商品期貨的期現(xiàn)套利及案例分析

1、【精品文檔】如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除，僅供學(xué)習(xí)與交流商品期貨的期現(xiàn)套利及案例分析.精品文檔.商品期貨的期現(xiàn)套利及案例分析一期現(xiàn)套利的定義期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)緊密相連，根據(jù)期貨市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)，期貨價(jià)格在合約到期日會(huì)與現(xiàn)貨市場(chǎng)標(biāo)的商品的價(jià)格應(yīng)該大致相等。但實(shí)際行情中期貨價(jià)格常受多種因素影響而偏離其合理的理論價(jià)格，與現(xiàn)貨價(jià)格之間的差距往往出現(xiàn)過(guò)大或過(guò)小的情況，一旦這種偏離出現(xiàn)，就會(huì)帶來(lái)在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間套利的機(jī)會(huì)，我們把這種跨越期市和現(xiàn)市同時(shí)進(jìn)行交易的操作稱之為期現(xiàn)套利，也叫指數(shù)套利。正常情況下，期現(xiàn)套利交易將確保期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格處于合理均衡狀態(tài)。期現(xiàn)套利主要包括正向買進(jìn)期現(xiàn)套利和反向買進(jìn)期現(xiàn)

2、套利兩種。二.期現(xiàn)套利的風(fēng)險(xiǎn)和意義 期現(xiàn)套利交易不僅面臨著風(fēng)險(xiǎn)，而且有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)甚至很大。主要的風(fēng)險(xiǎn)包括： （1）現(xiàn)貨組合的跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)； （2）現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸的構(gòu)建與平倉(cāng)面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)； （3）追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)； （4）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性和期貨合約定價(jià)模型是否有效的風(fēng)險(xiǎn)。 由于面臨這些風(fēng)險(xiǎn)，在考慮風(fēng)險(xiǎn)之后的套利收益率如果高于其他投資交易機(jī)會(huì)，那么期現(xiàn)套利活動(dòng)才可能發(fā)生。因此，套利所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率將影響套利活動(dòng)的效率和期現(xiàn)價(jià)差的偏離程度。但是，期現(xiàn)套利仍然對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的均衡影響具有重要的意義。 一方面，正因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間可以套利，使得期貨的價(jià)格才不會(huì)脫離商品的現(xiàn)貨價(jià)

3、格而出現(xiàn)離譜的價(jià)格。期現(xiàn)套利也使現(xiàn)貨價(jià)格更合理，更能反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。另一方面，套利行為有助于商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。套利行為的存在不僅增加了商品期貨市場(chǎng)的交易量，也增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易量。市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，有利于投資者交易和套期保值操作的順利進(jìn)行。三.期現(xiàn)套利的方法既然要進(jìn)行期限套利的操作，那么就需要確定在什么情況下能夠進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利,也就是我么要確定價(jià)差的合理水平。首先要確定期貨價(jià)格是否被高估或低估:其次，確定無(wú)套利區(qū)間，在該區(qū)間之外進(jìn)行套利。（一）、具體操作步驟：1、計(jì)算商品期貨的理論價(jià)格，估計(jì)期貨合約無(wú)套利區(qū)間的上下邊界。無(wú)套利區(qū)間的上下界確定與許多參數(shù)有關(guān)，比如貸款金額以及借

4、貸利率，市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)弱，市場(chǎng)沖擊成本，交易手續(xù)費(fèi)等。確定參數(shù)后代入公式即可得到適合自身商品的無(wú)套利區(qū)間。由于套利機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，所以無(wú)套利區(qū)間的計(jì)算應(yīng)該及時(shí)完成，實(shí)際操作中往往借助電腦程式化交易進(jìn)行。 2、判斷是否存在套利機(jī)會(huì)。通過(guò)監(jiān)視期貨合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差走勢(shì),并與無(wú)套利區(qū)間進(jìn)行比較，可以判斷是否存在套利機(jī)會(huì)，只有當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差落在無(wú)套利區(qū)間上界之上或下界之下時(shí)，才出現(xiàn)可操作的套利機(jī)會(huì)。 3、確定交易規(guī)模，確定交易規(guī)模時(shí)應(yīng)考慮預(yù)期的獲利水平，交易規(guī)模大小對(duì)市場(chǎng)沖擊影響，交易規(guī)模過(guò)大會(huì)造成沖擊成本高，從而使套利利潤(rùn)降低。4、同時(shí)進(jìn)行商品期貨合約和商品現(xiàn)貨交易。 5、監(jiān)控套利頭寸的盈虧情況，確定

5、是否進(jìn)行加倉(cāng)或減倉(cāng)操作。（二）、無(wú)套利區(qū)間的確定，在金融市場(chǎng)上實(shí)施套利行為非常的方便和快速，這種套利的便捷性也使得金融市場(chǎng)上的套利機(jī)會(huì)存在的時(shí)間的短暫性。因?yàn)橐坏┯刑桌麢C(jī)會(huì)的存在，投資者就會(huì)很快的實(shí)施套利而使得市場(chǎng)又回到無(wú)套利機(jī)會(huì)的均衡中。因此，無(wú)套利區(qū)間的確定決定了套利機(jī)會(huì)的開(kāi)始和結(jié)束。所以，需要應(yīng)用無(wú)套利均衡對(duì)金融產(chǎn)品的期貨價(jià)格進(jìn)行預(yù)估。四.期現(xiàn)套利的案例分析上海CU現(xiàn)貨價(jià)格自2010年第二季度6月份進(jìn)入牛市行情，并持續(xù)了近9個(gè)月的大漲趨勢(shì)，于2011年春節(jié)之后進(jìn)入高價(jià)位震蕩局勢(shì)?，F(xiàn)貨CU日交易價(jià)格一度在70000附近徘徊將近7個(gè)月的時(shí)間，并于2011年9月份進(jìn)入跌勢(shì)行情，并在60000價(jià)

6、格一下震蕩不前。與此同時(shí)，3-現(xiàn)貨價(jià)差從2011年9月份到2012年12月份一直處于負(fù)值狀態(tài)，即現(xiàn)貨價(jià)格一直居高不下，3月合約期價(jià)低位震蕩。春節(jié)之前，通貨膨脹下的高銅價(jià)面臨國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊縮的壓力；春節(jié)過(guò)后，國(guó)內(nèi)滬銅跟隨上漲。由于滬銅價(jià)格波動(dòng)頻繁，導(dǎo)致短時(shí)間內(nèi)期現(xiàn)價(jià)差出現(xiàn)一定的偏離，出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)較多，利用國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的交割功能可進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利操作。該套利策略屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，適合具有現(xiàn)貨背景的法人客戶。期現(xiàn)套利策略適用于銅生產(chǎn)企業(yè)以及持有現(xiàn)貨銅背景的機(jī)構(gòu)。總體思路為，當(dāng)現(xiàn)貨貼水達(dá)到一定程度時(shí)，在手中持有現(xiàn)貨（或可以很便利的買到現(xiàn)貨）的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)拋出主力合約，以期未將來(lái)價(jià)差縮小時(shí)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

7、CU期現(xiàn)套利的成本分析：銅持倉(cāng)成本(元/噸)=資金占用(元/噸)+交割費(fèi)用(元/噸)+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)(元/噸)套利成本資金占用費(fèi)交割費(fèi)用倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)(每月)買方費(fèi)用期貨價(jià)格*貸款日利率27.25元/噸7.5元/噸賣方費(fèi)用現(xiàn)貨價(jià)格*貸款日利率46元/噸7.5元/噸其中CU交割費(fèi)用計(jì)算：成本費(fèi)用(元/噸)=資金占用費(fèi)+交割費(fèi)用+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)其中買方費(fèi)用的交割費(fèi)用=交割手續(xù)費(fèi)+過(guò)戶費(fèi)+出庫(kù)費(fèi)用（自提）+代辦車皮申請(qǐng)+代辦提運(yùn)費(fèi)=6+3+10+5+2=27.25(元/噸)賣方費(fèi)用的交割費(fèi)用=進(jìn)庫(kù)費(fèi)用（自送）+分檢費(fèi)+打包費(fèi)+交割費(fèi)=15+5+20+6=46(元/噸)資金占用費(fèi)=貸款資金*貸款日利率（利率5.13%）2.具

8、體操作：以3-現(xiàn)貨價(jià)差為案例對(duì)象進(jìn)行操作分析。賣出套利（即賣出期貨合約，等待平倉(cāng)離場(chǎng)）：持有現(xiàn)貨的客戶，可以進(jìn)行正向套利操作：當(dāng)3-現(xiàn)貨價(jià)差大于3個(gè)月的持倉(cāng)成本時(shí)，即可進(jìn)行賣出期貨，當(dāng)價(jià)差向下靠近無(wú)套利區(qū)間的上邊界時(shí)，平倉(cāng)離場(chǎng)。買入套利（即買入期貨合約，等待平倉(cāng)離場(chǎng)）：當(dāng)3-現(xiàn)貨價(jià)差低于無(wú)套利區(qū)間的下邊界時(shí)，可進(jìn)行買入操作套利；當(dāng)價(jià)差向上靠近屋套利區(qū)間的下邊界時(shí)，平倉(cāng)離場(chǎng)。以2011年5月至2011年7月15日的期限套利為例,上圖藍(lán)色折線為上海銅現(xiàn)貨每天報(bào)價(jià)走勢(shì)圖,紅色線段表示為3月-現(xiàn)貨的“3-期現(xiàn)價(jià)差”，圖示中上下兩條幾乎平行的曲線(上邊界紅線、下邊界黑線)為每天的無(wú)套利區(qū)間。按照套利策略

9、的要求，當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差向上突破無(wú)套利區(qū)間的上界，或者是向下跌破無(wú)套利區(qū)間的下界，均是可行的套利機(jī)會(huì)。比如，在2011年5月12日，期限價(jià)差達(dá)到-2180，遠(yuǎn)小于當(dāng)日無(wú)套利區(qū)間的下界-902.52，差值為1277.48，如果在當(dāng)日適當(dāng)時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行套利，此差值即為當(dāng)日的獲利收益。又比如，在2011年7月13日，“3-現(xiàn)貨”的期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到1410，而無(wú)套利區(qū)間的上界僅為1011.69，遠(yuǎn)低于價(jià)差398.31，若在當(dāng)天入市套利，將獲得398.31點(diǎn)差的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。為了更清晰的顯示套利區(qū)間與期現(xiàn)價(jià)差的關(guān)系，下面列舉了短期時(shí)間（2011年5月，包含數(shù)據(jù)列表）、中期時(shí)間（2011年1月4日-2012年1月16日）

10、的“3-現(xiàn)貨”期現(xiàn)套利區(qū)間和期現(xiàn)價(jià)差的相關(guān)圖示。日期現(xiàn)貨價(jià)格期現(xiàn)價(jià)差無(wú)套利區(qū)間下界無(wú)套利區(qū)間上界2011/5/370350-1350-965.9751002.402011/5/469950-2050-951.373997.092011/5/568850-1810-939.956982.482011/5/667430-1490-925.354963.632011/5/967950-970-939.16970.542011/5/1067900-800-940.753969.872011/5/1166750-410-930.664954.612011/5/1266400-2180-902.52194

11、9.962011/5/1366500-50-932.124951.292011/5/1666800-910-924.69955.272011/5/1766400-60-930.664949.962011/5/1867400-710-935.31963.242011/5/1968300-1180-941.018975.182011/5/2067950-720-942.478970.542011/5/2368050-2150-924.823971.862011/5/2467500-1600-924.823964.562011/5/2568300-1340-938.894975.182011/5/2

12、668900-820-953.762983.152011/5/2768950-290-961.462983.812011/5/3069250-1110-954.559987.792011/5/3169320-750-960.267988.722011年5月份上?，F(xiàn)貨價(jià)格與“3-現(xiàn)貨”價(jià)差數(shù)據(jù)2011年5月份期現(xiàn)套利的無(wú)套利區(qū)間圖示2011年1月4日-2012年1月16日“3-現(xiàn)貨”期現(xiàn)套利圖示：2008年1月2日-2012年1月16日“3-現(xiàn)貨”期現(xiàn)套利圖示他們繼續(xù)往前走。走到了沃野，他們決定停下。被打巴掌的那位差點(diǎn)淹死，幸好被朋友救過(guò)來(lái)了。被救起后，他拿了一把小劍在石頭上刻了：“今天我的好朋

13、友救了我一命?！币慌院闷娴呐笥褑?wèn)到：“為什么我打了你以后你要寫在沙子上，而現(xiàn)在要刻在石頭上呢？”另一個(gè)笑笑回答說(shuō)：“當(dāng)被一個(gè)朋友傷害時(shí)，要寫在易忘的地方，風(fēng)會(huì)負(fù)責(zé)抹去它；相反的如果被幫助，我們要把它刻在心靈的深處，任何風(fēng)都抹不去的?！迸笥阎g相處，傷害往往是無(wú)心的，幫助卻是真心的。在日常生活中，就算最要好的朋友也會(huì)有摩擦，也會(huì)因?yàn)檫@些摩擦產(chǎn)生誤會(huì)，以至于成為陌路。友情的深淺，不僅在于朋友對(duì)你的才能欽佩到什么程度，更在于他對(duì)你的弱點(diǎn)容忍到什么程度。學(xué)會(huì)將傷害丟在風(fēng)里，將感動(dòng)銘記心底，才可以讓我們的友誼歷久彌新！友誼是我們哀傷時(shí)的緩和劑，激情時(shí)的舒解劑；是我們壓力時(shí)的流瀉口，是我們?yōu)碾y時(shí)的庇護(hù)所；

14、是我們猶豫時(shí)的商議者，是我們腦子的清新劑。但最重要的一點(diǎn)是，我們大家都要牢記的：“切不可苛求朋友給你同樣的回報(bào)，寬容一點(diǎn)，對(duì)自己也是對(duì)朋友?！睈?ài)因斯坦說(shuō)：“世間最美好的東西，莫過(guò)于有幾個(gè)頭腦和心地都很正直的朋友。”他們繼續(xù)往前走。走到了沃野，他們決定停下。被打巴掌的那位差點(diǎn)淹死，幸好被朋友救過(guò)來(lái)了。被救起后，他拿了一把小劍在石頭上刻了：“今天我的好朋友救了我一命?！币慌院闷娴呐笥褑?wèn)到：“為什么我打了你以后你要寫在沙子上，而現(xiàn)在要刻在石頭上呢？”另一個(gè)笑笑回答說(shuō)：“當(dāng)被一個(gè)朋友傷害時(shí)，要寫在易忘的地方，風(fēng)會(huì)負(fù)責(zé)抹去它；相反的如果被幫助，我們要把它刻在心靈的深處，任何風(fēng)都抹不去的?！迸笥阎g相處，傷害往往是無(wú)心的，幫助卻是真心的。在日常生活中，就算最要好的朋友也會(huì)有摩擦，也會(huì)因?yàn)檫@些摩擦產(chǎn)生誤會(huì)，以至于成為陌路。