財(cái)務(wù)管理 第六章第七章

1、第六章第六章 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策本章主要講述投資的概念、種類，投資項(xiàng)本章主要講述投資的概念、種類，投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量、投資決策指標(biāo)的計(jì)算和決目現(xiàn)金流量、投資決策指標(biāo)的計(jì)算和決策規(guī)則等內(nèi)容。策規(guī)則等內(nèi)容。第一節(jié)概述第一節(jié)概述第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析第三節(jié)決策指標(biāo)體系第三節(jié)決策指標(biāo)體系第四節(jié)特殊項(xiàng)目的投資決策第四節(jié)特殊項(xiàng)目的投資決策第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策沒有投資就沒有發(fā)展，投資是尋找新的贏利機(jī)會(huì)的惟一途徑，也貫穿于企業(yè)經(jīng)營的始終：新建項(xiàng)目的投資、擴(kuò)建項(xiàng)目的投資、技術(shù)改造的投資、參股控股的投資。每一項(xiàng)投資都蘊(yùn)含著新的希望，每一次投資都面臨著無盡的風(fēng)險(xiǎn)尤其對(duì)民

2、營企業(yè)而言，一次投資失誤也許就意味著一生的一蹶不振。第一節(jié)企業(yè)投資概述第一節(jié)企業(yè)投資概述一、企業(yè)投資的含義與目標(biāo)一、企業(yè)投資的含義與目標(biāo)二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類三、企業(yè)投資管理的原則三、企業(yè)投資管理的原則一、投資的含義與目標(biāo)投資的含義n指貨幣轉(zhuǎn)化為資本的過程。投資可分為實(shí)物投資和證券投資。前者是以貨幣投入企業(yè)，通過生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)取得一定利潤。后者是以貨幣購買企業(yè)發(fā)行的股票和公司債券，間接參與企業(yè)的利潤分配。投資的目標(biāo)n根本目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化n具體目標(biāo)w增加收益w分散風(fēng)險(xiǎn)w規(guī)模擴(kuò)張w戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資n直接投資：資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)

3、n間接投資：證券投資長期投資與短期投資n長期投資：固定資產(chǎn)投資、對(duì)外直接投資和長期證券投資n短期投資：短期證券投資對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資n對(duì)內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資n對(duì)外投資：對(duì)外直接投資和證券投資獨(dú)立項(xiàng)目、相關(guān)項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目投資常規(guī)項(xiàng)目投資與非常規(guī)項(xiàng)目投資三、企業(yè)投資管理的原則1、認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查對(duì)投資者而言，一個(gè)未知的行業(yè)就像遙遠(yuǎn)沙漠上空美麗的海市蜃樓，因?yàn)檫b遠(yuǎn)而顯得美麗。只有穿越之后，才知道美麗的遠(yuǎn)景只是各種光線融匯而成的圖景而已。優(yōu)惠政策、壟斷行業(yè)的高利潤高回報(bào)、高新技術(shù)等，對(duì)準(zhǔn)備進(jìn)入和新進(jìn)入者而言，沒有實(shí)實(shí)在在的調(diào)查研究和充分的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，都只能是一道美麗的幻影。2、建立科學(xué)的投資決策程序財(cái)務(wù)

4、人員必須參與3、及時(shí)足額籌集資金4、適當(dāng)控制投資風(fēng)險(xiǎn)一、現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題一、現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本部門間的影響部門間的影響決策相關(guān)決策相關(guān)放棄的潛在收益放棄的潛在收益競爭競爭or互互補(bǔ)補(bǔ)第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析例、某企業(yè)一年前用80000元購置了一臺(tái)設(shè)備，現(xiàn)在考慮更新，如果現(xiàn)在出售這臺(tái)舊設(shè)備售價(jià)10000元，買一臺(tái)新設(shè)備需要95000元。方案一，繼續(xù)使用舊設(shè)備。方案二，更新。問兩個(gè)方案要考慮的成本分別是多少?答：方案一，成本為10000元。 方案二，成本為85000元 二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容現(xiàn)金

5、流量是評(píng)價(jià)投資方案的一個(gè)基礎(chǔ)性數(shù)據(jù) 現(xiàn)金流入量 初始現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流出量 營業(yè)現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 按流動(dòng)的方向分按流動(dòng)的方向分（一）現(xiàn)金流出量（一）現(xiàn)金流出量(Cash Outflows)(Cash Outflows)一個(gè)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流出量是指該項(xiàng)目投資引一個(gè)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流出量是指該項(xiàng)目投資引起企業(yè)的現(xiàn)金支出的增加量、主要包括固定資起企業(yè)的現(xiàn)金支出的增加量、主要包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、遞延資產(chǎn)投資和流動(dòng)產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、遞延資產(chǎn)投資和流動(dòng)資產(chǎn)投資四個(gè)部分。資產(chǎn)投資四個(gè)部分。（二）現(xiàn)金流入量（二）現(xiàn)金流入量（Cash Inflows)Cash Inflows)一個(gè)

6、項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目投資引一個(gè)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目投資引起企業(yè)的現(xiàn)金收入的增加量、主要包括營業(yè)現(xiàn)起企業(yè)的現(xiàn)金收入的增加量、主要包括營業(yè)現(xiàn)金流入、回收固定資產(chǎn)殘值和回收流動(dòng)資金。金流入、回收固定資產(chǎn)殘值和回收流動(dòng)資金。（三）現(xiàn)金凈流量（三）現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目固定周期內(nèi)現(xiàn)項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目固定周期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額金流入量和現(xiàn)金流出量的差額按流動(dòng)的時(shí)間分初始現(xiàn)金流量：營業(yè)現(xiàn)金流量：一般以年為計(jì)算單位終結(jié)現(xiàn)金流量：1、初始現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)初始現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)投資+流動(dòng)資產(chǎn)投資+其他初始和終結(jié)現(xiàn)金流量中要考慮處理設(shè)備凈損失或凈收益對(duì)所得稅的

7、影響。處理設(shè)備凈損失有節(jié)稅利益，可以視為現(xiàn)金流入，處理設(shè)備凈收益會(huì)增加所得稅，可以視為現(xiàn)金流出。 例：某公司準(zhǔn)備更新設(shè)備，舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可用5年，5年后殘值為0，如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元，新設(shè)備購價(jià)11萬元，所得稅率50%，確定更新方案初始現(xiàn)金流量。解：目前舊設(shè)備賬面價(jià)值=100000-500000=50000處理舊設(shè)備凈損失=50000-40000=10000節(jié)稅=1000050%=5000初始現(xiàn)金流量=-110000+40000+5000=-650002、營業(yè)現(xiàn)金流量的測(cè)算每年凈現(xiàn)金流量=年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 或=凈利+折舊 或=稅

8、后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊稅率第三個(gè)公式對(duì)投資決策分析更方便，不需要知道利潤是多少第二個(gè)公式推導(dǎo)每年凈現(xiàn)金流量=年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =收入-（經(jīng)營成本-折舊） -所得稅 =收入-經(jīng)營成本-所得稅+折舊 =稅后利潤+折舊第三個(gè)公式推導(dǎo)見課本P167例、某年銷售收入為320000元，付現(xiàn)成本為150000元，年折舊為66000元，所得稅率40%，分別計(jì)算該年凈利潤和凈現(xiàn)金流量。解：凈利潤=（320000-150000-66000）（1-40%） =62400所得稅=（320000-150000-66000）40% =41600凈現(xiàn)金流量=320000-150000-41600=12840

9、0 或=62400+66000=1284003、終結(jié)現(xiàn)金流量的測(cè)算終結(jié)現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)殘值收入+墊支營運(yùn)資本的收回例、某企業(yè)購買設(shè)備價(jià)值110000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10000元，直線法計(jì)算折舊，預(yù)計(jì)5年后不再生產(chǎn)可將設(shè)備出售，售價(jià)為30000元，第五年銷售收入129894元，付現(xiàn)成本87846元，所得稅率34%，計(jì)算第五年現(xiàn)金流量。解：年折舊=（110000-10000）/5=20000稅后利潤=（129894-87846-20000）（1-34%） =14552第五年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=14552+20000=34552第五年清理固定資產(chǎn)收益=30000-10000=20000

10、清理固定資產(chǎn)收益多交所得稅=2000034%=6800第五年現(xiàn)金流量=34552+30000-6800=57752總結(jié)初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資+流動(dòng)資產(chǎn)投資+其他營業(yè)現(xiàn)金流量：每年凈現(xiàn)金流量=年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 或=凈利+折舊 或=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊稅率終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)殘值收入+墊支營運(yùn)資本的收回2、全部現(xiàn)金流量的計(jì)算練習(xí)、已知某項(xiàng)目需要原始投資125萬元，其中固定資產(chǎn)投資100萬元，流動(dòng)資金投資25萬元，項(xiàng)目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有10萬元凈殘值，流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收，每年有利潤30萬元，求初始、經(jīng)營、終結(jié)現(xiàn)金流量。三、投資決策為什么使用現(xiàn)金

11、流量使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)投資項(xiàng)目的影響使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性n利潤是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)量的，帶有較大主觀隨意性n現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)量的，更具客觀性充足的現(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目順利進(jìn)行的保障第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的方法一、靜態(tài)評(píng)價(jià)法一、靜態(tài)評(píng)價(jià)法（一）靜態(tài)投資回收期法（一）靜態(tài)投資回收期法（二）投資報(bào)酬率法（二）投資報(bào)酬率法二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法（一）凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法（二）內(nèi)部收益率法（二）內(nèi)部收益率法（三）獲利指數(shù)法（三）獲利指數(shù)法 凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）獲利指數(shù)（PI）（一）凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法1、凈現(xiàn)值法的基本原理。凈現(xiàn)值等于投資項(xiàng)目未來凈

12、現(xiàn)金流量按資本成本折算成現(xiàn)值，減去初始投資后的余額2、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則。對(duì)互斥選擇投資決策時(shí)，凈現(xiàn)值越大的方案相對(duì)越優(yōu)；對(duì)選擇與否投資決策時(shí)，NPV0，則項(xiàng)目應(yīng)予接受；若NPV1、則方案可行；若PI1、則方案不可行。-計(jì)算方法CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/11112211獲利指數(shù)特點(diǎn)優(yōu)：有利于初始投資額不同的方案對(duì)比缺：獲利指數(shù)代表的是每一元投資獲得收益的能力，不代表可能獲得的財(cái)富，所以在互斥項(xiàng)目的選擇中可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。例、現(xiàn)有兩個(gè)互相排斥的投資機(jī)會(huì)供選擇wA：現(xiàn)在你給我100元，下課時(shí)我還給你150元。wB：現(xiàn)在你給我1000元，下課時(shí)還給你1100元。

13、n你選擇哪一投資機(jī)會(huì)？A方案獲利指數(shù)=150/100=1.5B方案獲利指數(shù)=1100/1000=1.1你會(huì)選擇A方案嗎？（三）內(nèi)部收益率法（三）內(nèi)部收益率法（IRR) 1、內(nèi)部收益率法的基本原理。通過計(jì)算使項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率來評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的一種決策方法。內(nèi)部收益率就是凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。 2、內(nèi)部收益率法的決策規(guī)則。對(duì)互斥選擇投資決策時(shí)、應(yīng)優(yōu)選內(nèi)部收益率高的方案：對(duì)選擇與否投資決策時(shí)、應(yīng)設(shè)置基準(zhǔn)貼現(xiàn)率、當(dāng)IRRic、則方案可行；若IRRic、則方案不可行。 內(nèi)部報(bào)酬率（IRR)計(jì)算方法：kCkNCFCkNCFkNCFkNCFntttnn用內(nèi)插法求出010111122113、內(nèi)部

14、收益率法的特點(diǎn)。（一）充分考慮資本時(shí)間價(jià)值、能反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率；（二）內(nèi)部收益率概念容易理解；（三）計(jì)算過程比較復(fù)雜 靜態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)（一）靜態(tài)投資回收期法（一）靜態(tài)投資回收期法1、靜態(tài)投資回收期法的基本原理、靜態(tài)投資回收期法的基本原理。 它通過計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量足以抵消初始投資額所需要的年限，即用項(xiàng)目回收期的速度來衡量項(xiàng)目投資方案的一種方法。2、靜態(tài)投資回收法的決策規(guī)則回收期越短，方案越有利投資回收期（PP)計(jì)算方法（1）每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量相等 PP=原始投資額/每年NCF（2）每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量不相等 3、靜態(tài)投資回收期法特點(diǎn) （1）容易理解、容易計(jì)算 （2）完全忽

15、視了回收期后現(xiàn)金流量、這可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策。 （3）沒有考慮現(xiàn)金流量的取得時(shí)間。 （二）投資報(bào)酬率法（二）投資報(bào)酬率法1、投資報(bào)酬率法的基本原理。投資報(bào)酬率法是通過計(jì)算項(xiàng)目投產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的投資收益率來判斷項(xiàng)目投資優(yōu)劣的一種決策方法。 2、投資收益率法的決策規(guī)則。對(duì)進(jìn)行互斥選擇投資決策時(shí)，應(yīng)優(yōu)選投資收益率高的方案；對(duì)選擇與否投資決策，應(yīng)設(shè)基準(zhǔn)投資收益率ARRRc，項(xiàng)目可以考慮接受；ARRRc,項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。3、投資收益率法的特點(diǎn)。（1）簡明易懂，容易計(jì)算。（2）沒有考慮時(shí)間價(jià)值，把第一年的現(xiàn)金流量看作與其他年等值這會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。平均報(bào)酬率（ARR)計(jì)算方法 ARR=平均凈收益/初始投

16、資額 指標(biāo)比較總結(jié)：1、投資回收期和平均報(bào)酬率兩個(gè)指標(biāo)未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，作為輔助指標(biāo)。2、當(dāng)項(xiàng)目是獨(dú)立時(shí)，用凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)，會(huì)得出一致的結(jié)論。當(dāng)項(xiàng)目是互斥時(shí)，如果資本無限量，應(yīng)采用凈現(xiàn)值法，因?yàn)閮衄F(xiàn)值高，可以為企業(yè)帶來更多財(cái)富，內(nèi)部收益率和獲利指數(shù)是相對(duì)數(shù)，代表投資的效率，不代表效益。第四節(jié)特殊項(xiàng)目投資決策固定資產(chǎn)更新決策（一）新舊設(shè)備使用壽命相同，用差量分析法，計(jì)算差量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值差量現(xiàn)金流量=A方案-B方案差量凈現(xiàn)值0,選A方案，差量凈現(xiàn)值0，選B方案（二）新舊設(shè)備使用壽命不同，用年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)例、已知新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量，分析是否

17、應(yīng)更新例、已知新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量，分析是否應(yīng)更新 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：萬元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第14年第0年第18年初始投資-20 000-70 000營業(yè)凈現(xiàn)金流量15 05020 977.5終結(jié)現(xiàn)金流量00現(xiàn)金流量-20 00015 050-70 00020 977.5計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值（元）（元）新舊41915335. 55 .20977700005 .20977700005 .27708170. 3150502000015050200008%,104%,10PVIFANPVPVIFANPV結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？年

18、均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：nkPVIFANPVANPV,ANPVNPVnkPVIFA,年均凈現(xiàn)值年均凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 上例舊設(shè)備年均凈現(xiàn)值=27708.5/(P/A,10%,4) =8741(元)新設(shè)備年均凈現(xiàn)值=41915/(P/A,10%,8) =7856(元)應(yīng)該

19、繼續(xù)使用舊設(shè)備練習(xí)、華東公司原有一臺(tái)4年前購入的設(shè)備，購置成本10萬元，估計(jì)仍可使用6年，設(shè)備已提折舊40000元，期末無殘值，使用這臺(tái)設(shè)備公司年銷售收入20萬元，每年的付現(xiàn)成本為15萬元，現(xiàn)考慮更新設(shè)備，新設(shè)備售價(jià)22萬元，估計(jì)可用6年，期末殘值40000元，若購入新設(shè)備，舊設(shè)備可折價(jià)30000元，年銷售收入提高至25萬元，每年還可節(jié)約付現(xiàn)成本10000元，所得稅率為40%，求各年增量現(xiàn)金流量。第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行的不確定性進(jìn)行分析分析調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整貼現(xiàn)率調(diào)整貼現(xiàn)率敏感性分析敏感性分析情景分析情景分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析第七章 證券投資第一節(jié) 證券投資概述第二節(jié) 債券投資第三節(jié) 股票投資第