lecture 5 What determins ER

1、International Economic IILecture 04 What Determines Exchange Rates?（匯率決定理論）（匯率決定理論）By Qiugen WenNF college,SYSUObjectives This chapter focuses on what we know about the determinants of exchange rates (what causes floating rates to change or the pressures on a system of fixed rates）ObjectivesAfter co

2、mpleting this chapter, you will be able to:lIdentify the market fundamentals which underlie movements in exchange rates.lUnderstand the influence of international financial investors perceptions and actions on exchange rates in the short run (Asset Market Approach to Exchange Rates)Objectives(Cont)l

3、Discuss how the Purchasing Power Parity (PPP) defines the relationship between product prices and exchange rates in the long run.lExamine the role of money supply and demand as a determinant of exchange rates (Monetary Approach to Exchange Rate)lExplain how the volatility of exchange rates is influe

4、nced by the phenomenon of overshooting.Road MapI. IntroductionII. (The Short Run) Asset Market Approach to Exchange RatesIII. The Long Run: Purchasing Power Parity (PPP) IV. The Long Run: Monetary Approach to Exchange Rate V. Short Run to Long Run: Overshooting I. IntroductionWhat you need to know b

5、efore we starti. What we can see behind the figure 5.1(Three types of variability for the exchange rate after the modern era of floating exchange rates)ii. What factors determine the three trends of the changes in exchange rates?iii. When are these forces important? Appreciatedepreciatei. Three type

6、s of variability for the exchange rate1. There are long-term trends in which some currencies tend to appreciate against the dollar, and other tends to depreciate.2. There are medium-term trends which are sometimes counter to the longer trends.3. There is a substantial variability during the short ru

7、n. I. IntroductionWhat you need to know before we starti. What we can see behind the figure 5.1(Three types of variability for the exchange rate after the modern era of floating exchange rates)ii. What factors determine the three trends of the changes in exchange rates?iii. When are these forces imp

8、ortant? “房屋債務(wù)降級，美元第二日大跌房屋債務(wù)降級，美元第二日大跌” 美東時間 7/11/2007 4:33:15 PM 北京時間 7/12/2007 4:33:15 AM 歐元/美元 1.3742 美元/日元 122.44 英鎊/美元 2.0316 美元/瑞朗 1.2056 澳元/美元 0.8622 美元/加元 1.0538全球最大的兩家評級機構(gòu)，全球最大的兩家評級機構(gòu)，Standard & PoorStandard & Poors s和和MoodyMoodys s，分別發(fā)出警告將降低對超過分別發(fā)出警告將降低對超過170170億美元的高風(fēng)險按揭債務(wù)億美元的高風(fēng)險按揭債

9、務(wù)的評級。在昨日多家大型居屋有關(guān)公司下調(diào)盈利預(yù)期后，的評級。在昨日多家大型居屋有關(guān)公司下調(diào)盈利預(yù)期后，市場產(chǎn)生對美國次優(yōu)級房屋貸款問題的恐慌，美元遭到嚴(yán)市場產(chǎn)生對美國次優(yōu)級房屋貸款問題的恐慌，美元遭到嚴(yán)重拋售。今天的負(fù)面消息更加重這種對房屋市場的擔(dān)憂情重拋售。今天的負(fù)面消息更加重這種對房屋市場的擔(dān)憂情緒，人們擔(dān)心房屋市場問題很可能波及整個經(jīng)濟，美元因緒，人們擔(dān)心房屋市場問題很可能波及整個經(jīng)濟，美元因此于作出連續(xù)第二日的大幅下挫。歐元兌美元在此于作出連續(xù)第二日的大幅下挫。歐元兌美元在1.37301.3730形形成一個短線支撐位，向上探及新高成一個短線支撐位，向上探及新高1.37831.3783。

10、英鎊兌美元再。英鎊兌美元再度上揚超過度上揚超過100100點，達到點，達到2626年高點年高點2.03612.0361?！熬蜆I(yè)報告不佳，美元下滑就業(yè)報告不佳，美元下滑” 美東時間 8/3/2007 3:41:46 PM 北京時間 8/4/2007 3:41:46 AM 歐元/美元 1.3802 美元/日元 118.08 英鎊/美元 2.0439 美元/瑞朗 1.1873 澳元/美元 0.8559 美元/加元 1.0532 美國勞工部今天公布的美國勞工部今天公布的7 7月份就業(yè)報告遠不如預(yù)期。非農(nóng)月份就業(yè)報告遠不如預(yù)期。非農(nóng)新增就業(yè)報新增就業(yè)報9.29.2萬，低于預(yù)期萬，低于預(yù)期1313萬和前值

11、萬和前值13.213.2萬。失業(yè)率由萬。失業(yè)率由4.5%4.5%上升至上升至4.6%4.6%。一直以來支持美元的強勁就業(yè)市場現(xiàn)在趨向了適中增長，一直以來支持美元的強勁就業(yè)市場現(xiàn)在趨向了適中增長，令市場徹底打消對美國聯(lián)儲年內(nèi)加息的期望，也提升了減令市場徹底打消對美國聯(lián)儲年內(nèi)加息的期望，也提升了減息的預(yù)期，美元全線下滑。息的預(yù)期，美元全線下滑。另外，美國非制造業(yè)另外，美國非制造業(yè)ISMISM指數(shù)于指數(shù)于7 7月份報月份報55.855.8，不如前值，不如前值60.760.7和預(yù)期和預(yù)期5959。在疲軟制造業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美元延續(xù)下跌。在疲軟制造業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美元延續(xù)下跌“通脹居高不下，英鎊劇烈上揚通脹

12、居高不下，英鎊劇烈上揚 ”美東時間 8/8/2007 3:54:01 PM 北京時間 8/9/2007 3:54:01 AM 歐元/美元 1.3798 美元/日元 119.50 英鎊/美元 2.0360 美元/瑞朗 1.1947 澳元/美元 0.8613 美元/加元 1.0490 周三隔夜市場英國央行公布的第二季度通脹報告顯示，兩周三隔夜市場英國央行公布的第二季度通脹報告顯示，兩年內(nèi)的消費者物價指數(shù)預(yù)期高于目標(biāo)率年內(nèi)的消費者物價指數(shù)預(yù)期高于目標(biāo)率2%2%。英國央行表。英國央行表示通脹風(fēng)險仍傾向于上升，但是在未來兩年內(nèi)增幅將減小。示通脹風(fēng)險仍傾向于上升，但是在未來兩年內(nèi)增幅將減小。該份報告推動英

13、鎊劇烈上揚，英鎊兌美元接近該份報告推動英鎊劇烈上揚，英鎊兌美元接近2.042.04關(guān)口，關(guān)口，英鎊兌日元突破英鎊兌日元突破244244水平。水平。另外，英國央行行長表示通脹預(yù)期尚未回落，央行成員的另外，英國央行行長表示通脹預(yù)期尚未回落，央行成員的意見分歧不大，暗示可能在大家普遍預(yù)期的意見分歧不大，暗示可能在大家普遍預(yù)期的9 9月加息之后月加息之后進一步緊縮。我們預(yù)計，英國央行將在九月加息進一步緊縮。我們預(yù)計，英國央行將在九月加息2525個基點個基點后，再在第四季度加息一次將利率提高至后，再在第四季度加息一次將利率提高至6.25%6.25%?！胺ㄣy行凍結(jié)基金，日元獲益上揚法銀行凍結(jié)基金，日元獲益

14、上揚” 美東時間 8/9/2007 4:13:28 PM 北京時間 8/10/2007 4:13:28 AM 歐元/美元 1.3672 美元/日元 118.26 英鎊/美元 2.0226 美元/瑞朗 1.1967 澳元/美元 0.8496 美元/加元 1.0572法國最大銀行法國最大銀行 BNP ParibasBNP Paribas今天宣布凍結(jié)總值今天宣布凍結(jié)總值1616億歐元的億歐元的三個投資基金，激起市場對美國按揭貸款市場的擔(dān)憂。歐三個投資基金，激起市場對美國按揭貸款市場的擔(dān)憂。歐央行今日也向歐元區(qū)銀行系統(tǒng)注入央行今日也向歐元區(qū)銀行系統(tǒng)注入948948億歐元，來應(yīng)對銀億歐元，來應(yīng)對銀行突如

15、其來的流動資金需要。因此，套息交易再度被平倉，行突如其來的流動資金需要。因此，套息交易再度被平倉，日元兌各高利率貨幣劇烈上揚。日元兌各高利率貨幣劇烈上揚。歐元兌日元由歐元兌日元由165165下跌至下跌至161.55161.55，英鎊兌日元由，英鎊兌日元由244244下探下探239239水平。美元兌日元由水平。美元兌日元由119.75119.75下滑至下滑至118.20118.20。 “次級市場刺激日元上揚次級市場刺激日元上揚 ” 美東時間 8/28/2007 8:51:49 PM 北京時間 8/29/2007 8:51:49 AM 歐元/美元 1.3576 美元/日元 114.12 英鎊/美元

16、 1.9985 美元/瑞朗 1.2021 澳元/美元 0.8088 美元/加元 1.0641受到房屋市場數(shù)據(jù)和銀行消息刺激，市場擔(dān)憂情緒加劇，受到房屋市場數(shù)據(jù)和銀行消息刺激，市場擔(dān)憂情緒加劇，令投資者削減套息交易倉位。令投資者削減套息交易倉位。今日公布的一項報告顯示美國未銷售舊屋積存量于今日公布的一項報告顯示美國未銷售舊屋積存量于7 7月份月份達到達到1616年高點，第二季度房價報年高點，第二季度房價報2020年來最大跌幅。美國房年來最大跌幅。美國房屋市場問題始終是可能導(dǎo)致整個經(jīng)濟衰退的大患。屋市場問題始終是可能導(dǎo)致整個經(jīng)濟衰退的大患。英國英國BarclaysBarclays銀行今天否認(rèn)金融時

17、報周二報道的該銀行面銀行今天否認(rèn)金融時報周二報道的該銀行面臨幾億美元的壞帳隱患。目前全球銀行體系的壞帳問題令臨幾億美元的壞帳隱患。目前全球銀行體系的壞帳問題令市場如驚弓之鳥，只要有相關(guān)不利消息傳出，市場驚恐情市場如驚弓之鳥，只要有相關(guān)不利消息傳出，市場驚恐情緒就被激發(fā)，對風(fēng)險交易保持謹(jǐn)慎態(tài)度。緒就被激發(fā)，對風(fēng)險交易保持謹(jǐn)慎態(tài)度?！靶刨J擔(dān)憂又起，日元適度反彈信貸擔(dān)憂又起，日元適度反彈” 美東時間 8/30/2007 4:41:18 PM 北京時間 8/31/2007 4:41:18 AM 歐元/美元 1.3622 美元/日元 115.78 英鎊/美元 2.0113 美元/瑞朗 1.2037 澳元

18、/美元 0.8143 美元/加元 1.0582受到澳洲對沖基金因美國按揭壞帳問題申請破產(chǎn)的消息影受到澳洲對沖基金因美國按揭壞帳問題申請破產(chǎn)的消息影響，市場對美國次級和信貸市場問題的擔(dān)憂升級。投資者響，市場對美國次級和信貸市場問題的擔(dān)憂升級。投資者因此謹(jǐn)慎對待風(fēng)險交易，日元得益，適度反彈。因此謹(jǐn)慎對待風(fēng)險交易，日元得益，適度反彈。另外，紐西蘭今天也有一間金融公司因美國貸款壞帳而結(jié)另外，紐西蘭今天也有一間金融公司因美國貸款壞帳而結(jié)業(yè)。全球許多對沖基金都受到了美國房貸壞帳沖擊，損失業(yè)。全球許多對沖基金都受到了美國房貸壞帳沖擊，損失慘重。任何此類負(fù)面新聞傳出，都會對套息交易造成影響，慘重。任何此類負(fù)面

19、新聞傳出，都會對套息交易造成影響，令高利率貨幣兌日元下滑。令高利率貨幣兌日元下滑。澳元兌日元由澳元兌日元由95.7095.70下滑，一度跌至下滑，一度跌至93.6793.67。美元兌日元主。美元兌日元主要在要在116116下方浮動。下方浮動?！胺课輸?shù)據(jù)疲軟，美元下滑房屋數(shù)據(jù)疲軟，美元下滑 ” 美國7月份成屋待完成銷售指數(shù)意外下跌12.2%達到89.9，為2001年9月份以來最低值。該指數(shù)急劇下滑增加了對美國房屋市場惡化問題可能愈演愈烈的擔(dān)心。歐元兌美元即時上探近期盤整區(qū)間1.3550-1.3650上限。美元兌日元下滑70點接近115支撐位。另外美國ADP私有部分就業(yè)報告顯示8月份新增就業(yè)僅3.

20、8萬，遠低于預(yù)期8萬，也是2003年6月來最低值。ADP報告連續(xù)兩個月來報差，顯示一向繁盛的就業(yè)市場也面臨走下坡路的危險。我們將密切關(guān)注周五美國勞工部公布的8月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，若該數(shù)據(jù)也不如預(yù)期的話，將令我們肯定聯(lián)儲本月會減息。從利率期貨定價看，交易員目前認(rèn)為聯(lián)儲于9月18日政策會議上減息50個基點的機率有6成。今天一項來自經(jīng)濟合作發(fā)展組織(OECD) 的報告中，將對美國經(jīng)濟發(fā)展預(yù)期由5月份的估值2.1%下調(diào)到了1.9%。在房屋和信貸問題的重壓下，美國經(jīng)濟的確面臨下滑的風(fēng)險，我們在中線看淡美元?！把胄嘘P(guān)注通脹，歐元走強央行關(guān)注通脹，歐元走強” 美東時間 9/6/2007 4:04:04 PM

21、北京時間 9/7/2007 4:04:04 AM 歐元/美元 1.3686 美元/日元 115.34 英鎊/美元 2.0236 美元/瑞朗 1.2013 澳元/美元 0.8287 美元/加元 1.0520 歐央行如預(yù)期在今天宣布維持利率在歐央行如預(yù)期在今天宣布維持利率在4.00%4.00%不變，但行長特里謝不變，但行長特里謝在會后的講話中強調(diào)工作仍以通脹為重心，令市場保留年內(nèi)加息在會后的講話中強調(diào)工作仍以通脹為重心，令市場保留年內(nèi)加息預(yù)期。因此，歐元今日走強，歐元兌美元一度突破預(yù)期。因此，歐元今日走強，歐元兌美元一度突破1.371.37關(guān)口。關(guān)口。特里謝在新聞發(fā)布會上表示近期金融市場動蕩和風(fēng)險

22、重估令不確特里謝在新聞發(fā)布會上表示近期金融市場動蕩和風(fēng)險重估令不確定性增加。但是他強調(diào)通脹風(fēng)險仍偏向上升趨勢，央行的貨幣政定性增加。但是他強調(diào)通脹風(fēng)險仍偏向上升趨勢，央行的貨幣政策仍然是會隨需要調(diào)整的。當(dāng)被問及為何此次沒有用關(guān)鍵詞策仍然是會隨需要調(diào)整的。當(dāng)被問及為何此次沒有用關(guān)鍵詞“高高度警惕度警惕” 來形容央行對通脹態(tài)度時，他沒有太多評價。來形容央行對通脹態(tài)度時，他沒有太多評價。英國央行也如預(yù)期將利率維持在英國央行也如預(yù)期將利率維持在 5.75%5.75%不變。在會后聲明中，央不變。在會后聲明中，央行表示判斷金融市場動蕩對信貸共給量的負(fù)面影響有多大為時尚行表示判斷金融市場動蕩對信貸共給量的負(fù)

23、面影響有多大為時尚早。早。 “減息預(yù)期導(dǎo)致美元疲軟減息預(yù)期導(dǎo)致美元疲軟” 美東時間 9/11/2007 8:51:50 PM 北京時間 9/12/2007 8:51:50 AM 歐元/美元 1.3830 美元/日元 114.16 英鎊/美元 2.0306 美元/瑞朗 1.1890 澳元/美元 0.8327 美元/加元 1.0424 自上周五美國勞工部公布就業(yè)人數(shù)意外下降后，市場基本確定美國聯(lián)自上周五美國勞工部公布就業(yè)人數(shù)意外下降后，市場基本確定美國聯(lián)儲于儲于9 9月月1818日政策會議上減息。日政策會議上減息。昨日多位聯(lián)儲官員紛紛暗示需要下調(diào)利率，更令人傾向相信下周的減昨日多位聯(lián)儲官員紛紛暗示

24、需要下調(diào)利率，更令人傾向相信下周的減息幅度可能是息幅度可能是5050個基點而不止個基點而不止2525個基點。聯(lián)儲主席伯南克表示全球個基點。聯(lián)儲主席伯南克表示全球儲蓄過多仍然幫助利率維持在低水平。聯(lián)儲官員儲蓄過多仍然幫助利率維持在低水平。聯(lián)儲官員Frederic MishkinFrederic Mishkin表示表示美國經(jīng)濟面臨下滑風(fēng)險。三藩市聯(lián)儲主席美國經(jīng)濟面臨下滑風(fēng)險。三藩市聯(lián)儲主席Janet YellenJanet Yellen表示信貸市場的表示信貸市場的損失可能阻礙經(jīng)濟發(fā)展。損失可能阻礙經(jīng)濟發(fā)展。利率期貨定價顯示交易者認(rèn)為聯(lián)儲下周減息至利率期貨定價顯示交易者認(rèn)為聯(lián)儲下周減息至4.75%4

25、.75%的機率有的機率有68%68%。目前市場對美元普遍看淡。目前市場對美元普遍看淡?！奥?lián)儲減息聯(lián)儲減息50點，美元大幅下挫點，美元大幅下挫” 美東時間 9/18/2007 3:53:19 PM 北京時間 9/19/2007 3:53:19 AM 歐元/美元 1.3966 美元/日元 116.20 英鎊/美元 2.0122 美元/瑞朗 1.1824 澳元/美元 0.8512 美元/加元 1.0130 美國聯(lián)儲宣布一致決定減息美國聯(lián)儲宣布一致決定減息5050點至點至4.75%4.75%，令原本預(yù)期，令原本預(yù)期2525點降幅的市點降幅的市場感到意外。歐元兌美元輕易突破場感到意外。歐元兌美元輕易突破

26、1.391.39，急速上揚創(chuàng)下歷史高點，急速上揚創(chuàng)下歷史高點1.39811.3981。美元兌日元也在利率決定后一度回吐獲利，下滑。美元兌日元也在利率決定后一度回吐獲利，下滑5050點左右達點左右達到到115.25115.25。英鎊兌美元沖破。英鎊兌美元沖破2 2后一路走強至后一路走強至2.01502.0150水平下方。同時，水平下方。同時，美國股市也因此增加漲幅，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上升超過美國股市也因此增加漲幅，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上升超過300300點，黃金價點，黃金價格也達到格也達到2828年高點。年高點。周二早盤，美國生產(chǎn)者物價指數(shù)于周二早盤，美國生產(chǎn)者物價指數(shù)于8 8月份下降月份下降1.4%1.

27、4%，為，為20062006年年1010月份月份以來最大跌幅，該數(shù)據(jù)支持聯(lián)儲需要減息的。去除食品和能源的核心以來最大跌幅，該數(shù)據(jù)支持聯(lián)儲需要減息的。去除食品和能源的核心指數(shù)增加指數(shù)增加0.2%0.2%。凈國際資本流入于。凈國際資本流入于7 7月份由月份由12091209億縮小至億縮小至192192億，顯億，顯示國際投資者對美國資產(chǎn)需求量減少。另外，美國示國際投資者對美國資產(chǎn)需求量減少。另外，美國9 9月份月份NAHBNAHB房屋房屋指數(shù)如預(yù)期報指數(shù)如預(yù)期報2020?！胺渴形?，美元乏力房市萎靡，美元乏力 ” 美東時間 10/17/2007 3:45:59 PM 北京時間 10/18/2007

28、3:45:59 AM 歐元/美元 1.4188 美元/日元 116.63 英鎊/美元 2.0356 美元/瑞朗 1.1811 澳元/美元 0.8874 美元/加元 0.9764 今天公布的兩項房屋數(shù)據(jù)再次不如預(yù)期，顯示美國房屋市場持續(xù)萎縮，拖今天公布的兩項房屋數(shù)據(jù)再次不如預(yù)期，顯示美國房屋市場持續(xù)萎縮，拖累整個經(jīng)濟的發(fā)展，導(dǎo)致美元走勢乏力。美國累整個經(jīng)濟的發(fā)展，導(dǎo)致美元走勢乏力。美國9 9月份新屋開工下降月份新屋開工下降10.2%10.2%至至1414年低點年低點119.1119.1萬，低于預(yù)期萬，低于預(yù)期128.5128.5萬。營建許可由萬。營建許可由132.2132.2萬降至萬降至1221

29、22萬，萬，也不如預(yù)期也不如預(yù)期129.8129.8萬。數(shù)據(jù)公布后，美元兌日元由之前達到的近期高點萬。數(shù)據(jù)公布后，美元兌日元由之前達到的近期高點117.10117.10左右下滑，之后在左右下滑，之后在116.50116.50支撐位附近盤整。歐元兌美元一度上摸支撐位附近盤整。歐元兌美元一度上摸1.4230 1.4230 ，但缺乏進一步上揚動力，隨后仍然于，但缺乏進一步上揚動力，隨后仍然于1.421.42下方高位窄幅波動。下方高位窄幅波動。另外，早盤公布的美國消費者物價指數(shù)另外，早盤公布的美國消費者物價指數(shù)(CPI) (CPI) 于于9 9月份以月份以0.3%0.3%的速度上漲，的速度上漲，超過預(yù)

30、期超過預(yù)期0.2%0.2%。但去除食品和能源價格的核心。但去除食品和能源價格的核心CPICPI僅如預(yù)期增加僅如預(yù)期增加0.2%0.2%，顯示通脹仍在控制內(nèi)，聯(lián)儲于年底再次減息可能性相當(dāng)大。顯示通脹仍在控制內(nèi)，聯(lián)儲于年底再次減息可能性相當(dāng)大。周四將公布美國周初次申領(lǐng)失業(yè)救濟金人數(shù)周四將公布美國周初次申領(lǐng)失業(yè)救濟金人數(shù)( (預(yù)期預(yù)期31.431.4萬，前值萬，前值30.830.8萬萬) ) ，9 9月份領(lǐng)先指標(biāo)月份領(lǐng)先指標(biāo)( (預(yù)期預(yù)期0.3%0.3%，前值，前值-0.6%)-0.6%)，1010月份費城聯(lián)儲商業(yè)指數(shù)月份費城聯(lián)儲商業(yè)指數(shù)( (預(yù)期預(yù)期7.37.3，前值，前值10.9) 10.9)

31、?！懊绹y行收益報告不佳，導(dǎo)致美美國銀行收益報告不佳，導(dǎo)致美元全線下挫元全線下挫” 美東時間 10/18/2007 4:07:52 PM 北京時間 10/19/2007 4:07:52 AM 歐元/美元 1.4292 美元/日元 115.61 英鎊/美元 2.0434 美元/瑞朗 1.1692 澳元/美元 0.8957 美元/加元 0.9738 作為美國第二大銀行的美國銀行今天報告，因信貸損失導(dǎo)致第三季度收益下跌32%，遠不如預(yù)期。這則消息令市場加劇對次貸問題的擔(dān)憂情緒，令美國股指下滑，并拖累美元全線下挫。歐元兌美元突破1.4250的阻力位，創(chuàng)下歷史新高1.4309。英鎊兌美元試探2.05阻力

32、位。日元更是最大獲益者，美元兌日元跌破116.20阻力達到115.30，成為日內(nèi)低點。今天公布的美國數(shù)據(jù)基本對匯市沒有造成太大影響。美國周初次申領(lǐng)失業(yè)救濟金人數(shù)報33.7萬，略高于預(yù)期31.4萬和前值30.8萬。美國9月份領(lǐng)先指標(biāo)如預(yù)期報0.3%。費城聯(lián)儲商業(yè)指數(shù)于10月份由10.9降至6.8，但略高于預(yù)期7.3。利率期貨定價顯示交易者認(rèn)為聯(lián)儲將再減息25個基點至4.5%的機率有70%，高于上周的40%。我們?nèi)匀怀置涝芯€走弱態(tài)度，但是值得注意的是目前歐元和英鎊雖然基本面良好但在高位缺乏進一步上揚動力，可能在下一步大幅走強前需要回調(diào)。ii. What factors determine the

33、 three trends of the changes in exchange rates?The factors can fall into two catalogues: lMarket fundamentals (economic variables) lMarket expectations lCurrent account balanceslReal incomelReal interest rateslInflation rateslConsumer preferences for domestic or foreign productslProductivity changes

34、 affecting production costslProfitability and riskiness of investmentslProduct availabilitylMonetary policy and fiscal policylGovernment trade policyNews about future market fundamentalsSpeculative opinion about future exchange rates I. IntroductionWhat you need to know before we starti. What we can

35、 see behind the figure 5.1(Three types of variability for the exchange rate after the modern era of floating exchange rates)ii. What factors determine the three trends of the changes in exchange rates?iii. When are these forces important? iii. When are these forces important?lShort run (days) - fina

36、ncial transferslDifferences in real interest rates (If)lShifting expectations of future exchange rates (eex)lMedium run (months)lEconomic cycleslLong run (years) - movements of goods, services, investment, influenced by:lInflation rates (Relative PPP)lInvestment profitabilitylConsumer tasteslReal in

37、comelProductivitylTrade policyAsset market approach to exchange ratesThe MonetaryApproachtotheexchangeratesiii. When are these forces important? The exchange rates are simultaneously determined by long-run structural, medium-run cyclical, and short-run speculative forces.Exchange rate componentsRoad

38、 MapI. IntroductionII. (The Short Run) Asset Market Approach to Exchange RatesIII. The Long Run: Purchasing Power Parity (PPP) IV. The Long Run: Monetary Approach to Exchange Rate V. Short Run to Long Run: Overshooting II. Asset Market Approach to Exchange Rates（匯率的資產(chǎn)組合理論）（匯率的資產(chǎn)組合理論）lPremise: Uncove

39、red Interest ParityEUD = (1+iuk) eex /e (1+ius) = 0lUncovered Interest Parity links together four variables: the domestic interest rate (i), the foreign interest rate (if), the current spot exchange rate (e), and the expected future spot exchange rate (eex).Figure 5.2 Determines of the Exchange Rate

40、 in the Short Run (1+if) eex = (1+i) ei. The role of Interest Rates ( i, if) lIf i increases/decreases (with if and eex unchanged), then e decreased/increasedlIf if increases/decreases, with i, eex unchanged, then e increased/decreased.lIf both interest rates change at the same time, what matters is

41、 the interest rate differential (i-if)ii. The role of the Expected Future Spot Exchange Rate (eex)lEffects: If, eex increasee increases If, eex decreasee decreaseslWhat determines the expectations (eex ) a. Bandwagon Effects “destabilizing” b. Exchange rates eventually return to values consistent wi

42、th basic economic conditions (i.e. PPP)- “stabilizing”Road MapI. IntroductionII. (The Short Run) Asset Market Approach to Exchange RatesIII. The Long Run: Purchasing Power Parity (PPP) IV. The Long Run: Monetary Approach to Exchange Rate V. Short Run to Long Run: Overshooting III. Purchasing Power P

43、arity (PPP)lThe law of One PricelAbsolute Purchasing Power Parity lRelative Purchasing Power Parity lRelative PPP: Recent Experience i. The law of One PricelThe law of one price posits that a product that is easily and freely traded in a perfectly competitive global market should have the same price

44、 everywhere, once the prices at different places are expressed in the same currency.P = Pf e -or- e = P/PflThe law of one price works well for heavily traded commodities BUT, for many products, the law of one price does not hold closely.WHY?ii. Absolute Purchasing Power Parity Absolute Purchasing Po

45、wer Parity posits that a basket or bundle of tradable products will have the same cost in different countries if the cost is stated in the same currency.P = Pf e or e = P/Pf (P and Pf refer to the average product price or price level in the domestic and foreign country）iii. Relative Purchasing Power

46、 Parity lRelative Purchasing Power Parity posits that the difference between changes over time in product-price levels in two countries will be offset by the change in the exchange rate over this time. (From time 0 to time t): Pt Pf,t . et P0 Pf,0 e0 iii. Relative Purchasing Power Paritylor et Pt Pf

47、,0 e0 P0 Pf,t lor, approximately:Rate of appreciation of the Foreign currency = -fiii. Relative Purchasing Power ParitylPredictions about exchange rate trends, esp. in the long run: Low inflation rates currencys value tend to appreciate High inflation rates currencys value tend to depreciatelThe rat

48、e of appreciation or depreciation will be approximately equal to the percentage-point difference in the inflation rates. iv. Relative PPP: Recent Experience Main Conclusion: PPP holds reasonably well in the long run, but poorly in the short runlFigure 5.3- evidence on the long run inflation differen

49、tial is positive appreciate inflation differential is negative depreciatelFigure 5.4-evidence of individual countries over time (The exchange rate e consistent with PPP e =P/ Pf)Road MapI. IntroductionII. (The Short Run) Asset Market Approach to Exchange RatesIII. The Long Run: Purchasing Power Pari

50、ty (PPP) IV. The Long Run: Monetary Approach to Exchange Rate V. Short Run to Long Run: Overshooting IV. Monetary Approach to Exchange Rate What determines the average national price level of the rate at which it change, the inflation rate?lMoney, Price levels and Inflations lMoney and PPP combined

51、lEffect of Money Supplies on an Exchange RatelEffect of Real Incomes on an Exchange Ratei. Money, Price levels and InflationslSupply: Money Supplies in different countries, through their links to national price levels and inflation rates, are closely linked to exchange rates in the long run.i. Money

52、, Price levels and InflationslDemand: The transaction demand varies with the annual turnover of transactions requiring money, a turnover that is fairly well proxied by the money value of GDP.i. Money, Price levels and InflationslThe quantity theory equation says that in any country the money supply

53、is equated with the demand for money, which is directly proportional to the money value of gross domestic product.Ms = k P YandMsf = kf Pf YflCombine the two equations:P/Pf = (Ms/Msf) (kf/k) (Yf/Y)ii. Money and PPP combined lCombining the absolute PPP equation with the quantity theory equations:e = P/Pf = (Ms/Msf) (kf/k) (Yf/Y)lEffects (eMs,Msf ,Yf ,Y)lAn exchange rate will be unaffected by balanced growthiii. Effect of Money Supplies on an Exchange Rate (Ms) Msf decreases 10% e increase 10% Ms increases 10% e in