界定我們的投資 不同理念決定不同方法

1、界定我們的投資 不同理念決定不同方法選股的首要問題不是方法，而是對自己、對風格、對股票和股市基本理念的界定。因為不同的人適合不同的風格，不同的風格產(chǎn)生不同視角，不同的理念決定不同方法選時和選股是股票投資的兩大主題，也是兩種不同的思路、風格。早期20年的滬深股市基本是選時壓倒一切，選股只起錦上添花的作用。就像股諺說的，“什么時候買賣比買賣什么更重要”。時機選擇好，再差的股票也賺大錢；時機選擇錯，再好的股票也能虧到肉里，除非你做超長期投資，又幸運地買到了超長期牛股。這是因為當時的市場整體處在宏觀供不應(yīng)求狀態(tài)，股票流通市值占M1的比重從1992到2006年末，平均只有13%(即使到2008年末，也不

2、過30%.M1由流通中現(xiàn)金加活期存款組成，是真正的快錢、活錢。如此低的比重意味著只要有13%的活錢流入股市，就能把所有流通股買斷，將股票一個個地翻炒一遍。但能長期駐扎股市的集團資金卻不多，大多數(shù)集團資金都帶有過江龍性質(zhì)，來時高歌猛進，去時風卷殘云。這使滬深股市具備了兩大特征：大起大落加齊漲共跌。別說大行情，就是熊市中，因股票保證金占流通市值的比例很少有低于10%的時候，因此，有3天的反彈，陽光雨露就會澤被天下。在這種情況下，選時戰(zhàn)略不僅獲利巨大，也更切實可行。但是，從2009年底以來，股票宏觀供不應(yīng)求的狀態(tài)已徹底結(jié)束。股票保證金占流通市值比例，已從過去動輒50%以上，下降到最高10%左右，最低

3、已在6%以下。流通市值占M1的比重也已連續(xù)4年穩(wěn)居60%以上，達到平均66%的水平。人們持有活錢的目的有四：占最大頭的是營業(yè)需要；其次是為可見的支出或不時之需做準備；三是因兌現(xiàn)收入而暫時以活錢形式存在；真正為投機或可用于投機活動的資金比例不會很高，具體到股票投資上的比例則更低以過去20年的經(jīng)驗看，股票保證金的峰值大約在M1的10%。因此，在可預(yù)見年代里，哪怕再來一波牛市，也不可能把所有股票都翻炒一遍了。與此同時，股市的資金結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化，長期駐扎的集團資金在數(shù)量和比例上均比過去有了成倍提高。大量集團資金的集體流動，足以在部分股票上掀起不大不小的浪花，使市場在下調(diào)中也會有相當?shù)墓善鄙蠞q。滬

4、深股市已逐漸從“選時第一，選股第二”，向“選時、選股并重”的方向發(fā)展。選股的首要問題不是方法，而是對自己、對風格、對股票和股市基本理念的界定。因為不同的人適合不同的風格，不同的風格產(chǎn)生不同視角，不同的理念決定不同方法。比如，做一個成功價值投資者，需要這樣一些品質(zhì)：節(jié)儉、自信、低調(diào)、專注、線性思維、強調(diào)因果邏輯、認死理、少情趣、執(zhí)拗。如果你是這樣一種人：花錢大手大腳；經(jīng)常會因喜歡而非必需買下一件東西；買東西有時會不問價也不貨比三家；思維跳躍，發(fā)散性強，常常能夠發(fā)人之未見；聽別人說話時，常常會由此及彼，天馬行空地聯(lián)想到別的事上；喜新厭舊、見異思遷、好奇心強，愛發(fā)現(xiàn)新問題，探究新大陸 ；興趣廣泛，常

5、將有趣無趣、情愿不情愿作為選擇或放棄的理由之一；對任何人做的任何事，都能理解它的合理性；為人隨和，不執(zhí)拗哪怕你對價值投資有超常的認識和理解力，也不可能成為成功的價值投資者。相反，如果你有上述大部分情況，又是一個天生的樂觀主義者，富有進取精神和挑戰(zhàn)精神，那么，你就有可能成為一個很好的成長投資者或趨勢投資者。在基本風格大類下，不同的人生閱歷、知識結(jié)構(gòu)以及由此產(chǎn)生的對股市、對股票的基本理念，會產(chǎn)生出不同的方法和視角。以同列全球十大頂尖基金經(jīng)理的三位大師巴菲特 、約翰 ·內(nèi)夫 、約翰·鄧普頓來說，雖然同為價值投資，但具體的角度和方法卻有很大區(qū)別。巴菲特的投資法可歸納為兩句話：按現(xiàn)金

6、流貼現(xiàn)評估公司價值；尋找有寬闊護城河的公司。他從不把賺錢的希望寄托在市場身上，反而把市場看做妨礙他投資的敵人，因為它常常使他買不到好公司。他最希望的持股周期是永遠，最理想的是找到一家買進后可永不賣出的公司。而同為價值投資的約翰·內(nèi)夫卻將買看做賣的前奏：“溫莎(約翰·內(nèi)夫管理的基金 買進的每一只股票都是為了賣出?！痹谒耐顿Y方法中，市盈率占據(jù)最重要的地位，不管什么類型的股票，只要市盈率足夠低，預(yù)期利潤會有增長，他都會買入。而他買入低市盈率股的目的，就是等市場看到公司經(jīng)營改善，能夠以較高的市盈率賣出。因此，他的股票檔案中，都有該股的總市值、成本價、現(xiàn)價、歷史平均市盈率、目前的市

7、盈率、目標市盈率等市場屬性很強的指標。而且與巴菲特絕不追逐市場潮流不同，約翰·內(nèi)夫在“衡量式參與”下，偶爾也會買進當紅潮流中的當紅股票，只要它的價格還能接受。約翰·鄧普頓則更進一步。對他來說，買與不買的唯一理由就是股價足夠便宜。而便宜的標準呈多樣性：有時是和隱蔽的利潤相比足夠便宜，有時是和行業(yè)循環(huán)周期相比足夠便宜，有時是和它的正常的市場價值(也就是歷史價格 相比足夠便宜?？傊?，鄧普頓將自己定位于“便宜貨獵手”。因此，他買的股票，有的市盈率很低，有的很高，有的甚至為負(因為企業(yè)虧損.這些角度和方法上的差異，來自對股市、股票基本理念的差異。巴菲特5歲開始“經(jīng)商”，賣口香糖、檸檬

8、水。當他將彈子球游戲機出租給理發(fā)店老板撈取外快時，儼然已是資本家雛形，已在運用企業(yè)資產(chǎn)搞經(jīng)營了。讀書后，他又直接師從格雷厄姆 ，得到了價值投資的真?zhèn)?，知道如何從現(xiàn)實角度去衡量價值，留足安全邊際。其后又從菲利普·費雪那里學(xué)到如何定性一家成長型企業(yè)，從約翰·伯爾·威廉姆斯那里學(xué)到如何定量未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。自小的人生閱歷使巴菲特很容易形成這樣一種理念：一切利潤都來自企業(yè)經(jīng)營，而經(jīng)營不是一朝一夕的事，要日積月累才能賺到大錢，也使他很容易和上述三位的理論一拍即合。格雷厄姆的學(xué)生很多，只有巴菲特修成了正果，而且青勝于藍。投資的理論很多，巴菲特只選擇了他們?nèi)?。他們?nèi)坏睦碚摵?/p>

9、豐富，巴菲特只選擇了一部分。原因就在這些部分和他從小形成的一些基本理念相符。這些理念使巴菲特不僅不會把賺錢的希望寄托在市場身上，也不會把希望寄托在公司今年或明年的業(yè)績會增長多少，而是公司能否持續(xù)地增長。不同的人生閱歷和知識結(jié)構(gòu)形成的基本理念，以及對股票和股市的基本認識，使巴菲特眼中的好股票不一定會成為兩位約翰眼中的好股票；兩位約翰眼中的好股票也不一定會成為巴菲特的好股票。就是兩位約翰之間，好股票與壞股票的區(qū)別也會很大。比如，約翰·內(nèi)夫投資組合的平均市盈率常常在5倍、6倍之間比市場平均市盈率低40%到60%。而便宜貨獵手鄧普頓投資組合的平均市盈率有時會高得驚人，原因很簡單，它們中的有些

10、股票正在虧損之中。他們各有各的招，各有各的優(yōu)勢和局限性。我們只能說巴菲特的投資法則更符合產(chǎn)業(yè)資本理念，約翰·內(nèi)夫和鄧普頓的法則更具市場屬性，對市場本性的理解更深，適用面更廣。硬要以財富多寡論短長，無疑是以撐桿跳成績來評定跳高成績。需知，同樣20%左右的年均復(fù)合收益，鄧普頓和約翰·內(nèi)夫的含金量更高，因為他們?nèi)珣{自己的體力在跳高，而巴菲特是有浮存金和實業(yè)這2根跳桿的。因此，巴菲特“股神”這個稱號，更準確地翻譯應(yīng)該是“股王”或“股票界的上帝”，體現(xiàn)的是他的地位，而非神乎其技的“神”字。由不同的閱歷和知識結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的理念差異以至方法差異，也體現(xiàn)在成長型投資者中。菲利普·費雪邏輯清楚，過程明確，方法有跡可循，這和他深厚的專業(yè)背景有關(guān)。彼得·林奇，專業(yè)背景不深，但從11歲起當高爾夫球童，每天陪伴著各行各業(yè)的精英，耳濡目染，對早期成長股和公司的增長潛力，有旁人不可企及的敏銳性和感悟力，他的投資就是由一連串天才般的感悟形成的，可以瞻仰，卻無法學(xué)習。而威廉·歐奈爾純粹半路出家，靠大量閱讀股票投資類書籍，以及對歷史數(shù)據(jù)的大量回顧統(tǒng)計歸納而成，因此，他的選股方法帶有非常鮮明的市場化特征，是成長與趨勢投資、基本與技術(shù)分析的混合體，可稱為增長趨勢投資和基本技術(shù)分