連平：我國要避免做伙伴戰(zhàn)替罪羊

1、連平：我國要避免做貨幣戰(zhàn)替罪羊2013年03月18日 09:19 東方網(wǎng)-文匯報 交通銀行(4.66,-0.07,-1.48%)首席經(jīng)濟學(xué)家連平：量化寬松救增長步履蹣跚，致通脹引發(fā)遠憂今天中國的金融市場，似乎正在重復(fù)上世紀80年代日本經(jīng)濟騰飛時的繁榮和忙碌。然而，人們同時警惕著，會不會有危機站立在這繁華的不遠處伺機而動？全球是否已經(jīng)處在新一輪“貨幣戰(zhàn)”之中了？中國又當如何應(yīng)對？就此，記者專訪了交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平教授。 本報記者 楊逸淇大多數(shù)觀察家認為，非傳統(tǒng)貨幣政策，如量化寬松(QE)，是讓當前乏力的經(jīng)濟重新啟動的必要手段。但關(guān)于QE有效性和風(fēng)險的質(zhì)疑也日益增多。隨著日本央行開啟的“無期

2、限”寬松貨幣政策，一些經(jīng)濟體貨幣相繼貶值的“多米諾骨牌”效應(yīng)漸顯。于是，“貨幣戰(zhàn)”這個冰冷的詞又回到了媒體聚光燈下。日本學(xué)者吉川元忠在金融戰(zhàn)敗一書中悲哀地寫道：“太平盛世中，誰能意識到戰(zhàn)爭已經(jīng)打響？若是真槍實彈的戰(zhàn)爭，誰也不會將自己的利益親手送給敵對一方，而在人們看不到摸不到的無形戰(zhàn)爭中，往往敗就敗在心甘情愿將自己大好河山拱手送給對方還渾然不知，這樣的戰(zhàn)敗更慘更痛?！碧煜码m安，忘戰(zhàn)必危。今天中國的金融市場，似乎正在重復(fù)上世紀80年代日本經(jīng)濟騰飛時的繁榮和忙碌。然而，人們同時警惕著，會不會有危機站立在這繁華的不遠處伺機而動？全球是否已經(jīng)處在新一輪“貨幣戰(zhàn)”之中了？中國又當如何應(yīng)對？就此，記者專訪

3、了交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平教授。連平指出，“貨幣戰(zhàn)”不是什么新鮮事，它既不是為了爭奪貨幣在全球的霸主地位，也不是爭奪貨幣的勢力范圍，其實質(zhì)是競爭性貶值。布雷頓森林體系垮臺之后，“貨幣戰(zhàn)”出現(xiàn)過多次。日元近期的貶值還沒有引起非常大的反響，但是如果日本進一步推動日元貶值，有些國家就會采取競爭性貨幣貶值政策，從而形成多邊的競爭性貶值局面。連平認為，在可能到來的“貨幣戰(zhàn)”中，中國既要避免參與，不打“匯率戰(zhàn)”，同時也要避免做“替罪羊”。我們在明確反對貿(mào)易保護主義的同時，還要堅持有管理的浮動匯率制，而不是完全放任自流。連平認為，中國貨幣存量較大，未來有必要關(guān)注和防范中國資本流出的風(fēng)險。國際資本是迅速大幅流

4、出還是穩(wěn)定地留在中國境內(nèi)，關(guān)鍵還是看中國自身如何作為。連平目前還擔(dān)任新金融期刊主編、中國金融40人論壇成員和理事、中國銀行(2.92,-0.05,-1.68%)業(yè)協(xié)會行業(yè)發(fā)展研究委員會主任、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事長、上海市人民政府決策咨詢特聘專家等職。量化寬松對推動經(jīng)濟增長有作用，但不是決定性的文匯報：各國量化寬松政策帶來一個可能性，就是各國貨幣有可能競相貶值?！柏泿艖?zhàn)”這個冰冷的詞又回到了媒體聚光燈下。甚至有說法認為，從2010年11月美聯(lián)儲啟動第二輪量化寬松(QE2)之后，全球就處在“貨幣戰(zhàn)”之中了，“戰(zhàn)爭”還將繼續(xù)下去。您怎么看？連平：“貨幣戰(zhàn)”既不是為了爭奪貨幣在全球的霸主地位，也不

5、是爭奪貨幣的勢力范圍，其實質(zhì)是競爭性貶值。布雷頓森林體系垮臺之后，“貨幣戰(zhàn)”出現(xiàn)過多次。這次它的始作俑者是日本。按照我的理解，日本的貨幣貶值政策旨在“一石三鳥”：一是刺激出口，并以此推動經(jīng)濟增長，因為日本是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟；二是提升進口商品價格，借此提升國內(nèi)物價，改變通縮狀況，從而適度刺激通脹；三是提振市場人氣，推高股市，以期帶來資本的流入。對日本來說，資本流入首先是資本回流。因為，日本在海外投資規(guī)模非常大。最近日本股市漲得不錯，資本有回流跡象。那么，對未來怎么看？我的看法是，目前只是日本推行日元貶值政策的初級階段，還只是口頭上說得較多，未來可能會出現(xiàn)一些實質(zhì)性舉措，也就是說，日元會進一步貶值。

6、從全球反應(yīng)看，有的關(guān)注，有的觀望，有的焦慮。焦慮的主要是經(jīng)濟出口導(dǎo)向型國家，像巴西、韓國。美國及許多歐盟國家并沒有感到有太大壓力，所以還在觀望。盡管日元近期的貶值還沒有引起非常大的反響，但如果進一步推動，有些國家就會采取競爭性貨幣貶值政策，那樣就會形成多邊競爭性貶值局面，真正的“貨幣戰(zhàn)”或者說“匯率戰(zhàn)”就開始了。與此同時，“匯率戰(zhàn)”還可能帶來全球貿(mào)易保護主義抬頭。事實上，研究國際經(jīng)濟的學(xué)者通常把“匯率戰(zhàn)”與貿(mào)易保護主義看成一對“孿生兄弟”。對此，我國應(yīng)當保持高度警惕。文匯報：當經(jīng)濟衰退時采取寬松貨幣政策本來無可厚非，IMF也表明各國有權(quán)利把自己的經(jīng)濟帶上健康發(fā)展正軌，包括使用匯率政策。問題是，

7、在當前世界經(jīng)濟狀況下，這種政策工具真能有效促進經(jīng)濟發(fā)展嗎？連平：各國自主決定其宏觀經(jīng)濟政策確實無可非議。但是，上世紀80年代后，全球經(jīng)濟發(fā)生很大變化，國際化程度越來越高。在這種情況下，一國尤其主要經(jīng)濟體的宏觀政策，比如利率政策、匯率政策、資本流動的管理政策等，一定會帶來“溢出效應(yīng)”，即它可能對其他國家也帶來一定影響。尤其是當美國、歐盟、日本等主要經(jīng)濟體的政策出現(xiàn)重大變化時，由于其經(jīng)濟體量大，必然會對他國產(chǎn)生影響。各國政府都發(fā)現(xiàn)了這個問題，于是“國際宏觀政策的協(xié)調(diào)”就發(fā)展起來了。我們有時候看到，全球幾大央行同步加息或減息，就是事先協(xié)調(diào)的結(jié)果。這說明，在經(jīng)濟全球化達到較高水平時，宏觀政策還需要考慮

8、國際影響。經(jīng)濟增長取決于多方面因素。金融對需求會帶來重要影響，貨幣寬松政策會刺激需求。但是需求還受到更多其他因素影響。目前發(fā)達國家經(jīng)濟疲軟，實際上它的總需求和總供給都存在問題。要推動經(jīng)濟增長，恐怕還需要供給推動和需求拉動同時給力。這就涉及到很多方面，諸如市場要素的價格波動、投資需求、減稅力度、人力資本及創(chuàng)新推動等等，發(fā)達國家在這一系列方面的表現(xiàn)都還比較弱。日本去年因為災(zāi)后重建，產(chǎn)生了一系列投資需求。今年這些需求明顯減弱。因此，像日本這樣的國家，未來經(jīng)濟增長步履依然艱難。目前美國的“頁巖氣革命”可能帶來能源方面的一些積極變化，加上美國在投資拉動經(jīng)濟增長方面也采取了一些措施，所以，美國經(jīng)濟復(fù)蘇狀況

9、相對較好。總之，貨幣寬松政策對推動經(jīng)濟增長有作用，它主要在需求端產(chǎn)生一些影響，但不是決定性的，更不要把它看成是“包治百病”的靈丹妙藥。文匯報：德國、英國等對日本央行舉措的評價是：“試圖以犧牲貿(mào)易伙伴的利益為代價重振本國經(jīng)濟”。有學(xué)者認為，貨幣貶值只是貿(mào)易摩擦中的一個方面，而且貨幣貶值在當今世界貿(mào)易中的作用也越來越小。對此，您怎么看？連平：貨幣貶值是常有的事。正常情況下，貨幣升值或貶值由市場供求關(guān)系引發(fā)。比如，當貿(mào)易順差、資本流入多了，對本幣就有比較多的需求，本幣就會升值；貿(mào)易逆差、資本大量流出，本幣就貶值。這是一種正常變化。還有一種情況，即最近日本“以鄰為壑”，人為壓低日元匯率，這完全是政策主

10、導(dǎo)的，為了改善自己的境遇而不惜去損害他人利益，存在明顯的政策蓄意；對于這種行為，要加以高度警惕，而且必要時要加以反制。日元貶值作用到底如何？從國際經(jīng)濟學(xué)理論來看，至少可以從兩個角度去觀察。其一是根據(jù)馬歇爾-勒納條件(Marshall-Lener condition)：如果一國處于貿(mào)易逆差中，會引起本幣貶值，但貶值有沒有效果，要看進出口商品的供需彈性；彈性大，貶值效果好，彈性小，貶值效果就不好。從目前實際情況看，全球的需求和供給彈性都不大，尤其是日本。所以，推行這種政策效果會大打折扣。其二是J曲線效應(yīng)(J-curve effect)：本國貨幣貶值后，最初的情況往往正好相反，經(jīng)常項目收支狀況反而會

11、比原先惡化，進口增加而出口減少。貨幣貶值要產(chǎn)生正向效應(yīng)會有一段時滯，一般在半年到一年。期間，貿(mào)易伙伴國的反制措施可能已經(jīng)跟上來了。所以，貨幣貶值也不見得會取得很好效果。中國既要避免參與“貨幣戰(zhàn)”，也要避免做“替罪羊”文匯報：統(tǒng)計顯示，國際金融危機以來，中國貨幣發(fā)行量是全球貨幣發(fā)行總量的一半。有學(xué)者放出“警世危言”：一旦美國停止量化寬松，隨著國外熱錢和國內(nèi)金融資本甚至產(chǎn)業(yè)資本外流，中國發(fā)展中積累的泡沫將被無情刺破。日本經(jīng)濟泡沫帶來的后果，會否在中國重演？連平：我們確實應(yīng)該承認中國的貨幣存量較大，但未來一個時期內(nèi)有必要關(guān)注和防范中國資本流出的風(fēng)險。我們看幾個數(shù)據(jù)：目前中國外匯儲備3萬多億美元，相當

12、于20萬億左右的人民幣，外匯占款20多萬億人民幣，這些都反映境外流入的資本量很大。央行存款準備金率20%左右是非常高的，其用意就是把貨幣收在央行，避免流動性太多禍害整個經(jīng)濟。現(xiàn)在需要擔(dān)心的是，資本萬一大規(guī)模流出去怎么辦？在什么條件下資本會流出去？我覺得主要可以從三個方面去觀察：一是，經(jīng)濟增長是否“硬著陸”。增長不出現(xiàn)明顯下滑的話，資本一般不會大幅度流出。二是匯率。人民幣如果出現(xiàn)大幅貶值、形成貶值趨勢，資本就可能流失。三是資產(chǎn)價格。如果未來房地產(chǎn)價格、股市下跌，容易導(dǎo)致資本流出。如果三者同時出現(xiàn)，資本大規(guī)模流出的風(fēng)險就會成為現(xiàn)實。因此，未來中國經(jīng)濟要避免經(jīng)濟“硬著陸”和資產(chǎn)泡沫破滅造成的資本大規(guī)

13、模流出的災(zāi)難，防患于未然。首先，經(jīng)濟增長要保持平穩(wěn)，而且要有一定的速度，我個人認為GDP真正實現(xiàn)8%左右的增長比較好。去年7.8%，大家覺得經(jīng)濟“偏冷”；今年目標雖然定在7.5%，但估計會超過8%，也有必要超過8%。第二，匯率應(yīng)該穩(wěn)定，且有小幅升值的趨勢；從長遠來看，這樣可以給投資者以信心。第三，資產(chǎn)價格不能出現(xiàn)長期大幅度下跌?，F(xiàn)在來看，房市基本穩(wěn)住。股市隨著經(jīng)濟平穩(wěn)運行，應(yīng)有一個反映經(jīng)濟增長的發(fā)展趨勢。今后美國真的停止量化寬松政策，是不是對中國經(jīng)濟有很大影響？我認為，未見得如此。國際資本是迅速大幅流出還是穩(wěn)定地留在中國境內(nèi)，關(guān)鍵還是看中國自身做得怎樣。如果我們能保持一個合理的增長速度，匯率能

14、保持平穩(wěn)且小幅升值的態(tài)勢，資產(chǎn)價格比較穩(wěn)定，即使是量化寬松政策停止了，也不會引起資本大量外流。反過來說，如果經(jīng)濟增長速度急劇下滑，人民幣貶值，即使繼續(xù)實施量化寬松，資本照樣會外流。比如，2011年第四季度資本大量外流，人民幣有了很大的貶值壓力。那時，美國、歐盟都在實施量化寬松政策，日本則一直在實施量化寬松政策。這說明，國際資本的流出、流入跟量化寬松政策關(guān)系不大。我們現(xiàn)在的問題是，一方面要防止資本大量流入，另一方面又要防止資本在短期內(nèi)迅速流出。所以，我一直主張采取穩(wěn)定的政策，匯率要穩(wěn)定，貨幣政策也要穩(wěn)定。文匯報：在2008-2009年的全球金融危機中，中國對世界經(jīng)濟起到重要的穩(wěn)定作用。然而美國過

15、度的低利率政策帶來了全球通貨膨脹和大量熱錢，中國的穩(wěn)定性作用在這種情況下還能持續(xù)嗎？連平：中國對世界經(jīng)濟起穩(wěn)定作用的基礎(chǔ)是中國本身的經(jīng)濟穩(wěn)定增長。未來比較清晰的趨勢是，內(nèi)需肯定是推動中國經(jīng)濟增長的主要動力，而出口增速將會比過去低，去年只有不到7%。出口受短期因素(國際市場需求疲弱)和長期因素(如勞動力成本上升)等影響，肯定難以繼續(xù)成為“三駕馬車”里非常有力的一駕了。十八大透露出一個明確信息：將來經(jīng)濟增長靠內(nèi)需，尤其是靠投資和消費“雙輪驅(qū)動”。中國經(jīng)濟要對世界經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)揮作用，自身的經(jīng)濟要穩(wěn)定增長但不能過熱。宏觀調(diào)控一個很重要的作用，就是要控制資本過度流入。貨幣政策同匯率政策應(yīng)很好地協(xié)調(diào)配合起來

16、，管好資本的流動。在物價開始上漲時，利率政策需要謹慎，不宜過早、過度地提高利率。否則，外國的利率低，我們的利率高，資本流入的壓力就大。匯率政策應(yīng)保持彈性，根據(jù)市場供求關(guān)系盡可能讓它彈性大一些，可以經(jīng)常階段性波動。在匯率波動較大的情況下，因為看不清趨勢，資本流入就比較謹慎。未來中國經(jīng)濟能否對世界經(jīng)濟起到重要的穩(wěn)定作用，關(guān)鍵要看我們能否把自己的事辦好，我覺得這是最重要的。文匯報：在您的“貨幣戰(zhàn)”作戰(zhàn)圖上，中國是個什么角色？中國是否做好了應(yīng)對“貨幣戰(zhàn)”的充分準備？連平：在可能到來、可能發(fā)展的“貨幣戰(zhàn)”中，中國既要避免參與，不打“匯率戰(zhàn)”，同時也要避免做“替罪羊”。在這個過程中，我們還要明確反對貿(mào)易保

17、護主義，同時還要堅持有管理的浮動匯率制，需要根據(jù)市場情況對匯率做一些適當調(diào)節(jié)、管理，而不是完全放任自流。這也是國際慣例。我們要采取一些有針對性、策略性的政策加以管理。但總體上，要保持實際有效匯率的基本穩(wěn)定。人民幣成為國際貨幣的可能性較大文匯報：在發(fā)達國家貨幣政策整體非常寬松的狀況下，人民幣是否應(yīng)該繼續(xù)升值？我們該如何設(shè)計最優(yōu)的匯率政策？連平：在全球?qū)捤韶泿诺谋尘跋?，人民幣有升值壓力。我們首先明確一點，要避免人民幣大幅升值。匯率再升值，出口更困難，會帶來就業(yè)問題。出口產(chǎn)業(yè)涉及1.5億到2億人口的就業(yè)。第二，未來我們不要主動貶值。尤其是目前，“貨幣戰(zhàn)”可能進一步發(fā)展，我們主動貶值會加入“貨幣戰(zhàn)”，

18、從而陷自己于不利。國際上本來就對我們的匯率不滿意，尤其是美國和歐盟，如果我們主動貶值，會招致新的多倍力度的反彈。第三，要保持實際有效匯率的基本穩(wěn)定。不要對所有貨幣執(zhí)行一個策略，要有所區(qū)別。對美元基本保持穩(wěn)定，對日元可以同步變動。從中長期看，可以保持匯率有比較大的彈性，雙向波動，全年有小幅升值。這樣一個基本態(tài)勢對中國經(jīng)濟長遠來說有利。比如說，人民幣小幅升值對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是有利的。這次國際金融危機使中國出口受到很大影響，沿海地區(qū)很多產(chǎn)業(yè)“被迫”開始升級，有的轉(zhuǎn)移到內(nèi)地去了，從長期看這不是壞事。人民幣小幅升值還有利于中國廉價獲取全球資源。中國現(xiàn)在原油58%進口，鐵礦石一半以上靠進口。人民幣升值，進口

19、商品價格就會降下來，進口商品便宜了，對國內(nèi)控制通脹有好處。而小幅升值，雙向波動，則有利于控制資本流入，有助于人民幣國際化進程。因為人民幣小幅升值，投資者對人民幣才有信心，愿意持有，人民幣國際化才可能推進。文匯報：世界金融危機還遠未結(jié)束，危機中暴露出來的結(jié)構(gòu)性問題并沒有得到根本解決。如何改革和完善全球經(jīng)濟治理，建立國際金融新秩序，為全球經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展提供有力的體制機制保障？新興經(jīng)濟體在其中能起什么作用？連平：新興經(jīng)濟體要不斷擴大在全球事務(wù)中的發(fā)言權(quán)。首先要明白，能否發(fā)揮作用完全靠自己。類似“金磚國家論壇”的平臺要很好發(fā)揮作用。二是要努力促進國際宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)。發(fā)展中國家要在20國集團、聯(lián)合國

20、微博、IMF等組織中努力發(fā)揮作用，推動各國尤其是主要經(jīng)濟體實施比較合理的宏觀政策?，F(xiàn)在全球?qū)Πl(fā)達國家的貨幣寬松批評不夠，是在聽任他們肆意作為。新興經(jīng)濟體要非常清楚他們這樣做的后果，應(yīng)該批評這種做法。三是推動IMF等機構(gòu)的改革，至少應(yīng)進一步增加發(fā)展中國家的份額，擴大發(fā)言權(quán)。四是新興經(jīng)濟體自身要努力推進國際貨幣體系的多元化。也就是說，不能繼續(xù)讓美元、歐元、日元、英鎊完全主導(dǎo)國際貨幣體系，新興經(jīng)濟體的貨幣也要能夠成為國際貨幣。從經(jīng)濟規(guī)模、開放程度和金融實力看，新興經(jīng)濟體中有條件成為國際貨幣的主要是人民幣。人民幣經(jīng)過一段時間成為國際貨幣的可能性比較大，應(yīng)該穩(wěn)步推進人民幣國際化。文匯報：如果全球貨幣政策

21、擴張趨勢不變，在所有資產(chǎn)類型中黃金是價格上升潛力最大的品種。有分析師認為，量化寬松有多遠，黃金價格就能漲多遠。然而，倫敦黃金最高價已從去年的每盎司1791.75美元跌到目前的每盎司1590美元。您如何看黃金的投資價值？連平：紙幣本位加上極度寬松的貨幣政策，貨幣必然泛濫。其結(jié)果是，全球總需求迅速膨脹，未來一定會引發(fā)大規(guī)模通脹。美歐日濫發(fā)貨幣，購買債券，向市場投放流動性，但現(xiàn)在這些國家還是通縮的。然而貨幣卻流到發(fā)展中國家、新興經(jīng)濟體去，造成那些國家的通脹。這正如美國尼克松時代的財長康納利(John Connally)講的：“美元是我們的，問題是你們的。”我們應(yīng)該清晰看到過度量化寬松未來的惡果，即全球高通微博脹未來一定會發(fā)生。屆時人們一定會尋求保值增值的工具。黃金