投資者情緒對不同行業(yè)公司股票指數(shù)及收益率的影響研究

1、投資者情緒對不同行業(yè)公司股票指數(shù)及收益率的影響研究本文在BW指數(shù)構(gòu)造方法的根底上，通過適當(dāng)改進(jìn)，選取多個(gè)指標(biāo)進(jìn)展主成分分析，適當(dāng)降維后得到投資者情緒代理指標(biāo)。通過回歸分析，發(fā)現(xiàn)不同的行業(yè)指數(shù)預(yù)期收益率受到投資者情緒的影響具有顯著地差異性。另外，通過變量滯后性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)收益率受投資者情緒影響的時(shí)間上，無明顯差異。最后，在對投資者情緒與行業(yè)指數(shù)預(yù)期波動率關(guān)系分析中發(fā)現(xiàn)投資者情緒會顯著地影響下一期市場整體波動率；投資者情緒指數(shù)越高市場整體波動程度越大；投資者情緒對不同行業(yè)的將來波動率影響程度的差異也非常明顯。【關(guān)鍵詞】投資者情緒 收益率 波動率一、引言投資者情緒investor sentime

2、nt是投資者基于資產(chǎn)現(xiàn)有特征而對資產(chǎn)將來所能創(chuàng)造價(jià)值大小的一種主觀判斷，表現(xiàn)為一種預(yù)期或信念，但這一信念并不能完全反映當(dāng)前已有的事實(shí)BakerWursler，2006。哪些行業(yè)板塊對投資者情緒反響更敏感，受影響時(shí)間長短，以及受影響程度大小，在這些方面國內(nèi)外學(xué)者的研究較少，出于這個(gè)原因，本文試圖以投資者情緒作為研究的出發(fā)點(diǎn)，討論投資者情緒對行業(yè)指數(shù)影響的差異性。二、投資者情緒指標(biāo)設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來源正確選取適宜的變量作為研究投資者情緒的變量是最重要的一步。在很多學(xué)者研究的根底上，本文選取了6個(gè)投資者情緒的單一指標(biāo)，然后應(yīng)用主成分分析法來構(gòu)建綜合投資者情緒指數(shù)。其中，封閉式基金折價(jià)率在牛市和熊市中具有很

3、大的差異，這種差異性恰好表達(dá)了投資者在不同市場狀況下的貪心和恐懼情緒。上證綜指交易金額、融資余額與流通股市值之比、換手率和新增開戶數(shù)那么從側(cè)面反映了投資者的過度自信心理和頻繁交易行為。消費(fèi)者信心指數(shù)是唯一的主觀指標(biāo)，薛斐2005研究發(fā)現(xiàn)國家統(tǒng)計(jì)局編制的CCI能反映中國投資者的情緒，故本文選取其作為情緒代理指標(biāo)。上述數(shù)據(jù)來源于金融界、和訊網(wǎng)、東方財(cái)富網(wǎng)和廣發(fā)證券通達(dá)信交易軟件數(shù)據(jù)整理得到，所有數(shù)據(jù)均為月度數(shù)據(jù)，時(shí)間從2021年4月到2021年7月，樣本容量為64。三、投資者情緒綜合指數(shù)IS的構(gòu)建考慮到所取情緒代理變量未必反映與當(dāng)期的情緒具有同步性，不同指標(biāo)對投資者情緒的反映可能存在著時(shí)間上的“提

4、早與“滯后關(guān)系。因此本文選取了情緒代理變量的提早1期項(xiàng)和當(dāng)期項(xiàng)總共12個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)展主成分分析，得到情緒代理指標(biāo)。首先，為了消除各變量單位差異的影響，在主成分分析前將各變量進(jìn)展標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后對6個(gè)指標(biāo)的提早及當(dāng)期變量進(jìn)展主成分分析。分析發(fā)現(xiàn)第1，2，3主成分累計(jì)奉獻(xiàn)率為92.16%，說明了前3個(gè)主成分保存的樣本的絕大部分信息。詳細(xì)數(shù)值見表2。在5%的顯著性程度下，各個(gè)指標(biāo)均通過了相關(guān)的顯著性檢驗(yàn)，封閉式基金折價(jià)率、上證綜指交易金額增長率、新開股票賬戶數(shù)增長率的提早變量x1t-1、x2t-1、x4t-1的相關(guān)性均高于當(dāng)期期變量；融資余額與流通股市值之比增長率x3、上證指數(shù)換手率x5的當(dāng)期變

5、量相關(guān)性高于其提早變量，且均呈正相關(guān)。其中消費(fèi)者信心指數(shù)增長率與情緒指數(shù)IS呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.0265，相關(guān)性最低，消費(fèi)者信心指數(shù)增長率提早1期變量與情緒指數(shù)IS呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.0520，相關(guān)性也較低，作為綜合指數(shù)中唯一的主觀指標(biāo)，并未很好反映投資者的情緒狀況，考慮舍棄這項(xiàng)指標(biāo)，并相應(yīng)地選擇相關(guān)系數(shù)較大的5個(gè)變量x1t-1、x2t-1、x4t-1、x3、x5作為構(gòu)造綜合情緒指數(shù)IS的源指標(biāo)。在確定了各指標(biāo)的提早與滯后關(guān)系后，再對所選的相關(guān)系數(shù)較大的5個(gè)變量x1t-1、x2t-1、x4t-1、x3、x5進(jìn)展主成分分析。其中前3主成分累計(jì)奉獻(xiàn)率到達(dá)93.19%，高于前文12個(gè)變量的

6、主成分分析的累計(jì)奉獻(xiàn)率92.1637，說明了前3個(gè)主成分保存的樣本的絕大部分信息。分析結(jié)果見表4?？梢钥吹椒忾]式基金折價(jià)率越大為正數(shù)表示溢價(jià)，為負(fù)數(shù)表示折價(jià)，IS值越大，二者呈正相關(guān)，即封閉式基金溢價(jià)越大，投資者情緒越高，折價(jià)越大，投資者情緒越低落，驗(yàn)證了前人的相關(guān)理論。上證綜指交易金額和新開股票賬戶數(shù)提早反映了投資者的情緒，即交易量越大，開股票賬戶越多，后期的投資者情緒越高；當(dāng)期融資余額越高，股票的換手率越高，說明了投資者對后市行情的看好。四、不同行業(yè)股票收益率與投資者情緒間的關(guān)系根據(jù)DSSW理論認(rèn)為當(dāng)投資者對后市看漲時(shí)將推動股票價(jià)格上漲，看跌那么導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。基于上述假設(shè)，本文采用CA

7、PM收益率模型，檢驗(yàn)投資者情緒指數(shù)對各個(gè)行業(yè)指數(shù)預(yù)期收益率的影響。其中Ri表示各行業(yè)指數(shù)收益率，ci表示方程回歸的常數(shù)項(xiàng)，ISt-1表示提早1期投資者綜合情緒指數(shù)，i表示情緒指數(shù)回歸系數(shù)，RSHt表示上證綜合指數(shù)收益率，i表示上證綜合指數(shù)收益率回歸系數(shù)，i為模型估計(jì)殘差項(xiàng)。行業(yè)分類采用上證行業(yè)180指數(shù)分類方法，分為：上證能源，上證材料，上證工業(yè)，上證可選，上證消費(fèi)，上證醫(yī)藥，上證金融，上證信息，上證電信，上證公用共10個(gè)行業(yè)，行業(yè)收益率數(shù)據(jù)來源于廣發(fā)證券通達(dá)信交易平臺。所有數(shù)據(jù)均為月度數(shù)據(jù)，時(shí)間從2021年4月到2021年7月，樣本容量為64。詳細(xì)分析結(jié)果見表6。從回歸結(jié)果來看，除了十個(gè)行業(yè)

8、指數(shù)收益率的系數(shù)均為正數(shù)，說明投資者情緒對行業(yè)預(yù)期收益率的影響是正相關(guān)的。在5%的顯著性程度下，十個(gè)回歸方程系數(shù)均通過檢驗(yàn)，這說明本文所構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)可以很好地解釋將來1個(gè)月內(nèi)收益率的變化。即投資者情緒變化與股票市場行業(yè)指數(shù)預(yù)期收益正相關(guān)。即投資者情緒較高時(shí)，股票市場行業(yè)指數(shù)的收益增加；反之當(dāng)投資者情緒較低時(shí)，行業(yè)指數(shù)的收益減少。另外，各個(gè)行業(yè)指數(shù)收益率受到投資者情緒的影響程度是不一樣的，從表中可以看到，回歸系數(shù)最大的是工業(yè)、金融和材料行業(yè)，分別到達(dá)了0.0586、0.0566和0.0525，說明工業(yè)、金融和材料行業(yè)對投資者情緒的變化更為敏感，受非理性投資行為影響較大。這與市場與金融概念

9、有關(guān)的公司股票價(jià)格大起大落的現(xiàn)象相吻合。而回歸系數(shù)最小的是可選、電信和醫(yī)藥行業(yè)，分別為0.038、0.0362和0.0292，說明行業(yè)收益率對投資者情緒變化反響較為緩慢，受非理性投資行為的影響較小。作為傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏新的變革和題材，投資者的關(guān)注度明顯不如其他行業(yè)，受投資者情緒影響偏小也是情理之中。這些說明不同的行業(yè)指數(shù)預(yù)期收益率受到投資者情緒的影響具有顯著地差異性。本文根據(jù)市場行業(yè)指數(shù)收益率的波動率的實(shí)際情況，并且參考前文對于收益率的回歸顯著性結(jié)果之后，通過考察行業(yè)收益率的波動與投資者情緒之間的關(guān)系，檢驗(yàn)不同行業(yè)的收益率變動受投資者情緒的影響程度。從上述回歸結(jié)果來看，在5%的顯著性程度下，所有

10、行業(yè)指數(shù)的投資者情緒系數(shù)都非常顯著，說明了投資者情緒會顯著地影響下一期市場整體波動率；另外回歸系數(shù)為正數(shù)，這說明情緒對預(yù)期波動率的影響是正向的，說明情緒指數(shù)越高這種影響程度越大。不同的行業(yè)指數(shù)回歸系數(shù)具有顯著性的差異， 情緒指數(shù)回歸系數(shù)的最大值是上證工業(yè)，為0.003；最小值是上證醫(yī)藥和上證電信，均為0.0017。由此可見，與投資者情緒對行業(yè)指數(shù)預(yù)期收益率的影響類似，投資者情緒對不同行業(yè)的將來波動率影響程度差異非常明顯，最大值與最小值相差接近2倍。五、結(jié)論本文在BW指數(shù)構(gòu)造方法的根底上，通過適當(dāng)改進(jìn)，選取了適宜于測度中國股票市場投資者情緒的6個(gè)單項(xiàng)指標(biāo)，考慮到所取情緒代理變量未必反映與當(dāng)期的情

11、緒具有同步性，不同指標(biāo)對投資者情緒的反映可能存在著時(shí)間上的“提早與“滯后關(guān)系，還參加情緒代理變量的提早1期項(xiàng)和當(dāng)期項(xiàng)總共12個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)展主成分分析，適當(dāng)降維后得到情緒代理指標(biāo)；再通過剔除宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化對投資者情緒的影響，最終得到投資者情緒的綜合指數(shù)。通過投資者情緒的綜合指數(shù)與不同的行業(yè)指數(shù)預(yù)期收益率的回歸分析，發(fā)現(xiàn)不同的行業(yè)指數(shù)預(yù)期收益率受到投資者情緒的影響具有顯著地差異性。并且這種差異性不能被行業(yè)的貝塔值和市場收益率因素所解釋，其中上證工業(yè)、上證金融和上證材料行業(yè)的收益率對投資者情緒的變化更為敏感，受非理性投資行為影響較大。上證可選、上證電信和上證醫(yī)藥行業(yè)收益率對投資者情緒變化較為緩

12、慢，受非理性投資行為的影響較小。另外，通過變量滯后性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，投資者情緒對不同行業(yè)收益率的影響在滯后二期后，回歸結(jié)果并不顯著，說明投資者在1個(gè)月內(nèi)能及時(shí)調(diào)整投資策略，減少非理性的投資行為。不同行業(yè)收益率受投資者情緒影響的時(shí)間上，均未發(fā)現(xiàn)有明顯差異。最后，在對投資者情緒與行業(yè)指數(shù)預(yù)期波動率關(guān)系分析中發(fā)現(xiàn)投資者情緒會顯著地影響下一期市場整體波動率；投資者情緒指數(shù)越高市場整體波動程度越大；投資者情緒對不同行業(yè)的將來波動率影響程度的差異也非常明顯。其中對上證工業(yè)指數(shù)波動率影響最大，對上證醫(yī)藥和上證電信行業(yè)指數(shù)波動率影響較小。參考文獻(xiàn)1饒玉蕾，劉達(dá)峰.行為金融M.上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003.2張

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