初探股指期貨仿真交易保證金比例的設(shè)置

1、    初探股指期貨仿真交易保證金比例的設(shè)置           股指期貨合約保證金比例的設(shè)置是風(fēng)險控制措施中一項(xiàng)非常關(guān)鍵的內(nèi)容。股指期貨仿真交易開始以來，各參與方都對各個期貨合約的保證金比例設(shè)置了相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)，雖然總體看來有著一定的規(guī)律，但測試期間的數(shù)據(jù)表明各參與方的比例設(shè)置不盡科學(xué)。本文通過各期貨合約與實(shí)際滬深300指數(shù)的相關(guān)性給出一個保證金比例設(shè)置的大致原則。股指期貨仿真交易開始以來，各參與方都傾注了大量的時間、精力和熱情，也有很多機(jī)構(gòu)組織了仿真交易大賽。但是筆

2、者發(fā)現(xiàn)，在仿真交易過程中，各參與方對各個合約設(shè)置的保證金比例不盡相同。下面，筆者就保證金比例的設(shè)置談一點(diǎn)自己的看法。眾所周知，股指期貨合約保證金比例的設(shè)置是風(fēng)險控制的一項(xiàng)重要內(nèi)容，保證金比例設(shè)置的合理與否不僅關(guān)系到風(fēng)險控制措施的能否實(shí)現(xiàn)，也會關(guān)系到投資者的資金運(yùn)用率。所以，設(shè)置科學(xué)合理的保證金比例非常重要。一、中國金融期貨交易所設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）作為股指期貨合約交易規(guī)則的制定者，它所制定的保證金比例無疑就成了市場參與方制定各自保證金比例的重要參考指標(biāo)。筆者發(fā)現(xiàn)，中金所在制定股指期貨合約保證金比例的時候有這樣一個規(guī)律，那就是兩個近期合約月份的保證金比例比較低，而兩個遠(yuǎn)

3、期月份合約的保證金比例比較高。比如IF0804、IF0805、IF0806、IF0809這四個合約同時掛牌交易時，IF0804和IF0805這兩個合約的保證金比例均為12%，而IF0806和IF0809這兩個合約的保證金比例均為15%。    二、結(jié)算會員設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)結(jié)算會員（包括交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員）設(shè)置的股指期貨合約保證金比例也不盡相同。就筆者目前所了解到的情況看，交易會員一般都是遵循中金所的規(guī)定，或是在中金所制定的標(biāo)準(zhǔn)上同比例加上1-2個百分點(diǎn)。全面結(jié)算會員事實(shí)上和交易結(jié)算會員一樣，也采取同樣的制定標(biāo)準(zhǔn)。某些銀行作為特別結(jié)算會員在進(jìn)行仿真測

4、試的時候，也基本上是遵循中金所的原則，那就是兩個近期合約的保證金比例低，而兩個遠(yuǎn)期合約的保證金比例高。那么，目前市場上設(shè)置的保證金比例是否科學(xué)合理呢？筆者通過仿真測試的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)事實(shí)好象并不是這樣。我們知道，股指期貨合約和現(xiàn)實(shí)的滬深300指數(shù)之間有著高度的相關(guān)性。所以筆者以滬深300指數(shù)與仿真期貨合約價格之間的相關(guān)性來分析，以期獲得兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系。    三、股指期貨合約與滬深300指數(shù)的相關(guān)性分析我們知道，期貨市場的功能之一就是價格發(fā)現(xiàn)功能，所以，股指期貨合約與現(xiàn)實(shí)中的滬深300指數(shù)應(yīng)該有著非常強(qiáng)的相關(guān)性。由于中金所關(guān)于股指期貨合約交易時間的規(guī)定，股指期

5、貨合約的交易時間比股票市場每日多出半個小時，即期貨合約的交易時間比股票市場提前15分鐘交易，同時期貨合約的閉市時間又比股票市場晚了15分鐘，中金所之所以這樣規(guī)定，是為了讓期貨合約充分發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能。這樣，期指合約每日的開盤價格及前一日的收盤價都會對股票市場當(dāng)日的開盤價格產(chǎn)生影響。出于這方面的考慮，我們選取了四個股指期貨合約的每日的開盤價與當(dāng)日滬深300指數(shù)的開盤價進(jìn)行比較分析，同時，也選取了四個股指期貨合約前一日的收盤價與滬深300指數(shù)的當(dāng)日開盤價進(jìn)行比較分析。這四個期貨合約為IF0804、IF0805、IF0806、IF0809，本文采用的數(shù)據(jù)均來來自中金所網(wǎng)站及其他可公開得到的數(shù)據(jù)。由于

6、各個期貨合約的存續(xù)期不同，我們僅僅選取在存續(xù)期的價格進(jìn)行分析，所以，各個期貨合約的樣本數(shù)量會不一致，我們會選取與之同期的滬深300指數(shù)的開盤價進(jìn)行分析。比如IF0804合約從2008年2月18日掛牌交易，IF0805從2008年3月24日掛牌交易，IF0806合約是從2007年10月22日掛牌交易，我們同樣選擇這段時期的滬深300指數(shù)進(jìn)行分析，依次類推。1.當(dāng)月月份期貨合約與實(shí)際滬深300指數(shù)的相關(guān)性最大；2.次月月份合約與滬深300指數(shù)的相關(guān)性最??；3.當(dāng)月月份合約外的三個月份的合約與滬深300指數(shù)的相關(guān)性隨著合約的交割期限的延長依次增大；4.最遠(yuǎn)月份合約和當(dāng)月合約與實(shí)際滬深300指數(shù)的相關(guān)

7、性幾乎相同。    四、對各個合約保證金比例設(shè)置的建議從上面的分析中我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)月合約與最遠(yuǎn)月份合約與實(shí)際滬深300指數(shù)的相關(guān)性最大，而中間的兩個合約與實(shí)際的滬深300指數(shù)的相關(guān)性比較小。基于風(fēng)險控制及提高投資者資金運(yùn)用率的考慮，筆者有如下的建議：1.對于當(dāng)月合約及最遠(yuǎn)月份合約設(shè)置比較高的保證金比例，兩者設(shè)置的比例可以相同。因?yàn)閮烧吲c實(shí)際的滬深300指數(shù)有著很強(qiáng)的相關(guān)性，當(dāng)實(shí)際滬深300指數(shù)的波動比較大時，這兩個期貨合約價格的波動性也會增加。2.對于中間的兩個合約月份可以設(shè)置相對低的保證金比例，其中次月月份合約的保證金比例可以小于第一個季月月份合約的保證金比例。之所以這樣設(shè)置，一是考慮到中間兩個月份的合約與實(shí)際滬深300指數(shù)的相關(guān)性比較小，滬深300指數(shù)的波動對這兩個期貨合約的影響比較小，二是為了節(jié)省投資者的資金，提高投資者資金的使用率。    五、可能存在的問題由于每個合約的交易期限不同（一般月份合約的交易時間為2個月，季月月份合約的交易時間為8個月），我們所獲得的觀察值數(shù)量不同，如IF0804在觀測期只有37個值，而IF0806有113個觀測值。觀測值數(shù)量的不同可能會影響相關(guān)性的具體數(shù)值，但不會影響結(jié)