豆粕的正向跨期套利基于的數(shù)據(jù)分析

1、 豆粕的正向跨期套利研究 姓名：李 璇 麗 班級(jí)：國(guó)貿(mào)111 學(xué)號(hào)：20112492 得分：摘要：期貨交易除了可以交易單個(gè)合約外,還可以對(duì)交易的不同品種與不同時(shí)期的合約進(jìn)行組合套利交易，如跨市場(chǎng)套利、跨品種套利、跨期套利等。對(duì)于跨期套利來(lái)說(shuō),主要利用的是同一品種不同月份之間的價(jià)差，當(dāng)價(jià)差處在無(wú)套利區(qū)間以外，存在套利機(jī)會(huì)，可以利用套利交易獲取收益；當(dāng)價(jià)差處在無(wú)套利區(qū)間以?xún)?nèi)，不存在套利機(jī)會(huì)。利用該原理設(shè)計(jì)出跨期套利交易模型，并用該模型模擬了大連商品交易所豆粕合約的套利交易。一、跨期套利的概念與原理1、跨期套利的概念對(duì)于同一個(gè)現(xiàn)貨標(biāo)的，通常同時(shí)上市交易若干張不同到期月份的期貨合約。例如，根據(jù)中國(guó)金融

2、交易所的交易細(xì)則規(guī)定，滬深300指數(shù)期貨同時(shí)上市四個(gè)合約：當(dāng)月、次月、季月和次季合約。這些合約均有相同的現(xiàn)貨標(biāo)的，受相同的因素影響，通常情況下合約價(jià)格具有較的相關(guān)性。所以，在市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定的情況下，不同交割日期合約間的價(jià)差（遠(yuǎn)月合約與近月合約價(jià)格之差）應(yīng)該是穩(wěn)定的，一旦價(jià)差發(fā)生了異常變化，則會(huì)產(chǎn)生跨期套利機(jī)會(huì)。 套利是指利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。交易者買(mǎi)進(jìn)自認(rèn)為是“便宜的”合約，同時(shí)賣(mài)出那些“高價(jià)的”合約，從兩合約價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕

3、對(duì)價(jià)格水平。正向跨期套利是套利眾多種類(lèi)中的一種，具有風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、可操作性較強(qiáng)的特點(diǎn)。正向市場(chǎng)是指遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約價(jià)格的市場(chǎng)。相應(yīng)地，正向跨期套利是指在正向市場(chǎng)中從事買(mǎi)近月合約，賣(mài)出遠(yuǎn)月合約，以其兩合約之間價(jià)差在這之后開(kāi)始減少，從而獲利的交易行為。二、正向跨期套利機(jī)會(huì)產(chǎn)生的原因正向跨期套利機(jī)會(huì)產(chǎn)生主要來(lái)自于市場(chǎng)運(yùn)行的間斷非理性。具體影響因素有：現(xiàn)貨供求狀況、持倉(cāng)費(fèi)用、季節(jié)性因素、交易影響（下單快慢）人為資金偏好3、 正向跨期套利的操作方式在正常情況下，遠(yuǎn)期合約價(jià)格應(yīng)該高于近期合約，當(dāng)遠(yuǎn)期合約價(jià)格減去近期合約價(jià)格的價(jià)差，高于套利成本的時(shí)候就出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)。這時(shí)可以買(mǎi)進(jìn)近月合約同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期

4、合約，進(jìn)行正向跨期套利。套利單建倉(cāng)后，有非交割套利和交割套利兩種操作模式。如果近月合約與遠(yuǎn)期合約的差價(jià)縮小，直接在期貨市場(chǎng)中平倉(cāng)了結(jié)，實(shí)現(xiàn)套利收益，即為非交割套利；如果兩合約之間價(jià)差擴(kuò)大，則通過(guò)兩次實(shí)物（倉(cāng)單）交割完成交易，通過(guò)接倉(cāng)單的方式，實(shí)現(xiàn)套利收益，即為交割套利。兩種操作模式具體如下表：操作方式說(shuō)明成本實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)非交割套利不進(jìn)入交割，通過(guò)不斷的換月調(diào)倉(cāng)降低價(jià)差交易手續(xù)費(fèi)，資金成本價(jià)差投機(jī)有一定的風(fēng)險(xiǎn)交割套利兩次交割，近月到期取得倉(cāng)單，遠(yuǎn)月交割倉(cāng)單交易手續(xù)費(fèi)，資金成本，資金成本，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，增值費(fèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利基本沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)四、正向跨期套利操作中的風(fēng)險(xiǎn)因素4.1 非交割套利中的風(fēng)險(xiǎn)因素 由于非交割套利本

5、身相當(dāng)于對(duì)遠(yuǎn)月合約和近月合約之間價(jià)差的單向投機(jī)，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)交割套利要高。其最大風(fēng)險(xiǎn)就是價(jià)差不能在投資期內(nèi)如期縮小。其主要風(fēng)險(xiǎn)因素如下：4.1.1 建模風(fēng)險(xiǎn) 在進(jìn)行投資決策前，我們要通過(guò)對(duì)遠(yuǎn)近合約基差的歷史運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行分析，利用合理的模型模擬價(jià)差運(yùn)行趨勢(shì)。如果對(duì)其建模錯(cuò)誤，可能會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論，導(dǎo)致套利失敗。4.1.2 交易規(guī)則風(fēng)險(xiǎn) 期貨交易中連續(xù) 3 天漲跌停，將由交易所強(qiáng)行平倉(cāng)，會(huì)使套利操作失敗，單邊頭寸暴露在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中。另外，當(dāng)行情發(fā)展到漲跌停板時(shí)，兩邊合約都可能出現(xiàn)不能按時(shí)平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，錯(cuò)過(guò)交易機(jī)會(huì)。 操作風(fēng)險(xiǎn) 在非交割套利投資過(guò)程中，建立了買(mǎi)近拋遠(yuǎn)的頭寸后，在盤(pán)中還要實(shí)時(shí)進(jìn)行價(jià)差的買(mǎi)賣(mài)

6、交易。盡量構(gòu)建價(jià)差較大的投資組合，如果對(duì)價(jià)差走勢(shì)的判斷錯(cuò)誤，就會(huì)造成操作風(fēng)險(xiǎn)。4.1.4 換月風(fēng)險(xiǎn) 由于合約到期的影響，每個(gè)合約處在成交比較活躍的期限一般只有 14 個(gè)月。合約成交開(kāi)始轉(zhuǎn)換時(shí)，跨期套利組合的兩個(gè)合約也要開(kāi)始先后遞延。在遞延時(shí)有可能遇到價(jià)差突然有較大跳空的風(fēng)險(xiǎn)。而且，多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品在換月時(shí)，兩可交易的跨期套利合約之間的距離時(shí)間也會(huì)有所變化。比如原來(lái)兩合約之間距離2 個(gè)月，換月之后變?yōu)榫嚯x4 個(gè)月，這就會(huì)引起價(jià)差突然跳空，并且規(guī)律與之前有所不一致，從而給投資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 如果組建的套利組合中期貨合約流動(dòng)性很差，則組合可能不能夠順利地同時(shí)開(kāi)倉(cāng)和平倉(cāng)。同時(shí)，如果組合構(gòu)建得很大，則

7、組合的兩個(gè)合約都存在一定的沖擊成本。 逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)某個(gè)合約出現(xiàn)逼倉(cāng)情況時(shí)，其價(jià)差在最后交易日前往往不能回落到正常區(qū)間，導(dǎo)致套利失敗。4.1.7 未止損風(fēng)險(xiǎn) 由于非交割套利本質(zhì)是對(duì)價(jià)差的單邊投機(jī)。因此缺少止損，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。在實(shí)際投資中，做出套利交易后，要設(shè)置價(jià)差往不利方向運(yùn)行的止損位，防范價(jià)差在投資期內(nèi)無(wú)法回歸的風(fēng)險(xiǎn)或者是投資者無(wú)法承受短期較大損失的風(fēng)險(xiǎn)。4.2 交割套利中的風(fēng)險(xiǎn)因素 如果投資者能夠進(jìn)入交割，其跨期套利的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大為降低。但是其也面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。4.2.1 交易規(guī)則風(fēng)險(xiǎn) 與非交割套利類(lèi)似，交割套利也會(huì)遇到交易風(fēng)險(xiǎn)。期貨交易中連續(xù)3 天漲跌停，將由交易所強(qiáng)行平倉(cāng)，會(huì)使套利操作失敗，

8、單邊頭寸暴露在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中。另外，當(dāng)行情發(fā)展到漲跌停板時(shí)，兩邊合約都可能出現(xiàn)不能按時(shí)平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，錯(cuò)過(guò)交易機(jī)會(huì)。4.2.2 法人資格風(fēng)險(xiǎn) 在我國(guó)個(gè)人投資者是不能進(jìn)入交割月，即個(gè)人不能進(jìn)行交割，只能以對(duì)沖來(lái)了結(jié)自己的頭寸。進(jìn)行非交割套利投資者需具有法人資格。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 在交割套利中，倉(cāng)單要持有到交割日，隨著交割日的臨近保證金比率將大幅提高。進(jìn)行交割，更要占用大量資金。投資者要保證有足額的現(xiàn)金流補(bǔ)充。4.2.4 交割規(guī)則風(fēng)險(xiǎn) 倉(cāng)單有有效期風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)了有效期要重新注冊(cè)。而且某些品種某些月份交割的話(huà)有貼水規(guī)定，對(duì)交割規(guī)則不清楚會(huì)面臨較大的交割風(fēng)險(xiǎn)。4.2.5 增值稅風(fēng)險(xiǎn) 期貨交割由交割賣(mài)方向?qū)?yīng)的買(mǎi)方開(kāi)具增

9、值稅專(zhuān)用發(fā)票。增值稅專(zhuān)用發(fā)票由雙方會(huì)員轉(zhuǎn)交、領(lǐng)取并協(xié)助核實(shí)。交割價(jià)格是不能提前確定的，因此在開(kāi)始建立頭寸之前增值稅是無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量的，交割價(jià)格的變動(dòng)帶來(lái)了增值稅變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。5、 豆粕正向跨期套利的案例分析（以2013年的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)）5.1豆粕(3854, 28.00, 0.73%)跨期套利價(jià)差分析 今年8月份因?yàn)樘鞖獬醋?，豆?401合約強(qiáng)勢(shì)上漲，隨后陷入高位震蕩的走勢(shì)，9月末運(yùn)行重心上移，目前現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，市場(chǎng)做多意愿較強(qiáng)。而遠(yuǎn)月合約振蕩運(yùn)行，還處于相對(duì)較低的價(jià)位。根據(jù)豆粕1月與5月歷史價(jià)差趨勢(shì)圖來(lái)看，2002年以來(lái)豆粕1月和5月合約的主要運(yùn)行區(qū)間是-200-200之間，測(cè)算的平均價(jià)差為-59。

10、但近幾年來(lái)豆粕受到外盤(pán)及資金的炒作影響較大，波動(dòng)也進(jìn)一步加劇。受豆粕供需偏緊以及現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺的影響，豆粕近月合約期價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，從而導(dǎo)致豆粕呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局。從價(jià)差波動(dòng)較大的2008-2013年的數(shù)據(jù)來(lái)看，兩個(gè)合約價(jià)差最高為828，價(jià)差最低為-944，價(jià)差波動(dòng)區(qū)間在-500-200，平均價(jià)差為-139.3。截至10月9日收盤(pán)，豆粕1405合約收盤(pán)價(jià)為和1401合約收盤(pán)價(jià)的價(jià)差為-398，價(jià)差還存在繼續(xù)縮小的空間，預(yù)計(jì)價(jià)差將繼續(xù)縮小到-550。5.2南美豐產(chǎn)預(yù)期壓制遠(yuǎn)月合約美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)2013/14年度全球大豆(4555, -86.00, -1.85%)期末庫(kù)存下調(diào)了73萬(wàn)噸，至7154萬(wàn)噸，較

11、2012/13年度增長(zhǎng)16.23%，仍然創(chuàng)新高。與此同時(shí)，2013/14年度全球大豆消費(fèi)較2012/13年度增長(zhǎng)4.26%，低于期末庫(kù)存增長(zhǎng)率，因此庫(kù)存消費(fèi)比增長(zhǎng)11.48%至26.61%，此數(shù)據(jù)為1992/93年度以來(lái)的第三高水平。由此可知，未來(lái)全球大豆供給偏松不變。而庫(kù)存的增長(zhǎng)幅度主要得益于南美大豆產(chǎn)量預(yù)估創(chuàng)出新紀(jì)錄。USDA9月報(bào)告預(yù)估2013/14年度巴西產(chǎn)量為最高紀(jì)錄的8800萬(wàn)噸，較8月預(yù)估增加300萬(wàn)噸，2013/14年度阿根廷產(chǎn)量為5350萬(wàn)噸，較8月預(yù)估持平。南美大豆產(chǎn)量預(yù)估創(chuàng)出新紀(jì)錄，其造成的供給壓力將對(duì)豆粕遠(yuǎn)月合約期價(jià)形成壓制。5.3供給偏緊提振近月合約第38周(9.16

12、-9.22)油廠(chǎng)豆粕庫(kù)存共計(jì)58.95萬(wàn)噸，較之前一周增加3.5萬(wàn)噸，未執(zhí)行合同量為162.68萬(wàn)噸，較之前一周減少17.97萬(wàn)噸。目前油廠(chǎng)以執(zhí)行前期合同為主，未執(zhí)行合同處于年內(nèi)相對(duì)高位，因此出庫(kù)壓力不大。而豆粕庫(kù)存從8月份開(kāi)始持續(xù)下降，回落到50萬(wàn)噸附近，目前豆粕現(xiàn)貨供給偏緊。9月份大豆壓榨量為598.373萬(wàn)噸，較2013年8月大豆壓榨量609.413萬(wàn)噸下降1.81%，較2012年9月577.867萬(wàn)噸增長(zhǎng)3.54%。因預(yù)期十月份進(jìn)口大豆到港量只在350萬(wàn)噸左右，料壓榨量將較九月份減少，預(yù)計(jì)在550萬(wàn)噸以下，這將延續(xù)豆粕供應(yīng)偏緊的形勢(shì)，從而提振豆粕近月合約期價(jià)繼續(xù)走高。5.4現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺

13、，較大基差形成支撐從8月下旬開(kāi)始，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格維持在4200元/噸以上，截至9月末豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在4400-4550區(qū)間內(nèi)。目前油脂庫(kù)存高企，即使11、12月進(jìn)入豆油(6762, -40.00, -0.59%)消費(fèi)旺季，豆油還是處于去庫(kù)化過(guò)程，因此預(yù)期其現(xiàn)貨價(jià)格上漲速度較為緩慢。為了維持壓榨利潤(rùn)，預(yù)計(jì)油廠(chǎng)挺粕意愿將延續(xù)，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格將維持相對(duì)堅(jiān)挺。截至10月8日，豆粕1401合約收盤(pán)價(jià)為3752元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格和m1401合約收盤(pán)價(jià)價(jià)差(以下簡(jiǎn)稱(chēng)1401合約基差)為738，1401合約基差較大對(duì)豆粕期價(jià)形成支撐。11、12月隨著交割月份的臨近，m1401合約有向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏的需求，考慮到現(xiàn)貨價(jià)格

14、保持相對(duì)堅(jiān)挺以及目前的較高基差，m1401合約存在較大的上升空間，預(yù)計(jì)m1401合約將繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。5.5、飼料需求的季節(jié)性導(dǎo)致近月強(qiáng)于遠(yuǎn)月運(yùn)行因豆粕中含有很多蛋白質(zhì)等營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)，所以一般主要用于家禽和生豬的飼料。作為重要的飼料之一，豆粕需求受養(yǎng)殖業(yè)的需求影響，而我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)具有周期性，因此豆粕的飼料需求具有季節(jié)性。從歷年飼料產(chǎn)量走勢(shì)圖來(lái)看，每年的飼料產(chǎn)量都比前一年增加，季節(jié)性規(guī)律較為明顯。9-12月飼料產(chǎn)量整體呈現(xiàn)小幅度增長(zhǎng)走勢(shì)，次年1-2月份出現(xiàn)明顯回落，隨后再逐漸增加。 8月份生豬存欄46160萬(wàn)頭，較7月份增長(zhǎng)1%；能繁母豬存欄5013萬(wàn)頭，較7月份略有增加，是2009年以來(lái)較高水平。隨著仔豬補(bǔ)欄成本和飼料成本不斷上漲，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，但是整體養(yǎng)殖利潤(rùn)還在150元/頭以上，截止9月27日，全國(guó)自繁自養(yǎng)出欄頭均盈利水平至155元/頭，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為153元/頭，而豬糧比從7月下旬開(kāi)始維持在盈虧平衡線(xiàn)上方運(yùn)行。目前生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)處于良好水平，能繁母豬存欄高企，仔豬供應(yīng)充裕，預(yù)計(jì)10月份生豬存欄將繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)走勢(shì)。而10、11月隨著生豬繁育，中豬存欄比例將逐漸增加，豆粕需求也將得到進(jìn)一步鞏固。在今年12月至次年1月春節(jié)前，畜禽正處于集中出欄前期，豆粕迎來(lái)飼料的需求的