第八章企業(yè)價值評估

1、.企業(yè)價值評估n企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估概述n企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的收益法n企業(yè)價值評估的市場法和成本法企業(yè)價值評估的市場法和成本法.企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估概述n企業(yè)價值評估：企業(yè)價值評估： 也稱為企業(yè)整體也稱為企業(yè)整體資產(chǎn)評估，是以企業(yè)若干單項資產(chǎn)資產(chǎn)評估，是以企業(yè)若干單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體（即企業(yè)）為評組成的資產(chǎn)綜合體（即企業(yè)）為評估對象，以資產(chǎn)綜合體的獲利能力估對象，以資產(chǎn)綜合體的獲利能力為基礎，對資產(chǎn)綜合體的整體價值為基礎，對資產(chǎn)綜合體的整體價值進行的評估進行的評估主要服務于企業(yè)整體的產(chǎn)權交易主要服務于企業(yè)整體的產(chǎn)權交易.企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估概述n企業(yè)及

2、企業(yè)價值企業(yè)及企業(yè)價值 企業(yè)：企業(yè)：由若干單項資產(chǎn)組合而成的一個資產(chǎn)由若干單項資產(chǎn)組合而成的一個資產(chǎn)綜合體，是以盈利為目的對構成資產(chǎn)綜合體的綜合體，是以盈利為目的對構成資產(chǎn)綜合體的各要素資產(chǎn)進行自主經(jīng)營，具有持續(xù)經(jīng)營能力各要素資產(chǎn)進行自主經(jīng)營，具有持續(xù)經(jīng)營能力并自負盈虧的法人實體并自負盈虧的法人實體1、企業(yè)的特點（資產(chǎn)評估角度）、企業(yè)的特點（資產(chǎn)評估角度）整體性整體性盈利性盈利性持續(xù)經(jīng)營性持續(xù)經(jīng)營性單項資產(chǎn)功單項資產(chǎn)功能整合能整合.企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估概述2、企業(yè)價值、企業(yè)價值是企業(yè)在公開市場上的市場價值是企業(yè)在公開市場上的市場價值價值的高低取決于企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利價值的高低取決于企業(yè)

3、整體資產(chǎn)的獲利能力能力不同于企業(yè)資產(chǎn)賬面價值和公司市值不同于企業(yè)資產(chǎn)賬面價值和公司市值.企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估概述n企業(yè)價值評估的特點企業(yè)價值評估的特點1、評估對象是由若干單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)、評估對象是由若干單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體綜合體2、評估前提是資產(chǎn)綜合體的整體產(chǎn)權交易、評估前提是資產(chǎn)綜合體的整體產(chǎn)權交易3、決定企業(yè)價值高低的主要因素是資產(chǎn)綜、決定企業(yè)價值高低的主要因素是資產(chǎn)綜合體的獲利能力合體的獲利能力4、與單項資產(chǎn)評估有明顯區(qū)別：、與單項資產(chǎn)評估有明顯區(qū)別：包括評估包括評估對象、評估思路和方法、影響因素、評估結果對象、評估思路和方法、影響因素、評估結果.企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值

4、評估概述n企業(yè)價值評估在市場經(jīng)濟活動中的重要企業(yè)價值評估在市場經(jīng)濟活動中的重要性性1、宏觀層面、宏觀層面為產(chǎn)權交易市場的運行和發(fā)展提供專為產(chǎn)權交易市場的運行和發(fā)展提供專業(yè)化和基礎性的服務業(yè)化和基礎性的服務2、微觀層面、微觀層面為企業(yè)價值管理和績效評價服務為企業(yè)價值管理和績效評價服務.企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估概述n企業(yè)價值評估的范圍界定企業(yè)價值評估的范圍界定1、企業(yè)資產(chǎn)范圍的界定、企業(yè)資產(chǎn)范圍的界定即構成企業(yè)資產(chǎn)綜合體的資產(chǎn)范圍即構成企業(yè)資產(chǎn)綜合體的資產(chǎn)范圍理論上，應包括企業(yè)產(chǎn)權主體實際占有理論上，應包括企業(yè)產(chǎn)權主體實際占有和控制的全部資產(chǎn)和控制的全部資產(chǎn)實踐中，要根據(jù)對評估目的、對象和依實

5、踐中，要根據(jù)對評估目的、對象和依據(jù)的具體分析結果來確定據(jù)的具體分析結果來確定.企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估概述2、企業(yè)價值評估中有效資產(chǎn)的界定、企業(yè)價值評估中有效資產(chǎn)的界定v有效資產(chǎn)：對企業(yè)整體獲利能力的形成有效資產(chǎn)：對企業(yè)整體獲利能力的形成有貢獻和作用的資產(chǎn)有貢獻和作用的資產(chǎn)v企業(yè)的整體獲利能力只能是有效資產(chǎn)共企業(yè)的整體獲利能力只能是有效資產(chǎn)共同作用的結果同作用的結果v需注意：需注意： 列入具體范圍的資產(chǎn)應當是產(chǎn)權歸企業(yè)所有者列入具體范圍的資產(chǎn)應當是產(chǎn)權歸企業(yè)所有者主體所有的資產(chǎn)主體所有的資產(chǎn) 要進行有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)的區(qū)分要進行有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)的區(qū)分.企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估概述 對

6、資產(chǎn)綜合體中的無效資產(chǎn)應進行剝離對資產(chǎn)綜合體中的無效資產(chǎn)應進行剝離注意：注意：無效無效沒有價值沒有價值 在對無效資產(chǎn)進行剝離的同時也應當注意有效在對無效資產(chǎn)進行剝離的同時也應當注意有效資產(chǎn)的填平補齊資產(chǎn)的填平補齊.企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的收益法n企業(yè)價值收益法評估的注意事項企業(yè)價值收益法評估的注意事項應對企業(yè)或資產(chǎn)綜合體的收益予以科學應對企業(yè)或資產(chǎn)綜合體的收益予以科學明確的界定明確的界定對企業(yè)未來收益預測的合理性對企業(yè)未來收益預測的合理性選擇與收益額口徑相匹配的合理的折現(xiàn)選擇與收益額口徑相匹配的合理的折現(xiàn)率或資本化率率或資本化率.企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的收益法n企業(yè)價值評估

7、中收益法的具體應用方法企業(yè)價值評估中收益法的具體應用方法1、永續(xù)年金法、永續(xù)年金法適用：企業(yè)持續(xù)經(jīng)營較為穩(wěn)定，未來預適用：企業(yè)持續(xù)經(jīng)營較為穩(wěn)定，未來預期收益也具有充分穩(wěn)定性期收益也具有充分穩(wěn)定性理想公式理想公式資資本本化化率率收收益益企企業(yè)業(yè)未未來來預預期期等等額額年年金金企企業(yè)業(yè)價價值值評評估估值值/rAPrAP .企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的收益法一般公式一般公式), 2 , 1()1(1)1(11nttRrrrRPtnttnttt 年年的的預預期期收收益益企企業(yè)業(yè)未未來來第第.企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的收益法2、分段法、分段法適用：企業(yè)在未來前期經(jīng)營不夠穩(wěn)定，適用：企業(yè)在未

8、來前期經(jīng)營不夠穩(wěn)定，收益變動明顯；而后期生產(chǎn)經(jīng)營相對穩(wěn)收益變動明顯；而后期生產(chǎn)經(jīng)營相對穩(wěn)定，收益表現(xiàn)為永續(xù)年金的特征定，收益表現(xiàn)為永續(xù)年金的特征公式公式年年后后永永續(xù)續(xù)等等額額年年金金收收益益企企業(yè)業(yè)未未來來年年預預期期收收益益年年中中第第企企業(yè)業(yè)未未來來前前nAtnRrrArRptnnttt)1()1(1 .企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的收益法3、預期收益折現(xiàn)法、預期收益折現(xiàn)法適用：企業(yè)未來預期收益有期限（有限適用：企業(yè)未來預期收益有期限（有限持續(xù)經(jīng)營假設）持續(xù)經(jīng)營假設）公式公式產(chǎn)產(chǎn)變變現(xiàn)現(xiàn)價價值值年年經(jīng)經(jīng)營營終終止止后后的的剩剩余余資資企企業(yè)業(yè)第第年年預預期期收收益益年年經(jīng)經(jīng)營營期期內(nèi)

9、內(nèi)第第企企業(yè)業(yè)未未來來nPtnRrPrRpntnnnttt)1()1(1 .企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的收益法n企業(yè)價值評估中收益額的預測企業(yè)價值評估中收益額的預測1、收益額的界定、收益額的界定收益額范圍的界定收益額范圍的界定 正常生產(chǎn)經(jīng)營條件下的客觀收益正常生產(chǎn)經(jīng)營條件下的客觀收益 歸企業(yè)權益主體最終所有的收益歸企業(yè)權益主體最終所有的收益 無論何種性質(zhì)，只要能形成現(xiàn)金流入量無論何種性質(zhì)，只要能形成現(xiàn)金流入量收益額形式的界定收益額形式的界定 凈現(xiàn)金流入量凈現(xiàn)金流入量（由現(xiàn)金流量表測算得到）（由現(xiàn)金流量表測算得到）.企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的收益法 凈利潤凈利潤（由損益表測算得到）

10、（由損益表測算得到）收益額口徑的界定收益額口徑的界定 凈現(xiàn)金流入量或凈利潤凈現(xiàn)金流入量或凈利潤：其折現(xiàn)或資本化其折現(xiàn)或資本化價值相當于所有者權益即凈資產(chǎn)價值價值相當于所有者權益即凈資產(chǎn)價值 “凈現(xiàn)金流入量（凈利潤）長期負債凈現(xiàn)金流入量（凈利潤）長期負債利息利息（1 1所得稅率）所得稅率）”：其折現(xiàn)或資本其折現(xiàn)或資本化價值相當于投資資本價值即所有者權益和長化價值相當于投資資本價值即所有者權益和長期負債之和期負債之和 “凈現(xiàn)金流入量（凈利潤）利息凈現(xiàn)金流入量（凈利潤）利息（1 1.企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的收益法 所得稅率）所得稅率）”：其折現(xiàn)或資本化價值相當其折現(xiàn)或資本化價值相當于企業(yè)總

11、資產(chǎn)價值即所有者權益、長期負債與于企業(yè)總資產(chǎn)價值即所有者權益、長期負債與流動負債三者之和流動負債三者之和2、收益額的預測、收益額的預測對企業(yè)收益的歷史和現(xiàn)時狀態(tài)進行分析對企業(yè)收益的歷史和現(xiàn)時狀態(tài)進行分析判斷判斷對企業(yè)未來預期收益進行預測對企業(yè)未來預期收益進行預測對預測結果進行檢驗對預測結果進行檢驗.企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的收益法n企業(yè)價值評估中折現(xiàn)率與資本化率的確企業(yè)價值評估中折現(xiàn)率與資本化率的確定定1、折現(xiàn)率或資本化率測定的基本原則、折現(xiàn)率或資本化率測定的基本原則折現(xiàn)率或資本化率不低于無風險報酬率折現(xiàn)率或資本化率不低于無風險報酬率行業(yè)基準收益率不能直接作為折現(xiàn)率或行業(yè)基準收益率不能

12、直接作為折現(xiàn)率或資本化率資本化率金融機構的貼現(xiàn)率不能直接作為折現(xiàn)率金融機構的貼現(xiàn)率不能直接作為折現(xiàn)率或資本化率使用或資本化率使用.企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的收益法2、風險報酬率的測算、風險報酬率的測算影響風險報酬率的主要因素：影響風險報酬率的主要因素：行業(yè)特征、行業(yè)特征、企業(yè)在行業(yè)中的地位、外部因素和內(nèi)部因素企業(yè)在行業(yè)中的地位、外部因素和內(nèi)部因素風險報酬率的測算方法風險報酬率的測算方法 風險累加法：風險累加法：將影響風險的各種要素進行將影響風險的各種要素進行分類，將各類風險要素要求的回報率進行逐一分類，將各類風險要素要求的回報率進行逐一量化，然后匯總加和以確定風險報酬率量化，然后匯總加

13、和以確定風險報酬率報報酬酬率率其其他他風風險險報報酬酬率率財財務務風風險險報報酬酬率率經(jīng)經(jīng)營營風風險險報報酬酬率率行行業(yè)業(yè)風風險險報報酬酬率率風風險險 .企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的收益法 系數(shù)法系數(shù)法一種測定行業(yè)風險報酬率一種測定行業(yè)風險報酬率的方法的方法基本公式基本公式 系系數(shù)數(shù)被被估估企企業(yè)業(yè)所所在在行行業(yè)業(yè)的的社社會會無無風風險險報報酬酬率率社社會會平平均均投投資資收收益益率率險險報報酬酬率率被被估估企企業(yè)業(yè)所所在在行行業(yè)業(yè)的的風風 gmTgmTRRRRRR .企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的收益法被估企業(yè)風險報酬率的測定被估企業(yè)風險報酬率的測定數(shù)數(shù)企企業(yè)業(yè)在在行行業(yè)業(yè)中中的的地地位位系系企企業(yè)業(yè)風風險險報報酬酬率率)( tTtgmtRRRRRR .企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的收益法n企業(yè)價值評估中收益額與折現(xiàn)率或資本企業(yè)價值評估中收益額與折現(xiàn)率或資本化率口徑的一致化率口徑的一致以以凈利潤凈利潤為收益額為收益額折現(xiàn)率或資本化折