ch6 交易風(fēng)險

1、 第六章 交易風(fēng)險2022-3-11Multinational Finance1 交易風(fēng)險是指以外幣標(biāo)價的交易交易風(fēng)險是指以外幣標(biāo)價的交易合同，由于合同簽訂時與將來結(jié)算時合同，由于合同簽訂時與將來結(jié)算時的匯率不同，造成的相同金額的外幣的匯率不同，造成的相同金額的外幣折算成本幣時數(shù)量發(fā)生變化的風(fēng)險。折算成本幣時數(shù)量發(fā)生變化的風(fēng)險。 金融管理者的一個重要任務(wù)在于金融管理者的一個重要任務(wù)在于度量和管理外匯風(fēng)險，使企業(yè)的未來度量和管理外匯風(fēng)險，使企業(yè)的未來收益、凈現(xiàn)金流量和市場價值最大化。收益、凈現(xiàn)金流量和市場價值最大化。 外匯風(fēng)險的概念外匯風(fēng)險的概念2022-3-11Multinational Fi

2、nance2又稱匯率風(fēng)險，指在國際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融等活動中，以外幣定價或衡量的資產(chǎn)、負(fù)債、收入和支出以及未來經(jīng)營活動中可能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，在用本幣表示其價值時因匯率波動而產(chǎn)生損失或收益的不確定性。外匯風(fēng)險的類型外匯風(fēng)險的類型2022-3-11Multinational Finance31、交易風(fēng)險：在匯率變動前發(fā)生的金融負(fù)債在匯率變動后進(jìn)行結(jié)算時價值變化的風(fēng)險2、營運風(fēng)險（經(jīng)濟(jì)風(fēng)險）：由于無法預(yù)料的匯率變動引起的未來營運現(xiàn)金流量變化，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)價值發(fā)生變化所帶來的風(fēng)險兩者區(qū)別：交易風(fēng)險是已合約化的現(xiàn)金流量變化；營運風(fēng)險強(qiáng)調(diào)未合約化的預(yù)期現(xiàn)金流量變化會計風(fēng)險（折算風(fēng)險）：跨國公司在合并財務(wù)報

3、表時所產(chǎn)生的所有者權(quán)益變動的可能性外匯風(fēng)險的類型外匯風(fēng)險的類型2022-3-11Multinational Finance4三種的風(fēng)險的重要性不同1、營運風(fēng)險會影響公司的生產(chǎn)成本、銷售價格、市場競爭地位，對公司的影響相對持久，是最重要的風(fēng)險2、交易風(fēng)險影響時間相對較短，影響程度相對不大3、會計風(fēng)險相對更為次要套期保值的原因套期保值的原因2022-3-11Multinational Finance5套期保值：持有一個相反的頭寸，利用它們價值的上漲（下跌）來抵消現(xiàn)在所持有頭寸價值的下跌（上漲）。通過套期保值在避免損失的同時也抵消了收益為進(jìn)行套期保值，任何公司都必須付出一定的代價，因此只有在由套期引

4、起的公司價值增加足以彌補(bǔ)其付出的代價時，公司價值才會增加套期保值的原因套期保值的原因2022-3-11Multinational Finance6對公司預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行套期后帶來的影響期望收益凈現(xiàn)金流套期未套期第二節(jié)第二節(jié) 交易風(fēng)險的來源交易風(fēng)險的來源一、用外幣表示的應(yīng)收應(yīng)付賬款產(chǎn)生的交一、用外幣表示的應(yīng)收應(yīng)付賬款產(chǎn)生的交易風(fēng)險易風(fēng)險二、外幣借貸過程中產(chǎn)生的交易風(fēng)險二、外幣借貸過程中產(chǎn)生的交易風(fēng)險三、未平倉的遠(yuǎn)期外匯交易產(chǎn)生的交易風(fēng)三、未平倉的遠(yuǎn)期外匯交易產(chǎn)生的交易風(fēng)險險2022-3-11Multinational Finance7應(yīng)收應(yīng)付賬款產(chǎn)生的交易風(fēng)險應(yīng)收應(yīng)付賬款產(chǎn)生的交易風(fēng)險假如美國公

5、司以賒銷的方式將商品賣給比利時買家，商品貨款為1800000歐元，60天內(nèi)付款。當(dāng)期現(xiàn)匯匯率為1.1200美元/歐元，美國賣方期望收到貨款時能換成2016000美元。匯率變動的影響？2022-3-11Multinational Finance8應(yīng)收應(yīng)付賬款產(chǎn)生的交易風(fēng)險應(yīng)收應(yīng)付賬款產(chǎn)生的交易風(fēng)險2022-3-11Multinational Finance9t1賣方向買方報價t2買方以t1時刻商定的價格向賣方訂購貨物t3賣方交付貨物并開出賬單t4賣方用t1時刻報價的通貨現(xiàn)金結(jié)算報價風(fēng)險存貨風(fēng)險賬單風(fēng)險買賣未平倉合約（對外商品與勞務(wù)貿(mào)易）買賣未平倉合約（對外商品與勞務(wù)貿(mào)易）外幣借貸過程中產(chǎn)生的交易

6、風(fēng)險外幣借貸過程中產(chǎn)生的交易風(fēng)險1994年，美國百事可樂最大的國外債務(wù)方是墨西哥Gemex，9月中旬，總計美元債務(wù)2.64億美元。當(dāng)時的匯率是NP3.45/US。12月22日，受政治經(jīng)濟(jì)形勢影響，一天之內(nèi)匯率下跌到NP4.65/US，且在第二年1月一直在NP5.50/US附近。匯率變動對Gemex負(fù)債的影響？2022-3-11Multinational Finance10外幣借貸過程中產(chǎn)生的交易風(fēng)險外幣借貸過程中產(chǎn)生的交易風(fēng)險對Gemex，負(fù)債的比索增加數(shù)為：1994年12月中旬美元負(fù)債： US264 000 000NP3.45/US=NP 910 800 0001995年1月中旬美元負(fù)債：U

7、S264 000 000NP5.50/US=NP 1 452 000 000負(fù)債增加數(shù)為NP 541 200 000，增加了59%2022-3-11Multinational Finance11外幣借貸過程中產(chǎn)生的交易風(fēng)險外幣借貸過程中產(chǎn)生的交易風(fēng)險如果外幣升值，同樣本金和利息的外幣借款將使跨國公司支付更多的本幣跨國公司利用外匯對外投資，如果發(fā)生外幣貶值，跨國公司將來收到的外匯本息和本幣價值將低于預(yù)期，公司發(fā)生損失2022-3-11Multinational Finance12未平倉的遠(yuǎn)期外匯交易產(chǎn)生的交易風(fēng)險未平倉的遠(yuǎn)期外匯交易產(chǎn)生的交易風(fēng)險若跨國公司購買了未平倉的遠(yuǎn)期外匯合約，合約到期時外

8、匯的即期匯率低于合約上的遠(yuǎn)期匯率，公司受損例：中國某跨國公司與中國銀行簽訂了購買1000萬歐元的6個月遠(yuǎn)期歐元合約，遠(yuǎn)期匯率為1歐元=9.125人民幣，6個月后履行合約時，市場即期匯率為1歐元=9.075人民幣，跨國公司損失 人民幣。 2022-3-11Multinational Finance13第三節(jié)第三節(jié) 交易風(fēng)險管理交易風(fēng)險管理一、不進(jìn)行套期保值一、不進(jìn)行套期保值二、遠(yuǎn)期市場套期保值二、遠(yuǎn)期市場套期保值三、貨幣市場套期保值三、貨幣市場套期保值四、期權(quán)市場套期保值四、期權(quán)市場套期保值五、四種方法的比較五、四種方法的比較2022-3-11Multinational Finance14第三節(jié)

9、第三節(jié) 交易風(fēng)險管理交易風(fēng)險管理2007年1月1日，美國波音公司和法國航空公司簽訂一份出售波音737飛機(jī)的合同，合同金額為150 000 000歐元，6個月后付款。假設(shè)在簽訂合同時：美元與歐元的即期匯率為S=1.2640美元/歐元美元與歐元6個月的遠(yuǎn)期匯率為F=1.2540美元/歐元法國的年貸款利率為10%美國的年貸款利率為8%美國的年投資回報率為6%2022-3-11Multinational Finance15美國費城股票交易所6月份看跌期權(quán)的合約金額為5萬歐元/份，執(zhí)行價格1.25美元/歐元，期權(quán)費為每歐元2.5美分場外交易市場上6月份的看跌期權(quán)，100萬歐元合約的執(zhí)行價格為1.25美元

10、/歐元，1.5%的期權(quán)費美國波音公司匯率咨詢部門提供的美元與歐元的走勢預(yù)測是6個月后即期匯率將會是1.2600美元/歐元2022-3-11Multinational Finance16不進(jìn)行套期保值不進(jìn)行套期保值2022-3-11Multinational Finance17現(xiàn)在6個月后不采取任何行動波音公司收到150 000 000歐元，按市場即期匯率賣出歐元，兌換成美元承擔(dān)匯率波動所帶來的風(fēng)險遠(yuǎn)期市場套期保值遠(yuǎn)期市場套期保值2022-3-11Multinational Finance18現(xiàn)在6個月后以1.2540美元/歐元的遠(yuǎn)期匯率賣出150 000 000歐元波音公司收到150 000

11、000歐元，履行遠(yuǎn)期合約，收到188 100 000美元 跨國企業(yè)在國際購銷活動中，從簽約到清算債權(quán)債務(wù)，通常要間隔30-90天，大型設(shè)備的支付期將會更長。企業(yè)可以利用遠(yuǎn)期外匯市場套期保值，針對每一筆以外幣計價的應(yīng)收和應(yīng)付賬款，根據(jù)收（付）的時間和金額，賣出（買入）相同幣種、相同交割期、相同金額的一筆遠(yuǎn)期外匯，從而將匯率變動造成的損失以套期交易成本的方式固定下來。貨幣市場套期保值貨幣市場套期保值2022-3-11Multinational Finance19現(xiàn)在6個月后從法國市場借入142 857 143歐元，按即期匯率S=1.2640美元/歐元兌換成180 571 429美元，同時將其按年利

12、率6%投資到美國市場波音公司收到150 000 000歐元，償還借入的本金142 857 143歐元和利息142 857歐元142 857 143=15000萬歐元/（1+5%） 外國投資者在貨幣市場上，針對每一筆外幣計價的應(yīng)收和應(yīng)付賬款，根據(jù)收（付）的時間和金額，通過借貸款創(chuàng)造出相同幣種、相同期限、相同金額的應(yīng)付和應(yīng)收賬款。期權(quán)市場套期保值期權(quán)市場套期保值在費城股票交易所購買在費城股票交易所購買6個月到期的看跌期權(quán)，期權(quán)成本：個月到期的看跌期權(quán)，期權(quán)成本：每份期權(quán)價格（5萬歐元0.025美元/歐元）=1 250美元所需合約數(shù)（15000萬歐元/5萬歐元）=3 000份合約總成本（3000 1

13、250美元）=375萬美元場外市場購買場外市場購買6月份到期的看跌期權(quán)，期權(quán)成本：月份到期的看跌期權(quán)，期權(quán)成本：每份期權(quán)價格（100萬歐元1.25美元/歐元 1.5%）=18 750美元所需合約數(shù)（15000萬歐元/100萬歐元）150份合約總成本（150 18 750美元）=2 812 500美元場外交易成本較低，選擇在場外期權(quán)市場套期保值2022-3-11Multinational Finance20期權(quán)市場套期保值期權(quán)市場套期保值2022-3-11Multinational Finance21現(xiàn)在6個月后買入歐元看跌期權(quán)，期權(quán)費為2 812 500美元收到應(yīng)收賬款150 000 000歐

14、元，要么行使期權(quán)，收到184 687 500美元；要么放棄期權(quán)？按即期匯率出售184 687 500=15 000萬歐元1.25美元/歐元-2 812 500美元平衡點：1.25+1.5% 1.25=1.268 75美元/歐元四種方法的比較四種方法的比較2022-3-11Multinational Finance22目標(biāo)：從銷售波音737飛機(jī)中獲得最大數(shù)量的美元收入不進(jìn)行套期保值不進(jìn)行套期保值等待6個月，在現(xiàn)匯市場上按即期匯率將15 000萬歐元換成美元結(jié)果結(jié)果6個月后收到應(yīng)收賬款，按即期匯率換成美元遠(yuǎn)期市場套期保值遠(yuǎn)期市場套期保值以遠(yuǎn)期匯率1.2540美元/歐元賣出15 000萬歐元以交換美

15、元結(jié)果結(jié)果確定可收到18 810萬美元貨幣市場套期保值貨幣市場套期保值1、在法國市場按年利率10%借入資金142 857 143歐元2、按現(xiàn)行匯率1.2640美元/歐元換成180 571 429美元3、在美國按年利率6%投資半年結(jié)果結(jié)果立刻收到180 571 429美元，6個月后的價值為185 988 572美元期權(quán)市場套期保值期權(quán)市場套期保值以2 812 500美元的期權(quán)成本購買6個月期150份每份100萬歐元的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為1.25美元/歐元結(jié)果結(jié)果1、無限制的最大美元數(shù)量減去期權(quán)費2、最低為184 687 500美元（187500000-2812500）風(fēng)險轉(zhuǎn)移風(fēng)險轉(zhuǎn)移一、風(fēng)險轉(zhuǎn)移

16、一、風(fēng)險轉(zhuǎn)移二、風(fēng)險對沖二、風(fēng)險對沖三、貨幣風(fēng)險分擔(dān)三、貨幣風(fēng)險分擔(dān)四、貨幣雙限四、貨幣雙限五、互換合約套期保值五、互換合約套期保值六、提前和滯后策略六、提前和滯后策略2022-3-11Multinational Finance23風(fēng)險轉(zhuǎn)移風(fēng)險轉(zhuǎn)移進(jìn)口公司若同意以出口公司所在國家的貨幣標(biāo)價，則出口公司可完全規(guī)避交易風(fēng)險，而風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了進(jìn)口公司在對匯率進(jìn)行預(yù)測的基礎(chǔ)上，合理選擇軟、硬幣。所謂硬幣是指匯率堅挺且有升值趨勢的貨幣，所謂軟幣是指匯率疲軟且有貶值趨勢的貨幣。一般地說，在國際經(jīng)濟(jì)活動中，當(dāng)對方國家貨幣是軟幣時，從對方國家進(jìn)口商品應(yīng)盡量爭取使用對方貨幣結(jié)算，向?qū)Ψ絿页隹谏唐窇?yīng)盡量爭取使用本

17、國或硬幣結(jié)算。當(dāng)對方國家貨幣是硬幣時，從對方國家進(jìn)口商品應(yīng)盡量爭取使用本國或軟幣結(jié)算，向?qū)Ψ絿页隹谏唐窇?yīng)盡量使用對方貨幣結(jié)算。2022-3-11Multinational Finance24風(fēng)險對沖風(fēng)險對沖風(fēng)險對沖：跨國公司在考慮匯率波動帶來的交易風(fēng)險時，應(yīng)以凈受險頭寸上的風(fēng)險為標(biāo)準(zhǔn)1、一家公司以同種外幣的空頭沖抵該種外幣的多頭2、如果兩種外幣匯率的波動具有較高的正相關(guān)性，則可以一種外幣的空頭對沖另一種外幣的多頭3、如果兩種外幣匯率的波動具有較高的負(fù)相關(guān)性，則可以一種外幣的多頭（空頭）對沖另一種外幣的多頭（空頭）2022-3-11Multinational Finance25貨幣風(fēng)險的分擔(dān)貨

18、幣風(fēng)險的分擔(dān)貨幣風(fēng)險分擔(dān)：在基礎(chǔ)合同交易中附加一個特定套期保值合約（價格修正條款：調(diào)整基礎(chǔ)價格以反映一定的匯率波動），雙方分擔(dān)中性區(qū)之外的貨幣風(fēng)險中性區(qū)：風(fēng)險不由雙方分擔(dān)的匯率范圍，若匯率在中性區(qū)內(nèi)，雙方按簽訂合同時的匯率執(zhí)行1、基準(zhǔn)合同和基準(zhǔn)匯率基準(zhǔn)合同：通常由一國貨幣計價的合同金額確定基準(zhǔn)匯率：合同生效時的即期匯率2、確定中性區(qū)：可按基準(zhǔn)匯率變動的絕對值或相對值確定3、雙方分擔(dān)風(fēng)險的比例：2022-3-11Multinational Finance26貨幣風(fēng)險的分擔(dān)貨幣風(fēng)險的分擔(dān)例：同上例，基準(zhǔn)合同價格為15 000萬歐元，基準(zhǔn)匯率為1.2640美元/歐元，中性區(qū)范圍為基準(zhǔn)匯率40基點，雙

19、方均攤風(fēng)險，則（1）當(dāng)匯率在1.2600美元/歐元至1.2680美元/歐元之間變動時（2）當(dāng)匯率為1.2500美元/歐元時法國航空公司需支付多少歐元？2022-3-11Multinational Finance27貨幣風(fēng)險的分擔(dān)貨幣風(fēng)險的分擔(dān)（1）當(dāng)匯率在1.2600美元/歐元至1.2680美元/歐元之間變動時，法國航空公司按基準(zhǔn)匯率向波音公司支付15 000萬歐元，歐元成本位于149 528 814至150 476 190歐元之間（2）當(dāng)匯率為1.2500美元/歐元時，差額0.01美元/歐元由雙方共同負(fù)擔(dān)，合約采用1.2590美元/歐元結(jié)算，法國公司需支付18 885（15000 1.259

20、0）萬美元給波音公司，所支付的歐元數(shù)量為15 108（18885/1.2500）萬歐元2022-3-11Multinational Finance28貨幣雙限貨幣雙限貨幣雙限：又稱范圍遠(yuǎn)期，是一種在匯率超出協(xié)定范圍時，由銀行提供保護(hù)的合約2022-3-11Multinational Finance29互換合約套期保值互換合約套期保值貨幣互換合約：交易雙方通過遠(yuǎn)期合約的形式，約定在未來某段時間內(nèi)以事先規(guī)定的匯率互換一系列現(xiàn)金流的交易1、類似于一連串有不同到期日的遠(yuǎn)期合約2、在數(shù)量和期限上非常靈活，到期日可以從幾個月到幾年不等2022-3-11Multinational Finance30提前和滯

21、后策略提前和滯后策略2022-3-11Multinational Finance31 在匯率變動進(jìn)行正確預(yù)測的基礎(chǔ)上，采取提前或推遲支付手段，以規(guī)避風(fēng)險。當(dāng)預(yù)測本幣匯率要上升，盡快收回外幣債權(quán)和其他應(yīng)收款，推遲支付外幣債務(wù)和其他應(yīng)應(yīng)付款；反之，則相反操作。 道氏公司（美國）跨國公司，其丹麥的一家子公司從其德國的子公司借入200萬馬克以支付進(jìn)口貨款。結(jié)算條件：90天到期，起初匯率為1克朗=0.5馬克， 1克朗=0.2美圓。母公司、丹麥子公司和德國子公司的資產(chǎn)凈值如下： 若丹麥子公司對德國公司下跌之前進(jìn)行結(jié)算，匯率影響基本消除。 若克朗在結(jié)算到期前下跌10%，即1克朗=0.45馬克， 1克朗=0.

22、182美圓。則母公司、丹麥子公司和德國子公司的資產(chǎn)凈值如下：（丹麥子公司和美國母公司資產(chǎn)凈值均有所下降）現(xiàn)金現(xiàn)金100100應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款200200現(xiàn)金現(xiàn)金2020存貨資產(chǎn)存貨資產(chǎn)400400資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值200200存貨資產(chǎn)存貨資產(chǎn)8080應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款400400資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值100100資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值100100道氏母子公司資產(chǎn)結(jié)算變更之一道氏母子公司資產(chǎn)結(jié)算變更之一道氏丹麥子公司（萬克朗）道氏丹麥子公司（萬克朗）道氏德國子公司（萬馬克）道氏德國子公司（萬馬克）道氏美國母公司（萬美圓）道氏美國母公司（萬美圓）現(xiàn)金現(xiàn)金100100應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款200200現(xiàn)金現(xiàn)金18.218

23、.2存貨資產(chǎn)存貨資產(chǎn)400400資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值200200存貨資產(chǎn)存貨資產(chǎn)72.772.7應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款440440資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值6060資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值90.990.9道氏母子公司資產(chǎn)結(jié)算變更之二道氏母子公司資產(chǎn)結(jié)算變更之二道氏丹麥子公司（萬克朗）道氏丹麥子公司（萬克朗）道氏德國子公司（萬馬克）道氏德國子公司（萬馬克）道氏美國母公司（萬美圓）道氏美國母公司（萬美圓）現(xiàn)金現(xiàn)金100100現(xiàn)金現(xiàn)金200200現(xiàn)金現(xiàn)金98.298.2資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值100100資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值200200資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值98.298.2道氏母子公司資產(chǎn)結(jié)算變更之三道氏母子公司資產(chǎn)結(jié)算變更之三道氏丹麥子公司（

24、萬克朗）道氏丹麥子公司（萬克朗）道氏德國子公司（萬馬克）道氏德國子公司（萬馬克）道氏美國母公司（萬美圓）道氏美國母公司（萬美圓）案例：天成公司案例案例：天成公司案例背景：美國天成公司12月1日向德國一公司出口一批貨物，合同金額DM1，000，000。貨款將于6個月后以馬克支付。如何保值？金融市場資料：即期匯率：馬克買入價，$0.5903/DM 馬克賣出價，$0.5933/DM 6個月遠(yuǎn)期匯率：馬克買入價，$0.5814/DM 馬克賣出價，$0.5854/DM半年期美元貸款利率：6%/年半年期美元投資利率：4%/年半年期馬克貸款利率：9%/年半年期美元貸款利率：7%/年在費城交易所，6月份的看跌期權(quán)（賣出期權(quán)）的報價如下：每份和約合同金額DM62500，協(xié)定匯率$0.5800/DM，每馬克期權(quán)費0.8美分，每份合同傭金$35。天成公司的平均資本成本為11%2022-3-11Multinational Finance32案例：天成公司案例案