能源金融的發(fā)展及其對(duì)我國(guó)的啟示

1、能源金融的發(fā)展及其對(duì)我國(guó)的啟示    引 言 我國(guó)的改革開放雖然已經(jīng)過20多年，但能源行業(yè)的市場(chǎng)化程度仍然相對(duì)偏低，能源與金融的聯(lián)結(jié)至今停留在比較初級(jí)的水平。一直以來，我國(guó)能源工業(yè)的發(fā)展主要依靠國(guó)家銀行的支持，這種銀企關(guān)系存在較多缺陷，不能滿足我國(guó)能源經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要1-2。一些專家注意到了我國(guó)在石油金融安全方面存在的問題3-4，提出了石油金融一體化的觀點(diǎn)，呼吁國(guó)家盡快建立能源金融戰(zhàn)略體系3,4,12,14,15。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大動(dòng)脈，金融全面滲透到經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)領(lǐng)域，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。能源是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本動(dòng)力，隨著它的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略

2、意義與政治意義的加強(qiáng)，它與金融的關(guān)系也變得更加密切，能源金融的一體化日益引起政府、學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界的關(guān)注。實(shí)際上，能源金融并非新現(xiàn)象，自從世界進(jìn)入工業(yè)時(shí)代，能源的開采與使用就成為人類經(jīng)濟(jì)生活的主題，為能源工業(yè)融資也成為金融部門的主要業(yè)務(wù)之一。但是，從廣義金融的角度系統(tǒng)地看待能源金融，直到21世紀(jì)才引起人們的重視。 目前學(xué)術(shù)界對(duì)于能源金融尚無一致的定義。按照系統(tǒng)學(xué)的觀點(diǎn)，能源金融是傳統(tǒng)金融體系與能源系統(tǒng)的相互滲透與融合所形成的新的金融系統(tǒng)，其邊界與內(nèi)涵不斷擴(kuò)大。能源金融可以從能源虛擬金融與能源實(shí)體金融兩個(gè)層面來分析。能源虛擬金融是指能源市場(chǎng)主體在能源商品期貨、期權(quán)市場(chǎng)、國(guó)際貨幣市場(chǎng)以及與能源相關(guān)的

3、資本市場(chǎng)上進(jìn)行能源實(shí)物、期貨、期權(quán)、債券、匯率、利率、股票以及相關(guān)衍生品等金融資產(chǎn)的套期保值、組合投資或投機(jī)交易。能源實(shí)體金融是指能源產(chǎn)權(quán)主體、效率市場(chǎng)和傳統(tǒng)金融市場(chǎng)通過有機(jī)聯(lián)絡(luò)，利用金融市場(chǎng)的融資、監(jiān)督、價(jià)格、退出機(jī)制，培育、發(fā)展和壯大能源產(chǎn)業(yè)。 總體來說，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)能源金融的認(rèn)識(shí)與研究尚處于起步階段，缺乏系統(tǒng)的研究。 一、全球能源金融發(fā)展態(tài)勢(shì) 放眼全球，世界能源工業(yè)蓬勃發(fā)展，能源市場(chǎng)急劇擴(kuò)張，能源資源的政治經(jīng)濟(jì)地位進(jìn)一步加強(qiáng)，能源金融一體化逐漸成為全球經(jīng)濟(jì)的普遍現(xiàn)象。 1. 金融支持能源工業(yè)的發(fā)展 作為資本密集型行業(yè)，能源的開發(fā)建設(shè)需要巨額資金，而且能源的勘探與技術(shù)研發(fā)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回

4、報(bào)的特征，因而，能源行業(yè)對(duì)融資的要求是規(guī)模大、渠道廣、機(jī)制活。能源工業(yè)的傳統(tǒng)融資來源主要是銀行信貸和政府扶持。20世紀(jì)30年代，美國(guó)西南部石油業(yè)興起的項(xiàng)目融資（project finance）作為管理風(fēng)險(xiǎn)、分配風(fēng)險(xiǎn)的新型融資方式促進(jìn)了能源工業(yè)的發(fā)展5。隨著金融資本市場(chǎng)的發(fā)展、金融業(yè)務(wù)的豐富和金融手段的創(chuàng)新，諸如股票市場(chǎng)公開上市、發(fā)行債券、吸收國(guó)際戰(zhàn)略投資與風(fēng)險(xiǎn)投資等方式越來越成為能源企業(yè)重要的資金來源。同時(shí)，能源工業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)直接或間接地影響著股市行情、利率和匯率水平。 從世界范圍來看，能源工業(yè)融資存在著巨大的資金缺口，而能源行業(yè)蘊(yùn)藏的巨大機(jī)遇也吸引了金融投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入。金融機(jī)構(gòu)的投資領(lǐng)域既包

5、括能源產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，也包括能源期貨市場(chǎng)。前者使金融機(jī)構(gòu)可享有由能源資源的“稀缺性”、戰(zhàn)爭(zhēng)和突發(fā)事件帶來的溢價(jià)，后者使涉及能源生產(chǎn)或交易的金融機(jī)構(gòu)能夠借助衍生品工具套期保值。由于投資能源產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)有較高的門檻，能源實(shí)物資源也有限，因而大量資金投向能源虛擬資產(chǎn)，而且能源市場(chǎng)因其易受突發(fā)事件影響而倍受投機(jī)資金青睞。在全球流動(dòng)性過剩的背景下，金融投資者不僅在商品期貨市場(chǎng)（例如金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品等）之間套利，還在商品期貨市場(chǎng)和金融證券市場(chǎng)之間跨市套利。資本的逐利性決定了巨額資金在不同市場(chǎng)間快速流動(dòng)，驅(qū)使能源與金融一體化。 近年來，伴隨著能源市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展，建立能源基金越來越成為國(guó)際通行的做法。能源基金包

6、括產(chǎn)業(yè)投資基金、金融投資基金與綜合基金。產(chǎn)業(yè)投資基金一般由政府以及大型能源公司建立，主要目的是向風(fēng)險(xiǎn)勘探、油田開采權(quán)收購(gòu)、下游項(xiàng)目投資、重大項(xiàng)目評(píng)估等提供專項(xiàng)資金，為實(shí)施中長(zhǎng)期戰(zhàn)略進(jìn)行基礎(chǔ)性鋪墊。金融投資基金以較高的中短期投資收益和資本積累為目標(biāo)，由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)利用各種手段在石油期貨期權(quán)市場(chǎng)、國(guó)際貨幣市場(chǎng)以及與石油相關(guān)的證券市場(chǎng)上進(jìn)行套利交易與投機(jī)操作。綜合基金的目的是將產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)進(jìn)行有機(jī)聯(lián)絡(luò)，通過資本運(yùn)營(yíng)將能源產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目培養(yǎng)壯大，獲取利潤(rùn)。能源基金不僅是個(gè)人投資者的重要投資對(duì)象，而且可以成為機(jī)構(gòu)投資者不可或缺的一部分組合資產(chǎn)。 在過去的100多年里，金融資本主要流向傳統(tǒng)的能源工業(yè)，如煤

7、炭、石油、天然氣以及電力。隨著化石能源的逐步消耗和可持續(xù)發(fā)展觀念的興起，在各國(guó)政府和國(guó)際組織的推動(dòng)下，世界可再生能源投資增長(zhǎng)迅速。聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署(UNEP)發(fā)表的2007全球可再生能源投資趨勢(shì)表明6，在2005年，可再生能源領(lǐng)域的投資達(dá)496億美元，到2006年已增至709億美元。其中風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)融資得到極大的發(fā)展，從2005年的27億美元增至2006年的71億美元。2006年可再生能源項(xiàng)目在公開市場(chǎng)的融資達(dá)103億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2005年的43億美元。當(dāng)前，大約180個(gè)投資基金控制的180億美元資金正在對(duì)可再生能源虎視眈眈。可再生能源市場(chǎng)正在日益全球化，流動(dòng)性越來越高，也越來越成為資

8、本投資的熱點(diǎn)?，F(xiàn)在，越來越多的資本特別是私人投資流向發(fā)展中國(guó)家。中國(guó)、印度和巴西已經(jīng)是主要的可再生能源的生產(chǎn)國(guó)與市場(chǎng)目標(biāo)，其中中國(guó)在太陽(yáng)能方面居領(lǐng)先地位，印度和巴西分別在風(fēng)能和生物燃料方面領(lǐng)先。但是，發(fā)展中國(guó)家面臨著能源需求快速增長(zhǎng)與資本市場(chǎng)不成熟的挑戰(zhàn)，必須繼續(xù)在設(shè)計(jì)金融工具上進(jìn)行創(chuàng)新工作，以鼓勵(lì)投資并管理風(fēng)險(xiǎn)。 2. 能源企業(yè)積極參與金融市場(chǎng) 自上世紀(jì)以來，世界能源市場(chǎng)發(fā)生了巨大的變革，從受管制到自由化，從計(jì)劃體制到市場(chǎng)化，從區(qū)域市場(chǎng)到全球化，從單純的商品到金融化，能源工業(yè)更具有競(jìng)爭(zhēng)性和效率。能源工業(yè)放松管制以及能源市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展的一個(gè)直接后果是資源流動(dòng)與價(jià)格形成的不確定性增加，給經(jīng)濟(jì)主體帶

9、來了更多的風(fēng)險(xiǎn)。因此，20世紀(jì)80年代后的幾十年，是各種衍生工具，如能源期貨、期權(quán)、互換（掉期）等與交易市場(chǎng)發(fā)展的黃金時(shí)期。生存在動(dòng)蕩的國(guó)際金融環(huán)境下的能源企業(yè)必須面對(duì)和規(guī)避商品價(jià)格變動(dòng)、利率變動(dòng)和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)7。恰當(dāng)?shù)厥褂醚苌鹑诠ぞ呖梢赃_(dá)到這一目的。衍生金融工具對(duì)于石油公司的重要意義體現(xiàn)在大型國(guó)際石油公司使用衍生金融工具的活動(dòng)中。BP、殼牌等跨國(guó)能源企業(yè)每年參與金融衍生工具交易的合約面值達(dá)到數(shù)千億美元，交易對(duì)象包括商品市場(chǎng)、利率市場(chǎng)以及外匯市場(chǎng)的期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換等合約。 能源企業(yè)參與金融市場(chǎng)的最初目的是為了管理風(fēng)險(xiǎn)，后來隨著能源產(chǎn)業(yè)資本的壯大，金融投資越來越普遍。產(chǎn)業(yè)資本變?yōu)榻鹑谫Y

10、本，有的是為了單純的投資回報(bào)，有的是為了達(dá)到戰(zhàn)略目的進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，有的是為了更好地融資。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，產(chǎn)業(yè)資本涉足金融十分普遍。世界上大型的跨國(guó)石油公司，如?？松梨?、 BP等，都有自己的金融投資公司。產(chǎn)業(yè)公司通過金融投資，一方面讓自己閑置的資產(chǎn)增值，另一方面可以彌補(bǔ)主業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)過慢帶來的不足，分擔(dān)和平衡企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 3. 利用能源市場(chǎng)實(shí)施金融戰(zhàn)略 能源與國(guó)際金融的關(guān)系現(xiàn)在已經(jīng)密不可分。能源市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)成為金融市場(chǎng)的一部分，并成為世界大國(guó)實(shí)現(xiàn)金融戰(zhàn)略意圖的武器。 “石油美元體制”即國(guó)際石油貿(mào)易以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，是美國(guó)為實(shí)現(xiàn)中東石油安全戰(zhàn)略而與中東產(chǎn)油國(guó)構(gòu)建的一系列相互依賴的機(jī)制化經(jīng)濟(jì)制度之

11、一8，這一體制背后隱藏著金融資本家深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意圖。通過影響國(guó)際石油價(jià)格，可以影響世界對(duì)美元貨幣的需求。 20世紀(jì)70年代石油危機(jī)的出現(xiàn)，與脫離“金本位”的美元走勢(shì)疲軟有一定關(guān)系。當(dāng)時(shí)，中東國(guó)家石油工業(yè)的上、中、下游基本上完全由代表英美金融資本利益的跨國(guó)公司控制，因此油價(jià)的漲跌不會(huì)實(shí)質(zhì)性地影響這些跨國(guó)公司的利潤(rùn)。但是，對(duì)其他石油進(jìn)口國(guó)而言，油價(jià)的上漲增大了它們對(duì)美元的需求，而對(duì)美元來說，這是保持世界貨幣地位的必需之舉。20世紀(jì)70年代美元的貶值，直接導(dǎo)致產(chǎn)油國(guó)蒙受巨大經(jīng)濟(jì)損失，因而油價(jià)的上漲符合石油出口國(guó)的利益，而中東石油出口國(guó)獲得的財(cái)富，大部分都投向了以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，最終以“石油美元”的形式

12、回流到美國(guó)。 從這一時(shí)期開始，石油從一種純粹的商品一躍成為一種能夠?qū)崿F(xiàn)金融目的的準(zhǔn)金融資產(chǎn)，而石油期貨與衍生品市場(chǎng)的出現(xiàn)標(biāo)志著石油金融市場(chǎng)的崛起。石油市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)成為新的金融現(xiàn)象，擴(kuò)大了傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的外延和內(nèi)涵。 美元作為最主要的國(guó)際性貨幣，一直以來是世界各國(guó)主要的外匯儲(chǔ)備幣種，也是外匯市場(chǎng)主要的交易品種。從長(zhǎng)期來看，當(dāng)美元前景堪憂時(shí)，資金流向石油期貨市場(chǎng)，推動(dòng)石油價(jià)格上升；而當(dāng)資金撤出石油市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)則出現(xiàn)波動(dòng)。國(guó)際熱錢的投機(jī)行為更是加強(qiáng)了這種聯(lián)系。油價(jià)走勢(shì)與美元匯率的走勢(shì)相背離，衍生出新的投機(jī)，這已經(jīng)成為石油商品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)聯(lián)接的運(yùn)行規(guī)律9。只要國(guó)際石油貿(mào)易繼續(xù)以美元

13、標(biāo)價(jià)與結(jié)算，美元匯率與石油名義價(jià)格之間的這種負(fù)相關(guān)性就會(huì)長(zhǎng)期保持。近年來，國(guó)際市場(chǎng)上美元泛濫，而新興的歐元背后隱藏的戰(zhàn)略意圖之一就是挑戰(zhàn)美元的國(guó)際地位10。美元的貶值和石油價(jià)格的高企，卻如同剪刀的“雙刃”，無情地蠶食著發(fā)展中國(guó)家的財(cái)富。 4. 能源效率金融市場(chǎng)發(fā)展迅速 能源效率金融特指能源效率改進(jìn)項(xiàng)目的融資?！肮?jié)流”是應(yīng)對(duì)世界能源問題的重要手段，特別是發(fā)展中國(guó)家，能源效率亟待提高。發(fā)達(dá)國(guó)家早已認(rèn)識(shí)到節(jié)能的重要性，在上世紀(jì)就開始大力發(fā)展節(jié)能技術(shù)。但是，在能源效率設(shè)施與技術(shù)的推廣應(yīng)用環(huán)節(jié)，政府的作用是有限的，主要從法律、產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)稅政策的層面加以推動(dòng)，而真正的驅(qū)動(dòng)力來自金融市場(chǎng)。顯然，如果能夠讓

14、能源效率成為一種可以逐利的資產(chǎn)，那么金融資本就會(huì)毫不猶豫地進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。自20世紀(jì)70年代中期以來，節(jié)能服務(wù)公司（ESCO，國(guó)內(nèi)簡(jiǎn)稱EMCO）在北美和歐洲逐步發(fā)展成為一種新興產(chǎn)業(yè)。美國(guó)有專業(yè)節(jié)能服務(wù)公司2000多家，2005年僅紐約州的營(yíng)業(yè)額就達(dá)85.5億美元。加拿大的節(jié)電服務(wù)市場(chǎng)容量約為200億加元。1999年，日本成立了ESCO協(xié)會(huì)，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，潛在的市場(chǎng)規(guī)?？梢赃_(dá)到2.47萬億日元。韓國(guó)ESCO在得到政府的強(qiáng)有力支持后，年投資額持續(xù)增長(zhǎng)，2002年491個(gè)項(xiàng)目的投資額約為108億美元；2004年已有159家注冊(cè)的ESCO，主要實(shí)施高效照明、余熱回收、供暖和制冷系統(tǒng)以及提高工藝水平等

15、方面的項(xiàng)目。 “合同能源管理”是節(jié)能服務(wù)公司的主要業(yè)務(wù)，該機(jī)制的實(shí)質(zhì)是以客戶減少的能源成本支付節(jié)能項(xiàng)目全部成本的節(jié)能投資方式，它允許能源用戶使用潛在的節(jié)能收益，升級(jí)現(xiàn)有的耗能設(shè)備和技術(shù)。在傳統(tǒng)的節(jié)能投資模式下，節(jié)能項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)和盈利都由企業(yè)承擔(dān)。在合同能源管理方式中，一般不要求企業(yè)自身進(jìn)行大筆投資。ESCO與用戶簽訂節(jié)能服務(wù)合同，為用戶的節(jié)能項(xiàng)目進(jìn)行投資或融資，向用戶提供能源效率審計(jì)、節(jié)能項(xiàng)目設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)測(cè)、管理等一條龍服務(wù)，并通過與用戶分享項(xiàng)目實(shí)施后產(chǎn)生的節(jié)能效益來盈利和滾動(dòng)發(fā)展。節(jié)能項(xiàng)目的實(shí)施需要大量長(zhǎng)期資金的投入，這一問題的解決還得益于“第三方融資”，即擁有金融能力的第三方與節(jié)能技術(shù)

16、提供商以及能源用戶簽訂節(jié)能合同，通過改進(jìn)能源終端效率，根據(jù)節(jié)約能源的多少而獲得經(jīng)濟(jì)收益11?！暗谌饺谫Y”作為一種金融創(chuàng)新機(jī)制，在能源用戶、能源技術(shù)方與金融資本之間架起了一座橋梁，推動(dòng)節(jié)能項(xiàng)目的開展。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，節(jié)能服務(wù)公司的資金來源可能是自有資本，也可能是銀行商業(yè)貸款、政府貼息的節(jié)能專項(xiàng)貸款、設(shè)備供應(yīng)商允許的分期支付、電力公司的能源需求方管理(DSM)基金、國(guó)際資本等。根據(jù)聯(lián)合國(guó)環(huán)境署的報(bào)告，2006年全球共有11億美元投資在能源效率市場(chǎng)，相比2005年的7.1億美元，增長(zhǎng)超過50%6。  上式表明，在外部約束條件s和q十分薄弱條件下，經(jīng)理人在外部市場(chǎng)的收益只需大于不背叛的收益

17、就可以獲利，即R> M+(N+O)h×p，經(jīng)理人就會(huì)背叛。在這里，經(jīng)理人背叛行為的障礙就只剩下企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制反映的是企業(yè)對(duì)經(jīng)理人的吸引力，其作用狀況直接與經(jīng)理人背叛策略的選擇相關(guān)。在只有企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的情況下，企業(yè)雇主的自我監(jiān)控問題影響著經(jīng)理人對(duì)長(zhǎng)期激勵(lì)的信心和對(duì)自身發(fā)展前景的預(yù)期。我國(guó)企業(yè)中存在一種代理人與委托人之間的雙向信息不對(duì)稱。一方面，代理人掌握著更多的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的信息，委托人難以對(duì)其行為實(shí)行徹底的監(jiān)控。另外一方面，至少在民營(yíng)企業(yè)中，雇主掌握更多的財(cái)務(wù)信息。不少企業(yè)為了偷逃稅款都設(shè)有“兩本帳”，經(jīng)理人對(duì)于雇主的長(zhǎng)期激勵(lì)心存疑慮，擔(dān)心所有者在未來是否依照真實(shí)

18、的會(huì)計(jì)收入兌現(xiàn)經(jīng)理人的長(zhǎng)期收入，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中私有企業(yè)雇主騙逃員工工資的事件屢見不鮮。經(jīng)理們明顯對(duì)于股權(quán)等激勵(lì)手段的前景信心不足。因而造成了經(jīng)理人追求現(xiàn)期收入，厭惡長(zhǎng)期激勵(lì)的心態(tài)9。而企業(yè)雇主如果公布了真實(shí)賬目，由擔(dān)心經(jīng)理人舉報(bào)，（在現(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)了這種事情8）。因此長(zhǎng)期激勵(lì)處于兩難的境地。雇主的誠(chéng)信不足也造成了經(jīng)理人的誠(chéng)信惡化。雇主在財(cái)務(wù)上欺詐以及在日常經(jīng)營(yíng)中鼓勵(lì)和縱容經(jīng)理人對(duì)社會(huì)和顧客的不誠(chéng)實(shí)行為，導(dǎo)致了經(jīng)理人對(duì)雇主失去信任。這不僅使所有者的長(zhǎng)期激勵(lì)遭到拒絕，最終會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人對(duì)所有者的欺詐和背叛。經(jīng)理人是新出現(xiàn)的社會(huì)階層，職業(yè)倫理尚在萌芽。在公眾以及經(jīng)理人自己的心目中這未必是一種終身的職業(yè)，或者只

19、是人生和事業(yè)的一種過渡，這種短期的觀念阻礙了職業(yè)倫理和規(guī)范的形成。同時(shí)，在對(duì)“公司的發(fā)展前景滿意程度”的調(diào)查中，近一半的人認(rèn)為一般，而且還有四分之一的人很不滿意。對(duì)公司的“工作環(huán)境”方面的滿意度的數(shù)值也與前者相近。10這些情況構(gòu)成了經(jīng)理人短期行為心理和社會(huì)基礎(chǔ)。經(jīng)理人背叛之后不會(huì)遭到社會(huì)輿論的譴責(zé)和群體的驅(qū)逐，也不會(huì)引起內(nèi)心中的自我道德的譴責(zé)。交易者社會(huì)規(guī)范和道德準(zhǔn)則治理機(jī)制失靈，背叛也成為了一些經(jīng)理人心安理得的事情。在外部制度約束薄弱、內(nèi)部約束機(jī)制失效的條件下，內(nèi)部激勵(lì)制度惡化（雇主的誠(chéng)信惡化，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景的信心喪失），經(jīng)理人背叛的外部收益大大高于不背叛的收益，因此經(jīng)理人的理性選擇自然

20、是：背叛。至此，我們得出了經(jīng)理人和雇主在背叛懲罰博弈中的納什均衡：經(jīng)理人選擇背叛，雇主選擇放棄懲罰。三、減少經(jīng)理人背叛行為的對(duì)策上文得出的均衡是我國(guó)企業(yè)中存在的一種低效的非合作均衡。這種均衡形成了一種鼓勵(lì)機(jī)制，導(dǎo)致背叛行為屢屢發(fā)生。以往國(guó)內(nèi)的研究認(rèn)為其產(chǎn)生的原因主要在于企業(yè)外部，而本文所分析證明其根源在于企業(yè)內(nèi)部。雇主放棄懲罰的首要原因是在于企業(yè)內(nèi)部機(jī)制的缺陷。文中分析經(jīng)理人的策略取向只與激勵(lì)相關(guān)。經(jīng)理人背叛主要是因?yàn)楣椭髯晕冶O(jiān)控和誠(chéng)信缺乏，從而導(dǎo)致激勵(lì)機(jī)制失靈和經(jīng)理人對(duì)前景預(yù)期悲觀所致。當(dāng)然，外部環(huán)境的完善對(duì)于職業(yè)經(jīng)理人背叛行為的治理十分重要。但是外部環(huán)境畢竟是不可控因素，而且其改進(jìn)和完善也

21、不可能在短期內(nèi)一蹴而就。因此，在外部環(huán)境條件薄弱的情況下，我們更傾向于企業(yè)在現(xiàn)有條件下從內(nèi)部完善激勵(lì)和約束機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)理人背叛的治理。這不僅是必要的，而且是可行的。根據(jù)雇主和經(jīng)理人收益模型的分析，從模型中可以得出，影響雇主和經(jīng)理人策略選擇的主要因素包括誠(chéng)信因子h，前景因子p，經(jīng)理人的貨幣收入和內(nèi)部約束因子a。所以，對(duì)企業(yè)內(nèi)部機(jī)制的治理就可以分為：內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制和內(nèi)部約束機(jī)制的兩方面。1.內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制方面在內(nèi)部激勵(lì)方面，我們主要從雇主誠(chéng)信因子h和前景因子p兩個(gè)方面來改進(jìn)。當(dāng)然，經(jīng)理人的貨幣收入也會(huì)影響經(jīng)理人的策略選擇，但是由于它基本上是個(gè)定量，（雖然王一江在工資的劃分上，員工工資包括了基本工資、

22、激勵(lì)工資和成就工資，16但是在前面的博弈模型中，工資對(duì)經(jīng)理人策略的影響不是主要變動(dòng)因素，在此我們不作重點(diǎn)）所以在此不作分析。我們主要從下面兩個(gè)方面來改進(jìn)。（1）建立和恢復(fù)雇主的自我誠(chéng)信雇主的誠(chéng)信是培養(yǎng)職業(yè)經(jīng)理人職業(yè)操守的前提條件，也是確保企業(yè)治理機(jī)制得以實(shí)施的基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上才能強(qiáng)化對(duì)經(jīng)理人的內(nèi)部約束，提高經(jīng)理人對(duì)長(zhǎng)期激勵(lì)的可信度和接納程度。由于市場(chǎng)中信息的不對(duì)稱，市場(chǎng)中可能出現(xiàn)作假行為，但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決不是欺詐經(jīng)濟(jì)，而是信用經(jīng)濟(jì)。信用是重要的競(jìng)爭(zhēng)力，信用缺失會(huì)導(dǎo)致交易成本提高，交易鏈的中斷，甚至?xí)蛊髽I(yè)或個(gè)人喪失在市場(chǎng)中生存的資格。市場(chǎng)主體要追求利益最大化，但同時(shí)必須追求最高的信用度。決不能把利

23、益的追求和信用的確立對(duì)立起來。否則，不僅是企業(yè)的災(zāi)難、經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難、地區(qū)的災(zāi)難，還將釀成社會(huì)的災(zāi)難、民族的災(zāi)難。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的現(xiàn)代誠(chéng)信，是指每一個(gè)市場(chǎng)主體、全體公民必須遵循的道德義務(wù)，首先是對(duì)法律、規(guī)則、契約的誠(chéng)信，這是人人都應(yīng)當(dāng)做到的，是一種義務(wù)、本分。其重點(diǎn)在“信”，在行為的后果。把學(xué)生考試不作弊、干部不報(bào)假學(xué)歷、納稅人不偷稅漏稅等等基本的義務(wù)說成需要個(gè)人做出承諾的事情，會(huì)降低義務(wù)的要求，陷入誠(chéng)信的誤區(qū)。當(dāng)雇傭一個(gè)經(jīng)理人的時(shí)候，實(shí)際上企業(yè)家關(guān)心的不僅僅是他的能力有多大，更要關(guān)心他是不是值得企業(yè)信賴。除了法律與激勵(lì)制度，也取決于經(jīng)理人的職業(yè)道德。在中國(guó)，職業(yè)道德約束非常弱?，F(xiàn)在許多學(xué)者斥責(zé)民營(yíng)企

24、業(yè)家們脫不開家族化經(jīng)營(yíng)。沒有職業(yè)道德，就沒有職業(yè)經(jīng)理；沒有職業(yè)經(jīng)理，就不會(huì)有真正的大企業(yè)。職業(yè)道德的匱乏也會(huì)嚴(yán)重地阻礙企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。當(dāng)企業(yè)家必須把大量的時(shí)間和精力用于監(jiān)督雇員時(shí)，他們能有多少時(shí)間和精力用于創(chuàng)新活動(dòng)呢？職業(yè)道德的匱乏大大增加了企業(yè)內(nèi)部的交易成本，從而使得科斯所講的企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)大打折扣，連企業(yè)存在的理由也可能成為問題。 （2） 企業(yè)要規(guī)范財(cái)務(wù)制度，履行對(duì)社會(huì)和員工的承諾企業(yè)要規(guī)范財(cái)務(wù)制度，履行對(duì)社會(huì)和員工的承諾。應(yīng)當(dāng)看到，雇主對(duì)社會(huì)和員工的失信，最終將會(huì)危害自己。財(cái)務(wù)上的欺詐和對(duì)員工的失信將阻礙企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張和長(zhǎng)期發(fā)展。持久發(fā)展的大規(guī)模企業(yè)是無法長(zhǎng)期躲避政府和公眾的監(jiān)督的。

25、另一方面，投資人和職業(yè)經(jīng)理之間的相互依存關(guān)系是剛性的，誰都無權(quán)單方打破。兩者之間利益的變動(dòng)將由社會(huì)來決定，由兩方的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系來決定，而不是由一方的違規(guī)操作所決定。而兩者關(guān)系的有機(jī)結(jié)合，高素質(zhì)運(yùn)作是擴(kuò)大各自利益的關(guān)鍵。要根據(jù)自己的能力來確定自己的價(jià)值，萬不可上占資本之利益，下欺職工之權(quán)益。因?yàn)橹R(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，資本已將大部分的所有者權(quán)益讓給了知識(shí)所有人-職業(yè)經(jīng)理，你不用去侵占資本利益也會(huì)有自己的合理所得的。隨著雇主的誠(chéng)信的建立和恢復(fù),企業(yè)財(cái)務(wù)制度的規(guī)范,企業(yè)前景也會(huì)變得更加廣闊。經(jīng)理人在面對(duì)這種內(nèi)部激勵(lì)的條件下，選擇背叛策略的可能性就會(huì)減小。下面我們接著分析內(nèi)部約束機(jī)制如何改善。2.內(nèi)部約束機(jī)制方面在

26、注重激勵(lì)和誠(chéng)信的同時(shí)也要完善企業(yè)內(nèi)部的治理機(jī)制，完善企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制主要包括:(1)完善公司章程約束公司章程是企業(yè)的大法，應(yīng)對(duì)企業(yè)中的各種利益主體的責(zé)權(quán)利及其行為作出規(guī)范性地規(guī)定，包括對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的責(zé)權(quán)利及其行為做出明確的規(guī)定。任何人作為職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)人企業(yè)，都必須遵守章程的規(guī)定，受到章程的約束，按照章程行事。因此，公司章程是對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的重要約束力量。這就要求我們要認(rèn)真制定好公司章程，使公司章程作為職業(yè)經(jīng)理人的重要約束機(jī)制。(2)完善合同約束職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)入某個(gè)企業(yè)時(shí)，必須與企業(yè)簽訂受法律保護(hù)的任職合同，這種任職合同對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的責(zé)權(quán)利做了明確規(guī)定，尤其是對(duì)職業(yè)經(jīng)理人離開企業(yè)時(shí)，對(duì)企業(yè)在商業(yè)秘密、技術(shù)專利、競(jìng)爭(zhēng)壓力等方面應(yīng)負(fù)的責(zé)任，都做出嚴(yán)格規(guī)定，從而成為對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的有效約束。在國(guó)外，任何職業(yè)經(jīng)理人受聘任，都要簽訂嚴(yán)謹(jǐn)?shù)钠溉魏?/p>