借鑒國外經(jīng)驗發(fā)展我國企業(yè)債券市場的思考 帶格式版

1、畢 業(yè) 論 文題目：借鑒國外經(jīng)驗發(fā)展我國企業(yè)債券市場的思考姓 名： 李婧 學 號： 2007030322213 學 院： 商務學院 專 業(yè)： 金融學 指 導 教 師： 龐昊勇 協(xié)助指導教師： 2011年4月27日北京聯(lián)合大學 畢業(yè)論文 摘 要在美國等市場經(jīng)濟發(fā)達國家和地區(qū)，企業(yè)債券市場已經(jīng)成為了金融市場的核心所在，而相比較之下，我國的企業(yè)債券市場的發(fā)展就顯得十分的落后和緩慢，但是隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國的企業(yè)債券市場的潛力也在逐步的被發(fā)現(xiàn)，所以我國企業(yè)債券市場必將會有大的發(fā)展。但是我國的企業(yè)債券市場發(fā)展為何會一直停滯不前，究竟是什么原因影響了我國企業(yè)債券市場的發(fā)展，我們又該如何解決問題，改變我國企

2、業(yè)債券市場的現(xiàn)狀呢？通過我對我國企業(yè)債券市場進行了研究分析，我找到了這些問題的答案。我國的政策，制度以及相關的法律不完善，而且從投資者到市場的管理者對企業(yè)債券缺乏科學正確的認識，再有就是政府對企業(yè)債券市場的發(fā)展不夠重視，導致了我國企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢，市場混亂，無法起到企業(yè)債券的作用。找出這些問題之后，我通過對國外發(fā)達國家企業(yè)債券市場發(fā)展歷程的分析總結，挑出了具有針對性的三個國家：美國、日本和德國，通過對這三個國家企業(yè)債券市場發(fā)展歷程的深入研究，并針對我國企業(yè)債券市場的問題，我提出了相關的解決方法和建議，期望可以對我國企業(yè)債券市場的發(fā)展盡一份力量！關鍵詞：企業(yè)債券 外國經(jīng)驗 發(fā)展現(xiàn)狀 問題 解

3、決辦法 未來Abstract目 錄摘 要IAbstractII引 言11.我國企業(yè)債券市場的發(fā)展中存在的問題以及原因分析21.1我國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程21.2我國企業(yè)債券市場所面臨的問題21.2.1我國企業(yè)債券市場的實際規(guī)模嚴重偏小31.2.2我國企業(yè)債券市場結構不合理31.2.3我國企業(yè)債券市場運行質量較差41.3我國企業(yè)債券發(fā)展形成困境的原因分析41.3.1我國對企業(yè)債券市場的認識還不能適應實踐需要41.3.2我國企業(yè)債券市場管理水平低下51.3.3我國企業(yè)債券市場發(fā)展宏觀環(huán)境尚不充分具備51.3.4我國企業(yè)債券市場發(fā)展的微觀環(huán)境尚不完善62.國外企業(yè)債券市場的發(fā)展經(jīng)驗借鑒72.1國外企

4、業(yè)債券市場發(fā)展歷程72.2國外企業(yè)債券市場發(fā)展經(jīng)驗借鑒72.2.1樣本選擇及其依據(jù)72.2.2美國企業(yè)債券市場情況及啟示72.2.3 日本企業(yè)債券市場情況及啟示82.2.4德國企業(yè)債券市場情況及啟示93.借鑒國外企業(yè)債券經(jīng)驗，發(fā)展我國企業(yè)債券的思考與建議103.1不斷提高對我國企業(yè)債券市場的認識水平103.2切實重視我國企業(yè)債券市場發(fā)展中存在的問題103.3完善我國企業(yè)債券市場的管理體制，強化市場管理103.4不斷改善我國企業(yè)債券市場的發(fā)展環(huán)境113.5下大力度改善我國企業(yè)債券市場發(fā)展的微觀環(huán)境，為其培育發(fā)展所需的微觀基礎123.6 構建有公信力的債券評級機構系統(tǒng)，解決企業(yè)債券信用級別不清問題

5、12結 論14注 釋15參考文獻16附 錄18致 謝19IV引 言隨著我國金融市場的不斷完善與開放，多種多樣的金融工具也隨著全球經(jīng)濟一體化出現(xiàn)在我們的眼前，而企業(yè)債券就是其中之一。但是由于種種問題，企業(yè)債券這種在國外債券市場中占主體地位的金融工具在我國的發(fā)展卻舉步維艱，這究竟是為何？本文主要是借鑒國外企業(yè)債券市場的發(fā)展經(jīng)驗，在我國大力發(fā)展經(jīng)濟的方針策略下，研究企業(yè)債券的發(fā)展和提出解決我國企業(yè)債券發(fā)育緩慢問題的辦法，為完善我國金融市場，提高我國債券市場的質量指明了方向。1.我國企業(yè)債券市場的發(fā)展中存在的問題以及原因分析1.1我國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程我國企業(yè)債券融資始于上世紀80年代中期，近30年

6、來，大致經(jīng)歷了四個階段自發(fā)階段。少量企業(yè)開始自發(fā)地向社會或企業(yè)內部集資，這一階段的集資行為既沒有政府的審批，也沒有相應法律法規(guī)的制約，缺乏管理。起步管理階段。針對企業(yè)自發(fā)的集資行為，政府開始研究如何進行對企業(yè)債券的管理。國務院頒布實施了企業(yè)債券管理暫行條例。同年，國家計委首次編制了全國企業(yè)債券發(fā)行計劃。1990年債券發(fā)行納入了國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃，債券融資成為了固定資產(chǎn)投資來源的渠道，隨后債券的發(fā)行數(shù)量開始驟增，其中1992年發(fā)行總量為411. 6億，創(chuàng)歷史最高水平。但是，由于過熱的經(jīng)濟使得債券融資的需求加大，以至于這期間發(fā)行債券的情況出現(xiàn)了一些失控，部分省越權審批，一些規(guī)模小、資信差的企業(yè)

7、趁機進入發(fā)行行列，甚至有的瀕于破產(chǎn)的企業(yè)也通過發(fā)債來籌集工資，這些都使剛剛步入相對規(guī)范穩(wěn)定的債券管理制度受到了沖擊和影響。波動階段。由于我國經(jīng)濟處于極度過熱，通貨膨脹使得國債發(fā)行困難，致使國務院宣布在國債尚未發(fā)行完畢之前，不得發(fā)行企業(yè)債券，與此同時還要求企業(yè)債券的利率不得高于新發(fā)行的國債利率，不久之后又宣布將發(fā)行企業(yè)債券的計劃改為新增銀行貸款計劃。這些規(guī)定使得企業(yè)債券發(fā)行計劃實際上被取消，同時又出現(xiàn)了部分到期債券不能兌付的問題，加之這些問題又與少量企業(yè)亂集資出現(xiàn)的問題混淆在一起，由此引發(fā)出一些社會問題。在這樣的情況下，國務院發(fā)布了關于堅決制止亂集資和加強債券發(fā)行管理的通知，于是就有了企業(yè)債券管

8、理條例的出臺。條例中規(guī)定：由國家計委會同中國人民銀行、財政部、國務院證券管理委員會擬訂全國企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模以及規(guī)模內各項指標，報的國務院批準，同時明令未經(jīng)國務院同意，任何地方、部門不得擅自超過企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，又一次關緊了發(fā)行債券的閘門。政策調整過渡階段。雖然企業(yè)債券發(fā)行市場的種種問題通過條例的出臺得到了解決，但是條例在整頓了市場的同時，也阻礙了企業(yè)債券市場的發(fā)展，但是由于經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)債券市場的發(fā)展不得不又被重新提上了議題，于是中國人民銀行提出了調整企業(yè)債券管理制度的建議，并得到了國務院領導原則上的同意，于是條例停止實施，企業(yè)債券市場重新迎來了新的發(fā)展。 1.2我國企業(yè)債券市場

9、所面臨的問題目前，我國企業(yè)債券市場面臨著諸多的問題和難點，主要表現(xiàn)在市場規(guī)模嚴重偏小、市場結構不合理、市場運行質量較差這幾個方面。 1.2.1我國企業(yè)債券市場的實際規(guī)模嚴重偏小在對企業(yè)債券市場的研究之中，衡量一個企業(yè)債券市場發(fā)展程度的首要指標就是企業(yè)債券市場的規(guī)模，包含了發(fā)行規(guī)模和存量規(guī)模。企業(yè)債券的市場規(guī)模在某種意義上反映并決定了市場的其他相應指標，是市場發(fā)達程度的集中體現(xiàn)，同時也是研究其他相應指標的基礎和前提。就我國而言，不論是一級市場還是二級市場的規(guī)模都與我國的潛在市場規(guī)模相比嚴重偏小。就一級市場而言，我國的一級市場規(guī)模長期的停滯不前，這主要是由于我國的限制政策太過嚴格，人為地限制了企業(yè)

10、債券的發(fā)行，并且因為管理體制的高度集權、多頭管理、責權不分以及操作性不強等特點，致使我國的企業(yè)債券市場的規(guī)模從最初的約100億元到后來的2、30億元，再到由于市場紊亂失控，政府限制企業(yè)債券的發(fā)行，大幅減少發(fā)行量甚至是不發(fā)行，雖然隨著政策的改革以及國家整體的經(jīng)濟和金融意識的提高，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模在近幾年提高的很快，但是如果考慮到通貨膨脹以及貨幣的時間價值的話，我國企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模整體還是呈現(xiàn)縮小的趨勢的。而且，就我國的企業(yè)債券市場規(guī)模與國外相比的話，顯得是微不足道。以美國為例，99年美國的企業(yè)債券發(fā)行量為10950億美元，是同年我國發(fā)行規(guī)模的575倍，而99年美國的GDP僅是我國的9倍，可見

11、我國的企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模與我國的經(jīng)濟大國的地位是多么的不相稱。而且我國的企業(yè)債券市場規(guī)模不僅是小于發(fā)達國家，甚至與同屬東亞的韓國相比，規(guī)模也是很小的，同樣以99年為例，韓國的企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模是我國的6.6倍。與一級市場相比，我國的二級市場的規(guī)模就更小了。很多的學者都認為流動性是企業(yè)債券的生命力所在，而二級市場就是為企業(yè)債券市場提供交易和轉讓的場所，所以二級市場是企業(yè)債券市場的重要組成部分，二級市場的發(fā)展是一級市場發(fā)展的前提和根本。但是我國的二級市場推出的時間較晚，導致了我國的二級市場僅是局限在了交易所市場，并沒有將企業(yè)債券進入到銀行間市場交易，并且我國的OTC市場也就是股票市場外交易市場還沒有建

12、立起來。由此可見，我國的二級市場極其落后，也就使得二級市場的交易難以活躍，流動性差，對一級市場的發(fā)展無法起到積極的作用。而且我還發(fā)現(xiàn)我國的企業(yè)債券規(guī)模計算的并不準確，由于沒有把市政債券與企業(yè)債券區(qū)分開來，所以造成我國的企業(yè)債券規(guī)模遠大于實際的規(guī)模，在進行區(qū)分之后，我國企業(yè)債券的真實規(guī)模就更是小之又小了。 1.2.2我國企業(yè)債券市場結構不合理市場結構對市場的發(fā)展以及運作質量的提高都具有深遠和重要的影響，市場結構對市場的運行具有決定性的意義。但是我國的企業(yè)債券市場結構就很不合理，而且這不合理的市場結構嚴重危害了我國企業(yè)債券的健康發(fā)展。首先，我國企業(yè)債券市場的主體結構單一，發(fā)行主體呈現(xiàn)出“大型化”、

13、“低風險化”、“國有企業(yè)化”的單一格局。造成這一格局的主要原因為鼓勵大型企業(yè)發(fā)行債券，將中小企業(yè)排斥在市場之外；對業(yè)績優(yōu)良的企業(yè)發(fā)行債券實現(xiàn)優(yōu)惠政策，業(yè)績一般的企業(yè)基本上難以得到發(fā)行資格，而業(yè)績較差的企業(yè)就更不要說了，完全是被排斥在了市場之外，不許涉足企業(yè)債券市場；最后就是對國有企業(yè)發(fā)行債券有明顯的理論和政策傾斜，其余企業(yè)受到歧視，難以獲得發(fā)行資格。其次就是我國企業(yè)債券市場的投資主體結構不穩(wěn)定，投資主體中的機構投資者雖然逐漸提高所占投資者比例，但是其投資理念不成熟，具有濃重的“投機”色彩，因此對市場的內在穩(wěn)定影響很大。最后就是由于企業(yè)債券市場的產(chǎn)品單一化，造成了市場體系的嚴重失衡，在地區(qū)結構以

14、及企業(yè)債券市場的功能層次結構上都突出表現(xiàn)了市場體系失衡的問題。通過以上三點可以看出，我國企業(yè)債券市場的市場結構在發(fā)行、投資以及市場內在結構中都存在著問題，也就使得我國的企業(yè)債券市場的市場結構變得扭曲、畸形。 1.2.3我國企業(yè)債券市場運行質量較差企業(yè)債券市場的運行質量可以直接反映出市場內外部的協(xié)調性及有效性，而市場運行質量的好壞，也就體現(xiàn)出了一個市場的成熟程度，很顯然，我國的企業(yè)債券市場的運行質量很差，這也就反映出了我國企業(yè)債券市場的不成熟。首先，我國企業(yè)債券市場的市場機制不完善，市場機制是由供求、價格和競爭三個基本要素組成的，三者之間的協(xié)調統(tǒng)一，是衡量市場機制是否完善的基本標志。而我國目前由

15、于政策的原因，主要反映價格的企業(yè)債券利率并沒有市場化，企業(yè)債券市場的供求兩端都被進行了人為地約束，使得供求關系被扭曲，競爭關系更是無法成立，導致市場機制無法發(fā)揮功效。其次是我國企業(yè)債券市場的風險累積很多，還本付息和利率風險為主要的市場風險。還有我國企業(yè)債券市場的功能不完善，主要就是體現(xiàn)在宏觀調控和投融資方面，且該功能的發(fā)揮并不充分，其他的諸如像資本結構優(yōu)化功能、避險功能、短期資金融通的貨幣市場功能都不具備。最后，我國企業(yè)債券市場缺乏創(chuàng)新，無法通過不斷地創(chuàng)新使得市場變得完善?；谝陨系乃狞c，我國的企業(yè)債券市場無法切實有效的運行，也造成了我國企業(yè)債券市場的運行質量差的現(xiàn)狀。1.3我國企業(yè)債券發(fā)展形

16、成困境的原因分析我國企業(yè)債券市場的困難形成的原因非常的復雜，既有宏觀方面的原因，也有微觀方面的原因，同時更是由于我國企業(yè)債券的管理體制的不合理，以及更為重要的是我國缺乏對企業(yè)債券市場的科學認識的原因。 1.3.1我國對企業(yè)債券市場的認識還不能適應實踐需要縱觀歷史上任何事物的發(fā)展和成熟，都離不開人們對其的認識程度和重視程度，認識的越深刻，越重視，這一事物就發(fā)展的越為迅速，企業(yè)債券市場的發(fā)展也同樣適用于這一規(guī)律。很顯然，我國的企業(yè)債券市場的發(fā)展長期的停滯不前，困難重重，就是由于對企業(yè)債券市場的科學認識不深刻，不夠重視所形成的。拿科學認識方面來說，我國的企業(yè)債券市場的有著五大認識誤區(qū)，這些誤區(qū)的相互

17、作用，使得我國的企業(yè)債券市場無法從基本的科學認識上正確的了解企業(yè)債券市場，是導致市場發(fā)展不良的根源。這五大誤區(qū)有：“間接融資為主，直接融資為輔”、“市場功能的融資論”、“市場規(guī)模的模糊比例論”、“市場風險防范的主體錯位論”以及“市場管理的積極穩(wěn)妥論”。由于這五大理論，導致了我國企業(yè)債券市場在市場管理的政策方面多有偏頗，這其中“市場規(guī)模的模糊比例論”更是缺乏科學依據(jù)。而在重視程度方面，雖然我國政府在眾多文件上都都提出要大力發(fā)展企業(yè)債券，但是政府并沒有將這些文件的內容落實到實處：沒有制定針對企業(yè)債券市場發(fā)展的中長期規(guī)劃，沒有建立企業(yè)債券市場的高層議事機構以及有效地協(xié)調機制；還有就是在稅收和金融政策

18、上對企業(yè)債券市場的歧視，這些都在實際上表明了政府并沒有真正的重視企業(yè)債券市場的發(fā)展。 1.3.2我國企業(yè)債券市場管理水平低下縱觀國外企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程，無一不是在發(fā)展之中為了適應市場發(fā)展的需要而不斷的推進管理體制的改革，不斷地完善其市場的管理制度，但是反觀我國，卻并沒有如此的做出這種相應的改革，導致市場的管理不良，各種問題層出不窮。造成市場管理不良的原因主要體現(xiàn)在兩方面：一是我國的企業(yè)債券市場的管理體制極不科學，企業(yè)債券發(fā)行管理的體制無法適應現(xiàn)階段的市場運行需要，嚴格的審批制度嚴重的阻礙了企業(yè)債券市場的健康發(fā)展，而且審批制度本身也有著諸多的缺陷：政府職能的定位不正確；沒有專業(yè)的、獨立的部門

19、對企業(yè)債券市場進行管理；管理過分集權，所有的權限都在國家一級。二是我國企業(yè)債券市場的管理內容不科學，管理方式落后，嚴格的資金投向管理以及管理體系的不完善，缺乏職能、人才以及足夠的后臺支持。因為以上的兩大原因，造成了我國企業(yè)債券市場的管理制度落后，無法有效地對市場進行管理。 1.3.3我國企業(yè)債券市場發(fā)展宏觀環(huán)境尚不充分具備通過研究國外的成熟的企業(yè)債券市場，我發(fā)現(xiàn)，企業(yè)債券市場的發(fā)展不僅要有政府的足夠重視以及完善的市場管理制度，還要擁有一個好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和法律環(huán)境，而我國的宏觀經(jīng)濟體制不完善以及法制環(huán)境的不健全，也是對企業(yè)債券市場的發(fā)展造成阻礙的因素之一。首先，由于我國長期以來一直是計劃經(jīng)濟體

20、制，導致了我國的市場經(jīng)濟體制發(fā)展較緩，而企業(yè)債券市場是完全的市場化，所以我國的企業(yè)債券市場一直以來都沒有一個良好的市場經(jīng)濟體制支撐其發(fā)展。其次，我國進行宏觀調控的主要手段是金融政策和財政政策，但是由于這兩項政策的一些不合理規(guī)定，在很大程度上壓縮了我國企業(yè)債券市場的發(fā)展空間。這些不合理規(guī)定主要有：沒有將企業(yè)債券作為貨幣市場工具加以使用；銀行與證券業(yè)的分業(yè)經(jīng)營，使得銀行無法進入企業(yè)債券市場；國債由于其安全性以及審批的便利，遠遠要比企業(yè)債券更有競爭力。最后就是我國企業(yè)債券市場的法制不完善，各種相應的法律法規(guī)出臺滯后，立法層次偏低并且經(jīng)常相互沖突，即使是公司法之中又對企業(yè)債券的管理規(guī)定，但是也只是在核

21、心問題上做出了形式上的規(guī)定，無法切實有效地實行。1.3.4我國企業(yè)債券市場發(fā)展的微觀環(huán)境尚不完善說完了宏觀環(huán)境，我們再來說說我國企業(yè)債券市場發(fā)展的微觀環(huán)境。首先，目前我國企業(yè)債券的合格發(fā)債主體數(shù)量嚴重不足，我國企業(yè)債券的發(fā)債主體主要就是國有企業(yè)，但是我國國有企業(yè)的產(chǎn)權制度不合理，治理結構不完善，經(jīng)營效益低以及舉債能力不強，這些都使得我國企業(yè)債券市場中合格的發(fā)行主體數(shù)量嚴重不足。其次就是由于我國的機構投資者在市場準入規(guī)定的嚴格以及缺乏合理的引導和專業(yè)的素質教育的情況之下，很難達到合格標準。最后，我國的中介服務機構沒有得到應有的重視得到相應的培育，使得中介機構缺乏獨立性，無法做到公開、公平、公正的

22、開展工作；沒有引進專業(yè)企業(yè)債券人才的市場環(huán)境，以及沒有專門培養(yǎng)企業(yè)債券人才的教育和科研機構，使得人才極其匱乏，導致金融的創(chuàng)新能力差；受到行政力量的嚴重制約難以發(fā)展；資產(chǎn)規(guī)模小，服務單一且服務能力低下。2.國外企業(yè)債券市場的發(fā)展經(jīng)驗借鑒2.1國外企業(yè)債券市場發(fā)展歷程雖然現(xiàn)在國外的企業(yè)債券市場的成熟程度良莠不齊，但是總體來說，國外企業(yè)債券市場的發(fā)展起步較早且歷史悠久，有的西方經(jīng)濟發(fā)達國家其企業(yè)債券市場的發(fā)展歷史甚至有幾百年，使得其企業(yè)債券市場擁有豐富的經(jīng)驗以及深厚的底蘊。2.2國外企業(yè)債券市場發(fā)展經(jīng)驗借鑒由于我國企業(yè)債券市場的發(fā)展歷史還很短，并沒有形成一套行之有效的市場管理運營制度，我國對企業(yè)債券

23、市場的認識也還不夠深刻，許多有著重要的影響觀點都還存在著值得商榷的地方，所以研究西方發(fā)達國家企業(yè)債券的市場運行規(guī)律，學習和借鑒西方國家企業(yè)債券管理的良好經(jīng)驗，對深刻認識和發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)債券市場管理中存在的問題及解決的辦法，有著十分重大的意義。 2.2.1樣本選擇及其依據(jù)對發(fā)達國家的選取主要就是美國、日本和德國，因為這三個國家的企業(yè)債券市場具有很強的典型性，主要是因為三國的經(jīng)濟發(fā)展很成功，市場經(jīng)濟體制比較的成熟規(guī)范，對決定其債券的市場運行的內在因素比較也具有穩(wěn)定性。而且三國的市場之間具有層次性，美國為高度發(fā)達的企業(yè)債券市場，日本次之為中度發(fā)達，德國因為其限制措施苛刻，所以最為落后，屬于尚未發(fā)展的市

24、場，因此這三個國家可以在不同的發(fā)展階段為我國發(fā)展企業(yè)債券市場提供借鑒和幫助，所以這三個國家與我國的企業(yè)債券市場具有很好的可比性。 2.2.2美國企業(yè)債券市場情況及啟示美國企業(yè)債券市場是美國金融市場很重要的一個組成部分，從這就可以看出，美國是一個企業(yè)債券市場高度發(fā)達的國家，其市場的運作模式、理念和操作方法，對世界各個國家的企業(yè)債券市場都具有很大的影響力，有的國家甚至就是直接借鑒過來美國企業(yè)債券市場的管理模式來運作自己的市場的。我把美國市場的情況進行了總結，主要就是以下幾點：企業(yè)債券市場的規(guī)模較大，2002年美國債券市場的市值為20.2萬億美元，其中企業(yè)債券占20%，達到了4萬億美元，相當于我國的

25、40倍。市場體系完善，發(fā)行市場包括公開發(fā)行和私募發(fā)行兩種，發(fā)行渠道比較通暢，而且作為企業(yè)債券的核心要素利率實現(xiàn)了高度的市場化，有浮動利率、反向浮動利率等等眾多的利率設計。中介機構十分發(fā)達，美國有著眾多專業(yè)的包括了發(fā)行設計、信用評級和擔保等中介機構，所以美國的企業(yè)債券基本上都是有各種中介機構發(fā)行的，使得美國債券市場的間接融資特點在不斷的增加，原始的直接融資色彩在不斷地淡化。市場功能明確，美國的企業(yè)債券與其他的債權嚴格區(qū)分，運作規(guī)范，市場的分工明確。時間涵蓋活力突出，美國的企業(yè)債券涵蓋了短中長期各種債券，期限可以靈活轉換。債券的品種十分豐富，各種債券品種豐富多樣，功能互補。立法完善，監(jiān)督健全，擁有

26、各種綜合性和專業(yè)性的法律。政府在市場之中擁有強大的影響力，市政債券比企業(yè)債券的市場地位突出。通過分析美國企業(yè)債券市場情況，我發(fā)現(xiàn)美國不愧為世界上企業(yè)債券市場最發(fā)達，功能最完善的國家，我國與之差距甚遠，所以美國的實踐經(jīng)驗就十分的值得我們借鑒。我認為美國企業(yè)債券市場帶給我們的啟示主要有兩大點：一是企業(yè)債券市場的發(fā)展需要真正的去面向市場，要提供豐富的債券品種供市場選擇，要把市場功能全面以及功能互補作為發(fā)展的首要前提，嚴格區(qū)分企業(yè)債券市場和市政債券市場；二是政府要對市場采取有效的引導措施，樹立正確的企業(yè)債券市場風險觀念，用政府的優(yōu)惠政策引導市場，最后就是要積極地推行專業(yè)性質的法律出臺。 2.2.3 日

27、本企業(yè)債券市場情況及啟示日本是市場經(jīng)濟發(fā)達的國家，我國目前的經(jīng)濟發(fā)展情況與日本經(jīng)濟騰飛的過程很是相似，而且我國改革開放以來，很多的金融體制改革方面都參照了日本的金融制度，我國與日本的相似性尤其表現(xiàn)在處理直接融資和間接融資等重大的金融格局的領域，所以研究日本的企業(yè)債券市場與管理對我國的發(fā)展十分有益。日本的企業(yè)債券市場具有很明顯的階段性，主要分為發(fā)展艱難與飛速發(fā)展階段。在前一階段，日本實施了很嚴格的限制企業(yè)債券市場發(fā)展的經(jīng)濟和金融政策，所以企業(yè)債券市場發(fā)展十分艱難。這時的市場基本情況是：以三大原則即市場集中原則、時間優(yōu)先原則和禁止期貨交易的原則進行市場管理；實行銀證分業(yè)經(jīng)營體制，將企業(yè)債券的功能限

28、制在融資方面；信用分配方式為企業(yè)債券發(fā)行的方式，實施嚴格的利率管制，如此只保留了企業(yè)債券的形式，實際上變成了一種銀行貸款；對企業(yè)債券資金的投向進行嚴格的控制。在這一階段由于過多的行政控制導致企業(yè)債券市場難以發(fā)展，金融壓制問題突出，致使國內的優(yōu)質企業(yè)不得不到國外發(fā)行債券，國內市場出現(xiàn)了所謂的“空心化”。通過第一階段所帶來的危機感，日本政府進行了改革，使得日本的企業(yè)債券發(fā)展迎來了第二階段。在第二階段，日本政府進行了大膽的改革，放松了金融管制，徹底的改革了企業(yè)債券市場的管理體制，從改革評級制度、企業(yè)債券的發(fā)行制度到取消受托公司制度，實行均一價格銷售的方式，最后是建立了統(tǒng)一的企業(yè)債券指數(shù)，以活躍二級市

29、場的方式來帶動一級市場這一系列的大跨步的改革，使得企業(yè)債券市場取得了迅速的發(fā)展。通過日本企業(yè)債券發(fā)展的兩個階段，可以看到日本以改革體制為突破口，完善了市場制度，推進了金融的自由化和國際化，對我國的企業(yè)債券市場的改革有著很重要的啟示：首先就是要進行改革，改革原有的市場體制，發(fā)開腳步，大膽的進行改革；其次就是放松對企業(yè)債券市場的監(jiān)管，對企業(yè)債券市場進行“松綁”；最后就是要改變“間接融資為主，直接融資為輔”的現(xiàn)實狀況以及認識誤區(qū)。 2.2.4德國企業(yè)債券市場情況及啟示德國的債券市場是世界上發(fā)展最快的市場，但是其企業(yè)債券市場的發(fā)展卻相對的落后，企業(yè)債券的市場基本情況主要是：企業(yè)債券的市場地位極低；管理

30、制度嚴格、行政化，效率極低；企業(yè)債券市場觀念保守。從這些市場情況特點來看，德國企業(yè)債券市場的發(fā)展滯后是必然的，所以我國應該從中吸取教訓，避免僵化的管理體制；舍棄陳舊的管理理念以及落后的管理方法；改善財政政策，為企業(yè)債券的發(fā)展提供良好的環(huán)境。但是德國也并不是沒有優(yōu)點，其寬松的企業(yè)債券私募法發(fā)行政策以及銀行對企業(yè)債券市場的支持政策都很是值得我國借鑒和學習。3.借鑒國外企業(yè)債券經(jīng)驗，發(fā)展我國企業(yè)債券的思考與建議通過前文的敘述，筆者從理論上分析了我國企業(yè)債券發(fā)展的必然性，并通過與外國的比較分析的基礎上，研究了我國企業(yè)債券市場發(fā)展之中存在的問題及其形成的原因。通過以上的研究我想說的是：“冰凍三尺，非一日

31、之寒”。造成我國企業(yè)債券市場發(fā)展陷入泥潭的原因是非常復雜的，其中夾雜了很多的問題，所以要想是企業(yè)債券市場走出泥潭，需要采取綜合措施，全方位的推進我國企業(yè)債券市場的發(fā)展，要從更新理念，不斷提高我們對企業(yè)債券市場的認識水平，改變觀念，取消政策歧視，調整管理理念，改善發(fā)展環(huán)境等眾多方面同時下手，徹底的為我國發(fā)展企業(yè)債券市場做好準備。 3.1不斷提高對我國企業(yè)債券市場的認識水平前文說到，發(fā)展企業(yè)債券市場的根本前提條件就是要做到對其擁有正確的認識，只有提高認識水平，強化理論研究，才能從根本解決問題，發(fā)展我國的企業(yè)債券市場。我認為提高認識水平要樹立五個觀念，分別是：樹立資本結構優(yōu)化是企業(yè)債券市場

32、的第一功能的觀念，這是我們發(fā)展我國企業(yè)債券的基本支撐點；樹立要優(yōu)先發(fā)展企業(yè)債券市場的觀念；樹立科學準確的企業(yè)債券市場規(guī)模的觀念；樹立合理的企業(yè)債券市場風險的觀念，這其中一是要合理樹立企業(yè)債券市場的風險觀點，要允許市場風險的存在，二是要正確確立市場風險的承擔主體，即市場的風險要由市場主體承擔；樹立正確完善的企業(yè)債券市場的管理觀念。只要將這五個觀念樹立起來，我們就會從根源上正確的認識企業(yè)債券市場，為日后其發(fā)展奠定了良好的理論基礎。3.2切實重視我國企業(yè)債券市場發(fā)展中存在的問題在擁有了理論基礎之后，我們要做的就是重視，重視我國企業(yè)債券市場的發(fā)展，重視我國企業(yè)債券市場在發(fā)展中所存在的問題，并有針對性的

33、解決問題。首先，要制定針對企業(yè)債券市場發(fā)展的專項規(guī)劃，從了理論上透徹的剖析我國企業(yè)債券市場發(fā)展的必然性，做到與我國經(jīng)濟政策相結合，增強其可操作性，合理的運用科學方法。其次就是要建立高層議事機制以及政策協(xié)調機制專門負責企業(yè)債券市場，在國務院單獨成立領導小組和辦事機構負責構建管理制度框架，集中管理事務；同時在各省市區(qū)一級政府建立管理與國務院相關部門對口的領導小組和辦事機構負責企業(yè)債券市場的具體管理以及在基層全面推動我國的企業(yè)債券市場的發(fā)展。最后，要取消一些針對企業(yè)債券市場的歧視性政策，解除對企業(yè)債券市場發(fā)展的限制。3.3完善我國企業(yè)債券市場的管理體制，強化市場管理筆者認為在一定程度上來說，這是我國

34、企業(yè)債券市場得以發(fā)展的最重要的一部分。首先，應該要完善的就是我國企業(yè)債券市場管理體制的原則，貫徹：讓企業(yè)債券市場功能得到積極發(fā)揮的原則；管理和發(fā)展規(guī)范的原則；發(fā)展與改革循序漸進的原則；消除企業(yè)債券=融資這一觀念的原則。其次，遵循以上的原則，從設立專門的管理機構到與其他相關部門的分工協(xié)作，重新建立一個新的監(jiān)管體制，對我國企業(yè)債券市場進行監(jiān)管。然后，對我國企業(yè)債券的發(fā)行制度進行改革，逐漸取消企業(yè)債券的發(fā)行計劃額度，將發(fā)行制度由審批制改為核準制與注冊制相結合的制度。接著，對企業(yè)債券的券種進行改革，將企業(yè)債、準國債以及市政債券嚴格區(qū)分，允許甚至鼓勵企業(yè)債券券種的創(chuàng)新，豐富企業(yè)債券品種，滿足市場需求，進

35、而活躍企業(yè)債券市場。最后，要實現(xiàn)將企業(yè)債券利率完全的市場化，這是我國企業(yè)債券管理體制改革的核心也是終極目標。因為企業(yè)債券利率的市場化必須要與我國銀行存貸款基準利率市場化保持一致，所以為了實現(xiàn)這一目標，需要循序漸進，先逐漸擴大利率浮動的空間，有限度的實現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場化；然后保持與我國銀行貸款利率的市場化進度相同，基本同步；最終，實現(xiàn)企業(yè)債券的完全市場化。 3.4不斷改善我國企業(yè)債券市場的發(fā)展環(huán)境在解決企業(yè)債券市場的內在問題的同時，也要針對其運行所需要的外部環(huán)境也就是宏觀環(huán)境和法制環(huán)境進行改善。改善企業(yè)債券市場運行的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，首當其沖要改善的就是我國的經(jīng)濟體制，因為這是企業(yè)債券市場能否良

36、好發(fā)展的根本保障，所以我國應盡快的完善經(jīng)濟體制，為企業(yè)債券市場的健康發(fā)展提供優(yōu)質的土壤。然后，要調整金融政策，將不合理的貨幣政策進行調整，減少對企業(yè)債券市場發(fā)展的束縛，調整證券經(jīng)營體制，允許銀行資金進入企業(yè)債券市場，通過培育企業(yè)債券的OTC市場以及創(chuàng)建企業(yè)債券市場的綜合交易系統(tǒng)，完善我國企業(yè)債券的市場體系。同時，要積極調整財政稅收政策，通過實施中性的財政政策，減輕企業(yè)債券市場被國債市場壓制，消除歧視性的稅收政策。與此同時，還要為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展提供良好的法制環(huán)境。其實，我國企業(yè)債券市場之所以陷入如今這樣的困境，其根本原因就是因為針對企業(yè)債券管理的相關法律法規(guī)不完善甚至是互相沖突，造成了企

37、業(yè)債券市場的監(jiān)管困難，進而阻礙了企業(yè)債券市場的發(fā)展，所以，改善企業(yè)債券市場發(fā)展的法制環(huán)境，就變得尤為重要。首先，要加緊完善企業(yè)債券管理條例，盡快出臺，結束我國企業(yè)債券市場無法可依的尷尬局面。但是在完善企業(yè)債券管理條例的同時，應注意要確保條例可以高效的運行，減少政府行政力量的干預，加強針對市場的監(jiān)督管理力度，盡可能的使得條例可以良好的適應市場并且引導市場。企業(yè)債券管理條例的出臺，使得市場擁有了一定的規(guī)范和準則，但是企業(yè)債券管理條例畢竟只是一個行政法規(guī)，擁有的法律效應極其有限，所以出臺企業(yè)債券法才是可以真正規(guī)范我國企業(yè)債券市場的法律環(huán)境的手段。在完善企業(yè)債券的相關法律法規(guī)的同時，也應該針對現(xiàn)行法律

38、之中的不合理之處進行改正，將各法律法規(guī)之中關于企業(yè)債券的規(guī)定沖突的地方進行修正，為企業(yè)債券市場的發(fā)展提供良好的法律環(huán)境。3.5下大力度改善我國企業(yè)債券市場發(fā)展的微觀環(huán)境，為其培育發(fā)展所需的微觀基礎我國企業(yè)債券市場發(fā)展所需要的微觀基礎環(huán)境主要分為企業(yè)債券發(fā)行主體、投資主體和市場服務中介機構幾個方面，所以就要從這三個方面下手，改善和培育我國企業(yè)債券市場發(fā)展的微觀環(huán)境。首先，全力打造合格的企業(yè)債券發(fā)行主體，通過對國有企業(yè)進行股份制改革，推進其進入產(chǎn)權市場來為國有企業(yè)建立起相應的產(chǎn)權制度和決策制度，明確其產(chǎn)權和責任，吸收專業(yè)的尤其是懂得運用債券優(yōu)化資本結構的人才進入公司管理決策體系，并建立相應的企業(yè)破

39、產(chǎn)機制，將企業(yè)債券的決策風險交由投資者自行承擔。其次，降低市場準入制度的門檻和限制，提高企業(yè)債券市場中機構投資者的比例，通過專門的培訓以及專業(yè)人才的引進來改善我國機構投資者的投資理念，并在稅收政策、金融政策以及人才引進政策上進行相應的扶持以及降低交易費用，培育合格的企業(yè)債券投資機構。最后，一方面通過取消不合理的規(guī)定，規(guī)范服務內容是我國企業(yè)債券的中介機構服務市場得以放開并加以規(guī)范；另一方面依靠制定行業(yè)資產(chǎn)標準，提高中介機構的資金規(guī)模和吸引外國有實力的企業(yè)債券中介機構進入我國，由此增強我國企業(yè)債券市場中介服務機構的實力。3.6 構建有公信力的債券評級機構系統(tǒng)，解決企業(yè)債券信用級別不清問題根據(jù)國外公

40、司債券市場發(fā)展的經(jīng)驗，信用評級制度有助于保證公司債券市場的正常運行，有利于提高債券發(fā)行所籌集資金的使用效率！信用評級制度的目的是為投資者提供客觀、獨立的，關于公司債券所包含的信用風險的意見！向世界上知名的：標準普爾、穆迪、摩根大通等公眾信任的債券評級機構，他們可以通過對公司的經(jīng)營狀況、所處的行業(yè)發(fā)展，在行業(yè)中的地位等等一系列的數(shù)據(jù)來確定公司所發(fā)行債券的信用等級，有效防范債券詐騙行為，提高發(fā)行可能性，我國可以借鑒之。我國可以采取促進國內信用評級機構的發(fā)展、加強與國際評級機構的合作、強制實行債券評級等政策措施促進信用評級制度的建立和發(fā)展! 其中強制實行債券評級制度主要體現(xiàn)在兩個方面：一是規(guī)定公共部

41、門債券評級必須在一定的信用等級以上；二是規(guī)定某類機構投資者只能購買一定信用等級以上的債券！當然這些做法可以有效地前提就是要有一個相當規(guī)范嚴謹?shù)男庞迷u級制度。這樣，我國就可以很好的解決了企業(yè)債券信用級別不清的問題，很大程度上降低了發(fā)行風險，并且提高了發(fā)行的可能性！結 論企業(yè)債券的前景可期，因為我國經(jīng)濟不斷地飛速發(fā)展，使得我國在企業(yè)債券市場上有著極大的發(fā)展?jié)摿?，通過研究表明，企業(yè)債券市場將是未來資本市場中最具增長潛力的一部分。雖然由于種種原因，我國的企業(yè)債券市場發(fā)展一直都停滯不前，但是，我認為這種停滯只是暫時的，當政府將企業(yè)債券市場的潛力以及功能全部發(fā)掘出來之后，企業(yè)債券市場會得到充分重視的時候，現(xiàn)在其發(fā)展所面臨的問題就會被一一解決。而且當前