中信建投股權(quán)投資價值分析報告

1、閱讀聲明:本報告僅供閱讀者參考使用,并非本轉(zhuǎn)讓工程信息的組成局部,提供者不對投資者閱讀后任何決策行為承當法律責任；敬請謹慎參考使用.中信建投股權(quán)投資價值分析報告2021年7月報告摘要投資要點?經(jīng)紀業(yè)務處于行業(yè)領先地位.2007-2021年公司的代理買賣證券業(yè)務凈收入分別居行業(yè)第八名、第八名、第七名,處于行業(yè)領先地位.憑借強大的銷售網(wǎng)絡和良好的效勞,公司經(jīng)紀業(yè)務呈現(xiàn)蓬勃開展的態(tài)勢.?證券承銷業(yè)務開展迅速.中信建投證券的證券承銷業(yè)務開展迅速,投行業(yè)務市場占有率近三年來穩(wěn)步上升.2007-2021年中信建投證券股票及債券承銷金額分別居行業(yè)第十位、第六位、第四位.目前,中信建投證券已成為證券承銷市場的

2、重要力量,上升勢頭強勁,未來開展前景看好.?自營業(yè)務盈利穩(wěn)定,風險限制良好.中信建投證券自營業(yè)務風險限制較好,在波動的市場周期中保持自營業(yè)務的相對穩(wěn)定盈利.?資產(chǎn)治理及創(chuàng)新業(yè)務開展?jié)摿薮?中信建投證券已在資產(chǎn)治理、股指期貨、直接投資、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務上進行了專業(yè)布局.憑借龐大的營業(yè)網(wǎng)絡、傳統(tǒng)業(yè)務的優(yōu)異表現(xiàn)以及凈資本規(guī)模的穩(wěn)健增長,公司創(chuàng)新業(yè)務開展?jié)摿春??治理優(yōu)勢：戰(zhàn)略清楚,執(zhí)行得力.公司核心治理團隊年富力強,員工隊伍長期穩(wěn)定,保證公司戰(zhàn)略被有效執(zhí)行.?行業(yè)開展更加健康.證券行業(yè)經(jīng)過近年的快速開展,根本上已經(jīng)形成了較穩(wěn)定的格局行業(yè)集中度進一步提升,業(yè)務分化顯著,證券公司資本實力不斷提升,

3、經(jīng)營治理水平日趨完善,整體呈現(xiàn)出較強的抗風險水平.?公司07/08/09年元,綜合PE相對估值,我們認為公司股權(quán)的合理價值區(qū)間為元/股第一章傳統(tǒng)業(yè)務受挑戰(zhàn)行業(yè)面臨整合升級經(jīng)過二十多年的開展,隨著綜合治理結(jié)束、分類監(jiān)管的實施以及國際化進程的推進,我國證券行業(yè)步入了穩(wěn)定開展的階段,行業(yè)集中度進一步提升,業(yè)務分化顯著,證券公司資本實力不斷提升,經(jīng)營治理水平日趨完善,整體呈現(xiàn)出較強的抗風險水平.證券行業(yè)處于后金融危機時代,行業(yè)或正走向變革.經(jīng)營模式和監(jiān)管制度可能出現(xiàn)較大變化.證券行業(yè)作為強周期的行業(yè),市場走勢對其影響較大.從業(yè)務分布來看,經(jīng)紀業(yè)務的傭金戰(zhàn)愈演愈烈,券商2021年的經(jīng)紀收入和利潤較202

4、1年將在較大程度上萎縮.2021年下半年IPO開閘以后,融資市場持續(xù)活潑,2021年1-5月首發(fā)規(guī)模和整體融資規(guī)模均已經(jīng)超過2021年全年.為券商帶來可觀的盈利增長.預計高增長態(tài)勢在下半年可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)折.自營收入在震蕩市中尋找突破,整體情況可能較2021年好,較2021年差.新發(fā)行資管產(chǎn)品較多,2021年資管收入將實現(xiàn)一定的增長.創(chuàng)新業(yè)務還未成為行業(yè)主要的盈利來源,盈利水平有待提升.經(jīng)過未來較長一段時間的培育,融資融券、股指期貨、直投業(yè)務等創(chuàng)新業(yè)務或?qū)⒊蔀橹饕挠麃碓?創(chuàng)新業(yè)務引導差異化競爭2021年上半年,市場期盼已久的融資融券業(yè)務和股指期貨業(yè)務終于推出,大券商的經(jīng)營優(yōu)勢進一步得到強化,證券

5、行業(yè)差異化競爭格局正由資管業(yè)務領域、自營業(yè)務領域,向經(jīng)紀業(yè)務領域延伸.2021年3月19日,國泰君安、國信證券、中信證券、光大證券、海通證券、廣發(fā)證券等6家券商首批獲得融資融券業(yè)務試點的資格.中銀萬國、東方證券、招商證券、華泰證券和銀河證券等5家券商假設到達試點條件,證監(jiān)會將把它們直接作為第二批試點證券公司,核準其中請.在目前開展經(jīng)紀業(yè)務的100家證券公司中,已有35家公司取得了中間介紹業(yè)務資格.根據(jù)證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù),這35家公司2021年經(jīng)紀業(yè)務的市場份額已到達70%0至此,目前已推出的創(chuàng)新業(yè)務如下：創(chuàng)新業(yè)務經(jīng)紀業(yè)務融資融券、股指期貨、證券經(jīng)紀人制度資管業(yè)務專項資產(chǎn)治理、企業(yè)年金基金投資

6、治理、QDII自營業(yè)務創(chuàng)設權(quán)證、直接投資經(jīng)紀業(yè)務競爭趨于白熱化2021年以來,行業(yè)的整體傭金水平繼續(xù)下滑,經(jīng)紀業(yè)務的市場集中度有所下降,反映出經(jīng)紀業(yè)務競爭進一步趨于白熱化.這對于以經(jīng)紀業(yè)務為主要收入、盈利模式單一的中小券商提出嚴峻的挑戰(zhàn).目前,行業(yè)的整體傭金水平(股票、基金)已從2001年的%下滑至2021年的%.行業(yè)的整體傭金水平持續(xù)大幅度下滑有以下原因：(1)營業(yè)網(wǎng)點大幅增加,打破了中小城市區(qū)域壟斷格局.(2)經(jīng)紀業(yè)務競爭劇烈,業(yè)務單一的中小券商只能靠降低傭金維護現(xiàn)有客戶資源.(3)經(jīng)紀業(yè)務集約化程度大幅度提升,較大幅度降低了經(jīng)紀業(yè)務的經(jīng)營成本.(4)券商的傭金治理大多下放到營業(yè)部,行業(yè)自

7、律的缺乏約束力.圖1:股票、基金傭金水平圖2:證券營業(yè)部數(shù)量雖然融資融券業(yè)務和股指期貨業(yè)務的推出將促進經(jīng)紀業(yè)務形成差異化的競爭格局,但通過降傭打價格戰(zhàn),目前證券經(jīng)紀業(yè)務的市場集中度不升反降,經(jīng)紀業(yè)務仍處于完全競爭的市場結(jié)構(gòu).今后一段時期,經(jīng)紀業(yè)務的收入和盈利狀況不容樂觀.以上市券商(不包括廣發(fā)證券)為例,2021年1季度代理買賣證券業(yè)務凈收入同比下降,其中華泰證券大幅下降了.如果經(jīng)紀業(yè)務完全競爭的市場結(jié)構(gòu)繼續(xù)延續(xù),伴隨證券市場周期性波動,以經(jīng)紀業(yè)務為主要收入來源、盈利模式單一的中小券商有可能再次陷入經(jīng)營困境.未來傭金水平能否止跌企穩(wěn),從市場面看,取決于市場結(jié)構(gòu)的變化一證券行業(yè)的“優(yōu)勝劣汰能否改

8、變經(jīng)紀業(yè)務的供求格局.從監(jiān)管自律的層面看,如果過度的價格戰(zhàn)干擾了證券行業(yè)正常的經(jīng)營秩序,也不排除行政干預的可能.畢竟,目前的平均傭金已經(jīng)接近的基金席位傭金率.深圳地區(qū)的傭金率水平甚至已經(jīng)下降至萬分之四至萬分之八之間,一些證券營業(yè)部從去年中期開始陸續(xù)遷離深圳.2021年1月20日,中國證券業(yè)協(xié)會已就此下發(fā)了?關于進一步增強證券交易傭金自律治理工作有關事項的通知?,內(nèi)稱“我會也將制定證券公司層面的傭金自律治理細那么,針對不同程度的違法違規(guī)行為明確相應的紀律處分.如果相關舉措能夠得到切實地落實,對于愈演愈烈的傭金價格戰(zhàn)有可能會起到一定的遏制作用.“一參一控政策促進行業(yè)整合通過“一參一控政策“扶優(yōu)限劣

9、,促進券業(yè)內(nèi)部繼續(xù)整合,進一步提升行業(yè)的集中度,是監(jiān)管層近兩年多時間來對證券公司果斷執(zhí)行的戰(zhàn)略方針.而囊括了銀河證券、國泰君安等一批代表性券商的匯金系如何實施“一參一控政策,對于行業(yè)整合和未來開展格局有著關鍵性的影響.我國證券業(yè)高度分散、規(guī)模偏小的競爭狀況繼續(xù)與國際上高度壟斷的投行市場格局形成鮮明的比照.2021年3月,證監(jiān)會發(fā)布?關于證券公司限制關系的認定標準及相關指導意見?,明確提出證券公司“一參一控政策.除匯金系、建銀系具有五年寬限期,可在2021年5月31日前達標“一參一控,按要求其余證券公司股東、實際限制人、股權(quán)實際限制人不符合“一參一控要求的,應在2021年12月31日前提交整改方

10、案,并于2021年12月31日前到達要求.資產(chǎn)治理業(yè)務常規(guī)化開展在成熟市場,資產(chǎn)治理業(yè)務是證券公司的重要利潤來源,雖然目前對國內(nèi)券商的利潤奉獻度不大,但長遠來看,資產(chǎn)治理業(yè)務占券商業(yè)務的比重將會越來越高.目前,國內(nèi)券商的資產(chǎn)治理業(yè)務以集合理財為主,受市場低迷影響,集合理財產(chǎn)品規(guī)模較去年縮水較大.08年雖然新產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量增多但產(chǎn)品平均規(guī)模僅為9億元,與07年平均規(guī)模28億元相比出現(xiàn)大幅下降,顯示理財業(yè)務受市場行情影響較大的特點.除此之外,已有券商試點專項理財業(yè)務.2021年7月1日,?證券公司定向資產(chǎn)治理業(yè)務實施細那么試行?以及相關配套舉措開始實施,券商個人理財業(yè)務開閘.止匕外,越來越多的券商利

11、用信托渠道開展資產(chǎn)治理業(yè)務,拓寬了投資渠道和資金來源,這種模式將會為券商從事資產(chǎn)治理業(yè)務提供新的增長點.隨著市場成熟度的提升,券商資產(chǎn)治理業(yè)務有著巨大的想象空間.但就現(xiàn)階段而言,由于法律環(huán)境和市場環(huán)境有待進一步成熟,券商本身的專業(yè)化水平尚需提升,資產(chǎn)治理業(yè)務仍處于常規(guī)化開展階段.直投業(yè)務面臨機遇目前共有9家證券公司獲得了開展直接投資業(yè)務試點的資格,這8家公司分別是：中金公司、中信證券、華泰證券、國信證券、海通證券、平安證券、國泰君安證券、光大證券、廣闊證券.隨著創(chuàng)業(yè)板推出的臨近,券商直接投資業(yè)務的開展將面臨新的重大機遇.從國際投行業(yè)的開展歷程來看,直投業(yè)務是券商未來開展的方向.近年來,高盛證券

12、、美林證券、摩根士丹利等國際知名投行已在中國投資了多個Pre-IPO工程,其中不少工程獲厚.顯然,以創(chuàng)業(yè)板市場為主體,大力開展直投業(yè)務,拓寬盈利渠道,可以改變國內(nèi)券商以傳統(tǒng)業(yè)務為主靠天吃飯的開展模式,提升治理水平和核心競爭力其他創(chuàng)新業(yè)務創(chuàng)新業(yè)務最大的特點,就是對證券公司的研發(fā)實力、風險治理水平有著更高的要求,因此,創(chuàng)新業(yè)務的開展將是證券公司的品牌、研發(fā)實力和資本實力的綜合競爭.由于創(chuàng)新業(yè)務對公司整體實力和研究開發(fā)水平要求較高,同時,創(chuàng)新業(yè)務與券商級別緊密掛鉤,因此,創(chuàng)新業(yè)務將成為行業(yè)分化的催化劑,進一步加劇券商間的強弱比照.從另一方面看,由于是創(chuàng)新業(yè)務,沒有既定的市場格局,創(chuàng)新業(yè)務又成為一些有

13、創(chuàng)新水平、并能把握市場機遇的中小券商后來居上的開展契機.1.6.1 股指期貨作為最受矚目的資本市場創(chuàng)新類業(yè)務之一,股指期貨一經(jīng)提出就引發(fā)了證券市場各方的關注.為應對股指期貨業(yè)務的推出,各大券商加緊擴建期貨營業(yè)部,2021年,證監(jiān)會共核準了110家期貨營業(yè)部籌建的資格,其中擁有券商背景的期貨公司占據(jù)了43席.同時,截至目前,已有21家券商先后獲得為期貨公司提供中間介紹業(yè)務資格舊資格.考慮到目前股指期貨業(yè)務的主要客戶根本上都在各大證券公司手中,因此,國內(nèi)主要券商能否順利獲得舊資格,將成為股指期貨是否真正準備就緒的重要參數(shù).業(yè)內(nèi)人士認為,股指期貨推出前,至少需要30-50家國內(nèi)主要券商都獲得IB資格

14、.2021年9月,證監(jiān)會下發(fā)?關于做好證券公司中間介紹業(yè)務開業(yè)準備情況檢查工作的通知?,要求各地證監(jiān)局組織開展轄區(qū)證券公司中間介紹業(yè)務開業(yè)準備情況的檢查,并針對問題進行指導與整改.這標志著股指期貨的準備工作越來越完善.但也有業(yè)內(nèi)人士認為,依據(jù)我國目前資本市場的成熟度,上市公司治理水平和券商的專業(yè)水平,股指期貨很真正難起到對沖市場風險的成效,甚至在今后的幾年內(nèi),我國還不具備推出股指期貨的條件.1.6.2 融資融券我們認為,目前有利于融資融券推出的因素包括：融資融券各項相關配套政策已經(jīng)出臺,如?融資融券交易試點實施細那么?等；各券商客戶保證金第三方存管已完成；融資融券帶來市場做空機制,有利于綜合運

15、用股指期貨雙向套利；融資融券為券商帶來息差收入和經(jīng)紀業(yè)務增量收入.目前暫時不利于其推出的因素是,融資融券將加速銀行資金流入股市,這將導致股市流動性過剩和投機現(xiàn)象進一步嚴峻；銀行與券商在利差分成方面存在一定的利益沖突.綜合以上分析,我們認為,融資融券將在股指期貨出臺后的半年內(nèi)向市場正式推出.第二章較強的綜合競爭水平,清楚的未來開展戰(zhàn)略重組為公司的快速健康開展奠定根底中信建投證券有限責任公司以下簡稱“中信建投證券或“公司于2005年根據(jù)中國證監(jiān)會?關于同意中信建投證券有限責任公司籌建方案的批復?證監(jiān)機構(gòu)字200596號,由中信證券股份有限公司以下簡稱“中信證券和中國建銀投資有限責任公司以下簡稱“建

16、銀投資依照?中華人民共和國公司法?的有關規(guī)定及雙方簽訂的協(xié)議共同出資設立.根據(jù)國務院批準的華夏證券重組方案,公司于2005年12月12日與華夏證券簽訂了資產(chǎn)收購協(xié)議,約定華夏證券應將其下屬全部證券營業(yè)部、證券效勞部的經(jīng)紀業(yè)務交付給中信建投證券.2005年12月16日,雙方正式辦理移交手續(xù).公司以受讓的華夏證券股份有限公司原有的全部證券業(yè)務及相關資產(chǎn)為根底,根據(jù)綜合類證券公司的標準進行經(jīng)營.中信建投證券的注冊資本為人民幣27億元,其中中信證券出資億元人民幣,占注冊資本總額的60%,建銀投資出資億人民幣,占注冊資本總額的40%,兩家股東均以貨幣資金出資.成功的重組為公司過去幾年的快速健康開展奠定了

17、堅實的根底.健全的公司治理及組織架構(gòu)截至目前,中信建投證券的公司治理及組織架構(gòu)如下列圖所示:資料來源：中信建投證券網(wǎng)站圖1:中信建投證券公司治理及組織架構(gòu)圖優(yōu)異的經(jīng)營業(yè)績經(jīng)過證券公司的綜合治理以及中信證券股份的大力支持,中信建投證券近年來經(jīng)營狀況良好,各項業(yè)務開展迅速,財務業(yè)績表現(xiàn)良好.2007年,在資本市場整體快速開展的背景下,公司各項財務指標表現(xiàn)優(yōu)異.截至2007年末,中信建投證券總資產(chǎn)到達億元,凈資產(chǎn)到達億元,營業(yè)收入到達億元,利潤總額到達億元,凈利潤到達億元.2021年,在全球金融危機的影響下,中國資本市場大幅下跌,證券公司的財務業(yè)績普遍受到?jīng)_擊.截至2021年末,雖然中信建投證券的總

18、資產(chǎn)、營業(yè)收入較前一年下跌幅度均超過40%,但是公司通過良好的風險限制與經(jīng)營策略,凈利潤仍然到達億元,整體盈利水平保持穩(wěn)定.2021年,在國家出臺一系列經(jīng)濟刺激政策的背景下資本市場有所好轉(zhuǎn),證券公司的經(jīng)營業(yè)績也相應上升.截至2021年末,中信建投證券總資產(chǎn)到達億元,較2021年末增長;凈資產(chǎn)到達億元,較2021年末增長;營業(yè)收入到達億元,較2021年末增長;利潤總額到達億元,較2021年末增長%;凈利潤到達億元,較2021年末增長.表1:2007-2021年中信建投證券財務指標單位：萬元2007年2021年2021年2021年較2007年增長率2021年較2021年增長率總資產(chǎn)6,379,3,

19、581,6,600,%2007年2021年2021年2021年較2007年增長率2021年較2021年增長率凈資產(chǎn)536,521,731,%營業(yè)收入774,413,608,%利潤總額453,221,348,%凈利潤244,173,261,%數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會、Wind資訊遍布全國的營業(yè)網(wǎng)點截止2021年9月30日,中信建投證券在全國共設有211個營業(yè)網(wǎng)點,其中營業(yè)部113家,覆蓋全國20個省市80多個城市,是國內(nèi)網(wǎng)點覆蓋面較廣的證券公司之一.依托營業(yè)部網(wǎng)點的布局優(yōu)勢,中信建投證券經(jīng)紀業(yè)務穩(wěn)居行業(yè)前十.2021年全年,中信建投證券實現(xiàn)股票基金交易額36,563億元,市場占有率達.圖2:中信建投

20、證券主要營業(yè)網(wǎng)點分布資料來源：中信建投證券網(wǎng)站清楚的未來開展戰(zhàn)略2004-2021年,中信建投證券堅持把開展作為第一要務,積極化解前進道路上的各種不利因素,全力推進公司事業(yè)向前開展.通過各項政策舉措所形成的累積效應,使得公司在競爭劇烈的市場環(huán)境中不斷取得新的開展,并連續(xù)創(chuàng)造良好的經(jīng)營業(yè)績.未來,中信建投證券將積極采取有效舉措,全面增強客戶市場開發(fā),實現(xiàn)各項業(yè)務均衡快速開展；著力推進業(yè)務創(chuàng)新,搶占未來競爭和開展制高點；切實抓好隊伍建設,增強公司持續(xù)開展水平；積極開展國際交流與合作,提升公司專業(yè)化水平；繼續(xù)強化風險防范,保證公司穩(wěn)健開展.公司在未來五年的愿景目標是：力爭通過五年的積極努力,使公司主

21、要核心業(yè)務指標進入并穩(wěn)定保持在同業(yè)前五名,在假設干領域形成核心競爭力,把公司建設成為具有國際視野、具備較強盈利水平和治理先進、信譽良好的國內(nèi)一流上市證券公司.第三章多元化的業(yè)務結(jié)構(gòu),未來持續(xù)開展可期業(yè)務結(jié)構(gòu)多元化中信建投證券具有多元化的業(yè)務結(jié)構(gòu).中信建投的營業(yè)范圍主要包括：證券含境內(nèi)上市外資股的代理買賣；代理證券的還本付息、分紅派息；證券的代保管、鑒證；代理登記開戶；證券的自營買賣；證券含境內(nèi)上市外資股的承銷含主承銷和上市推薦；證券投資咨詢含財務參謀；中國證監(jiān)會批準的其它業(yè)務.從營業(yè)收入的組成來看,中信建投證券的營業(yè)收入主要包括代理買賣證券業(yè)務凈收入、證券承銷業(yè)務凈收入、利息凈收入、投資凈收益

22、以及其他收入.2007-2021年各局部收入占營業(yè)收入的比例如下表所示：圖3:中信建投證券的業(yè)務收入結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會、Wind資訊從上表可知,經(jīng)紀業(yè)務收入及證券承銷業(yè)務收入是中信建投證券最重要的收入來源.截至2021年末,經(jīng)紀業(yè)務收入及證券承銷業(yè)務收入合計占中信建投證券全部收入來源的.經(jīng)紀業(yè)務處于行業(yè)領先地位經(jīng)紀業(yè)務是中信建投證券最重要的業(yè)務收入來源.經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費收入即代理買賣證券業(yè)務收入,主要包括代理買賣股票、基金、權(quán)證和債券的收入,該項收入減掉交易所手續(xù)費、銀行手續(xù)費、三方存管手續(xù)費等手續(xù)費及傭金支出后即代理買賣證券業(yè)務凈收入.2007-2021年中信建投證券的代理買賣證券業(yè)務凈

23、收入分別居行業(yè)第八名、第八名、第七名,處于行業(yè)領先地位.圖4:2021年證券公司代理買賣證券業(yè)務凈收入排名單位：萬元數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會、Wind資訊圖5:2021年證券公司代理買賣證券業(yè)務凈收入排名單位：萬元數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會、Wind資訊圖6:2007年證券公司代理買賣證券業(yè)務凈收入排名數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會、單位：萬元Wind資訊從單項交易指標來看,2021年中信建投證券的股票基金交易總金額到達33,億元,居全行業(yè)第9位；債券交易總金額到達億元,居行業(yè)第2位.憑借強大的銷售網(wǎng)絡和良好的效勞,中信建投證券的經(jīng)紀業(yè)務承現(xiàn)蓬勃開展的態(tài)勢.圖7:2021年證券公司股票基金交易總金額排名單位：萬元

24、數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會圖8:2021年證券公司債券交易總金額排名單位：萬元數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會證券承銷業(yè)務開展迅速中信建投證券的證券承銷業(yè)務開展迅速,在股東的大力支持及公司治理層的努力下,中信建投證券投行業(yè)務市場占有率近三年來穩(wěn)步上升.2007年,中信建投證券股票及債券承銷金額共計億元,居行業(yè)第十位,證券承銷數(shù)量到達13家；2021年,中信建投證券股票及債券承銷金額共計億元,居行業(yè)第六位,證券承銷數(shù)量到達11家;2021年,中信建投證券股票及債券承銷金額已到達億元,居行業(yè)第四位,證券承銷數(shù)量到達28家.目前,中信建投證券已成為證券承銷市場的重要力量,上升勢頭強勁,未來開展前景看好.圖9:2007

25、-2021年中信建投證券股票及債券承銷情況單位：億元、個數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會自營業(yè)務盈利穩(wěn)定,風險限制良好證券自營業(yè)務,是證券公司使用自有資金或者合法籌集的資金以自己的名義買賣證券獲取利潤的證券業(yè)務.在我國,證券自營業(yè)務專指證券公司為自己買賣證券產(chǎn)品的行為,目前自營業(yè)務已成為證券公司收入的主要來源之一.2007年股市繁榮時期,各家證券公司自營業(yè)務盈利可觀,對營業(yè)收入奉獻很大.但從歷史的角度看,自營業(yè)務的風險是較大的,進入2021年股市低迷期時,大量公司自營業(yè)務出現(xiàn)虧損.中信建投證券在股市低迷期風險限制較好,在牛熊市的周期中保持自營業(yè)務的相對穩(wěn)定盈利.2021年以來,隨著市場的好轉(zhuǎn),中信建投證券

26、的自營業(yè)務情況也逐漸趨好.圖10:2007-2021年中信建投證券投資凈收益情況單位：萬元、位數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會、Wind資訊凈資本規(guī)模為未來開展奠定根底當前我國證券業(yè)按凈資本監(jiān)管規(guī)那么運營,有多大的凈資本規(guī)模才能做多大的業(yè)務規(guī)模.證券公司的業(yè)務規(guī)模與凈資本規(guī)模成正相關態(tài)勢,不僅在證券承銷等傳統(tǒng)業(yè)務的開展上需要凈資本規(guī)模的支持,而且開展權(quán)證創(chuàng)設、融資融券、直接投資等創(chuàng)新業(yè)務的必要前提就是凈資本規(guī)模也要領先同業(yè).表2:業(yè)務規(guī)模取決于凈資本規(guī)模業(yè)務工程風險監(jiān)管要求1、凈資本與各項風險準備之和的比例不得低于100%2、凈資本與凈資產(chǎn)的比例不得低于40%3、凈資本與負債的比例不得彳氐于8%綜合指標4

27、、凈資產(chǎn)與負債的比例不得低于20%5、流動資產(chǎn)與流動負債的比例不得低于100%6、經(jīng)營任一項證券業(yè)務的,按年營業(yè)費用的10%計算營運風險的風險準備1、按托管客戶的交易結(jié)算資金總額的2%計算風險準備證券經(jīng)紀業(yè)務2、凈資本按營業(yè)部數(shù)量平均折算額凈資本/營業(yè)部家數(shù)不得低于500萬元1、自營股票規(guī)模不得超過凈資本的100%2、自營業(yè)務規(guī)模不得超過凈資本的200%自營業(yè)務3、持有一種非債券類證券的本錢不得超過凈資本的30%4、持有一種證券的市值與該證券總市值的比例不得超過5%,但因包銷導致的情形除外1、承銷股票的,應按承當包銷義務的承銷金額的10%計算風險準備證券承銷與保薦業(yè)務2、承銷公司債券的,應按承

28、當包銷義務的承銷金額的5%計算風險準備3、承銷政府債券的,應按承當包銷義務的承銷金額的2%計算風險準備1、按集合資產(chǎn)治理業(yè)務治理本金的1%計算風險準備證券資產(chǎn)治理業(yè)務2、按定向資產(chǎn)治理業(yè)務治理本金的2%計算風險準備3、按專項資產(chǎn)治理業(yè)務治理本金的計算風險準備1、對單個客戶融資業(yè)務規(guī)模不得超過凈資本的5%2、對單個客戶融券業(yè)務規(guī)模不得超過凈資本的5%融資融券業(yè)務3、接受單只股票質(zhì)押的市值不得超過凈資本的20%數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會4、按對客戶融資業(yè)務規(guī)模的10%計算風險準備5、按對客戶融券業(yè)務規(guī)模的10%計算風險準備由下列圖可知,雖然目前中信建投證券的凈資本從行業(yè)排名來看屬于第二梯隊,但是2021

29、-2021年,中信建投證券凈資本增長率到達,增長絕對額超過15億元.如果根據(jù)2021年的排名計算,中信建投證券可以躋身前十位.不過與中信證券、海通證券、光大證券、廣發(fā)證券等已上市券商相比,中信建投證券的凈資本規(guī)模仍然有待提升.圖11:2007-2021年中信建投證券凈資本情況單位：萬元、位200720212021凈資本數(shù)量*凈資本排名數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會、Wind資訊圖12:2021-2021年證券公司凈資本情況按2021年排名由高至低單位：億元資料來源：證券業(yè)協(xié)會,wind資訊資產(chǎn)治理及創(chuàng)新業(yè)務開展?jié)摿薮髴{借龐大的營業(yè)網(wǎng)絡、傳統(tǒng)業(yè)務的優(yōu)異表現(xiàn)以及凈資本規(guī)模的穩(wěn)健增長,中信建投證券未來在資產(chǎn)

30、治理、股指期貨、直接投資、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務上開展?jié)摿薮?3.6.1 資產(chǎn)治理業(yè)務2021年是中信建投證券資產(chǎn)治理業(yè)務開局之年.2021年11月26日,公司首只集合資產(chǎn)治理方案一一“中信建投精彩理財靈活配置集合資產(chǎn)治理方案獲得中國證監(jiān)會核準,并于2021年1月20日發(fā)行成功正式成立,成立規(guī)模到達億份.目前,中信建投證券資產(chǎn)管理業(yè)務構(gòu)建了從固定收益類到權(quán)益類及創(chuàng)新類的完整產(chǎn)品線,并建立起涵蓋客戶開發(fā)與效勞、產(chǎn)品設計與創(chuàng)新、投資研究與治理、業(yè)務統(tǒng)計與風險限制等方面完善的資產(chǎn)治理運作體系.公司將通過積極努力,持續(xù)提升客戶投資回報,盡快形成在資產(chǎn)治理業(yè)務方面的品牌優(yōu)勢.3.6.2 股指期貨業(yè)務中信建

31、投證券下屬的中信建投期貨經(jīng)紀成立于1993年3月16日,是國內(nèi)最早成立的十家專業(yè)期貨公司之一.中信建投期貨經(jīng)紀目前是上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所會員以及中國金融交易所交易結(jié)算會員,同時還是中國期貨業(yè)協(xié)會會員單位和重慶證券期貨業(yè)協(xié)會理事會會員單位.中信建投期貨經(jīng)紀目前正借助中信建投證券的網(wǎng)點優(yōu)勢與客戶資源,全力開展股指期貨代理業(yè)務.3.6.3 直投業(yè)務中信建投資本治理成立于2021年7月31日,是經(jīng)中國證監(jiān)會批準開展直接股權(quán)投資業(yè)務試點的公司之一.公司注冊于中國北京,注冊資本金億元,經(jīng)營范圍包括工程投資、投資治理、資產(chǎn)管理與財務參謀.借助中信建投證券覆蓋全國的網(wǎng)點資源優(yōu)勢及強大

32、的投資銀行業(yè)務平臺,中信建投資本治理積極關注擬登陸國內(nèi)資本市場、擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的高成長公司,或在產(chǎn)業(yè)整合中具有兼并收購價值的公司,致力于為其提供全面的金融效勞與技術支持,在協(xié)助客戶確立并實現(xiàn)長期開展目標的過程中,尋求與客戶的價值共贏.目前,中信建投資本治理正在傳媒、醫(yī)藥、新能源、信息技術等優(yōu)勢行業(yè)領域內(nèi)開掘業(yè)務時機,以限制業(yè)務風險為前提,力求獲取長期穩(wěn)定的投資回報.總體來看,中信建投證券經(jīng)歷了幾年的開展和資源整合,經(jīng)受住了市場考驗,已經(jīng)在證券行業(yè)占據(jù)了一定的地位.未來,通過營業(yè)網(wǎng)絡的強大支持,以及與傳統(tǒng)業(yè)務的交叉互動,中信建投證券將在資產(chǎn)治理及其他創(chuàng)新業(yè)務方面取得長足開展.第四章風險因素分析

33、證券市場周期性變化帶來的經(jīng)營業(yè)績波動風險證券公司經(jīng)營狀況對證券市場的長期開展及其短期運行趨勢都有較強的依賴性.如果證券市場行情走弱,證券公司的經(jīng)紀、承銷與保薦、自營和資產(chǎn)治理等業(yè)務的經(jīng)營難度將會增大,盈利水平可能受到較大影響.證券公司業(yè)務趨同性、盈利模式單一性及創(chuàng)新水平缺乏的風險目前我國證券公司的主要收入來源于傳統(tǒng)的經(jīng)紀、承銷和自營業(yè)務三個領域,盈利模式較為單一,存在業(yè)務同質(zhì)化現(xiàn)象,導致證券公司之間的競爭壓力增大,加大了證券公司經(jīng)營本錢.對證券市場高度依賴的盈利模式導致證券公司較為依賴外部環(huán)境和市場行情,自身抵御風險的水平較弱.一旦行情發(fā)生重大變化,證券公司的經(jīng)營狀況將受到較大影響.行業(yè)競爭加劇的風險總體而言,證券行業(yè)的整體競爭格局仍處于由分散經(jīng)營、低水平競爭走向集中化的演變階段,各證券公司在資本實力、競爭手段、技術水平等方面仍未拉開明顯的差距,證券行業(yè)在各個業(yè)務領域均面臨劇烈的競爭.隨著各種創(chuàng)新業(yè)務品種、模式相繼推出,商業(yè)銀行、保險公司和其他非銀行金融機