第二章 項目投資決策

1、 投資決策是指投資者為了實現(xiàn)其預(yù)期的投資目投資決策是指投資者為了實現(xiàn)其預(yù)期的投資目標(biāo)，運用一定的科學(xué)理論、方法和手段，通過一定標(biāo)，運用一定的科學(xué)理論、方法和手段，通過一定的程序?qū)ν顿Y的必要性、投資目標(biāo)、投資規(guī)模、投的程序?qū)ν顿Y的必要性、投資目標(biāo)、投資規(guī)模、投資方向、投資結(jié)構(gòu)、投資成本與收益等經(jīng)濟活動中資方向、投資結(jié)構(gòu)、投資成本與收益等經(jīng)濟活動中重大問題所進行的分析、判斷，從中選出最為滿意重大問題所進行的分析、判斷，從中選出最為滿意的項目實施方案的過程。的項目實施方案的過程。投 資建設(shè)時 期投 資 前 期建成投產(chǎn)期項目建議書可行性研究投資決策初步設(shè)計施工招標(biāo)施工安裝試運轉(zhuǎn)交工驗收 生產(chǎn)運營投資籌

2、集活動實行計劃及執(zhí)行基建投資支出 圖1-2 項目進展周期示意圖（2）項目評估 （評審）勘察設(shè)計施工圖設(shè)計n 投資決策是企業(yè)所有決策中最為關(guān)鍵、最為投資決策是企業(yè)所有決策中最為關(guān)鍵、最為重要的決策，可以說投資決策失誤是企業(yè)最大的失重要的決策，可以說投資決策失誤是企業(yè)最大的失誤，一個重要的投資決策失誤往往會使一個企業(yè)陷誤，一個重要的投資決策失誤往往會使一個企業(yè)陷入困境，甚至破產(chǎn)。因此，可行性研究和項目評估入困境，甚至破產(chǎn)。因此，可行性研究和項目評估的一項極為重要的職能就是為企業(yè)當(dāng)好參謀，為投的一項極為重要的職能就是為企業(yè)當(dāng)好參謀，為投資決策提供依據(jù)。資決策提供依據(jù)。n 投資決策的重要性，可以集中概

3、括為：決策投資決策的重要性，可以集中概括為：決策成功，項目才能成功，決策失敗，項目必然失?。怀晒?，項目才能成功，決策失敗，項目必然失??；決策正確，是最大的節(jié)約，決策失誤，是最大的決策正確，是最大的節(jié)約，決策失誤，是最大的浪費。浪費。n (1) (1) 投資決策具有針對性。投資決策要有明投資決策具有針對性。投資決策要有明確的目標(biāo)確的目標(biāo), ,如果沒有明確的投資目標(biāo)就無所謂投資如果沒有明確的投資目標(biāo)就無所謂投資決策，而達不到投資目標(biāo)的決策就是失策。決策，而達不到投資目標(biāo)的決策就是失策。n (2) (2) 投資決策具有現(xiàn)實性。投資決策是投資投資決策具有現(xiàn)實性。投資決策是投資行動的基礎(chǔ)，投資決策是現(xiàn)代

4、化投資經(jīng)營管理的核行動的基礎(chǔ)，投資決策是現(xiàn)代化投資經(jīng)營管理的核心。投資經(jīng)營管理過程就是心。投資經(jīng)營管理過程就是“決策一執(zhí)行一再決策決策一執(zhí)行一再決策一再執(zhí)行一再執(zhí)行”反復(fù)循環(huán)的過程。因此可以說企業(yè)的投反復(fù)循環(huán)的過程。因此可以說企業(yè)的投資經(jīng)營活動是在投資決策的基礎(chǔ)上進行的，沒有正資經(jīng)營活動是在投資決策的基礎(chǔ)上進行的，沒有正確的投資決策，也就沒有合理的投資行動。確的投資決策，也就沒有合理的投資行動。 n 3) 3) 投資決策具有擇優(yōu)性。投資決策與優(yōu)選概投資決策具有擇優(yōu)性。投資決策與優(yōu)選概念是并存的，投資決策中必須提供實現(xiàn)投資目標(biāo)的念是并存的，投資決策中必須提供實現(xiàn)投資目標(biāo)的幾個可行方案，因為投資決

5、策過程就是對諸投資方幾個可行方案，因為投資決策過程就是對諸投資方案進行評判選擇的過程。合理的選擇就是優(yōu)選。優(yōu)案進行評判選擇的過程。合理的選擇就是優(yōu)選。優(yōu)選方案不選方案不定是最優(yōu)方案，但它應(yīng)是諸多可行投資定是最優(yōu)方案，但它應(yīng)是諸多可行投資方案中最滿意的投資方案。方案中最滿意的投資方案。n (1) (1) 決策科學(xué)化原則決策科學(xué)化原則(2) (2) 決策民主化原則決策民主化原則(3) (3) 投資決策責(zé)任制原則投資決策責(zé)任制原則(4) (4) 提高經(jīng)濟效益原則提高經(jīng)濟效益原則l 根據(jù)決策問題的影響程度和范圍分類：根據(jù)決策問題的影響程度和范圍分類： 總體決策：總體決策：是對系統(tǒng)（如一個投資項目）的是

6、對系統(tǒng)（如一個投資項目）的發(fā)展和前景有著重要的決定性作用的決策。在一個發(fā)展和前景有著重要的決定性作用的決策。在一個投資項目中，如項目設(shè)計階段的產(chǎn)品方案、規(guī)模、投資項目中，如項目設(shè)計階段的產(chǎn)品方案、規(guī)模、選址、運輸?shù)?，對它們的決策稱為總體決策。選址、運輸?shù)龋瑢λ鼈兊臎Q策稱為總體決策。 局部決策：局部決策：對系統(tǒng)內(nèi)部的各子系統(tǒng)進行的決對系統(tǒng)內(nèi)部的各子系統(tǒng)進行的決策。策。 l 根據(jù)決策問題的重復(fù)情況分類根據(jù)決策問題的重復(fù)情況分類: 重復(fù)性決策：重復(fù)性決策：是要進行多次決策才能完成的是要進行多次決策才能完成的決策目標(biāo)。決策目標(biāo)。 一次性決策：一次性決策：是指只需進行一次決策就可完是指只需進行一次決策就

7、可完成決策的目標(biāo)。成決策的目標(biāo)。l 根據(jù)決策目標(biāo)的數(shù)量分類根據(jù)決策目標(biāo)的數(shù)量分類: 單目標(biāo)決策：單目標(biāo)決策：是以單一目標(biāo)為基準(zhǔn)進行的決是以單一目標(biāo)為基準(zhǔn)進行的決策。策。 多目標(biāo)決策：多目標(biāo)決策：是以兩個或兩個以上的目標(biāo)為是以兩個或兩個以上的目標(biāo)為基準(zhǔn)進行擇優(yōu)的決策?；鶞?zhǔn)進行擇優(yōu)的決策。l 根據(jù)決策問題所處的條件分類根據(jù)決策問題所處的條件分類: 確定型決策：確定型決策：指存在一個確定的自然狀態(tài)，有兩指存在一個確定的自然狀態(tài)，有兩個或兩個以上的行動方案，各種行動方案在確定的條個或兩個以上的行動方案，各種行動方案在確定的條件下的收益值或損失值都可以量化和計算。件下的收益值或損失值都可以量化和計算。

8、非確定型決策：非確定型決策：指對未來可能的情況雖有所了解，指對未來可能的情況雖有所了解，但不知道或無法確定各自然狀態(tài)出現(xiàn)的概率。但不知道或無法確定各自然狀態(tài)出現(xiàn)的概率。 風(fēng)險型決策：風(fēng)險型決策：也稱為隨機型決策，主要特征是：也稱為隨機型決策，主要特征是：有兩個以上的自然狀態(tài)，并已知各自然狀態(tài)出現(xiàn)的概有兩個以上的自然狀態(tài)，并已知各自然狀態(tài)出現(xiàn)的概率或計算概率的條件，還有兩個或兩個以上的行動方率或計算概率的條件，還有兩個或兩個以上的行動方案以及各方案在不同狀態(tài)下的收益值或損失值或計算案以及各方案在不同狀態(tài)下的收益值或損失值或計算它們的條件。它們的條件。 決策問題，一般應(yīng)具備以下幾個條件：決策問題，

9、一般應(yīng)具備以下幾個條件： （1）存在著兩個或兩個以上的自然狀態(tài)；）存在著兩個或兩個以上的自然狀態(tài)； （2）存在著兩個或兩個以上可供選擇的方案；）存在著兩個或兩個以上可供選擇的方案； （3）存在著期望達到的目標(biāo)；）存在著期望達到的目標(biāo)； （4）在各種自然狀態(tài)下，不同方案存在著的效果或）在各種自然狀態(tài)下，不同方案存在著的效果或損失可以定量計算損失可以定量計算; （5）自然狀態(tài)出現(xiàn)的屬性，決策者或者可以確定，）自然狀態(tài)出現(xiàn)的屬性，決策者或者可以確定，或者可以確定其發(fā)生的概率，或者不能肯定?；蛘呖梢源_定其發(fā)生的概率，或者不能肯定。 確定型決策是一種簡單的決策方法，只需要確定型決策是一種簡單的決策方法，

10、只需要求出各方案在已知自然狀態(tài)下的收益值或損失值，求出各方案在已知自然狀態(tài)下的收益值或損失值，然后進行對比分析，從中選擇收益值最大的方案或然后進行對比分析，從中選擇收益值最大的方案或損失值最小的方案作為決策。損失值最小的方案作為決策。例例2-1：某企業(yè)為了進行某種新產(chǎn)品的生產(chǎn)，在擬建方案中提出了三個可行方案：方案A、方案B、方案C。該企業(yè)估計該產(chǎn)品的未來市場需求會出現(xiàn)三種情況：銷量好、銷量中等、銷量差。三種方案在這三種在這三種狀態(tài)下的投資收益率如表2-1所示。 非確定型決策是對未來可能的情況雖有所了非確定型決策是對未來可能的情況雖有所了解，但不知道或無法確定各自然狀態(tài)出現(xiàn)的概率解，但不知道或無

11、法確定各自然狀態(tài)出現(xiàn)的概率的決策。的決策。n （1 1）最大收益值（率）法）最大收益值（率）法 最大收益值（率）法，又稱樂觀法。它是先最大收益值（率）法，又稱樂觀法。它是先求出各方案在各種自然狀態(tài)下可能的最大收益值求出各方案在各種自然狀態(tài)下可能的最大收益值（率），然后比較這幾個收益值（率），從中選（率），然后比較這幾個收益值（率），從中選出最大收益值（率）對應(yīng)的方案為決策方案，即出最大收益值（率）對應(yīng)的方案為決策方案，即“大中取大大中取大”。例例2-2：用最大收益值法對例2-1的方案進行決策。 找出各方案在各種狀態(tài)下的最大收益率，分別為：找出各方案在各種狀態(tài)下的最大收益率，分別為：A A方案方

12、案16%16%，B B方案方案19%19%，C C方案方案25%25%。其中。其中C C方案的投資收益方案的投資收益率最大，率最大，故應(yīng)該選擇故應(yīng)該選擇C C方案為決策方案方案為決策方案。n （2 2）最大最小收益值（率）法）最大最小收益值（率）法 最大最小收益值（率）法，又稱悲觀法，在西最大最小收益值（率）法，又稱悲觀法，在西方也稱瓦爾德決策準(zhǔn)則。它是先求出各方案在各方也稱瓦爾德決策準(zhǔn)則。它是先求出各方案在各種自然狀態(tài)下可能的最小收益值（率），然后比種自然狀態(tài)下可能的最小收益值（率），然后比較這幾個收益值（率），從中選出最大收益值較這幾個收益值（率），從中選出最大收益值（率）對應(yīng)的方案為決策

13、方案，即（率）對應(yīng)的方案為決策方案，即“小中取大小中取大”。例例2-3：用最大最小收益值法對例2-1的方案進行決策。 找出各方案在各種狀態(tài)下的最小收益率，分別為：找出各方案在各種狀態(tài)下的最小收益率，分別為：A A方案方案8%8%，B B方案方案5%5%，C C方案方案1%1%。其中。其中A A方案的最小投資收益方案的最小投資收益率最大，率最大，故應(yīng)該選擇故應(yīng)該選擇A A方案為決策方案方案為決策方案。n （3 3）最小最大后悔值法）最小最大后悔值法 最小最大后悔值法，在西方也稱薩凡奇決策準(zhǔn)最小最大后悔值法，在西方也稱薩凡奇決策準(zhǔn)則。它是先求出各方案在各種自然狀態(tài)下可能的則。它是先求出各方案在各種

14、自然狀態(tài)下可能的收益值或收益率。當(dāng)某一狀態(tài)出現(xiàn)時，其中收益收益值或收益率。當(dāng)某一狀態(tài)出現(xiàn)時，其中收益率或收益值最大的那個方案就是該狀態(tài)下的最好率或收益值最大的那個方案就是該狀態(tài)下的最好方案。決策者當(dāng)初采用方案的收益值與最大收益方案。決策者當(dāng)初采用方案的收益值與最大收益值的差，就稱為該方案的后悔值。找出各個方案值的差，就稱為該方案的后悔值。找出各個方案的最大后悔值，再從這些后悔值中選出最小的方的最大后悔值，再從這些后悔值中選出最小的方案作為決策方案，即案作為決策方案，即“大中取小大中取小”。例例2-4：用最小最大后悔值法對例2-1的方案進行決策。分析：分析： 找出各方案最大后悔率，分別為：找出各

15、方案最大后悔率，分別為：A A方案方案9%9%，B B方案方案6%6%，C C方案方案7%7%。其中。其中B B方案的最大后悔率最小，方案的最大后悔率最小，故應(yīng)該選擇故應(yīng)該選擇B B方案方案為決策方案為決策方案。n （4 4）樂觀系數(shù)法）樂觀系數(shù)法 樂觀系數(shù)法，又稱折衷分析法。是一種指數(shù)平樂觀系數(shù)法，又稱折衷分析法。是一種指數(shù)平均法，介于最小收益值（率）與最大收益值之間均法，介于最小收益值（率）與最大收益值之間的評選標(biāo)準(zhǔn)，但可賦予最大收益值（率）較高的的評選標(biāo)準(zhǔn)，但可賦予最大收益值（率）較高的權(quán)數(shù)，加重最大收益值在必選中的作用。計算公權(quán)數(shù)，加重最大收益值在必選中的作用。計算公式為：式為：R R

16、i i =amax(A =amax(Ai i)+(1-a)min(A)+(1-a)min(Ai i) )式中式中:R:Ri i各方案的折衷收益率各方案的折衷收益率 Max(AMax(Ai i) )最大收益率最大收益率 Min(AMin(Ai i) )最小收益率最小收益率 a a樂觀系數(shù)樂觀系數(shù)例例2-5：用樂觀系數(shù)法對例2-1的方案進行決策，取樂觀系數(shù)a=0.7。分析：分析： RA=16%*0.7+8%*0.3=13.6% RB=19%*0.7+5%*0.3=14.8% RC=25%*0.7+1%*0.3=17.8% C C方案在樂觀系數(shù)為方案在樂觀系數(shù)為0.70.7時的收益率最大，時的收益率

17、最大，故應(yīng)該選擇故應(yīng)該選擇C C方案為決策方案方案為決策方案。n （5 5）完全平均法）完全平均法 完全平均法，又稱等概率法，是假定各自然狀完全平均法，又稱等概率法，是假定各自然狀態(tài)下出現(xiàn)的概率完全相等，然后用各方案在各自態(tài)下出現(xiàn)的概率完全相等，然后用各方案在各自然狀態(tài)下的收益值與假設(shè)的概率相乘，求出各方然狀態(tài)下的收益值與假設(shè)的概率相乘，求出各方案的收益值，再從中選出最大的收益值對應(yīng)的方案的收益值，再從中選出最大的收益值對應(yīng)的方案為決策方案。案為決策方案。例例2-6：用完全平均法對例2-1的方案進行決策，則每種狀態(tài)發(fā)生的可能性為1/3。分析：分析： RA=(16%+12%+8%)/3=12%

18、RB=(19%+14%+5%)/3=12.67% RC=(25%+15%+1%)/3=13.67% C C方案期望收益率最大，方案期望收益率最大，故應(yīng)該選擇故應(yīng)該選擇C C方案為決策方案方案為決策方案。 風(fēng)險型決策也稱為隨機型決策，主要特征是：有風(fēng)險型決策也稱為隨機型決策，主要特征是：有兩個以上的自然狀態(tài)，并已知各自然狀態(tài)出現(xiàn)的概率兩個以上的自然狀態(tài)，并已知各自然狀態(tài)出現(xiàn)的概率或計算概率的條件，還有兩個或兩個以上的行動方案或計算概率的條件，還有兩個或兩個以上的行動方案以及各方案在不同狀態(tài)下的收益值或損失值或計算它以及各方案在不同狀態(tài)下的收益值或損失值或計算它們的條件。們的條件。 基本思路是：根

19、據(jù)已知條件下直接有的或計基本思路是：根據(jù)已知條件下直接有的或計算出來的狀態(tài)收益值或損失值及概率，計算出狀算出來的狀態(tài)收益值或損失值及概率，計算出狀態(tài)期望值，然后累計狀態(tài)期望值得到方案期望值，態(tài)期望值，然后累計狀態(tài)期望值得到方案期望值，最后根據(jù)方案期望值的大小來決定取舍。最后根據(jù)方案期望值的大小來決定取舍。例例2-7：某項目有三個方案：新建、擴建、維持原樣，其生產(chǎn)產(chǎn)品的未來市場會出現(xiàn)銷路好、銷路中等和銷路差三種狀態(tài)，各狀態(tài)可能出現(xiàn)的概率及收益見表2-3。分析：分析： 新建方案的期望收益值為：新建方案的期望收益值為： 600*0.6+250*0.3-50*0.1=430萬元萬元 擴建方案的期望收益

20、值為：擴建方案的期望收益值為： 500*0.6+300*0.3+20*0.1=392萬元萬元 維持原樣的期望收益值為：維持原樣的期望收益值為：400*0.6+260*0.3+150*0.1=333萬元萬元 新建方案期望收益值最高，新建方案期望收益值最高，故應(yīng)該選擇新建方案為決故應(yīng)該選擇新建方案為決策方案策方案。 風(fēng)險型決策更多的是采用決策樹分析法。所謂決風(fēng)險型決策更多的是采用決策樹分析法。所謂決策樹分析是指應(yīng)用概率對不同方案的風(fēng)險進行比較的策樹分析是指應(yīng)用概率對不同方案的風(fēng)險進行比較的一種分析方法。它在對各種可供選擇的項目或方案進一種分析方法。它在對各種可供選擇的項目或方案進行決策時，采用形象

21、化的決策樹圖形，即把各方案可行決策時，采用形象化的決策樹圖形，即把各方案可能出現(xiàn)的狀態(tài)、概率以及產(chǎn)生的結(jié)果直接標(biāo)于圖像上，能出現(xiàn)的狀態(tài)、概率以及產(chǎn)生的結(jié)果直接標(biāo)于圖像上，以供計算分析并作出決策。以供計算分析并作出決策。例例2-8：某投資方案有三個備選方案：建小廠、建中廠和建大廠。各方案的有效期均為10年，已知前5年項目產(chǎn)品銷路好的概率為0.8，銷路差的概率為0.2；若前5年銷路好，則后5年銷路好的概率為0.7，銷路差的概率為0.3；若前5年銷路差，則后5年銷路差的概率為1。三方案的投資情況分別為：建小廠，100萬元；建中廠，220萬元；建大廠，500萬元。各種情況的年收益見表2-4。分析：分析： 第一步：根據(jù)已知條件，畫出決策樹，并標(biāo)出各方案第一步：根據(jù)已知條件，畫出決策樹，并標(biāo)出各方案的狀態(tài)、概率和結(jié)果，見圖的狀態(tài)、概率和結(jié)果，見圖2-22-2。分析：分析：