企業(yè)投資戰(zhàn)略與決策原理

1、項(xiàng)目投資決策與資本預(yù)算項(xiàng)目投資決策與資本預(yù)算本章邏輯安排本章邏輯安排: 企業(yè)項(xiàng)目投資是創(chuàng)造價(jià)值的最終源泉,在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中處于最為重要的地位。 項(xiàng)目投資評(píng)估的基本方法（NPV）源自于財(cái)務(wù)估價(jià)原理,第二章的內(nèi)容為項(xiàng)目投資決策分析奠定了良好的技術(shù)基礎(chǔ)。 本章學(xué)習(xí)提要本章學(xué)習(xí)提要:1、投資戰(zhàn)略的含義。2、股東財(cái)富與正凈現(xiàn)值間的內(nèi)在關(guān)系。3、公司治理與投資決策制度安排。4、投資決策涉及的參數(shù)。5、資本預(yù)算管理體系。 本章重點(diǎn)難點(diǎn)本章重點(diǎn)難點(diǎn):重點(diǎn)：投資戰(zhàn)略、決策制度安排；決策參數(shù)；資本預(yù)算管理體系難點(diǎn)：公司治理與制度安排；決策參數(shù)的估計(jì)本章課時(shí)安排本章課時(shí)安排:6學(xué)時(shí)學(xué)時(shí)項(xiàng)目投資決策與資本預(yù)算第一節(jié)

2、投資戰(zhàn)略與決策制度安排第二節(jié) 投資項(xiàng)目決策原理和參數(shù)估計(jì)第三節(jié) 資本預(yù)算管理第一節(jié) 投資戰(zhàn)略與決策制度安排一、什么是投資戰(zhàn)略？二、投資戰(zhàn)略如何形成？三、項(xiàng)目投資決策程序控制如何設(shè)計(jì)？一、什么是投資戰(zhàn)略？（一）定義：是為使企業(yè)在長期內(nèi)生存和發(fā)展，在充分估計(jì)影響企業(yè)長期發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境中各種因素的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)長期投資所做出的總體籌劃和部署。（二）目的：有效、合理地利用和配置企業(yè)資源，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。（三）要素：戰(zhàn)略思想、戰(zhàn)略目標(biāo)、戰(zhàn)略計(jì)劃。（四）特點(diǎn)：從屬性、導(dǎo)向性、長期性、風(fēng)險(xiǎn)性。（五）影響因素：企業(yè)的總體戰(zhàn)略、項(xiàng)目的贏利性、決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、企業(yè)籌集和調(diào)配資源的能力、投資彈性。二、投資戰(zhàn)略

3、如何形成？（一）企業(yè)戰(zhàn)略層次結(jié)構(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略可分為公司戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略，職能戰(zhàn)略主要包括投資戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略經(jīng)營戰(zhàn)略（二）公司戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略的關(guān)系？公司戰(zhàn)略居于主導(dǎo)地位，對(duì)投資戰(zhàn)略具有指導(dǎo)作用；投資戰(zhàn)略則居于從屬地位，其制定和實(shí)施必須服務(wù)于公司戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)應(yīng)在哪些經(jīng)營領(lǐng)域中從事經(jīng)營活動(dòng)，決定發(fā)展或收縮哪些經(jīng)營領(lǐng)域，進(jìn)入或退出哪些經(jīng)營領(lǐng)域。投資戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)在特定的經(jīng)營領(lǐng)域中采用何種資金投放戰(zhàn)略，以確立企業(yè)的競爭優(yōu)勢和獲得經(jīng)濟(jì)利益。三、項(xiàng)目投資決策的程序控制如何設(shè)計(jì)？（一）項(xiàng)目投資決策權(quán)限的制度安排1、基本框架：股東大會(huì)擁有投資最終決策權(quán)；董事會(huì)擁有實(shí)際投資

4、決策權(quán)；監(jiān)事會(huì)擁有對(duì)投資決策過程和實(shí)施過程 的監(jiān)督權(quán)；總經(jīng)理擁有執(zhí)行投資決策的權(quán)利。2、如何才能真正保證項(xiàng)目投資決策科學(xué)、有效？權(quán)力分層的具體化例：董事會(huì)下設(shè)投資決策委員會(huì) 集團(tuán)公司機(jī)構(gòu)圖集團(tuán)公司機(jī)構(gòu)圖電機(jī) 副總裁 股東大會(huì)監(jiān)事會(huì)董事局專業(yè)委員會(huì)董事局秘書戰(zhàn)略與投資委員會(huì)預(yù)算管理委員會(huì)人力資源委員會(huì)審計(jì)監(jiān)查委員會(huì)安全委員會(huì)總裁常務(wù)副總裁經(jīng)營戰(zhàn)略管理部總裁辦公室人力資源部財(cái)務(wù)部法務(wù)部審計(jì)部監(jiān)察部國內(nèi)市場部海外市場部資金結(jié)算中心廚具壓縮機(jī)家庭電器空調(diào)電機(jī)事業(yè)部（二）項(xiàng)目投資決策程序控制1、投資項(xiàng)目的提出；2、投資項(xiàng)目的論證；3、項(xiàng)目的評(píng)估與決策；4、項(xiàng)目實(shí)施與再評(píng)價(jià)公司總體戰(zhàn)略 公司投資戰(zhàn)略規(guī)劃項(xiàng)

5、目提出及初步分析項(xiàng)目調(diào)查 經(jīng)營層論證項(xiàng)目項(xiàng)目可研報(bào)告 董事會(huì)顧問公司、項(xiàng)目洽商項(xiàng)目投資建議投資委員會(huì)審議董事會(huì)、股東大會(huì)項(xiàng)目實(shí)施項(xiàng)目后評(píng)價(jià)項(xiàng)目提出否決否決 通過通過否決終止項(xiàng)目論證項(xiàng)目決策否決通過項(xiàng)目實(shí)施第二節(jié) 投資項(xiàng)目決策原理和參數(shù)估計(jì)一、NPV原理二、項(xiàng)目投資決策涉及哪些主要參數(shù)？如何估計(jì)？一、NPV原理（一）基本原理 n NCF NPV= t=0 （1+K）t 步驟:1、計(jì)算每一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括最初的支出，注意用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率來折現(xiàn)。2、累加這些折現(xiàn)現(xiàn)金流量，其和即為此項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。3、若凈現(xiàn)值為正，則該項(xiàng)目可接受；反之，若為負(fù)，則被拒絕。（二）NPV與企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造取決于一系

6、列NPV大于零的投資項(xiàng)目，而正凈現(xiàn)值的來源分析過程實(shí)際上就是公司的戰(zhàn)略分析。進(jìn)行公司戰(zhàn)略分析，以選擇投資戰(zhàn)略根據(jù)NPV法則，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行驗(yàn)證并篩選。創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值增加股東財(cái)富在既定投資戰(zhàn)略下，尋找合適的投資項(xiàng)目（三）NPV的可加性 企業(yè)價(jià)值=投資項(xiàng)目價(jià)值 =NPV二、具體項(xiàng)目投資參數(shù)估計(jì) n NCF NPV = t=0 （1+K）t （一）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（一）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（NCF）（二）貼現(xiàn)率的估計(jì)（二）貼現(xiàn)率的估計(jì)（K）（三）項(xiàng)目期限的估計(jì)（三）項(xiàng)目期限的估計(jì)（t）（一）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)1、為什么用現(xiàn)金流量而非會(huì)計(jì)利潤？ 現(xiàn)金流量不受會(huì)計(jì)政策（人為因素）的影響，更真實(shí)客觀；2、如

7、何識(shí)別項(xiàng)目現(xiàn)金流？ 項(xiàng)目現(xiàn)金流量是一種增量現(xiàn)金流量。也就是說，在評(píng)估投資項(xiàng)目時(shí)，我們僅僅關(guān)心直接與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量，它表示公司由于接受或拒絕該項(xiàng)目而發(fā)生的總現(xiàn)金流量的變化。決定增量現(xiàn)金流的幾個(gè)問題：（1）沉沒成本（sunk cost) “過去的就讓它過去吧！”沉沒成本不是增量成本，它不能包括在分析中。沉沒成本反映已經(jīng)投入使用或已經(jīng)發(fā)生了因而不受接受或拒絕決策的影響的支出。例：通用牛奶公司正在計(jì)算建設(shè)一條巧克力牛奶生產(chǎn)線的凈現(xiàn)值。作為計(jì)算工作的一部分，公司已經(jīng)向一家咨詢公司支付了100000美圓作為實(shí)施市場測試分析的報(bào)酬。這項(xiàng)支出是去年發(fā)生的。它與通用牛奶公司管理層正面臨的投資項(xiàng)目決策是否有關(guān)

8、呢？（2）機(jī)會(huì)成本（opportunity costs)機(jī)會(huì)成本的實(shí)質(zhì)是將企業(yè)某項(xiàng)資產(chǎn)投資于某項(xiàng)目而喪失投資其他項(xiàng)目的潛在收益。例：西北銀行已擁有一片土地，適合作新的分行的地址，在評(píng)估未來的分行建設(shè)項(xiàng)目時(shí)，該土地成本會(huì)由于不需要追加資金支出而不加考慮嗎？結(jié)論：增量現(xiàn)金流量必須要考慮機(jī)會(huì)成本的因素，只有“所得大于所失”的投資決策才可行。（3）關(guān)聯(lián)效應(yīng)所謂關(guān)聯(lián)效應(yīng)，是指投資某項(xiàng)目對(duì)公司其他原有部門的影響。例：假設(shè)創(chuàng)新汽車公司正在計(jì)算一種新式敞蓬運(yùn)動(dòng)轎車的凈現(xiàn)值。一些將購買這種轎車的顧客是該公司輕型轎車的擁有者。是不是所有的這種新式敞篷運(yùn)動(dòng)轎車的銷售額和利潤都是凈增量呢？結(jié)論：確定增量現(xiàn)金流量，必須

9、盡可能地考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng)的因素。3、項(xiàng)目投資決策時(shí)，項(xiàng)目現(xiàn)金流是用NCF還是FCF？NCFFCF名稱現(xiàn)金凈流量自由現(xiàn)金流量應(yīng)用范圍項(xiàng)目投資決策公司估價(jià)定義主要包括項(xiàng)目所需的投資額和項(xiàng)目投入營運(yùn)以后的年度凈現(xiàn)金流量。指企業(yè)所得稅后、資本支出之后的營業(yè)現(xiàn)金流量。內(nèi)容NCF=營業(yè)收入 營業(yè)成本費(fèi)用（付現(xiàn)性質(zhì)） 所得稅 息稅前利潤加折舊（EBITDA） 所得稅FCF息稅前利潤加折舊（EBITDA） 所得稅 資本性支出營運(yùn)資本凈增加 債權(quán)人自由現(xiàn)金流量 股東自由現(xiàn)金流量4、如何估算項(xiàng)目現(xiàn)金流（NCF）？（1）通貨膨脹的調(diào)整 NCFm NCFS = 1+i NCFS實(shí)際現(xiàn)金凈流量 NCFm名義現(xiàn)金凈流量 i

10、通貨膨脹率注意：在實(shí)際分析時(shí)，在現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致的必要性，即“名義”現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義”利率來貼現(xiàn)；“實(shí)際”現(xiàn)金流量應(yīng)以“實(shí)際”利率來貼現(xiàn)。因此，如果采用實(shí)際現(xiàn)金凈流量，則必須對(duì)貼現(xiàn)率也進(jìn)行同步調(diào)整。（2）稅收因素 考慮所得稅的情況下，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。（3）利息費(fèi)用 在投資項(xiàng)目評(píng)估中，公司通常在項(xiàng)目中只根據(jù)權(quán)益融資的假設(shè)計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量；對(duì)債權(quán)融資的任何調(diào)整都反映在貼現(xiàn)率中，而不涉及到現(xiàn)金流量。其目的在于避免雙重計(jì)算利息費(fèi)用。（二）貼現(xiàn)率的估計(jì)1、什么是貼現(xiàn)率？貼現(xiàn)率（K）體現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。貼現(xiàn)率是選擇投

11、資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)：投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越高，用來補(bǔ)償投資者風(fēng)險(xiǎn)所需要的收益率就越大。2、項(xiàng)目投資分析時(shí)，貼現(xiàn)率是公司風(fēng)險(xiǎn)，還是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)？若項(xiàng)目和其他資產(chǎn)不相關(guān),則公司風(fēng)險(xiǎn)的高低并不影響該項(xiàng)目的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn),因此應(yīng)選擇項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)作為貼現(xiàn)率；若項(xiàng)目和其他資產(chǎn)相關(guān)，則項(xiàng)目會(huì)同時(shí)具有高（低）的公司風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，因此也可用公司風(fēng)險(xiǎn)替代項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)作為貼現(xiàn)率。3、貼現(xiàn)率如何確定？ 根據(jù)CAPM模型，某一特定投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率可按下列公式計(jì)算：Kx=Kf+x(Km-Kf)Kx 貼現(xiàn)率Kf 無風(fēng)險(xiǎn)收益率x項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Km 平均收益率(Km-Kf) 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率可以看出，貼現(xiàn)率由無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率兩部分構(gòu)成。項(xiàng)目風(fēng)

12、險(xiǎn)程度越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率就越高，貼現(xiàn)率也越高。（三） 項(xiàng)目期限的確定經(jīng)濟(jì)使用壽命自然使用壽命投投 資資 決決 策策衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，用風(fēng)險(xiǎn)收益模型（CAPM等）計(jì)算預(yù)期收益率，作為投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率收益的計(jì)量：未來經(jīng)營現(xiàn)金流量流入的計(jì)量（考慮融資組合以及附帶受益、附帶成本的影響的增量經(jīng)營現(xiàn)金流量）計(jì)算NPV項(xiàng)目投資價(jià)值大于0 可取小于0 放棄投資決策分析案例你對(duì)你所在城市地區(qū)貴族化的情況很有興趣并且已經(jīng)觀察很久了。你意識(shí)到開設(shè)并經(jīng)營一家增氧健身中心的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。你發(fā)現(xiàn)了一個(gè)廢棄的倉庫可以滿足你的需要，一年租金為48000美圓。你估計(jì)一開始需要50000美圓用以改造這個(gè)地方，并且購買一些需要

13、的設(shè)備（其殘值為0，整個(gè)初始投資都要計(jì)算折舊）。根據(jù)你對(duì)市場的觀察，你估計(jì)可以有500個(gè)會(huì)員，每人每年交500美圓。你還找到了5個(gè)教練，每人每年薪水為24000美圓。如果你開始盈利，則所得為40%，同時(shí)你初始投資選擇的折舊方法是直線折舊法。如果你的資本成本為15%，同時(shí)你希望能在10年內(nèi)退休去巴哈馬安度晚年，請(qǐng)回答下列問題：（1）估計(jì)該項(xiàng)目每年的稅后現(xiàn)金流量？（2）估計(jì)這項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值（NPV），你會(huì)采納該項(xiàng)目嗎？第三節(jié) 資本預(yù)算管理一、什么是資本預(yù)算管理？二、如何構(gòu)建資本預(yù)算管理體系？一、什么是資本預(yù)算管理？1、資本預(yù)算管理的內(nèi)涵資本預(yù)算：是將投資的預(yù)期收入和支出，系統(tǒng)、集中和有效地反映出來，估算出投資方案的投資報(bào)酬的過程。資本預(yù)算管理：對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策、計(jì)劃、控制和評(píng)價(jià)的管理體系。2、資本預(yù)算管理的意義（1）可以使投資方案更加科學(xué)和可行；（2）可以運(yùn)用預(yù)算控制資本支出，檢查投資方案實(shí)施后的收入和投資報(bào)酬的實(shí)現(xiàn)情況。3、資本預(yù)算管理和全面預(yù)算管理的關(guān)系 資本預(yù)算管理是企業(yè)全面預(yù)算管理體系中的重要組成部分。 銷售預(yù)算成本預(yù)算費(fèi)用預(yù)算資本預(yù)算財(cái)務(wù)預(yù)算 全面預(yù)算管理體系示意圖全面預(yù)算管理體系示意圖二、如何構(gòu)建資本預(yù)算管理體系？1、資本預(yù)算管理體系的構(gòu)成投資