第二講外匯市場與匯率預(yù)測

1、.1匯率、利率決定理論匯率、利率決定理論與稅負差異與稅負差異2.2主要內(nèi)容n外匯市場n金融衍生品市場n外匯交易n匯率理論n匯率預(yù)測n稅率及其決定理論n稅收制度與稅負差異.3跨國公司資金流動與國際金融市場跨國公司母公司進口和出口國外客戶進口和出口外國子公司紅利匯款和融資短期投資和融資國際貨幣市場短期投資和融資中長期融資國際信用貸款和債券市場中長期融資長期融資國際股票市場長期融資外匯交易外匯市場.4一、外匯市場n外匯的定義n以外國貨幣表示的支付手段或資產(chǎn)，包括外國貨幣、外幣支付憑證、外幣有價證券、特別提款權(quán)、其他外匯資產(chǎn)等。n外匯市場n進行外匯買賣的交易場所、組織系統(tǒng)和交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，它包括有形的外

2、匯買賣場所和無形的外匯買賣交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，是國際金融市場的重要組成部分。主要的外匯市場包括：倫敦外匯市場、紐約外匯市場、東京外匯市場、香港外匯市場等.5外匯市場的主要參與者n外匯銀行和非銀行外匯經(jīng)營機構(gòu)n外匯經(jīng)紀人n外匯的需求者和供給者n投機者和套匯者n中央銀行.6外匯市場的參與者 西方國家的外匯市場結(jié)構(gòu)主要有兩種：一種是以銀行為主體的，通過電話、電傳等通訊網(wǎng)絡(luò)組成的無形外匯市場；另一種是有固定交易場所的外匯市場 。 無形的外匯市場主要由四類參與者構(gòu)成，即客戶、外匯銀行、外匯經(jīng)紀人和各國的中央銀行。.7客戶n外匯市場的主要客戶是為了商業(yè)的或投資交易需要利用外匯市場的工商企業(yè)和個人。n他們也可能會

3、利用外匯市場來規(guī)避外匯風(fēng)險。 n進出口商（trader） n投資者（investor） n套利者（arbitrageurs） n投機者（speculator）n其他一些外匯供求者.8外匯銀行n外匯銀行是指經(jīng)過管理當局批準，可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、各類財務(wù)公司、證券公司和投資公司等。它們既充當外匯供給者和需求者的橋梁，又進行自由買賣且買賣金額一般較大。有一些資金實力雄厚、信譽卓越的大銀行是外匯市場的領(lǐng)導(dǎo)者，起著做市商的作用 。n中小型銀行也有可能參與到銀行間市場進行交易，但它們并不能所者做市商目的是為了平衡它們與客戶間的零售業(yè)務(wù)。.9外匯經(jīng)紀人n外匯經(jīng)紀人是外匯買賣的中間人。通常他們并不投入

4、資本，而是充當銀行與銀行之間，工商企業(yè)與銀行之間交易的媒介。外匯經(jīng)紀人的主要作用，是將外匯買賣雙方的訂單進行配對.10各國中央銀行n各國中央銀行是銀行間外匯交易的重要參與者。中央銀行參與外匯交易的主要目的是為了穩(wěn)定匯率，防止和抵消國際游資對本國外匯市場的沖擊。中央銀行參與外匯交易的另一目的是為了貫徹政府的金融或貿(mào)易政策，以實現(xiàn)某一經(jīng)濟目標。.11外匯市場的分類n外匯市場按照不同的標準，分為不同的類別:n按有無固定場所，可分為有形外匯市場和無形外匯市場n按外匯管制嚴格程度，可分為自由外匯市場、平行外匯市場、外匯黑市n按交易發(fā)生的時間，可分為即期外匯市場和遠期外匯市場.12外匯市場的功能n反映和調(diào)

5、節(jié)外匯供求n形成外匯價格體系n實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移n提供外匯資金融通n防范匯率風(fēng)險.13外匯市場匯率n匯率的含義n不同貨幣買賣之間的兌換比率，即一個國家的貨幣折算為另一個國家貨幣的價格n匯率的標價方法n直接標價法n1美元=6.9人民幣（中國市場）n間接標價法n美國、英國采用這種標價方法.14n思考：n在直接標價法下，如果匯率上升，何種貨幣升值、何種貨幣貶值？n間接標價法下呢？n兩種標價方法之間有什么關(guān)系？n由于直接標價法下匯率漲跌的含義和間接標價法下匯率漲跌的含義正好相反，所以在引用某種貨幣的匯率和說明其匯率高低漲跌時，必須明確采用哪種標價方法，以免混淆。.15n例：2009年4月10日，某國

6、際企業(yè)受到一筆勞務(wù)款項金額為1000萬美元，要求其開戶銀行兌換成人民幣存入人民幣賬戶，若當日外匯匯率為RMB/USD6.8243-6.8293。請問，企業(yè)人民幣賬戶增加了多少金額？n$1000￥6.8243/$=￥6823.3.16外匯市場匯率n匯率的分類n即期匯率、遠期匯率n基本匯率、套算匯率n固定匯率、浮動匯率n銀行買入?yún)R率、銀行賣出匯率、中間匯率.17即期匯率與遠期匯率n即期匯率n指目前的匯率，用于外匯的現(xiàn)貨買賣，是外匯買賣雙方在成交當日或兩天以內(nèi)交割使用的匯率，也稱現(xiàn)匯匯率。n遠期匯率n指現(xiàn)在由外匯買賣雙方簽訂遠期合同時規(guī)定的、在未來一定時期進行交割時使用的匯率.18即期匯率與遠期匯率

7、n即期匯率與遠期匯率間的關(guān)系n即期匯率和遠期匯率之間有一定的差額，這種差額稱為遠期差價，通常用匯率升水、貼水和平價來表示。n匯率升水指遠期匯率高于即期匯率；匯率貼水指遠期匯率低于即期匯率；匯率平價指二者相等。.19即期匯率與遠期匯率n匯率升水、貼水的計算n一般以年為單位n例：美元與馬克的即期匯率為1美元=1.825馬克，60天的遠期匯率為1美元=1.775馬克。美元遠期匯率是升水還是貼水？每年的升水或貼水的百分比是多少？.20基本匯率與套算匯率n基本匯率 指本國貨幣與某特定外國（地區(qū)）貨幣的匯率n套算匯率 指兩種貨幣通過第三種貨幣（多為關(guān)鍵貨幣）的中介而折算出的匯率.21固定匯率與浮動匯率n固

8、定匯率 指由政府制定和公布，并只能在一定幅度內(nèi)波動的匯率n浮動匯率 自由浮動匯率 管理浮動匯率.22銀行買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率n銀行的買入?yún)R率n外匯銀行向客戶買進外匯時使用的匯率n銀行的賣出匯率n外匯銀行向客戶賣出外匯時使用的匯率n中間匯率n是買入?yún)R率與賣出匯率的平均數(shù).23銀行買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率n注意n銀行買入/賣出匯率之間的差額一般為1%-5%之間，是外匯銀行的手續(xù)費收益。.24二、金融衍生品市場n金融衍生品(Derivatives)，也稱金融衍生工具，是在傳統(tǒng)金融工具（如股票、債券或貨幣等）基礎(chǔ)上衍生出來的新興金融工具，它是一種交易手段或交易媒介，表現(xiàn)形式是雙邊合約或支付

9、交換協(xié)議，其價值是從某種基本工具的價格、利率或指數(shù)上衍生出來的。n在國際財務(wù)管理中常用的金融衍生品主要有遠期外匯交易、外匯期貨與期權(quán)、互換等。金融衍生品的交易和運行是在金融衍生品市場上進行的，對應(yīng)的有遠期外匯市場、外匯期貨與期權(quán)市場、互換市場等。n金融衍生品不僅是外匯風(fēng)險管理的重要工具，而且其本身又是高風(fēng)險與高收益的組合，因此，合理利用金融衍生品市場是實現(xiàn)國際財務(wù)管理目標的重要手段。在金融衍生品市場上，主要的交易者類型有套期保值者、投機者和套利者（又稱套匯者）。 .25三、外匯交易n外匯交易的種類n即期外匯交易n遠期外匯交易n外匯期貨交易n外匯期權(quán)交易.26（一）即期外匯交易n即期外匯交易的含

10、義n又稱現(xiàn)匯交易，指按銀行當天掛牌的匯率（即期匯即期匯率率）成交，并于當日或兩個營業(yè)日之內(nèi)進行交割的交易方式。n不同貨幣之間的兌換稱為外匯交易。外匯交易大部分是采用即期（spot）的形式進行的。即期外匯交易亦被稱為現(xiàn)貨交易，即期外匯交易要求交易一達成就立即交付外匯，但是由于一些原因，銀行間的外匯交付并不是交易一達成就完成的，通常是在第二個營業(yè)日后。滯后的原因主要有兩個：一是外匯市場（如紐約和倫敦）之間存在時差；二是因為電話達成的交易通常需要書面證實，另外交易的結(jié)算也需要時間。.27即期外匯交易的作用n滿足外匯需要者現(xiàn)時的需要n投機套匯.28利用即期外匯市場投機套匯n直接套匯（兩地套匯）n利用兩

11、個不同地點外匯市場上某種貨幣的匯率差異，同時進行買賣，從中獲取匯率差額收益的行為)/($)/($)/(jFkFkjFNNN)/($)/($)/(kFjFjkFNNN.29n例1：某日倫敦市場上1英鎊=1.5280美元，同時，紐約市場上1英鎊=1.5282美元?？煞裉讌R？如何套匯？.30例2：n中國鋁業(yè)從澳大利亞買進一批鐵礦石，需要支付1000萬奧元。奧元對人民幣的報價不知。但是，已知奧元與美元報價是AUD/USD 1.4009-21，人民幣與美元的報價是RMB/USD 6.8336-52。請問集團需要付出多少人民幣來結(jié)算1000萬奧元的應(yīng)付賬款？n集團購買1000萬奧元需要花費多少美元？n10

12、00/1.4009=713.83(萬美元)n(2)集團得到713.83萬美元需要花費多少人民幣?n 713.836.8352=4879.15(萬人民幣元) n運用公式(2-1),計算奧元對人民幣的套算匯率nAUD/USD 1.4009-21 (2-3)nRMB/USD 6.8336-52 (2-4)n式(2-3)式(2-4),分別取1.4009、6.8352和1.4021、6.8336相除得到奧元對人民幣的套算匯率：AUD/RMB=0.2049-51。使用該匯率，將1000萬奧元換算成人民幣即可得到。.31利用即期外匯市場投機套匯n間接套匯（三角套匯）n利用三個或三個以上不同地點外匯市場上三種

13、或多種不同貨幣之間的匯率差異，同時進行買賣，從中獲取匯率差額收益的行為.32利用即期外匯市場投機套匯n例3：在同一時間，紐約、東京、香港三個外匯市場有如下報價：n紐約外匯市場：HK7.81/$n東京外匯市場: JPY 118.00/$n香港外匯市場:JPY15.86/HKn根據(jù)紐約外匯市場：HK7.81/$和東京外匯市場:118.00/$,套算出日元對港幣的套算匯率應(yīng)該是:118.00/7.81=15.11，即JPY15.11/HK，而實際匯率確是JPY14.66/HK，兩者出現(xiàn)差異，套匯機會出現(xiàn)。n經(jīng)過上述套匯后，每一港幣可獲得利潤0.153日元。.33n思考：某日倫敦、法蘭克福、香港三地外

14、匯市場的行情如下：倫敦市場1英鎊=1.5432歐元，同時，法蘭克福市場1歐元=7.3372港幣，香港市場1英鎊=11.3103港幣。可否套匯？如何套匯？.34（二）遠期外匯交易n遠期外匯交易的含義n也稱期匯交易，指交易雙方按遠期匯遠期匯率率簽訂遠期合同，按合同約定的日期、幣種、金額等進行交割的外匯買賣交易，期限一般為1個月、3個月、6個月、12個月等。n遠期外匯交易的作用n套期保值，回避外匯風(fēng)險.35利用遠期外匯交易規(guī)避風(fēng)險n例1：某中國國際企業(yè)從美國進口商品，3個月后需要150萬美元。當時美元的即期匯率1美元=6.92人民幣，3個月的遠期匯率1美元=6.90人民幣，如果該企業(yè)簽訂買入美元的遠

15、期合約，有什么好處？有沒有風(fēng)險？n鎖定外匯成本，防止外匯升值帶來的風(fēng)險.36遠期匯率的報價n1.直接報價，像即期匯率一樣，直接標出遠期外匯的實際價格（包括遠期買入價、賣出價和中間價），主要是銀行對客戶的報價。n2.間接報價主要是銀行間報價，是在即期匯率基礎(chǔ)上加升水或減貼水表示。目前，這種方法已經(jīng)被世界各主要外匯市場所采用。n當外幣在遠期市場上比在即期市場上價值更高時，我們說該貨幣是遠期升水遠期升水。相反，如果外幣在即期市場上比在遠期市場上更值錢時，我們說是遠期貼水遠期貼水。在外匯市場上，有時遠氣匯率與即期匯率完全一致，我們說是平平價價，但這種情況極少見。遠期升水或貼水的計算公式如下：n遠期升水

16、或貼水（每年）= 式中N為期限，以月數(shù)表示。 %10012N即期匯率即期匯率遠期匯率.37n遠期匯率與即期匯率的關(guān)系為：n 遠期匯率=即期匯率+升水n或 遠期匯率=即期匯率貼水n例2 ：紐約外匯市場美元對人民幣匯率，即期匯率為￥6.8289/$，美元對人民幣年貼水7.98%，則美元對人民幣三個月遠期匯率為：n三個月貼水=6.82897.98%3/12=13.62%n遠期匯率=即期匯率貼水n三個月遠期匯率=6.8289-0.1362=6.6927（￥/$）.38n與升水、貼水標價方法相同的方法還有點數(shù)標價法，即報出升水或貼水的點數(shù)，根據(jù)點數(shù)計算遠期匯率。n例3：假設(shè)日元的即期報價是$0.0080

17、58，而180天的遠期匯率價格是$0.008135.根據(jù)這些數(shù)據(jù)，可以得到180天遠期日元的報價是升水77點（0.008135-0.008058），這里的一個“點”，是指匯率報價中最后一位數(shù)字。同樣，英鎊的90天的報價為$1.4179，而即期報價為$1.4248，這樣就可以得出90天的遠期英鎊貼水69點。n例如美元對人民幣的標價：n USD/RMBn即期匯率 6.8280-6.8293n1個月遠期匯率 25-35n3個月遠期匯率 20-50n即1個月美元遠期貼水25點/35點，1個月遠期美元對人民幣匯率為6.8305-6.8328。n3個月美元遠期貼水20點/50點，3個月遠期美元對人民幣匯率

18、為6.8300-6.8343。.39例4：假設(shè)一客戶欲賣出為期30天的遠期意大利里拉（Lit）而購入荷蘭盾（Dfl），市場匯率如下：nLit:$ 即期 1890.001892.00n30天遠期 1894.251897.50nDfl:$ 即期 3.45823.4600n30天遠期 3.45303.4553n根據(jù)這些匯率，賣出里拉買入荷蘭盾的遠期交叉匯率可以通過以下步驟得出：首先賣出遠期里拉買入美元，即以里拉的遠期賣出匯率Lit 1897.50=$1買入美元，在收到美元的同時立即賣出，以30天遠期匯率Dfl 3.4530買入荷蘭盾，于是得出：Lit 1897.5=Dfl 3.4530,即里拉對荷蘭

19、盾的遠期賣出價為Lit 1897.50/3.4530=Lit 549.52。同理，里拉對荷蘭盾的遠期買入價為Lit 1894.25/3.4553=Lit 548.22。里拉對荷蘭盾的即期賣出匯率是Lit 1892.0/3.4582=Lit 547.11。因此，根據(jù)賣出價，荷蘭盾在30天遠期外匯市場上以年升水率5.29%與里拉交易。%29. 53036011.54711.54752.549遠期年升水率.40%29. 53036011.54711.54752.549遠期年升水率.41“拋補套利”和“無拋補套利”n1.“無拋補套利”n “無拋補套利”是資金持有者利用兩個不同金融市場上短期利率的差異將

20、資金從低利率國家調(diào)往高利率國家，以獲取利差的一種外匯交易。n例5 2008年10月21日，美國一年期借款利率為8，英國同一年期存款利率為12%，當日即期匯率為USD2/GBP。根據(jù)以上信息，投機者可以在美國借款100萬美元，用即期匯率轉(zhuǎn)化成英鎊為50萬英鎊。將50萬英鎊存入英國銀行，一年之后，得到本金和利息為56萬英鎊。用56萬英鎊以USD2/GBP的匯率轉(zhuǎn)換成美元，得到112萬美元，歸還當時的借款本金與利息108萬美，獲得套利利潤為4萬美元。.422.“拋補套利”n例5中的“無拋補套利”假定匯率是一成不變的。但是現(xiàn)實中，外匯匯率不是一成不變，而是瞬息萬變的。一年以后的外匯匯率怎么能等同于一年

21、以前的匯率？因此，必須考慮到外匯匯率變動的風(fēng)險?！皰佈a套利”就是指套利者在套利的同時，做一筆遠期外匯交易進行保值的行為。n例如，2008年10月21日，美國一年期借款利率為8，英國同一年期存款利率為12%，當日即期匯率為USD2/GBP，一年期遠期合約的匯率為196/GBP。根據(jù)以上信息，投機者可以在美國借款100萬美元，用即期匯率轉(zhuǎn)化成英鎊為50萬英鎊。將50萬英鎊存入英國銀行，并且與銀行簽訂遠期外匯合約，約定一年之后，以USDl96GBP的價格拋出英鎊，以彌補匯率波動的風(fēng)險。一年之后，該套利者得到本金和利息為56萬英鎊。將該56英鎊以USD196GBP的價格拋出英鎊，轉(zhuǎn)換成美元，得到109

22、76萬美元，歸還當時的借款本金與利息108萬美元后，獲得套利利潤為176萬美元。.43投機行為n1. 即期市場投機n例6 假設(shè)港幣的報價為：n即期匯率 HK7.80/$n六個月遠期匯率 HK7.70/$n一投機者認為，六個月后的即期匯率不是HK7.70/$，而是HK7.60/$，并且他現(xiàn)有$1000000可以操作。于是他可以采取以下投機行動。n在即期市場上買進港幣n等待港幣升值。他不一定要等待六個月，只要市場匯率達到他所期待的水平，他就會賣出港幣，收回美元。n如果他預(yù)期準確，港幣后來果真升值到HK7.60/$，于是，他賣出港幣，收回美元。n但是，如果他預(yù)期錯誤，港幣沒有升值，反而貶值，那么他的

23、損失將是無限的。.442.遠期市場投機n投機是否成功，不僅取決于未來即期匯率的變動方向，而且關(guān)鍵在于未來即期匯率與目前遠期匯率的相對位置。分為以下四種情形：n1)投機者認為即期市場港幣升值大于遠期升水n2)投機者認為即期港幣貶值程度不會比遠期貼水大n3)投機者認為即期港幣升值程度不會比遠期升水小n4)投機者認為即期港幣貶值程度要比遠期貼水大.45例7：n一日本投機者在東京外匯市場上得到以下信息：n即期匯率 JPY118.00/$n三個月遠期匯率 JPY116.00/$n經(jīng)分析，該投機者認為，三個月后美元貼水將超過市場報價，匯率為JPY112.00/$，n于是，他決定用$100000在遠期外匯市

24、場上做投機。n假設(shè)三個月后證實他的預(yù)期出現(xiàn)錯誤，日元因日本遭受金融危機打擊而開始貶值，三個月后即期匯率為JPY120。00/$，請分析日本投機者的最低損失為多少？n分析：n日本投機者可以簽訂三個月的日元買進合約，合約金額是$100000。到期履行合約，以JPY116。00/$的匯率，買進日元，隨即在即期市場上以JPY112。00/$的匯率賣出日元，凈賺103571美元。n若本例投機者預(yù)測出現(xiàn)錯誤，三個月后的即期匯率為JPY120。00/$，因投機者的投機行為往往是結(jié)合即期市場進行，并未準備有合約規(guī)定的金額數(shù)量，所以，盡管美元升值，為得到合約規(guī)定的美元數(shù)量，他在即期市場上也必須出售日元以換回美元

25、。他以JPY120。00/$的匯率賣出日元，收回96667美元，最低損失為3333美元。.46（三）外匯期貨交易n外匯期貨交易的含義n在有形的期貨交易市場中，交易雙方簽訂一個在未來某一時間根據(jù)約定的貨幣期貨價格，貨幣期貨價格，交割一定數(shù)量外匯的標準合約n貨幣期貨價格通常類似于按交割日確定的該種貨幣的遠期匯率。n作用n與遠期外匯交易完全相同.47外匯期貨交易規(guī)則n（1）盯市操作n 盯市操作又稱逐日清算制度，是指清算所對會員經(jīng)紀商的保證金賬戶根據(jù)每日的收益與損失進行調(diào)整，以便實際反映當日匯價的變化給其帶來的損益情況，其目的是控制風(fēng)險。n（2）保證金制度n期貨合約每日都產(chǎn)生盈虧，為了保證買賣雙方履約

26、，期貨交易實現(xiàn)保證金制度。為了防止外匯期貨買方或賣方的經(jīng)紀商違約，清算所要求會員存入保證金。n（3）傭金制度n外匯期貨交易實行傭金制度。投資者向經(jīng)紀商發(fā)出交易指令并成交以后，需要向經(jīng)紀商支付傭金。.48（4）交割制度n例： n某國際企業(yè)A在2008年11月10日（星期一）早上以$0.010360的價格賣出IMM的日元期貨合約，合約金額為JPY12500000。假如經(jīng)紀人要求初始履約保證金為$4590，維持履約保證為$3400。星期一至星期四的結(jié)算價格分別為$0.010410，$0.010520，$0.009862，$0.009368。A企業(yè)在星期五以$0.009494的價格了結(jié)合約。試計算A企

27、業(yè)期貨賬戶中每天的現(xiàn)金流、需要追加的履約保證金；星期五與經(jīng)紀人結(jié)束交易時，A企業(yè)期貨賬戶的現(xiàn)金余額是多少（假設(shè)其賬戶起初余額是$4590，且一個回合的傭金是$27）？n 由于每日結(jié)清市價，因此，投資者每日結(jié)束都有一個現(xiàn)金收益或損失，原來價格的合約被取消，投資者拿到一份價格變化后的新合約。n有關(guān)每日的結(jié)清情況如P41表2-5。n每天收盤時所需追加的履約保證金及現(xiàn)金余額如下：n星期一，由于損失了$625，保證金賬戶余額降到了$3965（$4590-625），必須追加$625以滿足維持履約保證要求。n星期二，由于又損失了$1375，保證金賬戶余額降到了$3575（$4950-1375），必須追加$1

28、375以滿足維持履約保證要求。n星期三，獲得$8225收益，保證金賬戶余額升至$12815。n星期四，又獲得$6175收益，保證金賬戶余額繼續(xù)升至$18990。n星期五，由于損失了$1575，保證金賬戶余額降到了$17415（$18990-1575），再減去一個回合的傭金$27，賬戶的最終余額為$17388。.49外匯期貨合約的應(yīng)用實例n期貨市場具有防范風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)功能，通過套期保值和投機活動來實現(xiàn)。n套期保值:期貨套期保值就是通過持有一個與現(xiàn)有資產(chǎn)頭寸相反的期貨頭寸，來對沖風(fēng)險。如果投資者在將來某一特定時間要賣出某資產(chǎn)，則可以通過持有期貨空頭來保值，即空頭套期保值。如果投資者在將來某特定時

29、間要購買某一資產(chǎn)，則可以持有期貨多頭來保值，即多頭套期保值。n利用期貨來套期保值的目的不是獲利，而是為了避免價格不確定性造成的風(fēng)險。 .50外匯期貨交易舉例買進套期 某個美國企業(yè)從澳大利亞進口商品， 2個月后需要支付澳元150萬，當時澳元的即期匯率為1美元=1.5000澳元，期貨市場上3個月到期的澳元的期貨價格為1美元=1.4999澳元，為防止澳元升值給企業(yè)帶來的損失，該企業(yè)買入該澳元期貨150萬，由于期貨市場上澳元期貨的交易單位為10萬澳元/張，故需要購買15張合約。2個月后澳元果然升值，澳元即期匯率為1美元=1.4000澳元，該期貨合約價格為1美元=1.3988澳元。該企業(yè)在即期市場上購買

30、150萬澳元支付貨款，同時在期貨市場上賣出澳元期貨合約15張。該業(yè)務(wù)給企業(yè)帶來多少損失？ .51外匯期貨交易賣出套期n某個美國企業(yè)向澳大利亞出口商品， 3個月后會收到150萬澳元，當時澳元的即期匯率為1美元=1.5000澳元，期貨市場上3個月后到期的澳元的期貨價格為1美元=1.5010澳元，為防止澳元貶值給企業(yè)帶來的損失，該企業(yè)賣出澳元期貨150萬，（15張合約）。3個月后澳元果然貶值，澳元即期匯率為1美元=1.5600澳元，該期貨合約價格為1美元=1.5600澳元。該企業(yè)受到貨款，同時在期貨市場上買入澳元期貨合約15張。該業(yè)務(wù)給企業(yè)帶來多少損失？.52投機實例n外匯期貨的價格是不斷變化的，投

31、機者可以根據(jù)對外匯期貨未來價格的預(yù)期來買賣外匯期貨，以獲取價差。n例，某國際企業(yè)在4月10日，6月份的歐元期貨價格為0.9025USD/EUR，某投機者預(yù)期歐元將看跌，決定賣出10手歐元期貨。到5月10日，歐元期貨價格果真跌至0.8885USD/EUR，該投機者買進10手歐元期貨平倉。該投機者單位歐元獲利40點，則10手合約獲利為：n12.54010=5000（美元）n如果每手合約的傭金是30美元，則該投機者凈獲利4700美元。.53遠期外匯交易與外匯期貨交易的比較 遠期合同 期貨合同 合同金額 根據(jù)個人需要 標準化 交割日 根據(jù)個人需要 標準化 參與者 銀行、跨國公司、不鼓勵公眾投機 交易所

32、、 跨國公司、鼓勵有資格的公眾投機 保證金 無 小額保證金 交割機構(gòu) 無專門機構(gòu)、 由銀行操作 由清算所進行 市場位置 世界范圍內(nèi)通過電話 由全球通訊系統(tǒng)的期貨交易所 .54期權(quán)的基本概念 期權(quán)及分類 n期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格或執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為潛含金融資產(chǎn)或標的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約。n期權(quán)到期的那一天稱為到期日，那一天之后期權(quán)合約將失效。n如果期權(quán)交易的標的物為實物商品的稱為商品期權(quán)，標的物為金融商品的稱為金融期權(quán)。.55n n 按期權(quán)買者的權(quán)利劃分：期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 凡是賦予期權(quán)買者購買標的資產(chǎn)權(quán)利的合

33、約就是看漲期權(quán)；而賦予期權(quán)買者出售標的資產(chǎn)權(quán)利的合約就是看跌期權(quán)。 按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 歐式期權(quán)的買者只能在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)（即行使買進或賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利）。而美式期權(quán)允許買者在期權(quán)到期前的任何時間執(zhí)行期權(quán)。 .56期權(quán)的盈虧分布n買入期權(quán) 賣出期權(quán)匯率每單位凈利潤n買入期權(quán) 賣出期權(quán)匯率每單位凈利潤.57（四）外匯期權(quán)交易n外匯期權(quán)交易的含義n根據(jù)約定條件，期權(quán)的買方有權(quán)在未來的一定時間內(nèi)按照約定匯率，向權(quán)利的賣方買進或賣出約定數(shù)額的外匯，同時權(quán)利的買方也有權(quán)不執(zhí)行上述買賣的合約。n約定匯率又稱為行權(quán)價、執(zhí)行價、清算價.58外匯期權(quán)交易n外匯

34、期權(quán)交易的種類n美式期權(quán)、歐式期權(quán)n現(xiàn)貨期權(quán)、期貨期權(quán)n看漲期權(quán)、看跌期權(quán)n買入期權(quán)、賣出期權(quán).59外匯期權(quán)交易n期權(quán)費n為取得買入或賣出外匯的權(quán)利，期權(quán)的買方必須向期權(quán)的賣方支付一定的費用，即期權(quán)費。n影響期權(quán)費的因素n當前即期匯率相當于行權(quán)價的水平n期權(quán)到期日的長短n貨幣幣值的潛在的可變性.60外匯期權(quán)交易的作用n外匯期權(quán)交易的作用n套期保值，規(guī)避外匯風(fēng)險n投機套匯n外匯期權(quán)交易的優(yōu)點n與外匯遠期交易、外匯期貨相比，期權(quán)的買方具有靈活的選擇權(quán)，可以行權(quán)，也可以不行權(quán)。.61外匯期權(quán)交易示例n例4：某國際企業(yè)兩周后有應(yīng)收帳款100 000歐元，即期匯率1歐元=1.2美元。由于擔心歐元貶值，該

35、企業(yè)購買了100 000歐元的賣出期權(quán)，執(zhí)行價格為1歐元=1.1650美元，交易期限兩周，期權(quán)費率為0.8%。兩星期后，如果歐元貶值，即期匯率為1歐元=1.0850美元，企業(yè)是否應(yīng)執(zhí)行期權(quán)？為什么？如果兩星期后即期匯率為1歐元=1.1700美元，企業(yè)是否應(yīng)執(zhí)行期權(quán)？為什么？.62外匯期權(quán)交易示例n例5：假定吉姆購入一份英鎊買入期權(quán)，行權(quán)價1英鎊=1.4美元，12月結(jié)算。當前匯率1英鎊=1.39美元。吉姆對每英鎊支付的期權(quán)費為0.012美元。在結(jié)算日，英鎊即期匯率1英鎊=1.41美元。吉姆是否應(yīng)實施期權(quán)？如果實施，結(jié)果如何？期權(quán)賣出者的情形如何？.63例5答案n期權(quán)買入者n英鎊出售價-英鎊買入價

36、-期權(quán)費=-0.002美元n期權(quán)賣出者n英鎊出售價+期權(quán)費-英鎊購買價=0.002美元n不考慮經(jīng)紀費時，外匯買入期權(quán)的收益（損失）恰好是賣方的損失（收益）。.64匯率理論n預(yù)測匯率的作用n國際籌資決策n國際投資決策n國際營運資金管理.65匯率理論n均衡匯率n在某一特定時點，某一外幣的供應(yīng)量正好等于需求量，這一匯率就是均衡匯率。n匯率波動n在外匯市場中，如果外幣的供應(yīng)量、需求量發(fā)生變動，原有匯率的均衡狀況會被打破，新的均衡匯率就會形成，從原有均衡狀態(tài)到達新的匯率均衡，就叫匯率波動.66匯率理論n影響匯率的主要因素n經(jīng)濟增長速度n國際收支平衡情況n通貨膨脹水平差異n利率水平差異n政府管制.67匯率理論n匯率理論n旨在用定量的方法闡述未來即期匯率的變化與影響因素之間的聯(lián)系n三大匯率理論n購買力平價理論n國際費雪效應(yīng)理論n利率平價理論.68（一）購買力平價理論n購買力平價理論n解釋各國通貨膨脹率差異與未來即期匯率變動之間的關(guān)系，表明兩國貨幣未來即期匯率變動的百分比近似等于兩國通貨膨脹率的差額。.69購買力平價理論n公式nS=(1+IA)/(1+IB)-1 IA IBn S表示匯率變動的百分比，即未來一段時間B國貨幣相對于A國貨幣價值的變