投資方案的評價判據(jù)

1、第四章第四章 投資方案的評價判據(jù)投資方案的評價判據(jù) 主要教學(xué)內(nèi)容和目的：主要教學(xué)內(nèi)容和目的： 了解經(jīng)濟效果評價指標的分類、投資收益率的概念； 理解投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、凈年值和內(nèi)部收益率的概念。 掌握投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、凈年值和內(nèi)部收益率的計算方法。 投資方案的評價判據(jù)第一節(jié)第一節(jié) 經(jīng)濟效果評價指標體系經(jīng)濟效果評價指標體系 經(jīng)濟效果評價主要解決兩類問題： 第一， “篩選問題”“絕對效果評價” 第二， “優(yōu)選問題” “相對效果評價” 經(jīng)濟效果評價是根據(jù)計算期內(nèi)各種有關(guān)技術(shù)經(jīng)濟因素和投入與產(chǎn)出的有關(guān)財務(wù)、經(jīng)濟資料數(shù)據(jù)對項目或方案的經(jīng)濟性進行系統(tǒng)分析與考察，并用評價指標全面反映項目

2、的經(jīng)濟效益, 從而確定和推薦最佳方案。 評價經(jīng)濟效果的好壞取決因素： 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的完整性和可靠性， 選取的評價指標體系的合理性。 (1)根據(jù)是否考慮資金時間價值，可分為靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標，如下圖所示。 投資方案的評價判據(jù) (2)根據(jù)指標的性質(zhì)，可以分為時間性指標、價值性指標和比率性指標, 如下圖所示。速動比率流動比率資產(chǎn)負債率財務(wù)比率償債備付率利息備付率投資收益率凈現(xiàn)值率內(nèi)部收益率比率性指標凈現(xiàn)值凈年值價值性指標借款償還期投資回收期時間性指標項目評價指標 投資方案的評價判據(jù)第二節(jié)第二節(jié) 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標 適用于對方案的粗略評價，如項目建議書階段和初步可行性研究階段，或者是對壽命期

3、比較短的項目以及逐年收益大致相等的項目進行評價等。 一、靜態(tài)投資回收期一、靜態(tài)投資回收期 可以自項目建設(shè)開始年算起，也可以自項目投產(chǎn)年開始算起，但應(yīng)予注明。 式中 Pt靜態(tài)投資回收期； CI現(xiàn)金流入量 CO現(xiàn)金流出量 （CI一CO）t第t年凈現(xiàn)金流量。 00tPttCOCI投資方案的評價判據(jù) 具體計算又分以下兩種情況： (1)當項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同時 其計算公式為： 年的凈現(xiàn)金流量第絕對值）年累計凈現(xiàn)金流量的第（T1T1TtPT次出現(xiàn)正值的年份數(shù)項目累計凈現(xiàn)金流量首投資方案的評價判據(jù) （2）如果投資總額在期初一次或連續(xù)幾次投入完畢，當項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益（即凈現(xiàn)金流量）均相同

4、時 AIPt式中 I總投資； A每年的凈收益。 采用靜態(tài)投資回收期對投資方案進行評價時，其基本做法如下： 首先確定行業(yè)的基準投資回收期(Pc)。 接著計算項目的靜態(tài)投資回收期(Pt)。 最后將計算出的靜態(tài)投資回收期Pt與所確定的基準投資回收期Pc進行比較。投資方案的評價判據(jù)例1：某項目財務(wù)現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)如下表所示，計算該項目的靜態(tài)投資回收期。若Pc為6年，則該項目能否通過？ 計算期0123456781、現(xiàn)金流入800120012001200120012002、現(xiàn)金流出6009005007007007007007003、凈現(xiàn)金流量-600-9003005005005005005004、累計凈現(xiàn)

5、金流量-600-1500-1200-700-2003008001300投資方案的評價判據(jù)例2：某投資項目的凈現(xiàn)金流量如表所示?；鶞释顿Y回收期為年，試用投資回收期法評價其經(jīng)濟性是否可行。年份0123456凈現(xiàn)金流量-60-856565656590例3：某投資方案的凈現(xiàn)金流量如下圖，計算其Pt？ 投資方案的評價判據(jù) 例4：某建設(shè)項目估計總投資2800萬元，項目建成后各年凈收益為320萬元，則該項目的靜態(tài)投資回收期？ 優(yōu)點： （1）概念明晰，簡單易算； （2）不僅反映了項目的償債能力，還反映了項目的風(fēng)險大小。 缺點： （1）沒有考慮資金時間價值。 例：某項目需4年建成，每年投資2億元，全部投資為銀行

6、貸款，年利率為8，項目建成后每年可獲凈收益5000萬元，項目壽命期為40年。該行業(yè)的基準投資回收期為25年。問：該項目能否通過？ （2）它舍棄了回收期以后的收入和支出數(shù)據(jù)。 投資方案的評價判據(jù) 二、投資收益率二、投資收益率 式中 R投資收益率； A年凈收益額或年平均凈收益額； I總投資 根據(jù)分析目的的不同，投資收益率又具體分為：總投資收益率（Rz）、總投資利潤率（Rz）、自有資金收益率（Re）和自有資金利潤率（Re）。 例：某項目總投資為800萬元，建成后正常年份每年經(jīng)營收入為450萬元，與銷售相關(guān)的稅金為15萬元，經(jīng)營成本為280萬元，折舊費為50萬元，利息為15萬元，求該項目的總投資收益率

7、（Rz ）和總投資利潤率（Rz）。若Rc12，問該項目是否可以接受。 %100IAR投資方案的評價判據(jù)第三節(jié)第三節(jié) 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標 主要用于可行性研究階段，或?qū)勖诒容^長的項目以及逐年收益不相等的項目進行評價。 一、凈現(xiàn)值一、凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值（NPV）是指將整個計算期間內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量按預(yù)定的基準收益率都折現(xiàn)到建設(shè)期初始點時的現(xiàn)值之和。 tctntiCOCINPV10式中 NPV凈現(xiàn)值； （CI-CO）t第t年的凈現(xiàn)金流量； ic基準收益率； n方案或項目計算期 投資方案的評價判據(jù) 判別標準： 對于單一項目而言，當NPVO時，說明該方案經(jīng)濟上可行或項目可以接受；當NPV0時，

8、說明該方案不可行。 對于多方案比選時，則凈現(xiàn)值越大者相對越優(yōu)，但一般還要考慮單位投資回報。投資方案的評價判據(jù)例1：某項目的各年現(xiàn)金流量如下表所示，試用凈現(xiàn)值指標判斷項目的經(jīng)濟性(ic=15%)（單位：萬元）。 年序012341920投資支出4010經(jīng)營成本17171717收入25253050凈現(xiàn)金流量4010881333投資方案的評價判據(jù)例2：朋友投資需借款10000元，并且在借款之后三年內(nèi)的年末分別償還2000元、4000元和7000元，如果你本來可以其它投資方式獲得10%的利息，試問你是否應(yīng)同意借錢？ 例3：P60例44 例4：P61例45 投資方案的評價判據(jù)凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率的關(guān)系 投資方案

9、的評價判據(jù) 優(yōu)點： （1）考慮了資金的時間價值并全面考慮了項目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟狀況。 （2）經(jīng)濟意義明確直觀。 （3）能直接說明項目投資額與資金成本之間的關(guān)系。 （4）反映了納稅后的投資效果。 （5）既能在費用效益對比上進行評價，又能和別的投資方案進行收益率的比較。 不足： （1）必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準收益率，主要取決于：資金來源的構(gòu)成、風(fēng)險補償、通貨膨脹三個因素。 （2）不能真正反映項目投資中單位投資的使用效率。 投資方案的評價判據(jù)二、凈現(xiàn)值率二、凈現(xiàn)值率 為了考察資金的利用效率，通常采用凈現(xiàn)值率作為凈現(xiàn)值的輔助指標。 凈現(xiàn)值率(NPVR)是指項目的凈現(xiàn)值與所有投資現(xiàn)值之和的

10、比值。pINPVNPVR tiFPIIckttp,/0 式中 Ip投資現(xiàn)值； It第t年投資額； k投資年數(shù)； （P/F，ic，t）現(xiàn)值系數(shù) 投資方案的評價判據(jù) 對于獨立方案，應(yīng)使NPVR0，方案才能接受； 對于多方案評價，凡NPVR0的方案先行淘汰，在余下方案中，應(yīng)將NPVR與投資額、凈現(xiàn)值結(jié)合選擇方案。 投資方案的評價判據(jù)例1：某工程有A、B兩種方案均可行，現(xiàn)金流量如表所示，當基準折現(xiàn)率為10時，試用凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法比較評價擇優(yōu)。 投資方案的評價判據(jù) 例2：某企業(yè)擬購買一臺設(shè)備，其購置費用為35000元，使用壽命為4年，第4年末的殘值為3000元，在使用期內(nèi)，每年的收入為19000元，

11、經(jīng)營成本為6500元，若給出標準折現(xiàn)率為10%，試計算該設(shè)備購置方案的凈現(xiàn)值率。 投資方案的評價判據(jù)三、凈年值三、凈年值 00),/()1()(),/()1()(00時，項目經(jīng)濟效果不行時，項目經(jīng)濟效果可行基準收益率。計算期；現(xiàn)金流出；現(xiàn)金流入量；凈年值；NAVNAVinCOCINAVniFAiCOCINAVniPAiCOCINAVcnttnctnttct 凈年值又稱等額年值、等額年金，是以一定的基準收益率將項目不同時點發(fā)生的所有現(xiàn)金流量等值換算成計算期內(nèi)的等額年金形式。 表達式為： 投資方案的評價判據(jù) NAV實際上是NPV的等價指標，在單一方案評價中能得出相同的結(jié)論。 若 NAV0 則方案可

12、以考慮接受 若 NAVO 則方案不可行。 在多方案評價時，特別是各方案的計算期不相同時，應(yīng)用凈年值比凈現(xiàn)值更為方便。 投資方案的評價判據(jù)例1：某投資方案的凈現(xiàn)金流量如圖，設(shè)基準收益率為10，求該方案的凈年值。 投資方案的評價判據(jù)例2：某投資方案的現(xiàn)金流量圖如圖所示，若基準收益率為10%，要求用凈年值指標判別方案可行否。 130 75 40 30 0 1 2 3 4 10 15 25 75 45 投資方案的評價判據(jù)例3：求凈年值，基準收益率為10%。 500 0 1 2 10 2000 投資方案的評價判據(jù) 例4：某企業(yè)擬購買一臺設(shè)備，其購置費用為35000元，使用壽命為4年，第4年末的殘值為30

13、00元，在使用期內(nèi)，每年的收入為19000元，經(jīng)營成本為6500元，若給出標準折現(xiàn)率為10%，用凈年值指標分析投資的可行性。 投資方案的評價判據(jù)四、動態(tài)投資回收期四、動態(tài)投資回收期 動態(tài)投資回收期是指在考慮了資金時間價值的情況下，從項目的建設(shè)初期開始，以項目每年的凈收益收回項目全部投資所需要的時間。 0)1 (0tctPtiCOCIt式中 Pt動態(tài)投資回收期； ic基準收益率。在實際應(yīng)用中具體又分為兩種表達式： 投資方案的評價判據(jù) （1）當項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同時 年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值第值的絕對值）年累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)第（T1T1TtPT份數(shù)值開始出現(xiàn)非負值的年項目累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)（2）如

14、果投資總額I在期初一次或連續(xù)幾次投入完畢，當項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益均相同時 )1lg(lgcctiiIAAP 式中 I總投資； A每年的凈收益。投資方案的評價判據(jù) 判別標準： 若PtPc 時，說明項目或方案能在要求的時間內(nèi)收回投資，是可行的； 若PtPc時，則項目或方案不可行，應(yīng)予拒絕。 投資方案的評價判據(jù)例：某項目財務(wù)現(xiàn)金流量見下表，已知基準投資收益率ic=8%。試計算該項目的動態(tài)投資回收期。 計算期0123456781、現(xiàn)金流入800120012001200120012002、現(xiàn)金流出600900500700700700700700投資方案的評價判據(jù)例2：某投資方案的凈現(xiàn)金流量如下圖，

15、ic10，求Pt。 投資方案的評價判據(jù)例3：現(xiàn)有某工程的現(xiàn)金流量如下圖，ic10，求Pt。 80 30 0 1 2 3 10 100 150 圖圖 現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量圖圖（單單位位：萬萬元元） 投資方案的評價判據(jù)五、內(nèi)部收益率指標五、內(nèi)部收益率指標 內(nèi)部收益率 (IRR) 的實質(zhì)就是使投資方案或項目在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率。 凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的非線性函數(shù)，其表達式如下： 010tctntiCOCIiNPV投資方案的評價判據(jù) 式中 IRR內(nèi)部收益率 計算基本步驟如下： （1）首先根據(jù)經(jīng)驗，選定一個適當?shù)恼郜F(xiàn)率i0。 （2）利用選定的折現(xiàn)率i0，求出方案的凈現(xiàn)值 NPV。 （

16、3）若NPVO則適當使i0繼續(xù)增大；若NPV0, NPV2O, 其中i2i1一般不超過2%5%。 （5）采用線性插值公式求出內(nèi)部收益率的近似解，其公式為： 010ttntIRRCOCIIRRNPV投資方案的評價判據(jù))(122111iiNPVNPVNPViIRR 投資方案的評價判據(jù) 判別準則： 若IRRic，則方案在經(jīng)濟上可以接受； 若IRRic，則方案在經(jīng)濟上應(yīng)予拒絕。 投資方案的評價判據(jù)例1：某項目凈現(xiàn)金流量如下表，試求IRR？ 年份0123凈現(xiàn)金流量10000500040003000例2：課本P71例411 投資方案的評價判據(jù)例3：某項目凈現(xiàn)金流量如表所示。當基準收益率ic12時，試用內(nèi)部

17、收益率指標判斷該項目的經(jīng)濟性。 年末12345凈現(xiàn)金流量9030404040投資方案的評價判據(jù) 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義：內(nèi)部收益率反映的是項目全部投資所能獲得的實際最大收益率，是項目借入資金利率的臨界值。 課本P71例412。 注意：采用線性插值計算法計算內(nèi)部收益率，只適用于具有常規(guī)現(xiàn)金流量的投資方案。 投資方案的評價判據(jù) 優(yōu)點： （1）考慮了資金的時間價值以及項目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟狀況； （2）能夠直接反映項目投資的最大可能盈利能力或最大的利息償還能力。 （3）不需要事先確定一個基準收益率。 不足： （1）需要大量的與投資項目有關(guān)的數(shù)據(jù)，計算比較麻煩； （2）對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講

18、，其內(nèi)部收益率往往不是唯一的，在某些情況下甚至不存在。 如只有現(xiàn)金流出或流入的方案； 非投資情況； 投資方案的評價判據(jù) 當方案的凈現(xiàn)金流量的正負號改變不止一次時狄斯卡爾符號規(guī)則。 （3）如果只根據(jù)IRR指標大小對方案進行投資決策，可能會使那些投資額大、IRR低、但凈收益總額很大且對國民經(jīng)濟有重大影響的方案落選。 投資方案的評價判據(jù)第四節(jié)第四節(jié) 習(xí)題課習(xí)題課 例1：某項目各年凈現(xiàn)金流量如表所示，試分別用凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標判斷項目的經(jīng)濟性（ic=10%)。 投資方案的評價判據(jù)例2：某投資方案壽命5年，每年凈現(xiàn)金流量見下表，折現(xiàn)率10%，到第五年恰好投資全部收回，則該公司的財務(wù)內(nèi)部收益率為（ ）。 年份012345凈現(xiàn)金流量（萬元）-11.842.42.83.23.64A10%D無法確定 投資方案的評價判據(jù) 例3：在計算某投資項目的內(nèi)部收益率時得到以下結(jié)果，當用試算時，凈現(xiàn)值為499元，當試算時，凈現(xiàn)值為9元，則該項目的內(nèi)部收益率為（ ）。 A. 17.80% B. 17.96% C. 16.04% D. 16.20%投資方案的評價判據(jù)例4：某建設(shè)項目的現(xiàn)金流量見下表，已知基準折現(xiàn)率為10%，則該項目的財務(wù)凈現(xiàn)值及動態(tài)投資回收期為（ ） 年序123456凈現(xiàn)金流量（萬元）-2006060606060A. 33.87萬元，4.33年B. 33.87萬元，5.26年C. 24.