品種菜籽類敬請閱讀末頁的重要說

1、期貨研究報告 | 商品研究本期觀點：q 新生長環(huán)境優(yōu)于前兩年度。美豆自 7 月 14 日至今，在 1054 美分至 1090美分之間震蕩已持續(xù)數(shù)周。期間曾因在低點的積極買進刺激買盤越過 1100美分，而后回歸 1054-1090 美分區(qū)間。天氣的持續(xù)良好并未帶來下跌動力，美豆在 1030 美分成本線左右得到支撐，天氣的持續(xù)作用或許會帶來稍大的。目前的價格結(jié)構(gòu)反映了當(dāng)前對新供需平衡的預(yù)期，而 8 月 12 日的 8 月份USDA 報告，在上周各大私人機構(gòu)的數(shù)據(jù)預(yù)估中，市場并未對 45.2-46 左右的單產(chǎn)猜測做出反應(yīng)。目前現(xiàn)貨偏緊。除去前兩年的干旱背景，46 的單產(chǎn)也并非過高。本周報告，以 46

2、 單產(chǎn)為例，來預(yù)估下 8 月 12 日報告的供需平衡表。q 美豆粕的出口增加源于阿根廷豆粕壓榨量的萎縮預(yù)期和的出口空間有多大？對美豆的影響在哪里？的播種延遲。美豆粕q 投資建議：可適當(dāng)做大遠月豆粕/菜粕價差。進口大豆各國CNF 價格表10 月美灣3 月4 月阿根廷18313074107810941106.6-2-1.6-1509.33479.74473.79330530062953資料來源：匯，招商期貨研究所菜粕主流交割庫所在地現(xiàn)貨價格表（國產(chǎn)） 廣西東莞300029002880295028802880-50-200000295028802880資料來源：匯，招商期貨研究所敬請閱讀末頁的重要說

3、明地域07-2107-25漲跌與基準(zhǔn)庫升貼水折合盤面價格地域大豆離岸基差大豆期價漲跌CFN 價格（/噸）折豆粕美豆指數(shù)走勢圖加菜籽 1411 走勢圖鄭州菜粕 1501 走勢圖鄭州菜油 1501 走勢圖期貨市場價格表標(biāo)的8-48-8漲跌CBOT111079.41084.65.2WCED1411434.3443 99 6RM1501242724358O1501646664660資料來源：財經(jīng)，招商期貨研究所楊86-755-82771254yangxp詹志紅86-755-82763240zhanzhF0242132 Z0001362周度報告當(dāng)前油籽在熊市中的轉(zhuǎn)機關(guān)鍵點2014 年8 月10 日菜籽類

4、周報2014080420140810期貨研究周度評述8 月 4 日USDA 公布的作物生長進展報告顯示：美豆優(yōu)良率 71%，開花率 85%，結(jié)莢率57%，均高于近 5 年平均水平。第十三次大豆拍賣內(nèi)2010 年 44716 成交 1164，均價 3951；2011 年 111247 成交 19011，均價 3999；黑龍江 100399 成交 30443，均價 4091；遼寧 100226 成交 13625，均價 4206；山東移庫 5000，均價 4318。CFTC 持倉報告顯示，截止 8 月 5 日的一周，投機基金在CBOT 大豆期貨以及部位持有單 14613 手，有減持跡象。上周出口報告

5、：美豆出口 9.49 萬噸，新豆 101 萬噸；豆粕 25.21 萬噸，新粕 47.9 萬噸，豆油 1.54 萬噸，新油 1 萬噸。油世界預(yù)計歐盟菜籽產(chǎn)量 2310 萬噸，增產(chǎn)1.9%。據(jù)匯易調(diào)查顯示，加籽減產(chǎn)或并不如預(yù)期嚴重。國內(nèi)大連盤，豆粕跟隨美盤震蕩走勢，可圈可點的是豆粕、菜粕走勢的分化，以及豆粕與美盤的局部分化。而國內(nèi)現(xiàn)貨市場，豆粕、菜粕現(xiàn)貨依舊疲弱，豆粕報價企穩(wěn)。貿(mào)易商普遍反映，飼料企業(yè)菜粕、豆粕成交疲弱。本周國內(nèi)一級豆油華東地區(qū)曾一度跌破 6000。敬請閱讀末頁的重要說明Page 2期貨研究美豆供需分析圖1：7月USDA報告，美豆平衡表（2014.7.11）資料來源：USDA，招商

6、期貨研究所表 2：歷月USDA 報告產(chǎn)量及 8.12 報告單產(chǎn)預(yù)估6.117.118.12*45.245.24680.584.184.13638.63801.323868.698.60704607103.0168022104.84010844.4097560981.823306233資料來源：招商期貨研究所美豆的單產(chǎn)預(yù)估對市場的力量在于國內(nèi)消耗的和出口市場的可觀測平衡。敬請閱讀末頁的重要說明Page 3報告單產(chǎn)種植產(chǎn)量（百萬產(chǎn)量（百萬噸）相比上期增加（百萬日期面積耳）噸）期貨研究今年對DDGS 的實質(zhì)禁運（約 400 萬噸左右），促使蛋白類供應(yīng)增加，美國 DDGS 市場實際情況目前缺乏資料，據(jù)

7、歷史數(shù)據(jù)，2011/2012 年度，DDGS 產(chǎn)量 3440萬噸，出口 830 萬噸左右，乙醇產(chǎn)業(yè)數(shù)年來趨于（待具體核實）。如下圖：圖 2：DDGS 國內(nèi)消費量分布歷史數(shù)據(jù)（百萬噸）阿根廷的豆粕出口在 2980 萬噸左右，約占世界豆粕出口市場份額的 46%，出口豆粕 1016 萬噸，占比 15.6%。阿根廷的貨幣直接影響著本國豆粕的出口，縮減的豆粕出口則有替代。而美豆粕出口的力量則有助于扭轉(zhuǎn)豆粕未來的庫存，或可減少 DDGS帶來的利空影響。俄自 13 年 7 月至 14 年 8 月，從進口大豆 44.97 萬噸，進口豆粕 4.6 萬噸，無豆油進口，俄對農(nóng)的禁運，對于豆類市場影響偏弱偏空，有利巴

8、西。而俄是空。家禽的第二大進口國，占雞肉出口的 8%，從飼料消費來講，對豆粕偏綜上所述，豆粕出口增加，而國內(nèi)消費減少，一增一減，具體結(jié)余數(shù)量則有待出口數(shù)據(jù)和國內(nèi)飼料消費數(shù)據(jù)來證實，或可跟蹤。圖 3：CBOT 豆粕 12 月合約走勢資料來源：財經(jīng)，招商期貨研究所從美盤豆粕來看，價格在低價區(qū)間震蕩波動，這也是市場對豆粕出口的強勁和內(nèi)部敬請閱讀末頁的重要說明Page 4期貨研究消費的減少的綜合價格評估。至少在目前看來，豆粕對大豆的拉動效應(yīng)，并不明顯。美豆油低位運行。從副上的分析我們并未找到拉動美豆（油籽）的關(guān)鍵因子，豆粕出口的增加并未帶來壓榨量的大量增加，這一點，我們可以在 8.12 的 USDA

9、報告中去驗證：監(jiān)測出口豆粕的增加與大豆國內(nèi)壓榨的增加，是否匹配。美豆本身的壓榨難以看出趨勢性，出口端也并不樂觀。去年油廠增買美豆的是否還會重演？從近幾周的出口報告來的采買并不如 7 月上旬積極。需求端，并無亮點。新的供應(yīng)就在種植面積與單產(chǎn)上反應(yīng)，天氣是一個指標(biāo)，低價可能的惜售是第二個指標(biāo)。從目前的天氣狀況和作物生長狀況看，增產(chǎn)已是大概率的種植面積，則是供應(yīng)端的另外一根稻草。而巴西擴大根據(jù)目前市場情況，做出預(yù)估：8 月份報告可能會：1. 上調(diào)豆粕出口2. 上調(diào)大豆壓榨，但壓榨與出口并不成比例，壓榨調(diào)整小。3. 出口不變，或微量增加。4. 單產(chǎn)增加在 45.6-46 之間（猜測）。5. 結(jié)轉(zhuǎn)庫41

10、5 百萬耳左右不變，或微量下調(diào)。8 月的報告是否超出預(yù)期，有待檢驗。美豆的基本面趨于弱勢，而影響因子不管是豆粕出口還是需求，并未帶來足以驅(qū)動上漲的力量?；蚱诖碌挠绊懸蜃印鴥?nèi)市場分析國內(nèi)飼料需求方面：能量類現(xiàn)貨偏強，而后市偏空，主要是玉米。新季玉米的上市，由于執(zhí)行目標(biāo)價格制度，市場化流通的玉米會偏多，拋儲的現(xiàn)貨緊張局面，玉米（預(yù)期低價）與豆粕的比價，對蛋白類是個，有助于緩解近來的（這個“替代”是存在的，但鑒于往年蛋白自身基本面的強勢牛市，往往被忽略，但在熊市下，替代則起到應(yīng)有的作用）。關(guān)注進口玉米的和轉(zhuǎn)基因調(diào)查，放開玉米進口才是對豆粕玉米的供應(yīng)（含儲備）大于 13/14 年度是確認的。需求的

11、真正利空。但 14/15 年度，敬請閱讀末頁的重要說明Page 58 月 USDA 報告及大豆市場展望期貨研究圖 4：2012 年飼料原料消費資料來源：，招商期貨研究所豆粕方面，國內(nèi)需求端看空豆粕，采購進度緩慢，若遇到美盤上揚，或為豆粕提供支撐，現(xiàn)貨市場在看空的氛圍轉(zhuǎn)為看多，拉動成交，則可能短期拉起豆粕期價。在熊市背景下，總量小的菜粕更容易受到豆粕的影響?，F(xiàn)貨維持高價的時間越長，替代發(fā)生的時間就越久。遠月的菜粕在豆粕熊市的背景下，更易積累庫存。敬請閱讀末頁的重要說明Page 6棉粕, 526 菜粕, 1072魚粉, 179豆粕, 4270玉米, 12100米糠, 1779小麥及副, 5980期貨研究研究員簡介楊：曾就職于嘉吉公司，有三年粕類現(xiàn)貨經(jīng)驗。華中農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)士。詹志紅：四川大學(xué)管理學(xué)。擁有期貨從業(yè)資格（編號：F0242132）及投化工部總監(jiān)，主管大連、資咨詢資格（鄭州兩大編號：Z0001362）。招商期貨研究所農(nóng)所品種。9 年的期貨研究經(jīng)驗，在農(nóng)分析領(lǐng)域獲得高度的市場認可。獲得三屆“最佳豆類分析師”稱號。重要本報告由招商期貨（以下“本公司”）編制。本公司具有的期貨投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告基于合法取得的，但本公司對這些的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分