財管第三講 項目投資管理

1、1第三講 項目投資管理開篇案例成功篇 中國企業(yè)海外投資成功中國企業(yè)海外投資成功 萬向在美投資的成功故事萬向在美投資的成功故事開篇案例-失敗篇 中鋁海外投資失敗 東方電氣集團折戟多晶硅項目l峨半公司注冊資金峨半公司注冊資金1010億元；億元；l東方電氣集團占峨半公司東方電氣集團占峨半公司52%52%股份；股份；l峨半公司投資峨半公司投資18.318.3億元用于建設(shè)多晶硅項目億元用于建設(shè)多晶硅項目案例：東方電氣集團折戟多晶硅項目案例：東方電氣集團折戟多晶硅項目l20112011年年1 1月月9 9日，東方電氣集團峨嵋半導(dǎo)體材料有限日，東方電氣集團峨嵋半導(dǎo)體材料有限公司（簡稱公司（簡稱“峨半公司峨半

2、公司”）成立慶典大會隆重舉行）成立慶典大會隆重舉行l(wèi)20122012年年4 4月月6 6日，擁有中國第一條多晶硅生產(chǎn)線的日，擁有中國第一條多晶硅生產(chǎn)線的多晶硅企業(yè)多晶硅企業(yè)峨嵋山半導(dǎo)體材料有限公司位于峨峨嵋山半導(dǎo)體材料有限公司位于峨嵋山的工廠，被迫停產(chǎn)嵋山的工廠，被迫停產(chǎn)l20132013年年8 8月月2020日，東方電氣集團董事日，東方電氣集團董事長王計近日向記者透露：長王計近日向記者透露：“多晶硅不是多晶硅不是我們的強項，我們已經(jīng)決定退出了我們的強項，我們已經(jīng)決定退出了”東方電氣集團董事長王計說東方電氣集團董事長王計說“多晶硅價格從多晶硅價格從500500美元一公斤美元一公斤跌至跌至202

3、0美元一公斤，我這輩子還是第一次見到一個產(chǎn)品如美元一公斤，我這輩子還是第一次見到一個產(chǎn)品如此大的價格波動此大的價格波動多晶硅價格走勢圖多晶硅價格走勢圖l投資失敗原因分析投資失敗原因分析產(chǎn)品價格下跌產(chǎn)品價格下跌未達到行業(yè)準入標準未達到行業(yè)準入標準未全面通過環(huán)保驗收未全面通過環(huán)保驗收存在產(chǎn)能利用率較低存在產(chǎn)能利用率較低產(chǎn)品合格率不高產(chǎn)品合格率不高成本居高不下成本居高不下國內(nèi)采購國內(nèi)采購90%90%來自美國、韓國和德國來自美國、韓國和德國政府通常扮演了幫兇的較色政府通常扮演了幫兇的較色還有哪些正在上演的悲劇？還有哪些正在上演的悲??？課堂討論： 案例中企業(yè)成功的理由是什么？ 案例中企業(yè)失敗的原因是什么

4、？ 本講提綱一、財務(wù)投資戰(zhàn)略內(nèi)涵二、多元化公司財務(wù)資源配置三、反周期投資戰(zhàn)略四、項目投資與證券投資的關(guān)系五、項目投資與管理一、財務(wù)投資的戰(zhàn)略內(nèi)涵1、財務(wù)投資從證券市場向商品市場轉(zhuǎn)變（1）公司戰(zhàn)略一定是商品市場，證券市場只能是財務(wù)投資的附屬市場。（2）商品市場是企業(yè)經(jīng)營的主要戰(zhàn)場，實業(yè)盈利是公司內(nèi)涵價值的根基；證券市場顯示公司的市價。2、財務(wù)投資的基本任務(wù)是形成長期的、固化的公司格局與盈利模式。3、聚焦公司“主營業(yè)務(wù)收入”和“毛利水平” 預(yù)測分析（1）實業(yè)投資決策分析務(wù)必“精細化”投資項目后可能取得的“主營業(yè)務(wù)收入”，需精細到銷售規(guī)模、單品價格、品種結(jié)構(gòu)、顧客結(jié)構(gòu)、時間節(jié)奏、地域分布等。（2）對

5、“主營業(yè)務(wù)收入”進行立體的、多維的評估與測算，刻畫投資規(guī)劃的戰(zhàn)略價值。4、投資額分析的重點（1）區(qū)分付現(xiàn)投資與非付現(xiàn)投資、長期投資與短期投資；（2）細化考慮流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)等規(guī)模與結(jié)構(gòu)。 其組合決定著戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)與盈利模式。其組合決定著戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)與盈利模式。5、放棄“線性假設(shè)” 、“直線回歸模型”、“單變量分析”思路，加大“產(chǎn)品生命周期分析”、“供應(yīng)鏈分析”。二、多元化公司財務(wù)資源配置1、財務(wù)資源配置的基本取向（1）追求投資高回報是首要原則（2）服從或服務(wù)于公司整體戰(zhàn)略布局（3）恪守量入為出、財務(wù)穩(wěn)健原則（4）實施動態(tài)整合、平滑資源供應(yīng)與效果原則2、財務(wù)資源配置的基本方式（1）

6、整個公司業(yè)務(wù)單元數(shù)目不宜太多，以避免過度多元化；（2）各單元之間業(yè)務(wù)不宜太多關(guān)聯(lián)，杜絕未經(jīng)總部同意的資金往來、相互持股和相互擔(dān)保等，以分散風(fēng)險。 （3）區(qū)別對待的考慮因素：l 各業(yè)務(wù)或行業(yè)發(fā)展前景l(fā) 行業(yè)內(nèi)競爭態(tài)勢l 內(nèi)部各業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況l 各業(yè)務(wù)對財務(wù)資源需要 （4）總部做出差異化資源配置模式應(yīng)結(jié)合的因素：l 調(diào)查市場需求、行業(yè)內(nèi)部狀況l 各業(yè)務(wù)單元經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況3、財務(wù)資源配置的績效評價模式（1）業(yè)務(wù)增長 財務(wù)資源對戰(zhàn)略的實現(xiàn)程度 公司持續(xù)競爭力的改善程度（2）盈利水平 公司整體盈利水平的提升和貢獻程度（3）風(fēng)險防控 財務(wù)資源配置潛在風(fēng)險承受能力三、反周期投資戰(zhàn)略1、內(nèi)涵與前提

7、（1）內(nèi)涵 在經(jīng)濟周期高處不動、收縮甚至退出，在經(jīng)濟周期低谷加大投資力度和發(fā)展速度。（2）前提l 能準確判斷經(jīng)濟周期；l 要領(lǐng)先于市場周期和競爭對手。2、具體方式（1）反周期（內(nèi)部）投資（2）逆周期（外部）并購（3）低潮時廣納賢才（4）加大研發(fā)投入與新產(chǎn)品開發(fā)3、具體實施路徑（1）在清晰的戰(zhàn)略下展開，奉行戰(zhàn)略投資而不謀求短期套利。 以公司戰(zhàn)略為導(dǎo)向，堅持完善產(chǎn)業(yè)布局，遵循反周期投資的戰(zhàn)略“歸核”要求。（2）應(yīng)以正的自由現(xiàn)金流為后盾，謹慎使用負債“抄底”，確保激進戰(zhàn)略和穩(wěn)健財務(wù)條件組配。（3）奉行先內(nèi)部擴張，后外部并購；先收購少數(shù)股權(quán)，后逐步增資；先立足國內(nèi)，再“走出去”的漸進式策略。四、項目投

8、資與證券投資的關(guān)系1、相似處（1）以盈利為目的（2）兼顧盈利性、安全性和流動性2、差異（1）投資條件l 證券：與錢有關(guān)l 項目：錢、技術(shù)、工藝、組織、營銷、人力、品牌（2）對象屬性l 證券：流動性l 項目：流動性不是首要標準（3）核心理念l 證券：關(guān)注“投資組合”，以消除風(fēng)險，平滑收益l 項目：強調(diào)核心競爭力，實施一元化投資戰(zhàn)略（4）風(fēng)險關(guān)注重點l 證券：系統(tǒng)風(fēng)險l 項目：經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險（5）投資收益的內(nèi)在要求l 證券：股息、利息，一次性投資利得。l 項目：謀求主營業(yè)務(wù)利潤，強調(diào)扣除非經(jīng)常性損益第三講 項目投資與管理案例分析一：中國遠洋巨虧之謎 人生有兩大人生有兩大悲劇，一是悲劇，一是無力

9、求生，無力求生，二是執(zhí)意尋二是執(zhí)意尋死，中國遠死，中國遠洋把二者全洋把二者全包了。包了。思考問題 從“盈利王”到“虧損王”，中國遠洋巨虧背后的根本原因是什么？ 中國遠洋的“賣子求生”行為是否明智？如果你是遠洋的財務(wù)總監(jiān)，面對退市風(fēng)險，你會采取什么辦法？ 企業(yè)進行投資決策時應(yīng)考慮哪些因素？ 魏家福在中國遠洋經(jīng)營中扮演怎樣的角色？企業(yè)高管是誰的代言人？u中國遠洋是中國遠洋運輸（集團）總公司（與其下屬公司合稱中國遠洋是中國遠洋運輸（集團）總公司（與其下屬公司合稱“中遠集團中遠集團”，全球第二大綜合性航運公司）的上市旗艦和資本平臺。全球第二大綜合性航運公司）的上市旗艦和資本平臺。u中遠是全球第四大遠洋

10、船運公司，資產(chǎn)逾中遠是全球第四大遠洋船運公司，資產(chǎn)逾150150億美元，員工超過億美元，員工超過8 8萬。擁有中萬。擁有中遠歐洲公司美洲公司、澳洲公司等幾十個在海外實現(xiàn)了本地化經(jīng)營的全資與合遠歐洲公司美洲公司、澳洲公司等幾十個在海外實現(xiàn)了本地化經(jīng)營的全資與合資公司資公司u中遠是一家集集裝箱航運、干散貨航運、物流、碼頭和集裝箱租賃為一體的中遠是一家集集裝箱航運、干散貨航運、物流、碼頭和集裝箱租賃為一體的綜合航運公司。綜合航運公司。u中國遠洋目前資產(chǎn)總額超過中國遠洋目前資產(chǎn)總額超過30003000億元人民幣，海外資產(chǎn)和收入已超過總量的億元人民幣，海外資產(chǎn)和收入已超過總量的半數(shù)以上，正在形成完整的航

11、運、物流、碼頭、船舶修造的全球業(yè)務(wù)鏈。半數(shù)以上，正在形成完整的航運、物流、碼頭、船舶修造的全球業(yè)務(wù)鏈。公司的業(yè)務(wù)架構(gòu)公司的業(yè)務(wù)架構(gòu)中國遠洋通過下屬各子公司為國際和國內(nèi)客戶提供涵蓋整個航運價值鏈的集裝箱航運、干散貨航運、物流、碼頭及集裝箱租賃服務(wù)。中國遠洋的發(fā)展歷程2000年3月3日在中華人民共和國注冊成立2005年6月30日在香港聯(lián)交所主板成功上市（股票編號：1919）2007年6月26日在上海證券交易所成功上市（股票編號：601919）2007年7月，中國遠洋控股股東中遠集團榮登財富世界500強2009，2010兩年入圍“2009中國25家最受尊敬上市公司全明星榜”2011年，中國遠洋虧損1

12、04.49億元，成為“A股虧損王”，被上交所實行風(fēng)險警示2011年下半年，年下半年，中國遠洋涉嫌拖欠中國遠洋涉嫌拖欠租船費租船費,兩個月被兩個月被扣三船扣三船2012年，中國遠洋虧損年，中國遠洋虧損96億元，并因連續(xù)兩年億元，并因連續(xù)兩年虧損而虧損而“戴帽戴帽”，成為，成為年報披露后首家將被年報披露后首家將被“*ST”的央企的央企2013年虧損仍在繼續(xù)，年虧損仍在繼續(xù)，中國遠洋拋售資產(chǎn)獲微中國遠洋拋售資產(chǎn)獲微利利2.35億元實現(xiàn)扭虧，億元實現(xiàn)扭虧，緩解被退市的風(fēng)險緩解被退市的風(fēng)險2014年艱難盈利3.63億元2015年盈利年盈利2.83億元，億元，12月月11日日宣布重組宣布重組2016年年2

13、月月28日日實施重組實施重組2201605年香港交易所上市，以4.25港元的下限定價，上市首日跌破發(fā)行價20%，以3.825港元收盤，全球航運市場不被投資者看好1.開門黑：開門黑： 08年BDI指數(shù)跌至663，但中遠大增新船，以長約租入船舶，使租賃費用大增，10年遠洋公司又新租入5艘，達到了空前的450艘，在全球航運業(yè)寒冬中遠激進的逆市生長，導(dǎo)致租金，折舊等固定成本居高不下，醞釀了巨大的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險3.自作孽：自作孽：全球航運轉(zhuǎn)暖，BDI指數(shù)從2006年初的2000點左右直線上升，2007年達到11033的高點，中國遠洋與6月上海證券交易所上市，上市后僅50天，股價翻四倍，經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)新高

14、2.小陽春：小陽春：11年BDI跌至1459點，燃油價格上升，日租金跌至1萬美金，12年BDI降至920點，遠洋公司加速瘦身，但公司2012年虧損高達95.6億元，總資產(chǎn)收益率為5.79%4.進深淵：進深淵：中國遠洋轉(zhuǎn)折點中國遠洋轉(zhuǎn)折點19業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)干散貨業(yè)務(wù)是遠洋航運的核心業(yè)務(wù)，且中國遠洋干散貨業(yè)務(wù)比重最大，但是國際經(jīng)濟危機導(dǎo)致干散貨業(yè)務(wù)大幅下滑的巨額虧損，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的破壞意味著商業(yè)模式的破壞，是中國遠洋虧損的致命原因。風(fēng)險管理風(fēng)險管理管理者個人異質(zhì)管理者個人異質(zhì)首先對于國際金融危機的影響深度和廣度判斷不足，導(dǎo)致第一次盲目擴張；其次，尤其是以魏家福為代表的管理團隊過度自信，導(dǎo)致再次擴張；

15、最后中國遠洋在深陷泥潭中還實行多元化戰(zhàn)略涉足房地產(chǎn)和航空業(yè)務(wù)。成本控制程度成本控制程度船舶數(shù)量大增和造船成本高昂；簽固定化租船協(xié)議和燃油購入?yún)f(xié)議，導(dǎo)致企業(yè)資源耗盡，龐大的折舊費用和昂貴的固定資產(chǎn)購置費用是拖垮中國遠洋的重大原因。虧損原因虧損原因面對市場變化，中遠對于風(fēng)險評估不足，企業(yè)的風(fēng)險偏好高，又有極高的風(fēng)險接受度，卻缺乏事中的風(fēng)險管理措施，也沒有落實風(fēng)險管理制度體系，事后也沒有拿出風(fēng)險解決方案。投資決策應(yīng)關(guān)注的因素投資決策應(yīng)關(guān)注的因素宏觀政治經(jīng)濟狀況和趨勢行業(yè)的特點和規(guī)律 自身地位和資源 投資收益投資風(fēng)險投資彈性遠洋航運行業(yè)特征遠洋航運行業(yè)特征高資本密集型高資本密集型 01遠洋航運需要的是

16、高度的資金支撐其船舶購買和租賃 ，遠洋航運配套運作成本包括碼頭建設(shè)，陸上物流等大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，對于資金需求非常之大，動輒以億計高度成熟性高度成熟性 05第一次工業(yè)革命以來就逐漸形成，高成熟度促使行業(yè)普遍采用成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，很少大規(guī)模擴張，甚至采取收縮戰(zhàn)略，一些歐美國家甚至將其劃分為夕陽產(chǎn)業(yè)高競爭性高競爭性04一是遠洋行業(yè)的企業(yè)數(shù)量多，二是大型遠洋運輸公司之間競爭力難分高下，三是以航空和洲際高鐵為代表的現(xiàn)代運輸業(yè)興起給傳統(tǒng)的遠洋航運造成巨大沖擊高固定成本高固定成本03遠洋行業(yè)固定成本一是購買船只，二是折舊費用，三是船只租賃和維護，三大成本都是典型的高成本項目，對于遠洋航運企業(yè)是否盈利或虧損起

17、著極大的作用高周期性高周期性 02遠洋航運高周期性一是每次航運耗費時間長，從聯(lián)系商家，上船，船上運輸?shù)綀箨P(guān)，卸貨等時間跨度大；二是行業(yè)受經(jīng)濟周期影響大，經(jīng)濟景氣時行業(yè)普遍盈利，反之普遍虧損39投入高、風(fēng)險大、見效慢、經(jīng)營難、沒前途的五高行業(yè)投入高、風(fēng)險大、見效慢、經(jīng)營難、沒前途的五高行業(yè)中遠特性中遠特性市場地位市場地位中國最大的遠洋航運企業(yè)，總體排名世界第四，干散貨業(yè)務(wù)世界第一，可能會出現(xiàn)尾大不掉的狀況。企業(yè)成熟度企業(yè)成熟度上市晚，企業(yè)成熟度不高，相應(yīng)的管理上市晚，企業(yè)成熟度不高，相應(yīng)的管理制度跟進不夠，面對市場的危險性認識制度跟進不夠，面對市場的危險性認識不足。不足。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以干散貨

18、為主營業(yè)務(wù)，船舶有一半以上是靠租入，兼營碼頭物流和商品買賣，同時有房地產(chǎn)航空等領(lǐng)域。管理特征管理特征人治成分重，有典型的拍腦袋做決策和個人英雄主義色彩，魏家福凌駕于股東之上。中遠是笨重的身體，成熟的發(fā)育，高負荷中遠是笨重的身體，成熟的發(fā)育，高負荷的運轉(zhuǎn)，輕率的心的運轉(zhuǎn)，輕率的心SWOT：中遠戰(zhàn)略分析：中遠戰(zhàn)略分析ST多元經(jīng)營戰(zhàn)略多元經(jīng)營戰(zhàn)略 SO一體化戰(zhàn)略一體化戰(zhàn)略開展開展相關(guān)多元化經(jīng)營，分相關(guān)多元化經(jīng)營，分散投資經(jīng)營風(fēng)險散投資經(jīng)營風(fēng)險。積極拓積極拓展平抑周期業(yè)務(wù)展平抑周期業(yè)務(wù)，尤其是尤其是和航運業(yè)不想關(guān)的業(yè)務(wù)。和航運業(yè)不想關(guān)的業(yè)務(wù)。實施一體化發(fā)展戰(zhàn)略實施一體化發(fā)展戰(zhàn)略，打造互補產(chǎn)業(yè)平臺打造互

19、補產(chǎn)業(yè)平臺，做做航運產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)步完善在物流、碼頭及集裝箱租航運產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)步完善在物流、碼頭及集裝箱租賃業(yè)務(wù)上的布局，通過各類業(yè)務(wù)互補協(xié)調(diào)發(fā)展，形成核心競爭力。推進國際化發(fā)展戰(zhàn)略，擴展賃業(yè)務(wù)上的布局，通過各類業(yè)務(wù)互補協(xié)調(diào)發(fā)展，形成核心競爭力。推進國際化發(fā)展戰(zhàn)略，擴展國際服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，增強國際市場經(jīng)營能力，提升公司的市場影響力，盡力提升航運業(yè)務(wù)量。國際服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，增強國際市場經(jīng)營能力，提升公司的市場影響力，盡力提升航運業(yè)務(wù)量。WO扭轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略扭轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略穩(wěn)定投資規(guī)模，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，密切關(guān)注行穩(wěn)定投資規(guī)模，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，密切關(guān)注行業(yè)及市場變化情況，優(yōu)化運力結(jié)構(gòu)，調(diào)整運力部署，優(yōu)業(yè)及

20、市場變化情況，優(yōu)化運力結(jié)構(gòu)，調(diào)整運力部署，優(yōu)化主業(yè)發(fā)展，加強市場營銷，提高公司的盈利水平化主業(yè)發(fā)展，加強市場營銷，提高公司的盈利水平WT：防御型戰(zhàn)略：防御型戰(zhàn)略減少投資，控制投資節(jié)奏，減少投資，控制投資節(jié)奏，加強內(nèi)部資源整合要時對加強內(nèi)部資源整合要時對部分業(yè)務(wù)收縮撤資部分業(yè)務(wù)收縮撤資。中國遠洋要以扭轉(zhuǎn)型和防御型投資戰(zhàn)略中國遠洋要以扭轉(zhuǎn)型和防御型投資戰(zhàn)略為主，穩(wěn)定投資規(guī)模，調(diào)整優(yōu)化資產(chǎn)業(yè)為主，穩(wěn)定投資規(guī)模，調(diào)整優(yōu)化資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及運力部署，加強內(nèi)部經(jīng)營管務(wù)結(jié)構(gòu)以及運力部署，加強內(nèi)部經(jīng)營管理，提高公司效益。與此同時，結(jié)合其理，提高公司效益。與此同時，結(jié)合其他類型的投資戰(zhàn)略分析，在兼顧企業(yè)內(nèi)他類型的

21、投資戰(zhàn)略分析，在兼顧企業(yè)內(nèi)部資源與外部環(huán)境條件平衡的基礎(chǔ)上，部資源與外部環(huán)境條件平衡的基礎(chǔ)上，中國遠洋可以實施一體化發(fā)展的投資戰(zhàn)中國遠洋可以實施一體化發(fā)展的投資戰(zhàn)略，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈完整的優(yōu)勢，提升略，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈完整的優(yōu)勢，提升公司的盈利水平公司的盈利水平。41中遠風(fēng)險識別中遠風(fēng)險識別01市場風(fēng)險市場風(fēng)險 02財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險 03戰(zhàn)略風(fēng)險戰(zhàn)略風(fēng)險04運營風(fēng)險運營風(fēng)險 市場上運力供需情況的變化，市場上運力供需情況的變化，和運和運價變化直接決定了中遠的業(yè)績表現(xiàn)，價變化直接決定了中遠的業(yè)績表現(xiàn)，尤其是散干貨業(yè)務(wù)作為中遠比重最尤其是散干貨業(yè)務(wù)作為中遠比重最高的業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)的風(fēng)險決定了整高的業(yè)務(wù)，其

22、業(yè)務(wù)的風(fēng)險決定了整個中遠的生死存亡，個中遠的生死存亡，BDIBDI指數(shù)暴跌是指數(shù)暴跌是主要客戶流失的標志主要客戶流失的標志。主要由主要由以魏家福為代表的激進派，以魏家福為代表的激進派，使中遠使中遠自身在市場形勢判斷或決策自身在市場形勢判斷或決策時操作失誤所致，屬航運企業(yè)的內(nèi)時操作失誤所致，屬航運企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險。如是否投資新造船舶，如部風(fēng)險。如是否投資新造船舶，如何選取有實力的造船廠商以及其它何選取有實力的造船廠商以及其它的投融資決策等，操作不當都會使的投融資決策等，操作不當都會使航運企業(yè)的經(jīng)營面臨巨大風(fēng)險。航運企業(yè)的經(jīng)營面臨巨大風(fēng)險。對于航運企業(yè)來說，違約風(fēng)險經(jīng)對于航運企業(yè)來說，違約風(fēng)險經(jīng)常會

23、產(chǎn)生于與租船者簽訂的租船常會產(chǎn)生于與租船者簽訂的租船合同，與造船廠簽訂的船舶建造合同，與造船廠簽訂的船舶建造合同，與投資者簽訂的衍生品合合同，與投資者簽訂的衍生品合約等。約等。中遠沒有良好的風(fēng)險控制，中遠沒有良好的風(fēng)險控制，在市場高位時簽訂造船合約和長在市場高位時簽訂造船合約和長期性固定租船協(xié)議，對燃油價格期性固定租船協(xié)議，對燃油價格上漲也沒有相應(yīng)的風(fēng)險對沖手段。上漲也沒有相應(yīng)的風(fēng)險對沖手段?，F(xiàn)金流現(xiàn)金流斷裂斷裂風(fēng)險是航運市場上流風(fēng)險是航運市場上流動性風(fēng)險的最重要體現(xiàn)動性風(fēng)險的最重要體現(xiàn)；成本高；成本高昂與昂與收益收益下降的財務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險下降的財務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險，收入支撐不了租船費用折舊費用；收入支撐

24、不了租船費用折舊費用；長短期收入、負債等比重失衡。長短期收入、負債等比重失衡。42中遠風(fēng)險應(yīng)對方法中遠風(fēng)險應(yīng)對方法船隊拆分經(jīng)營船隊拆分經(jīng)營建立風(fēng)險保障資金池建立風(fēng)險保障資金池遠洋航運業(yè)具有極大的風(fēng)險性，中遠不但要為業(yè)務(wù)買保險，還要建立風(fēng)險保障資金池，通過設(shè)立專用基金的方式按風(fēng)險收益比例調(diào)整資金池大小，資金一是來自內(nèi)部資金，二是引入外部以權(quán)益資金或債務(wù)資金形式進入，一旦自有資金不能補償，則引入的外部資金必須以約定的數(shù)額補償，計實收資本或負債 （風(fēng)險補償（風(fēng)險補償-深挖洞廣積糧）深挖洞廣積糧）指數(shù)浮動法指數(shù)浮動法將船隊拆分在即期市場和期租市場。即期市場即時簽合約即時算運價，而期租市場按約定的租金把

25、使用權(quán)交給承租人。中遠應(yīng)該適時調(diào)整兩個市場投入的運力比例，具體而言就是當前風(fēng)險評估結(jié)果顯示為高風(fēng)險時，中遠提高即期經(jīng)營比例，謹慎訂立期租比例。（風(fēng)險回避（風(fēng)險回避-有序退出期租有序退出期租市場）市場）一般的海上包運合同在簽訂時就已經(jīng)規(guī)定好執(zhí)行的運價，執(zhí)行時間為 1 年、2 年甚至更長，因而運價變化可能極大。因此，采取指數(shù)浮動法，即靈活地將合同運價與市場運價指數(shù)相掛鉤，比如有的海上包運合同中就規(guī)定載貨物的運價以載貨前幾日該航線的運價指數(shù)平均值為依據(jù)。（風(fēng)險控制（風(fēng)險控制通過限定條件來降低風(fēng)通過限定條件來降低風(fēng)險）險）運費衍生品運費衍生品航運業(yè)也積極地利用各種金融工具來實現(xiàn)規(guī)避運價波動風(fēng)險的目的。

26、運費衍生品就是航運界在借鑒了金融衍生品的合約模式，結(jié)合了運費產(chǎn)品的特殊性創(chuàng)造的一種避險方式。主要的海運運費衍生品有 BIFFEX（波羅的海運費指數(shù)期貨）、FFA（遠期運費協(xié)議）和運費期權(quán)。（風(fēng)險轉(zhuǎn)移（風(fēng)險轉(zhuǎn)移-買保險，找擔(dān)保，風(fēng)險證券化）買保險，找擔(dān)保，風(fēng)險證券化）43真實業(yè)務(wù)真實業(yè)務(wù)盈余管理盈余管理應(yīng)計項目應(yīng)計項目盈余管理盈余管理盈余管理盈余管理盈余管理是指在一般會計準則允許的范圍內(nèi)，通過對會計政策的選擇使經(jīng)營者自身利益盈余管理是指在一般會計準則允許的范圍內(nèi)，通過對會計政策的選擇使經(jīng)營者自身利益或企業(yè)市場價值達到最大化的行為。（斯考特）或企業(yè)市場價值達到最大化的行為。（斯考特）44盈余管理實

27、際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對外財務(wù)報告過程，以獲取某些私人盈余管理實際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對外財務(wù)報告過程，以獲取某些私人利益的利益的“披露管理披露管理”。凱瑟琳。凱瑟琳.雪柏雪柏通過適時性的財務(wù)決策來改變報告盈余，主要包括操縱銷售、產(chǎn)量控制、費用控制、資產(chǎn)處置、股票回購、關(guān)聯(lián)方交易等方式。通過會計政策選擇及會計估計變更等方法對可操縱性應(yīng)計項目進行會計調(diào)整的行為，包括對年限、殘值的估計及壞賬準備、攤銷費用的計提方式選擇等?！跋创笤柘创笤琛笔侵钙髽I(yè)在報告是指企業(yè)在報告年度故意通過會計手段制造年度故意通過會計手段制造“虧過頭虧過頭”現(xiàn)象，屬于典型現(xiàn)象，屬于典型的應(yīng)計項目盈余管理

28、手段。的應(yīng)計項目盈余管理手段。何時用？什么效何時用？什么效果？果？用在、或時，管理層借此易推卸責(zé)任，為今后“創(chuàng)造”成績做準備。用于、之時，“洗大澡”一次性將資產(chǎn)泡沫擠出，輕裝上陣，實為通過會計手段緩解企業(yè)經(jīng)營困難的方式?！跋创笤琛笨梢詫?dǎo)致企業(yè)當年業(yè)績驟減甚至虧損，而在下一年度恢復(fù)正常會計計量，形成業(yè)績大幅增長的假象。何時用？什么效果？何時用？什么效果？010203將中遠集裝箱公司出售給中遠集團旗下將中遠集裝箱公司出售給中遠集團旗下的全資子公的全資子公“l(fā)ong Honour”，以及出，以及出賣中遠物流這頭現(xiàn)金奶牛，斷送企業(yè)未賣中遠物流這頭現(xiàn)金奶牛，斷送企業(yè)未來充足的現(xiàn)金流。來充足的現(xiàn)金流。采取

29、拖欠船租的方式企圖擺脫困境，由此，采取拖欠船租的方式企圖擺脫困境，由此，貨船被扣押，被航運交運所批評警告貨船被扣押，被航運交運所批評警告和評和評級機構(gòu)警告級機構(gòu)警告，給企業(yè)經(jīng)營帶來致命打擊，給企業(yè)經(jīng)營帶來致命打擊。01中遠盈余管理中遠盈余管理將青島遠洋運輸有限公司以及上海天宏力資將青島遠洋運輸有限公司以及上海天宏力資產(chǎn)管理有限公司產(chǎn)管理有限公司81%的股權(quán)，分別出售給中的股權(quán)，分別出售給中遠集團境外全資子公司中遠遠集團境外全資子公司中遠(香港香港)集團有限公集團有限公司旗下企業(yè)。司旗下企業(yè)。棄車保帥（售非核心資產(chǎn)）棄車保帥（售非核心資產(chǎn)）斷臂求生（售子公司）斷臂求生（售子公司）以逸待勞（耍無賴

30、）以逸待勞（耍無賴）200720082009201020112012201320142015-191-108-7568-104-95.62.353.632.83單位：億元010203過度樂觀的管理者過度樂觀的管理者中遠2011年以后開始連年虧損，但是魏家福和他的團隊過度樂觀，對于經(jīng)濟繁榮背后的泡沫認識不足，從而采取了激進的擴張模式曾經(jīng)的掌舵人曾經(jīng)的掌舵人上任初期，接手中遠的爛攤子，將中遠起死回生。隨后制定了一份中遠未來發(fā)展的10年計劃。歷時7年，中遠跨入世界500強之列。不但在中遠，甚至在整個遠洋航運業(yè)魏家福都有著極強的聲譽和話語權(quán)管理者過度自信理論過度自信易引發(fā)高管的投資過度行為。由于過度自

31、信的管理者對現(xiàn)金流敏感度更高，當企業(yè)存在自由現(xiàn)金流量時，管理者會高估投資項目的凈現(xiàn)值，從而導(dǎo)致投資過度。此外過度自信的管理者易采取較為激進的擴張模式，從而增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。魏家福在中國遠洋經(jīng)營中扮演怎樣的角色魏家福在中國遠洋經(jīng)營中扮演怎樣的角色47凌駕股東的船老板凌駕股東的船老板魏家福在中遠幾乎一手遮天，是中遠的個人英雄，曾放出：了解我就是了解中遠就夠了，你們要是我就會支持我了等強勢言論在完全競爭條件下企業(yè)在預(yù)定時間內(nèi)實現(xiàn)最在完全競爭條件下企業(yè)在預(yù)定時間內(nèi)實現(xiàn)最大利潤或最小虧損。在這一目標引導(dǎo)下，企大利潤或最小虧損。在這一目標引導(dǎo)下，企業(yè)會通過增加產(chǎn)量，提高效率，降低成本的業(yè)會通過增加產(chǎn)量

32、，提高效率，降低成本的方法合理配置企業(yè)資源。方法合理配置企業(yè)資源。利潤最利潤最大化大化股東財富股東財富最大化最大化通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。股東創(chuàng)辦企業(yè)的目標是增加財富。他財富。股東創(chuàng)辦企業(yè)的目標是增加財富。他們是企業(yè)的所有者，是企業(yè)資本的提供者。們是企業(yè)的所有者，是企業(yè)資本的提供者。相關(guān)者價相關(guān)者價值最大化值最大化企業(yè)價值企業(yè)價值最大化最大化將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強調(diào)在企業(yè)將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方利益關(guān)系。采用最優(yōu)的價值增長中滿足各方利益關(guān)系。采用最優(yōu)的財政政策，充分使企業(yè)總價值達到最大化。財政政策

33、，充分使企業(yè)總價值達到最大化。企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，股東，債權(quán)人，企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，股東，債權(quán)人，經(jīng)理階層，一般員工等缺一不可，各方都有經(jīng)理階層，一般員工等缺一不可，各方都有自身的利益，共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡自身的利益，共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機制。機制。企業(yè)高管是誰的代言人企業(yè)高管是誰的代言人48中遠的代理情況中遠的代理情況代理人委托人代理人委托人信息鴻溝和剩信息鴻溝和剩余損失是關(guān)鍵余損失是關(guān)鍵 監(jiān)督成本不到位監(jiān)督成本不到位委托人對于中遠監(jiān)管事前缺失，即沒有付出足夠的監(jiān)管成本對代理人事前行為進行約束控制，導(dǎo)致經(jīng)營虧損，事中事后二者矛盾爆發(fā)卻未能及時修正，導(dǎo)致日后屢次經(jīng)營失誤

34、。 強勢的管理者強勢的管理者魏家福憑借自身的專業(yè)職業(yè)素質(zhì)在中遠集團有著非常強大的聲譽，對于中遠的管理決策有巨大的影響力，魏家福本人有機槍的個人英雄主義色彩和極高的風(fēng)險偏好，被稱為“魏船長”。 代理制度不科學(xué)代理制度不科學(xué)中遠對于代理缺乏對魏家福代理成本的內(nèi)容對其束縛，比如沒有損失賠償和股利鼓勵以及代理人預(yù)算以及要求代理人對債務(wù)權(quán)益模型上做出搭理擔(dān)保等內(nèi)容，使得魏家福在經(jīng)營上對委托人利益視而不見。 信息的不對稱信息的不對稱魏家福和投資者之間有巨大的信息鴻溝，委托人不能理解魏家福的激進策略，導(dǎo)致委托人無法正確判斷魏家福的經(jīng)營是否正確，從而做出逆向選擇，二者產(chǎn)生分歧和矛盾日益加劇。中遠的代理理論運用

35、是失敗的，它既有強大的主觀因素，即魏家福的強勢，更加有的是對整個代理的制度缺失和監(jiān)督的不到位，信息的障礙既是因，也是果。出路在于削弱魏家福強勢立場，加強委托人和代理人的溝通學(xué)習(xí)，將監(jiān)管落實到事中事前事后，并形成制度化，讓高管為委托者代言。項目投資決策風(fēng)險管理項目投資可行性研究項目投資現(xiàn)金流估算項目評價指標運用項目投資敏感性分析投資項目風(fēng)險項目投資運營管理五、項目投資與管理五、項目投資與管理具體內(nèi)容51（一）項目投資（一）項目投資、定義：以特定項目為對象，直接與新建項目、定義：以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為新建項目：以新增生產(chǎn)力為

36、目的新建項目：以新增生產(chǎn)力為目的更新改造項目：以恢復(fù)和改善生產(chǎn)力為目的更新改造項目：以恢復(fù)和改善生產(chǎn)力為目的 單純固定資產(chǎn)投資項目：僅固定資產(chǎn)投資單純固定資產(chǎn)投資項目：僅固定資產(chǎn)投資完整工業(yè)項目：固定資產(chǎn)投資、流動資金完整工業(yè)項目：固定資產(chǎn)投資、流動資金投資、其他長期資產(chǎn)投資投資、其他長期資產(chǎn)投資52、項目計算期的構(gòu)成、項目計算期的構(gòu)成 完整工業(yè)項目的項目計算期完整工業(yè)項目的項目計算期建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營期建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營期建設(shè)起點：建設(shè)期的第年初年建設(shè)起點：建設(shè)期的第年初年投產(chǎn)日：建設(shè)期的最后年年末投產(chǎn)日：建設(shè)期的最后年年末終結(jié)點：項目計算期的最后年年末或生終結(jié)點：項目計算期的最后年年末或生產(chǎn)經(jīng)營期

37、的最后年年末產(chǎn)經(jīng)營期的最后年年末53、項目投資的內(nèi)容、項目投資的內(nèi)容固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資建設(shè)投資無形資產(chǎn)投資建設(shè)投資無形資產(chǎn)投資原始總投資原始總投資開辦費投資等開辦費投資等投資總額投資總額流動資金投資流動資金投資建設(shè)期資本化利息建設(shè)期資本化利息固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)投資資本化利息固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)投資資本化利息（二）決策風(fēng)險管理（二）決策風(fēng)險管理、投資決策風(fēng)險、投資決策風(fēng)險投資決策風(fēng)險定義投資決策風(fēng)險定義l投資決策風(fēng)險是指由于企業(yè)投資決策錯誤導(dǎo)致投資失敗，產(chǎn)投資決策風(fēng)險是指由于企業(yè)投資決策錯誤導(dǎo)致投資失敗，產(chǎn)生投資損失的可能性生投資損失的可能性投資決策風(fēng)險管理的五大節(jié)點投資決策風(fēng)險管理的五

38、大節(jié)點l投資方向投資方向l投資規(guī)模投資規(guī)模l投資方式投資方式l投資時機投資時機l投資區(qū)域投資區(qū)域、投資決策風(fēng)險管理組織建設(shè)與職責(zé)定位、投資決策風(fēng)險管理組織建設(shè)與職責(zé)定位董事會風(fēng)險管理職責(zé)董事會風(fēng)險管理職責(zé)風(fēng)險管理委員會風(fēng)險管理職責(zé)風(fēng)險管理委員會風(fēng)險管理職責(zé)風(fēng)險管理部門的風(fēng)險管理職責(zé)風(fēng)險管理部門的風(fēng)險管理職責(zé)其他職能部門風(fēng)險管理職責(zé)其他職能部門風(fēng)險管理職責(zé)（三）項目投資可行性研究（三）項目投資可行性研究、可行性研究方法、可行性研究方法l可行性研究方法本身是相關(guān)方法的集成，主要包可行性研究方法本身是相關(guān)方法的集成，主要包括戰(zhàn)略分析、調(diào)查研究、預(yù)測技術(shù)、系統(tǒng)分析、括戰(zhàn)略分析、調(diào)查研究、預(yù)測技術(shù)、系統(tǒng)

39、分析、模型方法和智囊技術(shù)模型方法和智囊技術(shù). .、可行性研究的程序、可行性研究的程序l組建研究小組組建研究小組l事前調(diào)查事前調(diào)查l編制研究實施計劃編制研究實施計劃l正式調(diào)查正式調(diào)查l分析研究、優(yōu)化和選擇方案分析研究、優(yōu)化和選擇方案l編制可行性研究報告編制可行性研究報告l案例：希望集團的可行性研究案例：希望集團的可行性研究在投資決策委員會中，劉永好有一票否決權(quán)，卻沒有一票贊成權(quán)。在投資決策委員會中，劉永好有一票否決權(quán)，卻沒有一票贊成權(quán)。新希望集團內(nèi)部還有一個新希望集團內(nèi)部還有一個“項目批判式論證制度項目批判式論證制度”：新希望集團如要：新希望集團如要新上一個項目，要請有關(guān)人士出面論證。新上一個項

40、目，要請有關(guān)人士出面論證?！斑@種論證不是從項目的可這種論證不是從項目的可行性說起，而要先拿項目的可否性開刀。行性說起，而要先拿項目的可否性開刀?！倍埰髽I(yè)外部人來批，如果一般人發(fā)而邀請企業(yè)外部人來批，如果一般人發(fā)10001000元費用的話，批倒項目的元費用的話，批倒項目的人就發(fā)人就發(fā)50005000元獎金。元獎金。、可行性研究分段實施、可行性研究分段實施可行性研究初期工作可行性研究初期工作l收集資料：包括市場、廠址、原料、能源、運輸、維修、公用設(shè)施、收集資料：包括市場、廠址、原料、能源、運輸、維修、公用設(shè)施、環(huán)境、勞動力來源、資金來源、稅務(wù)、設(shè)備材料價格、物價上漲率等環(huán)境、勞動力來源、資金來

41、源、稅務(wù)、設(shè)備材料價格、物價上漲率等有關(guān)資料。有關(guān)資料。l現(xiàn)場考察：考察地理、交通、水電；生產(chǎn)現(xiàn)場、工藝技術(shù)等現(xiàn)場考察：考察地理、交通、水電；生產(chǎn)現(xiàn)場、工藝技術(shù)等l數(shù)據(jù)評估：認真檢查所有數(shù)據(jù)及其來源，評價其真實性、客觀性數(shù)據(jù)評估：認真檢查所有數(shù)據(jù)及其來源，評價其真實性、客觀性l初步報告初步報告可行性研究可選方案評價可行性研究可選方案評價l制定設(shè)計原則：該原則必須滿足技術(shù)方案和產(chǎn)量的要求制定設(shè)計原則：該原則必須滿足技術(shù)方案和產(chǎn)量的要求l技術(shù)方案比較：對選擇的各專業(yè)工藝技術(shù)方案從技術(shù)上和經(jīng)濟上進技術(shù)方案比較：對選擇的各專業(yè)工藝技術(shù)方案從技術(shù)上和經(jīng)濟上進行比較，提出最后的入選方案。行比較，提出最后的

42、入選方案。l初步估算基建投資和生產(chǎn)成本初步估算基建投資和生產(chǎn)成本l中期報告中期報告可行性研究推薦方案研究可行性研究推薦方案研究l具體問題研究：對推薦方案的具體問題作進一步的分析具體問題研究：對推薦方案的具體問題作進一步的分析研究，包括工藝流程、生產(chǎn)進度計劃、設(shè)備選型等研究，包括工藝流程、生產(chǎn)進度計劃、設(shè)備選型等l基建投資及生產(chǎn)成本估算。估算項目所需的總投資，確基建投資及生產(chǎn)成本估算。估算項目所需的總投資，確定投資逐年分配計劃，合理確定籌資方案；確定成本估算定投資逐年分配計劃，合理確定籌資方案；確定成本估算的原則和計算條件，進行成本計算和分析的原則和計算條件，進行成本計算和分析l技術(shù)經(jīng)濟評價。分

43、析確定產(chǎn)品售價，進行財務(wù)評價，包技術(shù)經(jīng)濟評價。分析確定產(chǎn)品售價，進行財務(wù)評價，包括技術(shù)經(jīng)濟指標計算、清償能力分析和不確定性分析括技術(shù)經(jīng)濟指標計算、清償能力分析和不確定性分析l最終報告最終報告、可行性研究報告的基本內(nèi)容、可行性研究報告的基本內(nèi)容l項目背景與意義項目背景與意義l項目概述項目概述l建設(shè)方案建設(shè)方案l組織機構(gòu)與人員編制組織機構(gòu)與人員編制l項目進度項目進度l投資估算與資金籌措投資估算與資金籌措l效益初步分析效益初步分析l結(jié)論結(jié)論63（四）項目投資現(xiàn)金流量的估算（四）項目投資現(xiàn)金流量的估算、現(xiàn)金流量估算的假設(shè)、現(xiàn)金流量估算的假設(shè)財務(wù)可行性分析假設(shè)：假設(shè)投資項目已具有財務(wù)可行性分析假設(shè)：假設(shè)

44、投資項目已具有國民經(jīng)濟可行性和技術(shù)可行性國民經(jīng)濟可行性和技術(shù)可行性項目投資假設(shè)：假設(shè)不區(qū)分自有資金和借入項目投資假設(shè)：假設(shè)不區(qū)分自有資金和借入資金，即不區(qū)分投資者和債權(quán)人資金，即不區(qū)分投資者和債權(quán)人經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)64時點指標假設(shè)時點指標假設(shè) 假設(shè)建設(shè)投資發(fā)生在建設(shè)期的期初或期末假設(shè)建設(shè)投資發(fā)生在建設(shè)期的期初或期末假設(shè)流動資金投資發(fā)生在投產(chǎn)日假設(shè)流動資金投資發(fā)生在投產(chǎn)日假設(shè)收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金假設(shè)收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金均發(fā)生在年末均發(fā)生在年末假設(shè)最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點假設(shè)最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點思考：該假設(shè)會對項目評估結(jié)果產(chǎn)生

45、怎樣的影響？思考：該假設(shè)會對項目評估結(jié)果產(chǎn)生怎樣的影響？65、完整工業(yè)項目投資的現(xiàn)金流量、完整工業(yè)項目投資的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量 營業(yè)收入營業(yè)收入經(jīng)營期經(jīng)營期營業(yè)收入預(yù)計銷量營業(yè)收入預(yù)計銷量預(yù)計單價預(yù)計單價其他收入其他收入建設(shè)期、建設(shè)期、經(jīng)營期經(jīng)營期回收固定資產(chǎn)余值回收固定資產(chǎn)余值發(fā)生在終結(jié)點發(fā)生在終結(jié)點回收流動資金回收流動資金發(fā)生在終結(jié)點發(fā)生在終結(jié)點66現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量建設(shè)投資建設(shè)投資建設(shè)期建設(shè)期流動資金投資流動資金投資建設(shè)期建設(shè)期經(jīng)營成本經(jīng)營成本經(jīng)營期經(jīng)營期是指付現(xiàn)的成本是指付現(xiàn)的成本與融資方案無關(guān)：不考慮利息和股利與融資方案無關(guān)：不考慮利息和股利經(jīng)營成本總成本費用經(jīng)營成本總成

46、本費用折舊折舊無形資產(chǎn)攤銷無形資產(chǎn)攤銷開辦費攤銷開辦費攤銷財務(wù)費用財務(wù)費用維持運營投資維持運營投資營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附加經(jīng)營期經(jīng)營期調(diào)整所得稅調(diào)整所得稅經(jīng)營期經(jīng)營期67、凈現(xiàn)金流量的確定、凈現(xiàn)金流量的確定定義：現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量之差定義：現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量之差某期凈現(xiàn)金流量該期現(xiàn)金流入量該期現(xiàn)金流出量某期凈現(xiàn)金流量該期現(xiàn)金流入量該期現(xiàn)金流出量分類：分類：所得稅前凈現(xiàn)金流量：不受融資方案和所得所得稅前凈現(xiàn)金流量：不受融資方案和所得 稅政策變化的影響，全面反映投資項目方案稅政策變化的影響，全面反映投資項目方案 本身財務(wù)獲利能力本身財務(wù)獲利能力所得稅后凈現(xiàn)金流量：評價在考慮所得稅條

47、所得稅后凈現(xiàn)金流量：評價在考慮所得稅條 件下項目投資對件下項目投資對企業(yè)價值所作的貢獻企業(yè)價值所作的貢獻68計算計算建設(shè)期現(xiàn)金凈流量估算建設(shè)期現(xiàn)金凈流量估算補貼收入建設(shè)投資流動資金投資補貼收入建設(shè)投資流動資金投資經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量估算經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量估算所得稅前凈流量所得稅前凈流量營業(yè)收入補貼收入回收額經(jīng)營成本營業(yè)稅金及附加維持營業(yè)收入補貼收入回收額經(jīng)營成本營業(yè)稅金及附加維持運營投資運營投資息稅前利潤折舊息稅前利潤折舊 攤銷攤銷 維持運營投資回收額維持運營投資回收額l所得稅后凈流量所得稅后凈流量營業(yè)收入補貼收入經(jīng)營成本營業(yè)稅金及營業(yè)收入補貼收入經(jīng)營成本營業(yè)稅金及附加維持運營投資調(diào)增所得稅附加維持

48、運營投資調(diào)增所得稅息前稅后利潤折舊息前稅后利潤折舊 攤銷攤銷 維持運營投資維持運營投資回收額回收額70案例案例某企業(yè)進行一大型項目投資，建設(shè)期某企業(yè)進行一大型項目投資，建設(shè)期 1 1年，經(jīng)營期年，經(jīng)營期1010年，固定資年，固定資產(chǎn)投資產(chǎn)投資10001000萬元，款項從銀行借入，年利率萬元，款項從銀行借入，年利率10%10%，期限，期限1 1年。另外年。另外發(fā)生開辦費投資發(fā)生開辦費投資 5050萬元，流動資金投資萬元，流動資金投資200200萬元萬元 。該固定資產(chǎn)。該固定資產(chǎn)采用直線法折舊，預(yù)計殘值采用直線法折舊，預(yù)計殘值 100100萬元，固定資產(chǎn)和開辦費投資于萬元，固定資產(chǎn)和開辦費投資于建

49、設(shè)起點一次投入。投產(chǎn)后各年增加營業(yè)收入建設(shè)起點一次投入。投產(chǎn)后各年增加營業(yè)收入800800萬元，經(jīng)營成萬元，經(jīng)營成本本400400萬元，營業(yè)稅金及附加萬元，營業(yè)稅金及附加7 7萬元，所得稅率為萬元，所得稅率為25%25%。開辦費于。開辦費于生產(chǎn)當年一次攤銷。生產(chǎn)當年一次攤銷。要求：計算各年的所得稅前凈現(xiàn)金流量要求：計算各年的所得稅前凈現(xiàn)金流量71（五）項目評價指標的運用（五）項目評價指標的運用、決策評價指標體系、決策評價指標體系凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期 72、靜態(tài)投資回收期、靜態(tài)投資回收期定義：是指用經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投定義：是指用經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原

50、始總投資所需的全部時間資所需的全部時間計算計算特殊方法特殊方法投資回收期建設(shè)期投資回收期建設(shè)期前提條件：前提條件：投資均集中發(fā)生在建設(shè)期投資均集中發(fā)生在建設(shè)期投產(chǎn)后前若干年每（）年凈現(xiàn)金流量相等投產(chǎn)后前若干年每（）年凈現(xiàn)金流量相等年年每年的每年的原始總投資原始總投資NCF投產(chǎn)后前若干年相等的原始投資額73一般方法一般方法投資回收期投資回收期次為正的年份累計首NCF該年的該年初未收回的投資74評價評價該指標越短越好，當該指標越短越好，當基準投資回收期時方基準投資回收期時方案可行案可行沒有考慮資金的時間價值沒有考慮資金的時間價值沒有考慮期滿后現(xiàn)金流量的變化沒有考慮期滿后現(xiàn)金流量的變化75、凈現(xiàn)值（

51、）、凈現(xiàn)值（）定義：項目計算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準定義：項目計算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和計算計算基本公式：基本公式： 插入函數(shù)法插入函數(shù)法 （，）76評價評價凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值方案可行，方案不可行；方案可行，方案不可行；考慮了資金的時間價值考慮了資金的時間價值不能直接反映項目的實際收益率水平不能直接反映項目的實際收益率水平77、內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率是指項目本身實際可望達到的收益率，即凈是指項目本身實際可望達到的收益率，即凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率即下述公式中的即下述公式中的內(nèi)部收益率的計算方法：特殊方法、一

52、般方內(nèi)部收益率的計算方法：特殊方法、一般方法、插入函數(shù)法法、插入函數(shù)法）（，78評價評價內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率基準折現(xiàn)率或資金成本時，方基準折現(xiàn)率或資金成本時，方案可行，否則不可行案可行，否則不可行能從動態(tài)的角度直接反映項目的實際收益率能從動態(tài)的角度直接反映項目的實際收益率水平水平79（六）項目投資敏感性分析（六）項目投資敏感性分析、定義：敏感性分析是分析資本支出項目的風(fēng)險的方法，、定義：敏感性分析是分析資本支出項目的風(fēng)險的方法，可用它來分析在成本、收入、節(jié)余等影響可用它來分析在成本、收入、節(jié)余等影響NPVNPV的要素出現(xiàn)的要素出現(xiàn)變化時，項目的變化時，項目的NPVNPV會出現(xiàn)何種變化。會出現(xiàn)何種變化。、影響、影響NPVNPV的不確定現(xiàn)金流要素的不確定現(xiàn)金流要素 初始投資初始投資 銷售量銷售量 銷售價格銷售價格 資金成本資金成本80、敏感性分析方法、敏感性分析方法第一種：各要素變動一定的量對第一種：各要素變動一定的量對NPVNPV的影響。的影響。第二種：當?shù)诙N：當 NPVNPV由正變到由正變到