汽車與零部件行業(yè)高端車豪華車進(jìn)口車專題報(bào)告之一a h市場共享產(chǎn)業(yè)鏈證券

1、汽車與零部件行業(yè)A、H 市場共享高端車產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)高端車（豪華車+進(jìn)口車）專題報(bào)告之一看淡 (維持)/汽車與零部件2017 年 02 月 22 日中性行業(yè)評級觀點(diǎn)主要投資策略。在 17 年小排量購置稅退坡背景下，不受看好/地區(qū)行業(yè)報(bào)告發(fā)布日期l影響的以 ABB為代表的豪華車需求及進(jìn)口車需求在消費(fèi)升級及高端車平民化趨勢下，需求有望呈現(xiàn)錯(cuò)峰復(fù)蘇，高端車銷量增速有望高于乘用車行業(yè)平均水平，看好 17年高端車需求。建議從以下幾條主線選擇投資標(biāo)的：一是，進(jìn)口車批發(fā)行業(yè)表現(xiàn)商及豪華車經(jīng)銷商： ，國機(jī)汽車、廣匯汽車；H 股，永達(dá)汽車、 汽車；二是，高端車整 業(yè)： ，上汽集團(tuán)（）；H 股， 國（寶馬）、 汽

2、車（奔馳）；三是，配套高端車的汽車零部件：繼峰股份、均勝 。以史為鑒，高端車需求走出低谷，17 年有望明顯復(fù)蘇。本文中，我們分別從幾個(gè)角度分析高端車 17 年需求走勢。其一是，從行業(yè)層面分析：高端車需求有望錯(cuò)峰復(fù)蘇。我們詳細(xì)對比了 2009 年-2010 年及 2015 年-2016 年出臺小汽車與零部件28%19%9%l0%-9%-19%排量車購置稅后，不同排量乘用車需求復(fù)蘇的時(shí)間段和復(fù)蘇程度，大排量車需求復(fù)蘇程度有明顯的滯后期，預(yù)計(jì) 17 年高端車有望明顯復(fù)蘇。其二，從 ABB 角度分析：預(yù)計(jì) 17 年高端車需求復(fù)蘇明顯。15 年 4 季度出深度報(bào)告后，ABB 增速低于小排量車增速，今年

3、1 月 ABB臺小排量車購置稅資料來源：WIND除了奧迪因自身 外，奔馳和寶馬銷量增速均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，ABB 需求復(fù)蘇已初現(xiàn)端倪。其三，歷年 ABB 增速與行業(yè)平均增速比較：豪華車銷量增速除了 09 年和 15 年銷量增速低于乘用車行業(yè)平均水平外，其它年份均遠(yuǎn) 高于乘用車行業(yè)增速。09 年豪華車增速低于平均水平主要是受 08 年金融影響；15 年豪華車增速低主要滑，拖累了豪華車整體銷量增速。是奧迪在 15 年銷量增速出現(xiàn)下l進(jìn)口車需求觸底回升。16 年進(jìn)口車銷量降幅大幅收窄，同比下降 3.4%。 從月度數(shù)據(jù)比較，16 年 8 月進(jìn)口車銷量出現(xiàn)反彈，從 10 月開始，持續(xù)一個(gè)季度進(jìn)口車銷量

4、實(shí)現(xiàn)月度轉(zhuǎn)正。季度數(shù)據(jù)比較，從 16 年 3 季度開始，進(jìn)口車銷量開始止跌，4 季度單季實(shí)現(xiàn)同比 12.5%的增長。經(jīng)過近兩年的調(diào)整周期， 庫存指標(biāo)恢復(fù)至正常水平，進(jìn)口車開始觸底回升。高端車平民化疊加消費(fèi)新趨勢，刺激需求向好。高端車消費(fèi)群體正趨于年輕l化，為全球豪華車品牌消費(fèi)重地。高端車需求的回暖與汽車金融信貸有關(guān)，高端車品牌金融滲透率明顯高于品牌和合資品牌，刺激高端車需求。換車的消費(fèi)升級刺激高端車需求，現(xiàn)階段，國內(nèi)越來越多的汽車消費(fèi)人群已步入更換第一輛車的階段。高端車入門級民化”，刺激高端車需求增長。增加，高端車部分“平證券分析師l*6097jiangxueqing編號：S086051206

5、0001周期決定高端成長性。高端車推新車的節(jié)奏與其銷量緊密相關(guān)，產(chǎn)品周期推動(dòng)銷量快速增長。以 ABB 為例，近幾年主要是奔馳和寶馬推新車的階段，寶馬未來兩年將有新 相繼上市，如 5 系、3 系換代新款，X1、1 系新增車型等，有望帶動(dòng)寶馬銷量明顯回升，相應(yīng)地其配套鏈有望受益。投資建議與投資標(biāo)的：建議關(guān)注標(biāo)的：國機(jī)汽車(600335，增持)、廣匯汽車(600297，未評級)、上汽集團(tuán)人馬梟*3206maxiao【行業(yè)(600104，買入)、繼峰(603997，買入)、均勝(600699，未評級)。相關(guān)報(bào)告布局汽車公司混改投資機(jī)會(huì)新政出臺，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈龍頭受益證券研究報(bào)告】H 股：永達(dá)汽車(3

6、669.HK，未評級)、汽車(1293.HK，未評級)、2017-02-132017-01-022016-12-30國(01114.HK，未評級)、風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(1958.HK，未評級)。多角度尋找電池電堆產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)l下行影響高端車需求、高端推新車進(jìn)程影響需求。證券證券影響的利益經(jīng)相關(guān)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開展發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)。及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能對報(bào)告的客觀性產(chǎn)生，不應(yīng)視本證券研究報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代

7、表。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。·16/0216/0316/0416/0516/0616/0716/08目錄1以史為鑒，高端車需求走出低谷41.1 從行業(yè)層面分析：高端車需求有望錯(cuò)峰復(fù)蘇41.2 從 ABB 分析：預(yù)計(jì) 17 年高端車需求復(fù)蘇明顯51.3 歷年 ABB 增速與行業(yè)平均增速比較：高端車需求走出低谷61.4 進(jìn)口車需求觸底回升62高端車平民化疊加消費(fèi)新趨勢，刺激需求向好82.1 高端車消費(fèi)群體正趨于年輕化82.2 高端車金融滲透率提升92.3 消費(fèi)升級：換車需求刺激高端車需求102.4 入門級增加，高端車部分“平民化”112.5 高端車入門級價(jià)格重心下探12

8、34周期決定高端成長性13主要投資策略144.1 國機(jī)汽車：進(jìn)口車批發(fā)業(yè)務(wù)回暖，未來有望拓展新的增長點(diǎn)154.2 繼峰：質(zhì)地優(yōu)良，增長有望超越行業(yè)平均水平154.3 上汽集團(tuán)：保持高增長，期待上汽大眾持續(xù)放量164.4奔馳和現(xiàn)代16汽車：旗下?lián)碛?主要風(fēng)險(xiǎn)17圖表目錄1： 1.6L 以下乘用車 VS 1.6L 以上乘用車增速比較52： 1.6L 以下乘用車 VS 2.5L 以上乘用車增速比較53： 1.6L 以下乘用車 VS ABB 增速比較（2009-2010）64： 1.6L 以下乘用車 VS ABB 增速比較（2016）65：歷年乘用車銷量 VS 豪華車銷量66：歷年乘用車增速 VS 豪

9、華車銷量增速67：進(jìn)口汽車數(shù)量及增速78：進(jìn)口汽車車金額及增速79：進(jìn)口汽車月度同比增速710：進(jìn)口汽車數(shù)量季度同比增速711：進(jìn)口汽車庫存系數(shù)812：進(jìn)口車行業(yè)月度庫存8圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖13：.8圖豪車用戶人群平均14：2015 年各品牌豪車用戶人群平均8圖15：各群體貸款買車比例10圖16：貸款購車滲透率1017：首次購車價(jià)位選擇1118：二次購車價(jià)位選擇1119：奔馳車型銷量比重比較1220：奧迪車型銷量比重比較1221：寶馬車型銷量比重比較1222：ABB 入門級車型銷量比較1223：國產(chǎn) ABB 銷量及增速（2012-2016）1424：ABB 推新車或換代車型節(jié)奏比較142

10、5：高端車產(chǎn)業(yè)鏈投資標(biāo)的15圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖1：各系列豪華車人群分布9表2：豪華車品牌入門級價(jià)格比較13表引言2017 年新年伊始，車市即呈現(xiàn)不同變化，以 ABB 為代表的豪華車銷量增速除了奧迪因自身較低外，奔馳銷量同比增長 39.3%，寶馬銷量同比增長 18.2% ，其它豪車品牌銷量同比增長 116%，捷豹銷量同比增長 14%，豪華車整體增速遠(yuǎn)高于乘用車行業(yè)平均水平。該現(xiàn)象是短暫的還是能持續(xù)？本文中該問題進(jìn)行了詳細(xì)分析，另外，本文并不僅以 ABB 為代表的豪華車為研究對象，而是以高端車為對象進(jìn)行分析，以豪華車和進(jìn)口車為主的高端車市場需求有望在17 年走出低谷，實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的增速。

11、1 以史為鑒，高端車需求走出低谷1.1 從行業(yè)層面分析：高端車需求有望錯(cuò)峰復(fù)蘇在我們 2017 年年度策略報(bào)告龍頭回歸，成長可期中，已經(jīng)分析提出， 不同排量乘用車需求漸次復(fù)蘇。刺激+企穩(wěn)，我們詳細(xì)對比了 09 年出臺購置稅蘇程度有明顯的滯后期。后，不同排量乘用車需求復(fù)蘇的時(shí)間段，大排量車的需求復(fù)09 年的小排量車需求率先復(fù)蘇，在 09 年 2 季度銷量同出臺后，因?qū)噧r(jià)的敏感，受益比增速上升至 50%以上，而同期 1.6L 以上乘用車銷量仍是同比下滑，但到同年 3 季度開始，小排量車銷量繼續(xù)向上，1.6L 排量以上乘用車銷量實(shí)現(xiàn)同比增長，在同年 8、9 月同比增速達(dá)到 50%以上，1.6L 排

12、量以上乘用車需求并未受益09 年乘用車行業(yè)實(shí)現(xiàn)高增長，一方面與是疊加因素導(dǎo)致乘用車需求向好。刺激，而其需求轉(zhuǎn)好主要與當(dāng)時(shí)好轉(zhuǎn)有關(guān)，即刺激小排量車需求有關(guān)，另一方面也與企穩(wěn)有關(guān)，15 年 10 月出臺小排量乘用車購置稅，15 年 4 季度 1.6L 排量以下乘用車銷量同比增長20%以上，同期 1.6L 排量以上乘用車銷量同比增長低于 10%；16 年 3 季度 1.6L 排量以下乘用車銷量同比增長 51%，同期 1.6L 排量以上乘用車銷量實(shí)現(xiàn)同比增長 7%，即 3 季度受排量以上乘用車需求開始轉(zhuǎn)好。企穩(wěn)，1.6L本文中我們繼續(xù)細(xì)化分析，我們對比了 09 年出臺后和 15 年 10 月小排量乘用

13、車購置稅政策出臺后，2.5L 以上乘用車銷量，發(fā)現(xiàn) 2.5L 以上乘用車銷量實(shí)現(xiàn)增長也是在 15 年 3 季度，且 2.5L以上乘用車銷量增速高于 1.6L 排量以上乘用車銷量整體增速；09 年出臺后的 2010 年，2.5L以上乘用車銷量增速遠(yuǎn)高于 1.6L 排量以上乘用車銷量整體增速及 1.6L 以下乘用車銷量增速。2.5L 以上乘用車以中高端車為主，高端車需求復(fù)蘇滯后，從 2009 年-2010 年乘用車各車型復(fù)蘇進(jìn)度和幅度及 2015 年-2016 年復(fù)蘇進(jìn)程比較，預(yù)計(jì) 17 年高端車有望明顯復(fù)蘇。圖 1： 1.6L 以下乘用車 VS 1.6L 以上乘用車增速比較圖 2： 1.6L 以

14、下乘用車 VS 2.5L 以上乘用車增速比較180%450%160%400%140%350%120%300%100%250%80%200%60%150%40%100%20%50%0%0%-20%-50%-40%-100%排量1.6L排量1.6L排量1.6L排量2.5L資料來源：中汽協(xié)、資料來源：中汽協(xié)、1.2 從 ABB 分析：預(yù)計(jì) 17 年高端車需求復(fù)蘇明顯上文中，我們從行業(yè)角度分析了 09 年出臺購置稅從 ABB 角度進(jìn)一步分析。后不同排量車型需求復(fù)蘇的進(jìn)程，在此我們09 年出臺購置稅后，1.6L 以下小排量需求快速復(fù)蘇，而 ABB 合計(jì)銷量增速明顯低于小排量車同比增速；但從 2010 年

15、開始，ABB 銷量增速開始接近小排量車增速，從 2010 年 2 季度開始，ABB 銷量增速開始快于小排量車增速，即從 ABB 角度分析，豪華車在購置稅階段，其呈現(xiàn)錯(cuò)峰復(fù)蘇的現(xiàn)象。出臺和逐步比較 2015 年 4 季度后，小排量車需求在 2016 年明顯復(fù)蘇，而出臺小排量車購置稅ABB 增速低于小排量車增速。今年 1 月 ABB 除了奧迪因自身ABB 需求復(fù)蘇已初現(xiàn)端倪。銷量增速下降外，奔馳和寶馬銷量增速均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，圖 3： 1.6L 以下乘用車 VSABB 增速比較（2009-2010）圖 4： 1.6L 以下乘用車 VSABB 增速比較（2016）200%60%50%150%40

16、%30%100%20%50%10%0%0%2016/012016/032016/052016/072016/092016/112009/012009/052009/092010/012010/052010/09-10%-50%-20%ABB合計(jì)銷量增速排量1.6L 銷量增速ABB合計(jì)銷量增速排量1.6L 銷量增速資料來源：中汽協(xié)、資料來源：中汽協(xié)、1.3 歷年 ABB 增速與行業(yè)平均增速比較：高端車需求走出低谷從歷年比較，豪華車銷量增速除了 09 年和 15 年銷量增速低于乘用車行業(yè)平均水平外，其它年份均高于乘用車行業(yè)增速。09 年豪華車增速低于行業(yè)平均水平主要是，受 08 年金融影響，縮水導(dǎo)

17、致豪華車需求減弱；15 年豪華車增速低主要是作為在豪華車比重較高的奧迪在 15 年銷量增速出現(xiàn)下滑，拖累了豪華車整體銷量增速，另外，寶馬未有新品推出，其銷量增速也較低。圖 5：歷年乘用車銷量 VS 豪華車銷量（萬輛）圖 6：歷年乘用車增速 VS 豪華車銷量增速3,00090%80%2,50070%2,00060%50%1,50040%1,00030%20%50010%0%-2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20162007 2008 2009 2010乘用車銷量201120122013 2014豪華車銷量2015 2016乘用車增速豪華車

18、增速資料來源：中汽協(xié)、資料來源：中汽協(xié)、1.4 進(jìn)口車需求觸底回升2006 年以來，我國進(jìn)口汽車數(shù)量呈持續(xù)增長的態(tài)勢，2011 年進(jìn)口汽車數(shù)量100 萬輛，2014年達(dá)到了創(chuàng)的 142.6 萬輛。隨著進(jìn)口車數(shù)量持續(xù)增長，市場開始出現(xiàn)供大于求情況。2015 年在高庫存和需求放緩的雙重下，進(jìn)口汽車數(shù)量大幅下跌至 107.8 萬輛，同比降幅達(dá) 24.2%。2016 年進(jìn)口車銷量降幅大副收窄，同比下降 3.4%。從月度和季度數(shù)據(jù)比較，16 年 8 月開始進(jìn)口車銷量出現(xiàn)反彈，同比增長 26%，雖然 9 月銷量出現(xiàn)反復(fù)，但從 10 月開始，持續(xù)一個(gè)季度進(jìn)口車銷量實(shí)現(xiàn)月度轉(zhuǎn)正。季度數(shù)據(jù)比較，從 16 年 3

19、 季度開始，進(jìn)口車銷量開始止跌，4 季度單季實(shí)現(xiàn)同比 12.5%的增長。經(jīng)過近兩年的調(diào)整周期，進(jìn)口車市場開始觸底回升。圖 7：進(jìn)口汽車數(shù)量及增速圖 8：進(jìn)口汽車車金額及增速160700140600120500100400803006020040100200020062008201020082進(jìn)口汽進(jìn)口汽車數(shù)量（萬輛）數(shù)據(jù)來源：，數(shù)據(jù)來源：，圖 9：進(jìn)口汽車月度同比增速圖 10：進(jìn)口汽車數(shù)量季度同比增速80%50%40%60%30%40%20%20%10%0%0%2014 Q1201413-0113-0714-0114-0715-10%-20%-20%-40%-30%-40%-60%進(jìn)口汽車數(shù)量

20、數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，在經(jīng)歷了連續(xù) 2 年的調(diào)整之后，進(jìn)口車經(jīng)銷商去庫存的工作已經(jīng)接近尾聲，庫存量已回落至 4 年來低點(diǎn)。庫存逐步減小及需求回暖的背景下，預(yù)計(jì)進(jìn)口車需求走出谷底。圖 11：進(jìn)口汽車庫存系數(shù)圖 12：進(jìn)口車行業(yè)月度庫存4.564.053.553.02.542.041.531.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月13-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-072015年2016年進(jìn)口汽車庫存系數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì)，2 高端車平民化疊加消費(fèi)新趨勢，刺激需求向好2.1 高端車消

21、費(fèi)群體正趨于年輕化為全球豪華車品牌消費(fèi)重地，而消費(fèi)群體呈現(xiàn)出年輕化趨勢。2016 年發(fā)33豪華車品牌特性研究白皮書顯示，豪華車車主更加年輕化，2015 年平均布的歲，較上年 33.5 歲年輕了 0.5 歲，豪車購買者的平均小約 10 歲。其中比豪車銷量中占70%的德系三強(qiáng) ABB，消年輕化趨勢更為明顯，平均不到 32 歲。最受年輕消平均僅 31 歲。青睞的寶馬，消我們認(rèn)為國內(nèi)消費(fèi)高端車的人群年輕化主要：消費(fèi)高端車的群體以私營企業(yè)主、高收入的職業(yè)者、大型企業(yè)、中層、高薪企業(yè)的白領(lǐng)組成，這個(gè)群體的總體特點(diǎn)是家境殷實(shí)或者報(bào)告 2014 顯示，39 歲。從事高收入的行業(yè)。而國內(nèi)人群正呈年輕化態(tài)勢：千萬

22、達(dá)109 萬人，平均38 歲；億萬達(dá) 6.7 萬人，平均圖 13：豪車用戶人群平均圖 14：2015 年各品牌豪車用戶人群平均35.034.033.833.633.433.233.032.832.632.432.232.034.534.334.534.133.534.033.533.333.533.032.532.031.53332.131.83131.030.530.020142015寶馬奧迪奔馳沃爾沃豪車用戶人群平均各品牌豪車用戶人群平均數(shù)據(jù)來源：豪華車品牌特性研究白皮書，數(shù)據(jù)來源：豪華車品牌特性研究白皮書，表 1：各系列豪華車人群分布資料來源：思略特，2.2 高端車金融滲透率提升高端車需

23、求的回暖與汽車金融信貸也有關(guān)，高端車品牌金融滲透率明顯高于品牌和合資品牌。據(jù) J.D.Power 公布的數(shù)據(jù)，整個(gè)汽車市場中，貸款購車人群占購車者的整體比例越來越高，從 2008年的 5%上升至 2015 年的 17%，且有望在 2018 年提升至 34%。國內(nèi)通過貸款方式購買豪車的人群比例近幾年快速增長，已經(jīng)從2010 年的11%增長到2015 年的31%，且有望在2018 年達(dá)到45%。根據(jù) 21 世紀(jì)報(bào)系汽車金融聯(lián)合斯新華信市場咨詢（調(diào)查結(jié)果顯示，在目前國內(nèi)汽車金融滲透率只有 20%左右的情況下，寶馬汽車金融滲透率已超過 33%，奧迪超過37%，沃爾沃也超過 30%。隨著年輕一代消費(fèi)觀念

24、的改變，車貸購車已成為一種時(shí)尚，貸款買豪車的現(xiàn)象則更為常見?！?0后”新一代消費(fèi)主力軍開始步入而立之年，他們正處于事業(yè)的上升期，添置或置換更高檔次車型的意愿非常強(qiáng)烈，而他們對車貸的接受度更高。各類車貸金融和服務(wù)的推出對于豪車消費(fèi)市場的刺激作用也非常明顯。超長的貸款期限和較低的月供成為撬動(dòng)消費(fèi)轉(zhuǎn)化的杠桿。出生年份-6970-7475-7980-8485-8990-9495-99（段）（47-） （42-46） （37-41） （32-36） （27-31） （22-30） （17-21）總體均值9%6%12%28%31%11%1%豪華中級車9%6%11%24%36%12%0%（奔馳C級、寶馬3系

25、、奧迪A4L等）豪華中大型車9%5%15%28%29%12%0%（奔馳E級、寶馬5系、奧迪A6L等）豪華大型車9%5%12%26%35%14%1%（奔馳S級、寶馬7系、奧迪A8等）豪華緊湊型SUV9%7%9%27%36%9%0%（奔馳GLA、奧迪Q3等）豪華中型SUV9%8%12%33%27%8%1%（奔馳GLC、寶馬X3、奧迪Q5等）豪華中大型SUV8%5%14%30%29%10%1%（奔馳GLE、寶馬X5、奧迪Q7等）圖 15：各群體貸款買車比例圖 16：貸款購車滲透率20%19%35%16%30%15%15%15%12%25%20%10%15%5%10%5%0%70-7980-8586-

26、9091-95總體0%201020112012201320142015各群體貸款買車比例豪華車市場汽車市場數(shù)據(jù)來源：整理、數(shù)據(jù)來源：J.D.Power，2.3 消費(fèi)升級：換車需求刺激高端車需求現(xiàn)階段，國內(nèi)越來越多的汽車消費(fèi)人群已經(jīng)步入更換第一輛車的階段。國內(nèi)汽車消費(fèi)進(jìn)入更新?lián)Q代時(shí)期，二次購車人群的比例逐漸攀升，同時(shí)購車品牌化、高端化日益凸顯。南方都市報(bào)珠三角車市藍(lán)皮書調(diào)查報(bào)告顯示：（1）二次購車人群更大，實(shí)力更強(qiáng)。二次購車人群的主力在 30-40 歲，從二次購車車主的家庭年收入來看，總體收入水平要高于首購車主，家庭年收入“20 萬-30”占比最高，達(dá)31.4%；其次是“15 萬-20”和“30

27、-40”，分別為 24.8%和 22.9%。二購購車車主普遍較輕，收入的增加為購買第二輛車奠定資金基礎(chǔ)。（2）二次購車趨于高端化，超 6 成購車預(yù)算在 20以上。二次購車人群購買的首輛車中，有23.8%花費(fèi)了 5-10輛車時(shí)，購買 5-10，38.1%花費(fèi)了 10-20車型僅有 1.9%，10-20，38%花費(fèi)了 20以上。而在他們購買第二的 32.4%，20-30的 47.6%，30以上的 18.1%。整體來看，二次購車價(jià)位比首輛車上升了一個(gè)檔次。汽車消在購買第一輛車時(shí)往往是剛性需求，會(huì)因?yàn)榭紤]資金而選擇性價(jià)比較高的汽車。而隨著我國人均收入水平的持續(xù)提升，消費(fèi)觀念也隨之不斷更新，二次購車的消

28、更加注重汽車的操控性能、油耗及維護(hù)成本，往往會(huì)選擇性能偏高的中高端車型。換車消費(fèi)升級有望帶動(dòng)高端車需求持續(xù)增長。圖 17：首次購車價(jià)位選擇圖 18：二次購車價(jià)位選擇45%60%40%38.1%38.1%47.6%50%35%30%40%32.4%23.8%25%30%20%18.1%15%20%10%10%5%1.9%0%0%5-1010-20首次購車價(jià)位選擇20萬以上5-1010-2020-30二次購車價(jià)位選擇30以上數(shù)據(jù)來源：南方都市報(bào)珠三角車市藍(lán)皮書，數(shù)據(jù)來源：南方都市報(bào)珠三角車市藍(lán)皮書，2.4隨著入門級增加，高端車部分“平民化”消費(fèi)高端車的人群在年輕化，高端品牌也積極摸索年輕化精英消費(fèi)

29、群體的豪車需策略向化、年輕化方向發(fā)展。如國內(nèi)豪華車代表奔馳，自 2008 年求，都在努力將車型及開始大力向國內(nèi)引進(jìn)年輕化的車型，2009 年相繼向國內(nèi)引入了 Smart、A 級車、B 級車、GLK，國產(chǎn) C 級車等年輕化靠攏。年輕群體的；奔馳的品牌形象也逐漸擺脫了單一的“尊貴”標(biāo)志，開始向在 2016 年 11 月的廣州車展上，全球首發(fā)的全新 BMW1 系轎車也給出了寶馬應(yīng)對年輕化趨勢的。這款車是寶馬集團(tuán)第一款高檔緊湊型三廂轎車，填補(bǔ)了寶馬車系的空白。與以往的不同，這款車在研發(fā)環(huán)節(jié)的設(shè)計(jì)、調(diào)研，完全年輕消而定制化設(shè)計(jì)，有著年輕化的個(gè)性設(shè)計(jì)、年輕化的駕控體驗(yàn)、年輕化的互聯(lián)科技以及年輕化的空間布局

30、，是寶馬拓展全新細(xì)分市場以及強(qiáng)化年輕化戰(zhàn)略的重要一環(huán)。從近幾年 ABB 的車型比重也可看出這種趨勢，ABB 推出的入門級因具備性價(jià)比優(yōu)勢，其車型銷量比重逐年提升，成為其銷量增長的主要因一。奧迪近幾年入門級車型比重逐年上升，如奧迪 Q3 銷量比重由 15 年 13.4%上升至 16.6%，奧迪A3 銷量比重由 15 年 12.6%上升至 15.8%；寶馬 X1 銷量比重由 15 年 14.4%上升至 17.7%；奔馳GLA 銷量比重由 15 年 17.1%上升至 21.1%。圖 19：奔馳車型銷量比重比較圖 20：奧迪車型銷量比重比較100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

31、0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20092010奔馳E2011奔馳C2012奔馳-GLK2013奔馳-GLC20142015201620092010201120122013201420152016奔馳-GLAQ3Q5奧迪A3奧迪A4(L)奧迪A6(L)奧迪C7資料來源：中汽協(xié)、資料來源：中汽協(xié)、圖 21：寶馬車型銷量比重比較圖 22：ABB 入門級車型銷量比較90,000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0002009201020112

32、01220133系201420155系2016020122013奔馳GLA2014寶馬X12015奧迪 A32016X12系數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，2.5 高端車入門級價(jià)格重心下探由于進(jìn)程的增速，很多豪華車品牌開始將價(jià)格下探到更低的區(qū)間。如寶馬 X1、奧迪 A3、奔馳 GLA、沃爾沃 V40、CT 等品牌，低配價(jià)格都已下探到 30 萬元以下。豪華車品牌入門車型的價(jià)格持續(xù)降低，使其售價(jià)與大部分中高級車的頂配接近，給消提供了的選擇空間。在豪華品牌的誘惑力下，價(jià)格持續(xù)下探的豪車品牌已經(jīng)吸引了越來越多消的眼球。而各種汽車金融服務(wù)進(jìn)一步降低了購買高端門檻，隨著各推出各種低息或無息貸款的金融服

33、務(wù)，通過按揭模式購買豪車已成為相當(dāng)一部分購車者的選擇。表 2：豪華車品牌入門級價(jià)格比較資料來源：汽車之家、3周期決定高端成長性高端車推新車的節(jié)奏與其銷量增速緊密相關(guān)，周期推動(dòng)銷量快速增長。以 ABB 為例，2012-2014 年，奧迪在國內(nèi)相繼推出各系列新款車型，C7 換代新款、Q5、A3、Q3 國產(chǎn)新款等，帶動(dòng)奧迪銷量實(shí)現(xiàn)連續(xù) 3 年高增長，增幅均達(dá) 25%左右，高于奔馳同期增速。奔馳于 2014 年開始連續(xù)推出 C 級、E 級換代新款，并于 2015 年推出緊湊級 SUV GLA，帶動(dòng)奔馳2015 年銷量實(shí)現(xiàn) 72%的跳躍式增長，2013 年來復(fù)合增速達(dá) 40%。明顯，由 2011 年的

34、77%下滑至 2015 年的 3%。不過而近幾年新款較少的寶馬銷量2016 年以來，寶馬新車型也開始在國內(nèi)亮相，且未來兩年還將有大批新3 系換代新款，X1、1 系新增車型等，有望帶動(dòng)寶馬銷量明顯回升。相繼上市，如 5 系、品牌型號款式廠商指導(dǎo)價(jià)（）奔馳奔馳-GLA2016款 GLA 200 動(dòng)感型27奧迪奧迪A32016款 Sportback 35 TFSI 進(jìn)取型18寶馬寶馬X12016款 sDrive18Li 時(shí)尚型28CT2014款 CT200h 精英版 單色27捷豹發(fā)現(xiàn)神行2015款 2.0T SE46沃爾沃沃爾沃V402017款 1.5T T3版22Macan2017款 Macan

35、2.0T56ESQ2014款 1.6L 率性版19ATS-L2016款 28T 技術(shù)型23MKC2017款 2.0T 兩驅(qū)版30圖 23：國產(chǎn) ABB 銷量及增速（2012-2016）600,000160%140%500,000120%400,000100%80%300,00060%200,00040%20%100,0000%-20%2007200820092010201120122013201420152016奧迪銷量奧迪銷量增速寶馬銷量寶馬銷量增速奔馳銷量奔馳銷量增速資料來源：中汽協(xié)，圖 24：ABB 推新車或換代車型節(jié)奏比較寶馬奧迪奔馳2015年2012年2013年2014年2016年2

36、017年2018年數(shù)據(jù)來源：整理，4 主要投資策略看好 17 年高端車需求的回升，建議從以下幾條主線關(guān)注投資標(biāo)的：一是，進(jìn)口車批發(fā)商及豪華車經(jīng)銷商：，國機(jī)汽車、廣匯汽車；H 股，永達(dá)汽車、汽車；奔馳GLA：中期改款奔馳 GLC：換代新款； E：換代新款。奔馳 GLA：新增車型； GLC：新增車型。奔馳C：換代新款?yuàn)W迪A3：國產(chǎn)新款?yuàn)W迪Q3：國產(chǎn)新款?yuàn)W迪A6：換代新款?yuàn)W迪Q5：換代新款?yuàn)W迪A6L：換代新款?yuàn)W迪Q3：中期改款；奧迪A4L：換代新款。寶馬3系：換代新款寶馬3系：換代新款寶馬X1：國產(chǎn)新款寶馬 X1：換代新款； 3系：中期改款。寶馬X1：新增插電混動(dòng)版； 1系：新增寶馬1系三 廂版；5

37、系：換代新款。）；H 股，二是，高端車整馳）；業(yè)：，上汽集團(tuán)（國（寶馬）、汽車（奔三是，配套高端車的汽車零部件：繼峰、均勝。圖 25：高端車產(chǎn)業(yè)鏈投資標(biāo)的 ：國機(jī)汽車、廣匯汽車 H股：永達(dá)汽車、汽車服務(wù)-經(jīng)銷商 ：上汽集團(tuán)（） H股：國（寶馬）、汽車（奔馳）整業(yè) ：繼峰、均勝零部件資料來源：4.1 國機(jī)汽車：進(jìn)口車批發(fā)業(yè)務(wù)回暖，未來有望拓展新的增長點(diǎn)預(yù)計(jì)汽車進(jìn)口車批發(fā)業(yè)務(wù)有望回升。公司已出業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì) 16 年凈利潤 6 億元，同比增長26%。在持續(xù) 2 年的調(diào)整期后，2016 年進(jìn)口車銷量降幅大幅縮小，進(jìn)口車有望觸底回升，公司進(jìn)口車批發(fā)業(yè)務(wù)有望受益于進(jìn)口車市場行業(yè)的回暖。因公司新中標(biāo)、等進(jìn)

38、口車業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)17 年進(jìn)口車批發(fā)業(yè)務(wù)將回升。預(yù)計(jì)汽車零售業(yè)務(wù)扭虧為盈。公司 16 年上半年汽車零售業(yè)務(wù)較去年同期扭虧增盈 5783，預(yù)計(jì)隨著乘用車行業(yè)需求回暖，零售業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)未來公司增長有望拓展新的。未來公司增長有望從進(jìn)口車批發(fā)業(yè)務(wù)向汽車零售、汽車零部件售后維修、汽車租賃等延伸。公司中報(bào)公告，公司與輝門成立中汽輝門合資公司，零部件售后維修有望成為新的增長點(diǎn)；公司的租賃業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，除獲得機(jī)構(gòu)的訂單外，新增管道公司、江蘇納路碧涂料等 20 余個(gè)優(yōu)質(zhì)客戶。4.2 繼峰：質(zhì)地優(yōu)良，增長有望超越行業(yè)平均水平公司是國內(nèi)座椅系統(tǒng)龍頭供應(yīng)商，有望從國內(nèi)配套全球配套。公司主營乘用車座椅頭枕、頭枕

39、支桿、扶手，座椅頭枕、扶手是公司主要來源，二者收入合計(jì)比重達(dá)到 83%。公司是國內(nèi)乘用車座椅頭枕的龍頭企業(yè)，客戶幾乎覆蓋主流合資，寶馬、，預(yù)計(jì)公司走出去是必然趨勢，有望國內(nèi)和國外汽車行業(yè)的增長，其增速有望超越行業(yè)平均增速。增長。頭枕市場需求與汽車產(chǎn)銷量呈明顯正相關(guān)，預(yù)計(jì) 16 年、17 年座椅頭枕頭枕有望行業(yè)銷量約為 1.09、1.2 億個(gè)左右，成長空間較大。公司 11 年-13 年頭枕市場占有率為 8.96%、10.21%、12.53%，16 年、17 年市場占有率為 15.68%、17.1%。即使考慮 IPO 募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，因 17 年產(chǎn)銷量增長，預(yù)計(jì)頭枕產(chǎn)能利用率在 100%左右。憑借技

40、術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，除了主要配套合資外，已進(jìn)入配套。因新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)及新增配套客戶及原客戶新車型的上市，預(yù)計(jì)頭枕未來有望維持增長。扶手：增長彈性所在。座椅扶手：消費(fèi)升級，滲透率提升，市場空間大。隨著乘用車行業(yè)的增長及滲透率的提高，預(yù)計(jì) 16 年、17 年扶手市場銷量為 1406、1764。11 年公司扶手在乘用車中比重僅為 3.4%，比重較低，預(yù)計(jì) 15 年、16 年比重上升至 10.5%和 13.7%。預(yù)計(jì) 16是未來增長彈性所在。年扶手收入同比增長 44%左右，毛利比重 35.6%左右。預(yù)計(jì)扶手競爭優(yōu)勢：客戶、技術(shù)、成本。公司主要客戶：大眾、東風(fēng)日產(chǎn)、上汽通用、長安福特、寶馬等。公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的

41、頭枕支桿槽口技術(shù)和慢回彈配方工藝，具備同步研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。公司具備完整的 5 大工藝，率高，具備成本優(yōu)勢。4.3 上汽集團(tuán)：保持高增長，期待上汽大眾持續(xù)放量上汽品牌 1 月銷量同比高增長，17 年有望大幅減虧，有望既增厚業(yè)績又提升估值水平。1 月上汽品牌銷量 4.03 萬輛，同比增長 71%，其中持續(xù)保持月銷 2 萬輛以上；17 年另一款互聯(lián)網(wǎng)新車RX5 銷量 2.02 萬輛，自 16 年 10 月以來，I6 上周上市，預(yù)計(jì) 1 季度上汽品牌銷量有望保持高增長。17 年品牌將推出 4-5 款新車（根據(jù)汽車之家統(tǒng)計(jì)），16 年銷量 32 萬輛，同比增長 89%，預(yù)計(jì) 17 年銷量在 45 萬輛以上。因

42、規(guī)模大幅提升及費(fèi)用的減少，預(yù)計(jì) 17 年品牌貢獻(xiàn)有望從 17 年開始逐年體現(xiàn)，在增厚公司的同時(shí)，因?qū)⒋蠓鶞p虧。我們認(rèn)為乘用車公司是公司全資子公司，有望提升公司現(xiàn)有估值水平。上汽大眾 1 月銷量增速高于行業(yè)平均增速，行業(yè)排名第一，期待途觀 L 持續(xù)放量及上市。1月上汽大眾銷量 21.4 萬輛，同比增長 2.6%，環(huán)比增長 10.5%，好于行業(yè)平均水平。其中途觀整體銷量 3.1 萬輛，同比、環(huán)比分別增長 12.5%和 16.8%；1 月 18 日上市的途觀 L 銷量 7554 輛，途觀 L 目前處于產(chǎn)能爬坡期，期待途觀 L 持續(xù)上量，預(yù)計(jì) 3 月新車上市，預(yù)計(jì) 1 季度上汽大眾銷量增速有望遠(yuǎn)高于行

43、業(yè)平均水平，維持 17 年上汽大眾是上汽集團(tuán)觀點(diǎn)。增長的主要來源之一的上汽通用結(jié)構(gòu)調(diào)整，GL8 和持續(xù)放量。1 月上汽通用銷量17.98 萬輛，同比增長3.9%。其中 GL8 銷量 1.36 萬輛，同比、環(huán)比分別增長 196%和 51%，1 月銷量 1.62 萬輛，同比、環(huán)比增長 161%、7.3%；雖然 17 年上汽通用上市新車不多，但預(yù)計(jì)其可通過結(jié)構(gòu)調(diào)整，如 GL8 及銷量，維持平穩(wěn)增長。4.4汽車：旗下?lián)碛斜捡Y和現(xiàn)代奔馳成立于 2005 年，是奔馳：銷量快速增長，國內(nèi)豪華稀缺品牌。汽車有限公司與公司、大中華區(qū)投資共同投資，集研發(fā)、發(fā)動(dòng)機(jī)與整車生產(chǎn)、銷售-奔和售后服務(wù)為一體的中德合資企業(yè)。

44、奔馳已建立起全球面積最大、綜合性最強(qiáng)的馳乘用車生產(chǎn)基地，成為全球唯一同時(shí)擁有前驅(qū)車平臺、后驅(qū)車平臺和動(dòng)力系統(tǒng)平臺的豪華汽車合資企業(yè)。奔馳成立以來相繼引入了暢銷全球的四大主力車型：C 級車、E 級車、GLC SUV 和 GLA SUV，全面占領(lǐng)中高級、行政級、中型 SUV 和緊湊型 SUV 四大豪華車主流細(xì)分市場。2015 年國產(chǎn)了全新 GLA（小型 SUV）、C 級轎車，實(shí)現(xiàn)銷量 25 萬輛，同比增長 72%；2016 年國產(chǎn)了全新 GLC（緊湊型 SUV）、E 級轎車，實(shí)現(xiàn)銷量 31.7 萬輛，同比增長 27%。現(xiàn)代：銷量增速放緩?，F(xiàn)代成立于 2002 年，由汽車投資和韓國現(xiàn)代自動(dòng)車株式會(huì)社

45、共同出資設(shè)立，中韓雙方各占 50%，合資期限為 30 年現(xiàn)代擁有三座整車生產(chǎn)工廠、三座發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)工廠，和一座技術(shù)中心，整車年生產(chǎn)能力達(dá)到 105 萬輛。2015 年，現(xiàn)代先后啟動(dòng)建設(shè)河北滄州工廠和重慶工廠，預(yù)計(jì) 2017 年兩座新工廠全部竣工投產(chǎn)后，現(xiàn)代年產(chǎn)能將165 萬輛。近幾年7.45%?，F(xiàn)代銷量放緩，2014-2016 年，銷量同比增速分別為 8.66%、-5.11%、品牌：SUV 銷量高速增長。3 個(gè)汽車乘用車品牌系列，分別是紳寶系列、系列以及系列，合計(jì)年產(chǎn)能達(dá) 45 萬輛。2016 年品牌合計(jì)銷量 45.7 萬輛，同比增長35.6%，其中 SUV 銷量 24.2 萬輛，同比增幅高達(dá) 611.5%，另外新能源汽車銷量 4.8 萬輛，同比增長 137.7%。5 主要風(fēng)險(xiǎn)下行影響高端車需求增長低于預(yù)期，則將影響消收入，進(jìn)而影響高端車需求。高端推新車進(jìn)程影響需求。若推出新車進(jìn)程低于預(yù)期，則將影響高端車銷量。分析師申明每位負(fù)責(zé)撰寫全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下：分析師在本報(bào)告中對所提及的證券或人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對該證券或人的看法和；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本研究報(bào)告中所表述