交銀國際新能源行業(yè)

1、2015 年 2 月 5 日新能源行業(yè)焦點:2014 年中國光伏產業(yè)關鍵數(shù)據(jù)發(fā)布；2014 年中國風落后同步領先電整機商新增裝機容量排名；本周光伏價格持續(xù)普跌估值概要 P/E P/B 公司名稱股票代碼評級目標價市值收盤價股息率FY13A(x)FY14E(x)FY13A(x)FY14E(x)FY14E (%)2014 年中國光伏產業(yè)關鍵數(shù)據(jù)發(fā)布(HK$)(US$m)(HK$)579 HK 長期買入4.832.878.353.301.2021,57327,57167,02326,0717,8563.141.788.342.681.0812.012.521.618.0174.18.09.515.11

2、1.717.81.371.491.641.310.671.211.301.501.200.641.900.790.891.110.00京能清潔能源保利協(xié)鑫能源龍源電力新能源大唐新能源3800 HK買入2014 年中國風電整機商新增裝機容量排名916 HK 長期買入958 HK1798 HK買入中性資料來源：Bloomberg 一致預期, 交銀國際本周光伏價格持續(xù)普跌2014 年中國光伏產業(yè)關鍵數(shù)據(jù)發(fā)布：中國光伏行業(yè)長王勃華在近期一次研討會上透露，在海外“雙反”的不利情況下，2014 年我國多晶硅產量仍達到 13.2 萬噸，同比增長57%；硅片產量達到 38GW，同比增長 28%；電池片產量達到

3、 33GW，同比增長 32%；組件產量達到 35GW，同比增長 27.2%。光伏干企業(yè)毛利率多數(shù)回到兩位數(shù)，企業(yè)經營狀況得到明顯好轉。產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)均有企業(yè)進入全球前十， 如多晶硅 4 家、硅片 8 家、電池片 5-6 家、組件 5-6 家，并且第一名均為中國企業(yè)。2014 年中國多晶硅產量占全球比例為 43%，硅片約占全球 76%，電池片占比約 59%，組件占比約 75%。數(shù)據(jù)摘要評論：在新能源技術沒有出現(xiàn)性技術之前，中國光伏企業(yè)將會維持在全球光伏市場的強大競爭力，市場占有率也將不斷提高。不過，海外市場不斷加劇的會給中國企業(yè)經營帶來巨大影響，逼迫中國企業(yè)加快步伐。資料來源：Wind, PVi

4、nsights，交銀國際2014 年中國風電整機商新增裝機容量排名2014 年中國風電整機新增裝機容量的市場格局基本穩(wěn)定，除了華銳風電排名大幅下滑、從第七名降到第十名之外，其他廠商的排名次序不變。中國風能協(xié)會初步統(tǒng)計，2014 年中國風電整機出貨量 23.35GW，同比大幅增長 45.1%，其中，行業(yè)龍頭金風科技雖然出貨量也有所增長，但市場份額有明顯下降，市占率由 2013 年的 23.31%下降到 2014 年的 18.99%，而其他前十名廠商除了華銳風電外，市場份額都有所增長。前十名的市場份額總和有所提高，由 2013 年的 77.77 %上升到 2014 年的 80.13%。行業(yè)與大盤一

5、年趨勢圖HSI新能源行業(yè)20%10%0%-10%-20%Feb-14 May-14 Jul-14Oct-14 Jan-15資料來源Bloomberg，交銀國際本周光伏價格持續(xù)普跌本周光伏光伏繼續(xù)普跌，自去年 12 月份以來，由于需求不及預期，孫勝權l(xiāng)ouis.sun: (86) 21 6065 3606出現(xiàn)連續(xù)下跌，本周多晶硅片/電池片/電池模組跌幅比上周有所擴大； 本周多晶硅原料/ 多晶硅片/ 電池片/ 電池模組價格變化幅度分別為-0.16%/-1.27%/-0.63%/-0.65%，自上年 12 月以來，各種累計變化幅度-7.3%/-3.1%/-3.7%/-2.3%，一季度是光伏市場的淡季

6、，預計未來一段時間光伏價格仍會小幅下調，但近期石油價格的反彈可能會提高整個市場的信心。從彭博信息本公司之：BOCMenter行業(yè)周報光伏價格(周)多晶硅周環(huán)比下跌 0.16%硅片周環(huán)比下跌 1.27%電池片周環(huán)比下跌 0.63%模組周環(huán)比下跌 0.65%風力發(fā)電量(月度)12 月累計發(fā)電年同比增加12.2%12 月風電設備利用小時同比增加 84 小時新能源行業(yè)新能源行業(yè)2015 年 2 月 5 日圖表 1: 可比公司估值表 (Bloomberg 一致預期)市值.公司名稱彭博代碼收盤價 P/E P/BFY14E (%)DYFY14E (%)FY13A(x)FY14E(x)FY15E(x)(US$

7、m)(LC)發(fā)電廠國際大唐發(fā)電華潤電力華電國際中國電力平均光伏發(fā)電保利協(xié)鑫能源* 卡姆丹克太陽能漢能薄膜發(fā)電太陽能光伏順風光電平均風力發(fā)電龍源電力*新能源* 大唐新能源* 華電福新京能清潔能源* 中國風電中國高速傳動金風科技/平均環(huán)保及水處理中國光大國際北控水務國電科環(huán)粵海投資東江環(huán)保平均電力設備上海電氣 東方電氣哈爾濱電氣平均902 HK991 HK836 HK1071 HK2380 HK146,52288,907102,42363,27929,48910.724.1121.356.984.277.410.37.94.25.47.19.910.58.58.68.29.19.27.87.88.

8、77.98.31.720.941.381.551.131.35.163.743.784.395.034.43800 HK712 HK566 HK750 HK686 HK1165 HK27,5711,322164,0367,4044,44816,8501.780.953.9410.641.025.82N/A N/A 8.58.1N/A N/A 8.312.521.949.39.078.531.333.79.512.356.36.919.615.120.01.490.638.951.831.35N/A2.90.791.31N/A 1.13N/A N/A1.1916 HK958 HK1798 HK8

9、16 HK579 HK182 HK658 HK2208 HK67,02326,0717,85631,19421,5734,0719,23944,9828.342.681.083.713.140.465.6512.0830.628.039.412.417.230.569.943.133.921.618.0174.112.512.09.713.815.334.615.111.717.89.38.06.211.212.711.51.641.310.671.691.370.730.811.751.20.891.110.001.641.900.880.201.981.1257 HK371 HK1296

10、HK270 HK0895 HK47,34839,3586,00365,72813,98710.564.520.9910.5226.2031.834.816.810.721.823.226.923.86.816.727.020.220.318.25.715.716.915.43.162.670.482.192.842.30.921.440.882.241.071.32727 HK1072 HK1133 HK140,35245,0697,3804.4915.785.3611.89.17.69.519.516.014.016.518.314.713.314.01.381.350.450.91.881

11、.081.231.2資料來源：Bloomberg, 交銀國際*交銀國際研究覆蓋從彭博信息本公司之：BOCMenter2新能源行業(yè)2015 年 2 月 5 日光伏發(fā)電行業(yè)光伏級多晶硅原料在 2 月 4 日的現(xiàn)貨價格 19.08環(huán)比下跌已經連續(xù) 12 周，但最近三周跌幅明顯收小，周環(huán)比下跌 3 美分，6 英寸多晶硅片現(xiàn)貨價格為 0.853，周環(huán)比下跌 1.1 美分；每瓦多晶硅電池片價格為 0.313，周環(huán)比下跌 0.2 美分；模組價格 0.607，周環(huán)比下跌 0.4 美分；硅片、組件和模組價格已經連續(xù)九周下跌多晶硅原料2014 年12 月進口 9206 噸，月環(huán)比下降21.5%和年同比增長7.7%

12、， 從美國進口多晶硅從 11 月的 3976 噸大幅下降為 838 噸，而從德國進口多晶硅從 11 月的 2448 噸大幅增長為 3298 噸，受我國限制多晶硅貿易政策的影響，美國進口多晶硅將受嚴重影響圖表 2: 多晶硅原料現(xiàn)貨價格圖表 3: 6 英寸多晶硅片現(xiàn)貨價格(US$/kg)(US$/piece)Wafer (Poly)Wafer (Mono)60555045403530252015103.02.52.01.51.00.5資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際圖表 4: 多

13、晶硅電池片和模組價格圖表 5: 多晶硅原料月度進口量(Tonnes)12,000(US$/W)Solar CellSolar ModuleAllS. KoreaUSGermany1.410,0001.21.08,0000.86,0000.64,0000.42,0000.20資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際資料來源：Wind, 交銀國際從彭博信息本公司之：BOCMenter3Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13

14、 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15Jul-11 Sep- Nov-Jan-12Mar MayJul-12 Sep- Nov-Jan-13Mar MayJul-13 Sep- Nov-Jan-14Mar MayJul-14 Sep- Nov-Jan-15Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Ju

15、l-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14新能源行業(yè)2015 年 2 月 5 日風力發(fā)電行業(yè)年初至 12 月風電設備累計發(fā)電 156

16、3 億千瓦小時，年同比增長 12.2%，增幅比上年同期減少 24.2 個百分點；風力發(fā)電量占全發(fā)電量的比例為 2.8%；12月份風力發(fā)電量 185 億千瓦時，同比上升 24.3%，環(huán)比上升 18.6%年初至 12 月風電設備平均利用小時 1905 小時，同比下降 120 小時；12月份風電設備平均利用小時 220 小時，比上年同期增加 28.4 小時，反映出風電發(fā)電設備利用情況有明顯好轉圖表 6: 風力設備累計發(fā)電量年同比變化（%）圖表 7: 風電累計平均利用小時同比變化（小時）全發(fā)電量風電發(fā)電量全發(fā)電設備風電設備200150100500-50-100-150-200-250-30070605

17、0403020100資料來源：CEIC, 交銀國際資料來源：CEIC, 交銀國際2014 年中國風電整機商新增裝機容量排名：2014 年中國風電整機新增裝機容量的市場格局基本穩(wěn)定，除了華銳風電排名大幅下滑、從第七名降到第十名之外，其他廠商的排名次序不變。中國風能初步統(tǒng)計，2014 年中國風電整機出貨量 23.35GW，同比大幅增長 45.1%，其中，行業(yè)龍頭金風科技雖然出貨量也有所增長，但市場份額有明顯下降，市占率由 2013 年的 23.31% 下降到 2014 年的 18.99%，而其他前十名廠商除了華銳風電外，市場份額都有所增長。前十名的市場份額總和有所提高，由 20132014 年的

18、80.13%。年的 77.77%上升到圖表 8: 2013/2014 年中國風電整機商新增裝機容量排名2013 年2014 年名次公司簡稱裝機容量裝機容量占比名次公司簡稱裝機容量裝機容量占比123456789103.751.491.291.131.051.010.900.790.570.543.5816.0923.31%9.25%7.99%7.01%6.54%6.30%5.57%4.89%3.56%3.35%22.23%100%123456789104.432.602.061.961.781.741.301.140.900.794.6423.3518.99%11.14%8.81%8.40%7.

19、63%7.47%5.56%4.90%3.85%3.38%19.87%100%金風科技動力明陽風電遠景能源湘電風能上海電氣華銳風電重慶海裝東方電氣浙江運達其他合計金風科技動力明陽風電遠景能源湘電風能上海電氣東方電氣重慶海裝浙江運達華銳風電其他合計資料來源：Bloomberg, 交銀國際*交銀國際研究覆蓋從彭博信息本公司之：BOCMenter4Dec- Feb- Apr-Jun-11 Aug-Oct-11 Dec- Feb- Apr-Jun-12 Aug-Oct-12 Dec- Feb- Apr-Jun-13 Aug-Oct-13 Dec- Feb- Apr-Jun-14 Aug-Oct-14De

20、c-Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14新能源行業(yè)2015 年 2 月 5 日評級定義公司評級買入: 預期股價于 12長線買入: 預期股價于 12行業(yè)評級領先: 預期行業(yè)指數(shù)于 12內上升超過 20%以上時間上升超過 20%內超過大市漲幅 10%以上同步: 預期行業(yè)指數(shù)與大市漲幅的差幅在

21、±10之間中性: 預期股價波幅在±20之間落后: 預期行業(yè)指數(shù)于 12內落后大市漲幅 10%以上沽出: 預期股價于 12內下跌超過 20%研究部主管鄭子豐 CFA, CPA, CA(852) 2977 9393raymond.cheng策略宏觀洪灝 CFA李苗獻(852) 2977 9384hao.hong(86) 10 8800 9788 - 8043miaoxian.li/網(wǎng)絡新金融油氣/燃氣楊青麗李珊珊 CFA萬麗 CFA(852) 2977 9212(86) 10 8800 9788 - 8058(86) 10 8800 9788 - 8051yangqinglil

22、ishanshanWanli吳菲劉旭彤(852) 2977 9392(852) 2977 9390fei.wuxutong.liu非必需品消費房地產黃文嬿朱曉瀠劉雅瀚 CFA, FRM過璐璐(852) 2977 9391(852) 2977 9205phoebe.wonganita.chu(852) 2977 9235(852) 2977 9211alfred.lauluella.guo必需品消費新能源王惟穎吳效宇孫勝權(852) 2977 9221(852) 2977 9386summer.wangshawn.wu(86) 21 6065 3606louis.sun生物電訊/中小盤劉一賀李志

23、武(852) 2977 9387milo.liu(852) 2977 9209lizhiwu保險及科技兵張雨璠謝劍英(852) 2977 9389(852) 2977 9250liwenbingyufan.zhang(852) 2977 9216.xie互聯(lián)網(wǎng)交通及工業(yè)馬原 PhD谷馨瑜 CPA鄭碧海 CFA周云飛(86) 10 8800 9788 - 8039(86) 10 8800 9788 - 8045yuan.maconniegu(852) 2977 9380(852) 2977 9381geoffrey.chengfay.zhou有色金屬及礦業(yè)汽車李浩(852) 2977 9243j

24、ovi.li姚煒(86) 21 6065 3675wei.yao從彭博信息本公司之：BOCMenter5研究團隊交銀國際68 號萬宜十一樓總機:傳真:新能源行業(yè)2015 年 2 月 5 日分析員披露本薪酬與之作者茲作以下i)于之觀點準確地反映有關于他們個人對所提及的或其者之觀點;及 ii)他們之于報告上之建議/觀點并無直接或間接關系; iii)對于提及的或其者他們并無接收到可影響他們的建議的消息/非公開股價敏感消息。本之作者進一步確認 i)他們及他們之相關有者【按及期貨監(jiān)察委員會之操守準則的相關定義】并沒有于之 30 個日歷日前處置/該等; ii)他們及他們之相關有者并沒有于任何上述之任何財務

25、利益。覆蓋之上市公司任職高級職員;iii) 他們及他們之相關有者并沒有持有有關上述覆蓋之有關商務關系之披露交銀國際及/或其有關聯(lián)公司在過去十二內與交通、哈爾濱、中國新城市商業(yè)發(fā)展、Azure Orbit、中國圣牧有機奶業(yè)有International Finance Limited、瀚華金控、中州限公司、博大綠澤國際有投資、中國業(yè)務關系。產業(yè)、發(fā)展(控股)公司、奧星生命科技及北京汽車交銀國際現(xiàn)持有上海復星公司的股本逾 1%。交銀國際現(xiàn)持有三門峽天元鋁業(yè)的股本逾 1%。免責之收取者透過接受(包括任何有關的附件)，表示其根據(jù)下述的條件下。獲得，并且同意受此中包含的限制條件所約束。 任何沒有遵循這些限制的情況可能法律之為高度，并且只以非公開形式供交銀國際的客戶閱覽。(i)只在基于能被的情況下提供給閣下。交銀國際事先以同意，及其中所載的資料不得以、復印或儲存，或者(ii) 直接或者間接分發(fā)或者轉交予任何其它人作任何用途。交銀國際或對其有、其聯(lián)屬