhí)行，客戶不需要再宣布是否執(zhí)行。 該項期權比直接買普通期權，價格一般比較便宜。 主要用戶為生產廠家，目前一些貿易商和消費商也開始利用該期權。 LME銅期權合約介紹- TAPOS32在介紹LM

29、E期權具體交易操作前，讓我們首先了解以下put和call兩種基本期權： put和call 為LME期權中的兩個最基本概念或兩種基本期權，與其他股票、外匯和商品期權市場中put和call的含義大同小異，其用法和實際操作也基本一致。目前中文尚沒有對兩種期權的統(tǒng)一叫法，實際上英語中對兩種期權的解釋用詞也不禁一致，但其根本含義卻沒有爭議。由于我們前面的專家對此早已有詳細地介紹，在此我只是簡單介紹一下LME的含義和用法以及一些個人的觀點： LME Put Option=An option that gives the holder(or taker or buyer) the right but not

30、 the obligation to sell a fixed quantity of a metal at a given price on a fixed date(expiration date or delivery date). 我們把Put Option稱為賣方期權，或看跌期權，我稱之為賣權。此種期權的買方有權利但沒有義務按預先確定好的價格和數量在將來的某一個固定的交割日期賣出預先確定的某種金屬。 LME期權中-最基本的兩個概或兩種期權put and call33 LME Call Option=An option that gives the holder(taker or bu

31、yer) the right but not the obligation to buy a fixed quantity of a metal at a given price on a fixed date(expiration date or delivery date). 我們把Call Option稱為買方期權，或看漲期權，我稱之為買權。此種期權的買方有權利但沒有義務按預先確定好的價格和數量在將來的某一個固定的交割日期買入預先確定的某種金屬。 特別注意：期權的賣方( seller or writer or grantor) 是沒有權利只有義務執(zhí)行賣出的期權。The option se

32、ller must meet its obligations in the event of exercise.如果買方宣布執(zhí)行期權，賣方將無條件執(zhí)行該期權。 在介紹完上述基本概念后，我們下面介紹一下LME銅期權交易情況： LME期權中-最基本的兩個概或兩種期權put and call34 LME銅平值期權的權利金與波動頻率-5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右35 LME銅平值期權的權利金與波動頻率- -5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右36 LME銅平值期權權利金與波動頻率實時交易-5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右37 LME期權日成交量 -5月13日L

33、ME三月期銅價格為3003美元左右38 LME銅成交量與持倉合約 -5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右39 LME銅成交量與持倉合約 -5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右40 LME銅每月對沖期權 -5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右41 LME銅TAPO期權成交量非常少 -5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右42 LME銅TAPO持倉量難與 普通期權持倉量相比擬 -5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右43 賣出put期權， sell put，看漲，失去下跌過程中的利潤。在LME可能轉變成期貨多頭獲利有限，僅為期權金，風險無限 期權市場：

34、 期貨市場 賣方= 可能將變成多頭我們之所以賣出put期權，是因為我們認為市場下跌空間有限，價格仍將看漲，寄希望白白賺取期權金。但如果市場一旦與我們的預期相反，則風險無限。舉例：假設根據目前的市場供需情況，5月10日LME銅三月期價為3120美元/噸。我們認為今年下半年銅價仍將沖擊3500美元/噸，短期內將企穩(wěn)在3100美元之上，因此決定在LME賣出1000噸銅put期權，12月份到期，確定價為3100美元，獲得權利金每噸200美元。如果12月份到期時，LME銅價跌至2600美元，將意味著我們將在12月份的第三個星期三擁有1000噸期貨多頭。因此面臨巨大虧損。每噸虧損：3100-2600+20

35、0=300美元/噸。 LME銅期權中常見的幾種交易方式1、 賣出put，看漲，失去下跌過程中的利潤并存在無 限下跌的風險。在LME可能轉變成期貨多頭。44交易日 LME期銅價 買/賣 數量 到期日 確定價 期權金5-10 $3120 賣put 1000噸 12-21 $3100 +$20012-7 $2600 被執(zhí)行 1000噸 12-21 $3100 期貨多頭虧損=3100-2600+200=300美元/噸 例子列表如下45賣出call期權， sell call，看跌，失去上漲過程中的利潤。在LME可能轉變成期貨空頭，獲利有限，僅為期權金，風險無限。 期權市場： 期貨市場 賣方= 可能將變成

36、空頭我們之所以賣出call期權，是因為我們認為市場上漲空間有限，價格仍將看跌，寄希望白白賺取期權金。但如果市場一旦與我們的預期相反，則風險無限。同上例：假設根據目前的市場供需情況，LME銅三月期價為3120美元/噸。我們認為今年下半年銅價將下跌至2600美元/噸，因此決定在LME賣出1000噸銅call期權，12月份到期，確定價為3100美元，獲得權利金每噸200美元。如果12月份到期時，LME銅價漲至3500美元，將意味著我們將在12月份的第三個星期三擁有1000噸期貨空頭，賣出價格3100。每噸虧損：3500-3100+200=200美元/噸。 賣出call，看跌，失去上漲過程中的利潤并存

37、在無 限上漲的風險。在LME可能轉變成期貨空頭46交易日 LME期銅價 買/賣 數量 到期日 確定價 期權金5-10 $3120 賣call 1000噸 12-21 $3100 +$20012-7 $3500 被執(zhí)行 1000噸 12-21 $3100 期貨空頭虧損=3500-3100+200=200美元/噸 例子列表如下47 買put期權， buy put，看跌，保障一個基本賣出價格，并可參與無限上漲獲利空間。到期時可能轉變成期貨空頭。獲利無限，風險有限，僅損失期權金， 期權市場： 期貨市場 買方= 如果屆時價格大跌，可宣布執(zhí)行，變成空頭。如果大漲，放棄期權，直接在高位獲利。舉例：假設某銅生

38、產廠年產10萬噸銅，每月銷售約1萬噸。目前銅價處于高位，廠家認為，長期來看，價格將下跌，但中期內價格仍有走高的可能。廠家因此不愿失去中期高位獲利的可能。因此采取買入put期權的保值方式。如2005年3月10日當LME銅三月期價為3300美元/噸左右時，廠家認為能以較低的期權金買入2006年上半年各月份的put期權，因此決定在LME買入10000噸銅put期權，2006年4、5、6月份到期，確定價為3100美元，支付權利金每噸200美元。到期時，LME銅價漲至3600美元，廠家放棄期權，損失200美元/噸的期權金，但轉而以3600美元賣出期貨，從而達到保值目的。如果到期價格跌至3000以下，則廠

39、家可以3100美元/噸保值賣出。 買入put，看跌，保障一個基本賣出價格，并可參與 無限上漲獲利空間。在LME可能轉變成期貨空頭48交易日 LME期銅價 買/賣 數量 到期日 確定價 期權金3-10 $3300 買put 10000噸 06-4-5-6 $3100 -$20006-4-5-6 $3600 賣期貨 10000噸 06-4-5-6 $3600 put放棄期權虧損=200美元/噸期貨盈利=3600-3100=500美元/噸總盈利=500-200=300美元/噸 例子列表如下49 買call期權， buy call，看漲，保障一個基本買入出價格，并參與無限下跌獲利空間。在LME可能轉變

40、成期貨多頭 期權市場： 期貨市場 買方= 如果屆時價格大漲，可宣布執(zhí)行，變成多頭。如果大跌，放棄期權，失去期權金。舉例：假設某銅消費廠家年消費10萬噸銅，每月用銅約1萬噸。廠家認為目前銅價處于低位，長期來看，價格將上揚，但又害怕價格下跌。廠家為了避免價格進一步上揚，決定買入call，以最小的代價保證今后一段時間內能以比較低的價格買入，同時又可參與銅價大幅下跌時在低位買入。2005年5月13份當LME銅三月期價為3000美元/噸左右時，廠家認為能以較低的期權金買入2006年上半年各月份的call期權，因此決定在LME買入10000噸銅call期權，2006年4、5、6月份到期，確定價為3200美

41、元，支付權利金每噸200美元。到期時，LME銅價漲至3600美元，廠家即可以3200美元買入。如果到期價格跌至2800左右，則廠家放棄call期權，直接以2800美元/噸保值買入。 買入call，看漲，保障一個基本買入出價格，并參與無限下跌獲利空間。在LME可能轉變成期貨多頭50交易日 LME期銅價 買/賣 數量 到期日 確定價 期權金5-13 $3000 買call 10000噸 06-4-5-6 $3200 -$20006-4-5-6 $3600 執(zhí)行call 10000噸 06-4-5-6 $3200 期權虧損（支付權金）=200美元/噸期貨盈利=3600-3200=400美元/噸總盈利

42、=400-200=200美元/噸 例子列表如下51 以期貨保護賣出put期權： 在LME期權的實際操作中，如果我們已經賣出put，就意味著在將來的某一個時候，我們有可能擁有一個多頭long。期權成交后，如果價格下跌，為了保護賣出的put期權，我們可以賣出相應月份的期貨：如當我們5月13日賣出9月份到期的LME 銅3000put后，LME銅價格一路下滑，跌破3000大關。這是我們害怕銅價進一步下跌，為了保護我們賣出的put期權，我們只好以2900美元/噸賣出9月份到期的期貨，以鎖定虧損，避免虧損進一步擴大。 以賣出put期權有限保護期貨： 假設LME銅價在3000美元/噸的時候，我們賣出了100

43、0噸銅期貨。成交后價格漲漲跌跌，但是呈現一路小幅上揚的走勢。此時為了避免價格進一步上揚，我們可以采取賣出put期權來進行有限保護。 賣出put，看漲，同時賣出遠期期貨52交易日 LME期銅價 買/賣 數量 到期日 確定價 期權金5-13 $3000 賣put 100噸 05-9-21 $3000 +$1505-30 $2600 賣期貨 100噸 9-21 $2650 期權盈利（收權金）=150美元/噸期貨虧損=3000-2600=400美元/噸總虧損=400-150=250美元/噸假設9月7日宣布日，LME期銅價格回升至2900美元左右，則：期權沒有被執(zhí)行，期貨虧損：2900-2650=250

44、?？偺潛p250-150=100美元。 例子列表如下53 以期貨對賣出call期權進行有限的保護： 在LME期權的實際操作中，如果我們已經賣出call，就意味著在將來的某一個時候，我們有可能擁有一個空頭short。期權成交后，如果價格上揚，為了保護賣出的call期權，我們可以買入相應月份的期貨：如當我們5月份賣出9月份到期的LME 銅3000call后，LME銅價格一路上揚，突破3000大關。此時我們害怕銅價進一步上揚，為了保護我們賣出的call期權，我們只好以3100美元/噸買入9月份到期的期貨，以鎖定虧損，避免虧損進一步擴大。 以賣出call期權的方式對期貨頭寸進行有限的保護： 假設LME銅

45、價在3000美元/噸的時候，我們買入了1000噸銅期貨。成交后價格漲漲跌跌，但是呈現一路下滑走勢。此時為了避免價格進一步下跌，我們可以采取賣出call期權來進行有限保護。 需要提醒大家一點：無論用期貨來保護賣出的期權或用賣出期權的方式來保護期貨交易都只能進行有限的保護，有時可能適得其反，不但沒有保護，反而加大虧損。所以好的保護是買入期權。賣出call，看跌，同時買入遠期期貨54 以買入期權的方式進行保值或保護期貨頭寸是一種比較靈活有效且比較主動的保值方式： 以期貨買賣來保證put期權買方的獲利： 在LME期權的實際操作中，對于生產者或投資者來說，如果買入put期權后，市場朝著有利方向發(fā)展，則可

46、利用期貨鎖住利潤。如：當5月18日LME銅價為2900美元/噸時，我們當日買入9月份到期的LME1000噸 銅2800put期權，支付期權金為200美元/噸，6月8日LME銅價暴跌至2600美元，此時我們2900put期權雖然有利，但尚未到期不能宣布獲利（如果是美式期權則可直接宣布獲利），所以我們可以采取期貨的方式鎖住利潤。我們可以2600美元買入9月份到期的期貨，等待9月份到期宣布日（當然我們也可以來回進行波段操作range trading）。這樣，2800-2600+200=0。至少預先付出的期權金已經收回。買入put，看跌，同時買入遠期期貨55交易日 LME期銅價 買/賣 數量 到期日

47、確定價 期權金5-18 $2900 買put 1000噸 9-21 $2800 -$2006-8 $2600 買期貨 1000噸 9-21 $2600 獲利=2800-2600+200=0美元/噸 例子列表如下56 以買入put期權保護期貨： 同例：假設5月18日，我們以2900美元/噸買入LME1000噸 三月期銅，6月8日LME銅價跌至2750美元。為了防止價格進一步下跌，也為了保護我們2900美元的多頭，此時我們可以買入2700put期權。在確保2700美元的賣出價格后，我們針對2900多頭可以根據市場的漲漲跌跌進行來回操作。 第三：我們可以在買進put期權的同時，買入三個月期貨或與期權

48、相對應的交割月份的期貨。此種方式的優(yōu)點是：上漲獲利無限，下跌有put保障。如：假設5月16日LME銅價在3000左右，當日買進9月份到期的1000噸銅put期權（3000確定價）的同時買入3000美元/噸的期貨頭寸，隨著價格的漲漲跌跌，我們可以不用關注期權。假設5月16日至9月21日之間，LME銅價在2650-3350之間徘徊，則我們可以根據預先買入的期貨和期權的價位進行來回獲利操作。買入put，看跌，同時買入遠期期貨57 以期貨買賣來保證call期權的獲利： 在LME期權的實際操作中，對于消費者或投資者來說，如果買入call期權后，市場朝著有利方向發(fā)展，則可利用期貨鎖住利潤。如：當5月18日

49、LME銅價為2900美元/噸時，我們當日買入9月份到期的LME1000噸 銅2800call期權，支付期權金為200美元/噸，6月8日LME銅價暴漲至3200美元，此時我們2800call期權雖然有利，但尚未到期不能宣布獲利（如果是美式期權則可直接宣布獲利），所以我們可以采取期貨的方式鎖住利潤。我們直接以3200美元賣出9月份到期的期貨，等待9月份到期宣布日（當然我們也可以來回進行波段操作range trading）。這樣，3200-2800+200=200，獲利每噸200美元。今年一季度以來，當銅價一直3000之上徘徊的時候，國外許多基金都以此種方式獲利。買入call，看漲，同時賣出遠期期貨

50、58交易日 LME期銅價 買/賣 數量 到期日 確定價 期權金5-18 $2900 買call 1000噸 9-21 $2800 -$2006-8 $3200 賣期貨 1000噸 9-21 $3200 獲利=3200-2800+200=200美元/噸 例子列表如下59 以買入call期權保護期貨： 同例：假設5月18日，我們以2900美元/噸的價格賣出LME1000噸 三月期銅，6月8日LME銅價再次漲回至3150美元。為了防止價格進一步上揚，也為了保護我們2900美元的空頭，此時我們可以買入3200call期權。在確保3200美元的價格能夠買回時候，我們針對2900空頭可以根據市場的漲漲跌跌

51、進行來回操作。 第三：我們可以在買進call期權的同時，賣出三個月期貨或與期權相對應的交割月份的期貨。此種方式的優(yōu)點是：價格下跌時獲利無限，價格上漲時，有call期權的保障。如：假設5月18日LME銅價在3000左右，當日我們買進9月份到期的1000噸銅call期權（3000確定價），同時賣出3000美元/噸的期貨頭寸，隨著價格的漲漲跌跌，我們可以不用關注期權。假設5月18日至9月21日之間，LME銅價在2650-3350之間徘徊，則我們可以根據預先買入的期貨和期權的價位進行來回獲利操作。實際上，當今年2-3月份LME銅價在3200上下徘徊時，許多基金買入了3300-3400call，然后當銅

52、價在3300附近時大量賣出期貨。 買入call，看漲，同時賣出遠期期貨60交易日 LME期銅價 買/賣 數量 到期日 確定價 期權金5-18 $3000 買call 1000噸 9-21 $3000 -$2005-18 $3000 賣期貨 1000噸 9-21 $3000 6-8 $3200 賣期貨 1000噸 9-21 $3200 假設5月18日至9月21日，LME銅價圍繞在2650-3350之間，則據市場情況來回進行期權和期貨操作交易以獲利。 例子列表如下61 Sythetic Call買入遠期同時買入一個put期權或賣出遠期期貨，同時賣出一個put期權 例如： 期貨市場 期權市場 買$3

53、000 cu 買$3200 put =?short futures at $3200 或賣$3000 cu 賣$2800put=?long futures at $2800 Sythetic Put賣出遠期期貨同時買入一個call期權，或買入期貨，同時賣出一個call期權。 期貨市場 期權市場 賣$3000 cu 買$2800 call =?long futures at $2800 或 買$3000 cu 賣$3200call=?short futures at $3200 LME Synthetic Option-復式期權62 Synthetic underlying買入一個call同時賣出一個put，或賣出一個call同時買入一個put。P