第九章資本性投資決策_(dá)第1頁
第九章資本性投資決策_(dá)第2頁
第九章資本性投資決策_(dá)第3頁
第九章資本性投資決策_(dá)第4頁
第九章資本性投資決策_(dá)第5頁
已閱讀5頁,還剩23頁未讀, 繼續(xù)免費閱讀

下載本文檔

版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進行舉報或認(rèn)領(lǐng)

文檔簡介

1、第九章第九章 資本性投資決策資本性投資決策How Can We Estimate The Future Cash Flow of A Project引言故事引言故事VERIONVERION無線公司是快速成長的無線公司是快速成長的蜂窩電話行業(yè)的領(lǐng)先者。蜂窩電話行業(yè)的領(lǐng)先者。20042004年公司宣布計劃在接下來的年公司宣布計劃在接下來的2 2年年中花費中花費3030億美元用于提高網(wǎng)絡(luò)億美元用于提高網(wǎng)絡(luò)速度,并建立一個新的下一代速度,并建立一個新的下一代無線網(wǎng)絡(luò)時,成為頭條消息。無線網(wǎng)絡(luò)時,成為頭條消息。如何客觀地評價這項新網(wǎng)絡(luò)技如何客觀地評價這項新網(wǎng)絡(luò)技術(shù)將帶來的現(xiàn)金流量呢?術(shù)將帶來的現(xiàn)金流量呢

2、? (1)(1)項目現(xiàn)金流量確定原則項目現(xiàn)金流量確定原則 (2) (2) 項目現(xiàn)金流量的估計項目現(xiàn)金流量的估計 (3)(3)資本性投資決策的一般應(yīng)用資本性投資決策的一般應(yīng)用 (4)(4)資本性投資決策中的一些深入問資本性投資決策中的一些深入問題題本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容一、項目現(xiàn)金流量確定原則一、項目現(xiàn)金流量確定原則 項目現(xiàn)金流量:在投資決策中一個項目引項目現(xiàn)金流量:在投資決策中一個項目引起企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。起企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 1 1、相關(guān)(不相關(guān))原則、相關(guān)(不相關(guān))原則 相關(guān)現(xiàn)金流(相關(guān)現(xiàn)金流(Relevant Cash FlowRelevant Cash

3、 Flow):接):接受該項目直接導(dǎo)致公司未來現(xiàn)金流量的增受該項目直接導(dǎo)致公司未來現(xiàn)金流量的增加量(加量(Incremental Cash FlowIncremental Cash Flow) 任何現(xiàn)金流量,不管項目是否采納都存在任何現(xiàn)金流量,不管項目是否采納都存在則不相關(guān)。則不相關(guān)。 2 2、區(qū)分原則(、區(qū)分原則(Stand-alone PrincipleStand-alone Principle)一、現(xiàn)金流量確定原則(續(xù))一、現(xiàn)金流量確定原則(續(xù)) 3 3、正確識別相關(guān)現(xiàn)金流量、正確識別相關(guān)現(xiàn)金流量Incremental Incremental Cash FlowsCash Flows (

4、1 1)沉沒成本與投資決策無關(guān))沉沒成本與投資決策無關(guān)Sunk costs Sunk costs dont matterdont matter 例子:不管是否上馬該項目都得支付的費例子:不管是否上馬該項目都得支付的費用如咨詢費。用如咨詢費。 (2 2)融資成本屬于籌資決策)融資成本屬于籌資決策Financial Financial costs dont mattercosts dont matter (3 3)機會成本屬于相關(guān)成本)機會成本屬于相關(guān)成本Opportunity Opportunity costs mattercosts matter一、現(xiàn)金流量確定原則(續(xù))一、現(xiàn)金流量確定原則(

5、續(xù)) (4 4)副作用要納入增量現(xiàn)金流量)副作用要納入增量現(xiàn)金流量side side effect or spillover effect like effect or spillover effect like cannibalism and erosion matter.cannibalism and erosion matter. (5 5)對凈營運資本的投入切勿遺漏)對凈營運資本的投入切勿遺漏 假定:開始投資時籌措的假定:開始投資時籌措的NWCNWC在項目在項目結(jié)束時全額收回結(jié)束時全額收回 (6 6)關(guān)注稅后增量現(xiàn)金流量)關(guān)注稅后增量現(xiàn)金流量Taxes Taxes matter: we

6、 want incremental after-matter: we want incremental after-tax cash flows. tax cash flows. 概念問題概念問題 1 1、公司討論是否投產(chǎn)一新品。對以下收支發(fā)生爭、公司討論是否投產(chǎn)一新品。對以下收支發(fā)生爭論,你認(rèn)為不應(yīng)利入項目現(xiàn)金流量的有論,你認(rèn)為不應(yīng)利入項目現(xiàn)金流量的有 A A、新品占用、新品占用NWC80NWC80萬元,可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金萬元,可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決,不需另外籌集;中解決,不需另外籌集; B B、動用為其他產(chǎn)品儲存的原料、動用為其他產(chǎn)品儲存的原料200200萬元;萬元; C C、擬借債

7、為本項目籌資,每年利息、擬借債為本項目籌資,每年利息5050萬元;萬元; D D、新品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益、新品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100100萬,萬,如果公司不推此新品,競爭對手也會推出;如果公司不推此新品,競爭對手也會推出; E E、該項目利用公司閑置廠房和設(shè)備,如將其出租、該項目利用公司閑置廠房和設(shè)備,如將其出租可獲益可獲益200200萬元,但公司規(guī)定不得出租以免對本司萬元,但公司規(guī)定不得出租以免對本司產(chǎn)品形成競爭。產(chǎn)品形成競爭。二、項目現(xiàn)金流量的估計二、項目現(xiàn)金流量的估計 項目現(xiàn)金流量項目現(xiàn)金流量= = 項目經(jīng)營現(xiàn)金流量項目經(jīng)營現(xiàn)金流量項目凈資本性支項目凈資本性支出

8、出項目項目NWCNWC變動變動二、項目現(xiàn)金流量的估計(續(xù))二、項目現(xiàn)金流量的估計(續(xù)) 例例1 1:鯊餌項目(:鯊餌項目(P182P182) 目前要支出目前要支出9000090000元購買制造設(shè)備,并另元購買制造設(shè)備,并另外投資外投資2000020000元在元在NWCNWC。生產(chǎn)線壽命。生產(chǎn)線壽命3 3年,年,運作后每年帶來經(jīng)營現(xiàn)金流量運作后每年帶來經(jīng)營現(xiàn)金流量5178051780元。元。報廢時無凈殘值(清理費等于屆時實際價報廢時無凈殘值(清理費等于屆時實際價值)。項目帶來的相關(guān)現(xiàn)金流量如下表。值)。項目帶來的相關(guān)現(xiàn)金流量如下表。例例1:1:鯊餌項目鯊餌項目必要報酬率必要報酬率20%20%0

9、0年年1 1年年2 2年年3 3年年經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量OCFOCF517805178051780517805178051780NWCNWC-20000-20000+20000+20000凈資本性支出凈資本性支出-90000-90000項目總現(xiàn)金流量項目總現(xiàn)金流量-110000-110000 517805178051780517807178071780注:計算注:計算NPVNPV和和IRRIRR時假設(shè)現(xiàn)金流都發(fā)生在年末;計算時假設(shè)現(xiàn)金流都發(fā)生在年末;計算回收期則假設(shè)年內(nèi)均勻發(fā)生。問題回收期則假設(shè)年內(nèi)均勻發(fā)生。問題:51780:51780如何估計出如何估計出來的來的? ?二、項目現(xiàn)金流量的估

10、計(續(xù))二、項目現(xiàn)金流量的估計(續(xù)) 例例2 2:鯊餌項目續(xù)(:鯊餌項目續(xù)(P182P182) 項目情況:銷量項目情況:銷量50005000罐,單價罐,單價4$4$,每罐制,每罐制造成本造成本2.5$2.5$,項目壽命,項目壽命3 3年年, ,項目固定成本項目固定成本( (與產(chǎn)量無關(guān)的成本與產(chǎn)量無關(guān)的成本) )每年每年12000$12000$。項目資。項目資本性支出本性支出9000090000元、元、NWCNWC變動變動2000020000元等見元等見前例。稅率前例。稅率34%34%,公司對項目要求的報酬,公司對項目要求的報酬率率20%20%。 第一步:編制預(yù)計利潤表第一步:編制預(yù)計利潤表(估

11、計產(chǎn)品銷量、(估計產(chǎn)品銷量、單位銷價、生產(chǎn)單位產(chǎn)品的變動成本、固單位銷價、生產(chǎn)單位產(chǎn)品的變動成本、固定成本總額)定成本總額)例例2:2:鯊餌項目續(xù)鯊餌項目續(xù)銷售收入銷售收入(50,000(50,000件,單價件,單價4 4元元) ) 200,000200,000(元,下同)(元,下同)變動成本變動成本( (每單位每單位2.52.5元元) )125,000125,000固定成本固定成本( (生產(chǎn)線購置之外的與生產(chǎn)線購置之外的與銷量無關(guān)的付現(xiàn)成本,如管理銷量無關(guān)的付現(xiàn)成本,如管理) )12,00012,000折舊折舊( (直線折舊直線折舊90,000/3)90,000/3)30,00030,000

12、EBITEBIT33,00033,000稅稅(34%)(34%)11,22011,220凈利潤凈利潤21,78021,780鯊餌項目第二步:計算鯊餌項目第二步:計算OCFOCFOCF= OCF= EBIT+EBIT+折舊及待攤費用折舊及待攤費用- -稅稅OCF=OCF=凈利潤(不扣利息費用)凈利潤(不扣利息費用)+ +折舊折舊EBITEBIT33,00033,000折舊折舊30,00030,000稅稅(34%)(34%)11,22011,220OCFOCF51,78051,780第三步:估計營運資本的變動第三步:估計營運資本的變動第四步:估計資本性支出的變動第四步:估計資本性支出的變動第五步:

13、計算項目每年總第五步:計算項目每年總CFCF必要報酬率必要報酬率20%20%0 0年年1 1年年2 2年年3 3年年經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量OCFOCF5178051780 51780517805178051780NWCNWC-20000-20000+20000+20000凈資本性支出凈資本性支出-90000-90000項目總現(xiàn)金流量項目總現(xiàn)金流量-110000-110000 5178051780 51780517807178071780第六步:計算第六步:計算NPVNPV或或IRRIRR并決策并決策資本性決策一般步驟資本性決策一般步驟P184P184 第一步:編制預(yù)計利潤表第一步:編制預(yù)計利

14、潤表 第二步:估計第二步:估計OCFOCF 第三步:估計第三步:估計NWCNWC變動變動 第四步:估計資本性支出第四步:估計資本性支出( (如果有殘值要考慮稅如果有殘值要考慮稅收影響收影響) ) 第五步:計算項目每年總現(xiàn)金流量(第五步:計算項目每年總現(xiàn)金流量(總現(xiàn)金流總現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量凈營運資本變動凈資本量經(jīng)營現(xiàn)金流量凈營運資本變動凈資本性支出性支出 ) 第六步:計算第六步:計算NPVNPV或或IRRIRR并決策并決策 注意注意: :第二、三、四步可調(diào)整順序第二、三、四步可調(diào)整順序三、資本性投資決策一般應(yīng)用三、資本性投資決策一般應(yīng)用 例例3 3:某公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品,需購置一專:某公司擬投

15、產(chǎn)一新產(chǎn)品,需購置一專用設(shè)備,預(yù)計價款用設(shè)備,預(yù)計價款900,000900,000元,追加流動資元,追加流動資金金145,822145,822元。公司會計政策與稅法規(guī)定相元。公司會計政策與稅法規(guī)定相同,設(shè)備按同,設(shè)備按5 5年折舊,采用直線法計提。凈年折舊,采用直線法計提。凈殘值率為零。該新品預(yù)計年銷售殘值率為零。該新品預(yù)計年銷售120,000120,000件。件。預(yù)計銷售單價預(yù)計銷售單價2020元元/ /件。單位變動成本件。單位變動成本1212元元/ /件,每年增加固定付現(xiàn)成本件,每年增加固定付現(xiàn)成本500,000500,000元。公元。公司所得稅率司所得稅率40%40%;投資最低報酬率;投

16、資最低報酬率10%10%。請用。請用NPVNPV法決策。法決策。 解例解例33(1)(1)(為了估計為了估計OCF)OCF)預(yù)計利潤預(yù)計利潤( (表表) )銷售收入(銷售收入(120,000120,000單位,每單位,每單位單位2020元)元)2,400,0002,400,000(元)(元)變動成本變動成本( (每單位每單位1212元元) )1440,0001440,000固定付現(xiàn)成本固定付現(xiàn)成本500,000500,000折舊折舊( (直線折舊直線折舊90,000/5)90,000/5)18,00018,000EBITEBIT442,000442,000稅稅(40%)(40%)176,800

17、176,800凈利潤凈利潤265,200265,200 解例解例33(2)(2)計算計算OCFOCF利用上述預(yù)測資料可計算利用上述預(yù)測資料可計算OCF= OCF= EBIT+EBIT+折舊及待攤費用折舊及待攤費用- -稅稅或或OCF=OCF=凈利潤(不扣利息費用)凈利潤(不扣利息費用)+ +折舊折舊EBITEBIT442442,000000折舊折舊1818,000000稅稅(40%)(40%)176176,800800OCFOCF283200283200 解例解例33由于由于NWCNWC、資本性支出資本性支出已知,故已知,故(3)(3)計算項計算項目各年凈現(xiàn)金流目各年凈現(xiàn)金流必要報酬必要報酬率

18、率10%10%0 0年年1 1年年2 2年年3 3年年4 4年年5 5年年OCFOCF283200283200 283200283200283200283200283200283200283200283200NWCNWC-145822-145822145822145822凈資本凈資本性支出性支出-900000-9000000 0項目總項目總現(xiàn)金流現(xiàn)金流量量-1045822-1045822 解例解例3 3 (4)(4) 計算計算NPVNPV并決策并決策 NPV= 283200 NPV= 283200 * *1-11-1(1+10%1+10%)5 5/0.1/0.1+145822 +145822

19、(1+10%1+10%)5 5-1045822-1045822 NPV=1073550+90544-1045822=1182720NPV=1073550+90544-1045822=1182720四、資本預(yù)算決策中的一些深入問題四、資本預(yù)算決策中的一些深入問題 殘值收入;折舊殘值收入;折舊 在上例中,如果殘值收入在上例中,如果殘值收入00,如何計算該殘,如何計算該殘值收入帶來的現(xiàn)金流量?值收入帶來的現(xiàn)金流量? 例例4 4:某項資產(chǎn)固定資產(chǎn)原值是:某項資產(chǎn)固定資產(chǎn)原值是160160,000000元。元。6 6年折舊完畢,各年折舊比率和金額如下表。如年折舊完畢,各年折舊比率和金額如下表。如果在第四

20、年提前報廢,估計賣價為果在第四年提前報廢,估計賣價為1010,000000元。元。請問銷售此資產(chǎn)對納稅有何影響?銷售該資產(chǎn)請問銷售此資產(chǎn)對納稅有何影響?銷售該資產(chǎn)總的稅后現(xiàn)金流量?假設(shè)稅率總的稅后現(xiàn)金流量?假設(shè)稅率34%34%。MACRSMACRS折舊表折舊表P187P187(歸入(歸入MACRSMACRS折舊的折舊的5 5年財產(chǎn)類別)年財產(chǎn)類別)年份 折舊率折舊額年末帳面價值120%0.2160000160000128,000232%0.3216000016000076,800319.2%0.19216000016000046,080411.52%0.1152160000160000 27,

21、64827,648511.52%0.1152160000160000 9,21665.76%0.0576160000160000 0100%160000160000Example4 Example4 殘值收入的處理殘值收入的處理 第第4 4年年末帳面價值年年末帳面價值=27,648=27,648元;元; 第第4 4年年末市場價值年年末市場價值=10,000=10,000元;元; 固定資產(chǎn)清理損失固定資產(chǎn)清理損失=17,648=17,648元;元; 這項損失使凈利潤減少了這項損失使凈利潤減少了17,64817,648元;因此少元;因此少納稅納稅0.340.34 17,648=6,00017,64

22、8=6,000美元。美元。 銷售此資產(chǎn)帶來兩件重要的事情:銷售此資產(chǎn)帶來兩件重要的事情: 第一,從購買者手中收到現(xiàn)金第一,從購買者手中收到現(xiàn)金10,00010,000元;元; 第二,因為銷售資產(chǎn)節(jié)約了第二,因為銷售資產(chǎn)節(jié)約了6,0006,000元的稅。元的稅。 銷售該資產(chǎn)帶來的總現(xiàn)金流入銷售該資產(chǎn)帶來的總現(xiàn)金流入=16,000=16,000元。元。練習(xí)練習(xí): :殘值收入的處理殘值收入的處理 例例5 5:某公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品,需購置一專用設(shè)備,:某公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品,需購置一專用設(shè)備,預(yù)計價款預(yù)計價款900,000900,000元。公司會計政策與稅法規(guī)定相元。公司會計政策與稅法規(guī)定相同,設(shè)備按同,設(shè)備按5 5年折舊,采用直線法計提,凈殘值率年折舊,采用直線法計提,凈殘值率為為0 0。預(yù)計。預(yù)計5 5年后報廢此設(shè)備時可賣年后報廢此設(shè)備時可賣50005000元。其它元。其它條件與例條件與例3 3相同,請用相同,請用NPVNPV法決策。法決策。 報廢時資產(chǎn)帳面價值報廢時資產(chǎn)帳面價值=0=0 報廢時資產(chǎn)賣價報廢時資產(chǎn)賣價=5000=5000元。元。 報廢此資產(chǎn)帶來兩件重要的事情:第一,從購買者報廢此資產(chǎn)帶來兩件重要的事情:第一,從購

溫馨提示

  • 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
  • 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
  • 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
  • 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
  • 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
  • 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
  • 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

評論

0/150

提交評論