布萊克李特曼模型的擴(kuò)展及應(yīng)用

1、布萊克-李特曼模型的擴(kuò)展及應(yīng)用 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 碩士學(xué)位論文 布萊克-李特曼模型的擴(kuò)展及應(yīng)用 姓名：韓國慶 申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：碩士 專業(yè)：數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué) 指導(dǎo)教師：田新民 20100301 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 布萊克-李特曼模型的擴(kuò)展及應(yīng)用 摘 要 由于馬科維茲1952年的開創(chuàng)性工作 人們開始把數(shù)量模型引入到資產(chǎn)投資組合 管理中 但是馬科維茲均值方差模型對(duì)于輸入?yún)?shù)的變動(dòng)非常敏感 從而使得資產(chǎn)的 配置結(jié)果分散化程度低 也就很難應(yīng)用于實(shí)踐 基于此 布萊克和李特曼提出了布萊 克-李特曼模型 模型通過貝葉斯方法把投資者對(duì)資產(chǎn)收益率的觀點(diǎn)加入到市場(chǎng)均衡 期望收益率中去 從而形成了新的混合期望收益率

2、估計(jì)(隱含期望收益率) 對(duì)于資產(chǎn)管理來說 BL模型有兩方面的優(yōu)點(diǎn) 一是通過逆向優(yōu)化方法把市場(chǎng)均 衡引入到模型中去 使得BL模型得出的結(jié)果更為分散化 另一方面 BL模型把投資 者的主觀觀點(diǎn)加入到模型中去 這為策略投資提供了一個(gè)很好的框架 但原模型很難 應(yīng)用于股票市場(chǎng) 一是股票數(shù)量多導(dǎo)致計(jì)算量過大 二是模型中的參數(shù)也很難設(shè)定 所以對(duì)原模型進(jìn)行了擴(kuò)展 提出了基準(zhǔn)組合優(yōu)化下的BL模型 此模型一方面把基準(zhǔn) 組合擴(kuò)展到市場(chǎng)組合之外 另一方面在假設(shè)歷史收益率的跟蹤誤差與投資者觀點(diǎn)所帶 來的跟蹤誤差具有一定可比性的基礎(chǔ)上 確定了參數(shù)t 的值 從而也就解決了上面兩 個(gè)問題 關(guān)于投資組合權(quán)重選擇問題 我們用優(yōu)化跟

3、蹤誤差模型代替?zhèn)鹘y(tǒng)的均值方差模 型 通過分析 我們認(rèn)為在模型的使用過程中之前的逆向優(yōu)化方法也必須采用優(yōu)化跟 蹤誤差模型 并且在此情況下模型的隱含均衡期望收益率皆為0 這使得模型的結(jié)果 更為直觀 最后我們還著重分析了資產(chǎn)的權(quán)重約束對(duì)資產(chǎn)組合模型的影響 分析了不同約束 情況下對(duì)基準(zhǔn)組合優(yōu)化下的BL模型的影響 最終結(jié)果認(rèn)為合適的資產(chǎn)權(quán)重約束可以 顯著提高收益率特征 關(guān)鍵詞 投資組合 BL模型 逆向優(yōu)化 跟蹤誤差 信息比率 I 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 布萊克-李特曼模型的擴(kuò)展及應(yīng)用 ABSTRACT Since Markowitz's pioneering work in 1952, a

4、sset manager began to introduce the quantitative models to the asset portfolio management. However, the traditional mean-variance model is very sensitive to the changes of input parameters, so the allocation results are less diversification, and the model is hardly put into practice. For this reason

5、, Black and Litterman put forward the BL model which combining the views of investors and the market equilibrium expected return through a Bayesian approach, and get a new mixed-expected return (implied expected return). BL model has two advantages for the asset management. First, incorporating the

6、market equilibrium views into the model by inverse optimization method makes the as set weights of BL model more decentralized. Second, BL model provides a clear way to specify the investor's views and to blend the views into the model, which sets up a good framework for the strategic investment

7、. However, when the original model is applied to the common stocks, two problems arise. First, numerous stocks led to excessive calculation, and second, the parameters of the model are also very difficult to set. Therefore, we propose a new BL model with benchmark portfolios optimized. This new mode

8、 l extends benchmark portfolio beyond the market portfolio, and under the assumption that the tracking error caused by investor views is comparable to that caused by the historical return optimization, we determines the value of the parametert . Regarding to the portfolio selection problem, we use t

9、he optimal tracking error model instead of the traditional mean-variance model. And the inverse optimization method must be substituted with tracking error model. In this case, the implied equilibrium expected return vector equals to 0, which makes the model more intuitive. Finally, we also focus on

10、 weights constraints on model. We analyze the effects of different constraints on the BL model. At last, we find that proper weight constraints can improve the characteristics of the return. Key words: portfolios ; BL model; reverse optimization; tracking error; information ratio; II 獨(dú) 創(chuàng) 性 聲 明 本人鄭重聲

11、明 今所呈交的 布萊克-李特曼模型的擴(kuò)展及應(yīng)用 論文是我個(gè)人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的科研成果 盡我所 知 文中除了特別加以標(biāo)注和致謝的地方外 論文中不包含其他人已經(jīng) 發(fā)表或撰寫的內(nèi)容及科研成果 也不包含為獲得首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)或其 它教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書所使用過的材料 作者簽名 日期 年 月 日 關(guān)于論文使用授權(quán)的說明 本人完全了解首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)有關(guān)保留 使用學(xué)位論文的有關(guān)規(guī) 定 即 學(xué)校有權(quán)保留送交論文的復(fù)印件 允許論文被查閱 借閱或網(wǎng) 絡(luò)索引 學(xué)校可以公布論文的全部或部分內(nèi)容 可以采取影印 縮印或 其它復(fù)制手段保存論文 保密的論文在解密后應(yīng)遵守此規(guī)定 作者簽名 導(dǎo)師簽名 日期 年

12、 月 日 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 布萊克-李特曼模型的擴(kuò)展及應(yīng)用 1 前言 1.1選題背景與意義 近幾年隨著我國資本市場(chǎng)飛速發(fā)展 尤其是基金規(guī)模的不斷壯大 各類資產(chǎn)管理 公司以及類似的部門的增加 使得資產(chǎn)管理成為機(jī)構(gòu)投資者重要的議題 還有就是近 幾十年行為金融學(xué)的發(fā)展 使得其對(duì)經(jīng)典金融學(xué)的沖擊越來越大 投資者的觀點(diǎn)在投 資策略中也越來越重要 這就需要有一個(gè)統(tǒng)一的框架來結(jié)合市場(chǎng)均衡觀點(diǎn)和投資者個(gè) 人的觀點(diǎn)進(jìn)行主動(dòng)投資 從而在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)下的情況下獲得最大的收益 1952年 馬科維茨提出的投資組合選擇理論奠定了現(xiàn)代數(shù)量金融學(xué)的基礎(chǔ) 正 是由于這一杰出工作使他獲得了 1992年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)