[股票]華倫巴菲特的投資觀念(1)

1、 Warren Buffet   華倫巴菲特（最偉大的投資家）  華倫巴菲強(qiáng)調(diào)成功投資的重要因素，取決于企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值，和支付一個(gè)合理劃算的交易價(jià)格，他不在意最近或未來一般股市將會(huì)如何運(yùn)作  華倫巴菲特從不投資他不了解的企業(yè)，他四十年的投資職業(yè)生涯里，只有十二個(gè)投資決策，造成他今日與眾不同的成功地位  當(dāng)大企業(yè)有暫時(shí)性的麻煩或股市下跌，并創(chuàng)造出有利可圖的交易股價(jià)，應(yīng)進(jìn)場(chǎng)買下這些大企業(yè)的股票，不要再試著預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的方向，經(jīng)濟(jì)情勢(shì)，利率或選舉結(jié)果，并停止浪費(fèi)金錢在以此糊口的人身上研究公司的現(xiàn)況和財(cái)務(wù)情形，并評(píng)估公司將來的展望，當(dāng)一切都合你意的時(shí)候

2、，就買下它 .   許多人盲目投資，從某方面來說，這就像通宵玩牌，卻不曾看清手中的牌一樣   投資人謹(jǐn)慎透徹地做好投資研究，只要專注于持有少數(shù)幾種股票，便可大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)通常巴菲特持普通股持股，僅由五種不同的股資組合   巴菲特的投資策略核心是（買進(jìn)持有）Buy and hold， 買進(jìn)優(yōu)良企業(yè)，擁有這個(gè)投資數(shù)年，然后根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)之收益獲利，這個(gè)觀念簡(jiǎn)單又直接，投資人容易明了這個(gè)方式的原理   多數(shù)人都受到現(xiàn)有的股票交易方式所影向和限制，只知在買進(jìn)與賣出間追逐價(jià)差，而忘了買賣股票原本只是轉(zhuǎn)移股權(quán)，持有股權(quán)原本是做

3、為股東的權(quán)益則來自于企業(yè)營(yíng)運(yùn)所獲的利潤(rùn)   做為股東原本是希望能從企業(yè)獲利不斷成長(zhǎng)，及源源不斷的收取成功的經(jīng)營(yíng)成果股票市場(chǎng)只是方便股東的移轉(zhuǎn)股權(quán)   巴菲特投資決策依據(jù)的基本原則：      一企業(yè)原則：這家企業(yè)簡(jiǎn)單且可以了解嗎?                       &#

4、160;            這家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)歷史是否穩(wěn)定?                                    這家企業(yè)

5、的長(zhǎng)期發(fā)展遠(yuǎn)景是否看好?      二經(jīng)營(yíng)原則：經(jīng)營(yíng)者是否理性?                                  經(jīng)營(yíng)者對(duì)股東是誠(chéng)實(shí)坦白的嗎?  經(jīng)營(yíng)者是否會(huì)盲從其它法人權(quán)構(gòu)的行為? 

6、;     三財(cái)務(wù)原則：把重點(diǎn)集中在股東權(quán)益報(bào)酬率，而不是每股盈余 計(jì)算（出股東盈余）  尋找毛利率高的公司    對(duì)于保留的每一塊錢盈余，確定公司主少己經(jīng)創(chuàng)造了一塊錢的市場(chǎng)價(jià)值  四市場(chǎng)原則：這家企業(yè)有多少實(shí)質(zhì)價(jià)值?                        &#

7、160;         這家企業(yè)能否以顯著的價(jià)值折扣購(gòu)得?   巴菲特的投資策略很簡(jiǎn)單，那就是： 不理會(huì)股票市場(chǎng)每日的漲跌                           2  不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)情勢(shì)  

8、0;                                                   &#

9、160;            3  買下一家公司而不是股票                                   

10、                                 4  管理企業(yè)投資組合   從投資一百美元起家，至今華倫巴菲特己創(chuàng)造百億美元的財(cái)富，這位被喻為當(dāng)今(最偉大的投資者），以簡(jiǎn)單的投資策略及原則，不做短線進(jìn)出，不理會(huì)股市每日的漲跌，不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)情勢(shì)，妥善管理手

11、上的投資組合，創(chuàng)造另一種不同于投機(jī)客的投資典型   巴菲特?fù)碛袃糁蛋賰|美元，名列美國(guó)最富有人榜首多年 . 近年被比爾蓋茲趕過變成第二名），是美國(guó)百人富翁唯一自股票市場(chǎng)獲得財(cái)富的人   巴菲特年生于內(nèi)布拉斯加州的奧瑪哈(Omaha City)，進(jìn)入哥倫比亞大學(xué)商研究所就讀，受教于班哲明葛拉罕（一向鼓吹了解一公司實(shí)質(zhì)價(jià)值的重要性）, 年帶著葛拉罕得到的知識(shí)與來自親朋好友的財(cái)力支持 , 在奧瑪哈開始他的有限合伙投資事業(yè)經(jīng)就是后來的波克夏哈薩威公公）合伙公司開始時(shí)，由七個(gè)有限責(zé)任合伙人，一起出資十萬五仟美元主要合伙人巴菲特，從一百元開始投資，那些有限合伙人每年回

12、收他們投資的，和超過此固定利潤(rùn)以上之總利潤(rùn)的，巴菲特的酬勞則是另外的往的十三年，巴菲特的金錢以每年的復(fù)利持續(xù)成長(zhǎng)，合伙體的資產(chǎn)己達(dá)二千六百萬美元   兩位智者班哲明葛拉罕給予巴菲特投資的思考基礎(chǔ)： 安全邊際并協(xié)助巴菲特學(xué)習(xí)掌握他的情緒，以便于在市價(jià)的漲落中獲利而菲利普費(fèi)雪則給予巴菲特最新的可行的方法學(xué)，使他能夠判定出好的長(zhǎng)期投資 巴菲特說：我有1像費(fèi)雪，葛拉罕   費(fèi)雪的著作：Common Stock and Uncommon Profits，葛拉罕的著作：      The  Intellig

13、ent Investor ，是二本影向巴菲特最深遠(yuǎn)的投資學(xué)巨著他說每位投資人至少要讀它們遍以上，才能真正了解投資的真諦  投貣就是在經(jīng)過完整的分析研究之后，認(rèn)為可以確保本金的安全，并能得到令人滿意的報(bào)酬不符合這些要求的操作便是在投機(jī)   雖然葛拉罕（價(jià)值理論）與費(fèi)雪（成長(zhǎng)理論）的投資方法不同，但是巴菲特說道：他們?cè)谕顿Y界是同等重要的   價(jià)值理論：指出一個(gè)經(jīng)謹(jǐn)慎選擇，且己分散風(fēng)險(xiǎn)，合理價(jià)格的普通投資組合，才可能是聰明的股資葛拉罕推測(cè)如因股票的價(jià)格低于它的價(jià)值，則股票在一個(gè)安全邊際葛拉罕表示投資有二個(gè)法則：一嚴(yán)禁損失二不要忘記第一個(gè)法則他相信市場(chǎng)

14、經(jīng)常給予股票不適當(dāng)?shù)膬r(jià)格，這種錯(cuò)誤的標(biāo)價(jià)往往是因?yàn)槿祟悜峙潞拓澙返那榫w而引起的   成長(zhǎng)理論：超額利潤(rùn)的創(chuàng)造是經(jīng)由：投資那些潛力在平均水平之上的公司      向那些最有能力的經(jīng)營(yíng)階層看齊   費(fèi)雪相信，即使有能力使銷售成長(zhǎng)，如果公司無法為股東賺取利潤(rùn)，就不宜投資該公司如果多年來利潤(rùn)不能夠相對(duì)地成長(zhǎng)，則所有的銷售成長(zhǎng)都不代表公司股票是正確的投資工具   巴菲持主張投資人學(xué)習(xí)如何獨(dú)立思考，如因你己經(jīng)由深思熟慮的判斷，獲得合平邏輯的結(jié)論，絕不要因?yàn)閯e人的不同意

15、而被勸阻退縮不前，（你不會(huì)因?yàn)檫@些人的不同意，而判斷正確或錯(cuò)誤，你之所以正確是因?yàn)槟愕臄?shù)據(jù)和推理是正確的 ）. 巴菲特：當(dāng)人們因貪婪或者受了驚嚇的時(shí)候，他們時(shí)常會(huì)以愚蠢的價(jià)格買進(jìn)或賣出股票股票的長(zhǎng)期價(jià)值是取決于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而不是每日的市場(chǎng)行情 投資人Investor 和投機(jī)客Speculator 之間的基本差是，在于他們對(duì)股價(jià)的看法投機(jī)客試圖在價(jià)格的起伏之間獲益，相反地，投資人是尋求以合理的價(jià)格取得公司的股票 投資人最大的敵人不是股票市場(chǎng)，而是自己投資人無論在數(shù)學(xué)，財(cái)務(wù)或價(jià)計(jì)上有多么優(yōu)秀的能力，若不能掌握自己的情緒，還是無法從投資過程中獲利巴菲特不相信所謂市場(chǎng)預(yù)測(cè)，無法

16、預(yù)知短期內(nèi)股價(jià)的變動(dòng)，也不相信有誰可以做到這一點(diǎn)他長(zhǎng)久以來的感覺是（股市預(yù)測(cè)專家存在的唯一價(jià)值，是使算命先生更有面子而已） 巴菲特不預(yù)期股票市場(chǎng)的漲跌，只是設(shè)法在別人貪心的時(shí)候保持戒慎恐懼的態(tài)度，唯有在所有的人都小心謹(jǐn)慎的時(shí)候才會(huì)勇往直前 只要對(duì)你持有之股票的公司深具信心，就應(yīng)該對(duì)股價(jià)下跌抱持歡迎的態(tài)  度，并借著這個(gè)機(jī)會(huì)增加你的持股 股票市場(chǎng)并不是一個(gè)指標(biāo)，它只是一個(gè)可以讓你買賣股票的地方而已 巴菲特表示，因?yàn)樗龅亩际情L(zhǎng)期投資，所以短期的市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)他根本沒有影向他相信自己比市場(chǎng)更有能力評(píng)估一個(gè)公司的真正價(jià)值，做不到這一點(diǎn)你就沒有資格玩這個(gè)游

17、戲他解釋說：這就好像打樸克牌，如果你在玩了一陣子之后，還看不出這場(chǎng)牌局里的凱子是誰，那么那個(gè)凱子就是你. 巴菲特學(xué)習(xí)到優(yōu)良的企業(yè)能讓投資人很容易地做決定，但是那些狀況不佳的公司，即使投資人猶豫不決如果他不能輕易地說服自己做下購(gòu)買的決定，那么他就得放棄那間公司巴菲特有這種說不的精神，只有在所有的因素都對(duì)他有利的情況下才肯購(gòu)買股票，而這個(gè)說（不）的能力，正是使投資能夠獲利的最大因素 巴菲特之所以能夠成功的管理龐大地投資組合，多半歸功于他（以靜制動(dòng)）的能力大部份的投資人都很難抵抗誘惑，不斷地在股市里搶進(jìn)搶出 巴菲特表示，投資人總是想要買進(jìn)太多的股票，卻不愿意耐心等待一家

18、有真正值得投資的好公司買進(jìn)一間頂尖企業(yè)股票然后長(zhǎng)期持有，比一天到晚在那些不怎么樣的股票里忙地暈頭轉(zhuǎn)向，絕對(duì)容易得多了有很多投資人一天不買賣就渾身不對(duì)勁，他卻可以一年都不去動(dòng)手中的股票近乎怠惰地按兵不動(dòng)，正是他一貫的投資風(fēng)格 根據(jù)巴菲特的意見，投資人絕對(duì)應(yīng)該好好守住幾支前途看好的股票，而不是三心二意地在一堆體質(zhì)欠佳的股票里搶進(jìn)搶出事實(shí)上，巴菲特的成功主要是建立在幾宗成功的大宗投資上 投資人應(yīng)該假設(shè)自己手中只有一張可以打個(gè)個(gè)的投資決策卡，每作一次投資，就在卡片上打一個(gè)洞，相對(duì)地能夠作投資決定的次數(shù)也就滅少一次巴菲特相信，假如投資人真的受到這樣的限制，他們就會(huì)耐心地等待最佳的投資

19、機(jī)會(huì)出現(xiàn)，而不會(huì)輕率地作決定 巴菲特從經(jīng)驗(yàn)中得知，體質(zhì)優(yōu)良且經(jīng)營(yíng)得當(dāng)?shù)钠髽I(yè)通常價(jià)格都不便宜一旦見到價(jià)格低廉的績(jī)優(yōu)企業(yè)，他一定毫不疑地大量收購(gòu)，完全不受經(jīng)濟(jì)景氣低迷，或是市場(chǎng)悲觀氣氛的影向 隨著年歲增長(zhǎng)，巴菲特越來越相信，正確的投資方式是把大量的資金，投入到那些你了解，而且對(duì)其經(jīng)營(yíng)深具信心的企業(yè)有人把資金分散在一些他們所知有限，又缺令任何賣點(diǎn)的投資上，以為可以藉此降低風(fēng)險(xiǎn)，這樣的觀點(diǎn)其實(shí)是錯(cuò)誤的每個(gè)人知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)必然是有限的，而也很少能夠同時(shí)在市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)三家以上可以讓人深具信心的企業(yè) 巴菲特對(duì)于他手中持股的漲跌與市場(chǎng)股價(jià)指數(shù)表現(xiàn)，可說毫不關(guān)心他是以營(yíng)業(yè)的實(shí)績(jī)來判斷股票

20、的好壞，而不是短期的成交價(jià)格他知道，只要企業(yè)本身擁有杰出的營(yíng)運(yùn)績(jī)效，總有一天這樣的績(jī)效會(huì)反映到股票的價(jià)格上 巴菲特承認(rèn)，他的長(zhǎng)期持有策略與機(jī)構(gòu)投資人的基金經(jīng)理人之思考模式有很大的落差很大多數(shù)的基金經(jīng)理人總是在華爾街出現(xiàn)新寵之后，迅速更改手中的持股他們的投資組合不斷地在那些主要的大企業(yè)之間進(jìn)行多角化風(fēng)險(xiǎn)分散，這樣作的目的多半是為了保護(hù)自己，以免跟不上市場(chǎng)的腳步，極少是因?yàn)樗麄兏杏X那些公司有良好的經(jīng)濟(jì)價(jià)值在巴菲特的想法里，（ 法人）這個(gè)名詞正代表著矛盾他說，把基金經(jīng)理人稱為投資人，就像把追求一夜風(fēng)流稱為浪漫是一樣的巴菲特說：因?yàn)槲野炎约寒?dāng)成是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，所以我成為更優(yōu)秀的投資人因?yàn)槲野炎?/p>

21、己當(dāng)成投資人，所以我成為更優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者 全面收購(gòu)一個(gè)企業(yè)與購(gòu)買該企業(yè)的股票，基本上是沒有差別的無論是收購(gòu)個(gè)企業(yè)，或者只是持有該企業(yè)部份的投票，巴菲特都遵守同樣的投資策略：尋找他所了解的，且利于長(zhǎng)期投資的公司同時(shí)該公司的管理階層必須誠(chéng)實(shí)且具備了管理的才能，最重要的是價(jià)格要吸引人 巴菲特說：我們?cè)谕顿Y的時(shí)候，要將自己看成是企業(yè)分析家，而不是市場(chǎng)分析師 , 更不是有價(jià)證券分析師巴菲特在評(píng)估一項(xiàng)潛在交易或是買進(jìn)股票的時(shí)候，他會(huì)先以企業(yè)主的觀點(diǎn)出發(fā)，衡量該公司經(jīng)營(yíng)體系所有質(zhì)與量的層面，財(cái)務(wù)況以及收購(gòu)價(jià)格 巴菲特四大投資決策基本原則：1.   

22、;               企業(yè)原則：企業(yè)本身的三個(gè)基本特性2.                  經(jīng)營(yíng)原則：高級(jí)主管必須展現(xiàn)出來的三個(gè)重要特質(zhì)3.           

23、60;      財(cái)務(wù)原則：公司必須依循的四項(xiàng)重要財(cái)務(wù)政策4.                  市場(chǎng)原則：相關(guān)的二個(gè)成本指導(dǎo)方針 企業(yè)原則：）該企業(yè)是否簡(jiǎn)單且易于了解）該企業(yè)過去的經(jīng)營(yíng)狀況是否穩(wěn)定）該企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的遠(yuǎn)景是否被看好 以巴菲特的觀點(diǎn)，投資人財(cái)務(wù)上的成功，和他對(duì)自己所做之投資的了解程度成正比因?yàn)橹辉谒私獾姆秶鷥?nèi)選擇企業(yè)，所以他對(duì)所投資的企業(yè)一直

24、有高度的了解 根據(jù)巴菲特的觀察，投資的成功與否并非取決于你了解的有多少，而是在于你能否老老實(shí)實(shí)地承認(rèn)自己所不知道的東西投資人并不需要做對(duì)很多事情，重要的是要能不犯重的過錯(cuò)在巴菲特的經(jīng)驗(yàn)里，以一些平凡的方法就能夠得到平均以上的投資成果重點(diǎn)是你如何把一些平凡的事，做得極不平凡 巴菲特不碰復(fù)雜的企業(yè)，對(duì)于那些正因面臨難題而苦惱，或因?yàn)橄惹暗挠?jì)劃失敗，而打算徹底改變營(yíng)運(yùn)方向的企業(yè)，他也敬而遠(yuǎn)之巴菲特相信，重大的變革和高額報(bào)酬率是沒有交集的許多投資人拼命搶購(gòu)那些正在進(jìn)行組織變革的公司，往往被一些企業(yè)將來可能帶來的好處之假像所迷惑，而忽略了眼前的企業(yè)現(xiàn)實(shí) 巴菲特從經(jīng)營(yíng)與投資的

25、經(jīng)驗(yàn)中學(xué)到，咸魚很少能夠大翻身學(xué)會(huì)去避開它們，能夠成功并不是因?yàn)槲覀冇心芰η宄姓系K，而是在于我們專注地尋找可以跨越的障礙 經(jīng)營(yíng)原則：）管理階層是否理性?）整個(gè)管理階層對(duì)股東是否坦白?）管理階層是否能夠?qū)梗ǚㄈ藱C(jī)構(gòu)盲從的行為）?管理人員把自己看成是公司負(fù)責(zé)人，不會(huì)忘了公司最主要的目標(biāo) 增加股東持股的價(jià)值同時(shí)他們會(huì)為了進(jìn)一步達(dá)成這個(gè)目標(biāo)做出理性的決定 巴菲特對(duì)于那些能看重自己的責(zé)任，完整而詳實(shí)地向股東公開所有營(yíng)運(yùn)狀況，以及有勇氣抵抗所謂（盲從法人機(jī)構(gòu)）， 而不盲目地追隨別人的行為管理人才，抱著極為敬佩的態(tài)度 分配公司的資本是最重要的經(jīng)營(yíng)行為，因?yàn)橐欢螘r(shí)間之后，資

26、本的分配將決定股東股權(quán)的價(jià)值根據(jù)巴菲特的觀點(diǎn)，決定如何處理公司的盈余（轉(zhuǎn)投資或者是分股利給股東）是一個(gè)非常重要的理性思考課題 巴菲特極為看重那些完整且詳實(shí)報(bào)告公司營(yíng)運(yùn)狀況的管理人，尤其尊敬那些不會(huì)借著一般公認(rèn)的會(huì)計(jì)原則，隱瞞公司營(yíng)運(yùn)狀況的管理者他們把成功分享給他人，同時(shí)也勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，并且永遠(yuǎn)向股東保持坦誠(chéng)的態(tài)度 如果資本支出的配置是如此簡(jiǎn)單而合乎邏輯，怎么會(huì)有那么多資金運(yùn)用不當(dāng)?shù)那槭掳l(fā)生呢 ?巴菲特所得到的答案是一種他稱之為（盲從法人機(jī)構(gòu)）的無形力量企業(yè)的管理者自然而然地模仿其它管理人員的行為，不管那些行為是多么愚蠢違反理性 財(cái)務(wù)原則：）將注意力集中在股東權(quán)益報(bào)

27、酬率，而不是每股盈余）計(jì)算（股東盈余）Owner Earnings，得出正確的價(jià)值）尋求擁有高毛利的公司）每保留一塊錢的盈余，公司至少得增加一塊錢的市場(chǎng)價(jià)值 巴菲特說：好的企業(yè)應(yīng)該能夠不靠舉債，就可以賺取不錯(cuò)股東權(quán)益報(bào)酬率對(duì)于那些必須藉由相當(dāng)程度的負(fù)債才能達(dá)成良好股東權(quán)益報(bào)酬率的公司，應(yīng)該抱持懷疑的態(tài)度 巴菲特是出警告：會(huì)計(jì)上的每股盈余只是評(píng)估企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的起點(diǎn)，絕不是終點(diǎn)；并非所有的盈余都代表相同的意義 巴菲特喜歡采用股東權(quán)益Owner earnings公司凈所得加上折舊，耗損，分期償還的費(fèi)用，減去資本支出以及其它額外所需的營(yíng)運(yùn)資本，來代替現(xiàn)金流量計(jì)算寧愿對(duì)得迷

28、迷糊糊，也不要錯(cuò)得清清楚楚 巴菲特指出，如果管理當(dāng)局無法將銷售額轉(zhuǎn)換成利潤(rùn)，任何再好的投資都是枉然需要靠高成本營(yíng)運(yùn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者常會(huì)不斷增加經(jīng)常性支出，巴菲特很討厭那些不斷增加開銷的經(jīng)營(yíng)管理者 巴菲特選擇公司的標(biāo)準(zhǔn)是：長(zhǎng)期發(fā)展遠(yuǎn)景看好，且公司由一群有能力和以股東利益為第一優(yōu)先的管理者所經(jīng)營(yíng)，它們將隨著日后公司市場(chǎng)價(jià)值的增加而獲得證明每一塊錢保留盈余，確實(shí)轉(zhuǎn)換成至少有一塊錢的市場(chǎng)價(jià)值 市場(chǎng)原則：一企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值如何 ?二是否可以在企業(yè)的股價(jià)遠(yuǎn)低于其實(shí)質(zhì)價(jià)值時(shí)，買進(jìn)該企業(yè)的股票 ? 投資人應(yīng)該衡量?jī)身?xiàng)因素：這間公司是否有好的實(shí)質(zhì)價(jià)值，以及現(xiàn)在是否為購(gòu)買的好

29、時(shí)機(jī)（也就是說，價(jià)格是不是吸引人 ?） 巴菲特使用約翰威廉斯（ John Williams ） 的投資價(jià)值理論 Theory of Investment Value 所提出：企業(yè)的價(jià)值等于運(yùn)用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，折算預(yù)期在企業(yè)生命周期內(nèi)，可能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量企業(yè)價(jià)值的計(jì)算非常類似評(píng)估債券價(jià)值的模式債券未來的現(xiàn)金流量可分成每期息票支付的利息，以及未來債券到期發(fā)回的本金兩部份 使用適當(dāng)?shù)淖兞浚含F(xiàn)金流量和預(yù)期的貼現(xiàn)率，決定公司的價(jià)值就很簡(jiǎn)單如果他對(duì)預(yù)估企業(yè)未來的現(xiàn)金流量沒有十足的把握，他就不會(huì)試著去評(píng)估一家公司的價(jià)值如果企業(yè)簡(jiǎn)單且能了解；并擁有穩(wěn)定的盈余，巴菲特就能夠以適度的確定性來決

30、定未來的現(xiàn)金流量 一旦巴菲特決定了企業(yè)未來的現(xiàn)金流量，接著就是應(yīng)由貼現(xiàn)率將其折現(xiàn)巴菲特使用的貼現(xiàn)率，是美國(guó)政府的長(zhǎng)期債券利率 巴菲特拒絕購(gòu)買那些具有負(fù)債問題的公司，將注意力集中在盈余穩(wěn)定且可預(yù)測(cè)的公司上他說：我將確定性看得很重，所有造成風(fēng)險(xiǎn)的因素對(duì)我而言都沒有意義，風(fēng)險(xiǎn)來自于你不知道自己在做什么 持續(xù)購(gòu)買低本益比 <P/E>和價(jià)值比 <P/B>以及高股利的人，通常被稱為價(jià)值投資人 . 主張以選擇在盈余上有高平均成長(zhǎng)的公司來辨認(rèn)公司價(jià)值的人，則稱為 成長(zhǎng)投資人 一般來講，成長(zhǎng)中的公司通常具有高的本益比和低的股利，而這些財(cái)務(wù)特值與價(jià)值投資人所希

31、望尋找的剛好相反 尋找購(gòu)買價(jià)值的投資人，通常必須在價(jià)值與成長(zhǎng)之間來選擇股票巴菲特說：成長(zhǎng)與價(jià)值的投資其實(shí)是相通的價(jià)值是一項(xiàng)投資其未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，而成長(zhǎng)只是用來決定價(jià)值的一項(xiàng)預(yù)測(cè)過程 在投資資本報(bào)酬率高于平均水平的時(shí)候，成長(zhǎng)可以增加投資的價(jià)值確保每投資一塊錢，至少就能增加一塊錢的市場(chǎng)價(jià)值而成長(zhǎng)對(duì)于一家資本報(bào)酬率不高的公司股東而言，可能反受其害 巴菲特指出：將注意力集中在容易了解，和具有持久的經(jīng)濟(jì)力量基礎(chǔ)，且把股東放在第一位的管理者所管理的公司上，并不能保證成功首先，他先須以合理的價(jià)格購(gòu)買，同時(shí)公司必須符合他對(duì)企業(yè)的期望 巴菲特承認(rèn)，如果犯錯(cuò)則是因?yàn)橄?/p>

32、面三個(gè)地方出了問題：）我們所支付的價(jià)格）我們所參與的經(jīng)營(yíng)管理）企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)狀況他指出，錯(cuò)誤的估計(jì)最常發(fā)生在第三個(gè)原因上 巴菲特的意圖，不但要辨認(rèn)出可以賺得高于平均收益的公司，還可以在價(jià)格遠(yuǎn)低于其實(shí)質(zhì)價(jià)值時(shí)購(gòu)買這些企業(yè) 葛拉罕：最聰明的投資方式，就是把自己當(dāng)成持股公司的老板，巴菲特說：這是有史以來關(guān)于投資理財(cái)最重要的一句話巴菲特說：只要企業(yè)的股東權(quán)益報(bào)酬率充滿希望并令人滿意，或管理者能勝任其職務(wù)而且誠(chéng)實(shí)，同時(shí)市場(chǎng)價(jià)格也沒有高估此企業(yè)，那么他相當(dāng)滿足于長(zhǎng)期持有任何證券 短期來看市場(chǎng)是個(gè)投票機(jī)器，但長(zhǎng)期來看則是個(gè)秤重器，他樂于忍耐你手上握有的股票一定要比現(xiàn)金好，否則它

33、就不是一個(gè)好的投資 如果股票市場(chǎng)確實(shí)過份高估某一家企業(yè)，他就會(huì)將其股票賣出 . 如果他需要現(xiàn)金以購(gòu)買別家可能被過份低估或是有同樣價(jià)值，但他更了解之企業(yè)的股份，巴菲特將會(huì)出售價(jià)值公道或被低估的證券以變現(xiàn) 當(dāng)人們對(duì)一些大環(huán)境事件的憂慮升到最高點(diǎn)時(shí)，事實(shí)上也就是我們做成最佳交易的時(shí)機(jī)恐懼是追趕流行者的大敵，卻是看重基本面的財(cái)經(jīng)分析者的密友 當(dāng)巴菲特從事投資的時(shí)候，他觀察一家公司的全貌，而大多數(shù)的投資人只觀察其股價(jià)而己 世故者改變自己來適應(yīng)這個(gè)世界，而特立獨(dú)行者卻堅(jiān)持嘗試要改著世界來適應(yīng)自己因此所有的進(jìn)步都仰賴后者來促成巴菲特自始至終，都將投資視為一種企業(yè)經(jīng)營(yíng)活

34、動(dòng)，而以一般常識(shí)作為他的投資哲學(xué) 依照巴菲特的理論，投資人企業(yè)家應(yīng)該以同樣的方法來觀察一家公司，因?yàn)樗麄儗?shí)際上想要的東西是相同的，企業(yè)家希望買下整個(gè)公司，而投資人希望購(gòu)買公司部份的股票如果你問一個(gè)企業(yè)家，當(dāng)他購(gòu)買一家公司的時(shí)候，他所想要的是什么，答案經(jīng)常是：這家企業(yè)能產(chǎn)生多少現(xiàn)金 ?公司的價(jià)值和它的現(xiàn)金產(chǎn)生能力之間有直接的關(guān)聯(lián)，理論上，企業(yè)家與投資人為了要獲利，應(yīng)該要注意到相同的變量 委托人要求專業(yè)投資人報(bào)告績(jī)效，在等候他們的投資組合達(dá)到某一價(jià)格時(shí)，經(jīng)常顯得不耐煩如果他們的投資組合并未出現(xiàn)短期的價(jià)格上漲，委托人將表現(xiàn)出不滿和懹疑他們?cè)谕顿Y上的專業(yè)能力專業(yè)投資者知道他們必須在

35、改善短期績(jī)效，或冒著損失客戶的風(fēng)險(xiǎn)之間作一選擇，于是開始陷入追漲殺跑的旋渦中 巴菲特相信使用短期價(jià)格來判斷一家公司的成功與否是愚蠢的，取而代之他要公司向他報(bào)告因經(jīng)濟(jì)實(shí)力成長(zhǎng)所獲得的價(jià)值一年一次他固定檢查幾個(gè)變量：）                初始的股東權(quán)益報(bào)酬率）              &#

36、160; 營(yíng)運(yùn)毛利，負(fù)債水平與資本支出而求的變化）                該公司現(xiàn)金產(chǎn)生能力 華倫巴菲特的投資策略：步驟一：不理會(huì)股票市場(chǎng)每日的漲跌步驟二：不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)情勢(shì)步驟三：買下一家公司，而不是股票步驟四：管理企業(yè)的投資組合 股票市場(chǎng)是狂熱與抑郁交替發(fā)作的場(chǎng)所，有的時(shí)候它對(duì)未來的期望感到興奮，而在其它時(shí)候，又顯出不合理的沮喪這樣的市場(chǎng)行為創(chuàng)造出投資機(jī)價(jià)，特別是杰出企業(yè)的股價(jià)跌到不合理的低價(jià)時(shí)股票市場(chǎng)并不是投資顧問，

37、它存在只是為了幫助買進(jìn)或賣出股票吧了 如果你打算擁有一家杰出企業(yè)的股份并長(zhǎng)期持有，但又去注每一日股市的變動(dòng)是不合邏輯的你將會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)，不去持續(xù)注意市場(chǎng)變化，你的投資組合反而變得更有價(jià)值 巴菲特較喜歡購(gòu)買在任何經(jīng)濟(jì)情勢(shì)中都有機(jī)價(jià)獲益的企業(yè)選擇并擁有能力在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境中獲利的企業(yè)，時(shí)間將被更聰明地運(yùn)用而不定期地短期持有股票，只能在正確預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，才可以獲利 你無法對(duì)企業(yè)的未來作出聰明的預(yù)測(cè)，除非你了解它如何賺錢投資人在投資股票時(shí)，經(jīng)常對(duì)于一家公司如何產(chǎn)生銷售，費(fèi)用，利潤(rùn)私?jīng)]有任何線索 最值得擁有的企業(yè)，是在長(zhǎng)期有最佳遠(yuǎn)景，且擁有市場(chǎng)特許權(quán)（產(chǎn)品有獨(dú)占性

38、及差異性）市場(chǎng)特許權(quán)是指銷售產(chǎn)品或者顧客而要想要的服務(wù)，市場(chǎng)中沒有類似的替代品，持有大量經(jīng)濟(jì)上的商譽(yù) 企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力決定了它的價(jià)值，巴菲特找出那些產(chǎn)生超過營(yíng)運(yùn)所需現(xiàn)金的公司，而將不斷消耗現(xiàn)金的公司排除在外 巴菲特提供一份較正確的計(jì)算方式，他稱之為股東盈余決定股東盈余的方法是將折舊，耗損和分期攤銷的費(fèi)用加上凈利，然后減去那些公司用以維持其經(jīng)濟(jì)狀況和銷售量的資本支出 高毛利率反映出經(jīng)營(yíng)者控制成本的精神，巴菲特欣賞注意成本觀念的經(jīng)營(yíng)者，而憎惡放任成本不斷擴(kuò)大的經(jīng)營(yíng)者 推動(dòng)巴菲特投資策略的主力，在于資金的理性分配，決定如何配置一家公司的盈余，是經(jīng)營(yíng)者要做的最重要決定做投資選擇時(shí)展現(xiàn)的理性是巴菲特最推崇的特質(zhì)研究股票價(jià)值的通常路徑是由市盈率入手。如何理解“市盈率”這一概念？一篇題為增長(zhǎng)的魅力的文章(注)對(duì)此有較為深入的探討。此文的兩位作者指出：“根據(jù)現(xiàn)代投資分析理論，決定股票市盈率的主要因素為企業(yè)的盈利能力，企業(yè)盈利能力可以從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)方面進(jìn)行考慮，靜態(tài)指標(biāo)中最重要的是企業(yè)凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率越高，股票的市盈率就可以越高；而動(dòng)態(tài)盈利指標(biāo)中最重要的則為