中色股份調(diào)研報告

1、中色股份(000758)海外資源擴張的先行者推薦維持評級工業(yè)/建筑2009年10月8日 投資要點：l 公司是全球主要的工程承包商之一，主要致力于海內(nèi)外有色金屬資源的開發(fā)，包括與有色金屬相關(guān)的礦山開發(fā)、國際工程技術(shù)承包、國際勞務(wù)合作、進出口等業(yè)務(wù)。l 公司是較早開始執(zhí)行有色資源“走出去”戰(zhàn)略的上市公司，利用在海外有色金屬承包工程的優(yōu)勢，公司成功控制了蒙古敖包鋅礦，介入到老撾鋁土礦項目以及塔拉哈姆扎大型鉛鋅礦山項目的開發(fā)，在世界多個地區(qū)建立了資源基地。在海外資源擴張以及礦山營運方面經(jīng)驗方面，公司有著其他上市公司無法比擬的優(yōu)勢。l 公司目前鉛鋅儲量達到了150萬噸，老撾鋁土礦項目成為公司未來發(fā)展重要

2、的資源儲備，公司赤峰地區(qū)鉛鋅冶煉產(chǎn)能的建設(shè)以及對中國南方稀土行業(yè)的整合也在有條不紊的推進。公司目前僅僅從事稀土的分離，但從稀土行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，公司未來有可能向稀土行業(yè)的上下游發(fā)展，不排除收購當(dāng)?shù)叵⊥恋V山的可能。l 公司有色采選和冶煉業(yè)務(wù)主要集中在鋅行業(yè)，但工程承包業(yè)務(wù)受電解鋁行業(yè)景氣度的影響較大，目前鋅價仍然處于合理范圍之內(nèi)，電解鋁價格則仍然存在安全邊際。隨著經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇，我們預(yù)計電解鋁和鋅價有進一步上漲的動力。金屬價格的上漲有利于公司業(yè)績的釋放。l 預(yù)計公司2009年、2010年和2011年的每股盈利分別為：0.14元，0.26元和0.52元。考慮到集團公司整體上市的預(yù)期，目前公司股

3、價仍然偏低，維持公司推薦評級。業(yè)績預(yù)測： (萬元)增長率(%)歸屬母公司凈利潤(萬元)增長率(%)EPS(元)ROE(%)市盈率(倍)紅利收益率(%)2008493,796(9.14)10,976(78.44)0.196.3175.132008E386491(21.73)8821.78(19.63)0.144.5692.72009E46343219.911689191.480.268.1648.412010E54548217.733311.0297.20.5214.2524.552009-10-8收盤價：0.00元52周最高價：22.42元52周最低價：4.25元平均持倉成本：2009Q4總股

4、本（萬股）：63,888流通A股（萬股）：63,888每股收益（元）：0.033每股凈資產(chǎn)（元）：2.7每股經(jīng)營現(xiàn)金流（元）：0.423市凈率：5.3分析師: 諸利達TEL: (8621)6336 7000-319FAX: (8621)6337 3209Email: 地 址:上海市延安東路45號20F (郵編 200002)1. 公司基本情況介紹公司是全球主要的工程承包商之一，主要致力于海內(nèi)外有色金屬資源的開發(fā)，包括與有色金屬相關(guān)的礦山開發(fā)、國際工程技術(shù)承包、國際勞務(wù)合作、進出口等業(yè)務(wù)，涵蓋了有色金屬的勘探設(shè)計、施工、設(shè)備采購、人員培訓(xùn)、采選、冶煉、金屬加工的全過程。公司目前最主要的業(yè)務(wù)有三塊

5、，承包工程、有色金屬采選冶煉以及裝備制造，今年上半年這三大業(yè)務(wù)分別占主營收入的28.73%、50.28%以及19.06%。公司是典型的央企，控股股東為中國有色礦業(yè)集團有限公司（以下簡稱“中國有色集團”），實際控制人為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。圖1.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況 圖2.公司2009年上半年主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所公司各主要業(yè)務(wù)中，承包工程方面，由于公司較早進入國際市場，在國際市場的激烈競爭中已經(jīng)形成了企業(yè)自身的經(jīng)營特色，并開始顯現(xiàn)品牌效應(yīng)。中國的幾家主要的承包商：中國鋁業(yè)、中冶、以及中國有

6、色，在生產(chǎn)成本以及某些冶煉技術(shù)方面相對于國外主要的承包商具有一定的優(yōu)勢。公司雖然相對于中鋁和中冶，規(guī)模偏小，但由于這幾家公司項目領(lǐng)域的側(cè)重點不同，因此相互間競爭并不十分激烈。有色資源采選冶業(yè)務(wù)方面，公司是國內(nèi)率先實施“走出去”資源戰(zhàn)略的上市公司，通過海外工程承包，成功控制了蒙古敖包鋅礦。 此外公司還收購了赤峰白音諾爾鉛鋅礦以及TZN的部分股權(quán)，介入到澳大利亞安格斯鉛鋅礦和阿爾及利亞塔拉哈姆扎鉛鋅礦的開發(fā)，公司目前權(quán)益鉛鋅儲量已經(jīng)達到150萬噸左右。公司在老撾的鋁土礦項目也被人們寄予厚望，公司目前的探礦權(quán)面積共計726平方公里，共兩個區(qū)塊，公司間接擁有其中第一個資源區(qū)塊35.7%的權(quán)益；擁有第二

7、個資源區(qū)塊17.9%的權(quán)益（至項目開發(fā)階段，將上升至43.4%）。就第一個區(qū)域而言，查明優(yōu)質(zhì)鋁土礦資源就達到1.6億噸。 冶煉方面，赤峰四期電鋅冶煉項目進展順利，投產(chǎn)后公司鋅冶煉能力有望達到21萬噸。稀土方面，公司成立了中色南方稀土有限公司，對廣東珠江稀土有限公司進行重組，并將形成7000噸/年的稀土分離能力，未來有可能進一步向上下游延伸。公司裝備制造方面，公司收入主要來自于公司旗下控股子公司中國有色（沈陽）冶金機械有限公司， 由占銷售比重較大的隔膜泵和制鋁設(shè)備銷售受電解鋁行業(yè)景氣度影響較大，上半年銷售額下降明顯，但隨著鋁價的逐步回升，該業(yè)務(wù)收入有望在4季度逐步回暖。2. 有色金屬采選冶業(yè)務(wù)公

8、司是國內(nèi)最主要的有色金屬項目工程承包企業(yè)之一，多年來，公司一直堅持以資源開發(fā)帶動工程承包、以工程承包換資源的方針，努力成為具有國際影響力的資源型企業(yè)，成為國際有色金屬行業(yè)知名的跨國礦業(yè)公司。經(jīng)過多年的努力，公司已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型成為資源型的有色金屬上市公司，公司在資源擴張方面得到了長足的發(fā)展，鉛鋅儲量達到了150萬噸，老撾鋁土礦項目成為公司未來發(fā)展重要的資源儲備，公司赤峰地區(qū)鉛鋅冶煉產(chǎn)能的建設(shè)以及對中國南方稀土行業(yè)的整合也在有條不紊的推進，公司目前有色金屬行業(yè)的營業(yè)收入已經(jīng)占到主營收入的一半以上，有色金屬采選冶業(yè)務(wù)成為公司最重要的收入和利潤來源。2.1 海外資源擴張的先行者公司是較早開始執(zhí)行有色資源

9、“走出去”戰(zhàn)略的上市公司，利用在海外有色金屬承包工程的優(yōu)勢，公司成功控制了蒙古敖包鋅礦，介入到老撾鋁土礦項目以及塔拉哈姆扎大型鉛鋅礦山項目的開發(fā)，在世界多個地區(qū)建立了資源基地。在海外資源擴張以及礦山營運方面經(jīng)驗方面，公司有著其他上市公司無法比擬的優(yōu)勢。公司目前旗下的主要礦山包括蒙古敖包鋅礦礦，赤峰白音諾爾鉛鋅礦，以及澳大利亞安格斯鉛鋅礦和阿爾及利亞塔拉哈姆扎鉛鋅礦。其中敖包鋅礦是公司最重要的利潤來源，礦山位于蒙古國東部的蘇赫巴托省內(nèi)，是一個以鋅、鐵為主,并含有少量錳的多金屬礦床。敖包鋅礦的鋅平均品位較高，達到了13.67%左右，且為露天開采，礦山的營運成本較低，在行業(yè)內(nèi)具有一定的成本優(yōu)勢。即使

10、在一季度有色金屬價格最低的時候，該礦仍然能基本保持盈虧平衡。白礦位于內(nèi)蒙古赤峰市巴林左旗北部，保有鉛鋅礦石資源量1,421 萬噸，鉛鋅金屬量106.58 萬噸，鉛平均品位1.97%，鋅平均品位5.53%。白礦的鉛鋅品位在國內(nèi)基本處于平均水平，在目前鉛鋅價格的低迷的情況下，預(yù)計對公司業(yè)績難有重大影響。 表1.公司旗下主要礦山情況儲量（金屬量）權(quán)益儲量（萬噸）權(quán)益占比鋅鉛鋅鉛蒙古敖包鋅礦51%123062.730赤峰白音諾爾鉛鋅礦52.30%782840.79414.644安格斯鉛鋅礦12%16.876.562.070.81塔拉哈姆扎大型鉛鋅礦8%304.7276.1824.356.09合計儲量5

11、22.59110.74129.9421.54數(shù)據(jù)來源：公司公告，東北證券研究所公司2009 年3月份認購了 TZN 公司的部分股權(quán)，成為TZN 公司的第一大股東。ZTN的主要資產(chǎn)是澳大利亞安格斯鉛鋅生產(chǎn)礦山和阿爾及利亞的正在開發(fā)的塔拉哈姆扎大型鉛鋅礦山。這兩個礦山中，安格斯鉛鋅礦該礦擁有礦石儲量241 萬噸，品位：鋅7%，鉛2.72%，銅0.24%，銀31 克/噸，金0.48 克/噸，含鉛鋅金屬量23.1 萬噸。目前生產(chǎn)能力為年采選40 萬噸礦石，年產(chǎn)6.5 萬噸鋅精礦，2.4 萬噸銅鉛精礦。塔拉哈姆扎大型鉛鋅礦目前仍處于開發(fā)階段，預(yù)計2011 年建成投產(chǎn)。該項目共控制礦石資源量為5,860

12、萬噸，品位鉛1.3%，鋅5.2%，含鉛鋅金屬量382 萬噸，在目前鉛鋅價格下，安格斯礦預(yù)計已經(jīng)可以開始盈利，但09年對公司整體業(yè)績影響不大，塔拉哈姆扎大型鉛鋅礦目前仍處于開發(fā)階段，由于該礦儲量大，鉛鋅品味較高，將成為公司未來重要的利潤增長點。此外隨著該項目的順利推進，對公司承包工程業(yè)務(wù)也是一個利好。 表2.A股鉛鋅類上市公司資源比較中金嶺南馳宏鋅鍺宏達股份西部礦業(yè)中色股份權(quán)益資源儲量（萬噸）674370650500130總股本（億股）10.247.810.3223.836.3892009年精礦金屬量24.15131616.55每萬股資源量(噸)65.847.463.021.020.3每萬股精礦

13、產(chǎn)量（噸）2.361.671.550.690.78每億市值儲量(噸)2.631.663.561.521.45每億市值產(chǎn)量（噸）0.090.060.090.050.06最新股價2528.5617.713.814敏感性0.110.100.090.040.06數(shù)據(jù)來源：公司公告，東北證券研究所除現(xiàn)有的幾個主要鉛鋅礦山外，但公司在海外仍然有多個資源儲備項目，其中包括老撾鋁土礦項目。公司目前擁有的探礦權(quán)面積共計726平方公里，共兩個區(qū)塊，公司間接擁有其中第一個資源區(qū)塊35.7%的權(quán)益；擁有第二個資源區(qū)塊17.9%的權(quán)益（至項目開發(fā)階段，將上升至43.4%）。就第一個區(qū)域而言，查明優(yōu)質(zhì)鋁土礦資源就達到1.

14、6億噸。目前老撾鋁土礦項目榆棋達區(qū)塊的普查工作已經(jīng)完成，LSI區(qū)塊的普查工作也已經(jīng)完成。雖然短期內(nèi)老撾的鋁土礦開發(fā)項目對公司業(yè)績難有重大影響，但控制該地區(qū)的資源對公司長遠發(fā)展仍然具有重要的意義。全球鋁土礦的保有儲量在270億噸左右，每年全球礦山的產(chǎn)量在2億噸左右，從全球范圍來看，鋁土礦并不稀缺。但是在中國，中國鋁土礦的保有儲量只有7億噸左右，但是每年的鋁土礦產(chǎn)量卻達到了3000萬噸左右，靜態(tài)保證年限只有20年左右，以中國鋁土礦資源的儲量難以長期支撐目前的開采規(guī)模。此外中國的鋁土礦多為一水硬鋁型，其鋁硅比較高，并不適合目前成本較低的拜爾法處理工藝。因此，為滿足國內(nèi)不斷增長的電解鋁需求，利用越南老

15、撾等鋁土礦資源豐富國家的優(yōu)質(zhì)鋁土礦必然是大勢所趨。除了海外資源擴張，公司在國內(nèi)的探礦也沒有停下腳步，公司早在2007年就和內(nèi)蒙古赤峰市市政府簽署了赤峰市人民政府與中國有色金屬建設(shè)股份有限公司合資合作協(xié)議，市政府支持公司在赤峰地區(qū)的風(fēng)險探礦工作，公司對工作區(qū)域內(nèi)新發(fā)現(xiàn)的礦產(chǎn)地有權(quán)優(yōu)先獲得探礦權(quán)和采礦權(quán)。目前公司所進行的11個風(fēng)險探礦地塊的區(qū)域地質(zhì)調(diào)查工作全部完成，已申報的11個探礦權(quán)已得到內(nèi)蒙古自治區(qū)國土資源廳的初步審批，預(yù)計下半年將可以得到探礦權(quán)的正式審批。 2.2 稀土行業(yè)整合，方興未艾中國稀土資源豐富，可用儲備占世界一半左右，但由于資源的分布過于分散，整個行業(yè)的集中度不高。由于濫開濫采，相

16、互壓價，長期以來中國都以極低的價格出口這些寶貴的稀土資源。中國對于稀土行業(yè)的整頓已是勢在必行，整個稀土行業(yè)的兼并重組將是未來行業(yè)的主題。 公司控股的廣東珠江稀土有限公司是一家具有40 余年歷史的老企業(yè)，稀土分離能力為3000 噸/年。該公司地處廣州市區(qū)，由于環(huán)保、安全、成本、資源等原因，將遷往廣東興豐縣。在搬遷過程中，公司將聯(lián)合其他企業(yè)成立中色南方稀土（新豐）有限公司，以該公司為主體對廣東珠江稀土有限公司進行重組，并形成7000噸/年的稀土分離能力?！爸猩戏较⊥痢钡某闪⒓?000 噸/年稀土分離項目的實施，將使“中色南方稀土”成為國內(nèi)最大的稀土分離企業(yè)，進一步奠定公司在中重稀土行業(yè)

17、中的領(lǐng)先地位；同時，廣東省韶關(guān)市新豐縣具有豐富的中重稀土資源，是目前中國國內(nèi)資源儲量大、保護完好的中重稀土礦區(qū)，“中色南方稀土”地處礦源地，將較為便利的以具有比較優(yōu)勢的價格取得生產(chǎn)所需稀土原料。公司目前僅僅從事稀土的分離，但從稀土行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，公司未來有可能向稀土行業(yè)的上下游發(fā)展，不排除收購當(dāng)?shù)叵⊥恋V山的可能。2.3 電解鋁和鉛鋅價格上漲有利于公司業(yè)績釋放公司有色采選和冶煉業(yè)務(wù)主要集中在鋅行業(yè)，但工程承包業(yè)務(wù)受電解鋁行業(yè)景氣度的影響較大，工程承包營業(yè)收入中約有一半來自于電解鋁行業(yè)，因此電解鋁和鋅價格的變化對公司的業(yè)績影響最大。圖3.電解鋁歷史現(xiàn)金成本和價格變化情況 圖4.鋅歷史現(xiàn)金成本和

18、價格變化情況數(shù)據(jù)來源：Brook hunt t東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所 數(shù)據(jù)來源：brook hunt，東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所從過去17年電解鋁和鋅價格變化情況來看，一般金屬價格在行業(yè)90%現(xiàn)金成本線和行業(yè)最高現(xiàn)金成本線之間波動，電解鋁價格相對于90%現(xiàn)金成本的平均溢價在11%左右，剔除2006年反常情況，鋅價相對于90%現(xiàn)金成本的平均溢價在15%左右。按歷史平均溢價計算，那么電解鋁價格應(yīng)該在2013.9美元/噸左右。鋅價格在1608美元/噸左右。但由于從二季度以來各種原材料價格都出現(xiàn)了快速上漲，預(yù)計礦山成本在4季度仍將繼續(xù)上漲，因此我們認為雖然基本金屬價格從年初以來出現(xiàn)了大幅度的上漲，但目

19、前鋅價仍然處于合理范圍之內(nèi)，電解鋁價格則仍然存在安全邊際。隨著經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇，礦山生產(chǎn)成本有進一步上升的趨勢，我們預(yù)計電解鋁和鋅價有進一步上漲的可能。由于最近澳洲意外加息導(dǎo)致美元貶值，LME3月期鋁和期鉛應(yīng)聲上漲?；窘饘賰r格上漲一方面是由于澳洲加息打擊了美元，另一方面也是由于加息使人們更加相信經(jīng)濟危機的最壞時期已經(jīng)過去，對基本金屬需求改善情況保持樂觀。圖5.LME3月期鋅價格和庫存變化情況 圖6.LME3月期鋁價格和庫存變化情況數(shù)據(jù)來源：Bloomberg東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所 表3.需求和庫存變化情況顯示鋅行業(yè)過剩情況正在改善20

20、082009Q12009Q22009Q32009Q420092010Q12010Q22010Q32010Q42010中國391385110541145100040498851107119010604241歐洲251747548851352620024755035395522069北美1048214214229224880214220240235909其它42291034104310001051412810421068102410764210產(chǎn)量（千噸）11707257427992886280011059261628982993292311429同比增速3.0%-9.9%-7.2%-2.0%-3

21、.0%-5.5%1.6%3.5%3.7%4.4%3.3%中國375082611681142102041558961261119910714427歐洲266945445360563421464994766176472239北美117625926230429011152852823132991178其它359469876592185532397897739218553339消費（千噸）11188223626472972280010655246927923050287211183同比增速-0.6%-19.5%-9.7%5.0%5.8%-4.8%10.4%5.5%2.6%2.6%5.0%供需平衡（千噸

22、）519338152-860404147106-5751246庫存情況83994899210791079107912251331127513251325庫存可以維持時間（周）3.95.54.94.85.15.36.46.25.56.16.2數(shù)據(jù)來源：ILZSG, Brook Hunt, Barclays Capital 我們從LME電解鋁以及鋅庫存的情況來看，鋅和電解鋁庫存開始企穩(wěn)，從一方面顯示行業(yè)過剩情況正在逐步改善。從Brook Hunt 統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，今年以來全球鋅行業(yè)季度過剩情況逐季改善，需求正在逐步復(fù)蘇，預(yù)計今年全年的過剩在40萬噸左右，4季度預(yù)計全球鋅行業(yè)供需基本保持供需平衡。電

23、解鋁行業(yè)目前仍然處于過剩狀態(tài)，但隨著需求進一步回升，電解鋁價格也有望進一步回升。鋅礦山產(chǎn)量方面，由于這次金融危機導(dǎo)致鋅價大跌，全球范圍內(nèi)鋅礦山產(chǎn)量出現(xiàn)了較大幅度的下降。特別是大洋洲截止到7月份產(chǎn)量累計同比下降了22.5%，全球累計同比下降了7%左右。而近十年鋅礦山產(chǎn)量的平均同比增速為4%左右。礦山產(chǎn)量的下降有利于鋅行業(yè)早日走出低谷，隨著下游需求的改善，鋅價仍有進一步上漲的空間。 表4.鋅價下跌導(dǎo)致礦山產(chǎn)量下降明顯千噸歐洲加拿大美國秘魯美洲中國亞洲大洋洲非洲全球近十年的平均產(chǎn)量98786574110768102183103413062919292平均同比增速1.6%-5.2%2.3%5.6%2.

24、4%7.6%6.7%3.9%4.7%4.0%200810747167791603113931861491147928611753同比增速2.5%17.3%1.2%11.0%20.5%-3.1%7.2%2.8%-14.2%4.3%2008Q12801751943812716153723587527202008Q22751861824012788363623817329742008Q32571702214132988933753577130552008Q42611841834082928433823836830032009Q12551721853693054393962837224762009Q2

25、267175174366309764402293742823同比增速-2.9%-6.2%-4.3%-8.8%11.2%-8.5%10.8%-23.2%2.1%-5.1%9-Jul83.256.858126.6103266.7133.797.524.8950.3同比增速-3.3%-2.1%-22.9%-5.9%3.9%-8.2%6.9%-24.5%7.4%-6.9%到7月份累計60640341786171714709316731716249累計同比-5.6%-3.9%-7.5%-6.1%10.6%-15.5%8.4%-22.5%0.2%-6.9%數(shù)據(jù)來源：ILZSG, CNIA, Barclay

26、s Capital 3. 金屬價格回升，有利于工程承包業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展上半年受基本金屬價格，特別是電解鋁價格下跌的影響，公司工程承包業(yè)務(wù)方面受到一定的影響，一些工程項目的融資成本提高，業(yè)主資金鏈緊張，投資的項目被推遲或取消，新簽的合同額也有一定程度的減少。由于公司承包工程的合同中，有接近50%左右來自于鋁行業(yè)，電解鋁和氧化鋁價格的低迷會導(dǎo)致公司工程承包業(yè)務(wù)增速出現(xiàn)下降。公司下半年工程承包營業(yè)收入主要來自于印度的三個工程項目：印度10萬噸/年鉛鋅冶煉廠項目，合同總價為6969萬美元，上半年完成1.57億元，下半年項目進入結(jié)算高峰期；印度維丹塔鋁業(yè)公司125萬噸/年電解鋁廠部分變壓器系統(tǒng)項目，該合同總

27、價為4650萬美元，工期15個月，預(yù)計2009年下半年將進入結(jié)算期；印度維丹塔鋁業(yè)公司125萬噸/年電解鋁廠項目電解槽槽上項目，該合同金額從4890萬美元削減至2572萬美元，工期由原來的15個月延長至18個月，2009年下半年進入結(jié)算期。此外哈薩克斯坦電解鋁項目，贊比亞KCM銅礦豎井工程項目以及意大利FATA項目也會貢獻一部分營業(yè)收入，但總量不是很大。承包工程由于結(jié)算期以及工程建設(shè)期的原因和有色行業(yè)的景氣周期存在著一定的相位差。但基本金屬價格上漲，行業(yè)贏利能力的上升永遠是企業(yè)投資擴張產(chǎn)能的最大動力。基本金屬價格的快速回升有助于有色金屬工程承包行業(yè)景氣的回升，一些原來取消的項目隨著金屬價格的回

28、升也開始重新提上日程。我們認為中國經(jīng)濟在未來的一段時間內(nèi)仍將保持快速增長，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)作為支柱行業(yè)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也并沒有出現(xiàn)大的變化，因此對于基本金屬的需求仍將保持強勁。全球經(jīng)濟增速雖然難以回到危機之前，但隨著全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的推進，有色金屬工程承包行業(yè)仍有望穩(wěn)步發(fā)展。4. 集團中止收購LYNAS，但整體上市預(yù)期仍在存在集團公司9月25日中止了對LYNAS的收購，但市場對于公司整體上市的預(yù)期仍然存在。集團公司目前旗下控制的資源主要集中在銅鎳行業(yè)，此外還有少量鋅資源。從減少關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭的角度，以及國家明確鼓勵央企整體上市的態(tài)度上看中色集團整體上市的預(yù)期仍然存在。 表5.集團公司旗下主要礦產(chǎn)資源

29、權(quán)益比例資源儲量礦石品位恰拉特金礦（噸）20%1034.3g/t撫順紅透山銅礦100%15.3萬噸銅，25.6萬噸鋅0.01緬甸達貢山鎳礦75%70萬噸鎳0.02贊比亞謙比希銅礦85%505萬噸銅，15萬噸鈷澳大利亞ORD公司2006年11月，該公司在澳大利亞西部金伯利東部區(qū)域發(fā)現(xiàn)高品位的卡帕菲（Copper flats）銅礦，礦區(qū)面積約2000 km2，局部采集的礦樣品位大于20%，埋藏淺，可露天開采。數(shù)據(jù)來源： 東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所5. 盈利預(yù)測和評級預(yù)計公司2009年、2010年和2011年的每股盈利分別為：0.14元，0.26元和0.52元?？紤]到集團公司整體上市的預(yù)期，目前公司股

30、價仍然偏低，維持公司推薦評級。 表6.公司主要業(yè)務(wù)板塊毛利預(yù)測營業(yè)收入2007 2008 2009 2010 2011 承包工程185298 126843 109200 120120 132132 有色金屬產(chǎn)品250664 246461 207322 259152 310983 裝備制造80272 89161 61105 64160 67368 其它80272 31331 8865 20000 35000 毛利率承包工程13.88%15.54%14.50%14.60%14.60%有色金屬產(chǎn)品35.53%29.18%28.00%30.00%34.00%裝備制造8.24%23.88%18.57%1

31、9.00%20.00%其它3.58%-1.93%-18.00%-1.00%2.00%數(shù)據(jù)來源：公司公告 東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所盈利預(yù)測利潤表（萬元）2008A2009E2010E2011E價值比率2008A2009E2010E2011E營業(yè)收入493,795.62386,491.42463,432.29545,482.78P / E75.1392.7048.4124.55營業(yè)成本381,470.22302,855.81356,158.66406,283.73EV / 收入1.982.552.271.94營業(yè)費用16,358.4312,367.7314,829.8316,364.48EV /

32、EBITDA9.2917.8314.4710.39管理費用39,616.9333,624.7538,928.3144,729.59EV / EBIT19.9229.5522.8314.97財務(wù)費用16,494.4316,345.5518,072.5719,633.96EV / NOPLAT26.1336.9328.5318.71投資收益1,696.901,000.001,500.002,000.00EV / IC2.272.101.891.77營業(yè)利潤32,628.0816,977.2228,064.5651,088.77P / B4.744.223.953.50利潤總額32,786.9317

33、,277.2228,614.5651,638.77Dividend Yield (%)0.00%0.22%0.41%0.81%所得稅7,788.013,455.445,722.9110,327.75凈利潤24,998.9213,821.7822,891.6541,311.02每股指標(biāo)2008A2009E2010E2011E歸屬母公司所有者的凈利潤10,976.248,821.7816,891.6533,311.02基本EPS0.190.1380.260.52NOPLAT37,454.2526,658.2236,909.7156,578.19每股紅利0.000.200.200.20每股經(jīng)營現(xiàn)金流

34、0.371.440.821.25每股凈現(xiàn)金流(0.36)(0.07)(0.38)(0.03)資產(chǎn)負債表（萬元）2008A2009E2010E2011E每股凈資產(chǎn)3.003.033.243.66貨幣資金140,016.81135,272.00111,223.75109,096.56交易性金融資產(chǎn)0.000.000.000.00流動性2008A2009E2010E2011E應(yīng)收帳款96,530.2169,886.1276,180.6589,668.40凈負債 / 權(quán)益0.790.781.060.96預(yù)付款項43,659.7049,716.8146,155.2344,123.81總負債 / 總資產(chǎn)6

35、1.14%59.25%60.47%58.97%存貨98,466.1974,676.7887,819.9491,274.70流動比率1.040.910.810.83流動資產(chǎn)合計436,751.73379,213.18381,825.80402,723.06速動比率0.810.730.620.64非流動資產(chǎn)420,050.04498,185.01571,904.80600,786.56資產(chǎn)總計856,801.77877,398.19953,730.601,003,509.62財務(wù)比率2008A2009E2010E2011E短期借款196,050.00204,312.24248,818.58251,

36、996.14盈利能力應(yīng)付帳款60,012.8649,784.5258,546.6366,786.37毛利率22.75%21.64%23.15%25.52%預(yù)收款項44,418.3545,191.3346,118.2047,209.16營業(yè)利潤率6.61%4.39%6.06%9.37%流動負債合計419,584.06416,447.41472,833.26487,401.45凈利率2.22%2.28%3.64%6.11%非流動負債104,306.95103,454.49103,887.73104,349.75凈資產(chǎn)收益率6.31%4.56%8.16%14.25%少數(shù)股東權(quán)益158,928.03163,928.03169,928.03177,928.03償債能力母公司股東權(quán)益173,982.72193,568.26207,081.58233,830.39流動比率1.040.910.810.83凈營運資本17,167.67(37,234.23)(91,007.46)(84,678.39)速動比率0.810.730.620.6