大宗商品研究報(bào)告

1、 投資咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2012】31 號宏觀經(jīng)濟(jì)·周度報(bào)告2022 年 2 月 20 日 星期日國貿(mào)期貨·研究院宏觀金融研究中心鄭建鑫聯(lián)系方式資咨詢號：Z0013223 從業(yè)資格號：F3014717期市有風(fēng)險(xiǎn)， 入市需謹(jǐn)慎歡迎掃描下方二維碼進(jìn)入國貿(mào)投研小程序多空因素對立，商品劇烈波動摘要一、地方債加速發(fā)行，流動性合理充裕。1）2 月 14 日，財(cái)政部發(fā)布 1 月地方摘要： 債發(fā)行數(shù)據(jù)時(shí)披露，財(cái)政部提前下達(dá) 2022 年新增地方政府債務(wù)限額 17880 億元，其中，一般債務(wù)限額 3280 億元，專項(xiàng)債務(wù)限額 14600 億元。相較于去年 1

2、 月沒有發(fā)行新增債券，今年新增地方政府債券發(fā)行節(jié)奏明顯加快，財(cái)政提前發(fā)力意圖十分明顯。在資金保障充裕、項(xiàng)目審批加快的背景下，一季度基建投資有望提速，對固定資產(chǎn)投資形成穩(wěn)固支撐。2）2 月 15 日央行開展 3000 億元 MLF 操作，中標(biāo)利率為 2.85， 與前次持平，2 月 18 日有 2000 億元 MLF 到期，因此，本月 MLF 續(xù)作呈現(xiàn)出量增、平價(jià)的特點(diǎn)，小幅超出市場等額續(xù)作的預(yù)期，釋放中期流動性，表明央行對市場流動性的呵護(hù)態(tài)度，有助于加強(qiáng)對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持力度。對于 LPR 利率來說， MLF 利率作為 LPR 報(bào)價(jià)利率的“錨”，此次 MLF 平價(jià)續(xù)作可能意味著后續(xù) LPR

3、利率下調(diào)的可能性較小。二、保供穩(wěn)價(jià)政策高壓依舊。今年以來部分大宗商品價(jià)格持續(xù)大漲，政策層面高度關(guān)注，國常會再度強(qiáng)調(diào)做好保供穩(wěn)價(jià)工作，發(fā)改委等監(jiān)管部門及時(shí)介入調(diào)控， 煤炭、鐵礦石等首當(dāng)其沖。實(shí)際上，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)國內(nèi)面臨三重壓力： 需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱。面對需求收縮采取的是擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，財(cái)政、貨幣政策一齊上陣，穩(wěn)增長穩(wěn)預(yù)期；而面對供給沖擊，則采取適度政策糾偏，多措并舉保供穩(wěn)價(jià)，例如鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰時(shí)間點(diǎn)由 2025 年延后至 2030 年，監(jiān)管單位及時(shí)對漲幅較大的品種進(jìn)行政策調(diào)控。因此，今年在穩(wěn)增長帶來樂觀預(yù)期的同時(shí)，保供穩(wěn)價(jià)政策也將保持高壓。三、俄烏地緣政治局勢緊張。近期俄烏地

4、緣政治局勢處于高度緊張的狀態(tài)之中， 導(dǎo)致全球資產(chǎn)價(jià)格波動幅度加大。在全球原油供應(yīng)趨緊狀況下，一旦西方對俄羅斯實(shí)施制裁，原油供應(yīng)將進(jìn)一步收縮，或?qū)⒗^續(xù)推升原油價(jià)格。此外，烏克蘭和俄羅斯同時(shí)也作為全球小麥、玉米和葵花籽油的貿(mào)易中心，若供應(yīng)中斷將引發(fā)全球的連鎖反應(yīng)。目前來看，俄烏局勢的發(fā)展仍十分不明朗，全球資產(chǎn)價(jià)格受此影響或繼續(xù)處于高波動之中。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注俄羅斯、烏克蘭、美國、歐盟等多方的動態(tài)。四、多空因素對立，商品劇烈波動。從海外環(huán)境來看，一方面，通脹高壓之下， 美聯(lián)儲加息幾成定局，但加息幅度仍存分歧；另一方面，俄烏局勢仍十分不明朗， 市場情緒快速切換，相關(guān)資產(chǎn)劇烈波動。從國內(nèi)來看，一方面，穩(wěn)增

5、長政策持續(xù)發(fā)力，基建增速有望回升并帶動國內(nèi)工業(yè)品需求改善；另一方面，發(fā)改委加強(qiáng)價(jià)格監(jiān)測，并對鐵礦石、煤炭等漲幅較大的商品采取監(jiān)管措施。總的來看，當(dāng)前國內(nèi)外不確定性因素仍然較多，多空因素嚴(yán)重對立，市場情緒快速切換，商品市場波動劇烈。一、宏觀和政策跟蹤1、地方債加速發(fā)行，流動性合理充裕1） 地方政府債券發(fā)行節(jié)奏加快，一季度基建投資有望提速。2 月 14 日，財(cái)政部政府債務(wù)研究和評估中心發(fā)布 1 月地方債發(fā)行數(shù)據(jù)時(shí)披露，財(cái)政部提前下達(dá) 2022 年新增地方政府債務(wù)限額 17880 億元，其中，一般債務(wù)限額 3280 億元，專項(xiàng)債務(wù)限額 14600 億元。此次披露的數(shù)據(jù)顯示，2022 年提前批一般債額

6、度為占 2021 年新增一般債總額度的 40，與專項(xiàng)債占 2021 年新增專項(xiàng)債總額度比例相當(dāng)，其中新增地方政府債券 5837 億元、再融資債券 1152 億元，相較于去年 1 月沒有發(fā)行新增債券，今年新增地方政府債券發(fā)行節(jié)奏明顯加快，財(cái)政提前發(fā)力意圖十分明顯。目前已有多個(gè)地區(qū)的重大項(xiàng)目集中開工，全國多地高效率敲定 2022 年重大項(xiàng)目清單，圍繞重大交通、能源水利、新基建等重點(diǎn)領(lǐng)域，謀劃一批重大投資項(xiàng)目。在資金保障充裕、項(xiàng)目審批加快的背景下，一季度基建投資有望提速，對固定資產(chǎn)投資形成穩(wěn)固支撐。2） 央行小量平價(jià)續(xù)作 MLF，市場流動性合理充裕。2 月 15 日，央行發(fā)布公告，為維護(hù)銀行體系流動

7、性合理充裕，當(dāng)日開展 3000 億元中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率為 2.85，前次利率為 2.85，并且 2 月 18 日有 2000 億元 MLF 到期，因此，本月 MLF 續(xù)作呈現(xiàn)出量增、平價(jià)的特點(diǎn)，小幅超出市場等額續(xù)作的預(yù)期，釋放中期流動性，表明央行對市場流動性的呵護(hù)態(tài)度，有助于加強(qiáng)對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持力度。對于 LPR 利率來說，MLF 利率作為 LPR 報(bào)價(jià)利率的“錨”，此次 MLF 平價(jià)續(xù)作可能意味著后續(xù) LPR利率下調(diào)的可能性較小。央行在四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充足發(fā)力、精

8、準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞大水漫灌，又滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理有效融資需求，著力加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合。”意味著未來結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具會持續(xù)發(fā)揮重要作用，而總量性政策則需進(jìn)一步觀察未來金融數(shù)據(jù)的情況。圖表 1：專項(xiàng)債發(fā)行提速圖表 2：MLF 凈投放12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00專項(xiàng)債券:當(dāng)月值5,000.000.00-5,000.00-10,000.00中期借貸便利(MLF):收回:當(dāng)月值10,000.00中期借貸便利(MLF):投放:當(dāng)月值15,000.00凈投放2019-01201

9、9-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)來源：WIND2、發(fā)改委等高度關(guān)注鐵礦石市場自 2 月 9 日發(fā)改

10、委與市場監(jiān)管總局聯(lián)合約談有關(guān)鐵礦石資訊企業(yè)以來，發(fā)改委聯(lián)合市場監(jiān)管總局、證監(jiān)會等機(jī)構(gòu)相繼提醒告誡部分鐵礦石貿(mào)易企業(yè)，奔赴青島開展鐵礦石市場聯(lián)合監(jiān)管調(diào)研。提醒告誡相關(guān)企業(yè)不得編造發(fā)布虛假價(jià)格信息，不得惡意炒作、囤積居奇、哄抬價(jià)格，號召相關(guān)國有企業(yè)主動承擔(dān)社會責(zé)任，助力政府保供穩(wěn)價(jià)。今年以來部分大宗商品價(jià)格持續(xù)大漲，政策層面高度關(guān)注，國常會再度強(qiáng)調(diào)做好保供穩(wěn)價(jià)工作， 發(fā)改委等監(jiān)管部門及時(shí)介入調(diào)控，煤炭、鐵礦石等首當(dāng)其沖。實(shí)際上，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)國內(nèi)面臨三重壓力：需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱。面對需求收縮采取的是擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，財(cái)政、貨幣齊上陣，穩(wěn)增長穩(wěn)預(yù)期；而面對供給沖擊，則適度政策糾偏，多

11、措并舉保供穩(wěn)價(jià)，例如鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰時(shí)間點(diǎn)由 2025 年延后至 2030 年，監(jiān)管單位及時(shí)對漲幅較大的品種進(jìn)行政策調(diào)控。因此，今年在穩(wěn)增長帶來樂觀預(yù)期的同時(shí)，保供穩(wěn)價(jià)政策也將保持高壓。3、美聯(lián)儲加息、縮表步伐加快當(dāng)?shù)貢r(shí)間 2 月 16 日，美聯(lián)儲公布 1 月 FOMC 會議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲官員們認(rèn)為當(dāng)前通脹過高，預(yù)計(jì)很快開始加息，但未透露可能一次加息 50BP 的線索。多名與會者認(rèn)為適合今年晚些時(shí)候開始縮表，但未提縮表時(shí)點(diǎn)及規(guī)模；大部分與會者認(rèn)為，若通脹為如預(yù)期回落，可能需要更快取消寬松政策。與此同時(shí)，美國國會議員多次呼吁美聯(lián)儲直沒通脹，采取行動應(yīng)對自 1980 年以來最快的物價(jià)上漲速度

12、。圣路易斯聯(lián)儲行長布拉德接受采訪時(shí)表示，美國通脹比預(yù)期高出很多，重申希望美聯(lián)儲在 7 月前加息 100BP，并對美聯(lián)儲加息速度表示擔(dān)憂。美國目前面臨高通脹壓力，3 月加息幾成定局，但加息幅度仍處于爭議中，這將取決于未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走勢。圖表 3：美國通脹不斷走高圖表 4：期貨市場顯示美聯(lián)儲加息預(yù)期8.006.004.002.000.00-2.00美國:CPI:當(dāng)月同比美國:CPI:環(huán)比美國:核心CPI:環(huán)比美國:核心CPI:當(dāng)月同比4、俄烏地緣政治局勢再度升級數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)來源：英為財(cái)情當(dāng)?shù)貢r(shí)間 2 月 14 日，G7 財(cái)長發(fā)布聲明稱俄羅斯在烏克蘭邊境持續(xù)的軍事集結(jié)令人非常關(guān)切，準(zhǔn)備迅速

13、果斷地采取行動支持烏克蘭經(jīng)濟(jì)，尋求走向緩和局勢的外交途徑。G7 表示俄羅斯對烏克蘭的任何進(jìn)一步軍事侵略都將得到迅速、協(xié)調(diào)和有力的回應(yīng)，或?qū)Χ砹_斯集體實(shí)施經(jīng)濟(jì)和金融制裁。同時(shí)還表示隨時(shí)準(zhǔn)備強(qiáng)有力并及時(shí)地采取行動向?yàn)蹩颂m提供進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政支持。受此影響，全球股市集體走弱，原油、天然氣、黃金價(jià)格大漲。2 月 15 日，俄羅斯國防部發(fā)言人稱俄南部和西部軍區(qū)的部隊(duì)已完成軍事演習(xí)任務(wù)，當(dāng)天啟程返回駐地。受此消息影響黃金、原油價(jià)格大幅下跌。2 月 17 日，據(jù)俄羅斯衛(wèi)星通訊社報(bào)道，烏克蘭武裝部隊(duì)向盧甘斯克地區(qū) 4 個(gè)居民點(diǎn)發(fā)射迫擊炮彈和手榴彈。消息刺激下美股走低，美元走高、原油拉升。近期俄烏地緣政治局勢

14、持續(xù)處于緊張狀態(tài)之中，導(dǎo)致全球資產(chǎn)價(jià)格波動幅度加大。在全球原油供應(yīng)趨緊狀況下一旦西方對俄羅斯實(shí)施制裁，原油供應(yīng)進(jìn)一步收縮，或?qū)⒗^續(xù)推升原油價(jià)格。此外，烏克蘭和俄羅斯同時(shí)也作為全球小麥、玉米和葵花籽油的貿(mào)易中心，若供應(yīng)中斷將引發(fā)全球的連鎖反應(yīng)。目前來看，俄烏局勢的發(fā)展仍十分不明朗，全球資產(chǎn)價(jià)格受此影響或繼續(xù)處于高波動之中。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注俄羅斯、烏克蘭、美國、歐盟等多方的動態(tài)。二、高頻數(shù)據(jù)跟蹤1） 工業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)化工：供需兩弱，價(jià)格走低。需求方面，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈淡季需求走弱，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格多數(shù)回落， PTA、滌綸 POY、聚酯切片價(jià)格繼續(xù)下跌。生產(chǎn)端，本周 PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率持續(xù)回升，但較節(jié)前仍有

15、差距，其中，PTA 開工率 79.3，聚酯工廠負(fù)荷率 83.6，江浙織機(jī)負(fù)荷率 46.3。鋼鐵：生產(chǎn)保持低位，需求保持弱勢。東奧會即將結(jié)束，高爐開工率穩(wěn)步回升，Custeel:高爐開工率:唐山升至 57.57。短期來看，今年穩(wěn)增長壓力較大，限產(chǎn)力度或低于去年，而碳達(dá)峰時(shí)點(diǎn)有所延后，意味著今年產(chǎn)量不會繼續(xù)大幅收縮，隨著各地節(jié)后不斷復(fù)工復(fù)產(chǎn)，鋼材產(chǎn)量將逐步回升。節(jié)后各地復(fù)工節(jié)奏緩慢，需求仍保持低位，全國鋼材延續(xù)累庫走勢。PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:聚酯工廠PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:PTA工廠PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:江浙織機(jī)100.0080.0060.0040.0020.000.00Custeel:高爐開工率:唐山8

16、0.0075.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.00圖表 5：PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷圖表 6：鋼廠高爐開工率數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind2） 地產(chǎn)銷售周環(huán)比回升，汽車零售有所回暖房地產(chǎn)銷售周環(huán)比回升。截至 2 月 16 日，30 大中城市商品房成交面積周環(huán)比回升 112.19，2 月月環(huán)比下降 57.79，月同比下降 52.13，其中，一、二、三線城市 2 月同比增速分別為-31.56、-51.61 和-70.28 。土地市場方面，上周 100 個(gè)大中城市成交土地面積環(huán)比增速 2800.84，土地市場開始恢復(fù)成交。乘用車零售有所回暖。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2

17、022 年 1 月份國內(nèi)狹義乘用車市場銷量達(dá) 207.9 萬輛，同比下降 5.0，環(huán)比下降 1.3。1 月整體市場出現(xiàn)回暖，銷售實(shí)現(xiàn)終端零售走穩(wěn)走強(qiáng)態(tài)勢。在行業(yè)內(nèi)部，呈現(xiàn)入榜門檻提高、廠商“一方獨(dú)霸”和“力量均衡”趨勢并存的特點(diǎn)。生產(chǎn)端來看，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，截至 2 月 17 日，當(dāng)周半鋼胎開工率回升至 36.18，但仍處于往年同期低位。圖表 7：30 大中城市地產(chǎn)銷售：當(dāng)月同比圖表 8：當(dāng)周日均銷量:乘用車400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00商品房成交面積一線城市二線城市三線城市160,000.

18、00200.00140,000.00150.00120,000.00100,000.00100.0080,000.0050.0060,000.000.0040,000.0020,000.00-50.000.00-100.00廠家批發(fā)廠家零售 廠家批發(fā):同比 廠家零售:同比2017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012020-11-152020-12-152021-01-152021-02-152021-03-152021-04-152021-05-15202

19、1-06-152021-07-152021-08-152021-09-152021-10-152021-11-152021-12-152022-01-15數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind三、物價(jià)：國內(nèi) CPI 中樞或抬升，但壓力可控1） 消費(fèi)淡季來臨，食品價(jià)格周環(huán)比繼續(xù)回落。春節(jié)后隨著需求走弱，食品價(jià)格逐步回落，本周蔬菜均價(jià)環(huán)比繼續(xù)下降 3.83、豬肉均價(jià)環(huán)比繼續(xù)下跌 7.12。2） CPI 通脹壓力可控。1 月 CPI 同比僅為 0.9，食品價(jià)格同步回落是主要的拖累。不過，2 月份是春節(jié)消費(fèi)旺季，食品價(jià)格出現(xiàn)階段性反彈，同時(shí)，PPI 向 CPI 傳導(dǎo)將帶動非食品價(jià)格同比保持高位， 預(yù)計(jì)

20、CPI 中樞或有所抬升。不過，供給過剩尚未有效化解，豬肉價(jià)格的漲勢難以持續(xù)，存在高位回落的壓力，而蔬菜供應(yīng)存在保證，節(jié)后價(jià)格或回落，總的來看，食品價(jià)格短期的上漲壓力可控。與此同時(shí)，隨著工業(yè)原材料價(jià)格的回落，以及疫情反復(fù)沖擊服務(wù)價(jià)格，預(yù)計(jì)非食品價(jià)格漲幅將會受限?？偟膩砜矗衲?CPI 中樞將繼續(xù)溫和回升，但壓力可控。3） PPI 同比增速料將逐季回落。受國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期以及能源價(jià)格大幅上漲的影響，工業(yè)品價(jià)格普遍上行，減緩 PPI 回落的速度，1 月 PPI 同比增速僅小幅下滑至 9.1。往后看，一是，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏逐步放緩，需求走弱對商品的支撐減弱；二是，疫情趨穩(wěn)后，各國加強(qiáng)對供應(yīng)鏈的疏通，供應(yīng)

21、鏈逐步恢復(fù)，供應(yīng)偏緊的狀況將得到改善；三是，美聯(lián)儲邊際收緊貨幣政策，美元指數(shù)反彈壓制大宗商品的表現(xiàn)?？偟膩砜?，供需錯(cuò)配導(dǎo)致的商品反彈空間有限，同時(shí)，翹尾效應(yīng)的貢獻(xiàn)減弱，PPI 同比增速料將逐季回落。圖表 9：食品價(jià)格高位回落圖表 10：中國大宗商品價(jià)格指數(shù)中國大宗商品價(jià)格指數(shù):鋼鐵類中國大宗商品價(jià)格指數(shù):有色類中國大宗商品價(jià)格指數(shù):能源類中國大宗商品價(jià)格指數(shù):總指數(shù)220.00200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.00平均批發(fā)價(jià):28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價(jià):豬肉2022-01-252021-12-252021-11-252.5015

22、.002021-10-253.0017.004.003.5019.004.5021.005.0023.006.005.5025.006.5027.00數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind 投資咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2012】31 號股指期貨·周度報(bào)告2022 年 2 月 20 日 星期日海外局勢不定，股指震蕩筑底摘要摘要：行情回顧。國內(nèi)方面，穩(wěn)增長信號密集釋放，疊加 1 月 CPI 與 PPI 同比增速雙雙回落，通脹壓力加大了國內(nèi)政策的發(fā)力空間，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好小幅回升。海外方面，美聯(lián)儲 1 月會議紀(jì)要符合市場預(yù)期，會議表明多數(shù)與會者支持 3 月開始加息，但沒有釋放加息 50 個(gè)基點(diǎn)的

23、信號。俄烏緊張局勢不定，避險(xiǎn)情緒反復(fù)。本周股指震蕩走強(qiáng)，滬深 300 本周上漲 1.08 、上證 50 本周上漲 0.63 、中證 500 本周上漲 1.33 。投資邏輯：隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策正密集發(fā)力，分子分母端對股指的支撐均逐步增強(qiáng)。當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策寬松空間已經(jīng)打開，央行已全面調(diào)降利率價(jià)格，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營成本的減少，未來不排除有相機(jī)降準(zhǔn)以釋放流動性的可能。財(cái)政發(fā)力也適當(dāng)靠前，專項(xiàng)債發(fā)行前置，投資端發(fā)力助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)。事實(shí)上，1 月金融數(shù)據(jù)的“開門紅”已體現(xiàn)了國內(nèi)“寬信用”進(jìn)展向好，穩(wěn)增長政策效用正逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)有望滯后企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)基本面對股指的支持將逐漸增強(qiáng)。短期來看，俄烏局勢不定，美國通脹水

24、平尚未見頂，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍面臨擾動，海外局勢對 A 股的壓制猶在。不過，我們也看到了國內(nèi)一些積極的信號出現(xiàn)，其一，年初 A 股的整體回調(diào)消化了部分估值壓力，創(chuàng)業(yè)板指結(jié)束連續(xù)下行的態(tài)勢，部分前期強(qiáng)勢的題材板塊正逐步回暖，本周兩融余額有所企穩(wěn)。其二，“兩會”漸行漸近，政策利好預(yù)期有所增強(qiáng)。綜合以上，我們認(rèn)為 A 股市場情緒最悲觀的時(shí)期或已過去，股指短期或?qū)⒗^續(xù)震蕩筑底。策略上不急于做多，需密切關(guān)注國際大宗商品的波動帶來的對海外通脹水平的影響，以及美聯(lián)儲是否有超預(yù)期表態(tài)。國貿(mào)期貨研究院 宏觀金融研究中心鄭建鑫聯(lián)系方式資咨詢號：Z0013223 從業(yè)資格號：F3014717

25、歡迎掃描下方二維碼進(jìn)入國貿(mào)投研小程序期市有風(fēng)險(xiǎn)， 入市需謹(jǐn)慎一、市場概述1. 行情回顧。國內(nèi)方面，穩(wěn)增長信號密集釋放，疊加 1 月 CPI 與 PPI 同比增速雙雙回落，通脹壓力加大了國內(nèi)政策的發(fā)力空間，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好小幅回升。海外方面，美聯(lián)儲 1 月會議紀(jì)要符合市場預(yù)期，會議表明多數(shù)與會者支持 3 月開始加息，但沒有釋放加息 50 個(gè)基點(diǎn)的信號。俄烏緊張局勢不定，避險(xiǎn)情緒反復(fù)。本周股指震蕩走強(qiáng)，滬深 300 本周上漲 1.08、上證 50 本周上漲 0.63、中證 500 本周上漲 1.33。1.41.21.00.80.60.40.20.0滬深I(lǐng)F220上證IH220中證IC220300350

26、35003漲跌幅（%）1.080.960.630.651.331.2392. 周成交量與周持倉量。本周股指期貨成交量和持倉量均大幅減少。IF 合約總成交量為 244222 手，環(huán)比上周減少 17.1；IH 合約總成交量為 136383 手，環(huán)比上周減少 13.7；IC 合約總成交量為 205894 手，環(huán)比上周減少 17.1。IF 合約總持倉量為 244222 手，環(huán)比上周減少 17.1；IH 合約總持倉量為 136383 手，環(huán)比上周減少 13.7；IC 合約總持倉量為 205894 手，環(huán)比上周減少 4.5。圖表 1：指數(shù)與期貨的周漲跌幅（）圖表 2：股指期貨量能變動 滬深 300 期貨上

27、證 50 期貨中證 500 期貨成交（手） 244222136383205894變動（%） -17.12-13.68-4.53持倉（手） 12479766562147682變動（%） 108.6672.82123.45數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨研究院&Wind3. 行業(yè)方面。申萬一級行業(yè)指數(shù)漲多跌少。本周電力設(shè)備（5.5)、有色金屬（5.3 )、醫(yī)藥生物（4.8 )、建筑裝飾（3.5 )、基礎(chǔ)化工（3.2 )領(lǐng)漲，而非銀金融（-3.9 )、公用事業(yè)（-1.2 )、銀行（-1.1 )、交通運(yùn)輸（-1.1)、農(nóng)林牧漁（-1 )領(lǐng)跌。中信三級行業(yè)指數(shù)中，本周 K12 基礎(chǔ)教育（17.6)、早幼教（1

28、6.2)、鋰（12.4 )、醫(yī)療服務(wù)（11.5 )、磷肥及磷化工（11 )領(lǐng)漲，而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)（-12.4 )、旅游服務(wù)（-9 )、休閑綜合（-6.3 )、高空作業(yè)車（-6.1)、核電（-5.9 )領(lǐng)跌。865.5 5.3 4.843.5 3.2 3.0 2.622.5 2.4 2.4 2.1 2.1 2.0 1.61.30.60.3 0.00-2(0.2)(0.3)(0.5)(0.7)(0.9)(1.0)(1.1)(1.1)(1.2)-4(3.9)-6圖表 3：行業(yè)周漲跌幅（ ）3.價(jià)差走勢數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨研究院&Wind1）基差方面，截至周五收盤，IF2203 貼水 2.4

29、4 點(diǎn)（年化 0.47），IH2203 升水 8.18 點(diǎn)（年化 1.56）。 合約名稱 合約升貼水 年化升貼水率 合約名稱 合約升貼水 年化升貼水率 合約名稱 合約升貼水 年化升貼水率 滬深 300 期貨合約 IF2202IF2203IF2206IF2209到期2.4422.4474.84到期0.47%1.01%1.90%上證 50 期貨合約 IH2202IH2203IH2206IH2209到期-8.18-2.1840.22到期-1.56%-0.10%1.02%中證 500 期貨合約 IC2202IC2203IC2206IC2209到期5.6291.42192.62到期1.07%4.10%4

30、.90%IC2203 貼水 5.62 點(diǎn)（年化 1.07）；IC2204 貼水 91.42 點(diǎn)（年化 4.1），IC2209 貼水 192.62 點(diǎn)（年化 4.90）。圖表 4：股指期貨升貼水情況（截至 2022 年 2 月 19 日）數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨研究院&Wind2） 跨期價(jià)差方面。截至周五，IF2203 與 IF2206 價(jià)差 20 個(gè)指數(shù)點(diǎn)（前值 18），IH2203 與 IH2206 價(jià)差-6 個(gè)指數(shù)點(diǎn)（前值 3.6），IC2203 與 IC2206 價(jià)差 85.5 個(gè)指數(shù)點(diǎn)（前值 94.8）。3） 跨品種價(jià)差方面。本周 IC 走勢小幅強(qiáng)于 IH、IF，IC/IF、IC/I

31、H 比值分別較上周上漲 0.1、0.35 。圖表 5：中證 500/滬深 300 比值走勢（周線）圖表 6：中證 500/上證 50 比值走勢（周線）數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨研究院&Wind二、資金面與流動性央行超額續(xù)作 MLF，貨幣政策延續(xù)邊際寬松。本周央行開展 3000 億中期借貸便利操作（MLF）操作，利率持平于 3.85，此外開展 500 億 7 天期逆回購操作。因本周有 3000 億逆回購和 2000 億 MLF 到期，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)凈回籠 1500 億。貨幣市場利率小幅上行，7 天回購利率上升 7BP 報(bào) 2.00，7 天 shibor 上行 7BP 報(bào) 2.0980。央行超額續(xù)作 M

32、LF，“量增”既有利于引導(dǎo)銀行信貸投放力度的加大，也注重了貨幣政策的及時(shí)性、有效性和貨幣市場的平穩(wěn)運(yùn)行，釋放出繼續(xù)推進(jìn)寬信用過程的信號。央行四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表述比之前更積極，強(qiáng)調(diào)“加大跨周期調(diào)節(jié)力度”、“靠前發(fā)力”、“充足發(fā)力”、“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”。圖表 8：兩融余額有所企穩(wěn)圖表 7：短端市場資金利率維持較低水平往后看，隨著央行政策取向發(fā)生變化，未來市場流動性較為無虞。一方面節(jié)后流動性缺口將大幅改善， 另一方面貨幣政策仍然處于寬松周期之中，央行再次降準(zhǔn)的空間仍在。因此 2 月可能在繳稅、政府債繳款等部分時(shí)點(diǎn)資金面有所收緊，但不會改變利率整體下行的趨勢。4.54.03.53.

33、02.52.01.51.02021-10-292021-11-292021-12-292022-01-2918,00017,50017,00016,50016,00015,50015,00014,50014,00013,50013,000銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:1天銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天20-9 20-11 21-1 21-3 21-5 21-7 21-9 21-11 22-1兩融總額(億元)圖表 9：央行超額續(xù)作 MLF圖表 10：北向資金本周累計(jì)凈賣出 24 億元8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000逆回購數(shù)量:7天逆回購數(shù)量:14天中

34、期借貸便利(MLF):投放數(shù)量:1年150100500(50)(100)(150)(200)深股通:當(dāng)日資金凈流入(人民幣) 滬股通:當(dāng)日資金凈流入(人民幣)數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨研究院&Wind三、基本面分析1. 國內(nèi)外通脹走勢分化，政策“內(nèi)松外緊”格局深化國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，中國 2022 年 1 月 CPI 同比漲 0.9，預(yù)期漲 1.1，前值 1.5；1 月 CPI環(huán)比由上月下降 0.3轉(zhuǎn)為上漲 0.4。1 月 PPI 同比漲 9.1，前值漲 10.3；1 月 PPI 環(huán)比下降 0.2。受生豬價(jià)格影響，CPI 短期將延續(xù)弱勢，中期內(nèi)料將溫和回升。短期來看，當(dāng)前豬糧比仍處于

35、歷史同期低位，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性依舊較低，疊加春節(jié)已過，節(jié)日備貨需求的回落，因此豬價(jià)反彈并不會那么快到來。中長期來看，一方面，隨著生豬存欄量的觸頂回落，中期內(nèi)或?qū)⒂瓉硇碌呢i周期。另一方面，在國內(nèi)穩(wěn)增長政策的密集發(fā)力，和國家疫情防控上防止政策“一刀切”的影響下，內(nèi)需有望邊際回暖，由此對相關(guān)商品的需求乃至價(jià)格形成支撐。PPI 同比短期仍有支撐，中長期將開啟下行通道。短期內(nèi)，俄烏地緣政治擾動下，以原油為代表的國際大宗商品價(jià)格高企，將對 PPI 形成一定支撐。中長期來看，其一，隨著 2022 年基數(shù)抬升，出口增速或邊際回落，19-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-01

36、21-0321-0521-0721-0921-1122-0119-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-01工業(yè)品需求動能邊際下行。其中保供穩(wěn)價(jià)長期機(jī)制仍在持續(xù)完善推進(jìn)，國內(nèi)商品價(jià)格將以穩(wěn)為主；其二，全球主要經(jīng)濟(jì)體已從快速復(fù)蘇階段轉(zhuǎn)向平穩(wěn)階段，意味著全球生產(chǎn)、庫存、消費(fèi)等需求增量將逐步縮減，大宗商品尚不具備繼續(xù)大幅上行的基礎(chǔ)。其三，由于海外通脹水平高企，全球經(jīng)濟(jì)體正逐漸步入貨幣邊際收縮階段，流動性對全球經(jīng)濟(jì)乃至大宗商品價(jià)格的抬升作用正逐步減弱。國內(nèi)外通脹走勢分化，政策“內(nèi)松外緊”格局深化?？v觀國內(nèi)，通脹

37、水平較為可控，CPI 走勢偏弱，PPI 進(jìn)一步上行動力不足，穩(wěn)增長政策的發(fā)力空間正逐步打開。事實(shí)上，一季度國內(nèi)穩(wěn)增長政策正逐步加碼，貨幣政策寬松空間已經(jīng)打開，央行已全面調(diào)降利率價(jià)格，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營成本的減少，未來不排除有相機(jī)降準(zhǔn)以釋放流動性的可能。財(cái)政發(fā)力也將適當(dāng)靠前，當(dāng)前地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度已較上年同期明顯加快，截至 2 月 8 日， 年內(nèi)新增專項(xiàng)債發(fā)行 5114 億元，完成提前下達(dá)新增專項(xiàng)債務(wù)限額(1.46 萬億元)的 35。PPI:有色金屬礦采選業(yè):當(dāng)月同比PPI:黑色金屬礦采選業(yè):當(dāng)月同比PPI:石油和天然氣開采業(yè):當(dāng)月同比PPI:煤炭開采和洗選業(yè):當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比

38、(5)(100)005100102001530022個(gè)省市:豬糧比價(jià)(40)0(60)16-0117-0118-0119-0120-0121-0122-015(20)100154020206025圖表 14：PPI 指數(shù)及其具體分項(xiàng)走勢圖表 13：能繁母豬量處于下行通道CPI: 當(dāng) 月 同 比 CPI:食品:當(dāng)月同比CPI:非食品:當(dāng)月同比 2520151050(5)(10)圖表 12：1 月居民消費(fèi)價(jià)格類別環(huán)比漲跌情況圖表 11：CPI 當(dāng)月同比而海外通脹水平加速爬升，全球流動性縮緊步伐漸行漸近。美國 1 月 CPI 數(shù)據(jù)同比增速達(dá) 7.5，通脹水平創(chuàng)歷史新高，將使得美聯(lián)儲不得不加快收緊步伐

39、。當(dāng)前市場對美聯(lián)儲緊縮的預(yù)期顯著抬升，利率期貨市場反映的 3 月加息 50bp 的概率已超過 90，2022 年加息預(yù)期次數(shù)也已達(dá)到 7 次。數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨研究院&Wind2. 俄烏地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，加劇全球大宗商品價(jià)格波動1 月以來俄烏地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，全球大宗商品供給受到一定擾動，價(jià)格大幅上行，其中布倫特原油由 1 月初的 78 美元持續(xù)上行并突破 90 美元。本次俄烏事件的逐步升級，最初源于去年 10 月美國國防部長奧斯汀訪烏并稱力挺烏克蘭加入北約。俄烏局勢緊張的根本原因是，北約擠壓了俄羅斯的生存空間，烏克蘭事件目前已經(jīng)上升至美歐俄三國之間的博弈。美國方面，對內(nèi)是為了

40、 11 月中期選舉吸引選票，對外則希望加劇俄羅斯戰(zhàn)略困境的同時(shí)拉攏和捆綁歐洲盟友；俄羅斯方面，在北約不斷東擴(kuò)后，烏克蘭已經(jīng)是隔離俄羅斯和北約之間最后一道屏障，若烏克蘭倒向西方并且加入北約，俄羅斯的戰(zhàn)略生存空間將顯著被壓縮；歐盟方面，盡管歐盟內(nèi)部在俄烏立場上有實(shí)質(zhì)性的分歧，但德、法希望改善歐盟與俄羅斯之間的關(guān)系，并強(qiáng)化在全球中的地位和話語權(quán)。由于俄羅斯的資源產(chǎn)量和儲量豐富，尤其原油、天然氣、銅鋁鎳等金屬，因此俄烏矛盾的后續(xù)發(fā)展對全球大宗商品（尤其是能源價(jià)格）的影響較大，如果俄烏矛盾升級或加劇海外通脹水平上升的擔(dān)憂，提高全球貨幣政策加快縮緊步伐的擔(dān)憂，進(jìn)而壓制全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢。3. 估值分析圖表

41、15：三大指數(shù) PE（倍）截至 2 月 20 日，滬深 300、上證 50、中證 500PE-TTM 分別為 13.42 倍、11.15 倍、19.09 倍，處于上市以來的 46.45（05 年 4 月至今）、46.20（04 年 1 月至今）、3.11（07 年 1 月至今）的分位數(shù)水平。206018165014401210308620410200滬深300上證50中證500（右）四、海外局勢不定，股指震蕩筑底數(shù)據(jù)來源：國貿(mào)期貨研究院&Wind行情回顧。國內(nèi)方面，穩(wěn)增長信號密集釋放，疊加 1 月 CPI 與 PPI 同比增速雙雙回落，通脹壓力加大了國內(nèi)政策的發(fā)力空間，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好小幅

42、回升。海外方面，美聯(lián)儲 1 月會議紀(jì)要符合市場預(yù)期，會議表明多數(shù)與會者支持 3 月開始加息，但沒有釋放加息 50 個(gè)基點(diǎn)的信號。俄烏緊張局勢不定，避險(xiǎn)情緒反復(fù)。本周股指震蕩走強(qiáng)，滬深 300 本周上漲 1.08、上證 50 本周上漲 0.63、中證 500 本周上漲 1.33。投資邏輯：隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策正密集發(fā)力，分子分母端對股指的支撐均逐步增強(qiáng)。當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策寬松空間已經(jīng)打開，央行已全面調(diào)降利率價(jià)格，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營成本的減少，未來不排除有相機(jī)降準(zhǔn)以釋放流動性的可能。財(cái)政發(fā)力也適當(dāng)靠前，專項(xiàng)債發(fā)行前置，投資端發(fā)力助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)。事實(shí)上，1 月金融數(shù)據(jù)的“開門紅”已體現(xiàn)了國內(nèi)“寬信用”進(jìn)展向

43、好，穩(wěn)增長政策效用正逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)有望滯后企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)基本面對股指的支持將逐漸增強(qiáng)。短期來看，俄烏局勢不定，美國通脹水平尚未見頂，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍面臨擾動，海外局勢對 A 股的壓制猶在。不過，我們也看到了國內(nèi)一些積極的信號出現(xiàn)，其一，年初 A 股的整體回調(diào)消化了部分估值壓力，創(chuàng)業(yè)板指結(jié)束連續(xù)下行的態(tài)勢，部分前期強(qiáng)勢的題材板塊正逐步回暖，本周兩融余額有所企穩(wěn)。其二，“兩會”漸行漸近，政策利好預(yù)期有所增強(qiáng)。綜合以上，我們認(rèn)為 A 股市場情緒最悲觀的時(shí)期或已過去，股指短期或?qū)⒗^續(xù)震蕩筑底。策略上不急于做多，需密切關(guān)注國際大宗商品的波動帶來的對海外通脹水平的影響，以及美聯(lián)儲是否有超預(yù)期表態(tài)。 投資咨詢業(yè)務(wù)

44、資格：證監(jiān)許可【2012】31 號國債期貨·周度報(bào)告信貸投放頻現(xiàn)抓手，寬信用預(yù)期發(fā)酵摘要：摘要春節(jié)后，債期單邊回落，2 月 11 日跳空低開收陰后連續(xù)四個(gè)交易日橫盤震蕩整理，反彈乏力。債期情緒的逆轉(zhuǎn)一方面是春節(jié)期間海外主要經(jīng)濟(jì)體央行政策邊際收緊，歐美債券收益率大幅抬升，另一方面更為核心的是 1 月金融數(shù)據(jù)“開門紅”，寬信用效果顯現(xiàn)，穩(wěn)增長逐步找到了抓手。寬信用的階段性驗(yàn)證意味著寬貨幣的必要性在下降，也成為了現(xiàn)階段交易的主旋律。疊加轉(zhuǎn)債“殺估值”引發(fā)贖回潮，流動性較好的利率債也難免拋壓，利率市場情緒整體偏弱， 對通脹放緩和貨幣政策偏松基調(diào)的利好略顯鈍化。后半周，信貸擴(kuò)張抓手再 現(xiàn)，首先

45、多地先后宣布下調(diào)房貸首付比例，山東菏澤、重慶、贛州等地部分銀行將首套房貸首付比例下調(diào)至 20，地產(chǎn)政策松綁加碼。其次，基建開始發(fā)力，除了傳統(tǒng)項(xiàng)目外新基建“東數(shù)西算”工程拉開帷幕，據(jù)測算每年將新增4000 億元以上相關(guān)投資，被認(rèn)為是“西電東送”、“南水北調(diào)”工程之后，中國又開始布局在西部形成算力支撐東部需求。開年以來，項(xiàng)目落地前置，開工提前，響應(yīng)“十四五”“盡早形成實(shí)物工作量”。最后，發(fā)改委、央行、財(cái)政部等十二部門發(fā)表關(guān)于印發(fā)促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的若干政策的通知，通過財(cái)政稅費(fèi)減免、信貸投放傾斜、保供穩(wěn)價(jià)等一系列措施提振工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。債期連續(xù)回調(diào)催生了技術(shù)層面反彈的可能，但反彈高度料相對有限。

46、在宏觀數(shù)據(jù)相對真空的時(shí)間窗口內(nèi)，對于地產(chǎn)、基建和信貸邊際變化確認(rèn)仍需要時(shí)間。年初寬信用的超預(yù)期樂觀信號短期難以扭轉(zhuǎn)，基建高頻數(shù)據(jù)向好，地產(chǎn)政策小幅松綁，這意味著在數(shù)據(jù)進(jìn)一步得到驗(yàn)證前債期順勢回調(diào)是阻力較小的方向。但不可忽視的是，貨幣政策的環(huán)境依舊是利好的，四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示政策基調(diào)不變，央行操作強(qiáng)調(diào)主動性，注重前瞻性和有效性，資金面寬松的狀態(tài)大概率維持。待此輪利空充分發(fā)酵和定價(jià)后，可擇機(jī)入場做多，我們對未來貨幣政策仍有樂觀期待，即使在寬貨幣+寬信用的組合下，債期表現(xiàn)也是國貿(mào)期貨宏觀金融研究中心樊夢真聯(lián)系方式資咨詢號：Z0014706 從業(yè)資格號：F30354

47、83歡迎掃描下方二維碼進(jìn)入國貿(mào)投研小程序期市有風(fēng)險(xiǎn)， 入市需謹(jǐn)慎行情回顧 代碼T2203.CFE T2206.CFE TF2203.CFE TF2206.CFE TS2203.CFE TS2206.CFE 名稱T2203 T2206 TF2203 TF2206 TS2203 TS2206 收盤價(jià)100.600 100.220 101.800 101.520 101.190 101.210 周漲跌幅 -0.05% -0.08% -0.11% -0.13% -0.04% -0.02% 周成交量219941 285395 110888 148633 71692 41006 周成交量變化 -99853

48、 144107 -55096 61654 -6263 16477 周持倉量36248 135180 27060 83381 21615 24625 周持倉量變化 -58845 62104 -30381 27963 -13316 13278 總結(jié) 行情解析：春節(jié)后，債期單邊回落，2 月 11 日跳空低開收陰后連續(xù)四個(gè)交易日橫盤震蕩整理，反彈乏力。債期情緒的逆轉(zhuǎn)一方面是春節(jié)期間海外主要經(jīng)濟(jì)體央行政策邊際收緊，歐美債券收益率大幅抬升，另一方面更為核心的是 1 月金融數(shù)據(jù)“開門紅”，寬信用效果顯現(xiàn)，穩(wěn)增長逐步找到了抓手。寬信用的階段性驗(yàn)證意味著寬貨幣的必要性在下降，也成為了現(xiàn)階段交易的主旋律。疊加轉(zhuǎn)債

49、“殺估值”引發(fā)贖回潮，流動性較好的利率債也難免拋壓，利率市場情緒整體偏弱，對通脹放緩和貨幣政策偏松基調(diào)的利好略顯鈍化。后半周，信貸擴(kuò)張抓手再現(xiàn)，首先多地先后宣布下調(diào)房貸首付比例，山東菏澤、重慶、贛州等地部分銀行將首套房貸首付比例下調(diào)至 20%，地產(chǎn)政策松綁加碼。其次，基建開始發(fā)力，除了傳統(tǒng)項(xiàng)目外新基建“東數(shù)西算” 工程拉開帷幕，據(jù)測算每年將新增 4000 億元以上相關(guān)投資，被認(rèn)為是“西電東送”、“南水北調(diào)”工程之后，中國又開始布局在西部形成算力支撐東部需求。開年以來，項(xiàng)目落地前置，開工提前，響應(yīng)“十四五”“盡早形成實(shí)物工作量”。財(cái)政部部長劉昆發(fā)表署名文章不斷提升積極財(cái)政政策的效能，也提到：適當(dāng)確定赤字率，財(cái)政政策發(fā)力適當(dāng)靠前，適當(dāng)增加中央基建投資。最后，發(fā)改委、央行、財(cái)政部等十二部門發(fā)表關(guān)于印發(fā)促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的若干政策的通知，通過財(cái)政稅費(fèi)減免、信貸投放傾斜、保供穩(wěn)價(jià)等一系列措施提振工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。 資金面 央行 MLF 小幅超額續(xù)作 本周央行公開市場共進(jìn)行了 500圖表 1：公開市場操作 億元逆回購和 3000 億元 MLF 操作， 本周央行公開市場累計(jì)有3000 億元逆回購和 2000 億元MLF 到期。 15000100005000公開市場操作:貨幣投放公開市場操作:貨幣回籠公開市場操作:貨幣凈投放02022-02-18-5000-10000-