如何開展行業(yè)與公司分析

1、.如何開展如何開展行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 2. 目目 錄錄證券分析及其局限證券分析及其局限行業(yè)與產(chǎn)業(yè)分析基本框架行業(yè)與產(chǎn)業(yè)分析基本框架公司分析基本框架公司分析基本框架研究報告分類、撰寫與利用研究報告分類、撰寫與利用如何將研究成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的生產(chǎn)力？如何將研究成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的生產(chǎn)力？如何成為一個有影響力的研究員？如何成為一個有影響力的研究員？ 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 3. 證券分析及其局限證券分析及其局限 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 4.證券分析及其局限證券分析及其局限證券分析是以理性方式、運用一套系統(tǒng)方法來合理估值、評估股票價值的研究領(lǐng)域。通過對影響

2、股票價格的因素進(jìn)行嚴(yán)密分析，證券分析師找到了較其他投資方式更具良好價值的股票。證券分析技巧的傳播、管制和信息披露方面的進(jìn)步，有助增強(qiáng)市場透明度。 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 5.證券分析及其局限證券分析及其局限證券分析并不足以推定股票的絕對價值，也不能保證投資者贏利。股價因為兩個原因會發(fā)生變化:市場終將認(rèn)同他對股票價值的判斷；公司經(jīng)營狀況將向他預(yù)期的方向發(fā)展。 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 6.證券分析及其局限證券分析及其局限一個問題：股票投資分析是否等同于實業(yè)投資分析？股票投資分析需要全方位的實業(yè)投資價值分析體系。在此基礎(chǔ)上，股票市場環(huán)境、資金供給與投資者心理產(chǎn)生的波動（超賣、超賣）、提供

3、了更多更好的投資機(jī)會和收益的放大。 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 7.證券分析的目標(biāo)：預(yù)測未來證券分析的目標(biāo)：預(yù)測未來 用望遠(yuǎn)鏡看前方，而非后視鏡看后方用望遠(yuǎn)鏡看前方，而非后視鏡看后方。戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析會計分析會計分析財務(wù)分析財務(wù)分析前景分析前景分析 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 8.價值驅(qū)動價值驅(qū)動: :多因素模型多因素模型資本支出資本支出凈收益凈收益EBITDAEBITDA行業(yè)地位行業(yè)地位公司業(yè)務(wù)公司業(yè)務(wù)公司地位公司地位宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì) 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 9.分析方法與邏輯：三點共識分析方法與邏輯：三點共識 分析邏輯：宏觀研究（內(nèi)外經(jīng)濟(jì)）、中觀研究（產(chǎn)業(yè)周期、分析邏輯：宏觀研究

4、（內(nèi)外經(jīng)濟(jì)）、中觀研究（產(chǎn)業(yè)周期、組織結(jié)構(gòu)）、微觀研究（企業(yè)管理、競爭戰(zhàn)略）組織結(jié)構(gòu)）、微觀研究（企業(yè)管理、競爭戰(zhàn)略） 基本工具：全球視角的供求力量分析（議價、定價能力基本工具：全球視角的供求力量分析（議價、定價能力波特模型）、財務(wù)指標(biāo)比例分析波特模型）、財務(wù)指標(biāo)比例分析 價值評估：經(jīng)營指標(biāo)價值評估：經(jīng)營指標(biāo)-管理績效（治理、戰(zhàn)略、激勵）管理績效（治理、戰(zhàn)略、激勵） 財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)-價值創(chuàng)造（價值創(chuàng)造（ROICROIC、增長、現(xiàn)金流）、增長、現(xiàn)金流） 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 10.行業(yè)與產(chǎn)業(yè)分析基本框架行業(yè)與產(chǎn)業(yè)分析基本框架 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 11.行業(yè)特征分析行業(yè)特征分析

5、行業(yè)性質(zhì)及其在行業(yè)性質(zhì)及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用市場總量及增長前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術(shù)變革速度行 業(yè)市場邊界買方賣方數(shù)量及相對規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 12.行業(yè)分析背景：與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)行業(yè)分析背景：與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度行業(yè)增長驅(qū)動因素行業(yè)增長驅(qū)動因素典型行業(yè)典型行業(yè)增長性行業(yè)增長性行業(yè)弱弱技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)品計算機(jī)和生物醫(yī)藥計算機(jī)和生物醫(yī)藥周期性行業(yè)周期性行業(yè)強(qiáng)強(qiáng)投資、出口景氣拉動投資、出口景氣拉動汽車、機(jī)械、鋼鐵、汽車、機(jī)械、鋼鐵、有色等制造業(yè)、有色等制造業(yè)、部分消費品部分消費品

6、防御性行業(yè)防御性行業(yè)弱弱穩(wěn)定消費需求穩(wěn)定消費需求食品和公用事業(yè)類食品和公用事業(yè)類 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 13.行業(yè)分析背景：與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)行業(yè)分析背景：與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)0510152025301996年2月1996年8月1997年2月1997年8月1998年2月1998年8月1999年2月1999年8月2000年2月2000年8月2001年2月2001年8月2002年2月2002年8月2003年2月2003年8月2004年2月2004年8月 利率、匯率等宏觀利率、匯率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響行業(yè)經(jīng)濟(jì)變量影響行業(yè)盈利狀況。如圖，盈利狀況。如圖，0404年年4 4月份以后的月份以后

7、的信貸緊縮，導(dǎo)致工信貸緊縮，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品資金業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品資金占用增速和應(yīng)收帳占用增速和應(yīng)收帳款增速的大幅飆升?？钤鏊俚拇蠓j升。 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 14. 行業(yè)分析背景：與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)行業(yè)分析背景：與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān) 工程機(jī)械行業(yè)增長對固定資產(chǎn)投資周期的工程機(jī)械行業(yè)增長對固定資產(chǎn)投資周期的“路徑依賴路徑依賴” 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 15.行業(yè)分析背景：與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)行業(yè)分析背景：與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān) 消費品行業(yè)則受宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響較小。消費品行業(yè)則受宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響較小。 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 16.行業(yè)生命周期分析行業(yè)生命周期分析初

8、創(chuàng)期增長期成熟期衰退期 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 17.行業(yè)周期分析：不同生命周期的特性行業(yè)周期分析：不同生命周期的特性 初創(chuàng)期 增長期 成熟期 衰退期市場廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品牌信譽(yù)，開拓銷售渠道保護(hù)既有市場，滲入其他市場選擇市場區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營提高生產(chǎn)效率，制定產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，增加花色品種鞏固客戶關(guān)系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價格優(yōu)勢財力利用財務(wù)杠桿開發(fā)生產(chǎn)和技術(shù)能力控制成本提高管理控制系統(tǒng)的效率人事培訓(xùn)員工適應(yīng)新的生產(chǎn)和市場培育生產(chǎn)和技術(shù)能力提高生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)向新的增長領(lǐng)域研究開發(fā)掌握技術(shù)秘訣提升產(chǎn)品質(zhì)量和功能降低成本、開發(fā)新品種面向新的增長領(lǐng)域成功關(guān)鍵因素營

9、銷、市場份額、消費者信任對市場需求反應(yīng)靈敏，質(zhì)量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開發(fā)面向新的增長領(lǐng)域利潤虧損或微利迅速增長開始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒有或極少少量至增長增長大量至衰竭 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 18.產(chǎn)品生命周期曲線產(chǎn)品生命周期曲線行業(yè)具有完整的生命周期行業(yè)具有完整的生命周期-內(nèi)部產(chǎn)業(yè)價值鏈內(nèi)部產(chǎn)業(yè)價值鏈 初創(chuàng)期 成長期 成熟期 衰退期 汽車、電力 傳統(tǒng)家電 新能源 傳媒 網(wǎng)游 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 19.產(chǎn)品生命周期與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品生命周期與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移 行業(yè)具有完整生命周期行業(yè)具有完整生命周期-全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和貿(mào)易全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和貿(mào)易發(fā)達(dá)國家的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)很可能在發(fā)展中國家是新興產(chǎn)

10、業(yè)發(fā)達(dá)國家的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)很可能在發(fā)展中國家是新興產(chǎn)業(yè) 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 20.行業(yè)組織結(jié)構(gòu)：傳統(tǒng)廠商理論行業(yè)組織結(jié)構(gòu)：傳統(tǒng)廠商理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品差異產(chǎn)品差異集中度集中度進(jìn)入壁壘進(jìn)入壁壘合作、合謀合作、合謀利潤率利潤率行業(yè)結(jié)構(gòu)行業(yè)結(jié)構(gòu) 對定價的影響對定價的影響 盈利能力盈利能力 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 21. 行業(yè)結(jié)構(gòu)行業(yè)結(jié)構(gòu)廠商數(shù)量廠商數(shù)量產(chǎn)品差異產(chǎn)品差異需求曲線需求曲線定價能力定價能力典型行業(yè)典型行業(yè)完全競爭完全競爭許多許多同質(zhì)、無差別同質(zhì)、無差別水平線水平線價格接受者價格接受者家電、農(nóng)業(yè)家電、農(nóng)業(yè)壟斷競爭壟斷競爭一定數(shù)量一定數(shù)量同業(yè)不同質(zhì)、有差同業(yè)不同質(zhì)、有差異異向右下

11、方向右下方傾斜傾斜可以影響價可以影響價格，價格與格，價格與非價格競爭非價格競爭紡織服裝、醫(yī)紡織服裝、醫(yī)藥、發(fā)電藥、發(fā)電寡頭壟斷寡頭壟斷少數(shù)幾個少數(shù)幾個差異大，產(chǎn)品創(chuàng)新差異大，產(chǎn)品創(chuàng)新拗折的需拗折的需求線求線定價博弈，定價博弈，非價格競爭非價格競爭石油、汽車、石油、汽車、飛機(jī)制造、電飛機(jī)制造、電子通訊子通訊完全壟斷完全壟斷一個一個政府或私人壟斷政府或私人壟斷行業(yè)需求行業(yè)需求線線壟斷定價、壟斷定價、價格歧視價格歧視電網(wǎng)、水務(wù)等電網(wǎng)、水務(wù)等公用事業(yè)公用事業(yè)行業(yè)組織結(jié)構(gòu)：競爭形態(tài)行業(yè)組織結(jié)構(gòu)：競爭形態(tài) 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 22.現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存對手之間的競爭現(xiàn)存對手之

12、間的競爭產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度 轉(zhuǎn)換成本規(guī)模與學(xué)習(xí)曲線固定和變動成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進(jìn)入對手的威脅新進(jìn)入對手的威脅 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 先動優(yōu)勢市場進(jìn)入障礙商業(yè)關(guān)系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅替代產(chǎn)品的威脅對手的價格和業(yè)績 消費者意愿的轉(zhuǎn)換 行業(yè)獲利能力行業(yè)獲利能力在購買和銷售市場上談判的能力在購買和銷售市場上談判的能力消費者的談判能力消費者的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性購買者的數(shù)量和每個購買者購買的數(shù)量供應(yīng)商的談判能力供應(yīng)商的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 供應(yīng)商的數(shù)量和每個供應(yīng)商供應(yīng)的數(shù)量行業(yè)獲利能力分析行業(yè)獲利能力分析波特模型波特模型 行業(yè)與公司分析

13、行業(yè)與公司分析 23. 行業(yè)競爭態(tài)勢行業(yè)競爭態(tài)勢: :啤酒行業(yè)案例啤酒行業(yè)案例潛在進(jìn)入者：潛在進(jìn)入者：逐漸進(jìn)入寡頭壟斷態(tài)勢，新進(jìn)業(yè)者幾無?，F(xiàn)有競爭者現(xiàn)有競爭者：雪花、青島、英博、燕京等龍頭占有約55%份額。其余地方企業(yè)占45%。上游供應(yīng)商：上游供應(yīng)商：大麥依賴進(jìn)口，包裝品也逐年上漲，議價能力較弱。下游客戶下游客戶：主要需求來自普通消費者，議價能力較弱。替代產(chǎn)品替代產(chǎn)品：其它含酒精或非酒精類飲料。波特模型的五大戰(zhàn)略要素波特模型的五大戰(zhàn)略要素 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 24.行業(yè)競爭態(tài)勢行業(yè)競爭態(tài)勢: :傳媒行業(yè)案例傳媒行業(yè)案例地域、行政分割；市場化程度低；行業(yè)集中度低；政府支持力度前所未有；

14、資本市場發(fā)展；新聞出版、有線網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)企改制；數(shù)字技術(shù)和數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展；新媒體與傳統(tǒng)媒體競爭；電信與廣電行業(yè)競爭；民營與國有企業(yè)競爭；外資與國內(nèi)企業(yè)競爭；管制行業(yè)，行業(yè)進(jìn)入門檻高；人口基數(shù)龐大，受眾規(guī)模優(yōu)勢；人均GDP增長提升文化消費需求；傳播文化傳播文化行業(yè)行業(yè)威脅威脅T優(yōu)勢優(yōu)勢S劣勢劣勢W機(jī)會機(jī)會O 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 25.行業(yè)競爭態(tài)勢行業(yè)競爭態(tài)勢: :白酒行業(yè)案例白酒行業(yè)案例供應(yīng)者力量糧食產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，供應(yīng)充足潛在進(jìn)入者受到白酒業(yè)高利潤的吸引，有一部分準(zhǔn)備進(jìn)入的未來競爭者替代品洋酒，軟飲料，啤酒，果酒，假冒偽劣產(chǎn)品都在侵蝕白酒市場購買力近幾年消費者，特別是二、三線，人均收入、可支配

15、收入明顯上升業(yè)內(nèi)競爭者各廠家在地方市場，全國市場展開激烈競爭白酒產(chǎn)量逐年回升潛在競爭加劇原本屬于白酒的一部分市場被分割白酒，特別是二線中高端消費增長迅速市場競爭激烈狀況后果資料來源：KFJ營銷咨詢報告 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 26.行業(yè)生命周期分析行業(yè)生命周期分析p市場容量p市場增長率、需求增長率p產(chǎn)品的技術(shù)水平p產(chǎn)品品種p競爭者數(shù)量及進(jìn)出壁壘p結(jié)論：行業(yè)生命周期的階段判斷行業(yè)市場結(jié)構(gòu)分析行業(yè)市場結(jié)構(gòu)分析p 供需關(guān)系p 競爭者數(shù)量p 各自市場份額p 力量對比p 行業(yè)集中度行業(yè)發(fā)展的影響因素行業(yè)發(fā)展的影響因素p行業(yè)對資源和技術(shù)的要求（資金密集型、勞動密集型、技術(shù)密集型）p行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢、

16、技術(shù)進(jìn)步前景p國家宏觀政策對于行業(yè)的影響（鼓勵、限制、無影響） p其他可能存在的制約因素p資源約束、環(huán)保要求、其他要求行業(yè)分析提綱行業(yè)分析提綱行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)分析行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)分析p行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)的競爭競爭方式（價格、質(zhì)量、服務(wù)、品牌）激烈程度p新進(jìn)入者的威脅進(jìn)入壁壘（政策、特許、自然壟斷、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資金、技術(shù)、資源供應(yīng)）p供應(yīng)鏈分析上游行業(yè)狀況資源供應(yīng)狀況供應(yīng)品可替代性及重要性供應(yīng)者集中度p替代產(chǎn)品的威脅替代產(chǎn)品技術(shù)上的可替代性替代產(chǎn)品成本上的可替代性（盈利性）替代產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變費用p 客戶壓力 客戶集中度 產(chǎn)品在客戶產(chǎn)品中的成本比重 客戶盈利能力 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 27.公司分析基本框架

17、公司分析基本框架 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 28.公司（股票）分析結(jié)構(gòu)公司（股票）分析結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略戰(zhàn)略& &競爭地位競爭地位業(yè)績表現(xiàn)業(yè)績表現(xiàn)估值定價估值定價管理戰(zhàn)略管理戰(zhàn)略競爭壓力競爭壓力投資回報投資回報增長增長資本成本資本成本價格是什么價格是什么價值是什么價值是什么 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 29.財務(wù)報表財務(wù)報表管理人員的信息優(yōu)勢 會計估計錯誤的干擾 管理人員會計政策選擇導(dǎo)致的報表失真 其他可獲取的公開信息其他可獲取的公開信息 行業(yè)和公司數(shù)據(jù) 其他公司的財務(wù)報表商業(yè)上的運用商業(yè)上的運用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務(wù)/股利分析 公司信息戰(zhàn)略分析 通用報表分析分析工具戰(zhàn)略

18、分析戰(zhàn)略分析通過行業(yè)和競爭戰(zhàn)略分析 來分析企業(yè)未來預(yù)期業(yè)績 會計分析會計分析通過評估會計政策和會計估計來評估會計信息的質(zhì)量財務(wù)分析財務(wù)分析利用比率分析和現(xiàn)金流量分析來評估經(jīng)營業(yè)績前景分析前景分析對企業(yè)未來價值進(jìn)行預(yù)測公司分析框架公司分析框架 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 30.公司戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)分析一般框架公司戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)分析一般框架成本優(yōu)勢成本優(yōu)勢以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務(wù)的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設(shè)計簡化低投入成本較少的研究開發(fā)費用或者廣告費 嚴(yán)格的成本控制機(jī)制差異優(yōu)勢差異優(yōu)勢 以成本低于售價供應(yīng)獨一無二的產(chǎn)品或服務(wù),消費者優(yōu)先考慮購買更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品花樣 更好的客

19、戶服務(wù)更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌 更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競爭力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價值鏈和活動相互匹配競爭優(yōu)勢的重要性 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 31.公司評估：經(jīng)營管理指標(biāo)公司評估：經(jīng)營管理指標(biāo) 同行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營管理水平的對比分析同行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營管理水平的對比分析 雷達(dá)圖雷達(dá)圖 人均主營收入人均主營收入 B B D D A A C C 人均凈利潤人均凈利潤 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 32.公司評估：經(jīng)營管理指標(biāo)公司評估：經(jīng)營管理指標(biāo) 公司競爭策略：安德魯斯的公司競爭策略：安德魯斯的SWOTSWOT模型模型( (

20、以振華港機(jī)為例以振華港機(jī)為例) )優(yōu)勢優(yōu)勢SS劣勢劣勢W W全球最先進(jìn)的技術(shù)和新產(chǎn)品開發(fā)能力全球最先進(jìn)的技術(shù)和新產(chǎn)品開發(fā)能力1 1資產(chǎn)負(fù)債率相對較高資產(chǎn)負(fù)債率相對較高2 2全球規(guī)模最大的生產(chǎn)基地和相對最全面的產(chǎn)品系列全球規(guī)模最大的生產(chǎn)基地和相對最全面的產(chǎn)品系列2 2主導(dǎo)產(chǎn)品相對單一主導(dǎo)產(chǎn)品相對單一3. 3. 享受所得稅優(yōu)惠享受所得稅優(yōu)惠3 3從設(shè)計、研發(fā)、制造到運輸?shù)囊惑w化優(yōu)勢從設(shè)計、研發(fā)、制造到運輸?shù)囊惑w化優(yōu)勢4 4國產(chǎn)配套體系和低成本優(yōu)勢國產(chǎn)配套體系和低成本優(yōu)勢機(jī)會機(jī)會O O威脅威脅T T1 1港口機(jī)械行業(yè)的全球龍頭，占據(jù)港口機(jī)械行業(yè)的全球龍頭，占據(jù)50%50%以上市場份額以上市場份額1

21、1人民幣升值預(yù)期影響盈利。人民幣升值預(yù)期影響盈利。2 2技術(shù)創(chuàng)新分享全球港口碼頭自動化的機(jī)遇技術(shù)創(chuàng)新分享全球港口碼頭自動化的機(jī)遇2 2諾爾等國外巨頭向國內(nèi)轉(zhuǎn)移生諾爾等國外巨頭向國內(nèi)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)基地。產(chǎn)基地。3 3在鞏固優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，做大散貨機(jī)械、海上重機(jī)、在鞏固優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，做大散貨機(jī)械、海上重機(jī)、大型鋼結(jié)構(gòu)等業(yè)務(wù)，形成一業(yè)為主的多元化經(jīng)營。大型鋼結(jié)構(gòu)等業(yè)務(wù)，形成一業(yè)為主的多元化經(jīng)營。3 3全球經(jīng)貿(mào)增長有減速的擔(dān)心全球經(jīng)貿(mào)增長有減速的擔(dān)心 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 33.公司評估公司評估: :財務(wù)指標(biāo)與估值財務(wù)指標(biāo)與估值ROEROE權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)凈利率資產(chǎn)凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈

22、利率銷售凈利率1/1-1/1-資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率盈利能力判斷：毛利率與凈利率、盈利能力判斷：毛利率與凈利率、ROEROE與與ROICROIC杜邦分析方法：財務(wù)比例的細(xì)化分解杜邦分析方法：財務(wù)比例的細(xì)化分解ROICROICEBITDA/SEBITDA/SS/ICS/IC 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 34.公司評估公司評估: :財務(wù)指標(biāo)與估值財務(wù)指標(biāo)與估值價值驅(qū)動因素價值驅(qū)動因素:ROIC:ROIC（效率）、年收益增長率（規(guī)模）（效率）、年收益增長率（規(guī)模）假定起動時扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤為假定起動時扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤為100100美元和美元和2525年年期限，此后期限，此后ROICROI

23、C等于等于WACCWACC營業(yè)利潤增長率營業(yè)利潤增長率投入資本收益率（投入資本收益率（ROICROIC）假定）假定WACC=10%WACC=10%7 75%5%10%10%12125%5%15%15%20%20%3%3%887887100010001058105811131113117011706%6%708708100010001117111712951295144214429%9%41041010001000135413541591159118861886價值毀損價值毀損價值保持價值保持價值創(chuàng)造價值創(chuàng)造 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 35.公司評估公司評估: :價值公司和數(shù)量公司的現(xiàn)金流量

24、價值公司和數(shù)量公司的現(xiàn)金流量價值公司價值公司第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年凈利潤凈利潤100100105105110110116116122122凈投資凈投資（2525）（2626）（2727）（2828）（2929）分給股東的現(xiàn)金分給股東的現(xiàn)金75757979838387879191數(shù)量公司數(shù)量公司第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年凈利潤凈利潤100100105105110110116116122122凈投資凈投資（5050）（5252）（5555）（5858）（6161）分給股東的現(xiàn)金分給股東的現(xiàn)金50505353

25、555558586161如上表如上表, ,價值公司新投入資本價值公司新投入資本ROICROIC為為20%20%，而數(shù)量公司，而數(shù)量公司ROICROIC僅僅10%10%。即使兩者凈利潤和增長率相同。即使兩者凈利潤和增長率相同。 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 36.價值矩陣價值矩陣股票的種類股票的種類資本癮君子投資資本收益/資本成本增長資產(chǎn)負(fù)債表差資產(chǎn)負(fù)債表差重組重組價格偏高價格偏高高速行業(yè)增長高速行業(yè)增長價格力量、連鎖價值價格力量、連鎖價值投資戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略價格偏低是合理的價格偏低是合理的行業(yè)增長緩慢行業(yè)增長緩慢現(xiàn)金豐富現(xiàn)金豐富價值矩陣使用投資資本回報率(ROIC)與加權(quán)資本成本(WACC)的比率

26、來評估公司的資本使用效率，考慮公司的成長性，傳統(tǒng)價值矩陣將公司劃分為四類：發(fā)電廠具有較高的資本使用效率(ROIC/WACC)與較好的成長性；現(xiàn)金牛具有較高的資本使用效率，但缺乏成長性；資本癮君子成長性較好但資本使用效率較低；資本殺手的資本使用效率較低且沒有成長性。 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 37.投資機(jī)會投資機(jī)會四種股票會發(fā)生轉(zhuǎn)換四種股票會發(fā)生轉(zhuǎn)換資本癮君子增長投資資本收益/資本成本 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 38. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)估價：折現(xiàn)率反映了現(xiàn)金流量的風(fēng)險度，估價：折現(xiàn)率反映了現(xiàn)金流量的風(fēng)險度，是資產(chǎn)內(nèi)在價值的衡量尺度。包括是資產(chǎn)內(nèi)在價值的衡量尺度。包括DCFDCF、

27、FCFFCF、DMMDMM等方等方法，取兩階段法，取兩階段/ /三階段增長模型。三階段增長模型。 經(jīng)濟(jì)附加值法（經(jīng)濟(jì)附加值法（EVA)EVA)：公司是通過資本投資并取得高：公司是通過資本投資并取得高于資本成本的回報來創(chuàng)造價值的。于資本成本的回報來創(chuàng)造價值的。 倍數(shù)估價：相對價值而非內(nèi)在價值；包括倍數(shù)估價：相對價值而非內(nèi)在價值；包括市盈率市盈率（PEPE）、市凈率（）、市凈率（P/BP/B）、市銷率（）、市銷率（P/SP/S）、市現(xiàn)率）、市現(xiàn)率（P/CFP/CF）、）、 PEGPEG、 EV/EBITDAEV/EBITDA等指標(biāo)。等指標(biāo)。 期權(quán)定價模型，適用于已經(jīng)陷入困境的公司、自然資期權(quán)定價模

28、型，適用于已經(jīng)陷入困境的公司、自然資源公司、以及價值大部分來自產(chǎn)品專利的公司。源公司、以及價值大部分來自產(chǎn)品專利的公司。公司評估公司評估: :財務(wù)指標(biāo)與估值財務(wù)指標(biāo)與估值 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 39.公司評估公司評估: :財務(wù)指標(biāo)與估值財務(wù)指標(biāo)與估值 啟示：不同方法適用于不同行業(yè)，比如制造業(yè)很難運啟示：不同方法適用于不同行業(yè)，比如制造業(yè)很難運用用DCFDCF，實踐中多種方法結(jié)合更容易給出定價區(qū)間。，實踐中多種方法結(jié)合更容易給出定價區(qū)間。 倍數(shù)估值法只是估值第一步，因為倍數(shù)本身傳遞的信倍數(shù)估值法只是估值第一步，因為倍數(shù)本身傳遞的信息量有限，在相對比較中才有意義。因此，確定可比息量有限，在

29、相對比較中才有意義。因此，確定可比對象非常重要對象非常重要, ,如歐美企業(yè)較日企更具可比性如歐美企業(yè)較日企更具可比性 理想狀態(tài)：倍數(shù)估值法是現(xiàn)金流量等方法的適當(dāng)補(bǔ)充，理想狀態(tài)：倍數(shù)估值法是現(xiàn)金流量等方法的適當(dāng)補(bǔ)充，通過與可比公司的進(jìn)一步比較，分析估值公司與比較通過與可比公司的進(jìn)一步比較，分析估值公司與比較對象的差別，以便對原有的估值結(jié)果進(jìn)行判斷和必要對象的差別，以便對原有的估值結(jié)果進(jìn)行判斷和必要修正。如修正。如PEGPEG、EVEVEBITDAEBITDA 目前很受歡迎。目前很受歡迎。 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 40.特殊行業(yè)的一些另類估值法特殊行業(yè)的一些另類估值法軟件業(yè)軟件業(yè) 企業(yè)研發(fā)費

30、用（企業(yè)研發(fā)費用（R&D)R&D)相當(dāng)重要，以相當(dāng)重要，以R&DR&D衡量的指標(biāo)，衡量的指標(biāo)，P/ R&DP/ R&D消費品業(yè)消費品業(yè) 為提升品牌價值不斷投入營銷成本，本質(zhì)上等同于制造業(yè)的固定資產(chǎn)為提升品牌價值不斷投入營銷成本，本質(zhì)上等同于制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資，將利潤加上營銷開支后再行估值。投資，將利潤加上營銷開支后再行估值。 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 41.p 各公司基本情況各公司基本情況 股權(quán)結(jié)構(gòu)與組織結(jié)構(gòu) 經(jīng)營狀況品牌、客服 財務(wù)狀況 業(yè)務(wù)/產(chǎn)品組合 各業(yè)務(wù)的銷售額/利潤 關(guān)聯(lián)公司 公司體制與管理層 公司歷史沿革p 競爭地位競爭地位 市

31、場中主要公司與指標(biāo) 各公司的增長率比較 各公司的實力 各公司的市場競爭地位 各公司的發(fā)展趨勢p 各公司可能面臨的主要問題與解決方案各公司可能面臨的主要問題與解決方案公司分析提綱公司分析提綱 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 42.研究報告分類、撰寫與利用研究報告分類、撰寫與利用 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 43.研究報告的分類研究報告的分類公司類報告公司類報告公司深度研究公司深度研究公司更新報告公司更新報告公司調(diào)研報告公司調(diào)研報告公司調(diào)研簡報公司調(diào)研簡報新股定價分析新股定價分析 此外，還有宏觀類、策略類、債券類、基金類、衍生品和市此外，還有宏觀類、策略類、債券類、基金類、衍生品和市場類等其他報告

32、。場類等其他報告。行業(yè)類報告行業(yè)類報告行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究行業(yè)更新行業(yè)更新行業(yè)月報行業(yè)月報行業(yè)事件點評行業(yè)事件點評大宗原材料月報大宗原材料月報行業(yè)事件點評行業(yè)事件點評行業(yè)會議紀(jì)要行業(yè)會議紀(jì)要 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 44.全景式公司研究報告的主要內(nèi)容全景式公司研究報告的主要內(nèi)容1 1、引言、引言2 2、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢評論、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢評論經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)濟(jì)學(xué)家3 3、相關(guān)股市前景、相關(guān)股市前景市場策略分析師市場策略分析師4 4、公司及其業(yè)務(wù)評論公司及其業(yè)務(wù)評論 行業(yè)分析行業(yè)分析5 5、財務(wù)分析、財務(wù)分析6 6、財務(wù)預(yù)測、財務(wù)預(yù)測7 7、估值方法運用、估值方法運用8 8、投資建議、投資建議 行

33、業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 45.優(yōu)秀研究報告應(yīng)該具備的要點優(yōu)秀研究報告應(yīng)該具備的要點明確而且在未來能夠被驗證為準(zhǔn)確的觀點；明確而且在未來能夠被驗證為準(zhǔn)確的觀點；完整和多層次的分析框架；完整和多層次的分析框架；嚴(yán)密的邏輯推導(dǎo)；嚴(yán)密的邏輯推導(dǎo)；詳實的數(shù)據(jù)支持；詳實的數(shù)據(jù)支持；合適的數(shù)量化工具運用；合適的數(shù)量化工具運用；全面的國際化比較；全面的國際化比較；增添趣味性的時尚元素增添趣味性的時尚元素； 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 46.掌握足夠的掌握足夠的掌握科學(xué)實用的掌握科學(xué)實用的 謹(jǐn)防謹(jǐn)防: :資料堆砌，變成了文獻(xiàn)綜述；資料堆砌，變成了文獻(xiàn)綜述；非公開信息披露引起法律糾紛；非公開信息披露引起法律

34、糾紛；過份集中于上市公司本身財務(wù)和經(jīng)營研究，忽略了過份集中于上市公司本身財務(wù)和經(jīng)營研究，忽略了上、下游，競爭對手等其他關(guān)鍵因素。上、下游，競爭對手等其他關(guān)鍵因素。 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 47.為投資策劃服務(wù)為投資策劃服務(wù) 公司業(yè)績增長公司業(yè)績增長( (經(jīng)典型經(jīng)典型) ) 重組重組 制度變革制度變革 其他（題材等）其他（題材等） 盈利預(yù)測盈利預(yù)測 估值估值 科學(xué)與實用相結(jié)合科學(xué)與實用相結(jié)合 定性分析與定量分析相定性分析與定量分析相結(jié)合結(jié)合 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 48.企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)圖企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)圖（以利潤中心或價值中心為要素）（以利潤中心或價值中心為要素）資產(chǎn)分布資產(chǎn)分布（特別

35、注意應(yīng)收款，評估形成的資產(chǎn)，金額較大的固定（特別注意應(yīng)收款，評估形成的資產(chǎn)，金額較大的固定資產(chǎn)與在建工程）資產(chǎn)與在建工程）主要產(chǎn)品種類及其經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主要產(chǎn)品種類及其經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)( (售價售價, ,成本構(gòu)成等，必須把變成本構(gòu)成等，必須把變動成本與固定成本分開考察動成本與固定成本分開考察) )主要業(yè)務(wù)的技術(shù)與流程主要業(yè)務(wù)的技術(shù)與流程（可采訪技術(shù)專家）（可采訪技術(shù)專家）主要業(yè)務(wù)與資產(chǎn)的會計處理主要業(yè)務(wù)與資產(chǎn)的會計處理大股東和高管人員的情況大股東和高管人員的情況 將尚不清楚但必需的信息列入調(diào)研清單將尚不清楚但必需的信息列入調(diào)研清單 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 49.行業(yè)背景行業(yè)背景（社會需求，行業(yè)成長階段

36、，經(jīng)濟(jì)周期與（社會需求，行業(yè)成長階段，經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)，市場結(jié)構(gòu)，市場行為，影響行業(yè)興衰的因素，行業(yè)，市場結(jié)構(gòu)，市場行為，影響行業(yè)興衰的因素，產(chǎn)業(yè)政策）產(chǎn)業(yè)政策）區(qū)域背景區(qū)域背景（自然基礎(chǔ)條件，區(qū)域內(nèi)的（自然基礎(chǔ)條件，區(qū)域內(nèi)的比較優(yōu)勢比較優(yōu)勢）企業(yè)背景企業(yè)背景 將尚不清楚但必需的信息列入調(diào)研清單將尚不清楚但必需的信息列入調(diào)研清單 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 50.模型的前提假設(shè)模型的前提假設(shè)模型的構(gòu)成：結(jié)構(gòu)與數(shù)據(jù)模型的構(gòu)成：結(jié)構(gòu)與數(shù)據(jù)模型的基本原則：分割法模型的基本原則：分割法 將尚不清楚但必需的信息列入調(diào)研清單將尚不清楚但必需的信息列入調(diào)研清單 將可能出現(xiàn)變動的信息列入調(diào)研清單將可能出現(xiàn)變動的信息列入調(diào)研清單 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 51.存在的和可能出現(xiàn)的問題存在的和可能出現(xiàn)的問題存在的和可能出現(xiàn)的機(jī)遇存在的和可能出現(xiàn)的機(jī)遇 產(chǎn)品的競爭能力分析（成本優(yōu)勢，技術(shù)優(yōu)勢，品牌優(yōu)勢，產(chǎn)品的競爭能力分析（成本優(yōu)勢，技術(shù)優(yōu)勢，品牌優(yōu)勢，銷售優(yōu)勢）銷售優(yōu)勢） 公司的經(jīng)營管理分析，應(yīng)變與創(chuàng)新能力公司的經(jīng)營管理分析，應(yīng)變與創(chuàng)新能力 成長性分析（新項目，財力，新技術(shù)儲備）成長性分析（新項目，財力，新技術(shù)儲備） 公司發(fā)展中的各種公司發(fā)展中的各種變數(shù)變數(shù) 將尚不清楚但必需的信息列入調(diào)研清單將尚不清楚但必需的信息列入調(diào)研清單 行業(yè)與公司分析行業(yè)與公司分析 52.調(diào)研前的準(zhǔn)備工作異常