有色金屬走勢回顧及成因分析

1、2010年12月17日2011年度行業(yè)投資策略投資要點(diǎn)：12010年板塊走勢回顧。2010年，有色金屬 (申萬)漲幅為17.32%，上證綜指漲幅為-12.42%，漲幅跑嬴大盤29.74個百分點(diǎn)。金屬新材料漲幅78.04%，居子行業(yè)漲幅之首，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他子行業(yè)。黃金板塊穩(wěn)健上漲，漲幅為12.1%，較基本金屬優(yōu)勢明顯，我們重點(diǎn)關(guān)注的山東黃金與中金黃金漲幅分別達(dá)到了38.28%、25.97%。板塊走勢符合預(yù)期。22011年：金融屬性主導(dǎo)基本金屬走勢，金屬新材料仍然享受高景氣度。綜合考慮影響行業(yè)走勢的各種因素，我們以為行業(yè)不存在整體性投資機(jī)會，存在的仍然是一種結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。 基本金屬：流動性對基本金

2、屬價格走勢將起關(guān)鍵作用?；窘饘僭?011年上半年投資機(jī)會較小，在中國加息及美國是否推出QE3定論以后或有一輪較為明確的投資機(jī)會。子行業(yè)中，銅的基本面優(yōu)異是無可爭議的，屆時可以重點(diǎn)關(guān)注。 黃金：行業(yè)維持高景氣度。世界貨幣體系的先天的不足使得黃金的投資需求占比將繼續(xù)增大，中國黃金投資渠道的不斷拓展對金價形成有力支撐。美國推出QE2可能引起流動性泛濫的預(yù)期甚至其可能繼續(xù)推出QE3的預(yù)期以及歐債危機(jī)的演化是金價上行的的另外的重要支撐。 金屬新材料：金屬新材料尤其是釹鐵硼永磁材料行業(yè)景氣度維持較高。原因有三：政策支撐、市場前景廣闊且爆發(fā)點(diǎn)近在眼前、業(yè)內(nèi)龍頭公司具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力。3投資策略。我們認(rèn)為2

3、011年行業(yè)不具有整體性的投資機(jī)會，維持行業(yè)“中性”的投資評級。同時，我們認(rèn)為板塊的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會仍然存在，繼續(xù)看好稀土永磁，同時繼續(xù)關(guān)注黃金業(yè)的中長期投資機(jī)會。我們重點(diǎn)的關(guān)注的個股為山東黃金、中金黃金、中科三環(huán)、寧波韻升。中國加息和美國是否推出QE3定論以后關(guān)注基本金屬的階段性投資機(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注江西銅業(yè)。4投資風(fēng)險。宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度超預(yù)期；主要國家尤其是美國寬松貨幣政策的收緊時點(diǎn)的超預(yù)期；各國新能源政策是否連續(xù)；新能源汽車的量產(chǎn)時間的不確定性。結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會在延續(xù),繼續(xù)看好稀土永磁-有色金屬行業(yè)2011年度投資策略52周行業(yè)走勢圖資料來源：wind資訊請務(wù)必閱讀免責(zé)條款市場有風(fēng)

4、險·投資須謹(jǐn)慎本次評級-中性上次評級-中性近期相關(guān)報告：1.結(jié)構(gòu)調(diào)整-有色金屬2010年中期投資策略2.關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢-有色金屬2010年投資策略3依然關(guān)注黃金股-有色金屬1季度投資策略（）4.尋底之旅，關(guān)注黃金-有色金屬2009年度投資策略（）研究員：趙彥輝電 話 址：郵 箱：zhaoyanhui一、2010年有色金屬走勢回顧及成因分析（一）2010年有色金屬板塊走勢回顧表1：2010年度有色板塊漲幅與上證綜指漲幅日期有色金屬(申萬)上證綜合指數(shù)201000104-2010121017.32%-12.42%資料來源：wind 大通證券研發(fā)中

5、心表2：2010年有色金屬各子板塊漲幅日期金屬新材料鋁銅鉛鋅黃金小金屬20100101-2010121078.04%-16.78%-1.79%19.14%12.01%58.87%資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖1：2010強(qiáng)各子板塊走勢資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心2010年，有色金屬 (申萬)漲幅為17.32%，上證綜指漲幅為-12.42%，漲幅跑嬴大盤29.74個百分點(diǎn)。行業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會較為明顯，金屬新材料漲幅78.04%，居子行業(yè)漲幅之首，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他板塊。黃金板塊穩(wěn)健上漲，漲幅為12.1%，較基本金屬優(yōu)勢明顯，我們重點(diǎn)關(guān)注的山東黃金與中金黃金漲幅分別達(dá)到了38.28%、2

6、5.97%，板塊走勢符合預(yù)期。（二）有色板塊走勢成因分析1、金屬價格走勢圖2：前三季度LME金屬價格走勢 圖3：前三季度SHFE金屬價格走勢 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心表3：2010年度倫滬兩市金屬價格漲幅日期LME鋁3月LME銅3月LME鉛3月LME鋅3月滬鋁連三滬銅連三滬鋅連三20100104-201012101.81%19.87%-4.97%-11.66%-4.36%12.91%-13.48%資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心2010年全年來看，兩市基本金屬價格表現(xiàn)為倫強(qiáng)滬弱。LME銅、鋁均表現(xiàn)為上漲，銅的優(yōu)勢較為明顯，說其鶴立雞群并不為過。SHFE金屬均表現(xiàn)在趨勢上與LME

7、金屬相同，在漲幅上鋁表現(xiàn)為下跌，而銅漲幅小于倫銅6.96個百分點(diǎn)。黃金價格在1-3季度大幅上漲26.31%，創(chuàng)歷史新高，最高觸及1430.81美元/盎司。小金屬尤其是稀土價格大幅上漲，氧化鐠釹在年內(nèi)價格大漲100%，接近07年的歷史高位。圖4：前三季度倫金走勢 圖5：07年以來氧化鐠釹走勢 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心 資料來源：百川資訊 大通證券研發(fā)中心2、板塊走勢成因分析整個板塊的投資機(jī)會主要產(chǎn)生在下半年，上半年板塊漲幅跑贏大盤1.36個百分點(diǎn)。主要動因是小金屬和金屬新材料板塊當(dāng)了大家，起到了引擎的作用，其大幅上漲是在7月份以后，下半年的10月份基本金屬也存在一輪較為明顯的投資機(jī)會

8、，我們也提前提醒了投資者。基本金屬與小金屬和金屬新材料之間的走勢分化主要是因?yàn)檎叩挠斜Ｓ袎?，尤其的充分的表現(xiàn)在國內(nèi)力在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策上。上半年政策退出尤其是流動性收緊，一方面直接影響了基本金屬價格，另一方面也壓制了投資減少了基本金屬需求。而小金屬尤其針對稀土出臺了大量的政策支持行業(yè)發(fā)展，戰(zhàn)略金屬因?yàn)樾陆?jīng)濟(jì)逐步的走進(jìn)了視野，也逐漸的得到了市場的認(rèn)可。在下游需求方面，釹鐵硼磁性材料受益于結(jié)構(gòu)調(diào)整受益于低碳經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不再是空中樓閣，以中科三環(huán)為首的釹鐵硼磁性材料業(yè)亮麗的中期業(yè)績引爆稀土永磁行業(yè)行情。表4：上半年流動性收緊1月7日中國央行發(fā)行600億元人民幣三個月期央行票據(jù)，中標(biāo)收益率為1.368

9、4%，較上期央票上升4BP，自2009年8月份，3月期央票收益率的首次變動。1月12日中國人民銀行宣布，決定從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。為增強(qiáng)支農(nóng)資金實(shí)力，支持春耕備耕，農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。2月18日美國聯(lián)邦儲備理事會(FED)自2月19日上調(diào)對銀行的緊急借貸利率貼現(xiàn)率,上調(diào)至0.75%,之前為0.5%。 （背景：美國1月份經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后的CPI上升0.2%，核心CPI較前月下降0.1%。市場預(yù)期1月份總體CPI上升0.3%，核心CPI上升0.1%。 ）2月25日中國人民銀行第二次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百

10、分點(diǎn)。（背景：中國1月份CPI同比上漲1.5%,低于市場普遍預(yù)期的1.9%以上的預(yù)測值 ）4月份央行重啟了三年期央票，整體拉長了凍結(jié)資金的期限。從發(fā)行數(shù)量來看，央行逐步縮減了一年期央票數(shù)量，而三年期央票數(shù)量，從首次發(fā)行的150億元到再次發(fā)行的900億元，發(fā)行規(guī)模迅速增長，長期限票據(jù)的發(fā)行占比增加成為央行控制流動性的手段之一。資料來源：大通證券研發(fā)中心整理表5：小金屬尤其稀土受益于政策支持3月15日國土資源部發(fā)布2010 年鎢礦銻礦和稀土礦開采總量控制指標(biāo)的通知3月18日工信部發(fā)布2010 年稀有金屬礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn)品指令性生產(chǎn)計劃5月12日工信部發(fā)布關(guān)于公開征集稀土行業(yè)準(zhǔn)入條件意見的通知5月

11、17日國土資源部發(fā)布稀土等礦產(chǎn)開發(fā)秩序?qū)ｍ?xiàng)整治行動方案5月20日國土資源部發(fā)布稀土等礦產(chǎn)開發(fā)秩序?qū)ｍ?xiàng)整治行動的通知7月8日商務(wù)部下達(dá)今年第二批稀土一般貿(mào)易出口配額。2010年全年稀土產(chǎn)品出口配額為2.23萬噸，相比去年下降了39.52%。7月26日色金屬行業(yè)“十二五”規(guī)劃草案披露.工信部正在起草稀有金屬行業(yè)“十二五”規(guī)劃，該規(guī)劃將獨(dú)立于有色金屬規(guī)劃，且級別更高。9月8日國務(wù)院常務(wù)會議審議并原則通過國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定11月3日相關(guān)部門開展對十種金屬進(jìn)行戰(zhàn)略收儲的研究工作，且已經(jīng)進(jìn)入驗(yàn)收狀態(tài)。十種金屬分別是稀土、鎢、銻、鉬、錫、銦、鍺、鎵、鉭和鋯。資料來源：大通證券研發(fā)中

12、心整理影響板塊走勢的另一個因素美元走勢，美元走勢可有兩個轉(zhuǎn)折點(diǎn)三個階段。第一個階段是1-6月份，第二個階段是6-11月份，第三個階段是11月份至今。1-6月份是一個上漲過程，主要影響是上半美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及歐債危機(jī)。6-11月份，下半年美國經(jīng)濟(jì)“二次探底”預(yù)期形成，就業(yè)市場在5月份前后形成較為明顯分水嶺，歐債危機(jī)逐漸淡化,而且在10月份美國可能的QE2預(yù)期形成，美元迅速下行,也是在本月形成了基本金屬較為明顯一輪投資機(jī)會。11月份至今，美國QE2兌現(xiàn)，歐債危機(jī)再次浮出水面，美元上漲。11月3日宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策，到2011年6月底以前購買6000億美元的美國長期國債。這是美國至其他國家

13、利益于不顧的一個表現(xiàn)，該政策的選擇受到各國的指責(zé)，其對美元走勢的影響還將持續(xù)下去，我們在11年展望內(nèi)美元部份繼續(xù)論述。圖6：2010年度美元勢資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心黃金股受益于金價的支撐與業(yè)內(nèi)公司礦產(chǎn)金量的穩(wěn)定增長及資產(chǎn)注入預(yù)期等因素，關(guān)于這一點(diǎn)可以參看我們的年內(nèi)專題金價仍將繼續(xù)走高，看好黃金股長期投資價值、FED維持聯(lián)邦基金利率不變，上調(diào)黃金業(yè)盈利預(yù)期。二、2011年：金融屬性主導(dǎo)基本金屬金屬新材料仍然享受高景氣度（一）經(jīng)濟(jì)增速放緩已成定局美國商務(wù)部23日公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年第三季度，美國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)第二次預(yù)估值按年率增長2.5%，較2季度的1.7%有所加快

14、，但是仍然09年4季度與10年1季度的5.0%和3.7%，表明美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度略有加快，但速度仍然緩慢。美聯(lián)儲(FED) 12月1日公布的經(jīng)濟(jì)褐皮書顯示，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，樓市仍然承壓，數(shù)個地區(qū)報告樓市表現(xiàn)進(jìn)一步惡化。商業(yè)地產(chǎn)市場狀況喜憂參半，建筑活動處于較低水平。這一點(diǎn)可以處在低位的新屋開工、新屋營建許可以及成屋銷售、新建住房銷售等數(shù)據(jù)證明。美國經(jīng)濟(jì)目前雖然處于復(fù)蘇之中，但其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不足以代動就業(yè)也就難以促進(jìn)消費(fèi)。美國11月份的的消費(fèi)者信心指數(shù)為54.1較前兩月的48.6和49.6有較大幅度的回升，是一喜人的跡象，但其高高在上的失業(yè)率顯示這一現(xiàn)象不易維持。另外，美國的QE2和其減稅政策

15、的延期，說明美國政府正著力于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也使美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇有了進(jìn)一步的希望，但也顯示了其復(fù)蘇道路的步履維艱。圖7：美國GDP 圖8：美國消費(fèi)者信心指數(shù) 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖9：美新屋開工、新屋營建許可均在低位 圖10：美國成屋銷售、新建住房銷售均在低位 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心中國方面，最近的經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)為2011年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展定調(diào)：穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通漲。以積極的財政政策穩(wěn)增長，以穩(wěn)健的貨幣政策控通脹。需要注意之處有明顯兩點(diǎn)，一是加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，二是管理通漲。最終要達(dá)切實(shí)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性、可持續(xù)性和內(nèi)生動力。而09年重點(diǎn)在于鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向

16、好勢頭。在如此的政策背景之下，中國的經(jīng)濟(jì)增長減速已是大概率事件，宏觀研究認(rèn)為明年的經(jīng)濟(jì)增長為9.5%左右，低于今年的10%。表6：09年與10年工作重點(diǎn)比較。09年定位10年處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭。10年定位11年處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系，加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置，切實(shí)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性、可持續(xù)性和內(nèi)生動力。資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心整理（二）短期需求預(yù)期繼續(xù)改善，但持續(xù)改善仍然小概率1、9月美國PMI有所下降，但仍然處于擴(kuò)張區(qū)且略超市場預(yù)期圖

17、10：發(fā)達(dá)國家PMI 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)12月2日公布數(shù)據(jù)，11月份供應(yīng)管理學(xué)會制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)下滑至56.6，10月份為56.9市場的預(yù)期為持平于10月份56.9, 分類指數(shù)也略有下降。11月份美國新訂單指數(shù)從10月份的58.9下降至56.6，而生產(chǎn)指數(shù)從10月份的62.7下降至55.0。11月PMI環(huán)比雖然有所下降，但仍然處于擴(kuò)張區(qū)，美國的制造業(yè)在美國經(jīng)濟(jì)中仍然一枝獨(dú)秀，自09年8月份進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)以來，該指數(shù)一直表現(xiàn)較為穩(wěn)定，這對金屬需求形成正面的支撐，由美國的最新的褐皮書我們看出制造業(yè)的一枝獨(dú)秀還不能對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到根本的推動作用

18、，尤其是其樓市的不景氣，所以對金屬的支撐也有限。歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)也是如此，雖然歐債危機(jī)一波三折，但其制造業(yè)運(yùn)行也較為平穩(wěn)，這也為金屬需求提供一定支撐。2、中國PMI繼續(xù)上升，但不存在大幅上升的動力中國物流與采購聯(lián)合會1日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為55.2%，比10月上升0.5個百分點(diǎn)，這已經(jīng)是PMI指數(shù)連續(xù)第四個月出現(xiàn)回升。我們對本月PMI指數(shù)的環(huán)比上升持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，因?yàn)閺母鞣猪?xiàng)指標(biāo)來看新定單指數(shù)環(huán)比增幅減小比較明顯，購進(jìn)價格指數(shù)環(huán)比上漲3.6達(dá)到了73.5的歷史高位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)的上漲，這說明本月該指數(shù)的上漲主要是因?yàn)樵撝笖?shù)大幅上漲的緣故，并不

19、能說明制造業(yè)活躍程度繼續(xù)改善。還可以佐證我們觀點(diǎn)的是新定單/原材料庫存比值、新定單/產(chǎn)成品庫存比值，新定單/原材料庫存比值出現(xiàn)了小幅的下滑，但是幅度不大只有0.1,這也還能證明制造業(yè)處在補(bǔ)庫階段，但新定單/產(chǎn)成品比值則出現(xiàn)了較為明顯的下降，這說明PMI繼續(xù)上漲的動力不足。本月的PMI上漲，更容易促使政府加息的可能性在上升。在中央經(jīng)濟(jì)工作會議的精神下，PMI指數(shù)上漲的動力不足。圖11：中國PMI、生產(chǎn)指數(shù)、購進(jìn)價格指數(shù) 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖12：中國PMI分項(xiàng)指標(biāo)、新訂單指數(shù)/原材料庫存、新訂單/產(chǎn)成品庫存 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心供給方面，進(jìn)入10年以來，6月以前

20、，十種有色金屬產(chǎn)量環(huán)比穩(wěn)步小幅上升，6月以來小幅減小，但是同比增幅已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的下降，1月份同比增幅為44%，最新公布的10月份產(chǎn)量同比增幅為2.71%,同比上的增幅在大大減小。環(huán)比增幅自8月以來也出現(xiàn)了一種下降趨勢，說明宏觀政策的效應(yīng)已經(jīng)明顯的開始影響到金屬的產(chǎn)量。2010年以來1-8月基本金屬表觀消費(fèi)量（考慮庫存）呈現(xiàn)出一種下滑趨勢，這說明中國的固定資產(chǎn)投資速度在下滑，中國金屬的供給在是一種減少趨勢，這一趨勢就要延續(xù)，一方面，國內(nèi)供求壓力在減小，另一方面，企業(yè)的收入也將受到影響。圖13：中國十種金屬產(chǎn)量 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖14：中國基本金屬表觀消費(fèi)量同比（考慮庫存

21、）資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心（二）流動性：2011年決定基本價格走勢的主要因素中國方面， 11月數(shù)據(jù)顯示，中國前11個月銀行新增貸款為7.454萬億，距7.5萬億的全年目標(biāo)僅一步之遙，顯示銀行的放貸沖動依然較強(qiáng)。央行10日晚宣布，宣布從12月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。這是央行年內(nèi)第六次、最近一個月內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。如此高密度的調(diào)整其目的很明確，防通脹控信貸。展望2011流動性的繼續(xù)收緊已無懸念，只是具體手段、時點(diǎn)的問題。宏觀研究認(rèn)為2010年中國CPI當(dāng)為3.4左右，而明年應(yīng)為4左右，受貨幣因素、春節(jié)因素、收入因素等影響，明年1季度CPI可

22、能是最高值。在分析中國PMI一節(jié)時，我們也強(qiáng)調(diào)了購進(jìn)價格指數(shù)的一路走高，對國內(nèi)通脹造成的壓力也不容忽視。管理通脹是中國今年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)，中國的流動性不容樂觀。10月份，國房景氣指數(shù)結(jié)束了自3月以來連續(xù)環(huán)比下滑，環(huán)比增長0.05。說明4月以來的第一輪、第二輪地產(chǎn)調(diào)控政策的成效并不顯著,中國房市仍然嚴(yán)峻，政策的松綁還有可能造成樓價的報復(fù)性反彈，這也是中國加息時點(diǎn)決定的一個重要因素。圖15：中國11月份CPI創(chuàng)新高 圖16：國房景氣指數(shù)10月份環(huán)比增長0.05資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心美國方面,美國在其推出總規(guī)模六千億美元的量化寬松（QE2）計劃后，由于其失業(yè)率上升9.8%，伯南克表

23、示存在第三次量化寬松（QE3）的可能。而且伯南克認(rèn)為失業(yè)率回復(fù)至5-6%， 5年才能見功。QE2決定已是美聯(lián)儲歷史上最具爭議性的決定之一，但按伯南克的表達(dá)，QE4的可能性也是較大的，流動性的寬松是無懸念的。這對金屬形成正面支撐。但這對新興市場國家造成較為明顯的負(fù)面影響，中國首當(dāng)其沖，如何防止熱錢的流入與管理熱錢。我們認(rèn)為明年中期以前，中國的貨幣政策的選擇對流動性起決定性作用，中期以后，看美國貨幣政策如何選擇。綜合來看，流動性對金屬前半年是負(fù)面作用，后半年很有可能起正面作用。由于中、美在貨幣政策的選擇上成為經(jīng)濟(jì)是否可穩(wěn)健增長的主要因素，其也是在2011年決定基本金屬價格走勢的主要因素。（三）20

24、11中期前美元上行的支撐力度不強(qiáng)，但下行的概率不大推出總規(guī)模六千億美元的量化寬松（QE2）計劃后，依然有QE3、QE4的可能。從中可以看出伯南克要不顧世界各國的爭議把他的量化寬松政策執(zhí)行到底，同時也可以看出，在這一輪的貨幣戰(zhàn)爭中，美元在短期內(nèi)是一個勝利者，長期來看，美元的世界貨幣地位繼續(xù)受到挑戰(zhàn)，是信用貨幣與國際貨幣天然矛盾的一個表現(xiàn)，再考慮到特里芬難題，美元的長期貶值的無疑問的。至2011年中期，在美國的貨幣政策選擇塵埃落定之后，美元不存在上漲的較大的動力。其重要支撐來自美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、就業(yè)市場的改善、歐債危機(jī)的深化等，現(xiàn)在來看歐債危機(jī)的影響較大?，F(xiàn)在來看，美元在中期以前支撐力雖然不強(qiáng)，但下

25、行仍然是小概率事件。這對金屬不構(gòu)成利好。圖17：美國11月份非農(nóng)就業(yè)低于市場預(yù)期、失業(yè)率進(jìn)一步高企 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心（四）小結(jié)美國正在下大力度促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但其處在高位的的失業(yè)率顯示經(jīng)濟(jì)增速必將緩慢，中國2011年的工作重點(diǎn)放在首位的為加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和管理通脹，經(jīng)濟(jì)增速較2010年緩慢已成定局，基本金屬缺乏根本上的支撐。我們認(rèn)為流動性做為2011年經(jīng)濟(jì)增增速的關(guān)鍵因素，對基本金屬價格走勢將起到?jīng)Q定作用，在中國加息的確定有望成為基本金屬走勢的拐點(diǎn)，美國是否推出QE3也將對基本金屬走勢起到重要影響。我們判斷美元2011年上半年走勢或震蕩向上為主，對金屬不構(gòu)成支撐。總之，基本金

26、屬在11年上半年投資機(jī)會較小，在中國加息以后及美國是否推出QE3之后其或有一輪較為明確的投資機(jī)會。三、基本金屬子行業(yè)：銅基本面最優(yōu)是無可爭議的銅基本面最優(yōu)是無可爭議的，這一點(diǎn)通過顯性庫存已經(jīng)較為明顯的表現(xiàn)出來。從最新的注銷倉單占比來看這一趨勢會保持下去。年內(nèi)SHFE庫存變化與LME庫存變化趨勢基本相同，短期內(nèi)銅庫存減少后又表現(xiàn)為增加，從全年來看銅庫存增幅遠(yuǎn)小于鋁和鋅。表7：LME銅、鋁、鉛、鋅庫存月內(nèi)、年內(nèi)增幅指標(biāo)名稱LME銅:總庫存LME鋁:總庫存LME鉛:總庫存LME鋅:總庫存30日增幅-1.31%0.98%0.78%10.82%年內(nèi)增幅-28.74%-7.24%41.33%43.38%資

27、料來源：wind 大通證券研發(fā)中心表8：SHFE金屬庫存年內(nèi)增幅指標(biāo)名稱庫存:陰級銅庫存:鋁庫存:鋅5周增幅0.47%-6.81%-0.47%年內(nèi)增幅21.66%52.05%74.19%資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖18：LME銅庫存 圖19：LME鋁庫存 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖20：LME鉛庫存 圖21：LME鋅庫存 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖22：滬銅庫存 圖23：滬鋁庫存資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖24：滬鋅庫存資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖25：銅注銷倉單占比顯示銅庫存可能繼續(xù)減少資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心2010年2月份

28、以來，SHFE銅庫存出現(xiàn)了較為明顯的下降，這與中國的實(shí)際需求增速大于表觀消費(fèi)量有關(guān)， 10月份中國銅材累計同比增速為11%，而表觀消費(fèi)量累計同比增速為1.71%，說明中國實(shí)際需求較為旺盛。中國銅的最大需求為電力行業(yè)，該行業(yè)對銅的需求我們已經(jīng)明顯看到需求在增加。展望2011年，電網(wǎng)投資增速的加快將有望使這一趨勢繼續(xù)沿續(xù)。銅基本面最優(yōu)這個優(yōu)勢將要繼續(xù)保持下去。圖26：銅材產(chǎn)量及累計同比資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖27：銅終端需求之電力 圖28：銅終端需求家電 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心四、黃金業(yè)：景氣度仍然維持高位我們維持看好黃金業(yè)的中長期投資價值不變。詳見金價仍將繼續(xù)走高，看

29、好黃金股長期投資價值、FED維持聯(lián)邦基金利率不變，上調(diào)黃金業(yè)盈利預(yù)期。簡而言之，黃金的天然貨幣屬性是根本，投資需求是黃金價格的決定因素。08年的金融危機(jī)源于美國殃及世界，顯示了美元的先天性不足，在現(xiàn)有國際貨幣體系下，特里芬難題解決不了，美元的長期的貶值趨勢改變不了。09年黃金的投資需求占比較2004至2008年的投資需求占比翻了一倍。圖29：2004-2008黃金需求結(jié)構(gòu) 圖30：2009黃金需求結(jié)構(gòu) 資料來源：WGC 大通證券研發(fā)中心美國以外的各國央行有了增加黃金儲備的需求，尤其是亞洲黃金儲備占外匯比較低的國家，這是金價上漲的基礎(chǔ)。（一）各國央行成為黃金的買家根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù), 09年各

30、國中央銀行2009年合計凈買入黃金約280億美元,折合重量為890噸;均價為978美元/盎司。這是全球央行20年來首次成為黃金凈買家。進(jìn)入2010年后這一趨勢還在沿續(xù)，我們認(rèn)為這種有望繼續(xù)沿續(xù)下去。以下是今年黃世界黃金協(xié)會公布的有關(guān)數(shù)據(jù)。 5月26日，世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，第一季度各國央行凈買入9 噸黃金，上年同期為凈賣出41 噸。 8月26日，世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，各國央行2010年二季度凈買入7.7噸。（二）中國的黃金投資渠道進(jìn)一步拓寬。中國的黃金占外匯儲備較低，有增加黃金儲備的需求，而中國也正在擴(kuò)大黃金投資渠道。圖31：各國黃金儲備及占外匯儲備（至2010年6月）資料來源：WGC 大通證券研發(fā)中

31、心 注：IMF黃金持有黃金2966.8噸8月3日，人民銀行、發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、財政部、稅務(wù)總局和證監(jiān)會聯(lián)合出臺了關(guān)于促進(jìn)黃金市場發(fā)展的若干意見（銀發(fā)2010211號），明確了黃金市場未來發(fā)展的總體思路和主要任務(wù)。意見中提出的擴(kuò)大有進(jìn)出口黃金資格的商業(yè)銀行數(shù)量，無疑會擴(kuò)大黃金的需求。11月30日，中國諾安基金管理公司表示,國內(nèi)首只黃金投資基金-諾安全球黃金基金周一獲得中國證監(jiān)會的核準(zhǔn),并將于近期正式發(fā)行。該基金將透過合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)渠道,幫助國內(nèi)投資者在全球范圍內(nèi)挖掘黃金的機(jī)會。,諾安全球黃金基金主要通過投資于全球范圍內(nèi)有實(shí)物黃金支持的黃金ETF,緊密跟蹤國際金價的走勢,

32、為投資者提供一類可有效分散組合風(fēng)險的黃金類金融工具。這是繼今年8月3日后，中國黃金投資渠道進(jìn)一步擴(kuò)大。另外，歐債危機(jī)的不確定性對黃金價格也有正面支撐。在金價上漲的前提下，黃金類上市公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量物穩(wěn)中有升，盈利能力繼續(xù)提高，成長性良好，且有資產(chǎn)注入預(yù)期。我們中長期看好黃金業(yè)的投資價值。五、金屬新材料：行業(yè)維持高景氣度，重點(diǎn)仍然關(guān)注稀土永磁金屬新材料受益于國家產(chǎn)業(yè)政策行業(yè)的高景氣度將繼續(xù)保持，在金屬新材料中我們認(rèn)為目前只有釹鐵硼磁性材料的需求到了爆發(fā)點(diǎn)，而其他金屬新材料大多還在一個需求前景廣闊但爆發(fā)點(diǎn)還遠(yuǎn)，甚至有些公司還不具備相應(yīng)的技術(shù)實(shí)力，市場對其而言還是空中樓閣。在金屬新材料中我們繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)

33、注稀土永磁。（一）政策支撐2010年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議把兩項(xiàng)工作放在首位，其中之就是加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)地位隨之突出。國務(wù)院關(guān)于加快培養(yǎng)和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定明確的提出了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的定義、發(fā)展目標(biāo)明確、明確的提出了加快七大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，新材料產(chǎn)業(yè)中加快發(fā)展稀土功能性材料的發(fā)展被放在首位。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，對經(jīng)濟(jì)社會全局和長遠(yuǎn)發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動作用，知識技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)：到2015年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重力爭達(dá)到8%左右。到2020年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)

34、生產(chǎn)總值的比重力爭達(dá)到15%左右，吸納、帶動就業(yè)能力顯著提高。節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，新能源、新材料、新能源汽車產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)重要地位被量化了。這是一個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的時期，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，提升結(jié)構(gòu)競爭力 ，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)代替粗放加工型為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。這一時期為產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了機(jī)遇，為二級市場的相應(yīng)板塊提供了寶貴的投資機(jī)會。這一機(jī)會要長達(dá)5-10年。（二）廣闊的市場稀土永磁下游新增需求主要在三個方面，風(fēng)電、節(jié)能家電、新能源汽車。1、風(fēng)電領(lǐng)域現(xiàn)在，陸上風(fēng)電建設(shè)已經(jīng)接近飽和，而海上風(fēng)電建設(shè)正在興起。專家預(yù)計20

35、15年中國海上風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到5000MW,2020年達(dá)到30000MW, 2009年中國新增海上風(fēng)電裝機(jī)僅63 MW,累計形成894 MW。按1MW永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)需需用釹鐵硼1噸左右來計算，至2015年，新增風(fēng)機(jī)容量對釹鐵硼未來需求4000噸以上。2、節(jié)能家電節(jié)能家電主要是節(jié)能電機(jī)的應(yīng)用，目前主要是變頻空調(diào)，進(jìn)一步發(fā)展還有冰箱以及洗衣機(jī)等。業(yè)內(nèi)預(yù)計，至2014年可生產(chǎn)2300萬臺變頻空調(diào)，按每臺變頻空調(diào)用磁材0.2公斤左右計算，可產(chǎn)生4500噸左右的新增需求。3、新能源汽車新能源汽車引發(fā)的需求做為行業(yè)最大的新增需求對行業(yè)景氣度影響較大。9月6日，由工信部牽頭制定的汽車與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)

36、劃已經(jīng)制定完成，正在各相關(guān)部委征求意見，將上報國務(wù)院批準(zhǔn)。這部規(guī)劃將成為中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)性政策。規(guī)劃將包括節(jié)能與新能源汽車發(fā)展形勢分析、目標(biāo)、任務(wù)、保障措施等幾方面，涉及節(jié)能與新能源汽車關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)、推廣、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、標(biāo)準(zhǔn)制定、稅收政策支持、關(guān)鍵零部件發(fā)展、準(zhǔn)入管理等內(nèi)容。（1）新能源汽車的發(fā)展方向我國將以純電動汽車作為我國汽車工業(yè)轉(zhuǎn)型的主要戰(zhàn)略取向，持續(xù)跟蹤研究燃料電池汽車技術(shù)，以試點(diǎn)示范為突破口，推進(jìn)純電動汽車、插電式混合動力汽車產(chǎn)業(yè)化。（2）2011-2020年我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標(biāo)希望最終實(shí)現(xiàn)新能源汽車保有量達(dá)到500萬輛，2015年，普通混合動力汽車實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)

37、業(yè)化。中/重度混合動力乘用車保有量達(dá)到100萬輛以上。純電動汽車和插電式混合動力汽車初步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。市場保有量超過50萬輛。2020年，混合動力汽車實(shí)現(xiàn)大規(guī)模普及，中/重度混合動力乘用車年產(chǎn)銷量達(dá)到300萬輛以上。純電動汽車和插電式混合動力汽車實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，市場保有量達(dá)到500萬輛。（3）中央財政千億元分批投入新能源車規(guī)劃顯示中央財政將在未來10年中，投入巨資支持節(jié)能與新能源汽車核心技術(shù)的研發(fā)和推廣，資金數(shù)額達(dá)到上千億元。2011-2020年，中央財政安排500億元作為節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金，重點(diǎn)支持節(jié)能與新能源汽車關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。建立國家新能源汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟，建立聯(lián)合開發(fā)

38、機(jī)制。2011-2015年，中央財政共安排300億專項(xiàng)資金，支持新能源汽車示范推廣；中央財政共安排200億專項(xiàng)資金，支持以混合動力汽車為重點(diǎn)的節(jié)能汽車推廣。2011-2015年，中央財政共安排50億專項(xiàng)資金支持試點(diǎn)城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。試點(diǎn)城也加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)財政補(bǔ)助力度或貸款貼息，并且應(yīng)在電價、土地等方面出臺支持政策，充分調(diào)動電網(wǎng)企業(yè)、石化企業(yè)等社會各界進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的積極性。設(shè)立節(jié)能與新能源汽車零部件固定資金投資專項(xiàng)資金，2010-2015年中央財政共安排100億元，對節(jié)能與新能源汽車零部件進(jìn)行分類指導(dǎo)和支持，引導(dǎo)社會資金投向節(jié)能與新能源汽車零部件生產(chǎn)領(lǐng)域，培育一批骨干配套企業(yè)。（4）稅

39、收等政策支持新能源汽車發(fā)展規(guī)劃顯示政府還將給予節(jié)能與新能源汽車更加優(yōu)惠的稅收政策。2015年前，新注冊純電動汽車和充電式混合動力汽車免征車船稅，普通混合動力汽車減半征收車船稅。另外，節(jié)能與新能源汽車及其關(guān)鍵零部件研發(fā)和生產(chǎn)將被列入國家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域，享受國家有關(guān)高新技術(shù)企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠政策。從汽車與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃可以看出，這一中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)性政策全面、系統(tǒng)、具體，新能源汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)化的雛形已經(jīng)可見，而其做為釹鐵硼磁性材料的新增需求最大的下游行業(yè)，我們也看到了釹鐵硼磁性材料業(yè)的巨大的前景。每輛車可需求釹鐵硼磁性材料6公斤左右，新能源汽車市場將成為釹鐵硼稀土材料下游

40、最大的新增需求。以上只是預(yù)測了國內(nèi)對中高端釹鐵硼磁性材料的需求，而且是不全面的預(yù)測，實(shí)際需求當(dāng)大于此數(shù)據(jù)。我國現(xiàn)在釹鐵硼磁性材料共有6萬噸左右，按上述估算，新增需求占現(xiàn)有全部產(chǎn)量的三分之一左右。釹鐵硼行業(yè)享受高景氣度，業(yè)內(nèi)具技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)必然受益。六、投資策略我們認(rèn)為2011年行業(yè)不具有整體性的投資機(jī)會，維持行業(yè)“中性”的投資評級。同時，我們認(rèn)為板塊的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會仍然存在，繼續(xù)看好稀土永磁，同時繼續(xù)關(guān)注黃金業(yè)的中長期投資機(jī)會。我們重點(diǎn)的關(guān)注的個股為山東黃金、中金黃金、中科三環(huán)、寧波韻升。中國加息和美國是否推出QE3定論以后關(guān)注基本金屬的階段性投資機(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注江西銅業(yè)。七、重點(diǎn)關(guān)注公司點(diǎn)評（一

41、）山東黃金表9：山東黃金主要營業(yè)數(shù)據(jù)及預(yù)測營業(yè)收入(百萬元)增長率凈利潤(百萬元)增長率EPS（元）毛利率PE（倍）2008A19873.12 100.14%636.81230.23%0.45 8.74%121.78 2009A23360.10 17.55%745.8217.12%0.52 8.82%103.98 2010E29176.77 24.90%1216.77 63.15%0.86 9.89%63.74 2011E30545.45 4.69%1557.6228.01%1.09 11.32%50.00 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心 股價為12月16日收盤價1、主營構(gòu)成：山東黃金是

42、上下游一體化的黃金生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋了采礦、選礦、冶煉和精煉等整個黃金生產(chǎn)過程。在公司主營業(yè)務(wù)中，黃金營業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入比例從2006 年以后在99%左右，10年中期營業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入占比占比分別為99.40%，這在黃金業(yè)上市公司中獨(dú)樹一幟。2、經(jīng)營簡析：公司以挖一噸礦找一噸礦為考核指標(biāo)，結(jié)合近兩年來的實(shí)施情況，公司的資源穩(wěn)中有增是現(xiàn)實(shí)的。礦產(chǎn)金產(chǎn)量在08年大幅增長之后，09年以來進(jìn)入穩(wěn)步增長階段，集團(tuán)資產(chǎn)注入的預(yù)期仍然存在，礦產(chǎn)金產(chǎn)量大幅增長可能性也仍然存在?？私鸪杀居兴岣?，是公司在行業(yè)景氣度較高時增加低品位礦石采選量的結(jié)果。10年中期實(shí)現(xiàn)凈利潤凈利潤5.71 億元，同比

43、增長15.14%3、未來看點(diǎn)：由于國際貨幣體系的先天性不足，特里芬難題不可能被解決，金價長期看好，各國央行尤其是亞洲各國家央行增持黃金以改善外匯儲備結(jié)構(gòu)的預(yù)期較為明確，這是根本支撐。在短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定性以及量化寬松貨幣政策可能實(shí)行的預(yù)期下，金價的支撐也較大。公司經(jīng)營穩(wěn)健，礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)步增加。4、盈利預(yù)測及評級：經(jīng)測算，公司2010年、2011年的EPS為0.86元、1.09元，取12月16日收盤價，對應(yīng)的動態(tài)市盈率為63.74、50.00。我們維持公司的“增持”的投資評級，長期看好公司的投資價值。5、投資風(fēng)險：金價降低；成本控制不力；生產(chǎn)計劃的執(zhí)行風(fēng)險；資產(chǎn)注入的不確定性。圖32：山東

44、黃金收入構(gòu)成 圖33：山東黃金營業(yè)收入及毛利率資料來源：公司公告 大通證券研發(fā)中心（二）中金黃金表10：中金黃金主要營業(yè)數(shù)據(jù)及預(yù)測營業(yè)收入(百萬元)增長率凈利潤(百萬元)增長率EPS（元）毛利率PE（倍）2008A14502.90 28.92%478.96 86.71%0.34 11.47%122.12 2009A18712.10 29.02%521.43 8.87%0.37 10.81%112.17 2010E19106.67 2.11%1,033.79 98.26%0.73 15.15%56.30 2011E 21219.00 11.06%1423.08 37.66%0.83 15.89%

45、49.52 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心 股價為12月16日收盤價1、主營構(gòu)成：中金黃金以黃金業(yè)務(wù)為主體，上下游一體化的黃金生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋了采礦、選礦、冶煉和精煉等整個黃金生產(chǎn)過程。公司業(yè)務(wù)中占比較高還有銅采、選、冶業(yè)務(wù)。黃金業(yè)務(wù)收入占比90%以上，10中期黃金業(yè)務(wù)收入占比為93.5%。2、經(jīng)營簡析：經(jīng)過連續(xù)的收購，公司的礦產(chǎn)金產(chǎn)量大幅提高。公司10年計劃生產(chǎn)礦產(chǎn)金20.49噸，幾乎已經(jīng)是08年礦產(chǎn)金產(chǎn)量11.63噸的2倍。07年，在公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中礦產(chǎn)金占比只有6.60%，2010年這一比例有望達(dá)到30%左右。與山東黃金相似的是公司也已進(jìn)入了穩(wěn)健的成長期，資產(chǎn)注入預(yù)期仍在，但礦產(chǎn)

46、金產(chǎn)量大量增加的可能性短期內(nèi)不大。07年以來，隨著金價的走高，其克金成本呈明顯的上升趨勢，已經(jīng)由115元左右上升到了140元左右，由于礦山稟賦的原因，公司的克金成本高于山東黃金。3、未來看點(diǎn)：由于國際貨幣體系的先天性不足，特里芬難題不可能被解決，金價長期看好，各國央行尤其是亞洲各國家央行增持黃金以改善外匯儲備結(jié)構(gòu)的預(yù)期較為明確，這是根本支撐。在短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定性以及量化寬松貨幣政策可能實(shí)行的預(yù)期下，金價的支撐也較大。公司經(jīng)營穩(wěn)健，礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)步增加。資產(chǎn)注入預(yù)期相對清晰。4、盈利預(yù)測及評級：經(jīng)測算，公司2010年、2011年的EPS為0.73元、0.83元，取12月16日收盤價，對應(yīng)的

47、動態(tài)市盈率為56.30、49.52。我們維持公司的“增持”的投資評級，長期看好公司的投資價值。5、投資風(fēng)險：金價降低；成本控制不力；生產(chǎn)計劃的執(zhí)行風(fēng)險；資產(chǎn)注入的不確定性；五大基地建設(shè)速度低于預(yù)期。圖34：中金黃金收入構(gòu)成 圖35：中金黃金營業(yè)收入及毛利率 資料來源：公司公告 大通證券研發(fā)中心（三）中科三環(huán)表11：中科三環(huán)主要營業(yè)數(shù)據(jù)及預(yù)測營業(yè)收入(百萬元)增長率凈利潤(百萬元)增長率EPS（元）毛利率PE（倍）2008A2079.43 0.25%97.85 -40.34%0.19 23.30%156.40 2009A1566.18 -24.68%73.56 -24.82%0.14 23.38

48、%208.05 2010E2056.39 31.30%170.17 131.33%0.34 26.30%88.68 2011E2494.41 21.30%226.16 32.90%0.45 27.60%67.00 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心 股價為12月16日收盤價1、主營構(gòu)成：中科三環(huán)是釹鐵硼永磁材料的專業(yè)制造商，國內(nèi)最大，全球第二，目前釹鐵硼產(chǎn)能為12000噸/年。在全球的市場份額約10%，次于日本的Neomax。在國內(nèi)的市場份額也約為10%。磁材產(chǎn)品收入營業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入比例從2008年開始達(dá)到96%以上,10年中期占比為97.66%。2、經(jīng)營簡析及未來看點(diǎn)：隨著金融危機(jī)的

49、遠(yuǎn)去及低碳經(jīng)濟(jì)時代的到來，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在回暖，新業(yè)務(wù)也開始對公司有所貢獻(xiàn)，2010年前三季度風(fēng)電訂單占比與節(jié)能家電定單占比均出現(xiàn)較大幅度的增長。這使得公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者權(quán)益的凈利潤為13.8 億元，比上年同期增長161%，實(shí)現(xiàn)每股EPS 為0.27 元。目前公司雖然還沒有接到新能源汽車方面的訂單，但考慮的新能源汽車的漸行漸近，及其廣闊的市場前景，其不僅在不遠(yuǎn)的將來且將長期受益。另外，公司與五礦有色金屬股份有限公司在北京簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。雙方在稀土原料供應(yīng)等方面達(dá)成了合作意向，公司的原料供應(yīng)上更為穩(wěn)定。3、盈利預(yù)測及評級：經(jīng)測算，公司2010年、2011年的EPS為0.34元、0.

50、45元，取12月16日收盤價，對應(yīng)的動態(tài)市盈率為88.68、67.00。我們維持公司的“增持”的投資評級，公司是新經(jīng)濟(jì)的寵兒，盈利能力和成長性良好，長期看好公司的投資價值。4、投資風(fēng)險：世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢影響公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)；新能源汽車量產(chǎn)的不確定性；政策對新能源支撐不持續(xù)；人民幣升值。圖36：收入構(gòu)成 圖37：營業(yè)收入及毛利率 資料來源：公司公告 大通證券研發(fā)中心（四）寧波韻升表12：主要營業(yè)數(shù)據(jù)及預(yù)測營業(yè)收入(百萬元)增長率凈利潤(百萬元)增長率EPS（元）毛利率PE（倍）2008A1887.43-59.15%106.43 1.70%0.27 16.93%103.38 2009A997.16-47.17%647.63 -32.07%1.64 29.08%16.95 2010E1691.37 69.62%232.40 -64.12%0.56 0.30 49.64 2011