合理運用財務杠桿講課稿

1、合理運用財務杠桿，提高企業(yè)籌資效益由前述可知，財務杠桿對企業(yè)的資金運用有一種放大效應，當企業(yè)運用了負債，財務 杠桿的效應就會顯現(xiàn)。但是負債并非越多越好，我們首先應該分析籌集資金后資金的利潤 率是否大于利息率，如果是，則負債的運用會大幅度提高企業(yè)的每股利潤，負債體現(xiàn)的是 一種正杠桿的效應；反之，負債的運用會大幅度地降低企業(yè)的每股利潤，負債體現(xiàn)的是一 種負杠桿的效應。當然，這僅僅是對單種負債的財務杠桿效應進行闡述，對于一個企業(yè)來 說，籌資的渠道很多，財務杠桿效應往往是通過組合的籌資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)的。下面就這一問題 進行闡述。（一）從資本結(jié)構(gòu)角度談論資本結(jié)構(gòu)是指長期債務資本和權(quán)益資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。傳

2、統(tǒng)財務理論認為，從 凈收入的角度來考慮，負債可以降低企業(yè)的資本成本，提高企業(yè)的價值。但企業(yè)利用財務 杠桿時，加大了股東權(quán)益的風險，會使權(quán)益資本成本上升，在一定程度內(nèi)，權(quán)益資本成本 的上升不會完全抵消利用資金成本率低的債務所獲得的好處，因此，加權(quán)平均資本成本會 下降，企業(yè)總價值上升。但是，過度利用財務杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務的低 成本所抵消，加權(quán)平均資本成本便會上升。以后，債務成本也會上升，使加權(quán)平均資本成 本上升加快。加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙D(zhuǎn)折時的負債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié) 構(gòu)。企業(yè)籌資有負債籌資和權(quán)益籌資，這就呈現(xiàn)債務資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，即資本 結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌資必須達

3、到綜合資金成本最小，同時將財務風險保持在適當?shù)姆秶鷥?nèi)，使企 業(yè)價值最大化，這就是最佳資本結(jié)構(gòu)。在實際工作中怎樣才能合理確定負債籌資和權(quán)益籌 資的比例，把握資本結(jié)構(gòu)的最佳點呢？1. 從企業(yè)的營業(yè)收入狀況確定：營業(yè)收入穩(wěn)定且有上升趨勢的企業(yè)，可以提高負債比 重。因為企業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)定可靠，獲利就有保障，現(xiàn)金流量可較好預計和掌握，即使企業(yè) 負債籌資數(shù)額較大，也會因企業(yè)資金周轉(zhuǎn)順暢、獲利穩(wěn)定而能支付到期本息，不會遇到較 高的財務風險。相反，如果企業(yè)營業(yè)收入時升時降，則其現(xiàn)金的回流時間和數(shù)額也不穩(wěn) 定，企業(yè)的負債比重應當?shù)托?。企業(yè)的營業(yè)收入規(guī)模決定企業(yè)的負債臨界點。負債臨界點 =銷售收入X息稅前利潤率/借

4、款年利率。企業(yè)負債籌資規(guī)模若超越這個臨界點，不僅會陷 入償債困境，且可能導致企業(yè)虧損或破產(chǎn)。2. 從企業(yè)財務管理技術(shù)方面確定：長期負債大都是用企業(yè)的固定資產(chǎn)作為借款的抵押 品，所以固定資產(chǎn)與長期負債的比率可以揭示企業(yè)負債經(jīng)營的安全程度。通常情況下，固 定資產(chǎn)與長期負債的比率以 2 : 1為安全。只有固定資產(chǎn)全部投入正常營運的企業(yè)，才可以 在有限的時間內(nèi)維持 1 : 1的比率關(guān)系。3. 從所有者和經(jīng)營者對資本結(jié)構(gòu)的態(tài)度確定：如果所有者和經(jīng)營者不愿使企業(yè)的控制 權(quán)分落他人，則應盡量采用債務籌資而不采用權(quán)益籌資。相反，如果企業(yè)所有者和經(jīng)營者 不太愿意承擔財務風險，則應盡量降低債務資本比率。4. 從行

5、業(yè)的競爭程度確定：如果企業(yè)所在行業(yè)的競爭程度較低或具有壟斷性，營業(yè)收 入和利潤可能穩(wěn)定增長，其資本結(jié)構(gòu)中的負債比重可較高。相反，若企業(yè)所在行業(yè)競爭強 烈，企業(yè)利潤有降低的態(tài)勢，應考慮降低負債，以避免償債風險。5. 從企業(yè)的信用等級方面確定：企業(yè)進行債務籌資時貸款機構(gòu)和信用評估機構(gòu)的態(tài)度 往往是決定因素。一般來說，企業(yè)的信用等級決定了債權(quán)人的態(tài)度，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負 債比例應以不影響企業(yè)的信用等級為限。從以上籌資的定性分析中可概括出：（1 ）如果企業(yè)處于新建或不穩(wěn)定和低水平發(fā)展階段，為了避免還本付息的壓力，應采取偏重股東權(quán)益的資本結(jié)構(gòu)，包括內(nèi)部籌資、發(fā)行普 通股和優(yōu)先股籌資等；（ 2）如果企業(yè)處

6、于穩(wěn)定發(fā)展階段，則可通過發(fā)行企業(yè)債券或借款等 負債籌資的方式，充分利用財務杠桿的作用，偏重于負債的資本結(jié)構(gòu)。（二）從財務結(jié)構(gòu)角度談論財務結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種籌資方式的組合構(gòu)成，通常用資產(chǎn)負債率表示。財務結(jié)構(gòu)的類 型有 3 種：（ 1 ）資產(chǎn)負債率為 100% ，股東權(quán)益比率為 0，全部為借入資金；（ 2）資產(chǎn) 負債率為 0，股東權(quán)益比率為 100% ，全部為自有資金；（ 3）資產(chǎn)負債率與股東權(quán)益比率 均小于 100% ，借入資金與自有資金各占一定比例，比例的不同又會衍生出若干種具體的 財務結(jié)構(gòu)。企業(yè)全額負債經(jīng)營，風險全部由債權(quán)人承擔，不僅會影響債權(quán)人的利益，而且 會嚴重干擾一個國家的經(jīng)濟秩序。中華

7、人民共和國公司法中明確規(guī)定公司設立必須要 具有最低限額的注冊資本，由股東出資形成，也即實踐中不允許上述第一種財務結(jié)構(gòu)存 在。企業(yè)全部依靠權(quán)益資金經(jīng)營，無負債，雖不受法律的制約，但權(quán)益資金成本高，不能 根據(jù)需要作靈活的調(diào)整，且在市場經(jīng)濟中，由于交易的結(jié)算關(guān)系和臨時性資金需要，第二 種財務結(jié)構(gòu)實際上也是不存在的。第三種財務結(jié)構(gòu)才是現(xiàn)實經(jīng)濟生活中需要加以研究的， 也就是如何安排和調(diào)整負債與股東權(quán)益資金的比例，使之更趨于合理。那么，什么是理想 的財務結(jié)構(gòu)呢？1. 綜合資金成本低。財務理論與實踐告訴我們，借入資金成本小于權(quán)益資金成本，流 動負債成本低于長期負債成本，所以提高負債比率和流動負債比率將使公司

8、實際負擔的資 金成本下降。2. 財務杠桿效益高。財務杠桿效益是指企業(yè)負債經(jīng)營能使權(quán)益資金獲得的額外利益。 在企業(yè)全部資金息稅前利潤率高于負債利息率時，負債經(jīng)營會使權(quán)益資金利潤率超過全部 資金息稅前利潤率，并且負債比率越高，這種財務杠桿效益越大。但若企業(yè)獲利能力很 差，全部資金息稅前利潤率小于負債利息率時，負債經(jīng)營或高負債比率將使權(quán)益資金利潤 率下降，甚至無利可圖或發(fā)生資本損失。這種財務杠桿負效益應盡量避免。企業(yè)全部資金息稅前利潤率等于負債利息率，這是負債經(jīng)營的臨界點，前者大于后者，提高負債比率將 使股東獲得更多的財務杠桿效益。3. 財務風險適度。企業(yè)負債比率和流動負債比率高，雖然能夠降低綜合資

9、金成本，并能為股東帶來財務杠桿效益，但加大了財務風險。如果風險過大，以至于債務到期不能償 還的概率很高，企業(yè)就可能陷入破產(chǎn)的境地，持續(xù)經(jīng)營就會受到影響。因此，企業(yè)應根據(jù) 預計的現(xiàn)金流量，合理安排債務的數(shù)量、種類和期限，降低財務風險。財務杠桿對企業(yè)收益和股東的影響企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中舉債是不可避免的，若企業(yè)大量舉債，不能到期還本付息的可能性會較大， 將導致企業(yè)所面臨的財務風險急劇上升，對企業(yè)收益的實現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。而企業(yè)財務風險的大小，主要 來自于財務杠桿的高低。所謂財務杠桿，是企業(yè)每股收益對營業(yè)凈利的敏感程度，或者說是企業(yè)負債對普通股股東收益的影響 程度。財務杠桿的功能可以用財務杠桿率表示。財

10、務杠桿率=納稅付息前收益-（納稅付息前收益一利息費用一優(yōu)行先股股利）財務杠桿率反映了企業(yè)納稅付息前收益與普通股股東分配利潤的關(guān)系。在收益不變的情況下，企業(yè)舉 債比例愈大，負債利息愈多，其財務杠桿率愈高。因此，財務杠桿率又反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財務風 險。假定甲、乙兩企業(yè)有關(guān)財務資料如下（表三）：項目 甲企業(yè) 乙企業(yè)資本結(jié)構(gòu)股本 100 萬元（ 5 萬股）股本 50 萬元（ 2 萬股）負債 50 萬元（年利率 8 ）納稅付息前收益10 萬元10 萬元利息（年利率 8）-4 萬元稅前收益10 萬元6 萬元所得稅（ 33 ）3.3 萬元1.98 萬元稅后利潤6.7 萬元4.02 萬元每股收益1.34 元2.01 元注：甲、乙兩企業(yè)股本均為普通股。從表三可知，由于甲、乙兩企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，財務杠桿對股東收益的影響也不同。乙企業(yè)的財務杠桿率高于甲企業(yè)，所以，導致乙企業(yè)普通股股東的每股收益大于甲企業(yè)（即2.01元1.34元）。從股東的角度講，只要 投資 報酬率