期權與公司理財推廣與應用ppt課件

1、期權與公司理財：推期權與公司理財：推行與運用行與運用Copyright 2021 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 對沖基金對沖基金 cnhedge 金融百科金融百科 jinrongbaike 23-1 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 關鍵概念與技藝o了解什么是管理人員股票期權o了解擴張期權如何增大開創(chuàng)企業(yè)的價值o會運用多期條件下的二叉樹模型o了解隱含期權是如何影響一個工程的NPV的。23-2 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 Chapter Outline23.1 管理人員股

2、票期權23.2 評價開創(chuàng)企業(yè)23.3 續(xù)述二叉樹模型23.4 停業(yè)和重新開業(yè)決策23-3 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 23.1管理人員股票期權o授予管理人員股票期權的目的是為了協(xié)調管理人員和股東的利益堅持一致o管理人員股票期權是以其受雇公司股票為標的的看漲期權更技術性的稱謂為認股權證 o不可轉讓的o通常為期10年o通常有3年的等待期o為保證鼓勵相容，通常會隱含重置條款 o管理人員股票期權給管理人員帶來了節(jié)稅效果：授予平價的期權不算作為應收所得額只需期權被執(zhí)行時才計算應付稅金23-4 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 管理人員薪酬估價oFASB 曾經允許公司對授予管理人員的平價期權不予

3、以費用化o但是，長期看漲期權的經濟價值是非常驚人的，尤其是假設公司在股票價錢下跌后會重置期權執(zhí)行價錢的話。o由于不可轉讓，管理人員股票期權的價值對他們來說低于公司為之付出的本錢。 o管理人員只能執(zhí)行，而不能出賣他的期權。因此，他永遠不能夠獲得投資價值只能得到內在價值。o這種“絕對損失由授予人的鼓勵相容來抑制。23-5 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 23.2 評價開創(chuàng)企業(yè)o擴張期權是一項重要的期權。o假定Campusteria公司是一家開創(chuàng)企業(yè)，它計算在大學校園里開設私人餐館。o實驗市場就是他的校園，假設試營業(yè)勝利，公司將計劃在全國進展擴張。o全國性的擴張會在第4年才開場進展。o試營業(yè)餐館

4、的開創(chuàng)本錢只需$30,000 (包含校園附近空置餐館的租賃改良和其他費用。23-6 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 Campusteria公司估計利潤表投資第 0 年第 1-4年收入$60,000變動本錢($42,000)固定本錢($18,000)折舊($7,500)稅前利潤($7,500)所得稅34%$2,550凈利潤($4,950)現(xiàn)金流量-$30,000$2,550我們方案以每餐每月$200的價錢銷售25種套餐，合同期為12個月。估計變動本錢為每月$3,500固定本錢租金支付估計為每月$1,500 ?？蓪σ奄Y本化的租賃改良計提折舊84.916,21$)10. 1 (550, 2$00

5、0,30$41ttNPV23-7 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 評價開創(chuàng)企業(yè)o留意，雖然Campusteria公司試點營業(yè)工程的NPV為負，但從銷售收入來看，已非常接近盈虧平衡點。o假設我們能擴張工程，例如，計算在第4年開張20家Campusterias餐館。o該工程的價值涉及擴張期權的估值問題。o我們將運用Black-Scholes期權定價模型來對這一期權進展估值。23-8 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 用B-S模型評價開創(chuàng)企業(yè))N()N(210dEedSCRt式中：C0 = 一份歐式期權在時辰0時的價值R = 無風險利率ttRESd)2()/ln(21tdd12N(d) = 規(guī)

6、范正態(tài)分布隨機變量小于或等于d的概率.還記得我們講過Black-Scholes期權定價模型如下：23-9 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 用B-S模型評價開創(chuàng)企業(yè)我們需求求出執(zhí)行價錢為$600,000 = $30,00020 的一份4年期看漲期權的價值可運用的利率為 R = 10%.期權的到期日還有4年標的資產的規(guī)范性為每年30%標的資產的當前價值為$110,418.418,110$)10. 1 (14.663,161$)10. 1 ()10. 1 (550, 2$204441tt23-10 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 用B-S模型評價開創(chuàng)企業(yè)讓我們再次手動運用B-S模型進展計算。

7、假設他手邊有計算器，請跟我們一同算。而, ttRESd)5 .()/ln(2145. 2430. 08544. 112tdd8544. 1430. 04)30. 0( 5 .10(.)000,600/418,110ln(21d23-11 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 用B-S模型評價開創(chuàng)企業(yè) N(d1) = N(-1.8544) =0.032N(d2) = N(-2.45) =0.00703.718$007. 0000,600032. 0418,110$0410.0CeC擴張期權雖然是有價值的，但與Campusteria試營業(yè)期間負的NPV相比還不夠大，因此我們不應繼續(xù)這個工程。23-1

8、2 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 23.3 續(xù)述二叉樹模型o二叉樹期權定價方法是Black-Scholes期權定價模型的之外的另一種為期權定價的方法。o在某些情形下，它甚至是一種更優(yōu)的評價方法。o例如，假設他的期權支付具有途徑依賴性path dependency ，那么最好就運用二叉樹模型。o途徑依賴性是指他“怎樣到達潛在資產的某個價錢即他必需遵照的途徑是什么非常重要o途徑依賴性證券的一個例子是“無悔看漲期權，這種期權的執(zhí)行價錢為期權有效期內的標的股票的最低價。23-13 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 例：三期二叉樹期權定價o我們顯然不能夠不斷停留在兩期。o假設無風險利率為5%，某

9、只三期平價看漲期權的標的股票現(xiàn)價為$25，每經過一期，該標的股票的價錢將上漲或下跌15%。試問該看漲期權的價值是多少？23-14 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 三期二叉樹過程$2528.7521.252/31/3)15. 1 (00.25$2)15. 1 (00.25$)15.1)(15. 1 (00.25$2)15. 1 (00.25$)15.1 (00.25$3)15. 1 (00.25$)15.1 ()15. 1 (00.25$22)15.1 ()15. 1 (00.25$3)15.1 (00.25$33.0624.442/31/318.062/31/315.352/31/338.

10、022/31/320.772/31/328.1023-15 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 $2528.7521.252/31/315.352/31/338.0228.102/31/320.772/31/333.0624.442/31/318.062/31/30 ,25$02.38max$),(3UUUC13.020 ,25$10.28max$),(),(),(333DUUCUDUCUUDC3.100 ,25$77.20max$),(),(),(333UDDCDUDCDDUC00 ,25$35.15max$),(3DDDC0)05. 1 (10. 3$)31 (02.13$32),(2UU

11、C9.25)05. 1 (0$)31 (10. 3$32),(),(22UDCDUC1.97)05. 1 (0$)31 (0$32),(2DDC0)05. 1 (97. 1$)31 (25. 9$32)(1UC6.50 )05. 1 (0$)31 (97. 1$32)(1DC1.254.52)05. 1 (25. 1$)31 (50. 6$320C23-16 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 回望式期權的估價o假設股票價錢隨大盤下跌，董事會經常會重新設定管理人員股票期權的執(zhí)行價錢。o為闡明這種價錢重設條款能添加價值，我們利用前述其他條件一樣但附價錢重設條款的三期看漲期權最初執(zhí)行價錢為 $25

12、)來進展闡明。o留意該期權的執(zhí)行價錢將為最終股票實踐價錢所走過途徑中的最低價錢。23-17 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 回望式期權的三期二叉樹估價$2528.7521.2533.0624.4418.0624.4415.3520.7728.1020.7720.7728.1038.0228.1023-18 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 $2528.7521.2533.0624.4418.0615.3538.0220.7728.1028.1028.1024.4420.7720.770 ,25$02.38max$),(3UUUC13.02$3.1010. 30 ,25$10.28max$

13、),(3DUUC$6.85$3.66 00 ,44.24$77.20max$),(3DDUC002.7100 ,06.1836.15max$),(3DDDC66. 30 ,44.24$10.28max$),(3UDUC85. 60 ,25.21$10.28max$),(3UUDC00 ,25.21$77.20max$),(3DUDC71. 20 ,06.18$77.20max$),(3UDDC23-19 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 $2528.7521.2533.0624.4418.0615.3538.0220.7728.1028.1028.1024.4420.7720.7713.02

14、$3.10$6.85$3.66 002.710)05. 1 (10. 3$)31 (02.13$32),(2UUC9.25)05. 1 (0$)31 (66. 3$32),(2DUC)05. 1 (0$)31 (85. 6$32),(2UDC2.334.35)05. 1 (0$)31 (71. 2$32),(2DDC1.7223-20 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 $2528.7521.2533.0624.4418.0615.3538.0220.7728.1028.1028.1024.4420.7720.7713.02$3.10$6.85$3.66 002.7109.252.334.35

15、1.72)05. 1 (33. 2$)31 (25. 9$32)(1UC6.61 3.31)05. 1 (72. 1$)31 (35. 4$32)(1DC)05. 1 (25. 1$)31 (50. 6$320C5.2523-21 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 23.4 停業(yè)與重新開業(yè)決策o這些決策都可以被視為期權o “Woe is Me是一家目前曾經被封鎖的金礦。o該公司是公眾持股上市買賣的，買賣代碼為WOE.o該公司沒有負債，資產總額大約為$3000萬。o而市場資本化價值卻超越了$10億。o為什么一家只需3000萬美圓資產、曾經被封鎖、不能產生任何現(xiàn)金流量的金礦公司還能有如此的市值呢

16、？怎樣解釋？o期權。由于公司擁有期權。23-22 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 折現(xiàn)現(xiàn)金流量與期權o我們可用無期權時工程的NPV與工程隱含的管理期權價值之和來表示某個工程的市場價值。oM = NPV + OPT一個較好的例子可以是，某個專業(yè)制造設備與某個通用設備之間的比較。假設這兩種設備的本錢相當，運用年限也一樣，那么通用設備的價值更高，由于它還可以用其他用途的選擇權。23-23 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 例：放棄期權o假定我們正在開采一個油井。發(fā)掘設備的本錢是每天$300，一年后，開采要么勝利要么失敗。o兩種結果出現(xiàn)的能夠性相當，折現(xiàn)率為 10%。o假設開采勝利，在時辰1的價

17、值現(xiàn)值為$575.o假設開采失敗，在時辰1的價值現(xiàn)值為$0.23-24 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 例：放棄期權的價值失敗時概率失敗的價值成功時概率成功價值期望 5 .287$05 . 0575$5 . 0期望價值64.38$)10. 1 (50.287$300$tNPV傳統(tǒng)的NPV分析將指示我們回絕這個工程。23-25 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 例：放棄期權公司需求作出兩個決策間：開采與否、放棄與否不開采開采0$NPV500$失敗勝利: PV = $500將設備出賣;殘值 = $250 將設備閑置: PV = $0.23-26 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 例：放棄期權的價值失敗時概率失敗的的價值成功時概率成功的價值預期 50.412$0255 . 0575$5 . 0預期價值00.75$)10. 1 (50.412$300$tNPV 假設我們將放棄期權的價值思索進展，那么回答為該當進展開采。23-27 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 放棄期權的估價o前面講過，我們可用無期權時工程的NPV與工程隱含的管理期權價值之和來表示某個工程的市場價值。oM = NPV + OPTo$75.00 = $38.64 + OPToOPT = $113.6423-28 對沖基金對沖基金 金融百科金融百科 安然的低效工廠o